事件：公司发布2022年度业绩预增公告。
　　投资要点
　　2022年业绩大超预期，主要系规模效应下净利率明显提升&金刚线出货超预期：公司预计2022年归母净利润7.6-8.2亿元，同比增长340%-375%，归母净利润中位数为7.9亿元，同比增长357%。2022Q4单季度归母净利润区间为3.3-3.9亿元，同比增长441%-539%，环比增长73%-104%。超预期原因主要系：（1）金刚线产能高速扩张，此前预期2022年金刚线出货3000万公里，实际出货3200万公里（其中自用500万公里，外销2700万公里）。公司持续对金刚线业务实施技改和技术优化，2022Q1年化产能2800万公里，2022Q4年化产能4800万公里（此前预期2022年底产能4000万公里）。（2）毛利率稳中有升。①设备：2022年1-9月设备毛利率为32.7%，在缺芯涨价的影响下，毛利率相较于2021年上升0.9pct，主要系高测优化设备设计、调整部件选型，降低设备成本。②金刚线：2022年1-9月毛利率为43.4%，相较于2021年上升6.9pct，一方面受益于金刚线业务由青岛搬迁至能源成本更低的长治；另一方面2022Q1完成单机12线技改。（3）规模效应下控费能力优异，且切片代工由于产能爬坡带来的成本前置影响逐渐减弱。
　　为满足高速增长的切片代工&外销的金刚线需求，高测持续扩产金刚线产能：2022年7月，公司签署壶关一期年产4000万公里金刚线投资协议，预计2023年下半年投产，我们预计2023年该项目可出货1000万公里以上，叠加原有项目4800万公里，我们预计2023年金刚线出货将达6000万公里。目前高测金刚线的断线率数据为行业领先水平，同时，在金刚线持续细线化过程中，高测具备自切片产能可提高细线研发效率。目前高测36线已实现批量对外销售，34线实现规模量产并已导入自切片基地，同时自切片基地已小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线，细线化进展位于全行业领先水平。
　　目前高测切片代工已规划52GW，随着线径变细，金刚线耗量变大，目前单GW硅片出货对应34线金刚线耗量60万公里，即52GW硅片出货对应金刚线自用需求3100万公里。同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销的市场份额，高测有望持续扩张金刚线产能。
　　切片产能规划由47GW上调至52GW，未来有望持续上调产能规划：2022年12月，高测规划在河南新增5GW产能，预计2023年5月达产，切片代工规划总产能进一步上调至52GW。目前高测已达产产能21GW，不足2022年硅片出货量的10%；目前规划的2024年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的10%左右。未来随着新导入的客户增多（目前高测与隆基、晶澳均展开切片代工合作，代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑），我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司2022年的归母净利润预测值为7.9亿元（原值6.5，上调22%），基本维持2023-2024年的归母净利润预测值10.0/14.7亿元，2022-2024年归母净利润对应当前股价PE为21/17/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备高测股份688556业绩再度大超预期代工业务低渗透率将持2022年12月27日续爆发证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E研究助理刘晓旭营业总收入百万元1567358254087854执业证书S0600121040009同比1101295145liuxxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元17379210031472股价走势同比1933592747高测股份沪深300每股收益-最新股本摊薄元股07634844064611197PE现价最新股本摊薄9767212916821146836955关键词TableTag第二曲线412713事件TableSummary公司发布2022年度业绩预增公告-1-15投资要点-292712202127420222682022251220222022年业绩大超预期主要系规模效应下净利率明显提升金刚线出货超预期公司预计2022年归母净利润76-82亿元同比增长340-375归母净利润中位数为79亿元同比增长3572022Q4单季度归母净利润区间为33-39亿元同比市场数据增长441-539环比增长73-104超预期原因主要系1金刚线产能高速扩张此前预期2022年金刚线出货3000万公里实际出货3200万公里其中自收盘价元7400用万公里外销万公里公司持续对金刚线业务实施技改和技术优化5002700一年最低最高价5112106332022Q1年化产能2800万公里2022Q4年化产能4800万公里此前预期2022年底产能4000万公里2毛利率稳中有升设备2022年1-9月设备毛利率为市净率倍1073327在缺芯涨价的影响下毛利率相较于2021年上升09pct主要系高测优化流通A股市值百设备设计调整部件选型降低设备成本金刚线年月毛利率为125690120221-9434万元相较于2021年上升69pct一方面受益于金刚线业务由青岛搬迁至能源成本更低的总市值百万元长治另一方面2022Q1完成单机12线技改3规模效应下控费能力优异且切1686695片代工由于产能爬坡带来的成本前置影响逐渐减弱为满足高速增长的切片代工外销的金刚线需求高测持续扩产金刚线产能2022基础数据年7月公司签署壶关一期年产4000万公里金刚线投资协议预计2023年下半年投产我们预计2023年该项目可出货1000万公里以上叠加原有项目4800万公每股净资产元LF690里我们预计2023年金刚线出货将达6000万公里目前高测金刚线的断线率数据资产负债率LF6665为行业领先水平同时在金刚线持续细线化过程中高测具备自切片产能可提高总股本百万股22793细线研发效率目前高测36线已实现批量对外销售34线实现规模量产并已导入流通A股百万股16985自切片基地同时自切片基地已小批量导入32钨丝金刚线正在试用30钨丝金刚线细线化进展位于全行业领先水平目前高测切片代工已规划随着线径变细金刚线耗量变大目前单硅相关研究52GWGW片出货对应34线金刚线耗量60万公里即52GW硅片出货对应金刚线自用需求高测股份688556金刚线出3100万公里同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商是晶科一供晶澳和高景二供为保障金刚线外销的市场份额高测有望持续扩张金刚线产能货超预期代工业务低渗透率将切片产能规划由47GW上调至52GW未来有望持续上调产能规划2022年12月持续爆发高测规划在河南新增5GW产能预计2023年5月达产切片代工规划总产能进一步上调至52GW目前高测已达产产能21GW不足2022年硅片出货量的102022-12-18目前规划的2024年达产52GW预计届时仅占当年硅片出货量的10左右未来高测股份688556切片代工随着新导入的客户增多目前高测与隆基晶澳均展开切片代工合作代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家逐步消除市场对代工客户结构的疑虑再上调5GW产能规划大客户我们认为切片代工有望大幅提高渗透率不排除高测继续上调产能规划的可能性导入顺利超市场预期盈利预测与投资评级我们上调公司2022年的归母净利润预测值为79亿元原值2022-12-0865上调22基本维持2023-2024年的归母净利润预测值100147亿元2022-2024年归母净利润对应当前股价PE为211711X维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告高测股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产24245006806112254营业总收入1567358254087854货币资金及交易性金融资产52874315872814营业成本含金融类1038215634425017经营性应收款项1297303245336626税金及附加6152333存货558118118862749销售费用6390135196合同资产0000管理费用131244379550其他流动资产42505564研发费用117179308416非流动资产81197810381035财务费用7688长期股权投资0000加其他收益40182739固定资产及使用权资产475648734767投资净收益5000在建工程16915913090公允价值变动0000无形资产42465054减值损失-39000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用37373737营业利润21291111401673其他非流动资产87878787营业外净收支-25000资产总计32355984909913289利润总额18791111401673流动负债1989394660588775减所得税14118137201短期借款及一年内到期的非流动负债46573737净利润17379210031472经营性应付款项1401296046386800减少数股东损益0000合同负债2966159821431归属母公司净利润17379210031472其他流动负债247315401508非流动负债92929292每股收益-最新股本摊薄元076348440646长期借款0000应付债券0000EBIT21389911211642租赁负债81818181EBITDA28296612061740其他非流动负债10101010负债合计2081403861508867毛利率3375398136343612归属母公司股东权益1154194629494422归母净利率1102221218551875少数股东权益0000所有者权益合计1154194629494422收入增长率109971286550974523负债和股东权益32355984909913289归母净利润增长率193383587426604679现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流7643810091323每股净资产元713120318222732投资活动现金流151-35-120-70最新发行在外股份百万股228228228228筹资活动现金流-10112-200ROIC1669464538283798现金净增加额1274158691253ROE-摊薄1496407034013330折旧和摊销69678598资产负债率6432674867596673资本开支-83-235-145-95PE现价最新股本摊薄9767212916821146营运资本变动-235-481-160-345PB现价1038615406271数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn