复盘来看，影响1月A股市场趋势的核心因素是政策和流动性变化，尤其是在强预期弱现实的背景下。复盘历史：（1）没有明显的涨跌规律，其中2006、2007、2009、2012、2013、2018和2019年1月上涨，2014、2015、2017和2021年1月震荡，2005、2008、2010、2011、2016、2020和2022年1月下跌。（2）影响市场趋势的核心因素是政策和流动性变化。其一，当政策发力且前期担忧缓和时市场表现偏强，如2007、2009、2013、2019年1月；反之，如果政策不强且前期担忧持续的话则市场偏弱，如2005、2010、2011、2020年1月。其二，当流动性明显边际宽松时市场表现偏强，如2006、2007、2009、2012、2013、2019年1月。其三，基本面改善是重要支撑，但需考虑政策和流动性因素，如2006、2007、2009、2012、2013、2018和2019年1月，基本面改善同时政策或流动性相对宽松，市场偏强；但2008、2010、2011、2016、2022年1月基本面不算差，但流动性偏紧导致市场偏弱。其四，估值和情绪影响有限。（3）强预期弱现实下1月市场要走强还是看政策宽松或外部风险缓和。如2009年1月主要是国内政策和次贷危机消减，2012年1月主要是政策宽松和欧债危机缓解，2019年1月主要是政策宽松和贸易摩擦缓解。
　　当前来看，1月经济增长压力下政策宽松是确定的，开年流动性大概率宽松，1月开门红行情可期。比照历史复盘，尤其是考虑到当前处于强预期弱现实的背景下，因此今年决定1月市场表现的是政策和流动性：首先，政策上来看，2022年12月疫情高峰进一步加剧了短期经济增长压力，1月份可能进一步出台地产放松、刺激消费等保增长政策。其次，从流动性上看，历年1月开年流动性都大概率偏松，今年来看尤其如此，一方面海外紧缩压力下降，国内处于宽信用的大环境下；另一方面，无论是新发基金、外资、融资还是散户资金，1月流入都可能边际改善。
　　比照境外，二次疫情冲击大概率有，但风险已有限。（1）疫情冲击节奏上，首先，复盘境外在明显放开后的疫情发展路径，首次疫情冲击后大概率有二次冲击，而每轮冲击的上行周期在3个月左右；其次，展望国内，国内首次冲击大概率在1月底见顶，二次冲击在2季度。（2）疫情冲击影响上，首先，经济上，首次冲击影响远大于二次冲击；其次，股市上，首次疫情冲击股市仍较敏感，但二次疫情冲击时股市已基本脱敏。
　　强预期弱现实下关注景气改善、超跌反弹和政策导向的行业。（1）复盘强预期弱现实下的反弹：盈利预期改善、景气高企和政策导向的行业偏强。（2）建议关注：其一，低位同时预期改善的消费（食品饮料、商贸、社服、停车）、计算机（数字经济、国产化、人工智能）、传媒（元宇宙、游戏等）等。其二，高景气但超跌的风光储、新能源车等。其三，政策导向的地产链、非银等。其四，日历效应的银行、军工、汽车和家电等。
　　风险提示：疫情发展超预期；海外衰退超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-02TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告否极泰来迎接开门红报告摘要相关数据复盘来看影响TableSummary1月A股市场趋势的核心因素是政策和流动性变化尤其是在强预期弱现实的背景下复盘历史1没有明显的涨跌规律其中200620072009201220132018和2019年1月上涨201420152017和2021年1月震荡200520082010201120162020和2022年1月下跌2影响市场趋势的核心因素是政策和流动性变化其一当政策发力且前期担忧缓和时市场表现偏强如2007200920132019年1月反之如果政策不强且前期担忧持续的话则市场偏弱如2005201020112020年1月其二当流动性明显边际宽松时市场表现偏强如200620072009201220132019年1月其TableReport相关报告三基本面改善是重要支撑但需考虑政策和流动性因素如20062007东北策略疫后修复关注消费和成长2009201220132018和2019年1月基本面改善同时政策或流动--20221228性相对宽松市场偏强但20082010201120162022年1月基本东北策略勇于布局等待转好信号面不算差但流动性偏紧导致市场偏弱其四估值和情绪影响有限--202212253强预期弱现实下1月市场要走强还是看政策宽松或外部风险缓和东北策略金融地产消费成长医药谁如2009年1月主要是国内政策和次贷危机消减2012年1月主要是政更优策宽松和欧债危机缓解2019年1月主要是政策宽松和贸易摩擦缓解--20221219当前来看1月经济增长压力下政策宽松是确定的开年流动性大概率宽松1月开门红行情可期比照历史复盘尤其是考虑到当前处于强TableAuthor预期弱现实的背景下因此今年决定1月市场表现的是政策和流动性证券分析师邓利军首先政策上来看2022年12月疫情高峰进一步加剧了短期经济增长执业证书编号S0550520030001压力1月份可能进一步出台地产放松刺激消费等保增长政策其次13621861053dengljnesccn从流动性上看历年1月开年流动性都大概率偏松今年来看尤其如此一方面海外紧缩压力下降国内处于宽信用的大环境下另一方面无论是新发基金外资融资还是散户资金1月流入都可能边际改善比照境外二次疫情冲击大概率有但风险已有限1疫情冲击节奏上首先复盘境外在明显放开后的疫情发展路径首次疫情冲击后大概率有二次冲击而每轮冲击的上行周期在3个月左右其次展望国内国内首次冲击大概率在1月底见顶二次冲击在2季度2疫情冲击影响上首先经济上首次冲击影响远大于二次冲击其次股市上首次疫情冲击股市仍较敏感但二次疫情冲击时股市已基本脱敏强预期弱现实下关注景气改善超跌反弹和政策导向的行业1复盘强预期弱现实下的反弹盈利预期改善景气高企和政策导向的行业偏强2建议关注其一低位同时预期改善的消费食品饮料商贸社服停车计算机数字经济国产化人工智能传媒元宇宙游戏等等其二高景气但超跌的风光储新能源车等其三政策导向的地产链非银等其四日历效应的银行军工汽车和家电等风险提示疫情发展超预期海外衰退超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1月度聚焦否极泰来把握1月开门红411强预期弱现实如何影响1月的A股41111月行情影响因素主要为政策和流动性变化4112强预期弱现实下市场走强的驱动因素8113迎接A股1月开门红1112二次疫情冲击大概率有但风险已有限142行业配置关注景气改善超跌反弹和政策导向183上周市场回顾2331上周全球主要大类资产表现2332行业及重要指数估值变动2333股市资金供求25331资金流入25332资金流出27图表目录图1历年1月份市场趋势4图22009年初产业政策主导的投资增速5图32022年初政策对投资的拉动不足5图4流动性转松时市场1月市场趋势普遍上行趋紧时候普遍偏弱6图5基本面对1月市场趋势的影响相对有限7图6盈利和信用并非决定1月市场趋势的核心因素7图7估值对1月行情的影响有限8图8情绪对1月行情的影响有限8图912月信贷增量大超预期9图10货币政策作用边际递减9图112011年大部分时间处于景气度下行中10图122012年初超储率持续上升流动性充裕10图131月份公布的前一月社融数据有利10图14美股在2012年整个一季度均处于上涨阶段10图152019年初出现市场利率低于政策利率11图16社融在1月份已经出现改善迹象11图17央行加大公开市场投放力度13图1822年下半年企业中长期贷款已经转入多增13图19预计1月陆股通持续弱流入约为200亿13图20私募股票仓位已处于较低水平13图21北京和广州已进入修复期14图22典型东南亚国家地区疫情发展节奏与中国内地的对比15图23中国台湾PMI分项在首次与第二次疫情冲击下的变化16请务必阅读正文后的声明及说明231TablePageTop策略专题报告图24韩国零售与批发销售分项在首次与第二次疫情冲击下的变化16图25中国台湾典型消费指数在首次与第二次疫情冲击下的变化17图26韩国典型消费指数在首次与第二次疫情冲击下的变化17图272011年末通胀回落但社零仍表现强劲20图28电子计算机的两次产业爆发期20图29风电光伏装机仍保持高增速21图30近期地产销售明显回暖21图31以风光储新能源为主的电力设备行业估值调整明显21图32上周全球主要大类资产表现23图33沪深300静态动态PE24图34创业板指静态动态PE24图35各行业PE估值分位点TTM2022123024图36各行业PB估值分位点LF2022123025图37沪深股通净流入26图38沪深股通净流入26图39新成立偏股型基金规模27图40IPO发行情况27图41定增募资情况27图42过去一周解禁市值靠前的行业28图43未来4周各行业解禁市值亿元28图44产业资本净减持与上证综指28图45行业产业资本增减持情况亿29表1强预期弱现实下的一月出现的三段反弹行情9表2近期出台的消费刺激政策12表3三段反弹行情中行业涨跌表现情况19表4日历效应下各月涨幅表现22请务必阅读正文后的声明及说明331TablePageTop策略专题报告1月度聚焦否极泰来把握1月开门红11强预期弱现实如何影响1月的A股1111月行情影响因素主要为政策和流动性变化复盘来看政策和流动性变化是影响1月市场趋势的关键因素可将1月市场趋势分为上行震荡和下行三类走势上行行情包括200620072009201220132018和2019年1月震荡行情主要发生在201420152017和2021年1月下行行情主要包括200520082010201120162020和2022年1月复盘来看我们认为政策发力程度前期市场担忧缓解和流动性是影响1月市场趋势的关键因素基本面估值和情绪的影响则偏弱具体分析如下图1历年1月份市场趋势年份起始时间收盘价上证趋势图涨跌幅行业走势20052005111243-41下跌200513111922006200611118165上涨200613112582007200711271626上涨2007131278620082008115273-169下跌200813143832009111881200958上涨2009131199120101132442010-78下跌2010131298920111128532011-22下跌201113127912012112169201257上涨201213122932013201311227748上涨2013131238520142014112109-36震荡2014131203320152015113351-42震荡2015131321020162016113296-169下跌201613127382017201711313607震荡201713131592018201811334840上涨201813134812019201911246548上涨2019131258520202020113085-35下跌2020131297720212021113503-06震荡2021131348320222022113632-75下跌20221313361数据来源东北证券Wind政策发力程度和前期市场担忧是否缓和是影响1月行情的主要因素1当政策发力且前期市场担忧缓和时市场普遍表现较强或扭转前期下跌趋势呈现震荡走势如2007年初新一轮金融改革开启上证指数上涨262009年初多项产业经济刺激政策出台打消了市场前期对于保增长政策力度的担忧1月上证上涨582011年底企业盈利和PMI虽拐头向上但政策不确定性仍在直到中央经济工作会议定调次年稳增长调结构的主线后才开始转好2012年1请务必阅读正文后的声明及说明431TablePageTop策略专题报告月上证上涨572012年中央经济工作会议明确2013年经济工作的六大任务继续强调稳增长转方式调结构政策信号得到明确1月上证上涨482018年底中美贸易冲突有所缓和商务部表示中美或在次年1月举行贸易会谈前期市场担忧得到有效缓解2019年1月上证指数上涨482当政策发力不足前期市场担忧持续时市场普遍下跌或打破前期上涨趋势呈现震荡市如2005年初新股询价正式实施市场对于新股发行的担忧持续上涨指数下跌412008年初海外次贷危机持续蔓延1月中旬美国最大银行花旗公布-983亿美元的2007Q4业绩表现市场对于泡沫破灭的恐慌继续升温上证下跌1692009年底至2010年初市场陷入央行退出刺激经济政策的担忧中叠加信贷投放进度不及预期2010年1月上证下跌782011年1月市场对于通胀压力的担忧仍在持续市场持续回调222020年1月下旬新冠疫情爆发市场避险情绪升温而政策尚未发力市场下跌35图22009年初产业政策主导的投资增速图32022年初政策对投资的拉动不足数据来源东北证券Wind数据来源东北证券wind流动性是影响1月行情的重要因素1当流动性边际明显转松时1月市场普遍走强或逆转前期下跌趋势呈现震荡市如2006年初股改和汇改红利延续微观流动性得到改善上证指数上涨652006年全年贸易顺差总额低于外汇储备全年增加额约700亿元流动性偏松2007年1月延续了2006年底的流动性宽松环境上证上涨262008年央行完成五次降息2009年初R007已降至2以下宽松的流动性环境带动1月上证上涨582011年底经济面临通缩压力2011年11月至2012年2月央行两次降准释放流动性上证指数上涨572012年底美联储退出QE4海外流动性宽松推动2013年1月上证上涨482013年底在第二轮钱荒背景下流动性大幅收紧但2014年初IPO的重启保监会放行保险资金入场创业板等使流动性转松预期升温1月呈现震荡市2016年底险资监管收紧带来流动性紧缩预期但2017年1月中旬央行通过临时流动性便利TLF提供临时流动性支持市场企稳回升上证指数震荡上行072019年初央行下调存款准备金率1并将QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元流动性边际转松带动上证上涨482当流动性边际明显趋紧时1月市场普遍偏弱或打破前期上行趋势呈现震荡请务必阅读正文后的声明及说明531TablePageTop策略专题报告市如2008年1月央行上调存款准备金率05同时R007再度升至3以上流动性收紧预期升温上证指数下跌1692010年初为应对经济过热央行自2008年6月以来首次上调存款准备金率流动性边际收紧信号显著2011年1月央行上调存款准备金率05上证下跌222014年11月-2015年1月两融余额从075万亿增至11万亿元上涨467但1月证监会处罚两融业务违规券商杠杆资金入市速度放缓流动性边际收缩1月呈现震荡市2016年1月美联储偏鹰紧缩预期持续叠加国内熔断机制正式生效减持新规发布微观流动性收紧预期升温上证下跌1692021年1月市场先涨后跌主要是受到流动性先松后紧的影响1月中旬资金利率大幅攀升流动性收紧预期升温市场表现为震荡市2022年美联储流动性收紧速度超预期国内流动性虽整体宽裕但预期紊乱市场在对于央行抑制泡沫的决心和提振经济的信心之间摇摆1月份上证下跌75图4流动性转松时市场1月市场趋势普遍上行趋紧时候普遍偏弱数据来源东北证券Wind基本面改善是重要支撑但需考虑政策和流动性因素1基本面改善同时政策或流动性相对宽松市场偏强如2005和2006年Q4PMI均维持在54以上GDP当季同比增速也均在12以上的高位基本面较强叠加宽松的流动性环境2006和2007年1月上证指数分别上涨65和262008年12月中长贷余额同比增速已拐头转好1784商品房销售额累计同比也实现触底回升叠加市场对于保增长政策力度的担忧消退和流动性持续偏松上证指数上涨582012和2013年在调结构的政策导向下GDP下行速度减慢中长贷和工业企业利润TTM增速分别在2012和2013年年初迎来上行拐点叠加国内相对宽松的流动性环境上证分别上涨57和482017年GDP增速七年来首次提速基本面向好预期升温叠加R007从高位边际小幅放松355-3512018年1月上证上涨402019年1月经济回升叠加月初降准带来的流动性宽松上证上涨482基本面不算差但流动性偏紧时市场偏弱如2008年1月工业企业利润仍在上行周期中长贷TTM增速也有小幅上行但同期流动性收紧导致1月上证下跌1692010年工业企业利润在快速上行通道中从2009年12月的499上升至2010年2月的1129中长贷TTM增速虽开始下滑但整体仍在高位但2010年请务必阅读正文后的声明及说明631TablePageTop策略专题报告初为应对经济过热流动性开始边际收紧上证下跌782010年底的PMI仍在54左右2011年初GDP同比增速依然维持10左右的高位但为应对通胀高企不断升温的流动性收紧预期导致上证在2011年1月下跌222016年1月中长贷余额同比增速从12月的阶段性低点1434上行至1月的1528PMI工业增加值汽车销量同比等指标基本也在2月触底但在流动性收紧预期下上证下跌1692022年基本面预期偏弱但绝对值不算差PMI仍维持在扩张区间但此时流动性预期不确定性较高导致流动性对基本面的支撑不强1月上证下跌75图5基本面对1月市场趋势的影响相对有限数据来源东北证券Wind图6盈利和信用并非决定1月市场趋势的核心因素数据来源东北证券Wind估值和情绪对1月行情的影响相对有限1当估值和情绪偏低时市场上行概率较高如2012年估值和情绪均偏低9930市盈率分位数月度换手率MA3下同上证指数上涨572013年估值和情绪同样偏低14361上证指数上涨482018年虽然估值偏高但前期情绪偏低495192上证指数上涨402019年估值和情绪也在低位97139上证指数上涨48请务必阅读正文后的声明及说明731TablePageTop策略专题报告2当估值和情绪偏高约30以上时对市场的指示作用不强如2006年初估值和情绪668615均在高位上证指数依然上涨652007初估值894和情绪938均在高位上证指数上涨262017年估值和情绪适中506384市场仅上涨072022年估值和情绪适中356541市场下跌75图7估值对1月行情的影响有限数据来源东北证券Wind图8情绪对1月行情的影响有限数据来源东北证券Wind112强预期弱现实下市场走强的驱动因素前文已经论述不同因素对1月市场趋势的影响我们将进一步讨论在缺乏经济数据验证或经济相对偏弱同时前期市场已发生较大调整的市场环境中什么因素能够推动强预期弱现实下1月市场走强我们筛选了经济基本面偏弱市场前期出现了明显下跌的三段囊括1月的行情进行对比分别为2008-20092011-20122018-2019年请务必阅读正文后的声明及说明831TablePageTop策略专题报告表1强预期弱现实下的一月出现的三段反弹行情数据来源东北证券wind2009年1月走强的核心在于国内政策和次贷危机消减1政策因素宽信用提振市场对未来经济修复预期2008年11月初四万亿计划出台市场止跌反弹但随后于12月10日市场开始出现调整国务院出台金融三十条以稳定股票市场但并未扭转调整趋势市场在12月31日止跌于2009年1月13日开始正式进入反弹主要由于央行公布2008年12月新增人民币贷款为7718亿当月同比约为1500相当于全年新增人民币贷款的157信贷高增确认前期政策出台的有效性提升了市场对于经济修复的预期2流动性因素本轮流动性宽松贡献不明显2008年9月央行便降息降准及叫停IPO市场出现明显反弹后亦继续调整随后央行多次降息降准货币政策利好作用递减12月23日第五次降息时市场亦继续下跌总体流动性对本次反弹的贡献不明显3外部风险因素对次贷危机的担忧有较大缓解前期市场调整的最大风险在于次贷危机蔓延下对于国内经济的冲击但在2008年9月15日雷曼兄弟宣布破产后基本标志次贷危机风险达到极点随后美国政府开始施展一系列救市政策如超常规的货币政策量化宽松等待2009年初时国内市场对金融危机的担忧已有较大缓解图912月信贷增量大超预期图10货币政策作用边际递减数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind2012年1月走强的核心在于政策宽松和欧债危机缓解1政策因素政策利好是促成本轮股市反弹的直接触发因素2012年1月6日至7日全国金融工作会议召开深化新股发行制度市场化的改革提振了股市信心随后股市即短期见底2流动性因素本轮行情中流动性宽松对市场节奏影响不显著2011年11月30日央行宣布降准这是央行自2008年首次降准随后到2012年2月18日央行即请务必阅读正文后的声明及说明931TablePageTop策略专题报告宣布再次降准2012年1月份整体处于连续两次降准中间资金面整体偏宽松平稳但本次流动性对1月行情节奏的影响不显著3外部风险因素海外债务危机担忧缓和2011年困扰市场的欧债危机在12年初出现缓和欧元区财长会议批准了对希腊的第二轮救助计划同时美国方面美联储明确表示继续维持宽松货币政策QE3和QE4逐步启动图112011年大部分时间处于景气度下行中图122012年初超储率持续上升流动性充裕数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图131月份公布的前一月社融数据超预期图14美股在2012年整个一季度均处于上涨阶段数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind2019年1月走强的核心在于政策宽松和贸易摩擦缓解1政策因素本轮行情中政策环境较为宽松2019年1月份政策方面主要动作是持续推进科创板建设在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案等政策文件审议发布叠加社融数据超预期下明显提振市场情绪2流动性因素降准释放流动性亦是本轮行情的重要因素2018年困扰资本市场的内部因素是金融去杠杆下风险事件频发和流动性紧张而2019年1月4日央行即降准1个百分点同时又通过定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核等继续释放流动性市场预期明显改善3外部风险因素对贸易摩擦与国进民退的担忧阶段性缓解支撑市场走强2018年末市场的担忧一是对中美地缘冲突下贸易摩擦延续的担忧但在12月中美两国元首会晤同意暂停加关税双方团队积极开展贸易协商背景下充分缓解二是市场对国进民退的担忧但同样在高层召开民营企业家座谈会定调对民营企业请务必阅读正文后的声明及说明1031TablePageTop策略专题报告发展的支持下市场担忧缓解均对1月行情的反攻创造了有利条件图152019年初出现市场利率低于政策利率图16社融在1月份已经出现改善迹象数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind113迎接A股1月开门红当前来看经济增长压力下政策宽松流动性宽松1月开门红行情可期1对比复盘政策层面的支持流动性的宽松以及外部风险的明显缓和是在前期市场已经出现大幅调整且经济数据相对较弱的背景中年初行情可能偏好的支撑因素2当前来看当前处于强预期弱现实的背景下流动性维持宽松及政策持续发力对1月行情预计偏积极即使1月基本面可能在疫情冲击下承压权益市场仍可能表现较好具体如下1月政策持续加码聚焦刺激消费和地产放松2022年12月疫情高峰进一步加剧了短期经济增长压力1月份可能进一步出台刺激消费地产放松等保增长政策首先近期超40省市发布相关消费刺激政策各部委亦积极推动促进消费的协同政策延续了中央经济工作会议关于稳增长的定调把恢复和扩大消费摆在优先位置政策内容上主要围绕保障消费供给尽快恢复受疫情冲击严重的餐饮和文旅等传统服务业其次地产政策持续放松下仍未见明显改善预计各地将因城施策进一步优化各地的居民购房地产融资等政策提振购房信心继续优化供需格局最后春节期间是传统消费旺季亦包括住房和汽车家电等在内的大宗消费因此短期来看1月政策仍将持续加码更聚焦刺激消费和地产放松请务必阅读正文后的声明及说明1131TablePageTop策略专题报告表2近期出台的消费刺激政策发布时间发布部门政策重点内容解读消费券精准发放扶持特定领域群体服务性消费类别集中在餐饮2022年12月以来40省市发放消费优惠券消费文娱旅游等商品消费集中在汽车家电家具等大件领域扩大内需战略规划纲要20222035年坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系加快构建以国内大循环为主体国内国际双20221214中共中央国务院循环相互促进的新发展格局加快培育完整内需体系全面促进消费加快消费提质升级把恢复和扩大消费摆在优先位置督促银行机构合理增加消费信贷鼓励保险机构为各类消费场景提供个性化保险保障产品继续做好新20221215中央经济工作会议市民金融服务创新符合不同消费群体特点的金融产品激发重点消费领域活力关于为促进消费提供司法服务和保障的意见提出多条举措助力恢复和扩大消费意见要求加强消费者权益司法保护把握好平台20221227最高人民法院经济发展红绿灯激发投资活力依法保护新零售业态共享经济新个体经济金融政策要更主动地配合财政政策和社会政策把支持恢复和扩大消费摆在优先位置加强对餐饮文旅等受疫情冲击传统服务行业特别20221227银保监会是小微企业个体工商户金融纾困帮扶优化消费金融产品服务鼓励新能源汽车绿色家电等大宗商品消费促进居住消费提升为新型消费和服务消费提供信贷支持和保险保障数据来源东北证券公开资料宏观流动性维持宽松微观资金将边际改善历年1月开年流动性都大概率偏松今年来看尤其如此1宏观方面稳增长基调不变宏观流动性维持宽松首先美联储加息节奏接近尾声海外紧缩压力下降对国内货币政策的掣肘有所放松近两周以来央行持续在公开市场进行大额投放净投放规模已经达到167万亿元这意味着央行保持稳健宽松的货币政策没有转向流动性仍将维持必要宽松其次尽管居民部门信用扩张仍不力但企业中长期贷款已经在2022年下半年出现了改善趋势同时2023年初财政融资重心仍将前挪对社融形成支撑未来政策预期上目前看伴随着商业银行息差收窄央行存在较大概率在2023年上半年采取降息动作以进一步压低实体经济融资成本2微观方面无论是新发基金外资融资还是散户资金1月流入都可能边际改善首先基金方面一方面疫情防控优化下盈利修复预期回升基金发行情绪持续回暖因此偏股型基金发行或将持续上行预计1月约为400亿另一方面市场持续调整下私募权益仓位已处于相对低位伴随风险因素消减以及估值处于历史相对低位下私募权益仓位或将从当前的60回升至70以上水平由于私募基金在季度初时多出现管理规模跳升的情况预计私募基金1月规模约为1500亿其次外资方面2022年受美联储加息及疫情扰动影响海外流动性收紧及国内经济的不确定性导致陆股通流入放缓而加息影响弱化下外资将持续回流将保持在200-400年总流入约2400-4800亿的中枢水平考虑疫情影响的不确定则预计陆股通1月预计流入200亿最后情绪资金方面融资主要受市场波动影响基本与市场同步或略滞后于市场表现当前处于信用上盈利下的震荡市中融资余额或将保持在14500-15500亿的中枢请务必阅读正文后的声明及说明1231TablePageTop策略专题报告图17央行加大公开市场投放力度图1822年下半年企业中长期贷款已经转入多增数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图19预计1月陆股通持续弱流入约为200亿图20私募股票仓位已处于较低水平数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind疫情冲击仍是最大风险但对经济影响已相对有限首先外部风险方面前期的海外紧缩俄乌冲突等对A股的影响基本钝化美联储加息50BP后鲍威尔仍持偏鹰态度近期乌克兰称全境遭大规模导弹袭击而俄罗斯亦表明动用爆炸性无人机俄乌冲突仍将持续但A股并未对此过度反应表明已明显钝化其次疫情风险仍是当前的主要矛盾一方面防疫大幅优化后疫情快速传播各大城市经济活动明显受到冲击但从较早爆发疫情的广州和北京来看地铁客运量已经进入修复期另一方面冬季叠加春节来临疫情传播的不确定仍在若考虑春运带来的人流激增下本轮国内疫情大概率在1月底左右能够实现达峰参考海外首次疫情冲击对经济与市场的压力更大后续逐渐脱敏故在本轮首次达峰过程中市场对疫情的担忧可能会边际递减请务必阅读正文后的声明及说明1331TablePageTop策略专题报告图21北京和广州已进入修复期数据来源东北证券wind12二次疫情冲击大概率有但风险已有限防疫政策大幅放松后国内感染人数出现激增对经济活动有一定负面影响市场对于本轮疫情的持续时间后续是否会出现第二波疫情冲击以及冲击下对经济的影响程度如何较为关注可参考典型的东南亚国家地区如中国台湾韩国越南泰国在放开后疫情冲击的经验对中国内地疫情的发展路径进行讨论疫情冲击节奏上大概率会有二次冲击国内本轮峰值点大概率在2023年1月底首先复盘来看疫情大概率会有第二波疫情冲击每轮冲击上行周期在3个月左右参考韩国中国台湾泰国越南在明显放开后的疫情发展路径1首次疫情冲击后大概率仍会有第二次冲击韩国在2022年1月疫情防控明显放松其余三个地区则基本在2022年3月以放开月首日作为明显放松期起点韩国中国台湾在放开后经历首次冲击后均出现了第二波疫情的冲击而泰国越南后期冲击不明显的原因在于2022年一季度后其新冠确诊统计标准发生调整而使新增数据失真参考意义相对有限2冲击节奏上一轮病例上行周期在3个月左右重点参考韩国与中国台湾的疫情冲击节奏基本上6个月左右一轮疫情周期上行与下行各3个月如中国台湾在T90日左右出现首次冲击峰值在T170日左右病例数见底韩国则分别在T80日与T180日左右其次展望国内国内首次冲击大概率在1月底见顶二次冲击在二季度以中国内地防控优化二十条相关政策出台的时间2022年11月11日作为防疫明显优化起点参考前述其它国家地区的疫情发展节奏大概率内地在2023年1月底2月初会出现首次感染的峰值由于内地目前统计标准核酸检测要求出现转变不再公布无症状感染者故当前确诊病例情况与实际感染情况有出入而疫情二次冲击的时间可能在2023年4月中旬左右请务必阅读正文后的声明及说明1431TablePageTop策略专题报告图22典型东南亚国家地区疫情发展节奏与中国内地的对比数据来源东北证券Wind注图中全国阳性病例的预计实际发展曲线仅提供疫情发展节奏拐点参考不代表对病例数的预计疫情冲击的影响上首次冲击对经济股市影响更大第二次冲击无明显影响首先经济层面首次冲击影响远远大于二次冲击1首次疫情冲击时经济受影响明显较大从案例地区来看首次疫情冲击对经济影响最大其中服务业受影响明显大于制造业如中国台湾制造业PMI在首次冲击中从578下降至535仍然在荣枯线以上但其非制造业PMI从558大幅降至451典型服务业如住宿餐饮业PMI545150金融保险业533417等受影响最大2二次疫情冲击对经济的影响已不明显二次疫情冲击时中国台湾制造业PMI从472降至449但更多受外部需求下行影响而非疫情其非制造业PMI从638降至602仍然在荣枯线上典型服务业如住宿餐饮业PMI638602则表现出了相对首次更强的韧性二次冲击对经济的影响已不明显请务必阅读正文后的声明及说明1531TablePageTop策略专题报告图23中国台湾PMI分项在首次与第二次疫情冲击下的变化数据来源东北证券wind图24韩国零售与批发销售分项在首次与第二次疫情冲击下的变化数据来源东北证券wind其次股市层面首次冲击峰值后股市与疫情发展逐渐脱敏1首次疫情冲击时股市仍然会对疫情发展程度进行定价从典型案例地区如中国台湾韩国股市来看在首次冲击时病例数的大幅上升时期仍然会带动典型的消费指数如食品饮料旅游出行出现明显下行而在首次达峰后该类指数短期亦出现显著上行2二次请务必阅读正文后的声明及说明1631TablePageTop策略专题报告疫情冲击时股市已基本脱敏在中国台湾韩国第二波疫情冲击来临时前述消费指数明显与疫情病例数的变化不再负相关甚至出现明显上行即市场基本已不再对疫情进行定价市场脱敏后对其他外部因素如美联储加息通胀预期的变化更为敏感图25中国台湾典型消费指数在首次与第二次疫情冲击下的变化数据来源东北证券wind图26韩国典型消费指数在首次与第二次疫情冲击下的变化数据来源东北证券wind请务必阅读正文后的声明及说明1731TablePageTop策略专题报告2行业配置关注景气改善超跌反弹和政策导向强预期弱现实下关注盈利预期改善景气高企和政策导向根据前述复盘当压制市场的重要因素边际改善下市场将出现反弹我们对比三段反弹行情发现盈利预期改善景气高企和政策导向的行业表现较好1盈利预期改善角度市场压制因素边际改善下预期相关行业盈利修复2011-2012年预期经济触底通胀回落下开启新一轮经济上行周期周期上游的石化-3746涨幅涨幅排名煤炭-5197等明显抗跌2018-2019年中美贸易摩擦缓和5G换机潮及国产化趋势推动下通信33922计算机28903和电子23006表现靠前2景气高企角度景气高企的行业往往表现较好2008-2009年中3G推动下智能手机红利来临消费电子和信息行业高速发展电子26777和计算机228111表现较好2011-2012年中经济虽然下行但属于后周期的消费仍表现强劲家用电器4063和食品饮料-7019相对抗跌2018-2019年中景气独立的猪周期及白酒使农林牧渔40481和食品饮料24675领涨3政策导向角度由于1月缺乏经济数据验证政策驱动的行业亦表现较好2008-2009年受四万亿投资驱动下基建地产链明显受益如建筑材料302532011-2012年政策放松下启动新一轮地产周期地产4812及金融板块涨幅居前2018-2019年新一轮政策刺激下以5G特高压等为主的新基建表现靠前即通信33922和电力设备22377请务必阅读正文后的声明及说明1831TablePageTop策略专题报告表3三段反弹行情中行业涨跌表现情况2008-2009年2011-2012年2018-2019年涨幅排名行业涨幅行业涨幅行业涨幅1有色金属3968银行554农林牧渔40482国防军工3902房地产481通信33923建筑材料3025家用电器406计算机28904汽车2853非银金融-216非银金融26345综合2807汽车-330食品饮料24676社会服务2688石油石化-374电子23007电子2677煤炭-519电力设备22378煤炭2670有色金属-548机械设备21099轻工制造2388食品饮料-701国防军工201510电力设备2312钢铁-707家用电器199611计算机2281交通运输-727有色金属189512环保2271公用事业-743传媒178013医药生物2231建筑装饰-847建筑材料172114机械设备2223社会服务-864美容护理171215非银金融2203传媒-889综合157216传媒2200建筑材料-895汽车150017纺织服饰2127机械设备-957房地产147518家用电器1845国防军工-1089商贸零售144719商贸零售1745计算机-1089轻工制造142420农林牧渔1606通信-1095交通运输127421美容护理1555农林牧渔-1115公用事业125822房地产1463基础化工-1133建筑装饰122923交通运输1419综合-1157基础化工119224银行1314电子-1202银行118525公用事业1294轻工制造-1207环保112226基础化工1224商贸零售-1208煤炭112127钢铁1142环保-1227钢铁104728食品饮料1048纺织服饰-1281纺织服饰96929建筑装饰1000电力设备-1339社会服务81230通信886医药生物-1383医药生物72331石油石化880美容护理-1477石油石化439数据来源东北证券wind请务必阅读正文后的声明及说明1931TablePageTop策略专题报告图272011年末通胀回落但社零仍表现强劲图28电子计算机的两次产业爆发期数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind行业配置上关注景气改善超跌反弹和政策导向的行业根据复盘结果来看缺乏经济数据验证背景下强预期弱现实的市场中关注景气改善超跌反弹和政策导向三个方面其一低位同时预期改善的消费食品饮料商贸社服停车计算机数字经济国产化人工智能传媒元宇宙游戏等等疫情防控持续优化且疫情二次冲击对经济影响较小背景下根据我们报告东北策略防疫优化成长和消费占优20221204疫后修复短期内消费和科技偏强各省市均陆续出台疫后修复相关政策鼓励消费延续中央经济工作会议恢复和扩大消费的精神因此疫后修复叠加政策催化消费和科技盈利预期明显改善国家新闻署亦公布了新一批游戏版号极大提振传媒板块修复预期其二高景气但超跌的风光储新能源车等受产业政策持续推动新能源景气持续高企风电2022年累计装机容量增速保持在15以上水平太阳能装机亦从21的增速持续上行至目前的29而中央经济工作会议亦明确强调推动新能源车等为主的消费当前以风光储新能源为主的电力设备行业估值仅为269X市盈率分位数为109较7月5日的442X和689调整明显其三政策导向的地产链非银等中央经济工作会议强调保交楼及化解优质头部房企风险近期地产销售企稳回暖本周一线二线三线日平均销售额为121146921095万平方米上周为7442198799万平方米宽松的货币政策和积极的财政政策将持续发力政策提振市场信心推动非银板块盈利上行可重点关注地产链及货币政策宽松下的非银等请务必阅读正文后的声明及说明2031