研究报告全文：中国短期融资券及中期票据信用分析周报2022-12-15信用评级从发行品种看共9家发行人公告发行11支短融发行额9036亿元共76家发行人公告发行87支超短融发行额8076亿元共34家发行人公告发行41支中期票据总发行额49705亿元从行业分布看本周短融中票共发行139支其中城投59支占比30产业债方面电力17支基建设施房地产各9支租赁7支高速公路综合投资各6支公用事业多元金融各4支农业有色金属各3支港口零售钢铁各2支资管机械设备汽车电子通信煤炭航空各1支从外部评级看评级AAA的发行人发行额11246亿元AA发行额19901亿元AA发行额714亿元本周短融中票公告发行额合计139501亿元比上周减少36032亿元发行额位居前五位的行业包括城投35791亿元电力286亿元基建设施1203亿元房地产1108亿元和高速公路665亿元本周无疫情防控债发行CRMW方面本周无CRMW发行本周发行人中平安租赁亨通集团三一集团宁德时代万科新城控股为非国有企业其余发行人为国有企业本周发行人中城建设计粤电力宁沪高速龙源电力南京高科上海电力浦东金桥深圳燃气苏州高新中国东航中山公用紫金矿业首开股份宁德时代平煤股份万科新城控股中国中冶为上市公司其余发行人为非上市公司本周首次公开发行债券的发行人为盐城城镇化湔江集团城南建设发投集团产业债发行人中1华润股份为央企子公司多元化的控股集团一定程度上分散经营风险地产及金融板块推动营收规模扩张整体毛利率持续下降投资收益补充净利盈利变现效率波动提升投资支出较大债务上升较快但杠杆小幅抬升总体周转压力不大中金评级为22中核集团为大型央企2018年1月中核建整体无偿划转进入公司下属多家上市公司我国核电支柱企业核燃料的唯一授权专营主体收入规模持续增长盈利水平稳定政府补助补充净利2018年来受非核业务拖累盈利变现下降投资规模高企持续存在自由现金流缺口债务负担尚可控外部授信较为充裕中金评级为23浙江能源为地方国有企业浙江省能源投资运营主体我国电企第二阵营煤炭和天然气业务发展有利于增强抗风险能力2021年煤价大幅上升显著拖累盈利水平2022年前三季度盈利边际恢复投资收益补充净利近年盈利变现效率有所下滑积累一定自由现金流缺口债务负担明显低于行业平均水平短期周转无虞中金评级为2-4广州港以港口装卸业务为主是广州港公共码头最主要的经营主体和华南地区规模最大功能最全的码头运营商之一收入总体增长毛利稳定投资收益对净利润有重要补充盈利变现效率不高投资支持较大依赖外部筹资债务负担不算重账面货币资金较充足流动性压力可控中金评级为35深圳燃气为国有控股的中外合资上市公司在深圳市及异地城市管道燃气领域具有区域市场优势气源稳定收入持续增长毛利受燃气采购成本影响较大盈利变现效率2021年因应收存货增长而转弱短期内投资压力较小债务负担不重内在偿债能力强外部流动性充裕中金评级为3-6中山公用为国有控股上市公司水务和市场租赁业务均具有一定区域优势收入规模不大主业盈利能力较弱净利对以广发证券投资收益为主的非经常性损益依赖度较高盈利变现效率高位下降但现金流绝对规模较小投资现金流受理财影响较大2019年净流出规模较大主因理财及并购支出较多债务负担轻融资空间大短期流动性压力不大宁德时代为自然人实际控制的创业板上市公司全球动力电池产销龙头企业规模优势明显但补贴退坡及产能扩张等将加剧行业竞争2021年来随产能释放收入较快增长但盈利水平持续下降现金流产生能力快速上升但剔除应付票据增长因素后盈利变现效率不及账面所示未来投融资压力仍较大大额定增盈利积累及少数股东权益增长推动净资产快速扩张债务负担仍可控内外流动性充裕上述两家发行人的中金评级均为47越秀租赁为广州市属融资租赁公司民生工程行业资产投放较多区域上集中在江浙地区租赁业务扩张带动收入增长息差整体稳定不良率绝对水平仍低经营现金流持续净流出财务杠杆高企2021年股东增资带动风险资产放大倍数下降资产负债期限匹配度尚可短期周转依赖外部授信支持中金评级为48城建设计为北京城建集团下属公司国内首家轨道专业设计单位项目经验丰富市场布局完善在行业内具有竞争优势工程承包业务拉动营收增长带动毛利率小幅抬升盈利变现效率逐年恶化2020年起持续存在自由现金流缺口债务负担波动上升短期周转压力不大中原资产为河南省财政厅实际控制的省内首家地方AMC业务包括不良资产经营股权投资融资租赁产城融合等扣除利息支出后的主营业务利润持续亏损投资收益和公允价值变动收益等对营业利润形成重要补充营业利润仍然有限2019年以来经营和投资现金流转正不过2022年前三季度经营现金流大幅净流出近年财务杠杆有所降低但债务负担仍较重短期周转依赖外部授信支持中交二航为央企子公司从事港口桥梁铁路公路隧道和疏浚工程收入持续增长毛利率小幅抬升盈利变现效率不佳持续存在自由现金流缺口后续投资支出压力仍较大债务负担较重票据融资规模大且增长较快考虑票据后流动性存在季节性压力上述三家发行人的中金评级均为4-9新城控股为民营房地产A股上市公司深耕长三角区域目前三四线土储占比较高2022年销售承压盈利下滑2022年几乎停止拿地经营活动现金流持续净流入整体债务压力尚可关注再融资进展天津渤海为天津市重要的国有资产运营管理主体以食品业务为核心业务此外涉及医药公共事业等多种产业营收持续下滑盈利受投资收益影响较大盈利变现效率有所波动我们认为现金流可能存在一定重分类问题债务资本比不算高实际偿债压力偏大外部授信无法覆盖全部短债上述两家发行人的中金评级均为5城投债发行人中以股权从属关系为依据荆门城投昆明土地南通经开温州交投西青经开淮安新投盐城城镇舟山交投为市级平台地级市直辖市下辖区县及国家级新区分别为各自区域不同领域的基础设施建设土地开发主体和或保障房建设国资运营主体中金评级方面温州交投为4昆明土地南通经开舟山交投为4-荆门城投淮安新投盐城城镇为5西青经开为5发投集团先行控股曲江金融金阳投资江宁滨江无锡城南靖江城投湔江集团为区县级平台地级市下辖行政区县及发展新区县级市直辖市特殊功能区含经开区高新区合署行政区主要从事区域内基础设施建设土地整理国资运营等中金评级方面先行控股为4-无锡城南靖江城投为5发投集团曲江金融金阳投资江宁滨江湔江集团为5本周永续中票有22首农食品MTN00222闽冶金MTN00222中电投MTN040A22中电投MTN040B22中电投MTN041A22中电投MTN041B22华能新能MTN00222华润MTN00822鄂联投MTN00622天安煤业MTN002可持续挂钩22苏州高新MTN00522温交投MTN00122中核MTN00222中化工程MTN00122中交集MTN00422中冶MTN00222中交二航MTN002其中上市公司为平煤股份中国中冶强制付息条款中分红条款约束力并不强因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关信用资质强的主体出于再融资需求维护资本市场形象动力强我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大基于此22首农食品MTN00222鄂联投MTN00622温交投MTN001的中金债项评级在主体评级基础上下调一档此外22天安煤业MTN002可持续挂钩22苏州高新MTN00522中交二航MTN002在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具有比较强的次级属性22天安煤业MTN002可持续挂钩22苏州高新MTN00522中交二航MTN002的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档即连续下调两档本周发行人不涉及外部评级调整昆明土地业务回款水平一般在建项目待投资金额较大账面货币资金规模不高债务压力及明年债券到期回售规模较大对外担保存在一定风险本次将其中金评级下调一小档至4-宁德时代规模优势明显2021年来随产能释放收入较快增长现金流产生能力快速上升大额定增盈利积累及少数股东权益增长推动净资产快速扩张债务负担仍可控内外流动性充裕本次将其中金评级上调一小档至4