2022年理财经历三轮较强赎回压力，受冲击产品线呈现差异性，同时也对理财资产配置产生影响：
　　第一波：“固收+”产品线受冲击，理财规模大体平稳、结构呈现新变化。2022年3月以来，资本市场大幅震荡叠加债市调整，理财“破净”现象增加，破净产品以封闭式运作为主，“固收+”、偏债混合等产品占比较高。理财规模大体平稳，部分客户赎回理财后，持仓向PR2/PR1等更低风险等级的产品迁徙。
　　第二波：11月中旬资金市场利率快速走高，以最小持有期型产品为代表的理财产品在14日-18日当周迎来赎回压力高峰，随着央行公开市场投放增加和降准信息公布，资金市场利率和理财净值逐步修复，理财赎回压力也趋于平稳。估算11月理财净赎回规模在1.5万亿左右。随着低风险偏好客户逐步退出，11月下旬过后净值再度回撤时，赎回压力趋缓。
　　第三波：11月末债市调整力度加大叠加赎回压力形成的负向反馈冲击，12月打开的定开产品线遭遇较强赎回压力，客户具有长尾特征，赎回压力在12月中旬过后有所缓和。我们认为当前定开赎回压力相对可控可测，已逐步接近尾声。估算12月理财净赎回规模或在1万亿左右。11月以来两波赎回压力带来的理财AUM净流失在10%以内。
　　结合银行理财流动性获取顺序看，11月份以来的两波赎回压力，在理财机构行为和流动性压力角度具有较大差异性。两波赎回压力叠加下，部分产品在12月份面临了较强的流动性压力。
　　“赎回潮”渐近尾声，2023年理财业务如何展望？
　　1）预估2023年1-2月份有望看到银行理财规模回升。净值的持续修复是提振投资者信心的必要条件，结合理财净值走势及修复进展看，中性情况下，预计到春节前后的时间点有望逐步看到理财规模回升。同时，若2023年信贷开门红“中规中矩”降低理财驰援表内存款必要性、友好货币政策环境推动估值曲线加速回落，则有助于理财规模更快企稳。
　　2）理财负债端稳定性再认识，资产配置将更注重久期匹配。11月份以来，理财遭遇较强赎回压力，一方面，在净值化运作态势下，理财负债端稳定性可能远不及此前预期，后续需要拉长负债真实久期；另一方面，理财投资端需要更好的做好久期选择与流动性管理；同时，围绕最小持有期产品、定开产品等不同产品线负债特征，资产配置的分化也将会更加鲜明。
　　3）产品线难有本质改变，但可能呈现新的边际变化。2023年，预计银行理财以固定收益类资产为主、追求绝对收益的配置思路短期内不会变，开放式产品仍将是主流运作形态。同时，随着市场环境及投资者行为的变化，不排除银行理财呈现新的阶段性特征与边际变化，如净值波动加大阶段，摊余成本法估值产品关注度提升；开放式产品线内部产品设计的进一步优化等。
　　4）投资者真实风险偏好回归，逐步重塑理财新业态。理财赎回事件表现上是理财净值回撤的投资者应激反应，更深层次的问题和意义在于此类事件将推动银行资管体系的完善。之后随着更多事件冲击过后，投资者真实风险偏好回归，可能会促使未来产品线上作出更清晰划分，逐步重塑行业新的打法和面貌。
　　风险分析：第三方数据可能有统计偏差；市场环境及投资者行为具有不确定性。
　　
　　

研究报告全文：2023年1月4日行业研究赎回压力下银行理财的新叙事2022年银行理财赎回复盘与2023年展望要点银行业2022年理财经历三轮较强赎回压力受冲击产品线呈现差异性同时也对理买入维持财资产配置产生影响作者第一波固收产品线受冲击理财规模大体平稳结构呈现新变化2022分析师王一峰年3月以来资本市场大幅震荡叠加债市调整理财破净现象增加破执业证书编号S0930519050002净产品以封闭式运作为主固收偏债混合等产品占比较高理财规模大010-57378038体平稳部分客户赎回理财后持仓向PR2PR1等更低风险等级的产品迁徙wangyfebscncom第二波11月中旬资金市场利率快速走高以最小持有期型产品为代表的理分析师董文欣财产品在14日-18日当周迎来赎回压力高峰随着央行公开市场投放增加和010-57378035降准信息公布资金市场利率和理财净值逐步修复理财赎回压力也趋于平稳执业证书编号S0930521090001估算11月理财净赎回规模在15万亿左右随着低风险偏好客户逐步退出dongwxebscncom11月下旬过后净值再度回撤时赎回压力趋缓联系人黄怡婷第三波11月末债市调整力度加大叠加赎回压力形成的负向反馈冲击12月huangyitingebscncom打开的定开产品线遭遇较强赎回压力客户具有长尾特征赎回压力在12月中旬过后有所缓和我们认为当前定开赎回压力相对可控可测已逐步接近尾行业与沪深300指数对比图声估算12月理财净赎回规模或在1万亿左右11月以来两波赎回压力带来的理财AUM净流失在10以内结合银行理财流动性获取顺序看11月份以来的两波赎回压力在理财机构行为和流动性压力角度具有较大差异性两波赎回压力叠加下部分产品在12月份面临了较强的流动性压力赎回潮渐近尾声2023年理财业务如何展望1预估2023年1-2月份有望看到银行理财规模回升净值的持续修复是提资料来源Wind振投资者信心的必要条件结合理财净值走势及修复进展看中性情况下预计到春节前后的时间点有望逐步看到理财规模回升同时若2023年信贷开门红中规中矩降低理财驰援表内存款必要性友好货币政策环境推动估值相关研报曲线加速回落则有助于理财规模更快企稳理财赎回压力几何产品特征规模测2理财负债端稳定性再认识资产配置将更注重久期匹配11月份以来理算与未来展望20221122财遭遇较强赎回压力一方面在净值化运作态势下理财负债端稳定性可能远不及此前预期后续需要拉长负债真实久期另一方面理财投资端需要更好的做好久期选择与流动性管理同时围绕最小持有期产品定开产品等不同产品线负债特征资产配置的分化也将会更加鲜明3产品线难有本质改变但可能呈现新的边际变化2023年预计银行理财以固定收益类资产为主追求绝对收益的配置思路短期内不会变开放式产深化转型蝶变跃升银行理财2021年回品仍将是主流运作形态同时随着市场环境及投资者行为的变化不排除银顾与2022年展望2022216行理财呈现新的阶段性特征与边际变化如净值波动加大阶段摊余成本法估理财估值强化真净值影响几何理值产品关注度提升开放式产品线内部产品设计的进一步优化等财业务估值从摊余成本法到公允价值法切换点评2021934投资者真实风险偏好回归逐步重塑理财新业态理财赎回事件表现上是理财转型关键期特色业务正当时2021理财净值回撤的投资者应激反应更深层次的问题和意义在于此类事件将推动年上半年上市银行理财发展及后续展望2021914银行资管体系的完善之后随着更多事件冲击过后投资者真实风险偏好回归八问现金管理类理财对现金管理类理财可能会促使未来产品线上作出更清晰划分逐步重塑行业新的打法和面貌正式稿的点评2021615风险分析第三方数据可能有统计偏差市场环境及投资者行为具有不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业目录12022年银行理财三波赎回潮复盘311第一波固收产品线受冲击理财规模大体平稳结构呈现新变化312第二波资金市场利率快速走高以最小持有期为代表的开放式产品受冲击理财规模承压513第三波信用债市场大幅调整定开产品遭遇较强赎回压力客户具有长尾特征62赎回潮渐近尾声2023年理财业务如何展望921预估2023年1-2月份有望看到银行理财规模回升922负债端稳定性再认识资产配置更注重久期匹配1023产品线难有本质改变但可能呈现新的边际变化1024投资者真实风险偏好回归逐步重塑理财新业态113风险提示11敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业11月中旬以来以资金市场和债市大幅调整为导火索银行理财遭遇了两波较强赎回压力并形成了明显负向反馈效应受到各方高度关注2022年以来银行理财主要经历了哪些较大的赎回压力冲击基于不同市场环境主要理财产品线受到了怎样的影响面对负债端波动理财资产端的应对与边际变化如何12022年银行理财三波赎回潮复盘2022年以来的银行理财赎回压力产生于理财产品基本实现全面净值化开放式产品占比持续提升并逐步形成三条主要产品线的大背景2018年4月资管新规落地实施20多万亿银行理财从资金池模式开启净值化转型截至2022年6月末净值型产品占比升破95银行理财迈向全面净值化时代与此同时理财产品线也随着净值化的深入推进形成新变化一方面开放式产品占比稳步升至2022年6月末的833成为绝对主流产品形态另一方面开放式产品逐步形成了每日开放型主要为现金管理类理财固定期限定开型最小持有期型三条主要产品形态表1理财以开放式为主形成了每日开放型定开型及最小持有期型三条主要产品线产品类别子类别产品总数量存续规模合计万亿规模占比固定期限定开型368734442每日开放型25727349开放式净值型其他半开净值型770110最小持有期型52314187未披露1130112总计4657761000资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注样本为截至日期2022年12月31日存续产品且2022年10月以来有存续规模的开放式净值型产品2022年以来银行理财主要经历了三波较大赎回压力基于不同的资本市场及债市环境主要受冲击的产品线呈现明显差异性相应地对银行理财规模及结构投资者行为及理财资产投资行为也产生了不同影响11第一波固收产品线受冲击理财规模大体平稳结构呈现新变化2022年3月以来股票市场大幅震荡调整叠加债市收益率走高银行理财破净现象随之增加作为理财净值化率升破90后面临的第一次较大市场环境挑战引发市场关注部分投资者担心理财资金加速赎回加大场内资金负向循环压力剔除季节性因素后此次银行理财产品破净并没有带来太大额外产品规模扰动但是客户风险偏好有所下降情况下部分客户赎回理财后持仓向PR2PR1等更低风险等级的产品迁徙主要由于以下原因1理财产品类型角度可赎回产品量级有限该类产品客户风险偏好相对较高结合普益标准数据统计看破净产品以封闭式运作为主固收偏债混合等产品类别在破净样本中占比较高1风险等级多为PR3PR4由于只1详见2022年5月11日外发报告迈向全面净值化上市银行2021年暨2022年开年以来理财运行分析敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业有处于开放或到期状态的产品才可以进行赎回操作因此在市场遭遇调整的时候可供客户操作赎回的产品量级相对有限同时客户在净值受损赎回后可进一步考虑更为低波动稳健性的产品不必然离开银行理财体系2银行理财多措并举应对赎回压力适时增加了定向承接产品供给理财公司在产品设计和资产配置上更加关注投资者当前对低波动产品的诉求增强了纯债产品现金管理类理财等供应并通过投资者教育费率优惠自购产品等多重维度提振投资者信心应对净值波动压力3震荡行情下对理财购买者暂没有完全可替代的资管产品市场震荡调整加大背景下对于整体风险偏好较低的理财客群来说转移成基金或者股票投资概率较小反而是部分低风险客户可能从股票基金等产品回流银行理财此外相较大额存单国债等更低风险的金融产品理财业绩比较基准更具比较优势图12022年3月以来资本市场震荡调整叠加债市收益率走高理财破净压力加大资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月31日图2剔除季节性因素本轮破净并未带来太大规模扰动图3理财产品各类风险偏好个人投资者数量分布资料来源中国银行业理财市场半年报告2022年上光大证券研究所资料来源中国银行业理财市场半年报告2022年上光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业12第二波资金市场利率快速走高以最小持有期为代表的开放式产品受冲击理财规模承压11月中旬左右资金市场利率快速波动上行货币与债券市场阶段性调整银行理财产品净值明显回撤投资者赎回压力加大以最小持有期型产品为代表的市值法每日可申赎产品遭受较强赎回压力测算显示11月理财净赎回规模或在15万亿左右截至3Q末银行理财规模306万亿2我们采用两种方法对11月赎回规模进行估算方法一结合理财日频数据看以最小持有期型产品为代表的理财产品在11月14日-18日当周迎来了赎回压力高峰随着央行公开市场投放增加和降准信息公布资金市场利率和理财净值逐步修复理财赎回压力也趋于平稳截至11月末该产品线规模较月初平均下降近30按产品线规模占比15-20估算对应13-18万亿方法二据券商中国报道截至11月末10家理财公司规模环比10月末下降6300亿至171万亿考虑到母行产品划转及机构差异等因素全市场规模降幅或在5附近对应近30万亿的存续规模11月规模降幅可能在15万亿左右从这一波产品赎回压力的变化过程我们可以初步得到一些观察结论1赎回态势与净值表现呈高度相关性净值企稳是赎回压力缓释的必要条件市场利率快速调整带动主要投向短债存单等资产的固定收益类理财产品短期遭受较大净值回撤叠加投资者羊群效应自媒体与理财经理等助推作用理财赎回压力随之凸显同时从市场企稳净值逐步修复再到投资者看到积极信号并逐步暂缓赎回行为通常也有一定的时滞2随着低风险偏好客户逐步退出净值再度回撤时赎回压力趋缓虽然11月下旬过后债市调整使得净值表现再度承压由于对净值波动较为敏感的低风险偏好客户在此前市场调整过程中已部分退出留存客户风险承受能力相应更好赎回强度显著低于此前峰值整体处于小幅净流出状态3开放式产品净值表现更应关注回撤指标不同于3月份赎回压力封闭式产品更多表现出破净净值1特征由于此次市场是短期内大幅调整受冲击的开放式产品处于持续运作状态绝大多数产品并没有破净投资者更需关注持有期收益率和回撤幅度图411月中旬左右资金市场利率快速波动上行货币与债券市场阶段性调整资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月27日2银保监会公众号银保监会学习贯彻中央经济工作会议精神积极研究金融服务实体经济有关政策措施敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业图511月中旬以来以最小持有期型产品为代表的产品线遭受较强赎回压力随着市场企稳估值修复赎回压力逐步缓释资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注活钱理财样本及7天持有期样本数据截至2022年12月29日90天持有期样本数据截至2022年12月28日13第三波信用债市场大幅调整定开产品遭遇较强赎回压力客户具有长尾特征2022年11月末12月初左右债市调整力度加大叠加赎回压力形成的负向反馈冲击净值下跌产品亏损客户赎回流动性压力卖券净值下跌以二永为代表的信用债出现大幅调整5Y二级资本债与同期限国开债利差一度升至90-100bp左右永续债信用利差更是升至120bp附近理财净值回撤压力再度加大值得关注的是11月份以来的两波赎回压力在理财机构行为和流动性压力角度具有较大差异性通常银行理财流动性获取顺序为在账款起杠杆赎回公募基金卖券利率债存单信用债进一步结合理财赎回压力时点看11月中旬赎回潮阶段很多理财机构处于维稳净值的角度对公募债基进行了赎回部分机构杠杆率明显抬升但整体流动性备付处于相对尚可的水平在该赎回压力仅短暂缓释的情况下12月再次面临一波赎回潮由于前期部分理财机构已经被动提升了杠杆或减仓了债基一些理财产品面临了流动性压力挑战在负债端赎回压力进一步挤压下相对不惜成本地抛售部分债券敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业图6二级资本债收益率快速走高利差高点在90-100bp左右图7永续债收益率走升后与国开债利差升至120bp附近资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日定开产品线受到较为明显冲击赎回压力在12月中旬过后有所缓和以最小持有期为代表的开放式产品赎回力度较前期减弱但仍在持续的同时12月份打开的定开产品及封闭式产品到期也遭到了较强赎回压力客户行为具有一定长尾特征结合理财日频数据看定开产品线的赎回压力在11月中下旬逐步显现12月份整体遭受了较强冲击11月12月单月规模降幅中枢分别为1135但12月中下旬以来随着债市逐步企稳赎回压力较上半月有明显缓释例如观测样本中的周周发产品规模基本逐步走平结合债市企稳表现和市场情绪逐步缓释叠加定开产品自身排期特征期限结构等因素来看我们认为当前定开赎回压力相对可控可测已逐步接近尾声12月理财净赎回规模或在1万亿左右从产品线角度主要分析如下1定开产品线角度根据截至12月27日存续理财产品样本样本规模1302万亿测算全市场12月处于开放状态的定开产品规模在2万亿左右结合不同运作期限定开产品样本看12月产品规模降幅多在30-40左右对应6000-8000亿元2最小持有期产品线角度12月仍处于持续小幅净流出状态样本理财净流出20左右但产品间具有一定差异整体净流出规模或在5000亿以上3现金管理类理财产品线角度下半年以来整体呈现稳中略升态势此外银行理财也在12月开展了积极的自救行动如新发摊余成本法计价的封闭式理财承接部分外溢的理财AUM银行渠道层面加强了投资者教育与维稳力度整体预估12月理财净赎回规模可能在1万亿左右敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业图812月进入开放期的固定期限定开产品面临较大赎回压力但12月中下旬以来规模下降幅度趋缓资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注周周发及14天样本数据截至2022年12月29日其余样本截至2022年12月28日图9不用运作周期的固定期限型产品在12月均遭受了较上月更强的赎回压力产品简称运作周期11月规模变化12月规模变化招睿日开7天滚动持有3号固定收益类理财计划1106077天-136-509招睿日开14天滚动持有固定收益类理财计划11040714天-196-266招睿日开14天滚动持有固定收益类理财计划110407B14天-187-269招睿日开21天滚动持有固定收益类理财计划110421B21天-129-351招睿日开21天滚动持有固定收益类理财计划11042121天-132-327招睿日开21天滚动持有固定收益类理财计划110421C21天-130-476招睿日开1个月滚动持有增强型固定收益类理财计划1103011个月-21-250招睿日开1个月滚动持有固定收益类理财计划1104011个月-128-342招睿日开1个月滚动持有3号固定收益类理财计划1106011个月-124-418阳光金月添利1号1个月-45-276新启航专享3个月定开2号人民币净值型理财产品A3个月-01-517招睿日开3个月滚动持有增强型固定收益类理财计划1103033个月-126-197资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注运作周期7-21天产品数据截至2022年12月29日其余运作周期产品数据截至2022年11月28日图102022年12月及2023年1月打开的定开规模估算图112022年下半年以来样本现金管理类理财规模稳中略升资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所估算注截至2022-12-27存续理资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注样本选取2022年下半年以来财产品中4Q22有最新存续规模的产品规模合计为1302万亿其中定开规模为305万有持续规模披露的现金管理类理财样本规模截至12月28日从规模变化看下半年整亿占比234假设12月到期被赎回30-40后继续滚续体规模呈现稳中有升并未受到赎回压力冲击规模变化具有较强季末效应如6月末9月末相对而言12月季末效应有所弱化或与银行表内存款较为充裕有关敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业表212月以来理财公司封闭式产品投放情况看12月中上旬新成立的产品业绩比较基准更具吸引力2022年12月16日-2023新成立数量产品期限均值2022年12月1-15日成立机构类型年1月4日成立产品业绩典型产品示例只天产品业绩比较基准均值比较基准均值产品名称邮银财智鸿业远图封闭式2022年第32期盛鼎版产品成立日2022-12-16国有行风险等级二级中低1084394036理财公司业绩基准451期限类型3年以上投资范围固收80-100产品名称招银理财招睿金鼎封闭011号固定收益类理财计划产品成立日2022-12-06股份行风险等级二级中低2545713636理财公司业绩基准295-300期限类型3个月-6个月含投资范围固收80-100权益0-20商品及衍生品0-20产品名称宁银理财宁欣固定收益类封闭式理财296号产品成立日2022-12-23城农商行风险等级二级中低2345054442理财公司业绩基准350期限类型1年-3年含投资范围固收80-100权益0-20商品及衍生品0-20资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所数据截止2023年1月4日2赎回潮渐近尾声2023年理财业务如何展望12月中旬过后债市逐步企稳央行公开市场净投放力度加大为市场情绪修复和银行理财净值企稳创造了较好的外部环境而银行理财净值表现与赎回态势之间呈现较强相关性从近期上市银行调研情况看多数银行表示理财赎回压力最大时点已过并表示通过渠道维稳新产品发行等方式做了积极应对此外也有个别银行表示在一些时点已出现理财资金净流入现象21预估2023年1-2月份有望看到银行理财规模回升净值的持续修复是理财购买者信心修复的前提和基础中性情况下预计到春节前后的时间点有望逐步看到理财规模回升在赎回压力临近尾声的同时从新增资金角度现阶段部分最小持有期产品净值已逐步回升至11月初附近水平在流动性环境合意债市持续修复预期下定开产品也有望用1个月左右的时间逐步填补11月以来净值平均1个百分点左右的降幅为投资者信心的修复和理财规模的企稳创造必要条件与此同时我们也关注到多方面的支撑因素或许银行理财规模有望更快企稳12023年信贷开门红可能中规中矩理财驰援表内存款必要性下降理财资金具有明显的季节性特征通常在季末时点5-8左右的理财AUM会驰援表内存款在次月初起息后再回流理财同时1Q如果银行开门红贷款投放较为旺盛可能1-2月的理财规模增速会受到一定压制展望2023年一方面在2022年11-12月银行理财回表量已显著高于过往12月的季末强度另一方面由于疫情扰动短期信贷需求项目储备强度较往年偏弱春节因素扰动等客观原因我们预计开门红可能中规中矩因此2023年1-2月份理财驰援表内存款的必要性相对不高反而是部分此前被赎回资金不排除回流理财的可能2经济疫后复苏需要相对友好的货币政策环境估值曲线或呈加速回落2022年中央经济工作会议明确提出明年要坚持稳中求进保持流动性合理充裕敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业刘国强副行长也表示明年的货币政策要坚持总量要够结构要准2023年开年随着疫情冲击的逐渐平复需要尽快启动经济恢复式增长不排除采取一揽子刺激性举措激发市场活力预估1Q降息或有望落地1-2月在相对友好货币政策环境下不排除估值曲线加速回落有助于理财净值进一步修复图1212月中下旬以来债市呈现企稳态势图13定开产品线净值呈现持续企稳回升态势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月31日资料来源普益标准金融数据平台数据截至2022年12月29日22负债端稳定性再认识资产配置更注重久期匹配11月份以来银行理财遭遇较强赎回压力一方面过去银行理财负债稳定性一度被看作是其在大资管行业的重要竞争优势在净值化运作态势下或许这种稳定性远不及我们此前预期另一方面与负债端再认识相对应的银行理财投资端需要更好地做好久期选择与流动性管理1久期选择和流动性管理可能更为审慎过去由于理财真正净值化运作程度偏低叠加近1-2年债市环境整体相对友好银行理财负债端稳定性较好理财公司出于同业竞争提升业绩表现等考虑往往通过拉长久期流动性下沉等方式增厚收益以30天最小持有期产品为例持满30天后该产品更近似于一款活钱理财类产品客户申赎灵活性极高相较理论上03-04左右的合意久期过往理财投资端往往将久期拉至06-08甚至不排除个别激进产品将久期拉至1以上这种高度的期限错配在市场遭遇短期大幅调整负债端赎回压力加大就可能承受较大的净值调整与赎回压力展望2023年在疫后复苏预期下债市表现及大类资产配置的不确定性进一步增强那么过往大幅拉久期的行为预计将有所收敛同时需更好地对流动性压力做好事前预案2不同产品资产配置的分化会更加鲜明过去在银行理财负债稳定性较强预期下部分产品线负债端的灵活性及产品间的差异性往往被低估例如最小持有期产品和定开产品在大类资产配置包括久期安排等方面就呈现较强的相似度后续随着理财投资更加注重匹配负债端的特点预计不同产品线在大类资产配置上的区分度会相应有所提升23产品线难有本质改变但可能呈现新的边际变化展望2023年预计产品线及大类资产配置难有本质变化但不排除阶段性的边际调整从近年来银行理财运作态势看大类资产配置上主要以债券类资产为主占比稳步升至2022年6月末的679同时理财产品持有AA及以上信用债占比持续提升展望2023年预计银行理财以固定收益类资产为主追求绝对收益的配置思路短期内不会变开放式产品仍将是主流运作形态敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业同时随着市场环境及投资者行为的变化不排除银行理财呈现新的阶段性特征与边际变化例如净值波动加大阶段摊余成本法估值产品关注度提升开放式产品线内部产品设计的进一步优化等例如我们看到定开产品线为提升过去周周发月月发等产品形态灵活度相对偏低的问题进一步创设了申赎便利性更高的周期型产品但是并没有改变定开产品线以固定期限为运作周期的本质特征图14理财产品资产配置中债券类资产占比维持高位图15理财产品持有AA及以上信用债占比持续提升资料来源中国银行业理财市场半年报告2022年上光大证券研究所资料来源中国银行业理财市场半年报告2022年上光大证券研究所24投资者真实风险偏好回归逐步重塑理财新业态理财赎回事件表现上是理财净值回撤时投资者的应激反应更深层次的问题和意义在于此类事件将推动银行资管体系的完善之后随着更多事件冲击过后投资者真实风险偏好的进一步回归可能会促使行业在未来产品线上作出更清晰划分逐步重塑行业下一步的打法和面貌中长期看资管市场可能正酝酿以下改变1投资者教育增强部分低风险偏好资金回表转换为存款类产品此举将减弱脱媒为后续银行体系负债成本控制提供空间2部分投资者真实风险偏好被发掘银行提供更丰富产品体系和差异化服务收益率曲线长端资金供给增加改变多数资金集中于短端的情况推动收益率曲线陡峭化3真实资管能力被打造理财公司运营更加成熟化市场化随着我国资本市场改革发展不断迈向纵深叠加机构客户拓展养老金融业务发展等业务机会预计理财子将持续做大AUM并提升权益投资占比并持续为资产市场带来增量资金3风险提示1理财产品统计主要来自普益标准金融数据平台因为净值披露及规模数据样本有限性统计结果可能与全市场整体行情有较大偏差2赎回压力基于理财净值化率达到90以上后与过往理财运行态势具有较大差异2023年疫后复苏的节奏及资本市场走势也具有较强不确定性投资者行为与理财规模变化可能超预期敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告