事件概况
　　高测股份于12月26日发布2022年度业绩预增公告：预计2022年年度实现归母净利润7.6亿元到8.2亿元，同比增长340.09%到374.83%。公司预计2022年年度实现扣非后归母净利润7.1亿元到7.7亿元，同比增长309.82%到344.45%。四季度单季度利润为3.32亿元到3.92亿元，同比增长442.56%到540.65%，环比增长73.58%到104.96%。
　　光伏装机量高增，线切设备订单持续增长
　　2022年前三季度公司光伏及创新业务设备实现收入约9.42亿，截至2022年9月30日含光伏及创新业务设备在手订单约16.14亿，较2021年末的8.90亿在手到订单增加约7.24亿。凭借领先的技术实力，2022年四季度，公司与高景签订了约3.6亿的设备订单，同时公司也与晶科、中环艾能等客户签订了设备订单。
　　金刚线出货量持续超预期，毛利率高增
　　根据公司2022年12月16日公众号文章，2022年金刚线出货量突破3,000万公里，单季度出货量首次突破1,000万公里。公司通过工艺优化、“一机十二线”技改等推进金刚线产能扩张，随着壶关一期2023年的扩产，2023年末公司产能预计将超8,000万公里。公司持续推进细线化，36um规格金刚线批量销售，34um规格金刚线实现规模量产，研发储备和试制更细线径金刚线。公司通过技术降本及成本管控，2022年前三季度公司金刚线毛利率达到43.44%，较2021年的36.52%有大幅提升。
　　光伏切片代工业务产能持续扩张，量增逻辑持续演绎
　　公司切片代工产能不断爬坡，公司达产、在建和待建切片产能共计52GW，2022年末产能可达21GW。根据公司12月14日公众号文章，11月单月公司硅片月产突破2亿片，2022年累计产量超12亿片，量增逻辑持续演绎。公司已经与通威股份、美科股份、京运通等公司建立了长期切片合作关系，＂设备＋耗材＋工艺＂的全面积累，带来了切片业务的稳定发展保障，光伏行业高景气下切片代工业务需求旺盛。
　　规模效应显现，利润率持续上升，创新业务持续开拓
　　公司整体业绩保持高增，通过降本增效及规模效应的凸显，毛利率和净利率处在持续爬坡通道中。公司单三季度毛利率41.55%，环比提高2.15pct；净利率22.36%，环比提高4.38pct；期间费用率10.02%，环比下降0.01pct。我们预计四季度公司整体毛利率及净利率有望随着销售规模增长及持续降本增效而提高。公司持续推进金刚线切割设备及耗材在半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料、碳化硅等创新业务领域的拓展。
　　投资建议
　　我们预测公司2022-2024年营业收入分别为36.82/58.18/78.03亿元（前值32.23/52.34/72.38亿元），归母净利润分别为7.97/10.97/14.48亿元（前值6.12/8.69/11.53亿元），2021-2024年归母净利润CAGR为103%，以当前总股本2.28亿股计算的摊薄EPS为3.50/4.81/6.35元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为21/15/12倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。
　　

研究报告全文：高测股份TableStockNameRptType688556公司研究公司点评全年业绩预告超预期多维共振利润率提升TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2022-12-27TableSummary事件概况收盘价元TableBaseData7400高测股份于12月26日发布2022年度业绩预增公告预计2022年年度近12个月最高最低元1022368实现归母净利润76亿元到82亿元同比增长34009到37483公总股本百万股22793司预计2022年年度实现扣非后归母净利润71亿元到77亿元同比增流通股本百万股16985长30982到34445四季度单季度利润为332亿元到392亿元同流通股比例7452比增长44256到54065环比增长7358到10496总市值亿元16867光伏装机量高增线切设备订单持续增长流通市值亿元125692022年前三季度公司光伏及创新业务设备实现收入约942亿截至2022年9月30日含光伏及创新业务设备在手订单约1614亿较2021年末公司价格与TableChart沪深300走势比较的890亿在手到订单增加约724亿凭借领先的技术实力2022年四150高测股份前复权沪深300季度公司与高景签订了约36亿的设备订单同时公司也与晶科中100环艾能等客户签订了设备订单50金刚线出货量持续超预期毛利率高增根据公司2022年12月16日公众号文章2022年金刚线出货量突破300002021-122022-032022-062022-09万公里单季度出货量首次突破1000万公里公司通过工艺优化一-50机十二线技改等推进金刚线产能扩张随着壶关一期2023年的扩产分析师TableAuthor张帆2023年末公司产能预计将超8000万公里公司持续推进细线化36um执业证书号S0010522070003规格金刚线批量销售34um规格金刚线实现规模量产研发储备和试制邮箱zhangfanhazqcom更细线径金刚线公司通过技术降本及成本管控2022年前三季度公司金刚线毛利率达到4344较2021年的3652有大幅提升分析师徒月婷光伏切片代工业务产能持续扩张量增逻辑持续演绎执业证书号S0010522110003公司切片代工产能不断爬坡公司达产在建和待建切片产能共计邮箱tuyuetinghazqcom52GW2022年末产能可达21GW根据公司12月14日公众号文章11月单月公司硅片月产突破2亿片2022年累计产量超12亿片量增逻辑持续演绎公司已经与通威股份美科股份京运通等公司建立了长期切片合作关系设备耗材工艺的全面积累带来了切片业务的稳定发展保障光伏行业高景气下切片代工业务需求旺盛规模效应显现利润率持续上升创新业务持续开拓公司整体业绩保持高增通过降本增效及规模效应的凸显毛利率和净利率处在持续爬坡通道中公司单三季度毛利率4155环比提高相关报告TableCompanyReport215pct净利率2236环比提高438pct期间费用率1002环比下1高测股份领军高硬材料切割切片代降001pct我们预计四季度公司整体毛利率及净利率有望随着销售规模工打开业绩弹性2022-10-24增长及持续降本增效而提高公司持续推进金刚线切割设备及耗材在半2高测股份三季报点评Q3业绩高增切导体硅材料蓝宝石材料磁性材料碳化硅等创新业务领域的拓展片代工创新业务快速拓展2022-10-27投资建议3高测股份点评切片代工业务持续扩产我们预测公司2022-2024年营业收入分别为368258187803亿元前半片切割方案助力HJT2022-12-8值322352347238亿元归母净利润分别为79710971448亿元前值6128691153亿元2021-2024年归母净利润CAGR为103以当敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1高测股份688556前总股本228亿股计算的摊薄EPS为350481635元公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为211512倍考虑到公司切割设备及耗材的市占率高且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性维持买入评级重要财务指标单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入1567368258187803收入同比11001350580341归属母公司净利润17379710971448净利润同比19343613377320毛利率337406373364ROE150393364336每股收益元076350481635PE9767211715381165PB1461836566398EVEBITDA37990991269605354资料来源wind华安证券研究所风险提示1光伏行业后续扩产不及预期的风险2硅片价格下跌带来的风险3技术迭代带来的创新风险4新业务拓展的不确定性风险5测算市场空间的误差风险6研究依据的信息更新不及时未能充分反映公司最新状况的风险敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1高测股份688556财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产24245357872512319营业收入1567368258187803现金42741110042112营业成本1038218836464960应收账款694167826143531营业税金及附加6162533其他应收款551118销售费用6385131172预付账款7479142209管理费用131265413546存货558136722962959财务费用73214其他流动资产667181726583490资产减值损失33263028非流动资产811132515371609公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益5233固定资产37083910401108营业利润21289612371625无形资产42434444营业外收入0110其他非流动资产398443454456营业外支出25252525资产总计323566821026213928利润总额18787212131600流动负债1989456471609533所得税146794123短期借款28500400400净利润17380511191477应付账款630148924743251少数股东损益082230其他流动负债1331257542865881归属母公司净利润17379710971448非流动负债92929292EBITDA24292913231719长期借款0000EPS元076350481635其他非流动负债92929292负债合计2081465672519624主要财务比率少数股东权益083060会计年度20212022E2023E2024E股本162228228228成长能力资本公积643673673673营业收入109971350158023412留存收益349111720803342营业利润274273234838033135归属母公司股东权益1154201829804243归属于母公司净利润193383613237703199负债和股东权益323566821026213928获利能力毛利率3375405637333643现金流量表单位百万元净利率1102218619241893会计年度20212022E2023E2024EROE1496393336443365经营活动现金流761511461479ROIC2239388038663583净利润17380511191477偿债能力折旧摊销4954109133资产负债率6432696870666910财务费用73214净负债比率-3457439-2006-3979投资损失5233流动比率122117122129营运资金变动33488999172速动比率094087090098其他经营现金流482451859营运能力投资活动现金流151566317200总资产周转率048055057056资本支出295562314195应收账款周转率300310271254长期投资1343000应付账款周转率219207184173其他投资现金流897435每股指标元筹资活动现金流101535236171每股收益最新摊薄076350481635短期借款1224721000每股经营现金流最新摊薄033007503649长期借款6000每股净资产最新摊薄50688513081862普通股增加06600估值比率资本公积增加153000PE977212154116其他筹资现金流033136171PB146845740现金净增加额126165931108EVEBITDA37990991269605354资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1高测股份688556分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师张帆华安机械行业首席分析师机械行业从业2年证券从业14年曾多次获得新财富分析师分析师徒月婷华安机械行业分析师南京大学金融学本硕曾供职于中泰证券中山证券重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告