研究报告全文：中国短期融资券及中期票据信用分析周报2022-12-29信用评级从发行品种看共5家发行人公告发行5支短融发行额31亿元共54家发行人公告发行62支超短融发行额58505亿元共20家发行人公告发行24支中期票据总发行额2609亿元从行业分布看本周短融中票共发行91支其中城投42支占比4615产业债方面电力16支高速公路基建设施房地产各4支化工综合投资各3支食品饮料钢铁多元金融航空各2支农业旅游资管机械设备港口租赁机场各1支从外部评级看评级AAA的发行人发行额7077亿元AA发行额10785亿元AA发行额614亿元本周短融中票公告发行额合计87695亿元比上周减少26254亿元发行额位居前五位的行业包括城投27445亿元电力237亿元房地产575亿元航空52亿元和高速公路50亿元本周无疫情防控债发行CRMW方面中债增兴业银行为22圣牧SCP001社会责任创设信用风险缓释凭证金额分别为03亿元03亿元前者费率为07交通银行为22云建投SCP029创设信用风险缓释凭证金额为5亿元费率为36本周发行人中海尔金控平安租赁万科为非国有企业其余发行人为国有企业本周发行人中大唐发电粤电力白云机场华能水电华光环能南方航空中国圣牧桂冠电力万科招商蛇口为上市公司其余发行人为非上市公司本周首次公开发行债券的发行人为菁弘投资福能石化中国圣牧鼎兴实业产业债发行人中1宿迁产发为宿迁市属国企酒类业务为核心盈利来源2021年随销量抬升营收恢复增长毛利率维持较高水平盈利变现效率2020年因向经销商支付折扣折让增加而有所下降2021年因合同负债增长而恢复2020年起投资现金流转为净流入债务负担轻关注对外担保以及非经营性应收款流动性较为充裕本部持有洋河股份股票集团账面金融资产可提供流动性补充华能新能为华能集团旗下风电运营主体2020年2月从中国香港联交所退市弃风弃光问题缓解机组利用小时数持续增长上网电价小幅下滑近三年营收和盈利规模逐年增长盈利水平维持高位盈利变现效率有所下降投资支出上升短期内仍有投资压力2020年向股东较大规模分红考虑永续债后债务负担偏重周转依赖银行授信外部支持较好上述两家发行人的中金评级均为32福能石化为福建省国资委独资企业主营电力和化工业务兼营煤炭建工房地产水泥等多元化业务发电效率较高和替代电量业务支撑2021年业绩化工板块整体盈利能力较弱盈利变现效率较高不过投资规模较大仍存现金流缺口债务负担偏重少数股东权益占比较高债务结构较为合理中金评级为3-3华光环保为无锡市国资委实际控制的A股上市公司主要经营装备制造工程与服务项目运营管理业务盈利水平相对稳定投资收益对利润形成重要补充经营活动现金流稳定增长投资活动波动较大财务杠杆提高但外部支持力度较强且具有部分流动性较好金融资产中金评级为4-4甘肃建投为甘肃省属建筑施工行业龙头企业收入保持增长房建带动毛利率低位回升盈利变现效率不佳持续存在自由现金流缺口尚存投资压力2019年资产评估增值带动净资产大幅增长财务杠杆持续抬升短期周转依赖外部授信中金评级为55龙江建设为黑龙江省属最大的建筑施工企业之一业务涵盖房屋建筑公路桥梁水利水电及建筑安装房建路桥带动毛利率逐年提升减值损失及政府补助对净利影响较大经营现金流波动大投资支出波动抬升股东注资后财务杠杆有所下降关注或有负债风险及报表质量短期周转依靠外部授信母公司层面存在一定流动性压力中国圣牧第一大股东为中国蒙牛无控股股东和实际控制人主营奶牛养殖生产原料奶营收保持增长毛利率窄幅下降减值侵蚀净利盈利变现效率良好2021年投资现金流流出规模较大2020年杠杆水平再度抬升短期周转依赖外部授信广西林业为广西国资委全资持股企业主要从事林业业务和大宗商品贸易业务贸易业务对收入影响较大综合毛利率很低整体盈利规模非常有限政府补贴等对净利润形成重要补充经营现金流产生能力很有限盈利变现效率较弱持续存在自由现金流缺口未来仍有一定投资压力目前债务负担很重内在偿债能力很弱债务结构有所改善上述三家发行人的中金评级均为5城投债发行人中以股权从属关系为依据资阳国资温州城建自贡国资德阳发展扬州经开广州地铁随州城投津临港投为市级平台地级市直辖市下辖区县及国家级新区分别为各自区域不同领域的基础设施建设土地开发主体和或保障房建设国资运营主体中金评级方面广州地铁为3温州城建为4德阳发展为4-自贡国资扬州经开津临港投为5资阳国资随州城投为5青岛城阳鼎兴实业菁弘投资为区县级平台地级市下辖行政区县及发展新区县级市直辖市特殊功能区含经开区高新区合署行政区主要从事区域内基础设施建设土地整理国资运营等中金评级青岛城阳为5菁弘投资为5鼎兴实业为5-本周永续中票有22桂冠电力MTN00122龙建设MTN00222鲁钢铁MTN00422鲁钢铁MTN00522山西建投MTN01022大唐集MTN01122东航MTN00122华电MTN002A22华电MTN002B22华能集MTN007A能源保供特别债22华能集MTN007B能源保供特别债22中粮置业MTN001强制付息条款中分红条款约束力并不强因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关信用资质强的主体出于再融资需求维护资本市场形象动力强我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大基于此22龙建设MTN00222山西建投MTN010的中金债项评级在主体评级基础上下调一档此外22龙建设MTN002在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具有比较强的次级属性22龙建设MTN002的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档即连续下调两档本周发行人不涉及外部评级调整甘肃建投盈利变现效率不佳持续存在自由现金流缺口尚存投资压力财务杠杆持续抬升短期周转依赖外部授信本次将其中金评级下调一小档至5