核心观点
　　日央行宣布调整收益率曲线控制政策目标，引发市场大幅波动。本次调整是日央行基于日债市场部分失灵、日元贬值对出口刺激的弱化、通胀“达标”等多因素的考量。我们认为，本次调整实际上释放了货币政策边际转紧信号，调整YCC区间或只是预演，后续货币政策能否正常化才是关键，重要时点仍然是2023年4月日央行换届前后。国内弱修复+强预期组合延续，美国12月加息50BP但官员表态偏鹰，欧洲基本面与能源问题边际改善。股市已进入震荡区间，但中长期趋势向好，债市面临的理财赎回边际缓和。美股基本面下行趋势相对明确，建议多美债+空美股的仓位继续保持。
　　核心主题：日央行YCC调整五问五答
　　近日，日央行宣布10年期日债收益率上限由0.25%上调至0.5%，使得日元走强、美元指数走弱。一方面，目前日债市场部分失灵，大量日债投资者沦为日央行与财务省之间的“通道”，本次的调整目的是为了改善日债流动性状况，使得宽松“更可持续”；另一方面，日元贬值对出口刺激的弱化+通胀“达标”也给日央行调整货币政策提供了理由。我们认为，本次调整实际上释放了货币政策边际转紧信号，紧缩的大趋势正在逐渐成型，调整YCC区间只是预演，后续货币政策能否正常化才是关键，重要时点仍然是2023年4月日央行换届前后，carry trade反转的可能性更值得关注。
　　市场状况评估：国内弱修复+强预期组合延续，海外通胀压力继续释放
　　中央经济工作会议落地，弱修复+强预期组合延续，11月经济数据显示经济基本面尚未企稳，防疫+地产政策优化的效果需要时间验证。美国12月加息50BP但官员表态偏鹰，欧洲基本面延续边际改善，能源危机有所缓和。国内经济工作会议定调稳增长，扩大内需中消费优先，关注落地效果，货币政策由“总量式宽松”向“结构性支持”切换，12月LPR环比持平，政策性金融持续发力。股市估值（PE-TTM）整体处于2007年以来历史低位，债市收益率处于2002年以来历史低分位、信用利差处于2008年以来历史相对高位，期限利差与息差水平走阔，相对性价比股略优于债。
　　配置建议：短期资产波动加大，关注经济修复情况
　　中央经济工作会议确立股市中长期向好趋势，疫情演化进展或影响短期节奏，债市面临的理财赎回边际缓和。债市方面，建议增持2年左右高等级信用债、主流城投债、二级资本债，保持中性杠杆。股市已进入震荡区间，建议适当规避抢跑资金聚集的拥挤方向并关注疫情演化节奏和高频数据修复情况，继续沿大内需、优势制造、国产替代以及地产修复等主线进行布局。美债利率走高，10年期重回3.7%左右，再度具备一定的配置价值。美股明年盈利预期回落可能会成为主要下行风险，关注即将到来的美股四季度财报季。美股基本面下行趋势相对明确，建议多美债+空美股的仓位继续保持。
　　后续关注：中国11月工业企业利润、美国三季度GDP与11月PCE
　　国内：1）11月工业企业利润。海外：1）美国三季度GDP；2）美国11月核心PCE物价指数同比；3）美国12月密歇根大学消费者预期指数；4）日本央行12月货币政策会议纪要。
　　风险提示：日本货币政策超预期变化，海外通胀超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收日央行YCC调整五问五答华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2022年12月22日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员张健核心观点SACNoS0570521030001zhangjian014971htsccom日央行宣布调整收益率曲线控制政策目标引发市场大幅波动本次调整是日861056793949央行基于日债市场部分失灵日元贬值对出口刺激的弱化通胀达标等多研究员陶冶因素的考量我们认为本次调整实际上释放了货币政策边际转紧信号调整SACNoS0570522040001taoye019714htsccomYCC区间或只是预演后续货币政策能否正常化才是关键重要时点仍然是8621289722282023年4月日央行换届前后国内弱修复强预期组合延续美国12月加息研究员何颖雯50BP但官员表态偏鹰欧洲基本面与能源问题边际改善股市已进入震荡区SACNoS0570522090002heyingwenhtsccom间但中长期趋势向好债市面临的理财赎回边际缓和美股基本面下行趋势861063211166相对明确建议多美债空美股的仓位继续保持核心主题日央行YCC调整五问五答近日日央行宣布10年期日债收益率上限由025上调至05使得日元走强美元指数走弱一方面目前日债市场部分失灵大量日债投资者沦为日央行与财务省之间的通道本次的调整目的是为了改善日债流动性状况使得宽松更可持续另一方面日元贬值对出口刺激的弱化通胀达标也给日央行调整货币政策提供了理由我们认为本次调整实际上释放了货币政策边际转紧信号紧缩的大趋势正在逐渐成型调整YCC区间只是预演后续货币政策能否正常化才是关键重要时点仍然是2023年4月日央行换届前后carrytrade反转的可能性更值得关注市场状况评估国内弱修复强预期组合延续海外通胀压力继续释放中央经济工作会议落地弱修复强预期组合延续11月经济数据显示经济基本面尚未企稳防疫地产政策优化的效果需要时间验证美国12月加息50BP但官员表态偏鹰欧洲基本面延续边际改善能源危机有所缓和国内经济工作会议定调稳增长扩大内需中消费优先关注落地效果货币政策由总量式宽松向结构性支持切换12月LPR环比持平政策性金融持续发力股市估值PE-TTM整体处于2007年以来历史低位债市收益率处于2002年以来历史低分位信用利差处于2008年以来历史相对高位期限利差与息差水平走阔相对性价比股略优于债配置建议短期资产波动加大关注经济修复情况中央经济工作会议确立股市中长期向好趋势疫情演化进展或影响短期节奏债市面临的理财赎回边际缓和债市方面建议增持2年左右高等级信用债主流城投债二级资本债保持中性杠杆股市已进入震荡区间建议适当规避抢跑资金聚集的拥挤方向并关注疫情演化节奏和高频数据修复情况继续沿大内需优势制造国产替代以及地产修复等主线进行布局美债利率走高10年期重回37左右再度具备一定的配置价值美股明年盈利预期回落可能会成为主要下行风险关注即将到来的美股四季度财报季美股基本面下行趋势相对明确建议多美债空美股的仓位继续保持后续关注中国11月工业企业利润美国三季度GDP与11月PCE国内111月工业企业利润海外1美国三季度GDP2美国11月核心PCE物价指数同比3美国12月密歇根大学消费者预期指数4日本央行12月货币政策会议纪要风险提示日本货币政策超预期变化海外通胀超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录资产配置观察3核心主题日央行YCC调整五问五答3问本次日央行调整了什么政策3问日央行为何此时调整YCC机制上遇到了什么困难3问日本经济和市场今年出现了什么问题4问日央行后续政策如何演绎5问对市场有何影响5市场状况评估6配置建议8后续关注8风险提示8大类资产表现9经济高频观察11流动性13估值波动率相关性14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究资产配置观察核心主题日央行YCC调整五问五答12月20日日央行宣布调整收益率曲线控制YieldCurveControl下简称YCC政策目标10年期日债收益率上限由025上调至05引发市场大幅波动日元走强美元指数走弱日债带动G7国债收益率普遍上行我们将日央行本轮政策调整前因后果相关的五个常见问题整理如下供读者参考问本次日央行调整了什么政策答调整了其YCC政策实际上释放了货币政策边际转紧信号我们在2021年3月23日报告收益率曲线控制的前世今生中对日本等国的YCC政策有过详细展开文中曾提及为应对日本长期通缩压力前任首相安倍晋三提出安倍经济学将再通胀作为施政目标之一支持黑田东彦出任日央行行长并推行QQE即量化质化宽松QuantitativeandQualitativeMonetaryEasingYCC则是这一套政策组合拳的一部分图表1日央行于2016年9月引入YCC后历经多轮调整本次将10年期日债收益率波动区间调整为05之间白川方明时期黑田东彦时期阶段QE后期QQEQQE扩大QQE负利率QQEYCC货币政策2013122201344201410312015121820161292016729201692120187312020316202242820221220决议时间引入基础货币提出物价稳定目引入收益率曲线总量控制目引入三级利率体明确10年期日债收货币政策标CPI达到2基础货币以约80万控制购买日债对10年期日债波动将波动区间调整为标基础货币以约系政策利率改益率上限为主要目标提出开放式资亿日元年扩张使得10年期收益率区间容忍度扩大05之间60-70万亿日元年为-01025每日操作产购买计划大约在0扩张以与之前差不多每月购买量自近期不再预设结束时日央行净购买约净购买增至约80万日债购买表述的速度净购买约的73万亿日元上间50万亿日元年亿日元年主80万亿日元年调至9万亿日元自2016年起平均要各期限段日债平平均剩余期限约7-放弃指引平均剩注购买空间-剩余期限改为约7-变均剩余期限约7年10年余期限动12年约3万亿日元年约33万亿年新调整不同指数ETF不再预设结束时可能增加或减ETF购买约1万亿日元年开始投资日经增的部分为主动增约6万亿日元年购买比例大幅提约12万亿日元年间少购买量400ETF加投资的公司ETF高TOPIX占比不再预设结束时J-REIT购买约300亿日元年约900亿日元年约1800亿日元年间改为通胀超调通胀承诺目标CPI增速稳定在2目标维持在2上方一段时间资料来源日央行华泰研究日央行的YCC实践是采用央行指导价模式看似双边目标但实际上只有收益率触及上限才通过无限量购债干预市场事实上称为收益率曲线压制可能更为贴切在实操中YCC看起来是央行指导价即10年期收益率位于目标水平附近时日央行没有额外政策操作而如果偏离到一定程度日央行则会启动无限量购债操作1以某一声明的收益率无限购买指定期限段的日债而今年4月28日日央行将无限量购债改为每日询量即市场机构可以随时以给定水平向日央行卖出10年期日债本次调整的正是日央行无限量购债的收益率水平相当于将10年期日债收益率上限进一步放开至05因而实际上释放了货币政策边际转紧的信号问日央行为何此时调整YCC机制上遇到了什么困难答日债市场部分失灵日元贬值是主要原因明面上日央行希望通过调整YCC改善日债流动性状况使得宽松更可持续日央行引入YCC的一大动机是掩护其减码购债缓解市场对政策可持续性的疑虑如果10年期日债收益率位于容忍区间内日央行则可以顺理成章地逐步减少日债购买而从流量上看他们已经实现了这一目标日央行的日债净购买速度事实上已经远不及其宣称的80万亿日元年把每月购买量上调至9万亿日元也只是增加了每年20万亿日元的购买量仍不足以抵补明年财务省计划增加的超30万亿日元的日债净发行但从存量上看则形势仍然严峻据日央行统计2截至12月9日其持有的日债占市场存量比例已达502-7年期更是接近70使得大量日债投资者沦为日央行与财务省之间的通道无论是从市场定价还是参与者调查来看市场功能部分失灵都已经较为明显1日央行官方称为固定利率购债操作fixedratepurchaseoperation2httpswwwbojorjpstatisticsbojothermeirelease2022mei221209xlsx免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表2日本自2016年引入YCC后日债净购买量一度快速下滑图表3日央行持有日债占比达502-7年期近70万亿日元日央行持有证券日债3个月滚动年化日央行持有日债占比100合计50902年24802-5年13705-7年42607-10年155010-15年404015-20年483020-25年682025-30年691030年59013141516171819202122020406080资料来源Bloomberg华泰研究注12月9日数据资料来源日央行Bloomberg华泰研究图表4日央行坚持宽松使得日债流动性持续恶化图表5日央行二季度调查显示债市参与者认为流动性等大幅弱化回答好与坏的百分比之差彭博日债流动性指数日央行债市功能指标60510市场功能好转4203流动性恶化30240150060081012141618202215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-02资料来源Bloomberg华泰研究资料来源日央行华泰研究暗面上今年以来的日元贬值也不可忽视美日货币政策差异倒逼财务省下场干预汇率外储规模也面临挑战今年以来日元连续贬值成为全球表现较差的货币之一并于9-10月倒逼财务省于150水平附近连续干预耗资约92万亿日元3约600亿美元接近其外储总规模的5以YCC为代表的宽松货币政策如不调整日元汇率可能进一步承压给日本带来新的挑战问日本经济和市场今年出现了什么问题答在强美元周期下日元恶性贬值成为主要矛盾我们在10月19日报告日本干预汇率抛售美债中提及由于出口竞争力弱化日企产能外迁能源自给率持续下降等原因日元贬值对出口及生产的提振远不及对能源等输入性通胀的拉动导致日本国内各界今年讨论的主要话题就是恶性贬值悪円安亦即对货币贬值输入性通胀压力上升贸易逆差扩大进一步贬值恶性循环的担忧逐渐增加此外通胀达标也给日央行调整货币政策提供了理由日央行在2016年9月引入YCC时还同步提出了通胀超调目标即核心CPI剔除新鲜食品但包括能源稳定运行在2上方一段时间今年来由于日元大幅贬值能源通胀居高不下日本核心CPI自今年4月以来已连续7个月高于央行的2目标10月甚至已达到36欧美央行行动过缓面临通胀衰退两难局面的前车之鉴就在眼前我们认为日央行此次调整货币政策也有防范通胀大幅走高的动机在内3httpswwwmofgojppolicyinternationalpolicyreferencefeiodataindexhtml免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表6比较2010年前后不难发现日元汇率对出口的刺激弱化图表7日企海外生产比例提升是汇率贬值拉动作用弱化的原因之一ln日本实际出口至今2011日本制造业海外生产比例y-02775x584992001-2010R0254148线性2011至今30线性2001-2010472546452044154342y-15636x1158810R0668441540ln日元实际有效汇率390442444648585899397010509131721资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表8日元贬值接棒能源价格高位带来了输入性通胀压力图表9能源等输入性通胀压力下逆差-贬值恶性循环的隐忧已现亿日元布伦特原油日元计价同比领先7个月日本贸易余额右日元实际有效汇率200416020000日本核心CPI剔除2014年消费税上调影响同比右1500031401501000012025000100100015000508010000060150000140200005025000220300001003035000000306091215182194970003060912151821资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究问日央行后续政策如何演绎答紧缩的大趋势正在逐渐成型调整YCC区间只是预演后续货币政策能否正常化才是关键重要时点仍然是2023年4月日央行换届前后如前述日央行本次调整YCC区间一是由于旧宽松机制难以为继二是由于贬值对经济的拉动弱化通胀逐渐达标这些问题仍然存在因此我们认为本轮调整也远非结束而是新的货币政策正常化周期的开始日央行相当于初步释放了货币政策边际转紧的信号但如前述日央行目前离货币政策真正转紧还有取消YCC加息逐步停止QQE甚至缩表等多个步骤需要走而在本轮货币政策调整前12月17日路透报道4日本政府正在考虑于明年4月换届后修改2013年于日央行发表的关于克服通缩和实现可持续经济增长的联合声明正是为货币政策正常化铺路虽然这一消息在12月20日货币政策会议后遭到了黑田东彦的否认但考虑到2023年4月前后他即将卸任实际上并未排除届时日本政府和央行修改声明或调整货币政策的可能性问对市场有何影响答决议公布当天的市场表现就是最好预演而carrytrade反转的可能性更值得关注4httpswwwreuterscommarketsasiajapan-govt-revise-accord-with-boj-make-price-target-flexible-kyodo-2022-12-17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究我们认为随着日央行货币政策逐渐转紧12月20日政策调整后的日元走强美元走弱G7国债收益率普遍上行有望延续而在欧美衰退风险逐渐显现时本轮日央行转紧带来的G7利率最后一跌则可能是良好的配置时机低息融资源彻底消失带来的carrytrade反转可能带来新的扰动更值得关注借低息货币-换外币-投外币高息资产是经典的carrytrade模式2010-2021年间欧元日元都是传统的低息融资货币但在欧洲近期开启货币政策正常化后日本成为全球仅剩的低息融资货币来源而本次日本也释放货币政策转紧信号动摇了以日元为融资货币的carrytrade信心基础如果后续日本进一步上调短端利率则会真正动摇carrytrade的根基可能给全球金融市场带来新的扰动特别是如果与海外经济体进入衰退的时点形成共振则可能引发新的风险值得密切关注图表10今年以来由于汇率贬值日央行资产负债表被动缩水图表11欧洲货币政策正常化后日本成为仅剩的低息融资货币来源总资产万亿美元万亿美元其他国家美联储欧央行日央行欧元区其他30法国德国日本252035占彭博巴克莱全球债券综合指数比例右183020161425151220101510861054520000003060912151821141516171819202122资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究市场状况评估宏观象限国内中央经济工作会议落地弱修复强预期组合延续11月经济数据显示经济基本面尚未企稳防疫地产政策优化的效果需要时间验证海外12月FOMC会议整体偏鹰美联储预测2023年增长更低失业更高通胀更高利率更高明确了higherforlonger标准可能会高于此前彭博一致预期欧洲基本面延续边际改善欧盟各国在布鲁塞尔举行的欧盟能源部长会议上达成协议将天然气价格上限定在每兆瓦时180欧元叠加近期天然气价格的回落能源问题有所缓和政策判断整体取向中央经济工作会议强调稳增长扩大内需中消费优先关注落地效果货币政策12月LPR环比持平符合总量宽松向结构支持转变的要求货币政策精准有力预计政策性金融和结构性工具仍是重点经济弱修复下资金面还不具备收紧基础短期叠加理财风波资金面预计偏松财政政策基调更积极赤字率和地方债预计都将适度提升积极的财政政策要加力提效保持必要的支出强度本次经济工作会议相比去年提质增效更可持续更显积极地产政策中央经济工作会议强调房住不炒底线不动摇但传递了明确的支持态度一是确保房地产市场平稳发展二是有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况三是继续支持刚需和改善需求四是房住不炒顺序挪到偏后位置免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表12宏观象限与政策判断注大类资产里中债与美债指债券价格而非收益率资料来源Wind华泰研究图表13中美欧日宏观象限分化加剧图表14股市重要指数估值PE-TTM分位数OECD综合领先指标6个月移动平均历史分位102中国美国欧元区日本上证指数100101100中证100050创业板指231999315981381689720696中证500上证5095CPI6个月移动平均94沪深30020246810注数据为2018年1月至2022年10月注上证指数上证50沪深300中证500分位数统计区间为2007年以来资料来源Wind华泰研究中证1000历史分位数统计区间为2014年12月以来创业板指历史分位数统计区间为2010年8月以来资料来源Wind华泰研究图表15四个层次流动性图表16四个方面看债市估值现状趋势本期历史分位上期历史分位外部流动性宽松绝对水平100偏松中性50偏紧124股市流动性紧缩狭义流动性信用利差738314期限利差411息差水平宏观流动性资料来源Wind华泰研究注绝对水平以2002年以来10年期国债收益率衡量期限利差以2002年以来国债曲线10Y-5Y利差息差水平以2013年以来1年AAA级同业存单与IRSFR007差值衡量信用利差以2008年以来3年AAA中票-3年国开债衡量图中加黑数字代表本期历史分位数资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究配置建议1大类资产美欧日三大央行接连发出不同程度的鹰派信号海外流动性再度风声鹤唳国内中央经济工作会议从经济增长风险偏好结构机会等确立股市中长期向好趋势疫情演化进展可能影响短期节奏债市面临的理财赎回边际缓和2国内债市理财赎回边际缓和不过基本面趋势对债不利基于性价比视角建议尝试增持2年左右高等级信用债主流城投债二级资本债保持中性杠杆保险等仍可以继续倒金字塔建仓二永债3国内股市市场此前对强预期进行了较充分定价股指已进入震荡区间一方面我们继续建议适当规避抢跑资金聚集的拥挤方向提防止盈带来的波动风险另一方面关注疫情演化节奏和高频数据修复情况不排除震荡期维持时间不会太久的可能建议继续沿大内需优势制造国产替代以及地产修复等主线进行布局风格上则略偏向低估值成长4美债我们在12月15日报告疫情防控优化主题下的配置思路提出美债市场交易紧缩退坡有一定抢跑嫌疑近期美欧日三大央行均释放鹰派信号美债利率走高10年期重回37左右再度具备一定的配置价值目前市场对终端利率的定价和联储预期之间仍存在大约25bp的分歧通胀下行斜率可能是未来决定这一分歧何时弥合的关键因素5美股近期美股连续回调不过股债重现同涨同跌更多反映流动性变动影响对于衰退风险与盈利下滑尚未充分定价我们继续提示明年盈利预期回落可能会成为主要下行风险关注即将到来的美股四季度财报季6宏观策略上随着国内强预期与弱现实将逐步走向统一关注高频数据修复节奏海外央行鹰声再起不过在基本面纷纷走弱背景下我们认为更多影响节奏而不改中长期方向做多避险资产仍是胜率较高的方向美国基本面下行趋势相对明确之前建议多美债空美股的仓位继续保持欧央行衰退式加息欧洲股市可能面临估值盈利双杀此前建议的DAX空头继续保持后续关注国内111月工业企业利润海外1美国三季度GDP2美国11月核心PCE物价指数同比3美国12月密歇根大学消费者预期指数4日本央行12月货币政策会议纪要风险提示1日本货币政策超预期变化若日本央行货币政策超预期调整可能会引发全球金融市场波动2海外通胀超预期若海外通胀反复可能导致主要央行加息幅度超预期引发全球风险资产回调免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究大类资产表现图表17全球大类资产周度表现64债券股票外汇商品另类321012-3-4-43EMEMNYMEX布螺热美美欧中中美中日全美土中人黄中欧上英做巴上欧日比阿全英创欧美中新农恒俄欧铝油纹轧国元元球元耳民金镑西证本特根国业洲国国兴产生罗元Reits证50球国美国国国国本国国洲多VIX洲钢卷政公利利公利对其信币信公雷综公股币廷股板政股可市品指斯区板府元冲币里亚指票比票指府票转场数卢股司债率率司率债用用司司天债基拉尔索债债股布票HY债HY债IG债IG债115债债5债债债然10Y----金票3Y3Y7Y气7Y注时间统计区间为20221212-20221216资料来源BloombergWind华泰研究图表18国内股市主要指数YTD表现图表19中信行业风格指数YTD表现1212-1216变动1212-1216变动000-0905510-0710-84-1115-12-113-1515-13520-19-192025-242530上上沪中中创万-265证业证50500深300得证证100030指板全A金融周期消费成长稳定数指资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表20申万行业指数周度表现1212-1216变动4293172050810401-01-06-04-032-11-12-08-163-20-19-19-16-16-19-24-23-24-22-25-25-28-26-294-345-43-38煤有石钢建基机电国汽家美食综纺医农社商轻银非房计电传通公环交建炭色油铁筑础械力防车用容品合织药林会贸工行银地算子媒信用保通筑金石材化设设军电护饮服生牧服零制金产机事运装属化料工备备工器理料饰物渔务售造融业输饰上游资源中游材料中游制造可选消费必需消费大金融TMT公共产业周期消费金融成长稳定资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究图表21国债收益率曲线周度变动图表22企业债信用利差周度变动1212-1216变动右20221216BP1212-1216变动右2022121620221292022129354401515151516333333514311112111223011122911092712510250207823-0115621-1-1-1210419173052-31540006M1Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年资料来源Wind华泰研究资料来源WindAAA华泰研究AAAAAA-图表23主要货币周度变动图表24美元指数与人民币汇率1212-1216变动美元兑人民币美元指数右1574120111151072040411005017010500100-01-006805-02-0495661090-09-0815648520-1680美欧日英加澳瑞丹挪瑞人62元元元镑元元郎麦威典民75指克克克币6070数朗朗朗10121416182022资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表25内外盘商品指数周度表现图表26彭博商品指数与美元指数1212-1216变动彭博商品指数美元指数右52501303842923031201921021407119011001701001-07-041502-08903-221304110805-43工农能贵畜金农能贵黑90业产源金类属产化金色70金品属品属70属5060彭博指数南华指数0003060912151821资料来源BloombergWind华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究经济高频观察图表27花旗经济惊喜指数图表28OECD综合领先指标花旗经济惊喜指数OECD综合领先指标中国美国欧元区日本英国中国美国欧元区日本英国3001031012009910097950931009189200873008520-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622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