事件：2023年1月3日，高测股份公告与东方日升签订5年战略合作协议，双方将在N型HJT半片切片代工（每年10GW），截、开、磨、切等设备及金刚线等领域展开合作。
　　投资要点
　　东方日升切片代工每年不低于10GW，切片代工模式在HJT电池片厂有望加速渗透：东方日升与高测在N型HJT超薄半片切片领域达成战略合作，合作期内，每年切片代工的单晶方棒原则上不低于10GW体量的210半棒，切片厚度为100微米及更薄厚度，短期高测利用现有部分产能满足东方日升切片需求，放量后不排除再次规划新产能的可能性。我们认为2023年HJT的硅片薄片化进展进一步加速，未来切片代工模式在HJT电池片厂有望加速渗透以满足降本诉求，高测等代工厂技术领先优势将持续扩大，我们认为硅片价格下降至0.6元/W时，高测的切片代工净利润仍有望维持在1800-2000万/GW的高位水平。
　　围绕设备+金刚线耗材展开合作，全方位实现共赢：东方日升在后续扩产或产能更新过程中，在同等市场条件下，优先购买高测的截、开、磨、切等设备及金刚线；高测的供应优先满足东方日升实际需求并给予具备竞争力的优惠价格。
　　N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后，高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。
　　隆基、晶澳等大头部客户导入顺利超市场预期，代工需求持续旺盛：目前，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系，并与隆基、晶澳等客户建立了切片合作关系。高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑。
　　切片产能规划由47GW上调至52GW，未来有望持续上调产能规划：2022年12月，高测规划在河南新增5GW产能，预计2023年5月达产，切片代工规划总产能进一步上调至2024年52GW。目前高测已达产产能21GW，不足2022年硅片出货量的10%；目前规划的2024年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的10%左右。未来随着新导入的客户增多，我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年的归母净利润为7.9/10.0/14.7亿元，对应当前股价PE为22/18/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备高测股份688556与东方日升建立微米薄片代工战略HJT1002023年01月04日合作充分受益于薄片化趋势下的渗透率提证券分析师周尔双升逻辑执业证书S0600515110002021-60199784买入维持zhouershdwzqcomcn研究助理刘晓旭执业证书S0600121040009盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Eliuxxdwzqcomcn营业总收入百万元1567358254087854同比1101295145股价走势归属母公司净利润百万元17379210031472高测股份沪深300121同比193359274710691每股收益-最新股本摊薄元股076348440646766146PE现价最新股本摊薄1022622291761120031161关键词TableTag第二曲线-14-29TableSummary202214202255202293202312事件2023年1月3日高测股份公告与东方日升签订5年战略合作协议双方将在N型HJT半片切片代工每年10GW截开磨切等设备及金刚线等领域展开合作市场数据投资要点收盘价元7748东方日升切片代工每年不低于10GW切片代工模式在HJT电池片厂有望加速渗一年最低最高价511210633透东方日升与高测在N型HJT超薄半片切片领域达成战略合作合作期内每市净率倍1123年切片代工的单晶方棒原则上不低于10GW体量的210半棒切片厚度为100微米及更薄厚度短期高测利用现有部分产能满足东方日升切片需求放量后不排除再流通A股市值百1316009次规划新产能的可能性我们认为2023年HJT的硅片薄片化进展进一步加速未万元来切片代工模式在HJT电池片厂有望加速渗透以满足降本诉求高测等代工厂技术总市值百万元领先优势将持续扩大我们认为硅片价格下降至06元W时高测的切片代工净利1766015润仍有望维持在1800-2000万GW的高位水平基础数据围绕设备金刚线耗材展开合作全方位实现共赢东方日升在后续扩产或产能更新过程中在同等市场条件下优先购买高测的截开磨切等设备及金刚线每股净资产元LF690高测的供应优先满足东方日升实际需求并给予具备竞争力的优惠价格资产负债率LF6665N型电池片推动薄片化加速薄片化时代将进一步印证高测切片优势技术角度总股本百万股22793高测的切片设备金刚线均处于行业领先形成设备耗材工艺闭环后高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显目前公司已大批量导入34碳钢金流通A股百万股16985刚线小批量导入32钨丝金刚线正在试用30钨丝金刚线我们认为2023年供给端石英坩埚紧缺导致硅棒有限需求端可适配薄片的N型电池加速渗透相关研究均会推动薄化进展加速届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势高测股份688556业绩再度隆基晶澳等大头部客户导入顺利超市场预期代工需求持续旺盛目前公司已经与通威股份美科股份京运通双良节能润阳光伏爱旭股份英发东方大超预期代工业务低渗透率将日升华晟华耀亿晶等公司建立了长期切片合作关系并与隆基晶澳等客户持续爆发建立了切片合作关系高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家逐步消除市场对代工客户结构的疑虑2022-12-27切片产能规划由47GW上调至52GW未来有望持续上调产能规划2022年12月高测股份688556金刚线出高测规划在河南新增5GW产能预计2023年5月达产切片代工规划总产能进一货超预期代工业务低渗透率将步上调至2024年52GW目前高测已达产产能21GW不足2022年硅片出货量的10目前规划的2024年达产52GW预计届时仅占当年硅片出货量的10左右持续爆发未来随着新导入的客户增多我们认为切片代工有望大幅提高渗透率不排除高测2022-12-18继续上调产能规划的可能性盈利预测与投资评级我们维持公司2022-2024年的归母净利润为79100147亿元对应当前股价PE为221812X维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告高测股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产24245006806112254营业总收入1567358254087854货币资金及交易性金融资产52874315872814营业成本含金融类1038215634425017经营性应收款项1297303245336626税金及附加6152333存货558118118862749销售费用6390135196合同资产0000管理费用131244379550其他流动资产42505564研发费用117179308416非流动资产81197810381035财务费用7688长期股权投资0000加其他收益40182739固定资产及使用权资产475648734767投资净收益5000在建工程16915913090公允价值变动0000无形资产42465054减值损失-39000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用37373737营业利润21291111401673其他非流动资产87878787营业外净收支-25000资产总计32355984909913289利润总额18791111401673流动负债1989394660588775减所得税14118137201短期借款及一年内到期的非流动负债46573737净利润17379210031472经营性应付款项1401296046386800减少数股东损益0000合同负债2966159821431归属母公司净利润17379210031472其他流动负债247315401508非流动负债92929292每股收益-最新股本摊薄元076348440646长期借款0000应付债券0000EBIT21389911211642租赁负债81818181EBITDA28296612061740其他非流动负债10101010负债合计2081403861508867毛利率3375398136343612归属母公司股东权益1154194629494422归母净利率1102221218551875少数股东权益0000所有者权益合计1154194629494422收入增长率109971286550974523负债和股东权益32355984909913289归母净利润增长率193383587426604679现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流7643810091323每股净资产元713120318222732投资活动现金流151-35-120-70最新发行在外股份百万股228228228228筹资活动现金流-10112-200ROIC1669464538283798现金净增加额1274158691253ROE-摊薄1496407034013330折旧和摊销69678598资产负债率6432674867596673资本开支-83-235-145-95PE现价最新股本摊薄10226222917611200营运资本变动-235-481-160-345PB现价1087644425284数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn