研究报告全文：中国短期融资券及中期票据信用分析周报2023-01-04信用评级从发行品种看共10家发行人公告发行10支短融发行额65亿元共60家发行人公告发行70支超短融发行额70064亿元共25家发行人公告发行26支中期票据总发行额21199亿元从行业分布看本周短融中票共发行106支其中城投69支占比6509产业债方面高速公路8支房地产7支综合投资6支电力基建设施各3支机械设备2支化工旅游公用事业有色金属港口租赁零售多元金融各1支从外部评级看评级AAA的发行人发行额60936亿元AA发行额25845亿元AA发行额10982亿元本周短融中票公告发行额合计97763亿元比上周增加10068亿元发行额位居前五位的行业包括城投46781亿元综合投资140亿元基建设施85亿元高速公路78亿元和电力76亿元本周无疫情防控债发行CRMW方面本周无CRMW发行本周发行人中荣盛集团为非国有企业其余发行人为国有企业本周发行人中电子城华能水电宁沪高速山东高速长江电力招商蛇口为上市公司其余发行人为非上市公司本周首次公开发行债券的发行人为吴中经开国发产业债发行人中1江苏交通为江苏省国资委独资的全省高速公路主要投融资主体通行费是主要盈利来源通行费收入可观投资收益和政府补助是净利润重要补充盈利变现效率较高经营现金流强劲但投资支出较大持续积累自由现金流缺口自身偿债能力较强账面金融资产和外部授信提供流动性支持中金评级为2-2中建八局为中国建筑子公司以房屋建筑施工和基础设施建设为主营收保持增长毛利逐年上升盈利变现效率随应收及预付款项存货增长而逐年下降2020年起不存在自由现金流缺口我们认为可能存在现金流重分类问题债务资本比相对稳定短期周转压力不大中金评级为43中粮置业为中粮集团旗下商业地产公司持有核心地段优质商业综合体租金收入较为稳定地产销售收入波动较大经营活动现金流持续为正不存在自由现金流缺口债务规模稳中有降短期偿债压力较小铁建房产为中铁建旗下房地产公司主营房地产开发项目区域分布广泛销售规模降幅低于行业平均销售均价较高销售权益占比不高2021-2022年拿地强度增加2022年经营现金流转负债务负担较重股东支持力度较大山东国资为山东省属国有资产运营主体旗下浪潮集团从事的IT业务为核心收入和利润来源收入规模逐年增长但期间费用严重侵蚀盈利投资收益和补贴收入是净利重要来源自由现金流弱化近年来累积了大额现金流缺口2022年9月末合并口径总债务规模和短期偿债压力大幅上升母公司口径短期偿债压力可控上述三家发行人的中金评级均为44中兵投资为央企兵工集团全资下属资产运营平台受证券市场行情影响盈利规模波动较大近年未累积自由现金流缺口债务负担较重账面货币资金很少账面金融资产和母公司支持能够补充流动性荣盛控股为自然人实际控制的企业主营石化和化纤业务近年持续向产业链上游扩张浙石化项目二期已全面投产浙石化项目投产及2021年以来原油价格上行带动公司业绩上升2022年盈利虽有所下滑但仍处于较高水平盈利变现波动较大近年因建设浙石化项目投资支出高企存在大额自由现金流缺口债务负担较重净短债规模较大且母公司层面存在一定债务压力上述两家发行人的中金评级均为4-5北京电子城为北京市国资委控股上市公司主营园区地产销售和新型科技服务2022年销售规模下降部分项目去化较弱拿地支出不大未来存在一定投资压力债务压力不重短债占比较高存在净短债缺口中金评级为56无锡灵山为国有控股公司核心业务是灵山胜境景区拈花湾景区和尼山圣境景区运营2022年收入大幅下滑景区业务恢复仍待时日现金流产生能力有限但盈利变现效率尚可未来仍存一定投资支出压力尼山文旅出表后短期流动性压力有所缓解但仍需关注拆借款回收情况中金评级为5城投债发行人中以股权从属关系为依据豫航空港为省级平台自治区直辖市为郑州航空港经济综合实验区核心基建主体中金评级为4-周口城投衡阳高新南京旅游张家经投福建漳州静安投资为市级平台地级市直辖市下辖区县及国家级新区分别为各自区域不同领域的基础设施建设土地开发主体和或保障房建设国资运营主体中金评级方面南京旅游福建漳州静安投资为4-周口城投衡阳高新为5张家经投为5-良渚文化为区县级平台地级市下辖行政区县及发展新区县级市直辖市特殊功能区含经开区高新区合署行政区主要从事区域内基础设施建设土地整理国资运营等中金评级为5靖江北辰安庆经开吴中经开及子公司吴中城建为园区级平台经开区高新区保税区等各类型园区及较小的规划发展区域分别为泰州靖江经开区安庆经开区苏州吴中经开区的开发主体中金评级方面吴中经开为5靖江北辰安庆经开吴中城建为5本周永续中票有23福建漳州MTN00123豫交投MTN00122中粮置业MTN001均为非上市公司强制付息条款中分红条款约束力并不强因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关信用资质强的主体出于再融资需求维护资本市场形象动力强我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大基于此23福建漳州MTN00122中粮置业MTN001的中金债项评级在主体评级基础上下调一档此外23福建漳州MTN001在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具有比较强的次级属性23福建漳州MTN001的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档即连续下调两档本周发行人不涉及外部评级调整良渚文化股权从属层级较高所在区域财力及平衡性较好自身净资产规模较大本次将其中金评级上调一小档至5