11月工业增加值当月同比增长2.2%（前值5.0%），市场预期为3.7%，生产超预期回落主因疫情冲击和出口外需的回落较快。短期内疫情闯关和外需回落将继续对工业生产形成较大的负面影响。分三大项来看，仅采矿业边际有升，当月同比5.9%（前值4.0%）；制造业边际下降显著，当月同比仅增2.0%（前值5.2%）；电热水同比下降1.5%（前值增长4.0%）。分行业来看，消费品制造业和高能耗行业有一定韧性，而装备制造业在外需回落的影响下下降较快。
　　11月社零消费当月同比下降5.9%（前值下降0.5%），市场预期下降2.5%，这一超预期下滑，仍是疫情冲击所致。其中商品消费自6月后当月同比首次转负，下降5.6%（前值增长0.5%）。疫情对消费的场景、意愿和能力和约束一直存在，而市场对此预期不够充分，短期内疫情冲击将进一步加剧，消费当前仍未见底。分商品消费的类型看，必选消费三年复合同比继续显示韧性，粮油食品和中西药品同比保持正增长；可选消费继续加速下行，其中通讯器材和汽车消费边际下降最快。
　　疫情对三大分项之外的服务业投资产生冲击，使得固投增长边际放缓超预期。11月固定资产投资当月同比增0.8%（前值5.0%），其中基建（不含电热水，下同）增10.6%（前值9.4%），制造业增6.2%（前值6.9%），房地产投资降19.9%（前值降16%）。三大分项项之外的投资降6.3%（前值增9.5%），成为固投边际下降较快的主因。具体来看，基建增速加快，其中交运投资增长22.7%（前值8.3%），接替公共设施管理业成为基建新支撑。制造业投资在政策的提振下韧性较强，消费品、高能耗和装备制造业增长平稳。房地产投资继续下探，新开工动能不足仍是主要原因。
　　短期就业压力加大。本月城镇调查失业率同比为5.7%，外来失业率为6.2%（前值5.7%），中青年（25-59岁）失业率5.0%（前值4.7%）以及大城市失业率6.7%（前值6.0%）均上升较快。短期内政策稳市场主体的难度将加大，民生托底的任务仍然艰巨。
　　疫情冲击加剧，期待政策继续释放积极信号。本月基本面供需呈现加速回落的态势，根据我们测算11月当月GDP为2.0%（前月3.5%）。往后看，短期内疫情冲击下，服务业承压，物流不畅加剧，外需也将进一步回落，中国经济下行压力有增无减。虽然当前政策刺激效果会有折扣，但是积极的政策信号仍有必要，即将召开的中央经济工作会议对财政货币政策或继续保持稳中偏积极的基调，政策发力节奏靠前概率较大。
　　风险提示：疫情冲击、欧美加息、地缘政治冲突超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2022-12-16TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据疫情冲击超预期经济阶段性进一步承压月经济数据点评---11报告摘要相关数据TableSummary11月工业增加值当月同比增长22前值50市场预期为37工业增加值采矿业当月同比生产超预期回落主因疫情冲击和出口外需的回落较快短期内疫情闯关工业增加值制造业当月同比工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比和外需回落将继续对工业生产形成较大的负面影响分三大项来看仅工业增加值当月同比采矿业边际有升当月同比59前值40制造业边际下降显著10当月同比仅增20前值52电热水同比下降15前值增长400分行业来看消费品制造业和高能耗行业有一定韧性而装备制造业在外需回落的影响下下降较快-102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-0911月社零消费当月同比下降59前值下降05市场预期下降25这一超预期下滑仍是疫情冲击所致其中商品消费自6月后当TableReport相关报告月同比首次转负下降56前值增长05疫情对消费的场景意东北宏观美国通胀超预期回落能源和核愿和能力和约束一直存在而市场对此预期不够充分短期内疫情冲击心商品是主因将进一步加剧消费当前仍未见底分商品消费的类型看必选消费三--20221214年复合同比继续显示韧性粮油食品和中西药品同比保持正增长可选东北宏观11月金融数据背后的三点启示消费继续加速下行其中通讯器材和汽车消费边际下降最快--20221213东北宏观有哪些因素未被合理估值疫情对三大分项之外的服务业投资产生冲击使得固投增长边际放缓超--20221209预期11月固定资产投资当月同比增08前值50其中基建不日本解除管控措施后消费恢复的两个特征含电热水下同增106前值94制造业增62前值69--20221207房地产投资降199前值降16三大分项项之外的投资降63前东北宏观国企改革的历史海外经验与展值增95成为固投边际下降较快的主因具体来看基建增速加快望其中交运投资增长227前值83接替公共设施管理业成为基建新--20221207支撑制造业投资在政策的提振下韧性较强消费品高能耗和装备制造业增长平稳房地产投资继续下探新开工动能不足仍是主要原因TableAuthor证券分析师张陈短期就业压力加大本月城镇调查失业率同比为57外来失业率为执业证书编号S055052211000262前值57中青年25-59岁失业率50前值47以及13683268105zhangchen2nesccn大城市失业率67前值60均上升较快短期内政策稳市场主体的难度将加大民生托底的任务仍然艰巨疫情冲击加剧期待政策继续释放积极信号本月基本面供需呈现加速回落的态势根据我们测算11月当月GDP为20前月35往后看短期内疫情冲击下服务业承压物流不畅加剧外需也将进一步回落中国经济下行压力有增无减虽然当前政策刺激效果会有折扣但是积极的政策信号仍有必要即将召开的中央经济工作会议对财政货币政策或继续保持稳中偏积极的基调政策发力节奏靠前概率较大风险提示疫情冲击欧美加息地缘政治冲突超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32疫情冲击外需回落生产下降显著33疫情冲击商品需求社零消费加速下探44疫情冲击房地产外的服务业投资回落超预期65大城市失业率上升就业继续承压86疫情冲击加剧期待政策继续释放积极信号9图表目录图111月工业生产边际下行3图211月消费品制造业生产有韧性4图311月高能耗行业生产基本平稳4图411月汽车和通用设备生产边际下降较快4图511月高技术相关装备制造业生产下行显著4图611月社零消费进一步下探5图711月必选消费韧性较强5图811月可选消费同比复合增长边际下行6图911月三大分项之外的其他投资下降较快带动整体固定资产投资显著回落6图1011月交运投资增长显著接棒公共设施业成为基建增长的新支撑7图1111月消费品制造业投资增长较快7图1211月高能耗投资增长平稳7图1311月非高技术装备制造业投资韧性较强8图1411月高技术相关装备制造业投资增长平稳8图1511月房屋新开工面积加快下行拖累整体施工面积增长8图1611月城镇调查失业率边际抬升9请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据11月规模以上工业增加值当月同比增长22市场预期WIND一致预期下同增长37前值增长5011月社会消费品零售总额同比下降59市场预期下降25前值下降051-11月固定资产投资累计同比增长53市场预期增长561-10月增长581-11月全国基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业累计同比增891-10月同比增长871-11月全国房地产开发投资累计同比下降981-10月同比下降881-11月全国制造业投资累计同比增长931-10月同比增长9711月城镇调查失业率5710月为552疫情冲击外需回落生产下降显著11月工业增加值当月同比增长22前值50市场预期为37较前值和市场预期显著偏低分三大项来看仅采矿业边际有升当月同比59前值40制造业边际下降显著当月同比仅增20前值52比上月低32个百分点三年复合同比42前值51在去年的较高基数下降幅比同比要低电热水同比下降15前值增长40在年末偏高的季节性下大幅度低于上月55个百分点显示疫情冲击下经济生产消费的用水用能显著下降图111月工业生产边际下行工业增加值采矿业当月同比工业增加值制造业当月同比工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比工业增加值当月同比100-102019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比11月工业生产边际回落超预期主因疫情冲击和出口外需回落较快一方面疫情冲击物流和生产影响经济的总供给另一方面海外激进加息对总需求的打压也对中国的出口需求形成压制两个因素一起较大程度冲击了本月的工业生产往后看短期内疫情闯关和外需回落将继续对工业生产形成较大的拖累从制造业的具体行业来看消费品制造业和高能耗行业表现出一定韧性而装备制造业在外需回落较快的影响下边际下降较快具体来看农副食品食品饮料茶和纺织等消费品制造业在去年的高基数效应下同比均有不同下降但三年复合同请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop宏观研究报告-宏观数据比显示韧性较强在疫情压制可选消费和服务消费部分必须品的消费仍有韧性从而对消费品制造业提供支撑高能耗行业中除非金属矿物制品业边际下降较快其他行业同比表现平稳装备制造业本月回落较为显著重点的行业如通用设备汽车和计算机通信和其他电子设备制造业边际均大幅下滑同比增值数值分别为-09前值2049前值187和-11前值为94图211月消费品制造业生产有韧性图311月高能耗行业生产基本平稳农副食品加工业当月同比化学原料和化学制品制造业当月同比食品制造业当月同比非金属矿物制品业当月同比酒饮料和精制茶制造业当月同比黑色金属冶炼和压延加工业当月同比13纺织业当月同比2011有色金属冶炼和压延加工业当月同比15971055310-1-5-3-5-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比年复合同比图411月汽车和通用设备生产边际下降较快图511月高技术相关装备制造业生产下行显著金属制品业当月同比专用设备制造业当月同比通用设备制造业当月同比铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业当月同比汽车制造业当月同比2520计算机通信和其他电子设备制造业当月同比电气机械和器材制造业当月同比20151510105500-5-5-10-102019-012019-012019-042019-042019-072019-072019-102019-102020-012020-012020-042020-042020-072020-072020-102020-102021-012021-012021-042021-042021-072021-072021-102021-102022-012022-012022-042022-042022-072022-072022-102022-10数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比年复合同比3疫情冲击商品需求社零消费加速下探11月社零消费当月同比下降59前值下降05市场预期下降25较前值和市场预期加速下探其中商品消费自6月后当月同比首次转负下降56前值增长05餐饮消费也继续下探当月同比下降84前值下降81请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图611月社零消费进一步下探15社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额商品零售当月同比10社会消费品零售总额餐饮收入当月同比50-5-102019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比11月消费超预期的下滑仍主要是疫情冲击的结果疫情对消费的场景意愿和能力和约束一直存在在疫情形势恶化的时候会进一步增强而市场对此预期并不够充分当前疫情防控政策转向较快从主要的大城市调研情况看未来短期疫情冲击将进一步加剧消费当前仍未见底分商品消费的类型看必选消费复合同比继续显示韧性可选消费继续加速下行必选消费方面其中粮油食品和中西药品同比保持正增长当月增长分别为39前月83和83前值89其他分项均有不同程度下降但三年复合边际变化不大显示的韧性较强可选消费方面通讯器材和汽车消费同比边际下降最快同比数值分别为-176前值-89和-42前值39图711月必选消费韧性较强14122022-092022-102022-111086420饮料类烟酒类日用品类化妆品类粮油食品类中西药品类当月同比当月同比比当月同比当月同比当月同比当月同数据来源wind东北证券2022年数据为三年复合同比请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图811月可选消费同比复合增长边际下行20152022-092022-102022-111050-5-10通讯器材类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类家用电器和音像器材类文化办公用品类家具类汽车类当月同比当月同比当月同比月同比比当月同比当月同比当月同当数据来源wind东北证券2022年数据为三年复合同比4疫情冲击房地产外的服务业投资回落超预期11月固定资产投资当月同比增长08前值50累计同比增长53低于市场预期的56从三大分项来看基建不含电热水下同投资当月同比增长106前值94比上月增长加快制造业投资当月同比增长62前值69与上月基本相当房地产投资当月同比下降199前值下降16较上月下滑39个百分点拖累固定资产投资下降大约07个百分点去年11月房地产占比为178可以看出11月固定资产投资下滑超预期的原因主不在于三大分项而在于除三大分项项之外的固定资产投资占比大约为25左右以如餐饮零售等服务业为主在疫情冲击下超预期下降经我们测算这一投资当月同比下降63前值增长95图911月三大分项之外的其他投资下降较快带动整体固定资产投资显著回落50固定资产投资当月同比40房地产开发投资当月同比基建投资当月同比30制造业投资当月同比20其他投资当月同比100-10-202021-012019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源wind东北证券具体来看基建投资增速比上月加快与PMI揭示的土木工程景气度较高的特征相吻合其中交通运输投资改善显著成为拉动基建增长的新支柱从基建分项来看交运投资增长较快当月同比为227前值83接替公共设施管理业当请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop宏观研究报告-宏观数据月同比为23前值为119成为基建投资增长新的支撑点图1011月交运投资增长显著接棒公共设施业成为基建增长的新支撑交通运输仓储和邮政业当月同比公共设施管理业当月同比30水利管理业当月同比2520151050-5-10-15-202019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源wind东北证券制造业投资在设备更新改造政策的激励下整体仍保持较快增长虽然生产和需求均在回落消费制造业高能耗行业以及装备制造业都表现出较强的韧性这与上月社融中企业中长贷新增较多的特征相吻合也反映了制造业企业增加投资的意愿说明企业对未来中长期经济发展的信心仍在图1111月消费品制造业投资增长较快图1211月高能耗投资增长平稳纺织业累计同比化学原料及化学制品累计同比农副食品加工业累计同比有色金属冶炼和压延加工业累计同比20食品累计同比101581065402-50-10-2-15-4-20-6-25-8-30-102018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比年复合同比请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图1311月非高技术装备制造业投资韧性较强图1411月高技术相关装备制造业投资增长平稳金属制品业累计同比专用设备累计同比通用设备累计同比铁路船舶航空航天和其他运输设备累计同比20汽车累计同比计算机通信和其他电子设备累计同比15电气机械和器材累计同比201051000-5-10-10-15-20-202018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三数据来源wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比年复合同比房地产投资继续下探新开工动能不足依然是主要原因从施工的情况来看11月施工面积累计下降65前值下降57呈现加速下降态势其中新开工面积累计下降389前值下降378竣工面积累计下降190前值下降187新开工动能不足仍是拖累地产投资的重要因素图1511月房屋新开工面积加快下行拖累整体施工面积增长房屋施工面积累计同比图表标题房屋竣工面积累计同比房屋新开工面积累计同比403020100-10-20-30-402017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11数据来源wind东北证券5大城市失业率上升就业继续承压本月城镇调查失业率同比为57前值55分户籍来看本地失业率为55前值54外来失业率为62前值57分年龄段看青年16-24岁失业率171前值179和中青年25-59岁失业率50前值4731个大城市失业率67前值60本月失业率再次上升与PMI就业数据特征一致短期内就业压力将有增无减本月大城市失业率上升较快疫情短期对小城市冲击有限但疫情闯关下小城市的失业率短期承压是大概率事件因此未来失业率在排除农民工回流的影响下仍将请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop宏观研究报告-宏观数据继续上升短期内政策稳市场主体的难度将加大民生托底的任务仍然艰巨图1611月城镇调查失业率边际抬升城镇调查失业率825就业人员调查失业率25-59岁人口31个大城市城镇调查失业率207就业人员调查失业率16-24岁人口右轴1561055402018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源wind东北证券6疫情冲击加剧期待政策继续释放积极信号本月经济数据显示基本面供需呈现加速超预期回落的态势疫情冲击是主因外需回落边际加剧了经济下行压力根据我们测算11月当月GDP为20前月35往后看短期内疫情冲击下服务业进一步承压物流不畅也将加剧同时海外激进加息下外需进一步回落中国经济下行压力有增无减政策层面稳增长保主体托民生的压力和难度增加虽然当前政策刺激效果会有折扣但是积极的政策信号仍有必要即将召开的中央经济工作会议对财政货币政策或保持稳中偏积极的基调政策发力靠前的概率较大风险提示疫情冲击欧美加息地缘政治冲突超预期请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111