核心观点
　　中央经济工作会议强调新班子要有新气象新作为，实事求是、尊重规律，推动高质量发展取得新成效。明年稳增长权重明显提升，疫情政策优化，财政更积极，货币政策从总量宽松转为结构支持，扩大内需中消费优先。会议强调“明年经济工作要从“改善社会心理预期、提振发展信心入手”，激发微观主体活力是关键，民企、房地产、平台经济均迎来新表述。我们认为，今年经济的核心问题是微观主体信心和活力不足、经济循环不畅问题，在明年均有望改善。经济和政策环境决定了股优于债，大内需、科技自主可控、绿色安全仍是重点，国企改革、困境反转、养老产业等诸多主题值得关注。
　　整体基调：高质量发展思路不变，重点是稳增长、提振信心
　　“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，明年继续推动高质量发展。质的方面，“坚持以质取胜”；量的方面，“保持经济平稳运行至关重要”，我们预计明年GDP目标在5%。明年经济工作要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，实事求是，尊重规律：一是将政策重心向稳增长倾斜，更加注重扩大内需和消费，与供给侧改革有机结合；二是强力重申“两个毫不动摇”，民营企业有望得到更多制度保障，国企平衡两个效益；三是进一步激发社会活力，“敢担当，善作为，察实情”的提法将更多责任落实到政府侧；四是地产和平台经济有新表述。
　　扩大内需：消费优先，投资关键
　　会议要求“提升内需对经济增长的拉动作用”。消费被“摆在优先位置”，公报提出了“住房改善”、“新能源汽车”和“养老服务”三大抓手，除此之外，体验式消费、传统消费转型升级，新服务消费等也可能是侧重点。投资方面，需要“发挥投资的关键作用”，基建要“加快实施十四五重大工程，加强区域间基础设施联通”，“通过高质量供给创造有效需求”，新基建等预计也将占据重要位置；制造业投资以“传统产业改造升级”、“战略性新兴产业培育”、“平台企业”、“进口重要设备”、“推动外资标志性项目落地”等为侧重点。
　　政策布局：基调积极、强调合力和配合
　　本次会议要求“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。沿着六大政策看：（1）防疫政策：疫情防控政策优化是事实和方向，经济循环有望逐步打通。（2）积极的财政政策要加力提效，保持必要的支出强度，相比去年“提质增效、更可持续”基调更积极，赤字率和地方债都将适度提升。（3）货币政策：合理充裕意味着货币不紧，但精准有力意味着总量宽松向结构支持转变。（4）地产方面：房住不炒底线不动摇，但传递了明确的支持态度。（5）产业政策：要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。
　　市场启示：政策导向指向股优于债
　　本次会议实事求是、尊重规律，理清了“质”与“量”、供给侧与需求侧、安全与发展、短期与长期之间的关系。通过强调稳增长、重申“两个毫不动摇”等激发活力、提振信心，疫情防控优化力促经济循环重新畅通。市场方面，再次强调科技-产业-金融的良性循环，资本市场重要性提升；大类资产上，股从盈利增长和风险偏好提升中受益，表现预计优于债，人民币逐步由弱转稳甚至转升；行业上，大内需、大健康、科技自主可控、绿色安全是重点，房地产、平台经济都已经迎来转机，国企改革、区域协调发展、养老产业等主题值得关注。仍提防部分地方政府债务等潜在风险和疫后通胀压力。
　　风险提示：政策落地力度、防控优化适应期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收迎新气象从心入手华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2022年12月17日中国内地动态点评SFCNoAMB145861063211166研究员陶冶核心观点SACNoS0570522040001taoye019714htsccom中央经济工作会议强调新班子要有新气象新作为实事求是尊重规律推862128972228动高质量发展取得新成效明年稳增长权重明显提升疫情政策优化财政研究员吴宇航更积极货币政策从总量宽松转为结构支持扩大内需中消费优先会议强SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom调明年经济工作要从改善社会心理预期提振发展信心入手激发微861063211166观主体活力是关键民企房地产平台经济均迎来新表述我们认为今联系人吴靖PhD年经济的核心问题是微观主体信心和活力不足经济循环不畅问题在明年SACNoS0570121070124wujing018437htsccom均有望改善经济和政策环境决定了股优于债大内需科技自主可控绿862128972228色安全仍是重点国企改革困境反转养老产业等诸多主题值得关注整体基调高质量发展思路不变重点是稳增长提振信心需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大明年继续推动高质量发展质的方面坚持以质取胜量的方面保持经济平稳运行至关重要我们预计明年GDP目标在5明年经济工作要从改善社会心理预期提振发展信心入手实事求是尊重规律一是将政策重心向稳增长倾斜更加注重扩大内需和消费与供给侧改革有机结合二是强力重申两个毫不动摇民营企业有望得到更多制度保障国企平衡两个效益三是进一步激发社会活力敢担当善作为察实情的提法将更多责任落实到政府侧四是地产和平台经济有新表述扩大内需消费优先投资关键会议要求提升内需对经济增长的拉动作用消费被摆在优先位置公报提出了住房改善新能源汽车和养老服务三大抓手除此之外体验式消费传统消费转型升级新服务消费等也可能是侧重点投资方面需要发挥投资的关键作用基建要加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通通过高质量供给创造有效需求新基建等预计也将占据重要位置制造业投资以传统产业改造升级战略性新兴产业培育平台企业进口重要设备推动外资标志性项目落地等为侧重点政策布局基调积极强调合力和配合本次会议要求加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力沿着六大政策看1防疫政策疫情防控政策优化是事实和方向经济循环有望逐步打通2积极的财政政策要加力提效保持必要的支出强度相比去年提质增效更可持续基调更积极赤字率和地方债都将适度提升3货币政策合理充裕意味着货币不紧但精准有力意味着总量宽松向结构支持转变4地产方面房住不炒底线不动摇但传递了明确的支持态度5产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线市场启示政策导向指向股优于债本次会议实事求是尊重规律理清了质与量供给侧与需求侧安全与发展短期与长期之间的关系通过强调稳增长重申两个毫不动摇等激发活力提振信心疫情防控优化力促经济循环重新畅通市场方面再次强调科技-产业-金融的良性循环资本市场重要性提升大类资产上股从盈利增长和风险偏好提升中受益表现预计优于债人民币逐步由弱转稳甚至转升行业上大内需大健康科技自主可控绿色安全是重点房地产平台经济都已经迎来转机国企改革区域协调发展养老产业等主题值得关注仍提防部分地方政府债务等潜在风险和疫后通胀压力风险提示政策落地力度防控优化适应期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究总结今年风高浪急的国际环境与艰巨繁重的国内任务之下保持大局稳定2022年全党全国各族人民面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务成功保持了经济社会大局稳定所谓外部环境风高浪急我们认为主要体现在四个方面第一俄乌冲突爆发地缘形势趋于紧张供应链和秩序面临重塑全球化遭遇逆风第二全球滞胀环境背后是既有供给端因素航运瓶颈劳动力短缺俄乌冲突等也有需求端因素MMT推升居民购买力以及绿色低碳传统行业CAPEX不足等滞胀基因第三美联储等全球央行开启加息潮强美元周期影响全球流动性人民币趋弱出现一定资本外流压力第四逆全球化贸易保护主义单边主义盛行全球供应链重构暗潮涌动国内改革发展稳定任务繁重提出需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大具体来看第一国内疫情多次反复持续扰动经济今年前11个月中官方PMI有7个月位于荣枯线以下第二供给冲击有所好转不过仍存波折夏秋之交再次出现限电风波而芯片等卡脖子问题隐患有增无减有效需求的催生也需要高质量供给配合第三预期转弱市场主体和消费者仍然缺乏信心人民银行问卷调查中选择更多储蓄的储户占比在2022Q2达到了2020年以来新高的583认为企业经济状况较差的企业家占比在2022Q3达到了两年来新高的203亟待政策提振信心首要任务发展必须是高质量的发展指导思想没有变贯彻二十大报告精神推动高质量发展以实现质的有效提升和量的合理增长二十大报告强调发展是党执政兴国的第一要务而高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务对我国而言发展仍然是解决一切问题的关键所在而高质量发展代表着更高科技含量对生态环境更友好更有利于人民福祉的发展发改委副主任穆虹有一段总结创新成为第一动力协调成为内生特点绿色成为普遍形态开放成为必由之路共享成为根本目的的高质量发展根本目的在于质但明年对量有要求我们预计明年GDP目标在5会议对质和量之间的关系做了阐述坚持以质取胜以量变的积累实现质变今年国内经济受疫情等因素拖累较大经济增速明显低于预期对市场信心恢复不利也不足以为高质量发展中的创新和安全提供坚实物资基础而随着相关措施逐渐优化各项政策持续效果持续显现会议判断明年经济运行有望总体回升KPI调整稳增长的权重明显提升稳增长被置于首要位置我们从两个维度理解今年中央经济工作会议的稳增长诉求第一与去年相比今年的稳增长诉求更为具体相比于去年以经济建设为中心的表述今年会议的稳增长诉求更为具体基本沿袭此前政治局会议的表述大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长既有质和量的要求又有增长就业和物价的三重任务还有提振信心扩大内需的具体安排第二与今年的大部分时间相比政府的KPI要求已经优化去年的要求是疫情要防住经济要稳住发展要安全目前疫情防控的要求已经优化为加强统筹衔接有序组织实施顺利度过流行期确保平稳转段和社会秩序稳定而大力提振突出做好稳增长整体好转等字眼意味着稳增长的权重提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究除了稳增长诉求如何理解另两个稳就业方面当前的问题在于一方面消费地产偏弱与外需下滑导致的经济下行压力推升失业率另一方面存在结构性失衡青年群体高校毕业生外来户籍的就业压力更为明显行业的就业形势出现明显分化就业结构性转变困难后续的政策抓手一靠服务业修复二靠降低资本与行业监管的不确定性三靠各种新型模式如共享经济等增加就业岗位四靠就业政策稳定就业基础如减税降费以及政企合作等物价方面尽管弱现实的当下通胀不是关注点但强政策下明年通胀存在隐忧一方面猪周期上行或持续至明年中另一方面在货币财政政策的滞后效应经济重启的顺周期力量供给修复的不确定性影响下核心通胀也有渐进性的上行压力通胀中枢或有抬升从三个稳的关系来看增长和就业都是顺周期变量两者相互促进具有统一性需求和物价在供给稳定时也是一致的量的合理增长大概率不会推升过度的通胀但明年的供给端修复存在不确定性是否会引发三重目标之间的冲突首先我们在12月7日报告通胀有隐忧无大碍中提到明年的基准情景是温和再通胀CPI同比中枢或抬升至22左右不存在重演美国高通胀的可能性其次需求端修复速度仍是明年通胀的关键经济向潜在增速回归的过程中货币政策确也有向中性回归的压力增长目标预计5较为合理对于明年经济增长目标公告的表述是保持经济平稳运行至关重要保持经济运行在合理区间我们认为5的经济增速目标可能相对合理无论从外部还是内部来看都有积极意义且与公告表述也相对匹配第一从海外来看IMF对明年欧元区和美国实际GDP增速的预测分别为05和1对明年东盟五国实际GDP增速的预测为495的增速无论是对海外发达经济体还是对主要发展中经济体而言都是相对领先的第二从潜在增速来看央行工作论文预计十四五期间我国潜在产出增速在5-575以上的增速与此一致第三从市场预期来看当前明年GDP增速的Wind一致预期是51目标基本一致并在执行时给市场一定的想象空间有利于提振市场信心第四从增速本身来看在出口下行地产向新发展模式过渡的情况下实现5的GDP增速仍需付出努力一个简单的计算是在出口下滑2的基础之上至少需要社零达到8预计今年-05以及固定资产投资增速达到6预计今年5若出口下行超预期则需要更强的内需进行弥补一个需要付出努力的经济增速也有助于提振信心质的有效提升对经济结构提出了要求需求端的几个隐含条件第一出口结构应更偏向于高科技产品如汽车高端机械等第二地产投资增速应低于疫情前的平均水平但同比下滑也并不健康第三消费保持较高增速且伴随消费升级第四制造业投资高速增长尤其是高技术制造业增长速度更快第五基建作为逆周期调节工具继续发挥作用结构上新基建的占比提升与需求端相一致供给端的隐含条件集中在产业链方面安全绿色创新是基本要求纲举目张改善预期尊重规律微观着手会议提出明年经济工作千头万绪要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作当下中国经济的一个核心问题是微观主体活力不足经济循环不畅通如果能解决这些问题最能提振市场信心又能改善预期提振发展信心如何做到这一点会议提出了实事求是尊重规律在具体举措上免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究第一是将政策重心向稳增长倾斜更加注重扩大内需和消费与供给侧改革有机结合第二是强力重申两个毫不动摇民营企业有望得到更多制度保障国企平衡两个效益亮明态度毫无含糊尤其是制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来至关重要只有制度和法律保障才能降低不确定性提振信心预计后续在行业准入信贷支持等诸多方面都会有政策跟进此外针对国企层层行政化的问题会议提出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力处理好国企经济责任和社会责任关系未来国企在国际竞争力科技投入经营效益等方面的要求会提升第三是进一步激发社会活力12月6日政治局会议上出现了让干部敢为地方敢闯企业敢干群众敢首创的新提法在中央经济工作会议上有所调整敢担当善作为察实情的提法意味着更多责任落实到政府侧两大重要会议一脉相承我们认为中央经济工作会议的提法可能会更务实近期浙江江苏广东四川福建等地方政府率经贸代表团出海抢订单可能就是地方政府积极性提升的例证之一第四是地产和平台经济有新表述对平台经济提出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手基调明显转暖扩大内需消费优先投资关键消费被摆在优先位置2020年中央经济工作会议对内需的提法是坚持扩大内需这个战略基点消费最根本的是促进就业完善社保优化收入分配结构扩大中等收入群体扎实推进共同富裕投资要增强投资增长后劲要发挥中央预算内投资在外溢性强社会效益高领域的引导和撬动作用2021年中央经济工作会议对内需的提法是实施好扩大内需战略增强发展内生动力消费方面重在畅通国内大循环重在突破供给约束堵点重在打通生产分配流通消费各环节投资方面要提升制造业核心竞争力今年中央经济工作会议对内需的提法升级为着力扩大国内需求提升内需对经济增长的拉动作用且将实施扩大内需战略置于深化供给侧结构性改革之前内需地位得到进一步强化过去三年支撑中国经济发展的核心动力是外需但明年海外衰退阴影下外需放缓是大势所趋内需的重要性得到凸显而在内需之中要把恢复和扩大消费摆在优先位置消费何以得到优先第一从修复空间来看我们计算当前内需各结构与疫情前趋势水平的差距地产和消费与疫前趋势的差距均在-20以上具有相对更高的修复空间而今年基建和制造业已在较高位置边际提升空间相对有限第二从政策倾向来看房住不炒高质量发展推动房地产业向新发展模式平稳过渡都意味着地产无法回到从前第三从动能来看消费场景积压需求超额储蓄都是消费修复的潜在动能因此消费无疑是内需之中更有空间更具动能更易修复且更符合政策导向的部分理应被摆在优先的位置后续消费修复的节奏和路径短期看防控优化初期需要先经历适应期而后逐步恢复消费可能仍有反复从高频数据来看相比前期物流出行活动开始有边际改善但城市达峰时间不同导致快慢有别考虑到各地区疫情错位前期疫情影响较小的城市后续居民生活半径难免受到扰动中期看消费有较强的修复动能但收入修复是更关键的基础疫情后消费低迷收入消费意愿和消费场景都形成制约防疫政策优化后服务业修复有利于改善失业率和居民收入水平而场景回归和不确定性下降也会推升消费倾向可能带动消费快速修复不过疫后多国消费倾向回升速度偏慢需要进一步提高就业的稳定性并维持收入增速的可持续性多渠道增加城乡居民收入是消费修复更关键的基础免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究明年社零增速会达到多少当前社零与趋势水平的缺口已经达到-20我们认为1防疫政策优化后社零会向趋势水平收敛的方向演绎2疫情可能对消费产生永久性的疤痕效应社零与趋势值的缺口不会完全弥合在此基础之上我们给出一个相对保守的假设社零与趋势水平的缺口至明年底修复至当前的一半即明年底社零仍与趋势水平有-10的差距该种情形下我们测算明年社零有望实现8以上的同比增速结构上扩大消费的抓手在哪里会议公报提到了三大抓手分别是住房改善新能源汽车和养老服务将成为明年的政策重点结合扩大内需战略规划纲要20222035年来看我们认为明年消费修复还将有几个侧重点第一自我修复动能之下体验式消费如旅游餐饮电影等可能会有报复性增长第二传统消费转型升级如智慧交通智能家电等数字化消费免税业等中高端消费第三服务消费的新亮点除了养老服务外文旅育幼医疗教育体育家政也是纲要提及的重点第四新消费模式与业态如共享经济互联网社会服务新模式直播等规范发展具体关注一是就业优先政策是消费修复的基础二是针对新能源汽车和家电等抓手领域进行直接补贴三是部分地区可能推出消费券进一步提升消费倾向四是把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来部分省市可能延续之前出台的对企业的奖励政策对符合条件的年度新增批发零售住宿餐饮等企业进行奖励投资方面的抓手在哪里政治局会议对投资的表述是发挥投资的关键作用公报进一步明确了明年投资的发力方向其中基建方面提出加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通此外乡村振兴等也是重点扩大内需战略规划纲要2022-2035年中有更详细的表述通过高质量供给创造有效需求新一轮基建不是简单的铁公鸡新基建等预计也将占据重要位置我们此前提到明年财政资金的腾挪空间变小可能对基建资金形成名义上的制约但本次公报指出了相应的解决措施一是通过政策激励有效带动全社会投资二是政策性金融会继续发挥作用三是鼓励和吸引更多民间资本参与强基建的持续性得到背书对于制造业投资的表述则更多隐含在产业政策部分一是狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育二是支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手三是积极扩大先进技术重要设备能源资源等产品进口先进制造领域平台经济相关投资或进一步走强四是推动外资标志性项目落地建设宏观政策基调积极强调合力和配合本次会议要求加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力目前微观主体活力仍不足明年稳增长重点在于扩内需提信心因此宏观政策有必要保持一定力度而协调配合的内涵可能包括货币政策特定工具补充财力缺口政策性金融等继续分担财政压力信贷激励财政贴息降成本结构性工具继续支持重点领域等等总之明年的宏观政策很难单打独斗核心是要发挥政策合力我们沿着六大方面疫情财政货币地产产业社会看明年政策取向免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究1防疫政策疫情防控政策优化是事实和方向经济循环有望逐步打通本次会议指出优化调整疫情防控政策加强统筹衔接有序组织实施顺利渡过流行期相比去年有明显优化其意义不言自明疫情防控政策优化是畅通经济循环的关键也是疏通政策传导的先决条件但短期阵痛难免参考海外经验看未来一个月可能是国内疫情的首轮流行期尽力压平疫情曲线和稳定生产生活秩序对明年经济开局至关重要2财政政策基调更积极赤字率和地方债都将适度提升积极的财政政策要加力提效保持必要的支出强度相比去年提质增效更可持续更显积极明年地产压力仍待缓解支出端相对刚性财政收支压力依然突出本次提出优化组合赤字专项债贴息等工具预计赤字率和专项债规模适度提升但现有财政纪律之下幅度均有限还需要金融货币的强力配合贴息政策在局部四两拨千斤财政风险方面本次会议提法是保障财政可持续和地方政府债务风险可控相比去年过紧日子严肃财经纪律坚决遏制新增隐债的提法更为温和此外在金融风险部分提及了隐债化解存量我们认为明年隐债不增的大原则依然不会动摇但土地财政弱化城投风险加剧的背景下适度的融资支持和债务置换也值得期待节奏方面未再提及加快支出进度和超前开展基建投资3货币政策合理充裕意味着货币不紧但精准有力意味着总量宽松向结构支持转变今年以来货币政策的主基调是稳健的货币政策要加大力度精准有力的提法是在12月政治局会议首次出现精准意味着从总量宽松到结构支持有力意味着要真正作用于实体经济并见到实效同时加大对小微科创绿色等支持力度预计政策性金融和结构性工具仍是重点保持流动性合理充裕提法未变资金面预计维持稳定如果货币财政协调政策再出新工具不排除资金面阶段性宽松的可能值得注意的是本次会议较去年增加了货币供应量和社融与名义GDP匹配和汇率在合理均衡水平上的基本稳定的提法鉴于今年M2远超名义GDP和汇率压力更像是约束4地产房住不炒底线不动摇但传递了明确的支持态度一是确保房地产市场平稳发展二是有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况三是继续支持刚需和改善需求四是房住不炒顺序挪到偏后位置依法打击违法犯罪行为恶意躺平仍将受到惩罚我们认为明年房地产融资支持政策有望继续加码但更多聚焦于保交楼领域和优质房企目前拿地-开工-销售的循环链条尚未打通居民房价预期和收入预期扭转还需时间地产景气度趋势性回升可能至少在明年二季度之后而从长期来看推动房地产业向新发展模式平稳过渡意味着房地产金融属性弱化民生属性加强债务驱动时代已经结束5产业政策要发展和安全并举产业升级补短板产融循环科技政策要聚焦自立自强重大科技项目与人才项目社会政策要兜牢民生底线就业是关键均与政治局会议一致产业发展传统升级新兴壮大平台转向以两手抓两手硬的思路建设现代化产业体系狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大第一立足我国经济体量和国情继续提升传统产业竞争力比如要求实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动第二加快前沿技术研发和应用推广新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等可能是重点方向大力发展数据经济对平台企业的态度更友好从2020年强化反垄断和防止资本无序扩张到2021年设置红绿灯支持和引导资本规范健康发展再到2022年支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手随着平台经济整改接近完成常态化监管体系逐步建立政策对平台经济的引导变得更为积极我们认为对相关企业的发展前景不必过于悲观部分公司股票在深度调整后具备配置价值免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究科技政策要聚焦自立自强重提推动科技-产业-金融良性循环会议强调要发挥政府在关键核心技术公关中的组织作用突出企业科技创新主体地位引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度推动科技产业金融良性循环风险防范地产金融和地方债务本次对经济金融风险主要还是三个领域第一就是房地产目前政策已经转为全面放松潜在风险大幅下降第二要求防止形成区域性系统性金融风险第三防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量考虑到银行理财近期的赎回风波导致城投债等需求群体缺位加上明年地方政策财力仍有压力仍需要提防相关领域的潜在风险此外结构性物价上涨的提法意味着需要警惕疫后通胀压力市场启示政策导向指向股优于债第一今年中国经济面临的问题很大程度上源于各种不确定因素下市场信心不足微观主体活力弱经济循环不畅本次会议实事求是尊重规律理清了质与量供给侧与需求侧安全与发展短期与长期之间的关系在外需放缓之下强调内需的重要性通过强调稳增长重申两个毫不动摇等激发活力提振信心通过疫情防控政策优化力促经济循环重新畅通第二提出科技-产业-金融良性循环资本市场重要性提升旧三角循环是地产-地方政府基建-银行新三角循序是科技-产业-金融其中资本市场是联结科技与产业居民与企业的重要纽带重要性提升第三股优于债人民币逐步由贬转稳本次会议强调稳增长和提振信心改善预期对股市的盈利增长和风险偏好提振均有利债市面临的基本面环境偏不利宽财政带来供给压力理财赎回放大波动好在货币尚未收紧调整仍有天花板随着经济预期改善信心提振人民币将逐步由弱转稳甚至转升第四行业机会大内需大健康科技自主可控绿色安全仍是重点房地产平台经济都已经引来转机国企改革区域协调发展养老产业等主题值得关注免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表1中央经济工作会议对比表2020-2022资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究风险提示1政策落地力度政策具体落地情况仍具有不确定性2防控优化适应期防控优化初期和疫情爬坡阶段需要先经历适应期而后逐步恢复内需可能仍有反复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究免责声明分析师声明本人张继强陶冶吴宇航兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资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