一、从过往周期看银行股行情：宏观经济、政策和银行基本面
　　宏观经济（预期）向好、政策平稳宽松、银行基本面向好是银行行情的主要驱动因素。考虑当前经济环境整体和过往经济高速增长的周期有差异，我们选取2018年来的时间周期，复盘银行股三轮行情。总结看，驱动银行行情的主要因素有：1）宏观经济面：宏观经济（预期）向好是银行股行情的最主要驱动因素。2）政策面：宽货币政策提供充裕流动性，稳基建等积极财政政策提供宽信用需求，宽货币宽信用齐发力是重要驱动因素。3）银行基本面：银行股业绩超预期是银行板块加速上行的催化剂。
　　二、当前推动板块驱动因素的四重底部叠加，银行股行情启动万事俱备
　　一重底：宏观经济预期“触底”。2022年以来疫情下的宏观经济增速放缓是压制银行股估值的主要因素。疫情下非金融企业部门和居民部门呈现被动或者主动性的缩表，一方面企业端预期偏弱、信心不足带来投资扩产意愿低迷；另一方面在房地产市场低迷、疫情冲击之下居民谨慎性动机增强，2022年以来居民部门杠杆率持续波动回落。11月以来疫情防控呈现积极信号，促进2023年宏观经济增长的正向变量逐步积累，可以对2023年经济增长保持相对乐观，预计2023年宏观经济增速或能回升至5%左右。
　　二重底：政策底部信号已现，2023宽信用可期。财政继续发力托底经济，各项提振政策密集出台，推动2023年宽信用进程持续推进。我们认为，2023年社融总量和结构会呈现“双优”，一方面在政府债和人民币信贷的支撑下，预计2023年社融新增36.2万亿，同比增10.4%，结构方面，预计上半年政府融资仍较强，23年下半年社融主线将逐步切换至私人部门融资，尤其企业、居民信用回升。企业部门是经济逐步回暖后修复斜率最大的主体，而在房企融资信用环境不断向好重塑下，预计到2023年下半年地产销售或出现系统性改暖，直接带动居民中长期信贷好转。消费端随着生产生活秩序和居民收入逐步恢复，2023年社零总额增长有望带动居民短贷超预期增长。
　　三重底：银行基本面继续保持稳健。1、规模：稳增长政策支持下预计商业银行2023年信贷投放力度不弱于2022年，预计信贷同比增9.2%。2、息差：仍有下行压力、但下行幅度较2022年会有收敛，其中资产端仍是拖累净息差的主要因素。预计Q1重定价影响下上市银行息差降幅3bp，后续净息差和营收降幅将缩窄，全年受重定价影响下行幅度在8bp。另一方面，负债端存款利率下调支撑23年净息差，正向支撑息差2bp。3、资产质量：2022年银行资产质量是账面和预期的背离，2023年银行资产质量则是账面和预期的共振，我们预计银行2023年各项资产质量指标仍会保持平稳。我们测算银行业表内对公总涉房风险敞口预计17万亿、表外5.3万亿，占比呈现收缩趋势，2023年房地产行业表内不良率可能还会走高，但更多是商业银行风险偏好和处置节奏的问题，实质面临风险并不高，未来风险化解是时间换空间的过程。地方融资平台方面，只要经济回归合理增长，城投融资监管不一次性放松，城投债务问题会通过长期经济结构的转型持续化解。4、预计全年营收向好。我们预计上市银行营收增速2023E同比增5%；净利润全年增速水平在7.06%，较2022年小幅提升0.1pct。季度节奏前低后高，预计1Q是营收和息差低点，随后保持逐季向上。拨备仍有释放利润的空间，保持利润稳定增长。
　　四重底：银行股估值在历史低位。资金持仓银行股仅2.8%，板块PB（LF）仅为0.53，皆处于历史低位，估值安全边际高。银行配置价值凸显。银行股息率已经到较高区间，多数在5%，H股国有行股息率已经上行到9%。“中国特色估值体系”下银行股估值体系有望重估。
　　三、个股存在分化，看好两条选股主线
　　受益于地产风险修复、消费复苏的银行估值回暖。地产风险的暴露叠加疫情影响下的居民端风险走高推动银行2022年信用成本增加，同时信用扩张受阻下银行有效信贷需求偏弱，全国性银行基本面和估值均面临下行压力。22年下半年以来随保交楼推进和地产政策松绑，优质银行的资产质量不良生成拐点已经出现，叠加当前疫情防控政策优化推动居民信心回暖，预计零售占比高的全国性银行2023年有望受益居民信用复苏，实现基本面和估值的双重修复。
　　优质区域性银行个股alpha依旧凸显。受益于地区经济发达吸引增量资金和属地优势，优质区域性银行在基建、制造业和零售客群支撑规模扩张，资产端收益稳定净息差，资产质量更优三重保障下具备更确定的营收增长性。
　　四、投资建议：板块迎来多重催化，看好2023年银行表现
　　地产和消费复苏下，受益居民信用回暖的银行，建议关注邮储银行（有零售资源禀赋，财富管理体系稳步建设，营收增速在国有行中排名前列），同时关注股份行阶段性估值修复机会。截止12月30日，邮储银行对应2023EPB在0.56X，历史估值分位处于8%。
　　营收增长确定性较强的城农商行，建议关注宁波银行（23年营收同比近20%、拨备覆盖率520%+，业绩高增确定性强）、江苏银行（区域优质、制造业贷款有竞争

研究报告全文：证券研究报告银行2023投资策略经济有望整体性好转银行估值迎来整体性提升财通银行团队分析师夏昌盛SACS0160522100002分析师刘斐然SACS0160522120003汇聚价值专业至上202314摘要一从过往周期看银行股行情宏观经济政策和银行基本面宏观经济预期向好政策平稳宽松银行基本面向好是银行行情的主要驱动因素考虑当前经济环境整体和过往经济高速增长的周期有差异我们选取2018年来的时间周期复盘银行股三轮行情总结看驱动银行行情的主要因素有1宏观经济面宏观经济预期向好是银行股行情的最主要驱动因素2政策面宽货币政策提供充裕流动性稳基建等积极财政政策提供宽信用需求宽货币宽信用齐发力是重要驱动因素3银行基本面银行股业绩超预期是银行板块加速上行的催化剂二当前推动板块驱动因素的四重底部叠加银行股行情启动万事俱备一重底宏观经济预期触底2022年以来疫情下的宏观经济增速放缓是压制银行股估值的主要因素疫情下非金融企业部门和居民部门呈现被动或者主动性的缩表一方面企业端预期偏弱信心不足带来投资扩产意愿低迷另一方面在房地产市场低迷疫情冲击之下居民谨慎性动机增强2022年以来居民部门杠杆率持续波动回落11月以来疫情防控呈现积极信号促进2023年宏观经济增长的正向变量逐步积累可以对2023年经济增长保持相对乐观预计2023年宏观经济增速或能回升至5左右二重底政策底部信号已现2023宽信用可期财政继续发力托底经济各项提振政策密集出台推动2023年宽信用进程持续推进我们认为2023年社融总量和结构会呈现双优一方面在政府债和人民币信贷的支撑下预计2023年社融新增362万亿同比增104结构方面预计上半年政府融资仍较强23年下半年社融主线将逐步切换至私人部门融资尤其企业居民信用回升企业部门是经济逐步回暖后修复斜率最大的主体而在房企融资信用环境不断向好重塑下预计到2023年下半年地产销售或出现系统性改暖直接带动居民中长期信贷好转消费端随着生产生活秩序和居民收入逐步恢复2023年社零总额增长有望带动居民短贷超预期增长三重底银行基本面继续保持稳健1规模稳增长政策支持下预计商业银行2023年信贷投放力度不弱于2022年预计信贷同比增922息差仍有下行压力但下行幅度较2022年会有收敛其中资产端仍是拖累净息差的主要因素预计Q1重定价影响下上市银行息差降幅3bp后续净息差和营收降幅将缩窄全年受重定价影响下行幅度在8bp另一方面负债端存款利率下调支撑23年净息差正向支撑息差2bp3资产质量2022年银行资产质量是账面和预期的背离2023年银行资产质量则是账面和预期的共振我们预计银行2023年各项资产质量指标仍会保持平稳我们测算银行业表内对公总涉房风险敞口预计17万亿表外53万亿占比呈现收缩趋势2023年房地产行业表内不良率可能还会走高但更多是商业银行风险偏好和处置节奏的问题实质面临风险并不高未来风险化解是时间换空间的过程地方融资平台方面只要经济回归合理增长城投融资监管不一次性放松城投债务问题会通过长期经济结构的转型持续化解4预计全年营收向好我们预计上市银行营收增速2023E同比增5净利润全年增速水平在706较2022年小幅提升01pct季度节奏前低后高预计1Q是营收和息差低点随后保持逐季向上拨备仍有释放利润的空间保持利润稳定增长摘要四重底银行股估值在历史低位资金持仓银行股仅28板块PBLF仅为053皆处于历史低位估值安全边际高银行配置价值凸显银行股息率已经到较高区间多数在5H股国有行股息率已经上行到9中国特色估值体系下银行股估值体系有望重估三个股存在分化看好两条选股主线受益于地产风险修复消费复苏的银行估值回暖地产风险的暴露叠加疫情影响下的居民端风险走高推动银行2022年信用成本增加同时信用扩张受阻下银行有效信贷需求偏弱全国性银行基本面和估值均面临下行压力22年下半年以来随保交楼推进和地产政策松绑优质银行的资产质量不良生成拐点已经出现叠加当前疫情防控政策优化推动居民信心回暖预计零售占比高的全国性银行2023年有望受益居民信用复苏实现基本面和估值的双重修复优质区域性银行个股alpha依旧凸显受益于地区经济发达吸引增量资金和属地优势优质区域性银行在基建制造业和零售客群支撑规模扩张资产端收益稳定净息差资产质量更优三重保障下具备更确定的营收增长性四投资建议板块迎来多重催化看好2023年银行表现地产和消费复苏下受益居民信用回暖的银行建议关注邮储银行有零售资源禀赋财富管理体系稳步建设营收增速在国有行中排名前列同时关注股份行阶段性估值修复机会截止12月30日邮储银行对应2023EPB在056X历史估值分位处于8营收增长确定性较强的城农商行建议关注宁波银行23年营收同比近20拨备覆盖率520业绩高增确定性强江苏银行区域优质制造业贷款有竞争力资产质量优异拨备有释放利润空间苏州银行规模2025年翻番支撑营收高增15成都银行盈利动能有望保持强劲常熟银行营收保持双位数增长优于同业经营贷有望受益消费回暖带动业绩回升截止12月30日宁波江苏苏州成都常熟的2023EPB分别为123X055X065X086X085X历史估值分位分别处于361945657风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足银行资产质量恶化PART01以史为鉴从过往周期看银行股行情银行股核心驱动因素宏观经济监管银行股行情宏观经济政策基本面的共振复盘过去银行股历史行情宏观经济政策基本面向好是银行行情的核心驱动因素考虑当前经济环境整体和过往经济高速增长的周期有差异所以我们选取2018年来的时间周期复盘银行股三轮行情以绝对收益和相对收益作为衡量标准分别发生在201806-201810201909-201910202010-202103总结看驱动银行行情的主要因素有宏观经济面宏观经济预期向好是银行股行情的最主要驱动因素政策面宽货币政策提供充裕流动性稳基建等积极财政政策提供宽信用需求宽货币宽信用齐发力是重要驱动因素银行基本面银行股业绩超预期是银行板块加速上行的催化剂图12018年至今的三轮银行行情15银行股超额收益银行股月涨跌幅1050-5-10宽货币宽信用叠宽货币政策叠经济回暖宽货币宽加业绩超预期加业绩超预期-15信用叠加业绩超预期201708201904201905202101202210201701201702201703201704201705201706201707201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202211以中信银行指数月涨跌幅衡量绝对收益以中信银行指数涨跌幅相对于沪深300指数涨跌幅的差额衡量超额收益资料来源wind财通证券研究所整理银行股行情的历史复盘第一轮201806-201810货币由紧转松市场信心回暖第一轮201806-201810由宽货币-银行基本面稳健共同推动本轮行情持续五个月银行板块累计上涨388获取超额收益2093pct本轮行情主要受益于货币政策实质性转向带来的充裕流动性同时支持民营经济的政策陆续出台市场信心回暖下经济预期逐步筑底2017-2018年监管层陆续出台资管新规等监管推动压降非标规模和资管转型叠加中美贸易战影响社会信用由此收缩下半年开始央行协同银保监会推行定向降准加大信贷投放等货币政策由紧转松随后10月针对民营经济的系列措施陆续出台政策底推动市场对于经济的信心迅速筑底并逐步回暖表12018年下半年宽货币政策持续推进时间机构内容从2018年7月5日起下调国有大型商业银行股份制商业银行邮政储蓄银行城市商业银行非县域农村商业银行外资银行人2018624央行民币存款准备金率05个百分点以推进市场化债转股和支持小微企业2018625央行银保监会增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元下调支小再贷款利率05个百分点银保监会召开座谈会表示大中型银行要充分发挥头雁效应加大信贷投放力度合理确定普惠型小微贷款价格带动银行业2018718银保监会金融机构小微企业实际贷款利率明显下降2018811银保监会引导银行保险机构加大资金投放力度保障实体经济有效融资需求从2018年10月15日起下调大型商业银行股份制商业银行城市商业银行非县域农村商业银行外资银行人民币存款准备金率12018107央行个百分点20181022央行在6月份1500亿元的基础上再增加再贷款和再贴现额度1500亿元支持金融机构扩大对小微民营企业的信贷投放资料来源央行银保监会财通证券研究所整理银行股行情的历史复盘第一轮201806-201810货币由紧转松市场信心回暖伴随经济逐步筑底和社会宽信用的逐步推进银行稳健的基本面吸引市场资金带来较高的超额收益板块半年度和三季度业绩超预期进一步催化行情2018年上市银行整体营收同比增速从一季度的268上升至半年度的616和三季度的785业绩向好进一步推动银行股实现较好的超额收益图22018年下半年货币环境宽松图32018年银行股半年度和三季度业绩超预期金融机构各项贷款余额同比左轴M2同比右轴营业收入同比归母净利润同比136909813488713286613084512882412638012427812211207602018Q12018Q22018Q32018Q4资料来源wind财通证券研究所整理资料来源wind财通证券研究所整理银行股行情的历史复盘第二轮201909-201910宽货币叠加业绩超预期拉动第二轮201909-201910流动性相对宽松下银行量价两旺本轮行情持续两个月银行板块累计上涨745获取超额收益516pct市场充裕流动性下银行业绩和净息差持续超市场预期催化行情2019年9月4日国常会提出加快落实降低实际利率水平措施及时运用普遍降准和定向降准等政策工具监管释放提供宽松流动性讯号同时在2019年8月17日利率市场化改革后三季度上市银行净息差仍呈持续上升态势归母净利润小幅微升上市银行经营稳中有进推动银行行情持续图4全面降准带动信用需求增长图5上市银行业绩超预期金融机构各项贷款余额同比社会融资规模存量同比M2同比右轴净息差右轴归母净利润同比增速1358872221130220867022012568219841206621964218115826221811021760802171055821610078562162019062019072019082019092019102019112019122019Q12019Q22019Q32019Q4资料来源wind财通证券研究所整理资料来源wind财通证券研究所整理银行股行情的历史复盘第三轮202010-202103三重因素叠加推动第三轮202010-202103本轮银行行情持续时间最长绝对收益涨幅也最大主要原因在于本轮行情由经济企稳预期推动同时配合宽货币和银行业绩向好本轮行情分为202010-202011和202101-202103两个阶段期间银行板块累计上涨2168获取超额收益1163pct生产回暖带动经济复苏是推动本轮银行行情最主要的因素20年下半年开始国内疫情得到有效控制企业复工复产工业增加值同比增速和PMI快速回升推动板块行情图6行情期间疫情防控得当创造稳定经济环境图7复工复产推动经济回暖复苏全国本土确诊病例当日新增例GDP不变价当季同比工业增加值当月同比右轴160206014050151204010010302080510600040-1020-5-200202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105-10-30201912202003202006202009202012202103202106资料来源wind财通证券研究所整理资料来源wind财通证券研究所整理银行股行情的历史复盘第三轮202010-202103三重因素叠加推动宽货币政策下社融总量多增结构改善疫情以来央行持续降准降息截至9月5年期LPR已较年初下调15bp社融自9月开始放量居民短贷居民中长贷和对公中长贷均实现同比多增银行基本面持续改善超市场预期营收以量补价同时存量不良集中出清拨备释放利润2020年银行业合计处置不良34万亿叠加监管让利市场预期银行营收和利润双降但银行营收增速保持不弱增长同时利润四季度由负转正开始修复业绩改善超预期同时不良贷款率持续降低资产质量改善稳定银行经营预期图8社融同比增量及结构图9上市银行业绩和资产质量趋优居民短贷居民中长贷对公中长贷对公短贷社融不良贷款率左轴归母净利润同比增速亿元150002015100001019500050180-5000-5-1000017-15000-10-2000016-15202009202010202011202012202101202102202103202006202009202012202103202106资料来源wind财通证券研究所整理资料来源wind财通证券研究所整理PART02曙光已现当前板块启动万事俱备一防疫政策优化宏观经济触底改善防疫政策呈现积极信号2020年以来疫情下的宏观经济增速放缓是压制银行股估值的主要因素疫情下非金融企业部门和居民部门呈现被动或者主动性的缩表一方面企业端预期偏弱信心不足带来投资扩产意愿低迷另一方面在房地产市场低迷疫情冲击之下居民谨慎性动机增强2020年以来居民部门杠杆率持续波动回落11月以来疫情防控呈现积极信号促进2023年宏观经济增长的正向变量逐步积累可以对2023年经济增长保持相对乐观预计2023年宏观经济增速或能回升至5左右表2防疫新二十条后各地防疫政策逐步优化从一线城市逐步扩展到二三线城市时间地区政策20221111国务院关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知新二十条20221115广州广东省新冠肺炎防控指挥办疫情防控组关于优化调整隔离管理措施的紧急通知2022123哈尔滨哈尔滨市应对新冠肺炎疫情工作指挥部关于进一步优化调整疫情防控措施的通知2022124浙江浙江省多地优化调整疫情防控相关措施2022124郑州市郑州市关于优化调整新冠肺炎疫情社会防控措施的通告2022124武汉武汉地铁公交不再查验核酸检测阴性证明2022124山东山东省进一步优化调整疫情防控有关政策措施2022125江西江西省进一步优化疫情防控工作有关措施的公告2022126贵州贵州即日起乘坐地铁公交等市内公共交通不再查验核酸证明2022126北京北京公共场所防疫最新政策2022127重庆重庆市关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知2022127上海上海市进一步优化调整相关疫情防控措施2022127国务院关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知新十条2022128贵阳贵阳市关于优化调整核酸检测措施的通告2022128南京南京市进一步优化调整相关疫情防控措施资料来源wind财通证券研究所整理二政策底部信号明显宽信用可期社融总量和结构呈现双优财政继续发力托底经济各项提振政策密集出台推动2023年宽信用进程持续推进预计2023年社融总量不弱全年社融同比增104人民币信贷增1072022年1-11月社融增量307万亿其中人民币贷款新增195万亿我们预计2022全年2023年社融增量分别在322362万亿其中人民币贷款增量分别在208226万亿分别同比多增118万亿带动存量社融2023E同比增1044较2022全年1024提升2pct图10预计社融总量增长情况万亿元人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券净融资政府债券净融资非金融企业境内股票融资其他融资4504003503002502001501005002019202020212022M1-112022E2023E资料来源wind财通证券研究所整理二政策底部信号明显宽信用可期社融总量和结构呈现双优政府债人民币贷款是支撑社融增量同比走阔的主要细项人民币贷款预计23年全年新增人民币信贷226万亿较22年同比多增18万亿2022年前11月新增信贷195万亿2022年11月定向支持房地产的信贷政策密集出台要求国股行合计新增1万亿预计22年12月新增信贷在15万亿2023年预计会继续保持稳健的货币政策实施力度扩大新增贷款规模历史上年新增贷款规模较高为469万亿元2009年315万亿元2020年183万亿元2018年考虑到前两次分别受金融危机和疫情影响取18万亿元为2023年新增信贷量政府债依旧是支持社融的重要因素预计23年全年新增81万亿主要假设2023年赤字率在3结合23年GDP目标增速5预计赤字规模38万亿元预计23年地方专项债规模落在47-52万亿元合计835万亿元表3社融增量情况社融增量万亿元大类具体项目2019202020212022M1-112022E2023E人民币贷款168820031994194720832263信贷融资外币贷款013015017036036036委托贷款094040017037038038表外融资信托贷款035110201052049000未贴现银行承兑汇票048017049029031040企业债券净融资324445329248248300直接融资政府债券净融资472834702684690810非金融企业境内股票融资035089124103110117其他融资其他融资228232236163163163加总社会融资规模255834863135306632163615资料来源wind财通证券研究所整理二政策底部信号明显宽信用可期社融结构亮点下半年居民端信用修复2023年社融结构特点政府融资仍较强可期待的一个亮点是居民端信用回暖带来的结构优化上半年社融预计仍是政府融资支撑基建投资在2022年发挥了很强的逆周期调节作用对应2022年社融主要体现政府融资强2023年预计专项债力度不弱政策性开发性金融工具继续发力项目端基建投资储备项目端仍然充足预计23年上半年可能仍将保持政府强融资的格局23年下半年社融主线将逐步切换至私人部门融资尤其企业居民信用回升企业部门是经济逐步回暖后修复斜率最大的主体房地产市场企稳回暖企业融资成本下降产业政策扶持设备更新改造专项再贷款等都将对制造业投资形成支撑居民端信用扩张下半年有可能成为拉动经济增长的超预期变量而在房企融资信用环境不断向好重塑下预计到2023年下半年地产销售或出现系统性改暖直接带动居民中长期信贷好转而消费端面临的是疫情冲击-收入冲击-预防性储蓄-消费收缩的负反馈循环随着生产生活秩序和居民收入逐步恢复2023年社零总额增长有望带动居民短贷超预期增长图11金融机构增量零售信贷占比增量贷款情况图12房地产开发贷增速拐点已现10040503020010-500-100-10增量零售信贷占比房地产开发贷款余额同比增长资料来源wind财通证券研究所整理资料来源wind财通证券研究所整理二政策底部信号明显宽信用可期地产政策推动地产和按揭回暖11月以来地产融资端政策陆续出台推动地产对公端风险预期修复11月以来针对地产保交楼和融资的系列政策工具箱陆续出台从地产金融16条104号文再到央行系列信贷支持政策第一支箭从支持民企债券融资第二支箭到恢复涉房企业的股权融资第三支箭整体方向是全面助力房企融资端修复从前期强调只保项目到既保项目又保主体表4近期密集出台的房地产相关支撑政策时间推出部门具体工具涉及规模支持方面8月20日人民银行下调5年期LPR15bps信贷8月29日人民银行保交楼专项借款2000亿信贷9月29日人民银行银保监会六大行年内完成各1000亿房地产贷款投放6000亿信贷9月29日人民银行符合条件的地方政府可下调新发放首套住房贷款利率下降信贷9月30日人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率15bps信贷11月8日交易商协会民营企业债券融资2500亿债权11月8日商业银行设立住房租赁基金300亿债权11月11日人民银行金融支持地产十六条11月11日人民银行银保监会年内完成4000亿房地产贷款投放4000亿信贷11月14日人民银行向优质房企出具保函置换预售监管资金信贷11月21日人民银行免息再贷款支持计划支持商业银行提供配套融资进行保交楼2000亿信贷恢复房企上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调11月28日证监会整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用股权积极发挥私募股权投资基金作用资料来源wind财通证券研究所整理二政策底部信号明显宽信用可期地产政策推动地产和按揭回暖政策落地节奏快房地产企业端修复已在路上支撑2023年银行对公端信用扩张的修复11月以来银行纷纷加大对重点优质房企的授信支持呈现国有行带头股份行和城商行陆续跟进的特点目前合计新增授信额度在34万亿其中国有行新增16万亿居民端的预期修复是个渐进长期的过程但可以保持相对乐观按揭贷款的修复也可以看到8月以来期房销售下滑趋势已经企稳筑底现房销售增速则触底回升体现居民购房需求仍在需保交楼进程推进进一步激发购买期房预期图13Q3开始房企施工和竣工面积均企稳上行图1410月居民购房需求回暖期房销售面积下滑增速已有企稳800800060060004004000200002000-200000-400-600-2000-4000200802200809200904200911201006201101201108201203201210201305201312201407201502201509201604201611201706201801201808201903201910202005202012202107202202202209新开工施工面积竣工面积销售面积销售面积现房TTM销售面积期房TTM资料来源wind财通证券研究所整理资料来源wind财通证券研究所整理二政策底部信号明显宽信用可期地产政策推动地产和按揭回暖表5各家银行加速落地对重点房企的授信支持银行合作房企额度亿元工商银行12家房企万科金地绿城中国龙湖碧桂园美的置业金辉集团招商蛇口华侨城中国海外发展保利发展华润置地6550建设银行8家房企中交建首开越秀万科龙湖美的合生创展大华农业银行5家房企中国海外发展华润置地万科龙湖金地中国银行10家房企万科1000亿龙湖碧桂园600亿中国海外发展华润置地招商蛇口金地绿城中国滨江集团美的置业6000交通银行2家房企万科1000亿美的置业200亿1200邮储银行5家碧桂园500亿万科1000亿龙湖绿城美的置业2800民生银行10家房企万科中海中国金茂绿城中国金地碧桂园龙湖美的置业新城控股金辉中信银行10家房企中海地产招商蛇口绿城集团建发房产集团华侨城集团大悦城集团龙湖集团滨江集团碧桂园集团美的置业兴业银行10家房企万科中海绿城中国龙湖集团滨江建发地产国贸地产象屿地产厦门安居控股福州左海控股440016家房企万科碧桂园龙湖集团绿城中国美的置业仁恒置地大华集团保利发展中海发展华润置地招商蛇口中国金茂大悦城华发股份越浦发银行5300秀地产建发地产光大银行10家房企绿城中国新城控股中海发展碧桂园中国金茂金地旭辉控股保利发展大悦城万科2600北京银行8家房企万科金隅首开城建滨江中海招商蛇口华润置地2500上海银行2家房企仁恒置地200亿滨江集团200亿400上海农商银行5家房企港城集团宝龙地产50亿复地集团仁恒置地滨江400东莞农村商业银行10家房企雁田投资高豪花园建造田业实业投资鸿海翠珑湾实业嘉宏集团明日实业投资瑞发房地产开发恒锐实业投资连大商业中和房地产320东莞银行4家房企华润置地东莞东莞万科东莞新世纪房地产开发东莞大企业300珠海华润银行7家房企万科华发碧桂园合生创展九洲格力地产骏景湾400恒丰银行2家房企山东银丰集团青岛青特集团广发银行2家房企碧桂园美的置业300广西北部湾银行5家房企广西荣和桂林彰泰广西洋浦广西宝塔广西金源150资料来源wind财通证券研究所整理二政策底部信号明显宽信用可期财政政策继续靠前发力2022年财政政策靠前发力助力稳增长2022年初政府划定的新增专项债规模为365万亿元其中提前批146万亿元占比409月为国务院补充增加5000多亿元专项债结存限额整体看2022年专项发行节奏明显前置6月底前基本将全年专项债额度发行完毕10月底新增的5000亿元结存限额也基本发行完毕表62022年地方债发行规模和节奏情况2022年地方债发行规模和节奏单位亿元1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月新增地方政府债券583749394926120875361576512486423224555一般债券99310087201701216204163512681156专项债券48443931420610386320137246135162414399再融资债券115213212611634454135722815326726892252一般债券231109566774310723831851163417231191专项债券921236958601434118996416339661061合计地方政府债券698950716187284212077193374063390930116807一般债券122411171286944432344242486176018041347专项债券57653954490118987754149131577214912075460资料来源wind财通证券研究所整理二政策底部信号明显宽信用可期财政政策继续靠前发力2023年提前批下达时间更早显示出财政稳增长的迫切性2023年或仍是财政大年且继续靠前发力预计2023年会类似2022年提前批在一二季度发行完毕11月1日福建省财政厅公告财政部提前下达2023年新增政府债务限额1034亿元比上年增长339其中一般债务101亿元专项债务933亿元假设专项债提前批总额度类似福建省增长30那么2023年专项债提前批额度或在19万亿元新增专项债额度或超47万亿2022年提前批专项债额度占2022年新增专项债额度的比例为40假设这一比例不变那么2023年新增专项债额度或为475万亿元较2022年的415万亿元365万亿5000亿增加6000亿元表7历年专项债提前批下达时间及额度情况提前批下达时间额度20192018年12月末0812019年11月末120202020年2月0292020年4月120212021年3月17720222021年12月14620232022年12月初-资料来源wind财通证券研究所整理