研究报告全文：信用债收益率跟踪周报央行净投放跨年资金中短端中高等级收益率下行2022-12-26市场观察本周央行重启14天逆回购并在公开市场净投放超7000亿元资金面整体保持宽松资金成本有所下行在宽松资金面带动下债券收益率整体下行中短端下行幅度更大债券收益率下行也有利于理财负债端的企稳信用债收益率也呈现较为明显的下行中短端和中高等级收益率下行幅度更为明显但是信用利差变化不大低等级品种甚至有一定走扩往后看下周将迎来跨年我们认为机构资金需求可能会继续增加但在央行的政策下短期流动性或继续较为宽松债券收益率或延续下行本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比下降2成交量约12856亿元结构上分评级来看成交以AAA评级为主占比约55AA评级占比约31分企业性质来看国企成交量占比98分行业来看城投成交量占比53地产占比仅在3左右分期限来看成交集中在3年以内占比达到94其中1年及以下1-3年占比分别为42和52从中金评级来看4大档的成交量占比最大达35永续债成交量环比下降5达891亿元银行二级资本债成交量环比下降37约2563亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比5424和22国有大行占比环比继续下降评级上以AAA评级为主占比83行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比45和47成交收益率2来看根据中介成交数据统计收益率多数下行其中1-3年期整体下行1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别变化0bp4bp和-18bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别下行3bp9bp和22bp3-5年AAAAA评级分别变化-11bp和1bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级除1年及以下1245档外收益率均未上行城投债方面整体表现持平市场分省来看公募债中AAA评级江苏广东成交笔数在65笔以上其余成交较活跃的省市还有北京上海山东福建湖北和浙江等除江苏湖北外收益率均有所下行AA评级江苏浙江和安徽成交活跃度居前安徽收益率有所下行AA评级江苏收益率有所上行私募债中AAA评级江苏收益率有所下行AA评级浙江江苏成交活跃度居前江苏收益率有所下行AA评级江苏收益率有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率多数下行1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化-20bp-26bp和35bp1-3年国有大行股份行和城农商行下行22bp21bp和13bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化-13bp-13bp和3bp银行永续债收益率多数下行1-3年国有大行股份行分别下行6bp和3bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化-9bp-6bp和32bp城农商行由于样本较少整体波动较大成交偏离估值分布来看根据中介成交数据统计本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周增加151高于估值5bp及以上的笔数环比减少74分化情况略有加剧本周一级市场发行分析发行量来看根据统计本周发行175支非金融信用债金额合计1646亿元净增量为-1816亿元发行量环比下降24净偿还量随之扩大116至1816亿元取消发行方面本周合计取消发行43支债券计划发行金额约251亿元结构上评级和期限方面AAA评级贡献多数净偿还量发行和净偿还量前四位的分别是1年及以下AAA评级725亿元和910亿元1-3年AAA评级396亿元和365亿元1-3年AA及以下评级64亿元和154亿元和1年及以下AA及以下评级54亿元和103亿元行业上按Wind行业城投发行量在622亿元净增量为-404亿元地产债的发行和净增量分别为35亿元和21亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率多数上行AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周上行4bp1bp和275bpAA评级1年期以内1-3年分别较上周抬升74bp和164bpAA及以下评级1年及以内和1-3年分别变化21bp和-50bp个券方面部分民企和弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如22东阳光MTN0013年发行在7722万盛经开MTN0013年发行在75发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差有所分化1年以下AAAA及以下评级基本无变化1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化21bp0bp和10bp3-5年AAA评级下降45bp需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化