事件：海信家电发布2022年股权激励计划和员工持股计划。1）其中员工持股计划的拟受让的股份总数合计不超过1,170.0万股，约占计划公告时公司股本总额的0.86%。员工持股计划参与人员为公司董事、监事等高级管理人员，首次授予的总人数不超过30人；2）股权激励计划拟授予的限制性股票数量为2,961.8万股，约占激励计划公告时公司股本总额的2.17%。股权激励计划激励对象总人数为596人，包括中层管理人员及核心骨干人员；3）本次股权激励计划及员工持股计划的授予及受让价格均为6.64元/股。我们认为此次股权激励计划和员工持股计划覆盖范围较广，能进一步完善公司整体激励机制，亦体现了公司对于未来经营的良好预期。
　　激励计划考核目标凸显公司经营信心。此次股权激励计划考核目标与员工持股计划一致，对2023~2025年三年的业绩进行考核。考核分目标值及触发值，分别对应100%及80%解除限售比例。其中目标值2023-2025的考核目标为较2021年的净利润增长62%/86%/109%，触发值对应增幅为50%/69%/87%（见表1）。我们认为考核方案分级考核合理，目标值体现公司对未来发展的信心。
　　多业务并举，盈利有望持续改善。随着地产政策的边际调整，公司央空板块收入增速有望提升。公司也计划进一步发力基建端业务，逐步实现央空板块的多样化发展，央空板块或为公司业绩增长主要动力。原材料价格下行趋势下，公司冰洗业务毛利空间增厚，盈利能力有望进一步修复。此外，公司入股三电后内部经营管理得到优化，降本增效后三电有望随新能源汽车订单放量而实现盈利。
　　投资建议：
　　公司推出股权激励计划进一步提振员工积极性，完善公司激励机制。海信日立为央空龙头，有望带动公司长期受益于央空行业的发展，叠加公司多业务盈利能力边际改善。本次方案落地增强了资本市场对公司治理持续改善、经营稳步增长的信心。考虑本次股权激励计划及员工持股计划的费用摊销，我们对公司未来三年盈利预测做出相应调整。预计公司2022年~2024年EPS 0.98/1.16/1.38元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为17.4元，相当于2023年15倍的动态市盈率。
　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险
　　

研究报告全文：公司快报海信家电2023年01月03日公司快报海信家电000921SZ证券研究报告股权激励方案落地完善整体激励机制白色家电投资评级买入-A事件海信家电发布2022年股权激励计划和员工持股计划1其中员工持股计划的拟受让的股份总数合计不超过11700万维持评级股约占计划公告时公司股本总额的086员工持股计划参与6个月目标价174元人员为公司董事监事等高级管理人员首次授予的总人数不超股价2023-01-031449元过30人2股权激励计划拟授予的限制性股票数量为29618交易数据万股约占激励计划公告时公司股本总额的217股权激励计总市值百万元1794709划激励对象总人数为596人包括中层管理人员及核心骨干人员流通市值百万元11890303本次股权激励计划及员工持股计划的授予及受让价格均为总股本百万股136273664元股我们认为此次股权激励计划和员工持股计划覆盖范流通股本百万股9028312个月价格区间995170元围较广能进一步完善公司整体激励机制亦体现了公司对于未来经营的良好预期股价表现激励计划考核目标凸显公司经营信心此次股权激励计划考核海信家电沪深300目标与员工持股计划一致对20232025年三年的业绩进行考核166考核分目标值及触发值分别对应100及80解除限售比例其-4中目标值2023-2025的考核目标为较2021年的净利润增长-146286109触发值对应增幅为506987见表1我们-24认为考核方案分级考核合理目标值体现公司对未来发展的信心-342022-012022-042022-082022-12多业务并举盈利有望持续改善随着地产政策的边际调整资料来源Wind资讯公司央空板块收入增速有望提升公司也计划进一步发力基建端升幅1M3M12M相对收益-08157120业务逐步实现央空板块的多样化发展央空板块或为公司业绩绝对收益-03175-93增长主要动力原材料价格下行趋势下公司冰洗业务毛利空间张立聪分析师增厚盈利能力有望进一步修复此外公司入股三电后内部经SAC执业证书编号S1450517070005营管理得到优化降本增效后三电有望随新能源汽车订单放量而zhanglcessencecomcn相关报告实现盈利Q3内销快速增长盈利能力2022-10-28投资建议同比回升Q2经营稳健期待盈利能力2022-09-01公司推出股权激励计划进一步提振员工积极性完善公司激励机制回升海信日立为央空龙头有望带动公司长期受益于央空行业的发展叠Q1空调收入快速增长盈利2022-04-12能力逐步修复加公司多业务盈利能力边际改善本次方案落地增强了资本市场对公Q4单季收入快速增长盈利2022-03-31司治理持续改善经营稳步增长的信心考虑本次股权激励计划及员能力持续承压工持股计划的费用摊销我们对公司未来三年盈利预测做出相应调Q3央空持续高增盈利能力2021-10-29短期承压整预计公司2022年2024年EPS098116138元给予买入-A的投资评级6个月目标价为174元相当于2023年15倍的动态市盈率风险提示地产政策变化风险原材料价格波动风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入48396756749881828872净利润15897134159187公司快报海信家电每股收益元116071098116138每股净资产元718759821902998盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍11418513411396市净率倍1817161513净利润率3314181921净资产收益率16194119129138股息收益率2616222631ROIC1726-6624-647-528252数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测表1激励考核目标对应净利润增速测算单位亿元20212022E2023E2024E2025E目标净利润97133158181203YoY184148124目标净利润扣减激励费用后97133146171199YoY100168166股权激励计划费用080703员工持股计划费用030201较2021年目标增速6286109资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年净利润试用Wind一致预期所示净利润进行测算股权激励计划及员工持股计划摊销费用为公告所假设费用公司快报海信家电财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入48396756749881828872成长性减营业成本36765425588063406831营业收入增长率2923961109184营业税费3340444852营业利润增长率555-130382178197销售费用6897678599651047净利润增长率-120-384373187182管理费用62133172180195EBITDA增长率497-32331147154研发费用128199217245266EBIT增长率596-80465190192财务费用-1106-14-12-17NOPLAT增长率359-95307197192资产减值损失-02-06---投资资本增长率-123612372466-3497-1767加公允价值变动收益0203---净资产增长率15482175183182投资和汇兑收益2051453845营业利润320278384453542利润率加营业外净收支2914162016毛利率240197216225230利润总额349292400472558营业利润率6641515561减所得税64577991107净利润率3314181921净利润15897134159187EBITDA营业收入7754646872EBIT营业收入5737495459资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数292117127货币资金71170213148182483流动营业资本周转天数-39-43-540-7交易性金融资产262563563563563流动资产周转天数204186194211227应收帐款6999096741144841应收帐款周转天数4243384040应收票据5523394970509存货周转天数2934273030预付帐款2235574253总资产周转天数282260263265274存货4308443001074406投资资本周转天数4-13-27228其他流动资产844895821853856可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE16194119129138长期股权投资52144144144144ROA6842605766投资性房地产0424242424ROIC1726-6624-647-528252固定资产388388313227141费用率在建工程2367636057销售费用率142114115118118无形资产17516414211996管理费用率1320232222其他非流动资产517839554636675研发费用率2729293030资产总额41815595536266746847财务费用率-0201-02-01-02短期债务02286-1636-四费营业收入179163165169168应付帐款9301520109113421572偿债能力应付票据1078115116256641802资产负债率655721658676626其他流动负债662843692726748负债权益比19022588192820821674长期借款-03---流动比率113104121125139其他非流动负债69231122141165速动比率097082112101129负债总额27414036353045084287利息保障倍数-25024466-2723-3733-3170少数股东权益4635257139361200分红指标股本136136136136136DPS元035021029035041留存收益83888998210931224分红比率299300300300300股东权益14411559183121662561股息收益率2616222631现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润285234134159187EPS元116071098116138加折旧和摊销102114111112112BVPS元718759821902998资产减值准备0206---PEX11418513411396公允价值变动损失-02-03---PBX1817161513财务费用-1212-14-12-17PFCF5422430-3212投资收益-20-51-45-38-45PS0403020202少数股东损益127137188223264EVEBITDA2516-41-13营运资金的变动-24327398-25532825CAGR103244181103244经营活动产生现金流量596431773-21103328PEG1108071104投资活动产生现金流量-390-4421821412ROICWACC449-1725-169-13866融资活动产生现金流量-251147-3421600-1675REP-06---0101资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报海信家电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报海信家电免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代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