观点摘要：
　　股指期货：
　　2023年初期，各地区都将陆续面临感染高峰，影响到企业的生产、复工以及居民的出行消费等环节。春节前后面临股指波动率反弹、股指盘整走弱的局面。二月下旬春季补库带动下的股市反攻值得期待。1月保持稳妥的投资风格，建议比价趋势交易，布局IF/IC和IH/IC多头，也可选择IC和IM主力合约基差回归交易。2月下旬开始，建议提高风险偏好，布局中小盘股指多头，建议优选IC和IM主力合约作为多头标的，看好二季度的股指上涨空间。
　　股指期权：
　　三大股指期权隐含波动率在12月回落，隐含波动率期限结构为Contango，近月的隐含波动率显著贴水。IO和MO持仓认沽认购比回落，HO认沽认购比小幅反弹，显示出大盘权重股看多情绪相对较强，反弹力度更含动能。1月份仍然建议选择大盘股指作为期权多头标的，利用目前隐含波动率偏低的特点，可以选择买入IO或IH次近月的看涨期权或牛市价差。
　　国债期货：
　　2023年，随着外部加息压力的减弱和后疫情时代经济复苏，国债收益率曲线预计开始陡峭化。国债期限利差已经接近年内低位，看好国债期限利差的反弹行情，建议持有十年期国债期货空头、两年期国债期货多头，做多国债期限利差。
　　风险点：
　　1、美国财政和货币政策变化；
　　2、中美对抗；

研究报告全文：金融研究金融板块年报2022-12-31新世纪期货金融组2023金融市场展望电话0571-85103057春风送暖生机勃勃万物向阳而生邮编310000地址杭州市下城区万寿亭13号网址httpwwwzjncfcomcn观点摘要股指期货2023年初期各地区都将陆续面临感染高峰影响到企业的生产复工以及居民的出行消费等环节春节前后面临股指波动率反弹股指盘整走弱的局面二月下旬春季补库带动下的股市反攻值得期待1月保持稳妥的投资风格建议比价趋势交易布局IFIC和IHIC多头也可选择IC和IM主力合约基差回归交易2月下旬开始建议提高风险偏好布局中小盘股指多头建议优选IC和IM主力合约作为多头标的看好二季度的股指上涨空间相关报告股指期权配置大盘股指多头国债期货多头三大股指期权隐含波动率在12月回落隐含波动率期限结构为介入2022-12中小盘股指相对乐观期限利差有Contango近月的隐含波动率显著贴水IO和MO持仓认沽认购比回望回落2022-11落HO认沽认购比小幅反弹显示出大盘权重股看多情绪相对较强反弹力度更含动能1月份仍然建议选择大盘股指作为期权多头标的利用目前隐含波动率偏低的特点可以选择买入IO或IH次近月的看涨期权或牛市价差国债期货2023年随着外部加息压力的减弱和后疫情时代经济复苏国债收益率曲线预计开始陡峭化国债期限利差已经接近年内低位看好国债期限利差的反弹行情建议持有十年期国债期货空头两年期国债期货多头做多国债期限利差风险点1美国财政和货币政策变化2中美对抗3俄乌冲突新世纪期货金融板块年报一行情回顾2022年全球各主要国家股市普遍收跌2月开始的俄乌战争拉升了一轮原油和天然气价格增加了成本端的负担并刺激了通胀泡沫紧接着3月开始美联储步入新一轮加息周期美联储大幅加息使得市场脱离之前的低利率环境美元流动性收缩和美债期限利差倒挂使得权益资产为代表的各类资产估值重构全球市场的风险偏好回落投资情绪的波动开始放大资产价格的实现波动率上升衍生品的隐含波动率上升此外全球产业链也面临着疫情反复的影响订单生产和运输环节都受到严重影响导致全球产业链摩擦加剧出现了产业链转移和价值链重构进入2022年第四季度情况出现可喜改观一方面在11月我国推出疫情防控二十条优化措施在12月进一步推出疫情防控优化的新十条措施在最大程度保护人民生命安全和身体健康的基础上最大限度减少疫情对经济社会发展的影响推动经济社会向着后疫情时代复苏另一方面美联储也在12月开始放缓加息步伐以降低过度紧缩的风险投资市场对于利率不确定性的计价影响出现缓和市场核心更多地聚焦于经济增长动能临近2022年末沪深300股指上证50股指中证500股指和中证1000股指在2022年均出现20左右的回落行情沪深300股指年度回落2164最大回撤-3017上证50股指年度回落1942最大回撤-3104中证500股指年度回落2035最大回撤-2969中证1000股指年度回落2174最大回撤-3523三大国债期货主力合约年度收阴2年期国债期货主力合约年度下跌018最大回撤-0755年期国债期货主力合约年度下跌07最大回撤-159510年期国债期货主力合约年度下跌048最大回撤-2628图1四大股指走势图单位点图2三大国债期货走势图单位点数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货二经济基本面2022年11月份全国居民消费价格同比上涨16其中城市上涨15农村上涨17食品价格上涨37非食品价格上涨11消费品价格上涨23服务价格上涨051-11月平均全国居民消费价格比上年同期上涨2011月份全国居民消费价格环比下降022新世纪期货金融板块年报其中城市下降02农村下降02食品价格下降08非食品价格持平消费品价格下降01服务价格下降0211月份全国工业生产者出厂价格同比下降13环比上涨01工业生产者购进价格同比下降06环比持平1-11月平均工业生产者出厂价格比去年同期上涨46工业生产者购进价格上涨67工业生产者出厂价格中生产资料价格下降23影响工业生产者出厂价格总水平下降约172个百分点受国内疫情季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响CPI环比由涨转降同比涨幅回落PPI同比继续下降11月末广义货币M2余额2647万亿元同比增长124增速分别比上月末和上年同期高06个和39个百分点狭义货币M1余额667万亿元同比增长46增速比上月末低12个百分点比上年同期高16个百分点流通中货币M0余额997万亿元同比增长141当月净投放现金1323亿元11月末社会融资规模存量为34319万亿元同比增长1011月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的615同比高04个百分点11月份的社融数据低于市场预期企业短期信贷及居民部门信贷走弱债市调整导致的企业信用债发行调整也是关键影响因素12月份制造业采购经理指数PMI为470比上月下降10个百分点低于临界点制造业生产经营景气水平较上月有所回落从企业规模看大中小型企业PMI分别为483464和447比上月下降0817和09个百分点均低于临界点从分类指数看构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点12月份非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点低于临界点非制造业景气水平有所下降12月份综合PMI产出指数为426比上月下降45个百分点低于临界点表明我国企业生产经营活动总体有所放缓受疫情冲击等因素影响我国经济景气水平总体有所回落随着疫情缓和以及稳经济政策不断取得实效我国经济具备较好趋稳回升基础图3CPI与PPI当月同比单位图4M1M2与社融当月同比单位数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货3新世纪期货金融板块年报图5PMI与非制造业PMI单位图6国房景气指数单位数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货11月份房地产开发景气指数简称国房景气指数为9442111月份全国房地产开发投资123863亿元同比下降98其中住宅投资94016亿元下降92111月份房地产开发企业房屋施工面积896857万平方米同比下降65其中住宅施工面积633916万平方米下降67房屋新开工面积111632万平方米下降389111月份商品房销售面积121250万平方米同比下降233其中住宅销售面积下降262商品房销售额118648亿元下降266其中住宅销售额下降284111月份房地产开发企业到位资金136313亿元同比下降257国家已陆续出台多项房地产纾危解困政策但国房景气指数继续回落创出年内新低三股票指数1股指分析截至12月28日沪深300股指上证50股指中证500股指和中证1000股指在2022年均出现20左右的回落行情2022年内沪深300股指年度回落2164最大回撤-3017偏度-01超峰度153上证50股指年度回落1942最大回撤-3104偏度-003超峰度214中证500股指年度回落2035最大回撤-2969偏度-085超峰度284中证1000股指年度回落2174最大回撤-3523偏度-076超峰度2562022年内四大股指实现波动率呈现出双峰结构分别出现在5月和10月中证500股指和中证1000股指在5月的波动率峰值显著高于沪深300股指和上证50股而10月的峰值较为偏低总体呈现前高后低的结构中证500股指和中证1000股指的年内低点出现在5月之后分别走出一轮10至20的反弹沪深300股指和上证50股的两个波动率峰值相差不大两者的年内低点均发生在10月更是较之前5月的点位更是下探10左右目前沪深300股指21天滚动年化波动率接近137上证50股指达到149中证500股指为119中证4新世纪期货金融板块年报1000股指为1439各股指波动率处于年底低位2022年内21日滚动年化夏普率也是呈现双峰的结构第一次夏普率高峰出现在6月底当时四大股指齐齐反弹且夏普率一致冲高第二次高峰出现分歧中证500股指和中证1000股指的夏普率高峰出现在12月初临近月末已经回落走负中证500股指为-505中证1000股指为-422另一方面沪深300股指和上证50股指夏普率仍然处于正值区间正如我们在上月报告中指出更看好大盘股股指在12月的表现目前沪深300股指滚动21天年化夏普率接近052上证50股指接近095夏普率角度显示中小盘股指表现显著弱于大盘股风险方面混合法VaRHybridapproachVaRlambda094confidencelevel95分析四大股指的风险指标均出现恶化其中沪深300股指为-166上证50为-178中证500股指为-138中证1000股指为-191根据一年期滚动95Expectedshortfall又称条件VaR分析沪深300股指为-297上证50为-299中证500股指为-356中证1000股指为-402综合看四大股指的风险仍未释放2023年一季度的上行动能仍然偏弱股指波动率预计将会反弹图721天滚动年化波动率单位点图821天滚动年化夏普率单位点数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货图9HybridVaR单位点图10一年期滚动95ExpectedShortfall单位点数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货5新世纪期货金融板块年报图11一年期滚动偏度单位点图12一年期滚动超峰度单位点数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货2股指期货基差与价差分析2022年末四大股指期货主力合约基差转为负值最新录得IF主力合约基差-1373IH主力合约基差-93IC主力合约基差-169IM主力合约基差-14332022年各股指主力合约基差统计IF主力合约基差最小值-3689最大值58125分位数-476中位数40775分位数1325标准差1515IH主力合约基差最小值-27最大值372825分位数-398中位数-0175分位数532标准差986IC主力合约基差最小值-5224最大值107425分位数-516中位数113875分位数3214标准差2659IM主力合约基差最小值-42最大值11025分位数-118中位数1575分位数439标准差3097箱图中的红点表示最新基差数据数据总体位于统计结构2020年至今的25之下IC和IM主力合约基差显著低于25分位数可以尝试基差收敛策略第一目标为分别是2020年1月至今的25中位数IC基差25中位数2020至今为48IM基差25中位数2020至今为-118第二阶段目标为2022年1月至今的50分位数IC基差中位数为1138IM基差中位数为15股指期货主力合约比价方面IFIH最新录得1467IFIC最新录得066IFIM最新录得061IHIC最新录得045IHIM最新录得042ICIM最新录得0936各比价维持了11月的趋势行情IFIH在12月走出下跌行情其余比价总体呈现上行2022年三大主力合约比价统计IFIH主力合约基差最小值1413最大值15325分位数1464中位数147875分位数1492标准差0023IFIC主力合约基差最小值06最大值072825分位数065中位数066875分位数0682标准差0025IHIC主力合约基差最小值0395最大值051525分位数0437中位数045275分位数0464标准差0022从252天动比价分位数分析IFIH回落到2976分位数IFIC反弹到349分位数IHIC反弹到4404分位数上月报告中建议介入IFIC和IHIC的反弹交易目前策略保持盈利2023年1月可6新世纪期货金融板块年报继续持有该策略IFIC目标位为0682IHIC的目标位为0464预计2月之后比价走势会凸显调整IC和IM为代表的中小盘股首先企稳上攻届时介入中小盘股指优势策略图13IF主力基差单位点图14IH主力基差单位点数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货图15IC主力基差单位点图16IM主力基差单位点数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货图17股指基差箱图单位点图18股指期货主力合约比价单位数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货7新世纪期货金融板块年报图19252天滚动比价分位数单位图20比价月度收益率单位数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货3股指期权分析股指期权隐含波动率在12月回落三大股指期权隐含波动率期限结构近端贴水成Contango结构12月欧美权益市场的反弹戛然而止圣诞节多头行情并未出现相反随着多数央行收紧货币政策市场担心全球央行的紧缩叠加可能会迫使经济陷入低迷对全球经济衰退的担忧再度抬头根据期权成交结构分析1月份IO成交结构显示市场认为沪深300股指主要运行区间为3800至4000MO成交结构显示市场认为中证1000股指主要运行区间为6200至6500HO成交结构显示市场认为上证50股指主要运行区间为2550至2700从认沽认购比和期权成交量角度分析IO和MO认沽认购比回落HO认沽认购比小幅反弹显示出大盘权重股看多情绪转强预计2023在春节前各股指整体波动率仍然会有小幅反弹一季度更多展现的是稳经济投资预期带动下的补库行情更大级别的上行预计将会发生在第二季度建议降低风险偏好股指多头保持偏低仓位近期预计IF和IH行情更为乐观可配置IO和HO牛市期权多头图21沪深300期权隐含波动率单位图22隐含波动率期限结构单位数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货8新世纪期货金融板块年报图23沪深300股指期权Delta图24沪深300股指期权Gamma数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货图25沪深300股指期权Theta图26沪深300股指期权Vega数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货四债券利率2022年美联储3月和5月分别加息25bp和50bp之后在6月7月9月和11月的连续4次FOMC会议中大幅加息75bp12月美联储放缓加息50bp基准利率上调至425-45但点阵图显示明年终端利率上调至51略超市场预期美联储表示联邦基金利率只有提升至5以上带动美国劳动力市场降温将工资增长率压缩在合理水平需求才能收缩通胀才能回归中枢水平目前看至明年5月仍然将保持25bps25bps25bps的节奏2023年预期不降息目标利率增加至525附近西方主要国家十年期国债利率在2022年均走出大幅反弹日本央行接近年末意外宣布将10年期国债收益率的波动区间从正负025扩大至正负05日本央行对于YCC收益率曲线控制YieldCurveControl的调整是变相加息体现出货币政策的调整方向未来甚至进一步会退出YCC政策2022年国债收益率曲线较去年末更为平坦近端国债收益率上行远端国债收益率下行近端反映出因美联储加息导致的全球各主要央行跟随加息的影响远端则体现出对于经济增长9新世纪期货金融板块年报的乐观预期出现了小幅回落中国国债十年期与两年期利差自11月以来快速回落目前临近0463接近年内底部从资金利率角度分析2022年内SHIBOR3M一度在8月回落至16的低位保持至9月末开始持续反弹在年末触及243的水平银行间同业存单收益率也在第四季度出现快速抬升趋势这是一方面主要由于11月以来债基理财产品集中赎回的影响下流动性上佳的同业存单遭出售换取流动性另一方面也面临年底银行因考核压力而补充资金融出意愿反而降低综合看银行间资金中枢水平仍然保持缓步上移根据债市和利率走势2023年上半年建议考虑做多国债期限利差即做多十年期国债收益率做空两年期国债收益率图27国债期限结构单位图28全球主要国家十年期国债单位数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货图2910-2年期国债期限利差单位图30中美十年期国债利差单位数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货10新世纪期货金融板块年报图31FR003与SHIBOR3M走势单位图32同业存单发行利率单位数据来源Wind新世纪期货数据来源Wind新世纪期货五小结与交易策略2023年疫情优化管控之后各地区都将陆续面临感染高峰影响到企业的生产开工率工人的生产复工以及居民的出行消费等环节我们认为第一季度尤其是在春节前后仍然面临各股指盘整走弱的局面股指波动率会出现反弹在二月中下旬开始随着各地的感染高峰过去企业和居民部门的生产和消费开始恢复常态春季补库带动下的股市反攻值得期待在此过程中推荐在1月保持稳妥的投资风格一方面鉴于目前大盘股指的收益指标和风险指标可选择比价趋势交易建议IFIC和IHIC多头布局另一方面也可以选择基差交易选择IC和IM主力合约基差回归收敛交易在2月下旬开始建议提高风险偏好布局中小盘股指多头建议优选IC和IM主力合约作为多头标的股指期权方面1月份仍然建议选择大盘股指作为期权多头标的利用目前隐含波动率偏低的特点可以选择买入IO或IH次近月的看涨期权或牛市价差债券方面看好国债期限利差的反弹行情即建议持有十年期国债期货空头两年期国债期货多头免责声明1本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关请投资者务必独立进行交易决策我公司不对交易结果做任何保证不对因本报告的内容而引致的损失承担任何责任2市场具有不确定性过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同甚至相反的意见报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告3在法律范围内公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易或可能为其他公司交易提供服务11新世纪期货金融板块年报4本报告版权仅为浙江新世纪期货有限公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担新世纪期货地址杭州市下城区万寿亭13号邮编310003电话0571-85165192网址httpwwwzjncfcomcn12