市场由弱转强的信号为前期担忧缓和、超预期政策出台、经济数据转好。复盘历史底部2008/10/28、2012/12/4、2016/1/27、2019/1/3、2020/3/19、2022/4/26的市场表现，市场由弱转强的信号有三：（1）前期压制市场的担忧明显缓和：如2012年底中央经济工作会议定调“稳增长、调结构”，政策不确定性担忧消除；2016年初美联储转鸽、减持新规出台、熔断暂停等使得前期对流动性的担忧缓和；2018年年底中美元首会晤、民营企业家座谈会召开等使得前期对民营企业、中美贸易摩擦的担忧缓解；2020年3月新增确诊清零使得对疫情担忧缓解。（2）超预期增量政策出台：市场底部转强时多有大力度的逆周期调节政策出台，如2008年年底的“四万亿”和持续的降息降准，2019年初央行降准，2020年初央行降息、特别国债发行，2022年4月央行降准；（3）基本面数据出现明显边际改善：观察关键的信用（中长贷）、地产、工业生产等经济指标，在市场底部由弱转强时都出现了绝对水平弱，但明显边际改善的特点。
　　当前来看，弱转强信号已部分满足，要勇于逢低布局。（1）前期担忧已部分缓解：首先，海外紧缩、俄乌冲突等的影响已钝化。其次，核心担忧因素国内疫情上，一方面从地铁客流修复上看，部分城市已开始改善；但另一方面，在冬季叠加春节来临下短期疫情的影响仍难消除。（2）保增长政策的信号已非常明确：一是中央经济工作会议定调稳增长，聚焦扩大内需；二是基建持续发力；三是地产在供给端政策发力后，需求端放松政策也有望进一步出台。（3）经济数据边际改善需等到疫情高峰过后：一方面，11月地产销售、社零、PMI等仍偏弱，短期一两个月内受疫情影响可能延续弱势；但另一方面，信用持续回升、保增长政策发力、疫情影响消退使得两三个月后经济数据可能边际改善。
　　保增长政策和疫情影响消减带动分子端回暖，疫情冲击仍是主要压制因素，A股短期探底后将震荡修复。（1）分子端：首先，扩大内需具体政策陆续出台，提振分子端修复预期；其次，疫情快速上升对多数城市经济冲击较大，但在感染人数达峰后部分城市生产和消费已开始修复。（2）流动性：海外紧缩影响有限，央行净投放大增下流动性维持宽松；美国加息接近尾声下外资持续流入，强预期弱现实下新发基金、融资、散户资金等情绪资金偏弱。（3）风险偏好：疫情冲击仍是主要压制因素。
　　底部反弹关注景气改善、超跌反弹和政策导向的行业。（1）消费和成长是主线：首先，政策强调扩大内需和安全，指向消费和成长；其次，底部反弹占优行业为：高景气>超跌反弹>政策导向。（2）建议关注：其一，低位及盈利预期改善的计算机（数字经济、国产化、人工智能）、传媒（元宇宙、游戏等）、消费（食品饮料、商贸、美容、停车）等。其二，超跌但高景气的风光储、半导体、新能源车等。其三，政策导向的地产链等
　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2022-12-25TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告勇于布局等待转好信号报告摘要相关数据市场由弱转强的信号为前期担忧缓和超预期政策出台经济数据转好TableSummary复盘历史底部200810282012124201612720191320203192022426的市场表现市场由弱转强的信号有三1前期压制市场的担忧明显缓和如2012年底中央经济工作会议定调稳增长调结构政策不确定性担忧消除2016年初美联储转鸽减持新规出台熔断暂停等使得前期对流动性的担忧缓和2018年年底中美元首会晤民营企业家座谈会召开等使得前期对民营企业中美贸易摩擦的担忧缓解2020年3月新增确诊清零使得对疫情担忧缓解2超预期增量政策出台市场底部转强时多有大力度的逆周期调节政策出台如2008年年底的四万亿和持续的降息降准2019年初央行降准2020年初央行降TableReport相关报告息特别国债发行2022年4月央行降准3基本面数据出现明显边东北策略金融地产消费成长医药谁际改善观察关键的信用中长贷地产工业生产等经济指标在市更优场底部由弱转强时都出现了绝对水平弱但明显边际改善的特点--20221219当前来看弱转强信号已部分满足要勇于逢低布局1前期担忧已REITs周报扩大内需纲要再提推动REITs部分缓解首先海外紧缩俄乌冲突等的影响已钝化其次核心担健康发展中证发布官方REITs指数忧因素国内疫情上一方面从地铁客流修复上看部分城市已开始改善--20221218但另一方面在冬季叠加春节来临下短期疫情的影响仍难消除2保东北策略稳增长扩内需消费科技是方向增长政策的信号已非常明确一是中央经济工作会议定调稳增长聚焦--20221218扩大内需二是基建持续发力三是地产在供给端政策发力后需求端东北策略跨年风格切换的标志是什么放松政策也有望进一步出台3经济数据边际改善需等到疫情高峰过--20221217后一方面11月地产销售社零PMI等仍偏弱短期一两个月内受东北策略消费投资为箭安全保障为靶疫情影响可能延续弱势但另一方面信用持续回升保增长政策发力--20221216疫情影响消退使得两三个月后经济数据可能边际改善保增长政策和疫情影响消减带动分子端回暖疫情冲击仍是主要压制因TableAuthor素A股短期探底后将震荡修复1分子端首先扩大内需具体政证券分析师邓利军策陆续出台提振分子端修复预期其次疫情快速上升对多数城市经执业证书编号S0550520030001济冲击较大但在感染人数达峰后部分城市生产和消费已开始修复213621861053dengljnesccn流动性海外紧缩影响有限央行净投放大增下流动性维持宽松美国加息接近尾声下外资持续流入强预期弱现实下新发基金融资散户资金等情绪资金偏弱3风险偏好疫情冲击仍是主要压制因素底部反弹关注景气改善超跌反弹和政策导向的行业1消费和成长是主线首先政策强调扩大内需和安全指向消费和成长其次底部反弹占优行业为高景气超跌反弹政策导向2建议关注其一低位及盈利预期改善的计算机数字经济国产化人工智能传媒元宇宙游戏等消费食品饮料商贸美容停车等其二超跌但高景气的风光储半导体新能源车等其三政策导向的地产链等风险提示海外疫情超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1周度聚焦勇于布局等待转好信号42周度策略A股短期探底后将震荡修复921分子端保增长政策和疫情影响消减带动分子端回暖922流动性流动性维持宽松微观情绪资金偏弱1123风险偏好政策落地提振信心疫情冲击仍是主要压制因素133行业配置关注景气改善超跌反弹和政策导向144上周市场回顾1641上周全球主要大类资产表现1642行业及重要指数估值变动1743股市资金供求19431资金流入19432资金流出21图表目录图12012下半年开始基本面已开始转好4图22015年底美联储加息4图32018年贸易摩擦下中国进出口增速下行5图42020年3月起新冠确诊人数已大幅降低5图52008年基建汽车地产在政策下较快回升5图62019年初央行连续下调存款准备金率5图72008年底基本面数据改善6图82016年2月底基本面数据触底6图92019年2月底基本面数据触底后转好6图102020年3月基本面数据边际改善6图11受疫情影响一线城市地铁客运量远远弱于正常中枢水平7图122022年11月基本面数据再度下行9图132022年11月PMI跌破荣枯线至489图14当前市场情绪已与历次市场大底接近9图15上海市服务业扩大开放综合试点总体方案主要内容10图16全国邮政快递日揽收量震荡走平11图17主要城市每日地铁客运量变化7日平均11图18美国经济增长仍维持一定韧性12图19美国成屋销售跌至疫情以来最低点12图20日本政府部门杠杆率较高12图21央行本周净投放上升12图22陆股通成交额处于2020年以来低位13图23上证换手率处于2020年以来低位13请务必阅读正文后的声明及说明224TablePageTop策略专题报告图24政策对基建投资增速有支撑14图25日本10年国债利率快速抬升14图26见底后30日内行业涨幅TOP15行业景气度普遍较高14图27见底后30日内行业涨幅TOP15行业在前期调整阶段普遍超跌15图28风光储当前估值明显调整16图29地产销售企稳但未明显回升16图30以风光储新能源为主的电力设备行业估值调整明显16图31上周全球主要大类资产表现17图32沪深300静态动态PE18图33创业板指静态动态PE18图34各行业PE估值分位点TTM2022122318图35各行业PB估值分位点LF2022122319图36沪深股通净流入20图37融资余额变动与上证指数20图38行业融资余额变动20图39新成立偏股型基金规模20图40IPO发行情况21图41定增募资情况21图42过去一周解禁市值靠前的行业21图43未来4周各行业解禁市值亿元21图44产业资本净减持与上证综指22图45行业产业资本增减持情况亿22表1近期出台的地产支撑政策8表2近期出台的消费刺激政策8请务必阅读正文后的声明及说明324TablePageTop策略专题报告1周度聚焦勇于布局等待转好信号A股自10月底出现大幅反弹后近期再次出现明显偏弱的连续调整上证指数再度逼近3000点整数关位为探索在偏弱走势下出现何种信号市场有望转好我们对过去6次大底200810282012124201612720191320203192022426附近的市场环境进行讨论发现转好的信号可总结为外部担忧缓解超预期增量政策出台经济数据边际改善具体来看市场转好的信号之一外部担忧的明显缓和市场自底部转好阶段前期压制市场风险偏好的外部风险因素大多都会出现明显缓和典型如12012年四季度市场反复调整的核心主要在于对于政策不确定性的担忧即使国内基本面在2012年下半年已开始陆续转好工业企业利润在2012年7月底已呈现大幅反弹PMI在2012年8月触底至4920后以较快速度回升但市场仍然等到中央经济工作会议定调次年稳增长调结构的主线后才开始转好22016年初的市场调整主要原因为对内外微观流动性的担忧来自宏微观两方面宏观方面为海外美联储在2015年底的加息及其带来的偏鹰紧缩预期微观方面为2016年初的大股东减持禁令到期下的A股减持潮担忧以及熔断新规下的踩踏担忧而后续在美联储官员1月中旬讲话偏鸽缓和市场紧缩预期以及减持新规出台缓解减持潮担忧证监会暂停实施熔断机制下市场迅速筑底回升32018年末市场调整主要来源于两方面一是对中美地缘冲突下贸易战延续的担忧12月初的孟晚舟事件更加重了担忧但在12月中美两国元首会晤同意暂停加关税双方团队积极开展贸易协商背景下充分缓解二是市场对国进民退的担忧但同样在高层召开民营企业家座谈会定调对民营企业发展的支持下市场担忧缓解42020年3月当时市场的核心担忧在于新冠爆发的不确定性但市场在3月下旬国内实现新增确诊基本清零后便逐步筑底回升图12012下半年开始基本面已开始转好图22015年底美联储加息PMI指数工业企业利润总额当月同比美国联邦基金目标利率54300605220040501002048000046-102014112014412014712015112015412015712016112016412016712017112014101201510120161012012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092012-03数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明424TablePageTop策略专题报告图32018年贸易摩擦下中国进出口增速下行图42020年3月起新冠确诊人数已大幅降低出口金额当月同比全国确诊病例新冠肺炎当日新增例进口金额当月同比140001200050100003080006000104000-1020000-302017-052019-072016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-09数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind市场转好的信号之二超预期的增量政策出台在市场底部时大多都处于经济基本面仍然疲软但是政策正在大力度的逆周期调节阶段所以强预期弱现实的状态也是每轮市场底部的特征之一而超预期的增量政策出台也是市场转好的潜在指标12008年11月市场见底的核心催化即为当时超预期的经济刺激政策出台进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的十项措施四万亿较大程度的提振了市场信心配合后面继续的降息降准市场逐渐企稳回升22019年初市场见底的催化同样有政策方面的催化2018年全年国内处于海外连续加息同时国内去杠杆的环境中经济下行背景下流动性并未出现明显宽松但在2019年1月初央行降准改变了市场预期同时在后续国内宽信用措施的推进下市场出现大幅回升32020年初市场见底的催化有流动性宽松与特别国债发行等2020年初央行便宣布降准释放流动性在后续新冠爆发的背景中央行财政部等联合引发关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知鼓励银行下调贷款利率2020年3月底中央政治局会议明确发行特别国债应对疫情均提振了市场信心42022年4月市场见底同样有国内超预期宽松催化2022年海外进入高通胀与强紧缩状态但央行仍然在4月进行超预期的逆向宽松为当时较为悲观的市场带来一定政策信心图52008年基建汽车地产在政策下较快回升图62019年初央行连续下调存款准备金率固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比人民币存款准备金率汽车销量当月同比160房地产开发投资完成额累计同比3515085306525452015140251055-1501302007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-11数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明524TablePageTop策略专题报告市场转好信号之三基本面数据出现明显边际改善如前所述虽然每一次市场底部转好的时点均是强预期而弱现实的状态但从底部的基本面关键数据来看大多都出现了绝对水平弱但明显边际改善的特点12008年2008年11月中长贷余额同比已经见底168512月即已拐头转好1784对应当时的商品房销售额累计同比也实现触底回升11月与12月分别为-198-195PMI则从388回升至41222016年2016年1月同样可观察到中长贷余额同比的拐头其从12月的阶段性低点1434上行至1月的1528其它经济指标如PMI工业增加值汽车销量同比等基本也在2月触底32019年2019年1月虽然中长贷余额同比当时尚未见底但汽车销量累计同比跌至-1576见底后转好商品房销售额累计同比PMI工业增加值则均在2月触底至28492336后转好42020年2020年3月中长贷余额同比相对2月的1504转好至1522此后持续上行商品房销售额累计同比PMI工业增加值同比等也分别实现了-359至-247357至52-258至-11的边际转好图72008年底基本面数据改善图82016年2月底基本面数据触底中长期贷款余额当月同比中长期贷款余额当月同比商品房销售额累计同比工业增加值当月同比指数90PMIPMI指数2555526020153045105005048-3035数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图92019年2月底基本面数据触底后转好图102020年3月基本面数据边际改善汽车销量累计同比商品房销售额累计同比商品房销售额累计同比工业增加值当月同比PMI指数PMI指数53405510515049045-104740-3045-4035数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind当前来看弱转强信号已部分满足要勇于逢低布局结合复盘以及当前市场情绪来看其一外部担忧缓解需要看到疫情影响转弱下主要城市的客流提升部分城市已开始改善但在冬季叠加春节来临下短期疫情的影响仍然会反复其二保请务必阅读正文后的声明及说明624TablePageTop策略专题报告增长政策信号已非常明确增量政策方面地产与消费的需求端刺激仍然可以期待其三仅经济数据的边际改善需等到疫情高峰过后方能验证但信用的持续回升与保增长的发力使得两三个月后经济改善的概率较大策略上等待基本面转好与增量政策的同时逐步低位布局较佳具体来看1外部担忧层面前期担忧已部分缓解当前从外部担忧看首先前期的海外紧缩俄乌冲突等对A股的影响基本钝化其次国内的疫情仍然是主要矛盾在防疫大幅优化后疫情快速传播下各大城市的经济活动明显受到影响从较为高频的观测指标如地铁客运量来看一线城市如北上广深的客运量远远低于正常中枢水平如北京的中枢与当前水平分别为600万100万左右广州的为700万200万左右深圳的为500万200万左右上海的为800万300万左右但其中疫情传播发生较早的城市如北京与广州其客运量出现修复迹象而节奏较后的上海与深圳则仍然在下行中疫情担忧的减少必定对应经济活动的修复则需要看到主要城市人流的持续回升但短期在冬季叠加春节来临下可能修复会有波折疫情担忧短期会反复图11受疫情影响一线城市地铁客运量远远弱于正常中枢水平数据来源东北证券Wind2超预期的增量政策方面保增长政策的信号已非常明确首先在刚刚结束的中央经济工作会议中扩大内需被作为重点进行强调尤其面对明年外需明显走弱的背景内需的重要性更为凸显近期的扩大内需战略规划纲要20222035年便是印证其次方向上当前扩大内需的关键预计仍然是基建地产消费其中基建发力当前已较为充分基建投资同比逆势上行而地产与消费的刺激政策预计是后期超预期的点如地产在前期供给端的支持政策出台后对于后续需求端尤其对重点城市的调控放松政策仍可能出台而消费端的刺激政策如消费券消费补贴的等仍然可能是方向请务必阅读正文后的声明及说明724TablePageTop策略专题报告表1近期出台的地产支撑政策发布时间发布部门政策重点内容解读为落实稳经济一揽子政策措施坚持两个毫不动摇支持民营企业健康发展在人民银行的支持和指导下交易商协会2022118交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知金融16条延长房地产贷款集中度管理20221113人民银行银保监会的过渡期明确通过人民银行三支箭措施政策性银行专项借款等措施加大对房地产企业流动性支持对保交楼项目予以专项支持金融街论坛年会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房20221118证监会地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用等措施刺激房地产行业发展进一步扩大REITs试点范围尽快覆盖到新能源水利新基建等基础设施领域加快打造REITs市场的保20221208证监会副主席李超障性租赁住房板块研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险政府已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善20221215国务院副总理刘鹤行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑数据来源东北证券公开资料表2近期出台的消费刺激政策发布时间发布部门政策重点内容解读消费券精准发放扶持特定领域群体服务性消费类别集中2022年12月以来40省市发放消费优惠券在餐饮消费文娱旅游等商品消费集中在汽车家电家具等大件领域扩大内需战略规划纲要20222035年坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系加快构建以国内大循环为主20221214中共中央国务院体国内国际双循环相互促进的新发展格局加快培育完整内需体系全面促进消费加快消费提质升级把恢复和扩大消费摆在优先位置督促银行机构合理增加消费信贷鼓励保险机构为各类消费场景提供个性化保险保障产20221215中央经济工作会议品继续做好新市民金融服务创新符合不同消费群体特点的金融产品激发重点消费领域活力数据来源东北证券公开资料3经济数据方面边际改善需等到疫情高峰过后但改善概率大经济数据层面一方面从11月看国内需求端仅仅基建在逆周期政策下较强出口同比随海外经济边际放缓而大幅下行至-89商品房销售额累计同比再度下行至-266社零更是超预期下行至-5911月PMI再度跌破荣枯线至48创出本轮下行周期的低请务必阅读正文后的声明及说明824TablePageTop策略专题报告点其中疫情的影响为主因在冬季与春节来临的背景下经济短期在疫情下的修复仍然面临不确定性可能延续弱势但另一方面当前中长贷仍然维持较强修复势头结合近期在基建地产消费上的保增长政策陆续发力经济数据大概率在两三个月后疫情影响消退的背景中出现明显改善图122022年11月基本面数据再度下行图132022年11月PMI跌破荣枯线至48出口金额当月同比PMI商品房销售额累计同比5200社会消费品零售总额当月同比5100654550002549005-154800-3547002021-082021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind4市场估值情绪已处历次大底中枢水平当前除了基本面因素外若短期情绪过于悲观导致市场超跌则仍可能有情绪修复使市场走强我们可对比当前与历次底部的市场估值情绪指标可发现当前实际已处于悲观相对极致水平如当前上证估值分位是216基本处于历次大底的中枢偏上水平以换手率衡量的交易情绪分位仅高于2012年12月与2019年1月的底部上证ERP当前已高达53亦为历次大底中枢水平仅200日均线以上个股占比317偏高总体看后续继续出现大幅调整的概率较小图14当前市场情绪已与历次市场大底接近数据来源东北证券Wind注估值分位为2005年至今2周度策略A股短期探底后将震荡修复21分子端保增长政策和疫情影响消减带动分子端回暖扩大内需具体政策陆续出台提振分子端修复预期1短期来看消费券是提振消费的有利抓手防疫政策优化后消费并为快速修复11月社零同比增速持续下滑为刺激消费需求回升12月以来全国超过40地宣布启动消费券发放相关活动如深圳南山区将发放2亿元消费券推出近百场线上线下促消费活动江苏启动冬季购物节活动发放超25亿元消费助力券和数字人民币红包北京延庆区推出请务必阅读正文后的声明及说明924TablePageTop策略专题报告冰雪季消费券覆盖延庆区的主要景区景点及酒店从消费券支持的消费类别来看服务性消费类别集中在餐饮消费文娱旅游等商品消费则集中在汽车家电家具等大件领域随着疫情防控的持续优化消费经营场所有望更加稳定在线上线下结合的丰富场景中消费潜力将得到进一步释放2长期来看服务业扩大开发综合试点以点带面带动城市服务业升级近期国务院同意在沈阳市南京市杭州市武汉市广州市成都市开展服务业扩大开放综合试点试点期为自批复之日起3年参考前期上海在2021年作为服务业扩大开放综合试点的案例未来该6城市有望推动服务业重点行业领域深化改革扩大开放推动服务业扩大在重点平台和重点园区示范发展优化服务业开放发展的体制机制以及加强服务业开放发展的政策和要素保障本次服务业开放综合试点范围的扩大有助于加速推进我国现代服务业发展提高内需活力图15上海市服务业扩大开放综合试点总体方案主要内容推动服务业重1充分竞争性服务业科技服务领域商务服务领域物流运输服务领域点行业领域深2有限竞争性服务业教育服务领域金融服务领域健康医疗服务领域旅游服务领域化改革扩大开3自然垄断领域竞争性业务电信服务领域推动服务业扩4虹桥商务区加快建设虹桥国际开放枢纽着力打造国际化中央商务区和国际贸易中心新平台大开放在重点5浦东软件园鼓励发展集成电路数字文化人工智能信息安全等主导产业优化服务业开6加快简政放权放发展的体制7不断优化营商环境8推进贸易投资便利化加强服务业开9优化人才保障放发展的政策10强化知识产权及数据保护和要素保障11加强金融风险防控数据来源东北证券国务院疫情快速上升对多数城市经济冲击较大但在感染人数达峰后部分城市生产和消费已开始修复近期随着国内防疫政策陆续转松多个城市感染人数快速攀升从城市地铁客运量7日平均下同变化来看12月以来多地地铁客运量开始走低但12月中旬上旬以来的疫情感染达峰人数后居民出行已经开始修复进而带动生产和消费修复如12月19日全国邮政快递日揽收量结束了12月12日以来的下降趋势开始震荡走平维持在265亿件日左右具体到城市来看地铁客运量从开始下行到下行结束需要7-11天左右的时间北京广州和武汉等城市地铁客运量受影响较早且恢复较快如北京地铁客运量在12月10日254万人感染人数开始攀升后开始下滑在12月17日156万人感染人数达峰后开始修复目前截至12月23日下同客运量已恢复至236万人广州地铁客运量在12月11日471万人感染人数开始攀升后开始下滑在12月22日255万人感染人数达峰后开始恢复武汉地铁客运量在12月11日164万人开始攀升后开始下滑在12月19日84万人感染人数达峰后开始修复目前已修复至118万人相比之下上海深圳南京和苏州等城市受影响较晚分别在12月11日870万人12月12日610万人12月13日206万人和12月12月13日100万人开始走低目前地铁客运量仍在持续下行但距离出行人数触底已经不远请务必阅读正文后的声明及说明1024TablePageTop策略专题报告图16全国邮政快递日揽收量震荡走平数据来源东北证券Wind图17主要城市每日地铁客运量变化7日平均数据来源东北证券Wind22流动性流动性维持宽松微观情绪资金偏弱海外紧缩影响有限央行净投放大增下流动性维持宽松海外方面本周美国公布三季度经济增长终值数据美国三季度实际GDP年化季环比终值32修正值为29初值为26美国增长动能仍保持较强韧性但我们认为美国激进加息对增长压力已经逐步显现通胀步入下行趋势美元流动性难以继续大幅度收紧1美国加息对房屋销售的压力逐步显现本周公布数据显示美国11月成屋销售总数年化录得409万户为2020年5月以来新低表明高利率和高房价持续制约购房者负担能力2美国消费者对通胀短期及中长期预期均有所降温美国消费者对未来五至十年的中长期通胀预期降至29预期3前值3市场对未来一年的通胀预期为44创2021年6月以来新低预期46前值463美国劳动请务必阅读正文后的声明及说明1124TablePageTop策略专题报告力市场亦有降温迹象本周公布美国续请失业金人数继续维持在1672万人的高位水平几乎处于年初以来最高水平综合以上事实来看我们认为美元流动性压力已经临近拐点另外本周日本央行意外调整YCC政策对市场产生一定扰动此次日本央行的YCC政策调整超出市场预期但是我们认为日本央行短时间内难以完全退出宽松货币政策1从动机来看本次日本央行政策调整主要目的是恢复日本国债市场交易活跃度根据日本央行Q3资金流量表日本央行Q3持有5026的日本国债不含短期国库券首次突破了50的历史性门槛日本央行大量介入国债市场影响市场参与者交易活跃度2从加息的约束来看2021年日本一般政府总债务占GDP比重达262远超于其他主要经济体贸然加息将大大增加日本政府的付息负担3总体来看目前日本货币政策仍处于相对宽松的环境当中目前日本央行短端政策利率仍低至-01仍处于极度宽松水平国内方面为保障跨年资金平稳本周央行选择在公开市场重启14天逆回购操作全周共进行逆回购操作7530亿元其中14天期逆回购投放7140亿元本周净投放资金为7040亿元在央行的呵护下本周利率中枢基本平稳后续看在政策定调发力稳增长的情况下央行货币政策仍将维持必要的宽松节奏流动性将继续保持在一个相对平稳的水平图18美国经济增长仍维持一定韧性图19美国成屋销售跌至疫情以来最低点数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图20日本政府部门杠杆率较高图21央行本周净投放上升数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1224TablePageTop策略专题报告强预期弱现实下新发基金融资散户资金等情绪资金偏弱1当前来看外资持续流入情绪资金总量维持稳定首先外资方面本周陆股通净流入4353亿连续7周维持净流入态势主要由于美联储加息节奏或接近尾声海外流动性边际放宽其次情绪资金方面本周融资小幅流出98亿整体融资余额维持在14700亿左右水平交易结算金方面近一周流出近2000亿流出幅度有所扩大但整体维持在2万亿左右中枢最后新发基金方面本周新成立偏股型基金为15454亿较上周增加150基金发行情绪明显回升2对比历史外资成交换手率等处于历史极低位置自2020年以来陆股通单日成交稳定在800-1500亿的水平但近期陆股通成交仅为640亿仅次于2021年6月从5日均值来看亦处于相对低位换手率水平上看近期换手率亦明显偏低仅次于2020年10月及2022年10月我们认为市场交易情绪明显偏低主要由于政策推动盈利预期修复但从经济读数上表明当前仍明显偏弱因此强预期弱现实导致交易情绪明显偏弱图22陆股通成交额处于2020年以来低位图23上证换手率处于2020年以来低位数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind23风险偏好政策落地提振信心疫情冲击仍是主要压制因素政策持续落地提振市场信心疫情冲击仍是主要压制因素1政策方面本周国常会要求继续推动稳经济一揽子政策落地主要包括投资端的基建等符合冬季施工条件的不得停工支持民企提振信心以及支持平台经济和地产融资16条预计政策的有效落地将推动经济平稳发展明显提振市场对于经济修复预期的信心2海外方面本周日本央行决定调整大规模货币宽松政策把长期利率上限从025上调至05日本此举等同加息主要由于美联储加息导致日元贬值加速事实上美联储持续加息下全球多国被迫进入加息周期或将导致全球经济增长放缓不确定风险增加3疫情方面当前影响市场的主要风险因素仍为全国疫情冲击的担忧尤其进入冬季寒冷空气带来的负面影响以及春节人员流动的不确定性但全国多地已逐步度过感染高峰北京广州等地确诊康复后陆续返回工作岗位表明疫情对于经济的负面影响进一步减弱因此疫情二次冲击的风险整体相对可控请务必阅读正文后的声明及说明1324TablePageTop策略专题报告图24政策对基建投资增速有支撑图25日本10年国债利率快速抬升数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind3行业配置关注景气改善超跌反弹和政策导向底部反弹占优行业特征高景气度超跌反弹政策导向复盘过去7次见底后30日内涨幅靠前的行业发现高景气度超跌反弹和政策导向是占优行业的三大特征1景气度较高的行业占优概率较大短期来看景气度投资的有效性较高选取距离调整结束最近一期财报中的单季度归母净利同比增速作为景气度指标发现景气度较高的行业涨幅靠前概率较高如2011年的建材2013年的传媒2016年的有色2019和2020年的食品饮料等2市场调整期间跌幅较多的行情在反弹中涨幅靠前的概率较大交叉对比过去7次调整期间跌幅TOP15行业与反弹开始30天内涨幅TOP15行业发现二者重合度较高前期跌幅较大的行业普遍在反弹中有较好的表现如2008年的煤炭2011年的有色2019年的环保等3政策导向的行业在反弹期间有望受益2005年股改全面铺开银行板块在改革之后盈利能力和资产质量均有大幅提升开启新一轮上升通道2009年初经济基本面验证了四万亿政策的力度稳增长预期和十大产业规划指向的汽车有色金属建材等涨势明显图26见底后30日内行业涨幅TOP15行业景气度普遍较高调整结束2005125200812312011126201362620161282019662020323调整结束30D200614200913020112252013726201622720197620204221银行国防军工建筑材料传媒有色金属食品饮料食品饮料2石油石化煤炭有色金属计算机农林牧渔非银金融医药生物3房地产建筑材料农林牧渔环保综合环保农林牧渔4煤炭机械设备国防军工美容护理石油石化社会服务美容护理5社会服务汽车电子医药生物环保国防军工建筑材料6有色金属有色金属基础化工通信汽车家用电器商贸零售7机械设备非银金融家用电器社会服务纺织服饰医药生物社会服务8环保银行通信电子基础化工建筑材料建筑装饰9计算机综合汽车家用电器美容护理电子家用电器10电子钢铁综合房地产社会服务计算机综合11基础化工电子电力设备机械设备电子汽车机械设备12建筑装饰房地产机械设备轻工制造建筑材料美容护理基础化工13通信纺织服饰环保商贸零售房地产机械设备纺织服饰14国防军工基础化工轻工制造综合食品饮料交通运输国防军工15农林牧渔环保纺织服饰公用事业商贸零售公用事业轻工制造数据来源东北证券Wind注标蓝行业为距离调整结束最近一期财报中盈利增速TOP15行业请务必阅读正文后的声明及说明1424TablePageTop策略专题报告图27见底后30日内行业涨幅TOP15行业在前期调整阶段普遍超跌调整结束2005125200812312011126201362620161282019662020323调整结束30D200614200913020112252013726201622720197620204221银行国防军工建筑材料传媒有色金属食品饮料食品饮料2石油石化煤炭有色金属计算机农林牧渔非银金融医药生物3房地产建筑材料农林牧渔环保综合环保农林牧渔4煤炭机械设备国防军工美容护理石油石化社会服务美容护理5社会服务汽车电子医药生物环保国防军工建筑材料6有色金属有色金属基础化工通信汽车家用电器商贸零售7机械设备非银金融家用电器社会服务纺织服饰医药生物社会服务8环保银行通信电子基础化工建筑材料建筑装饰9计算机综合汽车家用电器美容护理电子家用电器10电子钢铁综合房地产社会服务计算机综合11基础化工电子电力设备机械设备电子汽车机械设备12建筑装饰房地产机械设备轻工制造建筑材料美容护理基础化工13通信纺织服饰环保商贸零售房地产机械设备纺织服饰14国防军工基础化工轻工制造综合食品饮料交通运输国防军工15农林牧渔环保纺织服饰公用事业商贸零售公用事业轻工制造数据来源东北证券Wind注标蓝行业为反弹前调整期间跌幅TOP15行业行业配置上关注景气改善超跌反弹和政策导向的行业根据复盘结果来看市场调整后反弹的核心影响因素为景气度超跌反弹和政策导向三个方面我们对此做出行业配置建议其一低位及盈利预期改善的计算机数字经济国产化人工智能传媒元宇宙游戏等消费食品饮料商贸美容停车等疫情防控持续优化下根据我们报告东北策略防疫优化成长和消费占优20221204疫后修复短期内消费和科技偏强复盘境外消费板块的疫后修复节奏为零售类出行类食品类而中央经济工作会议表明将恢复和扩大消费摆在优先位置因此疫后修复叠加政策催化消费和科技盈利预期明显改善其二超跌但高景气的风光储半导体新能源车等自7月市场调整以来以风光储新能源为主的电力设备估值调整明显202275的PE-ttm为44222005年以来市盈率分位数为68820221223的PE-ttm为2593市盈率分位数为92其中风电的市盈率分位数从850下降至519PE为2922下降至2297光伏从666降至35PE为4465下降至1978储能从681降至126PE为8886下降至4535其三政策导向的地产链等继中央经济工作会议强调保交楼及化解优质头部房企风险本周国常会亦进一步强调要继续落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策本周一线二线三线日平均销售额为7202350805万平方米上周为81319071164万平方米地产销售未见企稳回暖下政策或将持续发力可重点关注优质头部房企及地产链相关行业请务必阅读正文后的声明及说明1524TablePageTop策略专题报告图28风光储当前估值明显调整图29地产销售企稳但未明显回升数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图30以风光储新能源为主的电力设备行业估值调整明显数据来源东北证券Wind4上周市场回顾41上周全球主要大类资产表现请务必阅读正文后的声明及说明1624TablePageTop策略专题报告图31上周全球主要大类资产表现过去五年过去十年2022121620221223变动当前PE分位数分位数股票市场上证综指31683046-3851217164269沪深300指数39543828-3191121120255创业板指23742286-369380012581道琼斯工业指数32920332040862078280582标普500指数38523845-0202012146316纳斯达克指数1070510498-194279683139富时100指数73327473192141015176德国DAX指数1389313941034---欧洲Stoxx50指数37633763000---日经225指数2752726235-469---韩国综指23602314-196---恒生指数1945119593073957216354恒生国企指数66356643012834178447富时A50指数期货1322912917-236---债券市场中国2年国债收益率243235-777bps254177中国10年国债收益率289283-605bps231158美国2年国债收益率4174311400bps968984美国10年国债收益率3483752700bps968984德国10年国债收益率2202391900bps996998日本10年国债收益率0280431510bps997792大宗商品市场ICE布油79268455667814723NYMEX原油74507935651802717伦敦金现179259179769028712856LME铜830300837850091718859汇率市场美元指数1048510432-050896948欧元兑美元10610602611983美元兑人民币698698003788894其他VIX22622087-774563747比特币期货16730001678000030592298数据来源东北证券Wind42行业及重要指数估值变动截至2022年12月23日收盘沪深300的PETTM较12月16日收盘有所下降为1121创业板的PETTM有所下降为3800请务必阅读正文后的声明及说明1724TablePageTop策略专题报告图32沪深300静态动态PE图33创业板指静态动态PE数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind分行业看休闲服务农林牧渔汽车TTM估值处于历史十五年中高分位点分别为1188396023076食品饮料PBLF处于历史高位666其次为电气设备PB350商业贸易PB235图34各行业PE估值分位点TTM20221223数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1824TablePageTop策略专题报告图35各行业PB估值分位点LF20221223数据来源东北证券Wind43股市资金供求431资金流入沪深股通净流入截至2022年12月23日收盘本周陆股通资金净流入4353亿请务必阅读正文后的声明及说明1924TablePageTop策略专题报告图36沪深股通净流入数据来源东北证券Wind融资余额截至2022年12月22日沪深股市融资余额1461761亿元较12月16日减少9788亿元分行业来看部分行业融资余额有所增加其中房地产358亿煤炭149亿融资余额增加最多电力设备及新能源-1331亿医药-1268亿融资余额减少图37融资余额变动与上证指数图38行业融资余额变动数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind新基金发行截至2022年12月23日上周有新成立偏股型基金份额15454亿份图39新成立偏股型基金规模数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明2024