疫情达峰冲击加剧，制造业供需进一步收缩。12月制造业PMI指数为47%（前值48%），再次比市场预期（47.8%）要低，背后仍主要是疫情冲击所致。从交通等高频指标来看，本月末各大中小城市疫情影响基本接近峰值，预计1月疫情对制造业的生产、需求和物流的负面冲击将有所减弱。主要分项指标中，生产指数和新订单指数分别为44.6%（前值47.8%）和43.9%（前值46.4%），均较上月显著回落；供应商配送时间40.1%（前值46.7%），边际大幅下滑6.6个百分点，意味着物流不畅进一步加剧。生产成本方面，指数边际微升，侧面反映供给冲击超过了需求冲击。企业的产成品库存和采购量均在下行，去库存意愿较为显著。大中小三类企业方面，供给所受冲击相近，需求分化显著。中型企业面临的需求冲击最大，主要是内需导致；小型企业新订单指数边际下行较小，但新出口订单下降幅度较大。往后看，海外激进加息对需求打压已见成效，需求收缩将逐渐传导至生产端，2023年中国经济需要更多依赖内需的恢复增长。
　　建筑相对有韧性，服务业所受冲击进一步加剧。12月建筑业指数为54.4%（前值55.4%），仍保持景气度扩张，其中新订单指数48.8%（前值46.9%）比上月改善1.9个百分点，而从统计局公布的行业信息看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%（前值62.3%），疫情冲击下基建发力有所减弱，但仍强于整体。结合新订单和土木工程的一升一降的表现，我们认为房地产或在开始企稳，地产政策开始落地见效，未来随着疫情对经济冲击的衰减，房地产信心仍将继续提振，政策效能或进一步发挥。12月服务业指数为39.4%（前值45.1%），其中新订单指数37.4%（前值41.4%），疫情对服务业的冲击显著增强，根据统计局公布信息，服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至61.3%，高于上月10.0个百分点。但是受益于疫情防控的优化，国内和国际航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。
　　疫情高峰将过，经济修复值得期待。当前疫情冲击比11月显著加剧，成为经济下行最大的因素。从当前的疫情发展态势来看，全国的疫情已处高峰，当前一线城市的地铁出行已经开始改善，外出餐饮也在增加。往后看，短期内随着春节的临近，受冲击最大的服务业将有所复苏，并带动经济预期和信心的改善。后续尽管可能存在二次感染的风险，但度过第一轮高峰后，疫情对经济的压制作用将逐步减弱，同时一季度也是政策提振信心和内需的重要窗口，货币和财政发力强度是接下来关注重点。
　　风险提示：疫情爆发、美联储货币政策、地缘政治冲突超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-03TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据疫情处于高峰经济修复可期月数据点评---12PMI报告摘要相关数据疫情达峰冲击加剧制造业供需进一步收缩TableSummary12月制造业PMI指数为10月11月12月47前值48再次比市场预期478要低背后仍主要是疫情生产25生产经营活动预新订单30冲击所致从交通等高频指标来看本月末各大中小城市疫情影响基本期52在手订单49原材料库存1046接近峰值预计1月疫情对制造业的生产需求和物流的负面冲击将有43产成品库存从业人员20所减弱主要分项指标中生产指数和新订单指数分别为446前值40供应商配送时间出厂价格和前值均较上月显著回落供应商配送时间15478439464主要原材料购进新出口订单价格401前值467边际大幅下滑66个百分点意味着物流不畅进一采购量进口步加剧生产成本方面指数边际微升侧面反映供给冲击超过了需求冲击企业的产成品库存和采购量均在下行去库存意愿较为显著大中小三类企业方面供给所受冲击相近需求分化显著中型企业面临TableReport相关报告的需求冲击最大主要是内需导致小型企业新订单指数边际下行较小东北宏观要坚定做好经济工作的信心但新出口订单下降幅度较大往后看海外激进加息对需求打压已见成--20221218效需求收缩将逐渐传导至生产端2023年中国经济需要更多依赖内需东北宏观疫情冲击超预期经济阶段性进的恢复增长一步承压--20221216建筑相对有韧性服务业所受冲击进一步加剧12月建筑业指数为544从75BP到50BP美联储加息步入新阶段前值554仍保持景气度扩张其中新订单指数488前值469--20221216比上月改善19个百分点而从统计局公布的行业信息看土木工程建东北宏观美国通胀超预期回落能源和核筑业商务活动指数为571前值623疫情冲击下基建发力有所减心商品是主因弱但仍强于整体结合新订单和土木工程的一升一降的表现我们认--20221214为房地产或在开始企稳地产政策开始落地见效未来随着疫情对经济东北宏观11月金融数据背后的三点启示冲击的衰减房地产信心仍将继续提振政策效能或进一步发挥12月--20221213服务业指数为394前值451其中新订单指数374前值414疫情对服务业的冲击显著增强根据统计局公布信息服务业企业中反TableAuthor映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月100个百分点但证券分析师张陈是受益于疫情防控的优化国内和国际航班执飞量均明显恢复航空运执业证书编号S0550522110002输业商务活动指数升至600以上高位景气区间13683268105zhangchen2nesccn疫情高峰将过经济修复值得期待当前疫情冲击比11月显著加剧成为经济下行最大的因素从当前的疫情发展态势来看全国的疫情已处高峰当前一线城市的地铁出行已经开始改善外出餐饮也在增加往后看短期内随着春节的临近受冲击最大的服务业将有所复苏并带动经济预期和信心的改善后续尽管可能存在二次感染的风险但度过第一轮高峰后疫情对经济的压制作用将逐步减弱同时一季度也是政策提振信心和内需的重要窗口货币和财政发力强度是接下来关注重点风险提示疫情爆发美联储货币政策地缘政治冲突超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32疫情冲击加剧供需进一步收缩33建筑相对有韧性服务业所受冲击进一步加剧44疫情处于高峰经济修复值得期待6图表目录图112月制造业PMI指数再次下探3图2PMI主要分项均在收缩3图312月原材料和出厂价格边际改善4图412月采购量和产成品边际下行4图512月大中小企业PMI指数均下降较快4图612月非制造业PMI指数加速下行5图7非制造业PMI主要分项收缩显著5图812月建筑业业PMI指数下行放缓5图9建筑业从业人员指数收缩较快5图1012月服务业PMI指数加速下行6图11服务业新订单和从业人员指数显著收缩6请务必阅读正文后的声明及说明28TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据12月制造业PMI指数为470前值为48012月非制造业PMI指数为416前值为46712月官方综合PMI指数为426前值为4712疫情冲击加剧供需进一步收缩12月制造业PMI指数为47前值48再次比市场预期Bloomberg预测478要低背后仍主要是疫情冲击所致从交通等高频指标来看本月末各大中小城市疫情影响基本接近峰值预计1月疫情对制造业的生产需求和物流的负面冲击将有所减弱从五大分项指标来看生产指数和新订单指数分别为446前值478和439前值464均较上月显著回落且生产指数回落更多生产面临的冲击或更大供应商配送时间401前值467边际大幅下滑66个百分点意味着物流不畅进一步加剧数值上仅略高于2022年4月份最严重时期图112月制造业PMI指数再次下探图2PMI主要分项均在收缩10月11月12月201820192020生产2553生产经营活动预20212022新订单30期5251在手订单49原材料库存10464349产成品库存从业人员2040供应商配送时间47出厂价格15主要原材料购进新出口订单45价格采购量进口月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券生产价格微增企业去库意愿明显本月原材料购进价格和出厂价格均有小幅上行或主因供给相对需求的冲击更大所致企业的采购和产成品库存指数均在下降而原材料库存被动微增企业生产去库存意愿较为明显请务必阅读正文后的声明及说明38TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图312月原材料和出厂价格边际改善图412月采购量和产成品边际下行制造业原材料库存制造业PMI主要原材料购进价格PMI80制造业PMI产成品库存55制造业PMI出厂价格54制造业PMI采购量70525050604846455044424040402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券本月大中小三类企业景气度均在下行供给冲击相近需求分化显著总的指数分别为483前值491464前值481和447前值447中型企业边际下降最快具体分项指数来看生产指数放大中小企业指数分别为466前值494441前值478408前值443大中小企业面临的生产冲击均比较大特别是中小企业的生产指数已为年内最低所受冲击比上海疫情时期还要大需求方面大中小企业指数分别为464前值483429前值468398前值418中型企业降幅最多而外需方面大中小企业新出口订单指数分别为465前值487417前值434386前值446小企业降幅最大因此从需求角度来看中型企业内需下降较多外需有韧性小企业当前内需有一定支撑但是外需偏弱往后看海外激进加息对需求打压已见成效需求收缩将逐渐传导至生产端2023年中国经济需要更多依赖内需的恢复增长图512月大中小企业PMI指数均下降较快55大型企业中型企业小型企业5045402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind东北证券3建筑相对有韧性服务业所受冲击进一步加剧12月非制造业PMI指数416前值467边际下降51个百分点为年内最请务必阅读正文后的声明及说明48TablePageTop宏观研究报告-宏观数据低分项来看新订单和配送时间逆指数下降最多前者反映需求较快下行后者反映物流不畅加剧此外从业人员边际下降也较为显著为年内最低疫情对供给的冲击或更大成为非制造业边际下降较快的重要原因图612月非制造业PMI指数加速下行图7非制造业PMI主要分项收缩显著10月11月12月2018201920205620212022新订单6052业务活动预期新出口订单4850供应商配送时间在手订单4440从业人员存货40月月月月月月月月月月月月销售价格投入品价格123456789101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券建筑业方面本月指数为544前值554仍保持景气度扩张具有一定韧性其中新订单指数488前值469比上月改善19个百分点从业人员指数457前值471边际下降较快而从统计局公布的行业信息看土木工程建筑业商务活动指数为571前值623疫情冲击下基建发力有所减弱但仍强于整体在季节性偏低的情况下韧性仍然较足反映财政支出发力仍不弱结合新订单和土木工程的一升一降的表现我们认为房地产或在开始企稳地产政策开始落地见效未来随着疫情对经济冲击的衰减房地产信心仍将继续提振政策效能或进一步发挥图812月建筑业业PMI指数下行放缓图9建筑业从业人员指数收缩较快10月11月12月201820192020新订单642021202265626060业务活55投入品58动预期50价格5645545250从业人销售价月月月月月月月月月月月月员格123456789101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券12月服务业指数为394前值451为全年的最低值疫情对服务业的冲击进一步加剧根据统计局公布信息服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月100个百分点分项来看新订单指数374前值414请务必阅读正文后的声明及说明58TablePageTop宏观研究报告-宏观数据疫情对服务业的冲击显著增强值得关注的时受益于疫情防控的优化国内和国际航班执飞量均明显恢复航空运输业商务活动指数升至600以上高位景气区间实际上我们也观察到近期一线城市的地铁出行人次边际改善较快也反映未来随着疫情的冲击逐渐衰减即使二次感染的风险仍然存在服务业的修复仍值得期待图1012月服务业PMI指数加速下行图11服务业新订单和从业人员指数显著收缩10月11月12月20182019202058新订单2021202253544850业务活投入品43动预期价格46384238从业人销售价月月月月月月月月月月月月员格123456789101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券4疫情处于高峰经济修复值得期待当前疫情冲击比11月显著加剧成为经济下行最大的因素从当前的疫情发展态势来看全国的疫情高峰即将过去当前一线城市的地铁出行边际正在较快改善外出餐饮也在增加往后看短期内随着春节的临近受冲击最大的服务业或将有所复苏并带动经济预期和信心的改善后续尽管可能存在二次感染的风险但度过第一轮高峰后疫情对经济的压制作用将逐步减弱同时一季度也是政策提振信心和内需的重要窗口货币和财政发力强度是接下来关注重点风险提示疫情爆发美联储货币政策地缘政治冲突超预期请务必阅读正文后的声明及说明68TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明78TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明88