11月金融数据中，最显著的一个特点来自两个剪刀差的走阔，即M2与M1剪刀差，M2与社融剪刀差，二者共同指向疫情扰动下的“弱现实”。11月全国疫情大面积爆发，多地采取封控措施，经济活动受阻，社会预期转弱，实体经济资产荒仍在持续。往后看，12月7日，防疫优化“新十条”的出台，意味着中国疫情防控政策的彻底转向，在未来经历疫情的第一波冲击之后，中国经济有望逐渐摆脱疫情束缚。资本市场预期已经在11月提前反应，但从金融数据表现来看，实体经济预期的修复可能不会一蹴而就，后续宽信用还需政策助推。未来第一波疫情高峰过后，中国经济或将对疫情脱敏，在政策呵护下，市场主体预期有望加速修复。
　　11月金融数据中，第一个显著的特征是两个走阔的剪刀差。M2同比与M1同比剪刀差走阔，存款活化比例的显著恶化。指向疫情冲击下，全社会定期存款比例明显抬升，预防性储蓄增加，风险偏好进一步下降，实体经济资产荒情况还在延续。此外，11月M2与社融剪刀差走阔表明货币供给显著大于实体需求。一方面反映出当前政府财政投放力度不弱，但市场主体加杠杆情绪仍然不足；另一方面同样反映出在基本面还未开启修复的背景下，实体经济资产荒问题仍然存在。
　　第二个显著的特征是居民与企业信贷结构的分化。2022年居民端持续拖累信贷扩张，而企业端在政策支持下成为宽信用重要抓手。居民端宽信用亟需房地产市场景气度的修复，而这需要依赖未来需求端政策的进一步松绑。企业端宽信用则需要基建投资和制造业投资的进一步支撑，预计未来在政策引导下，银行将继续定向加大对制造业、基础设施领域的贷款投放力度。居民端，新增中长期贷款及短贷均低于季节性表现，与11月疫情封控消费场景受限及房地产景气度偏低有关。企业端在基建和制造业投资领域的信贷政策支持之下，企业信贷结构较优，新增中长贷高于季节性表现，而新增短贷低于季节性表现。
　　第三个显著的特征是债市融资大幅走弱。11月社融中人民币贷款，政府债券融资，企业债券融资拖累最为严重，分别同比少增1621、1638、3410亿元。人民币贷款的同比少增主因房地产低景气度背景下居民端加杠杆情绪低迷有关；政府债券融资的同比少增符合预期，主因2021年的财政后置及2022年的财政前置有关；企业债融资同比少增则与“理财赎回潮”有所关联，11月债市调整明显，理财赎回潮加剧债市调整，信用债发行取消和推迟增加，企业债券融资同比大幅少增。后续还需警惕本轮债市逆风背景下的赎回潮，在短期内对宽信用进程的扰动。
　　风险提示：疫情形势超预期，房地产政策超预期，海外货币政策超预期。