研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2022-12-27TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告疫后修复关注消费和成长报告摘要相关数据事件TableSummary2022年12月26日关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案出台将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染2023年1月8日起新型冠状病毒感染将从乙类甲管调整为乙类乙管由乙类甲管到乙类乙管是针对传染病特点变化的合理调整当前我国已具备调整条件1防疫政策调整的合理性传染病对人体健康和生命安全的危害减弱对于经济和社会的影响减轻时国家应当动态调整干预措施的强度保证传染病防控措施因时因势优化调整2我国已具备调整条件首先当前病毒致病力较早期明显下降其次我国重症率和病亡率极低最后我国防治能力已显著提升TableReport相关报告调整管控措施将减少疫情对经济和社会影响利好出行修复1管控东北策略勇于布局等待转好信号政策放松可以更好地统筹疫情防控和经济社会发展更好地保障正常的--20221225生产生活最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响2管控政策REITs周报证监会再提加快打造保租房放松利好跨国往来方案取消入境后全员核酸检测和集中隔离健康REITs板块和达高科将于下周二上市申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面取消五--20221225个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施根据国际疫情形势东北策略金融地产消费成长医药谁和各方面服务保障能力有序恢复中国公民出境旅游更优市场趋势上市场由弱转强信号加速形成可逢低布局1复盘来看--20221219各地防疫明显放松后市场短期承压但后续市场对感染人数变化的反应REITs周报扩大内需纲要再提推动REITs已较为钝化整体呈现由弱转强的特点扭转信号为前期担忧缓和超健康发展中证发布官方REITs指数预期政策出台和经济数据转好2当前来看感染人数激增对市场的--20221218压制作用已经钝化估值和情绪均已处在历次大底中枢水平方案有东北策略稳增长扩内需消费科技是方向望推动市场转强信号加速形成可以逢低布局外部担忧方面出境游--20221218恢复造成前期担忧恶化的风险有限超预期的增量政策方面方案出台标志着保增长政策的信号得到进一步明确经济数据方面防疫政策TableAuthor放松有望加速疫情感染人数达峰经济走出疫情影响的速度有望加快证券分析师邓利军行业配置上疫后修复关注消费和成长1复盘来看疫后修复短期执业证书编号S0550520030001内消费科技明显偏强消费板块修复节奏上零售类出行类食品类13621861053dengljnesccn首先复盘国内2020年疫后修复行情发现修复节奏上必选消费可选消费科技周期中游修复弹性上可选消费科技必选消费周期中游公用及金融其次复盘日本和中国台湾防疫放松后主要消费板块的表现零售类出行类食品类2当前来看重点关注以扩大内需为导向的消费以安全科技为主线的成长首先防疫政策边际放松消费和科技明显修复下获超额收益本次方案中着重优化管控措施和中外人员往来管理等将有助于进一步释放大众消费潜力其次国家继续定调稳增长政策重心将持续聚焦以扩大内需为导向的消费以安全科技为主线的成长高端制造和新能源风险提示疫情防控不及预期政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1从乙类甲管调整为乙类乙管的背景及影响32防疫政策进一步放松加速市场由弱转强速度63行业配置方向关注消费和成长9图表目录图1我国累计接种新冠病毒疫苗超过34亿剂次5图2我国每百人新馆疫苗接种量超过243次5图311月20条发布后香港出境人数明显增加5图42018年贸易摩擦下中国进出口增速下行6图52020年3月起新冠确诊人数已大幅降低6图62008年基建汽车地产在政策下较快回升7图72019年初央行连续下调存款准备金率7图82008年底基本面数据改善7图92016年2月底基本面数据触底7图10当前市场的估值和情绪已与历次市场大底接近7图1112月以来多个城市每日地铁客运量走低7日平均8图122022年11月基本面数据再度下行9图132022年11月PMI跌破荣枯线至489图142020年疫后修复行情表现归一化10图15日本大消费类板块在明显放松后的市场表现10图16中国台湾大消费类板块在明显放松后的市场表现11表1我国传染病分类及管理措施4请务必阅读正文后的声明及说明213TablePageTop策略专题报告1从乙类甲管调整为乙类乙管的背景及影响事件2022年12月26日12月26日国家卫生健康委员会发布公告一是将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染二是自2023年1月8日起解除对新型冠状病毒感染采取的中华人民共和国传染病防治法规定的甲类传染病预防控制措施新型冠状病毒感染不再纳入中华人民共和国国境卫生检疫法规定的检疫传染病管理由乙类甲管到乙类乙管是针对传染病特点变化的合理调整1传染病判定我国法定传染病共有40种其中甲类2种乙类27种丙类11种甲类传染病包括鼠疫霍乱乙类传染病包括新型冠状病毒肺炎传染性非典型肺炎艾滋病等丙类传染病为监测管理传染病包括流行性感冒等2管控措施调整依据从法理依据来看当一种传染病可能对公民的人体健康和生命安全会造成严重危害可能造成重大经济损失和社会影响时国家可以对公民和社会采取高强度的干预措施但是当传染病对人体健康和生命安全的危害减弱对于经济和社会的影响减轻时国家应当动态调整干预措施的强度保证传染病防控措施因时因势优化调整3管控措施调整结果依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施请务必阅读正文后的声明及说明313TablePageTop策略专题报告表1我国传染病分类及管理措施传染病类型数量传染病医疗机构发现病例时采取的措施1对病人病原携带者予以隔离治疗隔离期限根据医学检查的结果确定2对疑似病人确诊前在指定场所单独隔离治疗3对医疗机构内的病人病原携带甲类传染病2鼠疫霍乱者疑似病人的密切接触者在指定场所进行医学观察和采取其它必要的预防措施对拒绝隔离治疗或者隔离期未满擅自脱离隔离治疗的可以由公安机关协助医疗机构采取强制隔离治疗措施新型冠状病毒肺炎传染性非典型肺炎艾滋病病毒性肝炎脊髓灰质1医疗机构发现乙类或者丙类传染炎人感染高致病性禽流感麻疹流病病人应当根据病情采取必要的治疗行性出血热狂犬病流行性乙型脑和控制传播措施炎登革热炭疽细菌性和阿米巴性乙类传染病272医疗机构对本单位内被传染病病痢疾肺结核伤寒和副伤寒流行性原体污染的场所物品以及医疗废物脑脊髓膜炎百日咳白喉新生儿破必须依照法律法规的规定实施消毒和伤风猩红热布鲁氏菌病淋病梅无害化处置毒钩端螺旋体病血吸虫病疟疾3其他乙类传染病和突发原因不明甲型H1N1流感的传染病需要采取甲类传染病的预防流行性感冒流行性腮腺炎风疹急控制措施的由国务院卫生行政部门及性出血性结膜炎麻风病流行性和地时报经国务院批准后予以公布实施丙类传染病11方性斑疹伤寒黑热病包虫病丝虫病除霍乱细菌性和阿米巴性痢疾伤寒和副伤寒以外的感染性腹泻病数据来源东北证券中国疾病预防控制中心我国已具备将新型冠状病毒感染由乙类甲管调整为乙类乙管的基本条件1从病毒变异情况看国内外专家普遍认为病毒变异大方向是更低致病性更趋向于上呼吸道感染和更短潜伏期新冠病毒将在自然界长期存在其致病力较早期明显下降所致疾病将逐步演化为一种常见的呼吸道传染病2从疫情形势看奥密克戎变异株已成为全球流行优势毒株虽然感染人数多但无症状感染者和轻型病例占比超过90重症率和病亡率极低3从我国防控基础看我国目前累计接种新冠病毒疫苗超过34亿剂次3岁以上人群全程接种率超过90国内外特异性抗病毒药物研发取得进展我国筛选出三药三方等临床有效方药广大医疗卫生人员积累了丰富的疫情防控和处置经验防治能力显著提升请务必阅读正文后的声明及说明413TablePageTop策略专题报告图1我国累计接种新冠病毒疫苗超过34亿剂次图2我国每百人新馆疫苗接种量超过243次数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind调整管控措施将减少疫情对经济和社会影响利好出行修复1管控政策放松减少对经济和社会的影响20条政策出台后出行数据明显转好以香港为例11月以来内地和香港居民出境人数均有明显增加本次从乙类甲管调整为乙类乙管是为了更好地适应疫情防控的新形势和新冠病毒变异株的新特点高效地利用防控资源更好地统筹疫情防控和经济社会发展更好地保障正常的生产生活最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响政策出台后我国出行数据有望进一步修复2管控政策放松利好跨国往来来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者可来华无需向我驻外使领馆申请健康码将结果填入海关健康申明卡如呈阳性相关人员应在转阴后再来华取消入境后全员核酸检测和集中隔离健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面取消五个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施各航司继续做好机上防疫乘客乘机时须佩戴口罩进一步优化复工复产商务留学探亲团聚等外籍人士来华安排提供相应签证便利逐步恢复水路陆路口岸客运出入境根据国际疫情形势和各方面服务保障能力有序恢复中国公民出境旅游图311月20条发布后香港出境人数明显增加数据来源东北证券香港特别行政区政府入境事务处请务必阅读正文后的声明及说明513TablePageTop策略专题报告2防疫政策进一步放松加速市场由弱转强速度市场趋势上各地区防疫明显放松后市场普遍由弱转强扭转信号为前期担忧缓和超预期政策出台和经济数据转好1各地区防疫明显放松后市场普遍由弱转强如我们在报告东北策略防疫优化成长和消费占优中所述复盘其他国家和地区在防疫政策放松后的疫情和市场表现发现各地防疫明显放松后市场短期承压后续钝化整体呈现由弱转强的特点具体来看日本和中国台湾在明显放松后短期内均出现了病例数短期激增2个月内宽基指数下跌8-10左右但第一次冲击后市场对感染人数变化的反应已较为钝化如在2022年7月日本的病例上行2022年6月中国台湾的病例下行背景中市场趋势并未对应转弱或转好2市场由弱转强的信号包括前期担忧缓和超预期政策出台和经济数据转好如我们在报告东北策略勇于布局等待转好信号中所述市场由弱转强需要看到三类信号前期压制市场的担忧明显缓和如2018年年底中美元首会晤民营企业家座谈会召开等使得前期对民营企业中美贸易摩擦的担忧缓解2020年3月新增确诊清零使得对疫情担忧缓解超预期增量政策出台市场底部转强时多有大力度的逆周期调节政策出台如2008年年底的四万亿和持续的降息降准2019年初央行降准2020年初央行降息特别国债发行2022年4月央行降准基本面数据出现明显边际改善观察关键的信用中长贷地产工业生产等经济指标在市场底部由弱转强时都出现了绝对水平弱但明显边际改善的特点如2008和2016年市场在底部时基本面数据均有明显边际改善图42018年贸易摩擦下中国进出口增速下行图52020年3月起新冠确诊人数已大幅降低出口金额当月同比全国确诊病例新冠肺炎当日新增例进口金额当月同比140001200050100003080006000104000-1020000-302017-052019-072016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-09数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明613TablePageTop策略专题报告图62008年基建汽车地产在政策下较快回升图72019年初央行连续下调存款准备金率固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比人民币存款准备金率汽车销量当月同比160房地产开发投资完成额累计同比3515085306525452015140251055-1501302008-052007-022007-052007-082007-112008-022008-082008-112009-022009-052009-082009-11数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图82008年底基本面数据改善图92016年2月底基本面数据触底中长期贷款余额当月同比中长期贷款余额当月同比商品房销售额累计同比工业增加值当月同比指数90PMIPMI指数2555526020153045105005048-3035数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind当前来看感染人数激增对市场的压制作用已经钝化20条和新10条发布以来感染人数开始攀升但目前市场已经调整较为充分估值和情绪均已处在大底中枢水平可对比当前与历次底部的市场估值情绪指标可发现当前实际已处于悲观相对极致水平如当前上证估值分位是216基本处于历次大底的中枢偏上水平以换手率衡量的交易情绪分位仅高于2012年12月与2019年1月的底部上证ERP当前已高达53亦为历次大底中枢水平仅200日均线以上个股占比317偏高总体看后续继续出现大幅调整的概率较小图10当前市场的估值和情绪已与历次市场大底接近数据来源东北证券Wind注估值分位为2005年至今方案有望推动市场由弱转强信号加速形成可以逢低布局1外部担忧方面请务必阅读正文后的声明及说明713TablePageTop策略专题报告出境游恢复造成前期担忧恶化的风险有限当前市场的主要担忧因素是疫情随着感染人数开始攀升各大城市的经济活动明显受到影响从城市地铁客运量7日平均变化来看12月以来多个城市地铁客运量开始走低本次防疫政策边际优化后有望带动一轮跨境出行需求叠加近期元旦假期和春节临近也有望加剧出行人数或对疫情感染人数造成压力但考虑到来华人员仍需持有48小时内核酸检测阴性报告方可入境因此恢复出境游对于加速感染规模加速扩大的风险相对可控2超预期的增量政策方面方案是在前期20条和新10条基础上又一次重大的疫情防控政策的调整在最大程度保护人民生命安全和身体健康的同时最大限度减少疫情对经济社会发展的影响保增长政策的信号得到进一步明确3经济数据方面边际改善需等到疫情高峰过后方案出台提高经济改善速度11月经济数据偏弱国内需求端仅基建在逆周期政策下较强出口同比随海外经济边际放缓而大幅下行至-89商品房销售额累计同比再度下行至-266社零更是超预期下行至-59PMI持续下跌至48后续来看出境游恢复叠加不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施有望带动消费以及进出口相关需求增长防疫政策放松有望加速疫情感染人数达峰经济走出疫情影响的速度有望加快结合近期中长贷持续修复消费政策持续发力等基本面数据的积极变化来看经济数据大概率在两三个月后疫情影响消退的背景中出现明显改善图1112月以来多个城市每日地铁客运量走低7日平均数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明813TablePageTop策略专题报告图122022年11月基本面数据再度下行图132022年11月PMI跌破荣枯线至48出口金额当月同比PMI商品房销售额累计同比5200社会消费品零售总额当月同比5100654550002549005-154800-3547002021-082021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind3行业配置方向关注消费和成长疫后修复关注消费和成长1复盘来看疫后修复短期内消费科技明显偏强消费板块修复节奏上零售类出行类食品类首先复盘国内2020年的疫后修复行情以防疫政策边际放松时作为基准对比短期内消费和科技明显偏强其一修复节奏上必选消费农林牧渔食品饮料可选消费美容护理社会服务医药生物科技国防军工电子电力设备周期中游其二修复弹性上可选消费美容护理社会服务医药生物科技国防军工电子电力设备必选消费农林牧渔食品饮料周期中游公用及金融其次复盘日本和中国台湾防疫放松后主要消费板块的表现零售类出行类食品类其一以日本为例在4月病例数上升带来的下行压力释放后短期反弹中航空纺织服饰服务业零售贸易陆路运输食品医药则在前期普跌下较强其二以中国台湾为例则是百货商店纺织生物技术及医药运输指数旅游食品2当前来看结合疫后修复经验及政策催化重点关注以扩大内需为导向的消费以安全科技为主线的成长高端制造和新能源首先结合复盘经验来看防疫政策边际放松消费和科技明显修复下获超额收益本次方案中着重优化管控措施和中外人员往来管理等将有助于进一步释放大众消费潜力其次中央经济工作会议继续定调稳增长明确指出扩大内需最主要的抓手是提振消费同时产业政策上延续政治局会议关于安全和科技自立自强的重视政策重心将持续聚焦以扩大内需为导向的消费以安全科技为主线的成长高端制造和新能源请务必阅读正文后的声明及说明913TablePageTop策略专题报告图142020年疫后修复行情表现归一化疫情爆发疫情管控防疫优化疫后修复2020年12-22323-39310-329330-630农林牧渔食品饮料美容护理社会服务医药生物国防军工电子电力设备家用电器建筑材料基础化工机械设备商贸零售传媒计算机交通运输综合汽车有色金属轻工制造环保钢铁房地产公用事业非银金融银行煤炭石油石化建筑装饰通信纺织服饰数据来源东北证券WIND注327系周六则以329日为基准归一化处理图15日本大消费类板块在明显放松后的市场表现数据来源东北证券彭博注板块指数点位以202241作为起点归一化处理请务必阅读正文后的声明及说明1013TablePageTop策略专题报告图16中国台湾大消费类板块在明显放松后的市场表现数据来源东北证券彭博注板块指数点位以202241作为起点归一化处理风险提示疫情防控不及预期政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明1113TablePageTop策略专题报告研究团队简介邓利军复旦大学计算数学硕士上海交通大学本科现任东北证券策略组组长曾任川财证券首席策略分析师在混沌投TableIntroduction资等多家私募基金公司任商品期货和股指期货研究员投资经理具有10多年证券市场从业经验2015年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1213TablePageTop策略专题报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-33975865139238040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