事件简评
　　近期公司官方公众号先后发布重要事件：事件一，公司与河南省滑县先进制造业开发区管理委员会签署5GW光伏大硅片项目合作协议，投资额2.1亿元，建设周期预计4个月；事件二，截至12月14日，公司2022年硅片累计总产量超12亿片；事件三，截至12月16日，公司2022年金刚线出货量突破3000万公里，同时金刚线单季度出货量首次突破1000万公里。
　　经营分析
　　切片产能持续扩张，大客户顺利导入稳固代工业务商业模式：根据公司12月16日所披露的年内硅片总产量，我们测算此产量水平对应9.3GW以上的切片有效产出，反映公司代工业务订单饱满。此次扩产的河南5GW切片产能建设周期仅4个月，将有效缓解公司现有切片产能不足的问题，从而满足更多客户新增硅片切割加工服务需求。公司目前已与隆基绿能、晶澳科技等头部企业建立了切片业务合作关系，客户群体逐步从硅片行业第二梯队延伸至头部，后续代工业务的持续性更加确定，切片产能不排除进一步扩张的可能。目前，公司达产、在建和待建切片产能共计52GW，河南5GW切片产能的扩张也将一步增厚公司明后年的利润水平，业绩维持高增无虞。
　　金刚线受技改加成效果显著，薄片化工艺领先行业：公司年初通过工艺优化、产线技改等，不仅大幅提升了金刚线产能，同时细线化进一步加速。产量方面，金刚线出货量已突破3000万公里；细线化方面，公司已实现36线批量销售，34线规模量产，同时研发储备和试制更细线径金刚线。公司目前在切片环节已形成技术闭环优势，率先实现行业内120μm硅片规模化量产。在N型电池片对于薄片化诉求不断提升的背景下，公司“切割设备、切割耗材、切割工艺”联合研发的优势将更加明显。
　　投资建议
　　根据我们对公司切割设备在手订单、金刚线及切片代工产能的最新判断，略微上调公司盈利预测，预计公司2022-2024E净利润分别为6.72（+4%）、9.62（+6%）、12.17（+6%）亿元，对应EPS分别为2.95、4.22、5.34元，当前股价对应PE分别为24、17、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游扩产不及预期；技术进步不及预期；硅料价格下行过快风险。
　　

研究报告全文：2022年12月18日证券研究报告新能源与电力设备组高测股份688556SH买入维持评级公司点评市场价格人民币7088元金刚线出货超预期切片代工持续性更加确定市场数据人民币总股本亿股228公司基本情况人民币已上市流通A股亿股170项目202020212022E2023E2024E总市值亿元16156营业收入百万元7461567356854017456年内股价最高最低元144095189营业收入增长率446109971277451373805沪深300指数3954归母净利润百万元591736729621217上证指数3168归母净利润增长率8383193382893143022653摊薄每股收益元03641067295042195338人民币元成交金额百万元每股经营性现金流净额002047-1592653911000归属母公司摊薄9549ROE5981496431445034246800PE767763252403168013288375PB45994610377575646007201来源公司年报国金证券研究所60274004853200事件简评36790近期公司官方公众号先后发布重要事件事件一公司与河南省滑县先进制造业开发区管理委员会签署5GW光伏大硅片项目合作协议投资额21亿211220220320220620220920元建设周期预计4个月事件二截至12月14日公司2022年硅片累成交金额高测股份沪深300计总产量超12亿片事件三截至12月16日公司2022年金刚线出货量突破3000万公里同时金刚线单季度出货量首次突破1000万公里经营分析相关报告1Q3业绩超预期光伏业务创新业切片产能持续扩张大客户顺利导入稳固代工业务商业模式根据公司12务全面开花-高测股份三季报点月16日所披露的年内硅片总产量我们测算此产量水平对应93GW以上的20221028切片有效产出反映公司代工业务订单饱满此次扩产的河南5GW切片产设备耗材工艺集大成者多业务2能建设周期仅4个月将有效缓解公司现有切片产能不足的问题从而满足展宏图-高测股份深度报告2022925更多客户新增硅片切割加工服务需求公司目前已与隆基绿能晶澳科技等头部企业建立了切片业务合作关系客户群体逐步从硅片行业第二梯队延伸至头部后续代工业务的持续性更加确定切片产能不排除进一步扩张的可能目前公司达产在建和待建切片产能共计52GW河南5GW切片产能的扩张也将一步增厚公司明后年的利润水平业绩维持高增无虞金刚线受技改加成效果显著薄片化工艺领先行业公司年初通过工艺优化产线技改等不仅大幅提升了金刚线产能同时细线化进一步加速产量方面金刚线出货量已突破3000万公里细线化方面公司已实现36线批量销售34线规模量产同时研发储备和试制更细线径金刚线公司目前在切片环节已形成技术闭环优势率先实现行业内120m硅片规模化量产在N型电池片对于薄片化诉求不断提升的背景下公司切割设备切割耗材切割工艺联合研发的优势将更加明显投资建议根据我们对公司切割设备在手订单金刚线及切片代工产能的最新判断略微上调公司盈利预测预计公司净利润分别为姚遥分析师SAC执业编号S11305120800012022-2024E6724862161357595962612176亿元对应EPS分别为295422534yaoygjzqcomcn元当前股价对应PE分别为241713倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期技术进步不及预期硅料价格下行过快风险-1-敬请参阅最后一页特别声明公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入7147461567356854017456货币资金142160427447637897增长率4511001277514381应收款项6916671229240736435029主营业务成本-460-482-1038-2255-3437-4906存货308339558123618832688销售收入644647663632636658其他流动资产28374211264333418毛利255264529131319632550流动资产116815402424435364969032销售收入356353337368364342总资产808802749800821842营业税金及附加-3-4-6-15-22-26长期投资000000销售收入040504040404固定资产22127253986211531411销售费用-60-39-63-75-113-142总资产153142167158146131销售收入845240212119无形资产86579126166200管理费用-74-73-131-246-373-507非流动资产278380811108814141701销售收入1049884696968总资产192198251200179158研发费用-71-86-117-221-335-447资产总计1446191932355441791010733销售收入9911575626260短期借款118914682613641813息税前利润EBIT476221175511211428应付款项6546161406183427963990销售收入6683135212208192其他流动负债24820553782212381700财务费用-15-9-7-51-99-126流动负债10209121989348353987503销售收入211304141817长期贷款000000资产减值损失-16-28-39000其他长期负债322392400377365公允价值变动收益000000负债10529352081388357757868投资收益025000普通股股东权益3949841154155821352865税前利润003127000000其中股本121162162228228228营业利润305721273910571337未分配利润12017531171412912021营业利润率4276135207196179少数股东权益000000营业外收支-1-1-25000负债股东权益合计1446191932355441791010733税前利润295618773910571337利润率4175119207196179比率分析所得税33-14-66-95-1202019202020212022E2023E2024E所得税率-93-5277909090每股指标净利润32591736729621217每股收益026403641067295042195338少数股东损益000000每股净资产3243608271316838936912571归属于母公司的净利润32591736729621217每股经营现金净流012600240473-159426463908净利率4579110188178163每股股利000001100180118016872135回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率81459814964314450342462019202020212022E2023E2024E总资产收益率222307534123612161134净利润32591736729621217投入资本收益率9946041624252826612593少数股东损益000000增长率非现金支出406110794133172主营业务收入增长率1773446109971277451373805非经营收益7-1176991122EBIT增长率-26983201241732573948422740营运资金变动-64-115-220-1198-582-620净利润增长率-40188383193382893143022653经营活动现金净流15476-363603891总资产增长率761132766855682045373569资本开支-65-98-83-401-459-459资产管理能力投资0-329229000应收账款周转天数146016371216110011001100其他026000存货周转天数184424461576200020002000投资活动现金净流-65-425151-401-459-459应付账款周转天数242725381664150015001500股权募资1505440100固定资产周转天数9731116862505395314债权募资-1-9-801114538449偿债能力其他-100-53-21-309-475-609净负债股东权益-601-3321-4177393544984010筹资活动现金净流49482-10180662-160EBIT利息保障倍数3265314147113113现金净流量06112741207272资产负债率727748716432713673007330来源公司年报国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入012293461增持得2分为中性得3分为减持得4增持02460分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分000114112115100100买入10120增持20130中性来源聚源数据30140减持历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价998820012022-09-25买入84001150011500852915022022-10-28买入9317NA21091821031821061821121822031822061822091870702012185611100415250269312340来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终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