研究报告全文：证券研究报告固收正值逢低布局期华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年1月02日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员殷超核心观点SACNoS0570521010002yinchao014790htsccom股指平淡跨年但前期的强预期缺少新增流动性支持短期仍需要面对861063211166弱复苏一月指数明显下行概率较低但预计交投依旧保持清淡我们研究员张劭文PhD认为股市整体还将处于过渡期股市转机或在春节之后如二月中上旬可能SACNoS0570522110004zhangshaowenhtsccom是经济政策风险偏好外部环境各方因素配合更好时点而转债估值整861063211166体偏高决定了博弈变盘的能力不强未来一个月我们仍建议以逢低埋伏为主择券方面1从正股看疫后复苏等主线仍是核心细分可关注基数上周主要股指和转债指数效应强板块格局改善的药房氢能源储能铜铝以及消费建材等方向2从转债看近期调整提供了不少机会关注转债性价比显著回归品种周涨跌幅302625股市展望一月仍处过渡转机或在春节后节前可逐步布局复苏等主线2014前期的强预期缺少新增流动性支持短期仍需要面对弱复苏疫情151111导致市场交投清淡换手率已经达到2010年以来低位热点持续性不佳1007节奏上一月股市明显下行概率较低但仍将处于过渡期1疫情仍在演05绎中曙光初现2经济预期在过渡期3期待政策从预期到落地400上证指数上证50创业板沪深300中证转债美联储加息进入尾声阶段加之今年1月交易时间较少市场可能还难以凝资料来源Wind华泰研究聚强力共识股市转机或在春节之后如二月中上旬可能是经济政策风险偏好外部环境各方因素配合更好时点操作上建议投资者在春节前逐上周领涨转债步布局继续布局疫后复苏等主线短期关注基数效应更强的板块平价涨跌价格涨跌行业上继续关注和布局今年的四个主线龙净转债62继续围绕核心主线布局第一社交恢复指向大内需发力当前建议关注明泰转债70时装农业包装物流等略滞后的方向第二产业升级与新型工业化润建转债指向优势制造业细分关注1中游材料关注新能源链条相关板块譬如74氢能源钠电池储能电子化学原料药等基本金属受益复苏也值得关寿仙转债83注如铜铝加工化纤中游设备重在格局关注半导体加工设备第2贵广转债112三科技突围与国产替代指向强政策领域下游主要集中于ToB端关024681012注技术和场景类和国防军工细分领域第四困境反转与落后者逆资料来源Wind华泰研究袭指向地产等链条包括地产建筑大金融消费建材小家电转债展望继续逢低布局关注新券与平衡偏股型转债转债估值随正股小幅抬升但依旧处于高位内部分化提供布局机会股市短期还需要时间形成合力但大幅调整概率已经较小转债估值整体偏高决定了博弈变盘的能力不强在这种情况下未来一个月仍处于逢低埋伏阶段仍聚焦在新券和次新券性价比回归的平衡偏股型转债从正股来看我们依旧建议依托内需优势制造科技自立自强地产修复等主线选择相对高景气的细分方向譬如储能设备出行链条汽车轻量化铜铝等基本金属以及消费建材等个券方面尤其关注近期调整后转债估值与正股预期匹配度改善的品种以及下修后正股有亮点的转债一级市场上周有311家发布预案股东大会1家通过发审委上周共有3个转债预案公布分别是神州数码135亿联环药业45亿山东章鼓25亿通过股东大会的有11家分别是浙江建投10亿吉宏股份8亿四会富仕57亿值得买55亿中富电路52亿博俊科技5亿超达装备47亿明阳电路45亿宏微科技45亿纽泰格35亿盟升电子3亿经过发审委通过的有1家是新中港37亿风险提示疫情超预期冲击海外衰退风险国际地缘政治冲突免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录上周市场复盘与思考3股市展望4转债展望6重点个券9一级跟踪9上周市场回顾10行业轮动情况11转债供求跟踪14条款信息跟踪15重要转债信息16转债估值分布17附表1拟发行转债及公募EB信息表18附表2重点个券的基本指标2022年12月23日20风险提示21免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究上周市场复盘与思考股市回顾1指数层面股指2022年最后一周小幅上行周一周二指数表现较好后半周震荡整理上证指数周五收于3089点整周涨幅142上证指数全年涨幅-15132成交量上周交易量仍处于低位水平后半周北向资金恢复交易但市场交易量仍在6000亿附近整周日均成交额6328亿元相较于前周6431亿元再度下行2022年市场日均成交量9252亿3市场主线上周市场主线集中在光伏以及疫情相关板块前周受硅料价格战影响光伏板块有明显回调上周板块触底反弹周一周二光伏板块涨幅居前其中龙头阳光电源周一涨幅超10周二卫健委公告自2023年1月8日将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管相关医药生物板块周三031周四172涨幅明显超过Wind全A指数社交恢复相关的传媒板块周五233表现相对较好4板块方面上周国防军工公用事业及美容护理等板块表现较好细分板块上酒店餐饮化妆品影视院线板块涨幅显著全年来看仅煤炭综合板块为正收益5资金动向北向资金因假期12月23日至12月27日暂停交易上周三个交易日流入29亿连续8周净买入北向资金全年净流入9002亿2021年为43217亿转债回顾1指数表现中证转债指数上涨1082022年以来-1002中证华泰转债价值上涨1252022年以来-2522转债成交量上周转债日均成交量487亿处于偏低位水平3转债估值估值上周小幅上行隐含波动率中位数上行至356仍处于18年以来的80分位数附近估值整体仍贵4新券表现节前一周无新券上市全年看2022年新券供给规模266684亿元较2021年供给规模269781亿元略微下行5条款博弈上周台华发布强赎公告富春普利中装3只个券公告下修山石回天聚飞等6只个券公告不下修6个券表现上周异动个券有贵广转债传媒核心个券方面核建本钢财通国投苏农上周五尾盘异动苏行三峡1盛虹等表现较好偏股型个券中惠城日丰龙净伯特等涨幅超10全年来看祥鑫退市石英退市涨幅超100图表1上周Wind全A及中证转债走势资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表2Wind中国行业表现2021年10月至今剔除总市值小于1万亿的板块单位注橙黄色代表涨幅高者蓝色代表涨幅低者白色表示回报为零颜色过渡与数值变化方向一致资料来源Wind华泰研究股市展望我们上周判断2022年12月25日转债策略周报平淡跨年后将迎布局期年底收官节前效应等对冲了前期的政策利好股指大概率平淡跨年转机更可能在春节后板块方面我们建议继续围绕疫后复苏地产修复等主题进行布局并提示了前期抢跑品种可能已经被充分兑现提防集中止盈带来的波动风险相对更关注短期有业绩弹性的化工基本金属和有强政策加持的半导体新能源设备等细分领域上周2022年正式收官万得全A单月下跌212成交量仍徘徊在6000亿附近预判股市节奏的难度很大但A股往往有明显的季节性特征今年又将如何我们的看法是一月过渡二月修复1月股市可能继续保持震荡格局当前股市四个重要的变量都还处于过渡期第一疫情仍在演绎中曙光初现近期数据显示北京广州的拥堵指数等已显著回升上海深圳等地就医及发热搜索指数开始下降春节之后全国有望从本轮疫情中恢复国内将进入新十条等优化政策后的新阶段第二经济预期在过渡期目前市场反映是今年一季度的经济预期显然受制于疫情等因素难有积极表现而二季度已有低基数优势我们预计经济预期的好转与疫情演化节奏基本一致等待企业扩产意愿回升消费场景修复宽信用政策收效以及新开工情况等信号验证当然需要提防短期用工荒及小幅通胀等扰动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究第三期待政策从预期到落地上一轮政策发力是去年10月和11月二十大盛会地产三支箭疫情防控大幅优化叠加美联储流动性紧张预期的缓解市场走出一轮小幅修复行情但12月中旬开始诸多政策兑现后未能有效接续市场随之调整从历史经验来看1月2月由于有跨年春节等影响一般是政策面的小月今年也难例外中央经济工作会议释放提振信心信号3月将进入两会窗口新班子新气象为市场提供了政策上的想象空间第四美联储加息进入尾声阶段自2022年3月起美联储连续加息7次共计425个BP其中连续四次加息75bp但12月加息幅度已经放缓至50bp虽然美联储主席等官员表态仍偏鹰终点利率可能更高不会轻易放松等但考虑到经济衰退压力我们预计其紧缩力度大概率已经见顶后续或继续放缓至25bp关注美国1-2月经济数据及议息会议结果欧央行也已放缓加息幅度至50bp官员表示加息进入下半程再加上今年1月交易时间又相对较少市场可能还难以短期凝聚强力共识我们仍然认为股市的转机或在春节之后譬如2月中上旬可能是经济政策风险偏好外部环境各方因素配合更好的时点策略方面前期的强预期缺少新增流动性支持短期仍需要面对弱复苏疫情导致市场交投清淡换手率已经达到2010年以来低位热点持续性不佳整体看股市仍处于过渡期明显下行的概率已经较低但春节后期待各方面共振机会操作上建议投资者在春节前逐步布局继续布局疫后复苏等主线短期关注基数效应更强的板块板块上继续围绕核心主线及逻辑顺畅的细分板块第一社交恢复指向大内需发力核心逻辑1内需可能替代基建出口成为国内经济的主动能2过去三年疫情使得诸多消费场景受损今年在防控优化的大背景下可能迎来连续修复3长期冲击导致内需板块普遍处于业绩估值的双重底部基数低盈利弹性大创造了不小想象空间细分1娱乐出行等链条已经有所反映注意提防短期过度拥挤2现阶段更关注时装女装为主农业生猪鸡肉包装纸物流生鲜仓储等在价值传导上略滞后的方向第二产业升级与新型工业化指向优势制造业核心逻辑1长期有宏观规划二十大再次强调全面建成社会主义现代化强国强调高质量发展要求不变2短期看今年中上游资源品价格有望陆续向下游传导预计制造业盈利能力将显著回升3国内基础工业体没有被疫情破坏仍有传统产能与效率优势细分1中游材料可能是目前业绩预期及估值共振较好的方向关注新能源链条相关板块譬如氢能源钠电池储能电子化学原料药等而受益于经济复苏的基本金属也值得关注譬如铜铝加工化纤短期规避有价格战的光伏订单不及预期的海上风电2中游设备重在格局关注半导体加工设备等相关链条第三科技突围与国产替代指向强政策领域下游主要集中于ToB端核心逻辑1科技自立自强一直是坚定的国家战略导向十四五规划党的二十大报告都不断强调2近年来各类产业政策层出譬如半导体芯片信创等都进入了高速的国产化周期而诸如北交所科创板等配套金融支持也同样强劲细分1技术典型是半导体设备创新药工业软件数据库等近期更是重点2场景典型是5G北斗产业集群工业机器人但缺点在业绩可能暂难兑现3国防军工相关譬如制导雷达激光航发等等待资金面的修复和支持免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究第四困境反转与落后者逆袭指向地产等链条核心逻辑1针对地产领域的政策密集出台今年地产链条大概率在企稳后有修复性表现2类似大内需的逻辑地产链条与消费链条同处于业绩低点后续盈利弹性较为充足3疫情政策影响之下地产行业集中度提升幅度更大更利好头部企业细分1短期继续交易整体预期的修复风格偏大盘价值关注地产建筑央国企背景优先保险整体性价比较高重视债券收益占比高投研能力强的公司券商业绩基数低经纪和基金代销业务占比高的公司2中期交易则可能更倾向于业绩弹性风格上可能略偏成长相对更有利于竣工端的消费建材小家电更关注其中对价格不敏感的高端产品线图表3从业绩基数预期差等看板块机会注净利润增速分位数为2010年以来分位数资料来源Wind华泰研究转债展望本周转债市场我们关注如下话题转债持续调整外加股市中期积极当前哪些品种值得提前埋伏整体来看12月转债市场再次走弱原因来自多方面一方面股市前高后低强预期弱复苏面前仍难形成合力市场成交量也持续走低热点和主线依旧不清晰尤其行业风格更偏大盘价值对转债正股也偏不利近期还面临Q4业绩低预期风险减值计提和需求继续走弱等行业利空释放光伏产业链价格大跌等另外理财赎回风波从货基和短债传导至信用债转债机会成本抬升加之股市低迷转债高估值持续面临压制投资者行为方面临近年终业绩期操作也更偏谨慎转债成交情绪较弱个券层面看调整来自1正股调整较多转债平价负贡献较大对于因股指整体或风格偏不利价值股补跌制造业成长品种杀业绩而调整的转债正股层面有错杀或预期差可能后续更值得挖掘基本面拐点但景气度出现分歧的方向尤其基本面逻辑暂时受损品种则应先规避如光伏中上游通22隆222转债估值调整较多的品种其中包括执行赎回品种台华元力主动压缩估值品种源于正股预期下降转债估值性价比偏弱在整体估值调整中受损更明显高价130元附近或以上品种居多以及被动压缩估值品种正股预期抬升但转债投资者操作更谨慎跟涨能力不强如赛轮和麒麟永02等制造业品种居多免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究而向后看我们认为转债性价比持续改善股市春节后有期待1月或是不错的布局期建议关注正股预期提升的低位筹码大致分三类来看第一类正股估值较低或11月后跌幅较大且今年正股预期抬升的转债此类品种赔率和弹性更多来自正股当然转债绝对价格估值性价比也纳入综合考虑近期发生条款博弈的品种更值得关注正股角度看我们关注的更多是上述因股市整体板块和风格被错杀或市场暂未反映正股拐点预期的品种例如多用途新材料永22正股永冠新材是国内胶带龙头后续继续拓展在汽车电子医用等高价值量领域应用转债董事会提议下修创新药和CDMO领域药石正股药石科技是全球分子砌块龙头药研早期阶段原料CDMO平台双轮驱动转债提议下修九强风电配件天能塔筒环节通裕主轴环节量增价触底改善成本下降图表411月以来正股调整幅度与正股2010年以来PE分位数分布正股PE分位数白电100豪美晨丰新北西子微芯冠宇拓斯90新星维尔永安金盘凯中起帆爱迪80亚太上能回盛强力通裕万顺伯特瑞鹄北陆70帝尔烽火科蓝濮耐三诺彤程精达长汽60东杰三花杭氧道通拓普50天能盈峰海亮正股调整幅度11月以来申昊正川40隆22华阳乐普胜达拓尔银微九强贝斯30宏川鸿路财通朗新城市福莱晶瑞博杰海环宏发奇正奥飞药石新致瑞达20福能绿茵英特华翔博实节能莱克浙22润达天箭奕瑞鲁泰金禾10淮22火炬华兴洁特中辰百川恩捷嘉元三角弘亚景20苏利健帆富瀚崇达明电高测天奈永22世运0环旭汉得通22利元国微0510152025资料来源Wind华泰研究第二类转债估值主动或被动压缩较多或下修后转债性价比改善明显的对于此类品种转债提供较好安全垫更有利于博弈正股反转值得关注品种如麒麟海外经销商库存逐步消化轮胎头部企业出口中期仍偏乐观12月顺利提价应对成本上升转债此前曾下修杭叉叉车下游制造业和物流业受益复苏锂电叉车出口优势明显转债曾下修节能风电装机高增风机成本下降绿电市场化推进和晶科等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表511月以来转债全市场转债估值分位数调整幅度全市场转债估值调整幅度11月以来鹤2135湘佳麒麟明新30精达飞凯精工禾丰18中原旺能南航拓尔奥飞节能25申昊裕兴楚江洋丰中特巨星中钢强联绿动泉峰晶科杭叉新北好客景20利德杭银英特20艾迪张行洽洽奇正福莱天业现代成银宏发三峡2康泰无锡宙邦川恒台21嘉元华友超声海优欧22永02希望健友贝斯锦鸡江银希望靖远温氏江山光大15金田世运华兴国泰牧原润达甬金乐普淮22濮耐大禹孚日华海普利盛虹大中科利利民通裕友发三花平价元万孚仙乐海澜远东中辰佩蒂苏行中信天能苏银捷捷白电嘉美隆华皖天贵燃紫银西子洁美10多伦隆22密卫九强齐翔60708090100110120130资料来源Wind华泰研究第三类继续关注优质新券从11月以来上市新券定位看如果考察平价溢价率2018年以来分位数同平价区间下新券转债估值分位数约70低于全市场的81包含更多平衡偏股型转债随转债市场估值压缩加之无历史成本劣势新券定位或继续走弱依旧具备不错吸引力例如赛轮国内轮胎出口龙头行业景气度企稳回升盛泰纺服成衣龙头产品矩阵丰富半导体材料等图表6四季度发行新券转债估值情况2018年以来分位数100全市场转债估值分位数90金沃金盘爱迪80博实奕瑞沿浦利元芳源密卫天赐立昂共同兴发中宠莱克永和淮22东材法本盛泰福2270商络宏图寿22冠宇新致回天南电麦米百川广大泰福正海宙邦蒙泰再2260嘉诚豪能惠云赛轮大中锂科新化50东杰40常银平价元30707580859095100105110115120资料来源Wind华泰研究转债策略第一股指短期延续震荡明显下跌概率降低春节后有期待中期继续布局疫后复苏等主线短期关注基数效应更强的板块免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究第二转债估值随正股小幅抬升但依旧处于高位内部分化提供布局机会12月后我们持续提示提防理财赎回波及转债信用债调整抬升转债机会成本整体看股市合力尚未形成中小盘股短期低迷债市机会成本走高转债估值仍有压力截至年底转债估值依旧位于高位从隐含波动率各平价区间对应平价溢价率历史分位数等角度看处于2018年以来80分位数附近上周随正股回暖小幅抬升不过转债内部估值结构分化是更重要的特征部分估值被动压缩转债性价比改善正股有期待吸引力逐步增强新券和平衡型转债性价比依旧更好偏股品种提防赎回风险和正股逻辑证伪第三操作上我们前一周建议可以再次进入低位布局阶段股市短期还需要时间形成合力但大幅调整概率已经较小转债估值整体偏高决定了博弈变盘的能力不强在这种情况下未来一个月仍处于逢低埋伏阶段仍聚焦在新券和次新券性价比回归的平衡偏股型转债从正股来看我们依旧建议依托内需优势制造科技自立自强地产修复等主线选择相对高景气的细分方向譬如储能设备出行链条汽车轻量化铜铝等基本金属以及消费建材等重点个券本周我们推荐如下个券图表7本周推荐个券资料来源Wind华泰研究一级跟踪上周共有3个转债预案公布分别是神州数码135亿联环药业45亿山东章鼓25亿通过股东大会的有11家分别是浙江建投10亿吉宏股份8亿四会富仕57亿值得买55亿中富电路52亿博俊科技5亿超达装备47亿明阳电路45亿宏微科技45亿纽泰格35亿盟升电子3亿经过发审委通过的有1家是新中港37亿免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究截至2022年12月31日待上市的转债有14家规模共计951亿元已拿到证监会批文的转债有9家规模共计9671亿元已通过发审委的转债有28家规模共计3261亿元已通过董事会预案的转债有14家规模共计1945亿元正处于股东大会通过阶段的转债预案有128家规模共计234944亿元上周市场回顾股市方面上周沪指收涨142深证成指收涨043创业板指收涨265分行业来看国防军工455公用事业423美容护理388涨幅较大房地产-276建筑材料-105食品饮料-079跌幅较大资金方面北向资金合计净流入29亿元A股日均成交6328亿元12月26日上证收涨065深证成指收涨119创业板指收涨198分行业来看电力设备434国防军工324汽车285涨幅较大房地产-159食品饮料-124非银金融-078跌幅较大资金方面A股成交额624601亿元12月27日上证收涨098深证成指收涨116创业板指收涨120分行业来看美容护理410农林牧渔229煤炭183涨幅较大医药生物-050计算机-028社会服务-021跌幅较大资金方面A股成交额669018亿元12月28日上证收跌-026深证成指收跌-086创业板指收跌-090分行业来看公用事业184银行101医药生物031涨幅较大汽车-267农林牧渔-173交通运输-164跌幅较大资金方面A股成交额65122亿元12月29日上证收跌-044深证成指收跌-013创业板指收涨048分行业来看医药生物172国防军工160计算机103涨幅较大房地产-251煤炭-219建筑材料-148跌幅较大资金方面A股成交额61517亿元12月30日上证收涨051深证成指收涨018创业板指收跌-011分行业来看传媒243农林牧渔153交通运输142涨幅较大有色金属-047医药生物-034电子-031跌幅较大资金方面A股成交额60453亿元转债方面上周中证转债指数收涨108个券涨多跌少12月26日中证转债指数收涨074个券涨多跌少惠城溢利福22涨幅居前蓝盾盘龙泰林跌幅居前12月27日中证转债指数收涨090个券涨多跌少日丰明泰元力涨幅居前溢利特一盘龙跌幅居前12月28日中证转债指数收跌-031个券跌多涨少奥佳横河新天涨幅居前盛路鼎胜天康跌幅居前12月29日中证转债指数收跌-042个券跌多涨少贵广日丰伯特涨幅居前台华奥佳横河跌幅居前12月30日中证转债指数收涨016个券跌多涨少本钢风语核建涨幅居前日丰贵广晶瑞跌幅居前免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究行业轮动情况图表8近1年股市行业轮动热力图日期能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融信息技术电信服务公用事业房地产2022年12月30日029105234046029103178252-362419-2272022年12月23日-514-534-507-335-169-503-288-509-149-388-4262022年12月16日-245-346-225-108141011-147-179-238-150-2332022年12月9日-095209063271525134361-100195-2603142022年12月2日003174182496709124177166714-0143282022年11月25日387-006-047-243-317-501216-4226832784992022年11月18日-390-222-151-0281385371292503390670272022年11月11日165150-116090094-087330-258-07606210042022年11月4日1217777139709816083677014752480602022年10月28日-394-410-402-460-1100-297-502-007-130-626-8242022年10月21日-215-239069-296-511160-172109-014-197-1662022年10月14日-035234482192-208745016431265564-2102022年9月30日-355-511-421-288202441-275-351-213-402-1992022年9月23日362-061-034-266-141-535-078-392203-031-2462022年9月16日-632-648-622-419-145-535-319-458-293-751-3822022年9月9日553410303154-186-0182010372134567432022年9月2日-356-421-392-186-219-042-009-129108-2861732022年8月26日701-164-356-114140-122052-553-090-040-1242022年8月19日176-241252-004-120-332-079-061-0033913432022年8月12日748285202077-0130701831274153152002022年8月5日-286-092-223-321049124-146339051-334-4572022年7月29日161032-029087-170-347-081085-090-0873092022年7月22日053073192233-054-0411632382370822012022年7月15日-344-396-020-240-306-402-481-372-126-086-5872022年7月8日-264-031089-091-119121-212-059-158323-3672022年7月1日436193005-0253242140551540352244312022年6月24日-568028467427235184052257-1550002102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