事件：公司与东方日升签署在N型HJT切片、切割设备和金刚线、技术领域战略合作协议。协议有效期为五年。此次合作协议亮点如下：
　　首签N型超薄硅片代工长单，公司超薄片切割工艺正式走向量产。公司自拥切割设备+金刚线+切割工艺优势，薄片化切片工艺与进程行业领先，2022年初即具备120μm半片量产能力，年8月实现行业首发80μm超薄硅片，在薄片、超薄片切割方面拥有绝对优势。此次公司与东方日升签署N型HJT超薄半片切片合作关系，将在合作期内每年展开不低于10GW的210半棒切片销售或代工，且将方棒加工成100μm及更薄厚度的HJT半片超薄片，标志着公司N型超薄半片切割将在2023年实现量产，在一定程度上推动HJT量产进程，并在N型时代确立切片技术龙头地位。
　　公司切片代工商业模式在N型时代延续，随着TOPCon/HJT等N型电池组件量产，需求有望持续增长。此前市场担忧在硅料硅片价格下降趋势下，代工需求将下降，薄片化与细线化进程将放缓。本次公司与HJT组件龙头东方日升的全面合作，充分印证公司在自身切片技术实力加持下获得客户长期认可，代工需求和薄片化在N型时代加速，公司切片代工的商业模式能够长期持续发展。
　　切割设备与金刚线业务协同发展，三大主业持续向好，建立良好的上下游合作生态。此次公司与东方日升亦在切割设备与金刚线业务方面展开合作：东方日升在后续扩产或产能更新过程中，在同等市场条件下，优先购买公司生产的截、开、磨、切等设备及金刚线；公司也给予东方日升战略客户政策；双方在各自优势技术领域开展全方位合作。此次战略合作，推动公司切割设备、金刚线、切片业务全面协同发展，通过构建密切的上下游合作关系，实现公司主营业务可持续发展。
　　盈利预测与投资建议：PERC时代硅片从180um减薄至150um，验证了公司切片业务的商业模式及盈利能力。未来HJT硅片从140um减薄至100um，高测将确立切片龙头地位，享受技术进步、产能释放的新一轮红利。预计未来三年公司净利润CAGR为93.87%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月03日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价7748元高测股份688556电力设备目标价元6个月与东方日升战略合作72539步入HJT薄片量产征程投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司与东方日升签署在N型HJT切片切割设备和金刚线技术领域战TableAuthor分析师韩晨略合作协议协议有效期为五年此次合作协议亮点如下执业证号S1250520100002电话首签N型超薄硅片代工长单公司超薄片切割工艺正式走向量产公司自拥切021-58351923邮箱hchswsccomcn割设备金刚线切割工艺优势薄片化切片工艺与进程行业领先2022年初即具备120m半片量产能力年8月实现行业首发80m超薄硅片在薄片分析师敖颖晨超薄片切割方面拥有绝对优势此次公司与东方日升签署N型HJT超薄半片切执业证号S1250521080001电话片合作关系将在合作期内每年展开不低于10GW的210半棒切片销售或代工021-58351917邮箱aycswsccomcn且将方棒加工成100m及更薄厚度的HJT半片超薄片标志着公司N型超薄半片切割将在2023年实现量产在一定程度上推动HJT量产进程并在N型联系人谢尚师时代确立切片技术龙头地位电话021-58351679邮箱xssswsccomcn公司切片代工商业模式在N型时代延续随着TOPConHJT等N型电池组件量产需求有望持续增长此前市场担忧在硅料硅片价格下降趋势下代工需TableQuotePic相对指数表现求将下降薄片化与细线化进程将放缓本次公司与HJT组件龙头东方日升的150高测股份沪深300全面合作充分印证公司在自身切片技术实力加持下获得客户长期认可代工100需求和薄片化在N型时代加速公司切片代工的商业模式能够长期持续发展50切割设备与金刚线业务协同发展三大主业持续向好建立良好的上下游合作生态此次公司与东方日升亦在切割设备与金刚线业务方面展开合作东方日0升在后续扩产或产能更新过程中在同等市场条件下优先购买公司生产的截-5022122222322922422522622722823122112212开磨切等设备及金刚线公司也给予东方日升战略客户政策双方在各自2210优势技术领域开展全方位合作此次战略合作推动公司切割设备金刚线数据来源Wind切片业务全面协同发展通过构建密切的上下游合作关系实现公司主营业务可持续发展基础数据总股本TableBaseData亿股228盈利预测与投资建议PERC时代硅片从180um减薄至150um验证了公司切流通A股亿股170片业务的商业模式及盈利能力未来HJT硅片从140um减薄至100um高测52周内股价区间元364510633将确立切片龙头地位享受技术进步产能释放的新一轮红利预计未来三年总市值亿元17665总资产亿元5151公司净利润CAGR为9387维持买入评级每股净资产元690风险提示全球光伏装机需求不及预期的风险下游硅片扩产不及预期的风险相关研究原材料成本上涨公司盈利能力下降的风险政策变化的风险1TableReport高测股份688556薄片化助力HJT指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E降本切片代工盈利稳定2022-12-28营业收入百万元1566603572545273146339152高测股份688556切片代工利润增增长率109971280447602022厚碳化硅切片机实现突破归属母公司净利润百万元1726978593995471258302022-10-29增长率1933835510266626403高测股份688556切片业绩超预期每股收益EPS元076345437552切割设备环比持续增长2022-08-23净资产收益率ROE14964125362833094高测股份688556薄片化与细线化PE102221814趋势下再论高测切片优势PB15309276444642022-06-08数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告高测股份688556附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入156660357254527314633915净利润172697859399547125830营业成本103790230959354121419717折旧与摊销4852370356177533营业税金及附加624152522012666财务费用67495217021472销售费用6258643179106339资产减值损失-3299000000000管理费用24856321535009553883经营营运资本变动32210-83009-22479-28044财务费用67495217021472其他-44055-846-20501170资产减值损失-3299000000000经营活动现金流净额7650-60882337107961投资收益508000000000资本支出-28324-35000-40500-31000公允价值变动损益029033032032其他43447-3567-8041050其他经营损益000000000000投资活动现金流净额15124-38567-41304-29950营业利润2116585268111317149871短期借款-519133283-16606-19523其他非经营损益-2458-1658-1925-1836长期借款00050001000010000利润总额1870883609109393148035股权融资1483000000000所得税14385017984522205支付股利-1780-3454-15719-19909净利润172697859399547125830其他-4578-2671-1702-1472少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-1006732158-24027-30905归属母公司股东净利润172697859399547125830现金流量净额12700-70171700647106资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金42742357255273199837成长能力应收和预付款项125176274288411540493668销售收入增长率109971280447602022存货55759146132224208261180营业利润增长率274273028730553463其他流动资产18765359724060547613净利润增长率193383551026662640长期股权投资000000000000EBITDA增长率169652369031933392投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程5157483678118916142332毛利率3375353532843379无形资产和开发支出4246380638184236三费率202911071132973其他非流动资产25231248642449724130净利率1102220018881985资产总计3234936044678763161072996ROE1496412536283309短期借款28463613019523000ROA534130011361173应付和预收款项146950323582500025587783ROIC3099627943724228长期借款00050001500025000EBITDA销售收入1704251722502506其他负债58285492056738879914营运能力负债合计208082413917601937692697总资产周转率061077071065股本16185227932279322793固定资产周转率524675597524资本公积64284576765767657676应收账款周转率300311265242留存收益34942110081193910299830存货周转率219223190172归属母公司股东权益115411190550274379380299销售商品提供劳务收到现金营业收入6027少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计115411190550274379380299资产负债率6432684868696456负债和股东权益合计3234936044678763161072996带息债务总负债137994574361流动比率122123126137业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率094087087097EBITDA2669189922118636158876股利支付率103143915791582PE10226224717741403每股指标PB1530927644464每股收益076345437552PS1127494335279每股净资产50683612041668EVEBITDA4437193114431042每股经营现金034-003361474股息率010020089113每股股利008015069087数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告高测股份688556分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形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