铜：宏观利多因素逐渐累积，铜价或先抑后扬
　　2023年，外部环境改善主要在于美国通胀回落，美元利率见顶回落，美元流动性边际放松，对铜价影响偏正面。内部环境好转在于国内疫情防控放开和地产政策拐点显现后，国内流动性偏宽松，消费复苏预期崛起，利多铜价。产业面，2023年铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加，需求端亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链，整体供需格局偏宽松，对铜价上升高度或有压制。
　　2023年影响铜价的宏观变量：宏观政策利好强势推动疫后中国经济复苏回暖（利多）；国内疫情防控全面放松后，疫情反弹，影响市场阶段需求（利空）；美联储停止加息转向偏宽松预期（利多）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
　　2023年影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；夏冬两季电力供应紧张时，冶炼端存减产预期（利多）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现边际改善（利多）。
　　交易面：2022年铜价对美联储政策紧缩反应较为充分，2023年铜价将在中国经济企稳回升、欧美经济衰退、美联储货币政策转向等多空交织预期环境下，一波多折地演绎震荡上涨行情。交易策略以逢低多单介入。
　　铝：供应偏紧，需求改善，偏强运行
　　2023年供应端释放受制于电力供应偏紧及环保压力，特别是夏季冬季产量受压制的可能性更大。2022年铝库存持续去化后，库存整体处于历史低位，若2023年随着经济逐渐改善，下游需求采购加大，铝或将有主动补库。2022年，不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元/吨，对铝价支撑力度较强。2023年，电解铝厂成本大概会延续2022年的成本区间。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。
　　2023年影响铝价的中观变量：关注俄乌战争是否有趋于缓和结束的可能，若有缓和结束倾向，欧洲氧化铝、电解铝产量或有释放，对铝价上行步伐存在压制（利空）；夏季冬季，西南地区限电减产导致电解铝产能压缩（利多）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）。
　　交易面：铝价或前低后高，先抑后扬，关注成本端支撑。
　　锌：供应增长，需求改善，区间震荡
　　 2023年锌矿供应增长传导至冶炼端产量增加是较为确定的事件，影响锌价波动的关键还在于终端需求弹性强弱，变量还看基建持续托底的力度，地产边际改善的程度，汽车产销量增长的态势，光伏支架的需求增量。2022年锌库存整体上处于历史低位，结合20000元/吨附近的冶炼成本支撑，锌价表现并不算弱。2023年锌价会在宏观政策向好预期的支撑下，根据产业需求弹性的变化，寻找反弹空间。
　　2023年影响锌价的中观变量：关注俄乌战争是否有趋于缓和结束的可能，若有缓和结束倾向，欧洲锌冶炼产量或有释放，对锌价上行步伐存在压制（利空）；夏季冬季，电力供应紧张导致锌锭产量阶段收缩（利多）；终端需求基建投资增速保持平稳（利多）；汽车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）；光伏支架的增量需求可期（利多）。
　　交易面：锌价或前低后高，先抑后扬，关注成本端支撑。
　　风险提示：
　　美元流动性继续收紧，经济衰退超出预期，疫情再度反弹，地缘政局波动加大

研究报告全文：商品研究有色策略年报2023-01-03新世纪期货核心观点有色组铜宏观利多因素逐渐累积铜价或先抑后扬2023年外部环境改善主要在于美国通胀回落美元利率见顶回落美元流动性边际放松对铜价影响偏正面内部环境好转在于国内疫情防控放开和地产政策拐点显现后国内流动性偏宽松消费复苏预期崛起电话0571-85167251利多铜价产业面2023年铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加需求端邮编310003亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链整体供需格局地址杭州市下城区万寿亭13号偏宽松对铜价上升高度或有压制2023年影响铜价的宏观变量宏观政策利好强势推动疫后中国经济复网址httpwwwzjncfcomcn苏回暖利多国内疫情防控全面放松后疫情反弹影响市场阶段需求利空美联储停止加息转向偏宽松预期利多欧美经济衰退导致中国外需出口下降利空地缘政局军事博弈影响风险偏好利空2023年影响铜价的中观变量铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加利空夏冬两季电力供应紧张时冶炼端存减产预期利多终端需求电力电网投资增速平稳利多新能源车产销平稳利多房地产表现边际改善利多有色金属分析思路方法交易面2022年铜价对美联储政策紧缩反应较为充分2023年铜价将在中国经济企稳回升欧美经济衰退美联储货币政策转向等多空交织预有色金属分析体系以宏观面产业面为期环境下一波多折地演绎震荡上涨行情交易策略以逢低多单介入主导宏观判断方向产业决定趋势本篇报告重在分析影响长期铜铝价格铝供应偏紧需求改善偏强运行波动的核心矛盾点以及重要边际变量2023年供应端释放受制于电力供应偏紧及环保压力特别是夏季冬季产量受压制的可能性更大2022年铝库存持续去化后库存整体处于历史低位若2023年随着经济逐渐改善下游需求采购加大铝或将有主动补库2022年不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元吨对铝价支撑力度较强2023年电解铝厂成本大概会延续2022年的成本区间长期能源转型与碳中和背景下铝价底部区间稳步抬升2023年影响铝价的中观变量关注俄乌战争是否有趋于缓和结束的可能若有缓和结束倾向欧洲氧化铝电解铝产量或有释放对铝价上行步伐存在压制利空夏季冬季西南地区限电减产导致电解铝产能压缩利多终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳新能源车产销平稳利多房地产边际改善利多交易面铝价或前低后高先抑后扬关注成本端支撑锌供应增长需求改善区间震荡2023年锌矿供应增长传导至冶炼端产量增加是较为确定的事件影响锌价波动的关键还在于终端需求弹性强弱变量还看基建持续托底的力度地产边际改善的程度汽车产销量增长的态势光伏支架的需求增量2022年锌库存整体上处于历史低位结合20000元吨附近的冶炼成本支撑锌价表现并不算弱2023年锌价会在宏观政策向好预期的支撑下根据产业需求弹性的变化寻找反弹空间2023年影响锌价的中观变量关注俄乌战争是否有趋于缓和结束的可能若有缓和结束倾向欧洲锌冶炼产量或有释放对锌价上行步伐存在压制利空夏季冬季电力供应紧张导致锌锭产量阶段收缩利多终端需求基建投资增速保持平稳利多汽车产销平稳利多房地产边际改善利多光伏支架的增量需求可期利多交易面锌价或前低后高先抑后扬关注成本端支撑风险提示美元流动性继续1收紧经济衰退超出预期疫情再度反弹地缘政局波动加大新世纪期货研究有色策略年报铜宏观利多因素逐渐累积铜价或先抑后扬一行情回顾2022年有色金属板块走势分为三个阶段第一阶段一季度俄乌冲突增加欧美经济滞胀程度有色金属价格高位区间震荡第二阶段二季度美联储激进式加息压制高通胀经济衰退预期渐起有色金属价格大幅下挫第三阶段三四季度通胀高位回落美联储加息步伐放缓预期增强中国放开疫情管控地产政策现拐点有色金属价格阶段企稳反弹图1沪铜主力合约走势图2沪铝主力合约走势资料来源同花顺资料来源同花顺图3沪锌主力合约走势图4沪镍主力合约走势资料来源同花顺资料来源同花顺2新世纪期货研究有色策略年报二美元利率见顶回落中国经济企稳回暖一欧美经济偏弱美联储转鸽关注美联储政策路径演绎2022年欧美经济处于衰退紧缩状态下半年市场对紧缩的反应较为充分后美国通胀向下拐点显现加息步伐放缓预期增强美元指数显示走弱迹象但欧美经济衰退预期又会对有色金属价格形成宏观上的压制美国10年国债-2年期国债收益率倒挂反映出美国经济已在进入衰退美国CPI就业消费数据均出现回落2022年12月密歇根大学消费者预期指数584整体处于下滑状态预示美国经济将进一步衰退市场情绪或将对其进行反应2023年根据美国通胀回落和就业数据变化美联储货币政策或将沿着紧缩退坡一季度停止加息二三季度降息预期升温四季度的路径演绎对有色金属板块影响偏多图5美联储官员利率预期图6美国国债收益率数据来源同花顺数据来源同花顺图7美国申请失业金人数图8美国CPI数据来源同花顺数据来源同花顺3新世纪期货研究有色策略年报图9美国GDP支出法图10美国密歇根大学消费者信心指数数据来源同花顺数据来源同花顺二国内政策宽松经济企稳回升为应对复杂多变的外围环境以及疫情反复扰动的影响政策面利好不断稳就业稳地产托基建促消费的利好政策接连推出2022年下半年国内经济复苏步伐依旧缓慢整体需求偏弱2022年11月M2同比增速124较5月回升13个百分点M1同比增速46与5月持平从M1与M2的增速变化看M2上升M1回落反映出疫情反复干扰下居民消费需求不振储蓄意愿较强11月社融存量同比增速10较5月回落05个百分点反映出企业居民信贷需求低迷2022年鉴于需求不振信用扩张受阻国内货币政策宽货币紧信用后期若政策能刺激需求回暖信用扩张传导通畅后届时对有色金属价格也会产生一定托底作用2023年国内宏观政策以宽财政稳货币宽信用组合为主助推国内经济企稳回暖国内经济回暖之路并非一帆风顺这期间也会受到疫情反弹扰动根据境外全面放开后的经验一般社会面需要度过3-6个月的适应期才会逐步恢复到疫情前的正常生产生活状态宏观层面2022年下半年欧美经济政策环境紧缩衰退与中国经济政策环境偏宽松弱复苏形成周期错位对部分资产类价格产生了此消彼长的影响2023年密切关注加息步伐放缓转向降息预期升温的过程中美元逐渐走弱对有色金属价格偏正面影响的显现图11M1与M2图12社会融资规模存量增速数据来源同花顺数据来源同花顺4新世纪期货研究有色策略年报三2023年铜矿供应增长将传导至冶炼端产量增加一全球铜矿产量处于增长周期2022年1-8月中国铜矿产量1213万吨累计同比增长922国内铜矿产量整体上处于增长状态预计2022年较2021年增量在15万吨左右达到200万吨水平2022年1-10月中国进口铜矿20802万吨累计同比增长846在海外铜矿增产背景下后续国内进口铜矿数量仍将继续上升海外铜矿主要关注智利和秘鲁2022年1-9月智利铜矿产量3639万吨累计同比下降127智利铜矿产量下降主要受天气疫情以及铜矿罢工等事件冲击造成在建项目进展受阻预计2022年智利铜矿产量在550万吨左右较2021年下降12万吨智利铜矿产量增量释放将在2023年体现秘鲁铜矿产量整体处于增长状态预计2022年新增铜矿产量30-40万吨另外中亚刚果和印尼等地区铜矿产量也会相应增长预计2022年增量80万吨左右鉴于2020-2021年铜价高位运行产业利润向中上游集中刺激2022年2023年新增铜矿项目投产预计2022年2023年全球新增铜矿产量分别为100万吨110万吨根据历史上铜矿资本开支与铜矿供应增速变化规律显示长期铜矿企业扩张性资本支出到铜矿建成间隔5年时间即期资本开支影响5年后新增铜矿产能与此同时即期价格影响当期资本开支意愿2012-2015年铜价下跌铜矿资本开支下行2016-2021年铜价上涨铜矿资本开支上行对应到2022-2023年全球铜矿供应增速有所回升与此同时铜矿加工费也随着铜矿供应增长而上升据SMM报道中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元吨较2022年增加23美元吨创2017年以来新高显示出未来一年铜矿供应充裕冶炼端产量将跟随矿产端产能增加图13中国铜矿产量及增速图14智利与秘鲁铜矿产量数据来源SMM数据来源SMM图15铜矿长单TC图16进口现货铜矿季度采购指导价数据来源SMM数据来源SMM5新世纪期货研究有色策略年报二矿产端增长逐渐传导至冶炼端产量增加但精铜产量又会阶段性受制于电力供应紧张据SMM统计2022年中国电解铜产量1030万吨累计同比增长32增速较2021年明显放缓显示出国内电解铜供应有偏紧迹象进口量365万吨累计同比增长64较2021年增速有所回升在一定程度上填补国内电解铜产量增速放缓据SMM预测2023年中国精铜产量1110万吨累计同比增长282023年中国净进口精铜317万吨累计同比增长1094整体电解铜供应大概1427万吨实际需求量1412万吨供应剩余15万吨2022年中国电解铜供应短缺13万吨左右2023年在矿产端增长带动下电解铜产量有明显增长鉴于目前全球气候变化较大夏季与冬季的用电高峰对铜冶炼厂开工率产生较大2022年6-8月炎热夏季导致用电紧张限制铜冶炼企业开工导致夏季精铜供应偏紧铜价上涨冬季也需要关注电力供应紧张与否对冶炼端产量造成的影响截至11月底铜冶炼厂整体开工率8857较5月回升近5个百分点随着铜价下跌国内铜矿现货冶炼盈亏平衡和国内铜矿长单冶炼盈亏平衡点出现下滑截至2022年11月底分别为1881元吨741元吨较5月分别回落近1000元吨1556元吨2023年影响铜冶炼端开工率的主要事件在于夏季冬季用电高峰期时限电减产对铜价偏多刺激影响图17中国电解铜月度产量图18中国电解铜冶炼企业开工率数据来源SMM数据来源SMM6新世纪期货研究有色策略年报图19铜矿现货和长单盈亏平衡图20铜现货进口盈亏数据来源SMM数据来源SMM三2023年进口铜和国产铜现货升水受库存偏低影响或有抬升据SMM报道2023年Codelco将为中国客户实施140美元吨的长单溢价较2022年的105美元吨提高33创下自2008年以来的新高根据国产电解铜长单谈判情况看从冶炼厂到货上海的报盘看大多在240-320元吨区间均价280元吨较2022年到货上海的平水铜固定长单均价150元吨同比增加867主要与2022年境内外铜库存偏低有关2022年12月下旬LME铜库存814万吨较年初回落7300吨上期所铜库存545万吨较年初回升25万吨中国电解铜社会库存762万吨较年初下降近187万吨境内外铜库存处于低位或与俄乌冲突疫情扰动的供应运输受阻有关2023年鉴于矿产冶炼端供应增加下游终端需求回暖程度决定铜库存是否能进入主动补库阶段图21中国电解铜社会库存图22上期所铜库存数据来源SMM数据来源SMM7新世纪期货研究有色策略年报图23LME铜库存图24SMM1电解铜升贴水数据来源SMM数据来源SMM四精废铜价差波动受环保制约废铜进口等因素影响较大据SMM显示2022年1-10月中国进口废铜147万吨同比增长752整体增速较2022年有明显回落2022年精废铜价差含税价在4300-6500元吨区间波动现货市场方面当废铜受环保限产影响供给收紧时废铜价格回升不利于下游逢低采购若此时精铜价格涨幅不大反而利于逢低采购精铜当精铜产量受限电减产以及库存低位影响供应偏紧时精废铜价差往往会有阶段性走高若此时废铜价格涨幅不大则利于逢低采购废铜进行替代下游对精铜采购有畏高情绪放缓精铜采购节奏后精废铜价差则触顶回落2023年继续关注环保限产夏季冬季阶段性电力供应紧张废铜进口量等因素对精废铜价差波动带来的影响图25中国废铜月度累计进口量图26精废铜价差数据来源SMM数据来源SMM8新世纪期货研究有色策略年报四终端需求亮点在电力电网基建与新能源地产或有边际改善铜下游需求端主要集中在地产基建汽车电力等领域鉴于目前国内宽松政策加码托底经济市场对地产基建存在复苏预期但期望值并不会太高毕竟中国的工业化和城镇化进程已趋于饱和经济结构转型背后也是传统领域需求萎缩和新兴领域需求扩张的切换过程需求端会更加关注新能源产业链对铜金属边际增量需求拉动一新能源基建地产表现是影响2023年下游初级加工端开工率的重要终端变量2022年二三季度在国内政策利好密集推动下终端需求领域呈现出基建托底新能源高增地产边际改善预期的局面导致二三季度铜材加工企业开工率上升拉动上游铜原料采购需求但在进入秋冬需求淡季后铜材加工企业开工率明显回落2022年11月底铜材企业月度开工率7097较9月回落近4个百分点12月中旬电解铜制杆企业开工率6663较9月回落近12个百分点11月底电线电缆企业月度开工率794较9月回落近3个百分点铜管企业月度开工率688较9月回落32个百分点漆包线企业月度开工率6879较9月回升07个百分点铜箔企业月度开工率1003较9月回升近9个百分点铜板带企业月度开工率7699较9月回升014个百分点铜箔企业开工率出现较大幅度回升与锂电池需求增长关联度较大铜箔主要应用于电池负极集流体在下游初级加工领域中与电力电网基建地产有关的是电解铜制杆电线电缆漆包线铜板带铜管等由于2022年地产投资需求端很弱仅靠基建发力独木难支导致与基建地产链条相关的初级加工端整体表现偏弱最大的亮点在于与新能源电池有关的铜箔材料可谓满负荷生产反映出新能源电池需求旺盛2023年随着地产链条边际改善预计相关的铜材初级加工端领域会有回暖基建投资增速以平稳为主对相关的铜材初级加工端领域偏正面新能源领域对铜箔材料需求拉动还会延续向好态势图27下游初级加工端开工率图28中国铜材企业月度开工率数据来源SMM数据来源SMM9新世纪期货研究有色策略年报图29中国电线电缆企业月度开工率图30中国漆包线企业月度开工率数据来源SMM数据来源SMM二终端需求亮点还看新能源增量在碳达峰碳中和背景下传统火力发电企业正逐渐向新能源发电运营商转型预计到2030年新能源发电量占比达422060年新能源发电量占比达80在发电结构转型过程中电源侧电网侧投资增速将会平稳增长2022年1-10月电网投资完成额3511亿元累计同比增速32022年1-10月电源投资完成额4607亿元累计同比增速27新能源汽车方面近两年来中国新能源汽车产销量保持增长2022年1-11月中国新能源汽车产量6253万辆累计同比增速107中国新能源汽车销量6067万辆累计同比增速103目前新能源汽车渗透率近30未来渗透率还将大幅提升新能源汽车产销量强劲增长势头还会延续汽车电动化和智能化对锂钴镍铜铝等有色金属增量需求拉动值得重点关注不仅在新能源汽车领域在光伏风电领域对铜增量需求拉动也较为明显图表31铜在新能源领域需求情况新能源不同领域中新能源应用领域2021年2025年铜需求复合增速光伏领域中的连接器电缆逆变器全球光伏新增装机量全球光伏新增装机量1064光伏领域单位耗铜量170GW耗铜量69万吨286GW耗铜量1144万吨每兆瓦4吨风电领域中的电缆发电机变压器风全球风电新增装机量全球风电新增装机量2287电领域单位耗铜量每40GW耗铜量24万吨112GW耗铜量672万吨兆瓦6吨新能源汽车中的电全球新能源汽车销量池电机充电桩新全球新能源汽车销量1800625万辆耗铜量51882356能源汽车单位耗铜量万辆耗铜量1494万吨万吨每辆83千克合计耗铜量14488万吨331万吨1797资料来源中国光伏行业协会国际铜业协会全球风能理事会EVTank证券市场红周刊10新世纪期货研究有色策略年报据SMM预测数据显示2022年中国电力端耗铜量615万吨家电耗铜量206万吨交通运输耗铜量142万吨建筑耗铜量124万吨机械电子耗铜量125万吨其他行业耗铜量136万吨合计耗铜量1348万吨在终端耗铜领域主要关注新能源发电和新能源汽车产业链对铜需求边际增量拉动对于房地产领域需要以经济转型思维看待长周期里总量萎缩中短周期里房地产受政策调控影响大地产政策放松对房地产投资开工销售影响仅是预期上的边际改善总量上的拉动空间有限目前地产投资开工增速仍处于回落状态2022年1-11月房地产开发投资额1238万亿元累计同比增速-98回暖迹象并不明显2022年1-11月房地产新开工施工面积1116万平方米累计同比增速-3892022年1-11月房地产竣工面积557万平方米累计同比增速-192022年1-11月商品房销售面积121万平方米累计同比增速-233目前政策刺激地产开工销售回暖的迹象不太明显2023年仍需关注从地产边际改善预期到落地情况图32房地产开发投资额及增速图33房地产新开工施工面积及增速数据来源同花顺数据来源同花顺图34房地产竣工面积及增速图35商品房销售面积及增速数据来源同花顺数据来源同花顺11新世纪期货研究有色策略年报图36中国新能源汽车产销量图37中国电源电网投资完成额数据来源SMM数据来源SMM五展望利多因素逐渐聚集铜价或先抑后扬2023年外部环境改善主要在于美国通胀回落美元利率见顶回落美元流动性边际放松对铜价影响偏正面内部环境好转在于国内疫情防控放开和地产政策拐点显现后国内流动性偏宽松消费复苏预期崛起利多铜价产业面2023年铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加需求端亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链整体供需格局偏宽松对铜价上升高度或有压制2023年影响铜价的宏观变量宏观政策利好强势推动疫后中国经济复苏回暖利多国内疫情防控全面放松后疫情反弹影响市场阶段需求利空美联储停止加息转向偏宽松预期利多欧美经济衰退导致中国外需出口下降利空地缘政局军事博弈影响风险偏好利空2023年影响铜价的中观变量铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加利空夏冬两季电力供应紧张时冶炼端存减产预期利多终端需求电力电网投资增速平稳利多新能源车产销平稳利多房地产表现边际改善利多交易面2022年铜价对美联储政策紧缩反应较为充分2023年铜价将在中国经济企稳回升欧美经济衰退美联储货币政策转向等多空交织预期环境下一波多折地演绎震荡上涨行情交易策略以逢低多单介入12新世纪期货研究有色策略年报图表382023年有色金属价格运行节奏推测时间宏观面驱动因素产业面驱动因素主要交易逻辑有色金属板块运行节奏1美国通胀继续回落美11月春节假期前后美国经济回落紧联储紧缩退坡处于需求淡季上下游缩退坡中国宽松23月两会后中国新一届企业开工率偏低库存政策发力经济预政府上任政策利好进一步2023年一季度或有回升期由偏弱转为改冲高回落底部区间震荡释放22月春节假期后善利多因素逐渐3防控放开后国内社会上下游企业复工复产累积强预期弱面3-6个月适应过程国内需求出现改善预期现实经济处于复苏前的磨底期1房地产刺激利好政1美国经济数据回落美中国经济触底回策逐渐转为开工竣联储停止加息暖国内经济基本工销售改善拉动有2国内社会面逐步适应疫面向好因素增多2023年二季度色金属需求回暖底部启动酝酿上涨行情情放开后的生活状态中国欧美经济偏弱影响2上下游企业开工率经济或触底回升需求逐步外需出口回落美回升或进入到被动去恢复元走弱趋势确立库状态1基建稳大盘房地产边际改善新能源高1美国经济衰退压力显现增长国内经济企稳向美元趋弱美元流降息预期逐步升温好关注主动补库的可动性压力缓解中2023年三季度2国内社会面恢复至疫情能性国经济企稳回升拉升上涨行情前常态化状态经济回升动2夏季用电高峰期有色金属供需格局力进一步加强电力供应或趋于紧张或阶段偏紧有色金属供需格局或偏紧此前宏观利好预期逐步兑供需格局或延续阶段美元流动性宽松预2023年四季度高位区间震荡现强预期逐步转为现实偏紧期显现资料来源新世纪期货整理13新世纪期货研究有色策略年报铝供应偏紧需求改善偏强运行一供应端释放受制于电力供应偏紧及环保压力铝在地壳中含量较为丰富745从供给端储量产量角度看不属于稀缺资源近年来铝供给弹性主要取决于环保限产压力以及电力供应松紧通过对供给端这两个关键变量进行持续跟踪有利于分析判断铝产能产量释放与收缩对价格波动影响一铝土矿开采受制于环保压力2022年1-11月中国铝土矿产量619043万吨累计同比增速-2513受环保限产和电力供应阶段性偏紧影响较大中国铝土矿进口量受海外地缘局势疫情等因素阻滞物流运输影响整体上处于回落状态2022年中国铝土矿进口量较2021年也是出现明显回落2023年国内铝土矿开采还将继续受到环保限产电力供应阶段性偏紧扰动铝土矿产量整体上偏紧图1中国铝土矿产量图2中国铝土矿进口量数据来源SMM数据来源SMM二2022年氧化铝电解铝产量受限于电力供应紧张2023年关注欧洲产量是否有释放2022年11月中国氧化铝企业月度开工率79较6月峰值回落82个百分点月度开工率同比增速-57处于回落状态2022年11月中国氧化铝企业月度年化产能76577万吨年较6月峰值回落543万吨年化产能同比增速32较夏季峰值回落近10个百分点2022年11月中国氧化铝企业月度产量6294万吨较5月峰值回落661万吨月度产量同比增速32较夏季峰值回落近10个百分点2022年10月全球氧化铝企业月度产量1126万吨较5月峰值回落477万吨2022年10月全球氧化铝企业月度产量除中国以外产量同比增速-51处于负增长状态2022年三四季度受能源供应紧张影响欧洲铝冶炼厂减产或达30-50万吨预计全年减产130-150万吨2022年三季度云南电解铝产量受枯水期水位低水力发电受限影响出现50-100万吨减产2022年12月中国电解铝建成产能45261万吨运行产能4089万吨开工率9034较7月峰值回落近3个百分点反映出电解铝产能收缩较为明显2022年10月中国电解铝月度产量34134万吨同比增速78较7月峰值回落近9万吨10月全球电解铝月度产量585万吨较8月峰值回落5万吨全球电解铝企业月度产量除中国以外产量同比增速-18处于负增长状态显示出海外地缘动荡以及疫情扰动对其产量影响较为明显10月中国电解铝企业开工率894较7月峰值回落近4个百分点总体上2022年在海外地缘动荡疫情扰动国内环保限产压力下境内外氧化铝电解铝产量处于供应偏紧状态2023年这种情况还会阶段性出现2023年也需关注俄乌战争是否有趋于缓和结束的可能若有缓和结束倾向14新世纪期货研究有色策略年报欧洲氧化铝电解铝产量或有释放对铝价上行步伐存在压制2023年俄乌战争变化情况是影响全球氧化铝电解铝产量的重要变量因素之一需要多加关注图3中国氧化铝企业月度开工率图4中国氧化铝月度产量年化产能数据来源SMM数据来源SMM图5中国氧化铝月度产量图6全球氧化铝月度产量数据来源SMM数据来源SMM15新世纪期货研究有色策略年报图7全球氧化铝月度产量同比增速除中国以外图8中国电解铝建成产能与运行产能数据来源SMM数据来源SMM图9中国电解铝月度产量图10全球电解铝月度产量数据来源SMM数据来源SMM图11全球电解铝月度产量增速除中国以外图12中国电解铝企业开工率数据来源SMM数据来源SMM16新世纪期货研究有色策略年报三成本端对铝价支撑力度较强历史上电解铝价格跌破成本后当亏损幅度达500元-1000元吨对应的是铝价的底部区域成本端变化对每一轮铝价下跌后的支撑力度可以作为参考截至2022年12月下旬中国电解铝成本17800元吨附近接近于7月中旬铝价跌至17000元吨低点此后铝价在供给侧收缩支撑下围绕着成本端支撑在17-2万元吨区间运行目前国内多数电解铝企业处于盈利状态后期继续关注成本端对铝价支撑力度图表13电解铝成本模型测算原料及其他费用原料单耗原料价格原料成本氧化铝193吨300027577552元吨预焙阳极045吨787563元吨354403元吨氟化铝0025吨8850元吨22125元吨冰晶石0003吨7500元吨225元吨电力044元kwh13560kwh吨58986元吨人工费用150元吨150元吨维修费400元吨400元吨折旧费300元吨300元吨三项费用管理财务1500元吨1500元吨营业费用合计178119元吨178119元吨数据来源SMM图14中国电解铝成本利润模型数据来源SMM17新世纪期货研究有色策略年报二2023年终端需求地产边际改善新能源汽车需求平稳基建托底铝终端需求主要集中在建筑交通运输电力电子机械设备包装等领域横跨传统与新兴行业在中国经济发展方式转变新旧能源结构转换的过程中铝在新能源航空航天等新兴行业的应用也越来越广阔对需求端做分析时必须考量这些新兴行业对铝增量需求拉动情况2022年中国建筑用铝945万吨交通用铝777万吨电力电子用铝630万吨机械设备用铝281万吨耐用消费品用铝345万吨包装用铝415万吨新能源车新能源电力基础设施高端装备等新兴行业对传统领域需求替代不会一蹴而就而是一个较为漫长的过程一下游初级加工端开工率整体表现平稳2022年12月中旬铝材行业平均开工率653较5月低点回升近7个百分点与基建发力汽车产销量增长有较大关联从初级加工端细分领域看11月建筑型铝材开工率3429较5月回落近6个百分点与地产开工竣工销售面积持续负增长有关后期能否回升还得看地产边际改善情况11月工业型铝材开工率5382较4月回升近7个百分点与基建托底发力有一定关联12月铝线缆开工率582较4月回升近5个百分点与电力电网投资加速有关11月铝板带开工率6644较4月回落近10个百分点与地产销售疲软导致装修材料需求下降有关11月铝箔开工率7417较5月回落43个百分点与季节性需求淡季以及铝箔在新能源电池负级集流体上的应用尚未全面铺开导致增量需求有限有关未来铝箔在新能源电池负级集流体上的应用需求增量可以密切关注总体上2023年影响下游铝材初级加工端开工率的变化因素是结构化的一方面有环保电力供应等供给端变量另一方面有终端需求强弱变化若供需两弱铝材开工率下降若上游供应增加下游需求走弱铝材开工率下降若上游供应偏紧下游需求偏强铝材开工率上升图15中国建筑与工业铝型材铝板带铝箔开工率图16中国铝材铝线缆开工率数据来源SMM数据来源SMM二2022年铝库存处于去化状态关注2023年年中主动补库可能性2022年铝库存处于去化状态截至12月下旬国内主流消费地电解铝库存484万吨较年初下降317万吨LME铝库存466万吨较年初下降468万吨上期所铝库存95万吨较年初下降209万吨12月下旬中国电解铝库存消费天数434天较年初下降31天总体上2023年铝市供应偏紧需求有待改善若宏观面回暖力度较大则存在主动补库可能性18新世纪期货研究有色策略年报图17LME铝库存图18上期所铝库存数据来源SMM数据来源SMM图19中国电解铝社会库存图20中国电解铝库存天数变化库存消费数据来源SMM数据来源SMM三扩大内需政策将刺激终端需求改善2022年1-11月中国基建投资累计增速1165较去年年末低谷回升近10个百分点基建是托而不举对经济的主要贡献是稳住基本面大盘2022年汽车产销量整体上稳步增长但也存在着受疫情阶段性干扰影响线下消费的情形四季度汽车库存系数有所回升环比增速同比增速均出现近二十多个百分点回升显示出后期汽车销量增速或有放缓但在扩大内需政策刺激下整体需求预期并不悲观随着政策层面对房地产保交楼的大力推进预计2023年房地产投资开工竣工销售等环节均会出现改善有利于拉动工业金属材料需求19新世纪期货研究有色策略年报图21中国基建投资增速图22中国汽车库存系数数据来源同花顺数据来源SMM三展望供需偏紧铝价偏强运行2023年供应端释放受制于电力供应偏紧及环保压力特别是夏季冬季产量受压制的可能性更大2022年铝库存持续去化后库存整体处于历史低位若2023年随着经济逐渐改善下游需求采购加大铝或将有主动补库2022年不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元吨对铝价支撑力度较强2023年电解铝厂成本大概会延续2022年的成本区间长期能源转型与碳中和背景下铝价底部区间稳步抬升2023年影响铝价的中观变量关注俄乌战争是否有趋于缓和结束的可能若有缓和结束倾向欧洲氧化铝电解铝产量或有释放对铝价上行步伐存在压制利空夏季冬季西南地区限电减产导致电解铝产能压缩利多终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳新能源车产销平稳利多房地产边际改善利多交易面铝价或前低后高先抑后扬关注成本端支撑20