研究报告全文：信用债收益率跟踪周报收益率先上后下有所企稳一级市场融资持续净流出2022-12-19市场观察本周理财负债端仍面临一定的赎回压力前两天债券收益率持续上行信用利差继续走扩周三开始在相关政策支持下收益率有所企稳下行周四央行放量续作MLF并且公开市场净投放资金市场收益率延续小幅下行整体来看本周信用债收益率仍呈现明显上行态势信用利差也持续走扩在收益率较高的情况下非金融信用债净融资额持续为负往后看我们认为受到疫情影响机构跨年资金需求可能会提前下周需关注资金价格变动可能对债市带来的影响以及是否有理财相关政策具体落地本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比抬升15成交量约13174亿元结构上分评级来看成交以AAA评级为主占比约54AA评级占比约31分企业性质来看国企成交量占比98分行业来看城投成交量占比52地产占比仅在2左右分期限来看成交集中在3年以内占比达到95其中1年及以下1-3年占比分别为43和521-3年占比环比有所抬升从中金评级来看4大档的成交量占比最大达31永续债成交量环比抬升19达935亿元银行二级资本债成交量环比下降14约4061亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比5627和17国有大行占比环比有所下降评级上以AAA评级为主占比88行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比47和43成交收益率2来看根据中介成交数据统计收益率继续全面上行1-3年期中低评级上行幅度更大1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别上行32bp52bp和76bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别上行31bp39bp和64bp3-5年AAAAA评级分别上行45bp和9bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级各档各期限收益率均有所上行城投债方面整体表现持平市场分省来看公募债中AAA评级江苏成交笔数在125笔以上其余成交较活跃的省市还有广东北京上海四川安徽和浙江等收益率均有所上行AA评级江苏浙江和安徽成交活跃度居前收益率均有所上行AA评级江苏收益率有所上行私募债中AAA评级江苏收益率有所上行AA评级浙江江苏和安徽成交活跃度居前收益率均有所上行AA评级成交活跃度不高银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率多数上行1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化22bp26bp和-42bp1-3年国有大行股份行和城农商行整体上行29bp17bp和29bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别上行13bp14bp和14bp银行永续债收益率全线上行1-3年国有大行股份行分别上行46bp和27bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别上行20bp22bp和13bp城农商行由于样本较少整体波动较大成交偏离估值分布来看根据中介成交数据统计本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周增加36高于估值5bp及以上的笔数环比减少11分化情况变化不大本周一级市场发行分析发行量来看根据统计本周发行241支非金融信用债金额合计2248亿元净增量为-753亿元发行量环比抬升18但到期量增幅更大净偿还量反而扩大39至753亿元取消发行方面本周合计取消发行64支债券计划发行金额约449亿元结构上评级和期限方面1年及以下AAA评级贡献多数净偿还量发行和净偿还量前四位的分别是1年及以下AAA评级477亿元和682亿元1-3年AA评级115亿元和126亿元1-3年AA及以下评级128亿元和86亿元和3-5年AAA评级93亿元和78亿元行业上按Wind行业城投发行量在745亿元净增量为-314亿元地产债的发行和净增量分别为163亿元和128亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率全面上行AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周上行37bp20bp和1bpAA评级1年期以内1-3年分别较上周抬升26bp和85bpAA及以下评级1年及以内上行130bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如22昆明土地CP0021年发行在7522武清经开SCP006074年发行在67发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差有所分化1年以下AAAA及以下评级基本不变化1-3年AAAAA评级分别变化25bp和0bp3-5年AAA评级抬升29bp需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化