核心观点
　　海外疫情管控放松经验借鉴需要因地制宜，老龄化程度、经济体量等因素均带来差异，我国是大国经济，不能简单对照。管控放松对经济的影响上，消费弹性较大，工业生产更多看需求，通胀面临上行压力，货币政策宽松力度有制约。海外管控放松处于通胀+流动性收紧+强美元周期，资产等价格更多受大环境影响。国内债市主要矛盾在理财赎回；股市中长期处于顺风阶段，建议明年布局大内需回暖、优势制造、科技自立自强、地产链修复等主线；央行超级周到来，海外市场核心关注点再度从基本面切换到流动性，美债市场交易紧缩退坡有一定“抢跑”嫌疑；美股面临紧缩预期减码与盈利下行的角力。
　　核心主题：疫情防控优化主题下的配置思路
　　部分亚洲国家今年3月以来逐步放松疫情管控政策，放开路径的选择与其前期管控程度、老龄化程度、经济体量等有关，经验借鉴需要因地制宜。老龄人口占比高、经济体量大、医疗资源丰富的国家放开节奏相对慢。疫情管控放松对经济影响方面，主要的路径包括：1）受益于多因素推动，我国消费弹性可能较大；2）工业生产短期面临扰动，整体取决于全球大环境和内需；3）通胀面临一定上行压力，有隐忧无大碍；4）通胀读数上升或制约货币政策宽松力度。
　　市场状况评估：国内弱修复+强预期组合，海外通胀压力继续释放
　　国内防疫优化+地产支持政策落地，经济弱修复+强预期组合，高频数据显示需求、出口仍承压，关注中央经济工作会议定调。美国11月CPI低于彭博一致预期，通胀压力继续释放，市场的宽松预期可能持续“抢跑”，欧洲基本面延续边际改善，能源危机仍是扰动项。国内整体政策预期层面改善，关注落地效果和中央经济工作会议，货币政策由“总量式宽松”向“结构性支持”切换，政策性金融持续发力。股市估值（PE-TTM）整体处于历史低位，债市收益率处于历史低分位、信用利差走阔，相对性价比股略优于股。
　　配置建议：“强预期+现实待改善”驱动，资产波动增加
　　国内基本面仍处于“预期强+现实待改善”状态，海外市场核心关注点再度从基本面切换到流动性，股债倾向于同涨同跌，关注美联储新的利率路径预期。债市主要矛盾在理财赎回，低资质、长久期信用债在此过程中仍缺少明确的锚，不轻易抄底。股市进入预期定价基本充分+进一步改善潜能犹在但需要时间的阶段，中长期看市场仍处于顺风阶段，建议明年布局大内需回暖、优势制造、科技自立自强、地产链修复等主线。美股在基本面下行压力与流动性边际宽松展开拉锯，明年盈利回落可能会成为主要下行风险；美债市场交易紧缩退坡有一定“抢跑”嫌疑，本轮美债收益率或已触高点。
　　后续关注：中央经济工作会议、海外央行利率决议
　　国内：1）中央经济工作会议召开；2）11月经济数据；3）12月LPR报价；4）11月大中城市住宅销售价格报告；5）12月国新办就国民经济运行情况举行发布会（线上）。海外：1）美国12月Markit PMI初值；2）英国、日本、欧洲央行公布利率决议；3）欧元区12月PMI初值。
　　风险提示：海外通胀超预期，俄乌局势持续紧张。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收疫情防控优化主题下的配置思路华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2022年12月15日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员陶冶核心观点SACNoS0570522040001taoye019714htsccom海外疫情管控放松经验借鉴需要因地制宜老龄化程度经济体量等因素均带862128972228来差异我国是大国经济不能简单对照管控放松对经济的影响上消费弹研究员何颖雯性较大工业生产更多看需求通胀面临上行压力货币政策宽松力度有制约SACNoS0570522090002heyingwenhtsccom海外管控放松处于通胀流动性收紧强美元周期资产等价格更多受大环境影861063211166响国内债市主要矛盾在理财赎回股市中长期处于顺风阶段建议明年布局大内需回暖优势制造科技自立自强地产链修复等主线央行超级周到来海外市场核心关注点再度从基本面切换到流动性美债市场交易紧缩退坡有一定抢跑嫌疑美股面临紧缩预期减码与盈利下行的角力核心主题疫情防控优化主题下的配置思路部分亚洲国家今年3月以来逐步放松疫情管控政策放开路径的选择与其前期管控程度老龄化程度经济体量等有关经验借鉴需要因地制宜老龄人口占比高经济体量大医疗资源丰富的国家放开节奏相对慢疫情管控放松对经济影响方面主要的路径包括1受益于多因素推动我国消费弹性可能较大2工业生产短期面临扰动整体取决于全球大环境和内需3通胀面临一定上行压力有隐忧无大碍4通胀读数上升或制约货币政策宽松力度市场状况评估国内弱修复强预期组合海外通胀压力继续释放国内防疫优化地产支持政策落地经济弱修复强预期组合高频数据显示需求出口仍承压关注中央经济工作会议定调美国11月CPI低于彭博一致预期通胀压力继续释放市场的宽松预期可能持续抢跑欧洲基本面延续边际改善能源危机仍是扰动项国内整体政策预期层面改善关注落地效果和中央经济工作会议货币政策由总量式宽松向结构性支持切换政策性金融持续发力股市估值PE-TTM整体处于历史低位债市收益率处于历史低分位信用利差走阔相对性价比股略优于股配置建议强预期现实待改善驱动资产波动增加国内基本面仍处于预期强现实待改善状态海外市场核心关注点再度从基本面切换到流动性股债倾向于同涨同跌关注美联储新的利率路径预期债市主要矛盾在理财赎回低资质长久期信用债在此过程中仍缺少明确的锚不轻易抄底股市进入预期定价基本充分进一步改善潜能犹在但需要时间的阶段中长期看市场仍处于顺风阶段建议明年布局大内需回暖优势制造科技自立自强地产链修复等主线美股在基本面下行压力与流动性边际宽松展开拉锯明年盈利回落可能会成为主要下行风险美债市场交易紧缩退坡有一定抢跑嫌疑本轮美债收益率或已触高点后续关注中央经济工作会议海外央行利率决议国内1中央经济工作会议召开211月经济数据312月LPR报价411月大中城市住宅销售价格报告512月国新办就国民经济运行情况举行发布会线上海外1美国12月MarkitPMI初值2英国日本欧洲央行公布利率决议3欧元区12月PMI初值风险提示海外通胀超预期俄乌局势持续紧张免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录资产配置观察3核心主题3市场状况评估6配置建议8后续关注9风险提示9大类资产表现10经济高频观察12流动性14估值波动率相关性15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究资产配置观察核心主题部分亚洲国家今年3月以来逐步放松疫情管控政策防治的重心从防转向治当然每个国家情况不同经验借鉴需要因地制宜今年3月以来日本韩国越南新加坡等亚洲国家都开始放松疫情管控放开路径的选择与其前期管控程度老龄化程度经济体量疫苗接种率扩散毒株类别等有关1老龄人口的易感率高死亡率也较高所以老龄化程度高的国家放开普遍相对谨慎老龄化程度日本新加坡韩国越南对应放开速度越南韩国新加坡日本日本老龄化程度较高放松疫情管控后出行人流量较疫情前仍有较大距离而越南年龄结构更年轻所以经济活力恢复的速度也较快我国人口众多不仅需要考虑老龄人口占比更要考虑老年人口绝对数量2各国经济和产业结构存在差异经济体量大的国家调头难放开的速度相对更慢越南老龄化程度低新加坡的GDP和人口体量小放开速度也更快越南复苏更快的原因可能是其产业以劳动密集型和装配制造出口为主对线下需求更高越南在放开后生产的反弹更快幅度更大3医疗能力也与放开的路线和节奏有关医疗能力强的国家放开前的管控程度也比较低放开管控的节奏也相对更慢以每10万人ICU病床数衡量看越南床位数量偏低放开前管控比较强且放开速度最快床位数偏高的日本前期管控较弱放开速度最慢4外需依赖度高的经济体放开速度比较快而旅游业占GDP高的国家受影响仍较严重新加坡由于城小人少外籍员工较多是全球金融中心国际往来频繁放开的速度也更快防疫放松后就业市场修复速度和幅度取决于劳动力年龄和国籍结构防疫政策放松后外籍员工回新加坡工作恢复较慢但需求恢复较快推动本国失业率快速下行并低于疫情前平均水平不过中国是大国经济中国经济对大宗商品等边际影响更大因此不能简单对照图表1今年3-4月部分亚洲国家放开疫情管控政策图表2主动有序放开的日新消费场景恢复速度相对平缓疫情防控严格指数100最严格谷歌移动指数零售和娱乐场所7DMA日本新加坡韩国越南日本新加坡韩国越南10020901080070106020503040403530502060107008020-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0920-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09资料来源Wind华泰研究资料来源谷歌华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表3各国放松疫情管控进程的基础情景对比资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究从疫情管控放松对经济的影响来看我们认为可能有以下主要路径第一消费弹性可能较大或将受益于消费场景修复地产周期带动预防性储蓄释放居民收入向好等因素的共同推动总结海外国家经验来看耐用品消费主要受地产周期和居民收入水平财政补贴等等因素影响较大疫情政策优化初期可能弹性更大服务型消费主要与防控政策疫情影响半径等消费场景类因素有关可能更多呈现阶段性行情在疫情影响高峰期过后国内服务消费可能会有明显修复另一方面线下消费场景修复也有助于居民收入改善有利于增强居民消费能力第二工业生产可能面临疫情短期扰动但整体上取决于全球大环境和内需参考海外国家经验防控政策优化初期伴随着病例较快上升工厂在用工物流等方面可能面临一定挑战不过随着疫情影响弱化对工业生产来说更重要的还是需求端明年欧美经济均面临衰退压力外需大概率下行更需要依赖内需发力第三通胀面临一定上行压力但中国有隐忧无大碍在放开疫情管控后海外各国都经历了通胀加速上行的过程不过这其中既有防控措施优化对MMT实验对需求侧的刺激也有供给侧俄乌冲突影响供应链存在堵点劳动力供给不足等影响明年国内物价存在隐忧需要关注劳动力价格服务行业需求恢复快于供给中国经济恢复对大宗的影响等但考虑到中国政策相对克制就业压力仍大全球经济衰退阴影通胀有一定上行压力但大概率不会出现恶性通胀图表4日本新加坡的消费恢复也较韩国越南更慢图表5各国都经历了通胀加速上行的过程但不能完全归因于防疫零售销售指数2019年月均值100核心CPI同比日本新加坡韩国越南日本新加坡韩国越南1306125512041151103105210019509085180220-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究第四制约货币政策宽松力度明年国内经济增速三季度货币政策执行报告对通胀关注度明显上升首提需求侧变化预计明年通胀在央行几大目标中的权重会有所上升根据华泰研究所宏观团队12月11日报告预测2023年宏观经济展望更新2023年4季度CPI读数或回升至34也会对货币政策宽松力度形成一定制约市场表现方面参考海外国家疫情防控政策调整的经验我们认为1权益先预期带动估值驱动后现实带动业绩驱动今年放松防控政策国家的股市多数偏弱但可能主要受美联储等全球央行收紧流动性影响并不具有可比性明年疫情优化带动基本面修复美联储加息进入尾声房地产政策加码都有助于预期层面先恢复表现为估值驱动一旦经济预恢复预期变为现实关注业绩驱动可能宏观环境对A股偏友好而港股弹性可能更大2债券多国防控政策调整恰逢海外通胀大环境政策利率收紧防疫优化基本面修复推动利率大幅抬升国内疫情优化地产放松对债市同样不利但近期真正的焦点是理财赎回风波可能放大二永债和城投债波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究3地产海外疫情前后地产表现都不差其中美国主要是强货币刺激疫情后美联储连续加息导致地产链条走弱国内有所不同本轮地产需求侧政策的累计宽松幅度已经匹敌20142015年稳增长周期房贷利率较2022年年初下降了3040bp随着防疫政策优化房地产销量预计逐步好转地产需求侧政策的宽松效果有望逐步释放4汇率疫情防控优化的先后顺序对汇率的影响较大明年受益于国内增长持续修复美元指数见顶回落美联储紧缩退坡人民币汇率有望由跌转稳甚至温和回升5商品其他经济体经济体现有限对大宗影响不大但中国防疫优化地产支持政策加码明年中国需求有望在一定程度上对冲海外需求下行压力低库存背景下部分商品价格可能具有一定的向上弹性图表6亚洲国家经验看相比于防疫放松股市好转与流动性和情绪改善的相关性更高疫情防控严格指数首次低于35前后横轴0主要股指变动20日本20220926新加坡20220426韩国20220418越南2022050115疫情防控严格指数首次低于3510505101520-60-50-40-30-20-100102030405060资料来源BloombergWind华泰研究图表7各国10年期国债利率今年整体走高图表8伴随防疫政策放松各国房价指数延续涨势韩国新加坡越南日本右日本泰国新加坡韩国6035160503015002541400203130015212001010051100000100220122032205220722092211170318031903200321032203资料来源Wind华泰研究资料来源国际清算银行华泰研究市场状况评估宏观象限国内防控优化地产支持政策落地弱修复强预期组合关注中央经济工作会议定调预期层面有改善但经济复苏往往伴随波折高频数据显示需求出口仍承压地产端楼市成交有所反复海外美国11月CPI低于预期通胀压力继续缓释重点关注本周美联储议息会议尽管美联储可能继续强调higherforlonger但是在通胀数据背书下市场的宽松预期可能持续抢跑欧洲基本面延续边际改善不过入冬后较快降温引发英国等地电价快速上行能源危机仍是扰动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究政策判断整体取向预期层面改善关注落地效果关注年底中央经济工作会议货币政策三季度执行报告反映出央行的操作思路正在从之前的总量式宽松向结构性支持切换对通胀和外部制约的关注度明显提高同时更重视政策性金融等财政协调作用上周政治局会议指出稳健的货币政策要精准有力经济弱修复下资金面还不具备收紧基础短期叠加理财风波资金面预计偏松财政政策政治局会议提出积极的财政政策要加力提效政策性金融持续发力推动项目加快落实为主其中7500亿特别国债到期续作对市场没有实际影响不需要过度解读地产政策二十大坚持房住不炒地产三支箭政策落地销售端近期多地放宽楼市限购政策宁夏银川下调首套房和二套房首付比例福建三明市明溪县和安徽桐城推出购房补贴河南商丘推出购房契税补贴图表9宏观象限与政策判断注大类资产里中债与美债指债券价格而非收益率资料来源Wind华泰研究图表10中美欧日宏观象限分化加剧图表11股市重要指数估值PE-TTM分位数OECD综合领先指标6个月移动平均历史分位102中国美国欧元区日本上证指数100101100中证50创业板指100027499134193981629727325796中证500上证5095CPI6个月移动平均94沪深30020246810注数据为2018年1月至2022年10月注上证指数上证50沪深300中证500分位数统计区间为2007年以来资料来源Wind华泰研究中证1000历史分位数统计区间为2014年12月以来创业板指历史分位数统计区间为2010年8月以来资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表12四个层次流动性图表13四个方面看债市估值现状趋势历史分位外部流动性绝对水平宽松100偏松中性50144偏紧股市流动性紧缩狭义流动性信用利差677179期限利差191息差水平宏观流动性资料来源Wind华泰研究注绝对水平以2002年以来10年期国债收益率衡量期限利差以2002年以来国债曲线10Y-5Y利差息差水平以2013年以来1年AAA级同业存单与IRSFR007差值衡量信用利差以2008年以来3年AAA中票-3年国开债衡量资料来源Wind华泰研究配置建议1大类资产今年最后一个海外央行超级周来袭市场核心关注点再度从基本面切换到流动性股债可能出现同涨同跌关注美联储最新利率路径预期国内强预期交易稍有降温现实待改善的扰动可能放大债市主要矛盾在理财赎回2国内债市基本面仍处于预期强现实待改善状态而理财赎回仍是当下债市的主要矛盾关注理财赎回进度和政策支持的可能性但无论何种支持方式利率债相对受益高等级信用债参照锚是信贷利率发行人的融资选择有望实现新的平衡二永债对保险等机构开始具备吸引力建议倒金字塔建仓低资质长久期信用债在此过程中仍缺少明确的锚不轻易抄底3国内股市市场进入预期定价基本充分进一步改善潜能犹在但需要时间的阶段政策预期如果没有进一步强化短期现实略偏弱的担忧可能带来扰动投资者情绪大概率降温市场存在震荡需求但核心矛盾改善的背景下调整仍是介入机会中长期看市场仍处于顺风阶段建议布局大内需回暖优势制造科技自立自强地产链修复等明年主线4美债12月美联储如期加息50bp联邦基金目标利率上沿达到45明显超过2年期美债利率目前4243左右可能打破历次加息周期中的2年期美债利率联邦基金目标利率上限的规律我们认为美债市场交易紧缩退坡有一定抢跑嫌疑后续不排除有回调压力但美债收益率很可能已经见到本轮高点5美股在供给侧堵点已经基本消除的情况下通胀较快放缓这枚硬币的另一面是需求降温标普500在200日均线附近纠结面临紧缩预期减码与盈利下行角力我们继续提示明年盈利回落可能会成为主要下行风险6宏观策略上市场对海外流动性宽松的预期有抢跑风险不过美国基本面下行趋势相对确定之前建议多美债空美股的仓位继续保持国内基本面复苏预期下工业品弹性好于农产品强预期现实待改善远期合约近期合约不过当前处于商品库存低点现实待改善导致的累库压力可能逐渐向远期价格传导明年中国基本面复苏美国补库预期对冲海外原油需求下行压力原油价格大幅下跌后有短期有阶段性反弹动能外汇方面欧元兑美元仍在强趋势中关注本周美联储和欧央行会议信号金银比继续下降短期美国衰退压力有限流动性压力缓解银价近期向上弹性金价可能还未到做多金银比的窗口免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究后续关注国内1中央经济工作会议召开211月经济数据312月LPR报价411月大中城市住宅销售价格报告512月国新办就国民经济运行情况举行发布会线上海外1美国12月MarkitPMI初值2英国央行公布利率决议3日本央行公布利率决议4欧洲央行公布利率决议5欧元区12月PMI初值风险提示1海外通胀超预期若海外通胀反复可能导致主要央行加息幅度超预期引发全球风险资产回调2俄乌局势持续紧张俄乌冲突应归于影响重大但难于预判一类战场局势与外交斡旋瞬息万变只能做持续跟踪和预案而不能跟随情绪做投资决策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究大类资产表现图表14全球大类资产周度表现20744债券股票外汇商品另类321012-3-113EMEMNYMEX做恒螺上热上创人比新日美欧欧黄农中土中全英美美中欧欧中美中巴俄中欧英阿全日铝美布生纹轧证业民特兴本元元金产耳球镑洲国国西罗元国根元国油Reits证50球多VIX本美洲国国国国国洲国国指钢卷综板币币市股公品利其利对公公利公政信政可雷斯信区股廷股数板指指币场票元里冲府府转亚卢股票比票债债司率率司司率司用用股拉基债债债尔天布票索HY债HYIG债IG债债115债5债债债债10Y然---票-金3Y3Y7Y7Y气数据统计区间为1205-1209资料来源BloombergWind华泰研究图表15国内股市主要指数YTD表现图表16中信行业风格指数YTD表现1205-1209变动1205-1209变动403550335330302552016161510-6915-92101504-13805200005-0025上上沪中中创万-248证证业得50500深300证证100030指板全A金融周期消费成长稳定数指数据统计区间为1205-1209数据统计区间为1205-1209资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17申万行业指数周度表现1205-1209变动8677254644464136384272822191919191914142060602000-022-08-08-08-06-16-13-164-27煤有石钢建基机电国汽家美食综纺医农社商轻银非房计电传通公环交建炭色油铁筑础械力防车用容品合织药林会贸工行银地算子媒信用保通筑金石材化设设军电护饮服生牧服零制金产机事运装属化料工备备工器理料饰物渔务售造融业输饰上游资源中游材料中游制造可选消费必需消费大金融TMT公共产业周期消费金融成长稳定数据统计区间为1205-1209资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究图表18国债收益率曲线周度变动图表19企业债信用利差周度变动1205-1209变动右2022129BP1205-1209变动右20221292022122202212235131440131314121212123335121111123130101010291010272588725620666231521344210192212217051500006M1Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年数据统计区间为1205-1209数据统计区间为AAA1205-1209AAAAAA-资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表20主要货币周度变动图表21美元指数与人民币汇率1205-1209变动美元兑人民币美元指数右2074120141511572101100303050001007010500100-006805-029510669015-138520-16648025-22美欧日英加澳瑞丹挪瑞人62元元元镑元元郎麦威典民75指克克克币6070数朗朗朗10121416182022数据统计区间为1205-1209资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表22内外盘商品指数周度表现图表23彭博商品指数与美元指数1205-1209变动彭博商品指数美元指数右62501303842230412021021002051901100-001702-06100-231504-24901306110808工农-74能贵畜金农能贵黑90业产源金类属产化金色70金品属品属70属5060彭博指数南华指数0003060912151821数据统计区间为1205-1209资料来源Bloomberg华泰研究资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究经济高频观察图表24花旗经济惊喜指数图表25OECD综合领先指标花旗经济惊喜指数OECD综合领先指标中国美国欧元区日本英国中国美国欧元区日本英国3001031012009910097095100939120089300874008520-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1120-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表26主要钢厂产量螺纹线材图表27石油沥青装置开工率201920202019202020212022万吨天202120226006055550505004545040354003035025300201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表2830大中城市商品房成交面积7DMA图表29100大中城市成交土地总价2019202020192020万平方米20212022亿元2021202290300080250070602000501500403010002050010007月8月9月10月7月8月9月10月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究图表30出口集装箱运价指数CCFI图表31进口干散货运价指数CDFI199801011000点CCFI综合指数CDFI综合指数24004100220036002000310018001600260014002100120010001600800110060060040020-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1020-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32全国电影票房7DMA图表33乘用车零售同比亿元202020212022当周日均销量乘用车厂家零售同比4周移动平均3010080256020401520010200540600080051007月8月9月10月15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表34猪肉价格图表35布伦特原油价格元公斤平均批发价猪肉美元桶现货价原油英国布伦特Dtd551505013045110409035703025502030151019-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1119-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13固收研究流动性图表36全球央行政策利率变动单位21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12当前发达市场美国025050075075075075400欧元区050075075200日本010英国015025025025025050050075300加拿大025050050100075050050425澳大利亚025050050050050025025025310新西兰025025025050050050050050075425丹麦010-010050075060125瑞典025050100075250挪威025025025050050050025250瑞士050075050新兴市场中国-010-010200印度0400500500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