事件：根据公司微信公众号，截至2022年12月16日，高测2022年金刚线出货突破3000万公里，同时单季度出货首次突破1000万公里。
　　投资要点
　　原有产能通过技改实现高速扩张，出货量超此前预期：（1）公司于21年对金刚线业务实施技改，产能提高至1100万公里，22年Q1技改完成，季度产能712万公里（年化2800万公里），较20年提高5倍。（2）22年持续优化工艺，提升产能，Q4截至12月16日，出货量已超1000万公里，我们预计季度产能已达1200万公里（此前预期为季度产能1000万公里），22年底年化产能达4800万公里。（3）22年7月，公司签署壶关一期年产4000万公里金刚线投资协议，于10月开工建设，预计23年下半年投产，我们预计23年该项目可出货1000万公里。
　　为满足高速增长的切片代工&外销的金刚线需求，高测持续扩产金刚线产能：（1）高测金刚线断线率和细线化进展位于行业领先水平，具备自切片产能可提高细线研发效率。目前高测36线已批量对外销售，34线实现规模量产并已导入自切片基地，自切片基地已小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。（2）切片代工已规划52GW，金刚线耗量随线径变细而变大，目前单GW硅片出货对应34线金刚线耗量60万公里，即52GW硅片出货对应金刚线自用需求3100万公里。同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销市场份额，高测有望持续扩张金刚线产能。
　　切片产能规划由47GW上调至52GW，未来有望持续上调产能规划：22年12月规划在河南新增5GW产能，预计23年5月达产，切片产能上调至52GW。已达产能21GW，不足22年硅片出货量的10%；规划24年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量10%。随着新客户增多（目前高测与隆基、晶澳展开切片代工合作，代工客户从硅片行业新玩家延伸至头部玩家，消除市场对代工客户结构的疑虑），我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。
　　盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，切片代工业务带来新成长曲线，我们上调公司2022-2024年的归母净利润为6.5（原值6.3，上调3%）/10.0（原值9.0，上调11%）/14.7（原值12.9，上调14%）亿元，对应当前股价PE为25/16/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备高测股份688556金刚线出货超预期代工业务低渗透率将持2022年12月18日续爆发证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E研究助理刘晓旭营业总收入百万元1567348554938063执业证书S0600121040009同比1101225847liuxxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元17364510011465股价走势同比1932745546高测股份沪深300每股收益-最新股本摊薄元股07628343964388PE现价最新股本摊薄9355250416141103756249关键词TableTag第二曲线362310事件TableSummary根据公司微信公众号截至2022年12月16日高测2022年金-3-16-29刚线出货突破3000万公里同时单季度出货首次突破1000万公里202112202022419202281720221215投资要点市场数据原有产能通过技改实现高速扩张出货量超此前预期1公司于21年对金刚线业务实施技改产能提高至1100万公里22年Q1技改完成收盘价元7088季度产能712万公里年化2800万公里较20年提高5倍222一年最低最高价511210633年持续优化工艺提升产能截至月日出货量已超万Q412161000市净率倍1028公里我们预计季度产能已达1200万公里此前预期为季度产能1000流通A股市值百万公里22年底年化产能达4800万公里322年7月公司签署1203907壶关一期年产4000万公里金刚线投资协议于10月开工建设预计23万元年下半年投产我们预计年该项目可出货万公里总市值百万元2310001615580为满足高速增长的切片代工外销的金刚线需求高测持续扩产金刚线基础数据产能1高测金刚线断线率和细线化进展位于行业领先水平具备自切片产能可提高细线研发效率目前高测36线已批量对外销售34线每股净资产元LF690实现规模量产并已导入自切片基地自切片基地已小批量导入32钨丝资产负债率LF6665金刚线正在试用30钨丝金刚线2切片代工已规划52GW金刚总股本百万股22793线耗量随线径变细而变大目前单硅片出货对应线金刚线耗量GW34流通A股百万股1698560万公里即52GW硅片出货对应金刚线自用需求3100万公里同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商是晶科一供晶澳和高相关研究景二供为保障金刚线外销市场份额高测有望持续扩张金刚线产能高测股份688556切片代工切片产能规划由47GW上调至52GW未来有望持续上调产能规划22年12月规划在河南新增5GW产能预计23年5月达产切片产能再上调5GW产能规划大客户上调至52GW已达产能21GW不足22年硅片出货量的10规划导入顺利超市场预期24年达产52GW预计届时仅占当年硅片出货量10随着新客户增多2022-12-08目前高测与隆基晶澳展开切片代工合作代工客户从硅片行业新玩家延伸至头部玩家消除市场对代工客户结构的疑虑我们认为切片高测股份688556定增回复代工有望大幅提高渗透率不排除高测继续上调产能规划的可能性函关键信息解读2022-11-25盈利预测与投资评级下游光伏行业高景气度公司作为切片设备耗材龙头持续受益切片代工业务带来新成长曲线我们上调公司2022-2024年的归母净利润为65原值63上调3100原值90上调11147原值129上调14亿元对应当前股价PE为251611X维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告高测股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产24244761775411969营业总收入1567348554938063货币资金及交易性金融资产52861112682407营业成本含金融类1038209933474938经营性应收款项1297295045966792税金及附加6152334存货558115018342706销售费用63112176250合同资产0000管理费用131268417605其他流动资产42505565研发费用117261412605非流动资产81197810381035财务费用7688长期股权投资0000加其他收益40172740固定资产及使用权资产475648734767投资净收益5000在建工程16915913090公允价值变动0000无形资产42465054减值损失-39000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用37373737营业利润21274211371664其他非流动资产87878787营业外净收支-25000资产总计32355739879213004利润总额18774211371664流动负债1989384859008648减所得税1496136200短期借款及一年内到期的非流动负债46573737净利润17364510011465经营性应付款项1401288145126697减少数股东损益0000合同负债2965999551408归属母公司净利润17364510011465其他流动负债247311396505非流动负债92929292每股收益-最新股本摊薄元076283439643长期借款0000应付债券0000EBIT21373011181632租赁负债81818181EBITDA28279812031730其他非流动负债10101010负债合计2081393959928740毛利率3375397739073876归属母公司股东权益1154179928004265归母净利率1102185218221816少数股东权益0000所有者权益合计1154179928004265收入增长率109971224657614680负债和股东权益32355739879213004归母净利润增长率193382736455114634现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流763068221234每股净资产元713111217302635投资活动现金流151-35-120-70最新发行在外股份百万股228228228228筹资活动现金流-10112-200ROIC1669394740513933现金净增加额1272836821164ROE-摊薄1496358635743434折旧和摊销69678598资产负债率6432686568156721资本开支-83-235-145-95PE现价最新股本摊薄9355250416141103营运资本变动-235-462-344-428PB现价994638410269数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn