核心观点
　　近期出行数据整体边际回暖。从元旦消费数据汇总来看，元旦好于2022年中秋和国庆、北京等城市好于全国。供给正在经历优化后的“第一波冲击”与“第一波修复”。汽车产业链方面，市场信心提升、积压需求、新车效应等都对车市销量有一定的提升作用。12月最后一周楼市销售仍有待改善，翘尾效应不再，二三线城市为主要拖累，可能与外部扰动有关。
　　人流、物流边际回暖
　　近期出行数据整体的特征：一是，私家车出行修复速度快于地铁出行，拥堵延时指数已经修复至本轮疫情前（12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击）过九成，地铁客运量仅修复至本轮疫情前（12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击）约七成；二是，票房收入显著修复，有供给方面大片上映的原因，好于国庆中秋、但整体来看仍不及暑期档；三是，航班数量呈现出报复性反弹的特征；四是，货运物流的低点在12月初，12月中下旬后有所反复，当前约为本轮疫情前（12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击）的九成。
　　元旦消费数据汇总：元旦好于2022年中秋和国庆、北京等城市好于全国
　　全国层面，多数指标同比不及去年同期，但好于2022年中秋和国庆表现；地方层面，北京等城市的出行消费数据好于全国。从旅游收入、航空运输、公路水路运输、铁路运输、消费数据均可看出元旦多数指标同比不及去年同期，但好于2022年中秋和国庆表现。
　　供给正在经历优化后的“第一波冲击”与“第一波修复”
　　电力方面，上周25省电厂动力煤日耗环比回升，随着外部扰动见顶回落，首轮冲击城市开始逐步恢复，生产端略有修复。建筑产业链方面，上周钢厂高炉开工率同比回暖，需求端建筑钢材成交量同比回升，部分城市疫情见顶回落后也在积极推动节前赶工；纺织产业链方面，上周PTA工厂和江浙织机负荷率环比双双回落，仅聚酯工厂负荷率与前值持平，生产继续走弱。汽车产业链方面，市场信心提升、积压需求、新车效应等都对车市销量有一定的提升作用，12月19-25日乘联会乘用车零售销量同比增速较前值略有回落但仍维持高位，批发销量同比增速扩大。
　　楼市成交有待改善，土拍热度一般
　　12月最后一周楼市销售仍有待改善，翘尾效应不再，二三线城市成为主要拖累，可能与外部扰动有关。地产刺激：供给端方面，12月30日深交所发布2023新年致辞，提到将推动相关政策措施落地实施，积极支持房地产市场平稳发展。需求端方面，各地继续推出相关政策。
　　风险提示：政策推进不及预期、外需加速回落。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收元旦好于国庆北京好于全国华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年1月03日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166联系人吴靖PhD核心观点SACNoS0570121070124wujing018437htsccom近期出行数据整体边际回暖从元旦消费数据汇总来看元旦好于2022年862128972228中秋和国庆北京等城市好于全国供给正在经历优化后的第一波冲击与第一波修复汽车产业链方面市场信心提升积压需求新车效应等都对车市销量有一定的提升作用12月最后一周楼市销售仍有待改善翘尾效应不再二三线城市为主要拖累可能与外部扰动有关人流物流边际回暖近期出行数据整体的特征一是私家车出行修复速度快于地铁出行拥堵延时指数已经修复至本轮疫情前12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击过九成地铁客运量仅修复至本轮疫情前12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击约七成二是票房收入显著修复有供给方面大片上映的原因好于国庆中秋但整体来看仍不及暑期档三是航班数量呈现出报复性反弹的特征四是货运物流的低点在12月初12月中下旬后有所反复当前约为本轮疫情前12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击的九成元旦消费数据汇总元旦好于2022年中秋和国庆北京等城市好于全国全国层面多数指标同比不及去年同期但好于2022年中秋和国庆表现地方层面北京等城市的出行消费数据好于全国从旅游收入航空运输公路水路运输铁路运输消费数据均可看出元旦多数指标同比不及去年同期但好于2022年中秋和国庆表现供给正在经历优化后的第一波冲击与第一波修复电力方面上周25省电厂动力煤日耗环比回升随着外部扰动见顶回落首轮冲击城市开始逐步恢复生产端略有修复建筑产业链方面上周钢厂高炉开工率同比回暖需求端建筑钢材成交量同比回升部分城市疫情见顶回落后也在积极推动节前赶工纺织产业链方面上周PTA工厂和江浙织机负荷率环比双双回落仅聚酯工厂负荷率与前值持平生产继续走弱汽车产业链方面市场信心提升积压需求新车效应等都对车市销量有一定的提升作用12月19-25日乘联会乘用车零售销量同比增速较前值略有回落但仍维持高位批发销量同比增速扩大楼市成交有待改善土拍热度一般12月最后一周楼市销售仍有待改善翘尾效应不再二三线城市成为主要拖累可能与外部扰动有关地产刺激供给端方面12月30日深交所发布2023新年致辞提到将推动相关政策措施落地实施积极支持房地产市场平稳发展需求端方面各地继续推出相关政策风险提示政策推进不及预期外需加速回落免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录人流物流边际回暖3元旦消费数据汇总元旦好于2022年中秋和国庆北京等城市好于全国3供给正在经历优化后的第一波冲击与第一波修复3楼市成交持续低迷土拍热度一般4出口运价继续下跌4猪肉价格下跌果蔬价格回升5原油小幅上行动力煤小幅下跌5免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究人流物流边际回暖出行与物流方面百城拥堵延时指数周均环比-52周均同比-153较前一周11pct9个重点城市地铁客运量周均环比354周均同比-495较前一周126pct全国整车货运流量指数周均环比62周均同比-325较前一周50pct上周国内航班不含港澳台执行航班计划航班周均值为506周均同比为-242较前一周75pct近期出行数据整体的几个特征是一是私家车出行修复速度快于地铁出行拥堵延时指数已经修复至本轮疫情前12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击的过九成地铁客运量仅修复至本轮疫情前12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击约七成二是票房收入显著修复有供给方面大片上映的原因好于国庆中秋但整体来看仍不及暑期档三是航班数量呈现出报复性反弹的特征四是货运物流的低点在12月初12月中下旬后有所反复当前约为本轮疫情前12月7日防疫政策放开后首轮疫情冲击的九成近期多个城市已经开始了2023年第一轮消费券的发放主要针对文旅以及餐饮领域预计对消费需求有一定带动作用元旦消费数据汇总元旦好于2022年中秋和国庆北京等城市好于全国全国层面多数指标同比不及去年同期但好于2022年中秋和国庆表现地方层面北京等城市的出行消费数据好于全国旅游收入根据文化和旅游部数据中心测算2023年元旦节假期全国国内旅游出游527134万人次同比增长044按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的428实现国内旅游收入26517亿元同比增长40恢复至2019年元旦节假日同期的351全国文化和旅游假日市场总体安全平稳有序不过部分城市好于全国数据例如据北京市文旅局消息元旦假日期间全市重点监测的151家旅游景区累计接待游客2689万人次恢复到2019年同期的864累计营业总收入248亿元比2019年增长445航空运输2022年12月31日至2023年1月2日全国保障飞行航班25839班日均8613班较国庆假期增长30修复至去年元旦假期的82较今年暑期至11月有报复性反弹公路水路运输元旦三天假期全国公路水路共发送旅客总量614368万人次其中公路发送旅客6048万人次与2022年同期相比基本持平铁路运输去年12月30日铁路元旦小长假运输启动以来全国铁路日均发送旅客508万人次较去年11月份日均旅客发送量增长109铁路客流持续回暖消费美团发布的元旦假期消费数据显示生活服务业正加速回暖日均消费规模同比2019年增长75北京市商务局发布的数据显示2023年元旦假期北京市商务局重点监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等业态企业实现销售额353亿元恢复至去年同期的838供给正在经历优化后的第一波冲击与第一波修复生产方面截至12月29日25省动力煤日耗周均环比11周同比-46较前一周-41pct全国高炉247家焦化地炼开工率周环比分别-071810pct周同比5253025pct12月上旬重点企业粗钢日均产量旬同比27较前一旬-154pct沥青开工率磨机运转率周环比分别-31-14pct周同比分别-63-87pctPTA聚酯江浙织机负荷率周环比分别-2400-82pct周同比分别-147-115-92pct全半钢胎开工率周环比分别-51-48pct周同比分别-170-101pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究需求和库存方面截至12月30日建筑钢材成交量周均环比-39周均同比-129较前一周93pct螺纹钢表观消费量同比-06较前一周169pct螺纹钢库存周环比63周同比-149较前一周76pct水泥库容比发运率周环比08-06pct周同比87-37pct乘联会口径12月19-25日乘用车零售批发周同比13较前值-5pct9较前值3pct电力方面上周25省电厂动力煤日耗环比回升随着外部扰动见顶回落首轮冲击城市开始逐步恢复生产端略有修复建筑产业链方面上周钢厂高炉开工率同比回暖需求端建筑钢材成交量同比回升部分城市外部扰动见顶回落后也在积极推动节前赶工基建方面继续受建筑施工淡季影响沥青开工率磨机转运率水泥发运率环比继续下行纺织产业链方面上周PTA工厂和江浙织机负荷率环比双双回落仅聚酯工厂负荷率与前值持平生产继续走弱汽车产业链方面市场信心提升积压需求新车效应等都对车市销量有一定的提升作用12月19-25日乘联会乘用车零售销量同比增速较前值略有回落但仍维持高位批发销量同比增速扩大生产方面上周半钢胎开工率继续回落楼市成交持续低迷土拍热度一般截至1月1日30城商品房成交面积周均环比-602同比-436较前一周1pct一二三线成交面积周均环比分别508-884-672同比分别35-805-538截至12月25日城市二手房出售挂牌价量指数周环比-02-306同比-5-73212月最后一周楼市销售仍有待改善翘尾效应不再二三线城市主要拖累可能与外部扰动有关地产刺激供给端方面12月30日深交所发布2023新年致辞提到将推动相关政策措施落地实施积极支持房地产市场平稳发展需求端方面央行12月30日四季度货币政策委员会例会再提因城施策支持刚性和改善性住房需求郑州发布支持房地产市场平稳健康发展相关政策将适度调整限购区域及开展购房补贴重庆发布关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知自有住房用于长租可不计入家庭拥有房产套数山东潍坊发布关于优化调整住房公积金管理政策的通知调整房地产首付比例福建漳州发布促进房地产平稳健康发展若干措施的通知推出购房补贴截至1月1日百城土地供应面积周环比253同比-330较前一周94pct成交面积周环比-304同比107较前一周284pct武汉济南完成集中土拍成交热度一般12月27日武汉迎来第六轮集中土拍20宗地块均成功出让其中包括第五轮集中土拍中延期的3宗地19宗底价1宗溢价12月29日济南第四批次集中供地完成共出让14宗涉宅地3宗触顶11宗底价平均溢价率47出口运价继续下跌进口运价方面截至12月30日国内进口运价CDFI环比-46其中煤炭粮食铁矿石运价指数周均环比分别-34-19-69近期进口运价变动与铁矿石运价关联较大一方面是我国地产利好政策防疫政策优化提振需求预期钢铁价格上升的情况下钢厂利润有所恢复华东电炉螺纹钢吨钢利润12月30日周均-332元vs12月9日周均-2306元螺纹钢季节性低库存强化强预期叙事推动进口运价趋势性上涨扰动一方面在于疫情高峰和年底建筑淡季带来的现实待改善另一方面一季度澳大利亚巴西进入雨季铁矿石发运量减少出口运价方面截至12月30日中国出口集装箱运价CCFI周均环比-28上海出口集装箱运价SCFI环比0出口运价已连跌25周韩国12月出口年率-95叠加疫情对生产和接单能力扰动外需承压近期美国经济数据展示出韧性12月美国密歇根大学消费者信心指数环比增加06至597vs彭博一致预期591和前值59112月美国里士满联储制造业指数1预期-10前值-9重回荣枯线上方但高库存仍是海外零售商的客观事实免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究猪肉价格下跌果蔬价格回升截至12月30日农产品200指数周均环比03其中猪肉牛肉羊肉白条鸡周环比分别为-6-01-03-13蔬菜水果周环比分别为4642鸡蛋周环比-5外部扰动下居民食品消费有所转变肉类消费向果蔬类转移肉类鸡蛋价格下降而水果蔬菜需求增加加上运输受阻等原因价格有所上行猪肉价格环比下跌也有供给端原因部分前期二次育肥猪出栏规模养殖场降价走量往后看随着疫情高峰结束餐饮消费恢复低温或推动猪肉需求上升和猪价反弹但供给端走量的情况下反弹力度可能不会很强原油小幅上行动力煤小幅下跌截至12月30日内盘方面南华工业品指数周环比23铜铝周环比分别1109动力煤期货周环比-2铁矿石焦炭螺纹钢周环比分别112119水泥玻璃价格周环比-2125外盘方面RJCRB商品指数周均环比12布伦特原油周环比31LME铜现货LME铝现货11062022年最后一周美元指数小幅下行收官推动上周外盘商品价格以上涨为主原油方面上周油价在利多消息刺激下小幅上涨供给侧普京颁布法令禁止向遵守西方价格上限的客户供应石油伊朗警告核协议会谈窗口不会永远敞开需求方面2023年1月8日起疫情防控进一步优化叠加近期疫情感染高峰放缓未来出行可能加速恢复工业金属价格小幅上行低库存继续支撑疫情感染高峰相对缓解利好生产和运输内盘方面动力煤价格在连续数周的快速上涨后有所下行近期冬季采暖需求推动煤价有较大涨幅铁矿石螺纹钢继续上涨主要是地产三支箭落地地产投资需求有望改善玻璃价格受年底保交楼赶工推动有所上行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表1周度高频数据表资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表225省动力煤终端用户日耗7DMA图表325省动力煤终端用户库存7DMA2019202020192020万吨万吨202120222021202270013000650120006001100055010000500900045080004003507000300600025050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4主要钢厂产量螺纹线材图表5高炉开工率全国247家钢厂201920202019202020212022万吨天60020212022959055085500807545070400656035055300501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6半钢胎开工率图表7PTA产业链聚酯工厂负荷率7DMA2019202020192020202120222021202280957090608550408030752070100651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表8建筑钢材成交量主流贸易商4周移动平均图表9水泥发运率20192020202120222019202020212022万吨天30908025702060501540103020510001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10螺纹钢社会库存图表11水泥库容比201920202019202020212022万吨2021202214007570120065100060800556005045400402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表12沥青开工率图表13磨机运转率20192020202120222019202020212022708060706050504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究图表14期货收盘价连续螺纹钢图表15期货收盘价连续沥青期货收盘价连续螺纹钢期货收盘价连续沥青元吨元吨650050006000450055004000500035004500300040002500350020003000150019-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1630大中城市商品房成交面积7DMA图表17100大中城市成交土地总价2019202020192020万平方米20212022亿元2021202290300080250070602000501500403010002050010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表18城市二手房出售挂牌价指数全国图表19城市二手房出售挂牌量指数全国年2015年01201501城市二手房出售挂牌价指数全国城市二手房出售挂牌量指数全国月04日月04日20510025010020020019515019010018550180019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究图表2010座重点城市二手房成交面积图表21土地溢价率20192020202120222019202020212022平方米300000352500003025200000201500001510000010500005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表22出口集装箱运价指数CCFI图表23进口干散货运价指数CDFI点1998年1月1CCFI综合指数CDFI综合指数日100024004100220036002000310018001600260014002100120010001600800110060060040020-1221-0621-1222-0622-1220-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表24全国电影票房7DMA图表25乘用车零售同比亿元202020212022当周日均销量乘用车厂家零售同比4周移动平均401003580603040252020015201040600580001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10020-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究图表26食用农产品价格指数同比图表27义乌小商品价格指数同比食用农产品价格指数同比义乌中国小商品指数总价格指数同比35CPI食品当月同比右2540CPI非食品当月同比2520301520151010550050101552025103019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表28猪肉价格图表29原油价格布伦特元公斤平均批发价猪肉美元桶现货价原油英国布伦特Dtd551505013045110409035703025502030151019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1220-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表30全国人流较2019年同期恢复情况图表31全国电影消费较2019年同期恢复情况10城地铁客运量当日电影票房全国百城拥堵延时指数135315当日观影人次全国115265952157516555115356515157268982396920104101811111151129121312277248782194918102101610301113112712111225资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究图表32全国航班执行较2019年同期恢复情况图表33全国货运物流较2021年同期恢复情况执行航班数国内航班不含港澳台整车货运流量指数公共物流园吞吐量250取消航班数国内航班不含港澳台1009520090851508075100706550605505072487821949181021016103011131127121112257248782194918102101610301113112712111225资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表34北京地铁客运量较2019年同期恢复情况图表35北京拥堵延时指数较2019年同期恢复情况地铁客运量北京拥堵延时指数北京1201551351001158095607540552035015758595105115125758595105115125资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表36北京电影消费较2019年同期恢复情况图表37北京航班运力较2019年同期变化幅度当日电影票房北京北京航班运力较2019年同期变化幅度当日观影人次北京2500-10200-20-30150-40-50100-60-7050-80-900-10075859510511512510410181111115112912131227资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究图表38上海地铁客运量较2019年同期恢复情况图表39上海拥堵延时指数较2019年同期恢复情况地铁客运量上海拥堵延时指数上海1552001351501151009575505503515-50758595105115125758595105115125资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表40上海电影消费较2019年同期恢复情况图表41上海航班运力较2019年同期变化幅度当日电影票房上海上海航班运力较2019年同期变化幅度当日观影人次上海2500-10200-20150-30-40100-50-6050-700-8075859510511512510410181111115112912131227资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表42广州地铁客运量较2019年同期恢复情况图表43广州拥堵延时指数较2019年同期恢复情况地铁客运量广州拥堵延时指数广州120140100120100808060604040202000758595105115125758595105115125资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13固收研究图表44广州电影消费较2019年同期恢复情况图表45广州航班运力较2019年同期变化幅度当日电影票房广州广州航班运力较2019年同期变化幅度当日观影人次广州3000-10250-20-30200-40150-50-60100-70-8050-900-10075859510511512510410181111115112912131227资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表46深圳地铁客运量较2019年同期恢复情况图表47深圳拥堵延时指数较2019年同期恢复情况地铁客运量深圳拥堵延时指数深圳16016014014012012010010080806060402040020-200758595105115125758595105115125资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表48深圳电影消费较2019年同期恢复情况图表49深圳航班运力较2019年同期变化幅度当日电影票房深圳深圳航班运力较2019年同期变化幅度当日观影人次深圳3000250-10-20200-30150-40100-5050-600-70-50-8075859510511512510410181111115112912131227资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14固收研究图表50南京地铁客运量较2019年同期恢复情况图表51南京拥堵延时指数较2019年同期恢复情况地铁客运量南京拥堵延时指数南京120160140100120801006080604040202000758595105115125758595105115125资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表52南京电影消费较2019年同期恢复情况图表53南京航班运力较2019年同期变化幅度当日电影票房南京南京航班运力较2019年同期变化幅度2000当日观影人次南京0-101500-20-301000-40-50500-60-700-80-90-500-10075859510511512510410181111115112912131227资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表54重庆地铁客运量较2019年同期恢复情况图表55重庆拥堵延时指数较2019年同期恢复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