研究报告全文：豪能转债上市定价分析2022-12-22概要豪能转债将于12月23日周五上市规模5亿元根据我们的新券定价模型我们认为按当前市场情况其上市定位可能在114元附近正股分析发行人豪能股份为国内汽车零部件专精特新企业汽车航空双主业布局在汽车同步器齿环领域市场份额较高差速器产品有望快速放量公司主营产品为汽车同步器总成结合齿同步器零件航空零部件1H22各产品分别贡献营收比例474421981734公司2020年全资收购昊轶强后切入毛利率较高的航空零部件领域公司19-21年营收净利CAGR分别为24772792主要得益于收购昊轶强后航空零部件业务的快速增长整体来看我们认为值得注意的有1主业同步器板块增长稳定有望受益于重卡AMT自动变速箱渗透率提升公司主营产品同步器主要用于汽车变速箱将不同转速的齿轮同步以方便换挡公司拥有大众麦格纳采埃孚等稳定的优质客户资源据中金汽车组估算公司同步器齿环国内市占率超过30近两年公司为采埃孚重卡AMT项目独家配套同步器等零件参与法士特重汽等重卡AMT项目的研发部分项目已量产重卡AMT在安全性与油耗经济性方面较手动变速箱具有显著优势单车价值也有较大提升当前国内重卡AMT渗透率较欧美市场仍差距较大我们认为随着国六落地国内重卡AMT搭载率有望提升公司该板块业务或将进一步增长2航空零部件业务增长迅速获多个重要项目订单1H22负责航空零部件业务的子公司昊轶强营收与净利润分别同比增长6762和8984其营收贡献占比也由2021年的971上升至1H22的1734产能方面公司对原有厂房升级改造新都航空产业园项目的第一期厂区已初步形成产能第二期航空钣金加工厂房项目正在逐渐落地订单方面昊轶强在十四五大发展背景下获得多个重要项目订单涉及结构件标准件钣金件等多个产品航空零件采购具有稳定性和延续性的特点我们认为公司该板块业务具有较强的确定性随着新增产能的投放有望持续快速增长3差速器产品产能放量有望成为新的增长点为应对新能源汽车渗透率不断提升对公司同步器业务构成的压力公司提早布局差速器产品电动车通常不需要配备变速器但需配备差速器公司规划分两期投资建设差速器产能第一期至2025年形成年产500万套差速器总成产能第二期至2030年形成1000万套差速器总成产能截至1H22末本期转债募投项目汽车差速器总成生产基地建设项目一期工程已开始建设订单方面公司与吉利蔚来等多家新能源车企合作并获订单我们认为差速器业务在公司产能逐渐释放后有望成为公司新的业绩增长点正股估值中等弹性一般公司当前PETTM为2222x基本位于同行业企业平均水平总市值4221亿元流通盘9899股权结构清晰稳定截至3Q22末实控人向朝东等三人合计持股2849近180日波动率4867弹性一般近期处于横盘震荡成交量有所回落条款及定价转债规模较小债底保护较弱本期转债规模5亿元初始转股价1278元最新平价约8388元转债评级AA-期限6年票面利率分别为0304081525到期赎回价格113元面值对应的YTM为284债底约为8069元债底保护性较弱我们认为其下修条款801530与回售条款603030设置较难触发定价层面公司汽车航空双主业布局在汽车同步器齿环领域市场份额较高我们认为公司或将受益于重卡AMT渗透率提升航空零部件业务有望持续快速增长差速器产能正逐渐投放后续可观察其市场消纳情况正股估值中等弹性一般近期横盘震荡转债规模较小我们认为其下修条款与回售条款设置较难触发根据我们的新券定价模型我们认为按当前市场情况其上市定位可能在114元附近风险差速器市场消纳不及预期原材料价格波动