核心观点：
　　家电主业稳扎稳打，外延并购打开成长空间。公司深耕白电业务三十余载，现已发展成全球性综合白电龙头。近年来先后收购欧洲高端家电品牌古洛尼（2018）、收购约克多联机中国区业务（2018）、并表海信日立（2019）、收购日本三电（2021），已初步实现传统白电+中央空调+新能源车热管理三大业务布局，其中优势家电主业稳扎稳打作为基本盘，汽车热管理业务则有望实现第二增长曲线。
　　家空&冰洗：内销聚焦细分市场，外销份额提升。内销方面，家空聚焦新风产品，冰洗持续推进高端化、差异化。外销方面，加码体育营销提升品牌知名度，外延并购成效显著。总体来看，短期需求存在波动且盈利承压，但外部压力已边际减弱，三季报盈利修复弹性已有显现，长期预计保持稳健增长。
　　中央空调：强者恒强，成长性依旧。2021年我国中央空调市场规模达1120亿元，近期政策边际放松，地产复苏+精装配套率提升+基建工装需求支撑有望驱动行业保持较好增长。海信日立龙头地位稳固，营收增速优于行业且盈利能力较强，为公司主要利润来源。
　　汽车热管理：行业扩容，打造第二增长曲线。新能源车热管理市场空间广阔，2025年全球市场规模将突破千亿。公司2021年收购汽车压缩机龙头日本三电，布局新能源车热管理。短期虽然经营承压，但考虑行业发展前景及海信协同整合效应，有望困境反转并提供增长动能。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-23年归母净利润为14.0/16.5亿元，参考可比公司估值，给予23年PE15x，合理价值18.20元/股，维持“增持”评级。按照当前AH溢价比例，给予H股合理价值10.58港元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行

研究报告全文：TablePage公司深度研究家用电器证券研究报告海信家电TableTitle公司评级TableInvest增持-A增持-H000921SZ00921HK当前价格1317元861港元边际改善信号显现多元布局成长可期合理价值1820元1058港元前次评级增持增持TableSummary报告日期2023-01-03核心观点家电主业稳扎稳打外延并购打开成长空间公司深耕白电业务三十基本数据TableBaseInfo余载现已发展成全球性综合白电龙头近年来先后收购欧洲高端家股票代码000921SZ00921HK电品牌古洛尼收购约克多联机中国区业务并表海20182018总股本百万股136273136273信日立收购日本三电已初步实现传统白电中央20192021流通股本百万股9028345959空调新能源车热管理三大业务布局其中优势家电主业稳扎稳打作为总市值百万17947元11733港元基本盘汽车热管理业务则有望实现第二增长曲线一年内最高低价1700-995元1110-619港元家空冰洗内销聚焦细分市场外销份额提升内销方面家空聚焦30日日均成交量百万股949052新风产品冰洗持续推进高端化差异化外销方面加码体育营销30日日均成交额百万129元4港元提升品牌知名度外延并购成效显著总体来看短期需求存在波动近3个月涨跌幅17482076且盈利承压但外部压力已边际减弱三季报盈利修复弹性已有显现长期预计保持稳健增长相对市场TablePicQuote表现中央空调强者恒强成长性依旧2021年我国中央空调市场规模达1120亿元近期政策边际放松地产复苏精装配套率提升基建工装17需求支撑有望驱动行业保持较好增长海信日立龙头地位稳固营收8-212-2102-2204-2206-2208-2210-22增速优于行业且盈利能力较强为公司主要利润来源-11汽车热管理行业扩容打造第二增长曲线新能源车热管理市场空-21-30间广阔2025年全球市场规模将突破千亿公司2021年收购汽车压海信家电沪深300缩机龙头日本三电布局新能源车热管理短期虽然经营承压但考虑行业发展前景及海信协同整合效应有望困境反转并提供增长动能盈利预测与投资建议预计2022-23年归母净利润为140165亿元分析师TableAuthor曾婵参考可比公司估值给予23年PE15x合理价值1820元股维持SAC执证号S0260517050002增持评级按照当前AH溢价比例给予H股合理价值1058港SFCCENoBNV293元股维持增持评级0755-82771936风险提示地产竣工不及预期行业竞争加剧原材料成本上行zengchangfcomcn盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E海信家电2022-10-28营业收入百万元4839367563747088179287991000921SZ00921HKQ3增长率2923961069576保持稳健增长盈利能力提升EBITDA百万元39253469313436994273归母净利润百万元1579973140416541882联系人TableContacts陈尧增长率-120-384444178138021-38003800EPS元股116071103121138shchenyaogfcomcn市盈率x1244212312781085954ROE16194125136143EVEBITDAx321492351239115数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明129TablePageText海信家电公司深度研究目录索引一公司概况边际改善信号显现多元布局成长可期5二家空冰洗内销聚焦细分市场外销份额提升10三中央空调强者恒强成长性依旧14四汽车热管理行业扩容打造第二增长曲线21五盈利预测和投资建议25六风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明229TablePageText海信家电公司深度研究图表索引图1海信家电发展历程梳理5图2海信家电股权结构图截至2022Q35图3海信家电收入及同比增速亿元6图4海信家电归母净利润及同比增速亿元6图5海信日立收入净利润情况亿元6图6海信家电净利润主要由海信日立贡献亿元6图7海信家电品牌矩阵及对应业务7图8海信家电收入结构拆分亿元7图9海信家电分业务收入占比2021年7图10海信家电分业务毛利率8图11海信家电内外销收入拆分8图12海信家电内外销业务毛利率8图13海信家电家空业务收入及增速亿元10图14海信家电冰洗业务收入及增速亿元10图15空调内销量市场格局出货口径11图16海信系空调零售量市占率零售口径11图17新风空调线上销额市占率11图18新风空调线下销额市占率11图19新风空调零售额单月同比增速保持高速增长11图20冰箱内销量市场格局出货口径12图21海信系冰箱零售量市占率零售口径12图22海信系洗衣机零售量市占率零售口径12图23冰箱零售均价变动元12图24空调外销量市场格局13图25冰箱外销量市场格局13图26海信家电原材料成本占比高于其他白电公司13图27海信家电冰洗业务半年度毛利率变化13图28原材料价格季度同比增速14图29中央空调内销市场规模及同比增速亿元14图302021年中央空调细分类型市场规模亿元15图31中央空调细分类型规模占比15图322021年我国中央空调渠道结构15图33央空行业增速与商品房销售面积增速房屋竣工面积增速拟合16图34我国精装修渗透率情况16图35我国精装房中央空调配套率16图36海信日立旗下品牌矩阵17图37海信日立收入规模及增速亿元18图38海信日立净利润规模及增速亿元18图392021年我国中央空调市场市占率18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明329TablePageText海信家电公司深度研究图402021H1我国多联机市场市占率18图41中国新能源车销量及增速21图42中国新能源车渗透率新能源车销量总销量21图43日本三电汽车业务主要产品22图44日本三电分地区营收占比22图452019年车用电动压缩机市场份额外资品牌合计占比85左右23图46日本三电营收及增速亿日元23图47日本三电营业利润亿日元23图48三电振兴计划营收及增速亿日元24图49三电振兴计划营业利润亿日元24图50日本电装营收营业利润亿日元24图51日本电装营业利润率净利率24表1海信家电单季度利润率变动6表2股权激励主要内容9表3股权激励考核指标9表4各品牌家用中央空调一拖五多联机6HP性能对比19表5日立针对房地产市场推出的创新产品20表6电动化趋势下关键零部件实现量价齐升21表7中国全球热管理市场规模测算22表8海信家电收入预测亿元25表9海信家电毛利率预测26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明429TablePageText海信家电公司深度研究一公司概况边际改善信号显现多元布局成长可期家电主业稳扎稳打外延并购打开成长空间公司深耕白电业务三十余载现已发展成全球性综合白电龙头近年来先后收购欧洲高端家电品牌古洛尼2018收购约克多联机中国区业务2018并表海信日立2019收购日本三电2021已初步实现传统白电中央空调新能源车热管理三大业务布局其中优势家电主业稳扎稳打作为基本盘汽车热管理业务则有望实现第二增长曲线图1海信家电发展历程梳理收购科龙公司更名并表日立完善中央空港交所上市海信科龙调品牌矩阵海信集团将旗下白电业创立广东顺德珠江冰箱并购雪花冰箱厂进军务注入海信科龙完成厂成立容声品牌冰箱行业重组1984年1992年1996年1999年2002年2003年2007年2008年2010年2018年2019年2021年完成股份制改革广东成立海信日立空调系更名海信家电收科龙电器股份有限公统进军中央空调购古洛尼约克中国司合作惠而浦全球产销收购日本三电布局新深交所上市洗衣机能源汽车产业数据来源公司官网广发证券发展研究中心混改落地有助于公司治理提效形成产业协同混改前海信家电实控人为青岛国资委2020年混改以海信控股为主体引入战略投资者青岛新丰完成混改后海信家电变更为非国有控股企业且无实际控制人股权结构更加多元化市场化一方面有助于改善国资阶段的管理效率另一方面战投新丰股东海丰国际为亚洲区领先的航运物流企业的引入有望形成产业协同图2海信家电股权结构图截至2022Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明529TablePageText海信家电公司深度研究收入保持稳健增长盈利短期承压收入端公司总营收由2017年335亿元提升至2021年676亿元CAGR为1920202021年营收高增主要为海信日立日本三电相继并表贡献若剔除并表影响则20202021年营收分别同比529整体保持稳健增长盈利端波动相对较大且主要由海信日立贡献公司20202021年归母净利润分别同比-12-38主要为原材料价格高企三电并表拖累2021年表内亏损16亿元近期原材料价格回落公司内部降本提效盈利修复弹性显现后续有望持续改善图3海信家电收入及同比增速亿元图4海信家电归母净利润及同比增速亿元8004525100700408020600356030500154025400202030010150200-201051005-40000-60收入yoy归母净利润yoy数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图5海信日立收入净利润情况亿元图6海信家电净利润主要由海信日立贡献亿元20050301201804516040251001403520801203010025156080206015104040105202050000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1收入净利润收入yoy净利润yoy海信日立净利润海信家电净利润占比数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心表1海信家电单季度利润率变动21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率207211216155185199230净利率16221803151824毛利率同比02pct-32pct-31pct-96pct-22pct-12pct14pct净利率同比10pct-13pct-19pct-40pct-01pct-04pct06pct数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明629TablePageText海信家电公司深度研究分业务看公司已实现三大业务版图八大品牌布局经过历年发展以及外延并购公司现已拥有海信科龙容声日立约克中国区域gorenje古洛尼ASkO三电SANDEN八大品牌产品涵盖了冰洗家空央空厨房电器环境电器汽车空调压缩机等具体拆分来看2021年公司空调冰洗其他主营其他业务收入占比分别为45341110其中空调业务包括家空18央空27其他主营业务主要包含日本三电空调业务作为成长性更强盈利能力较优的板块收入占比稳步提升冰洗业务规模保持增长但占比有所下滑图7海信家电品牌矩阵及对应业务数据来源公司官网广发证券发展研究中心图8海信家电收入结构拆分亿元图9海信家电分业务收入占比2021年80010187006001150040030020027100340201720182019202020212022H1空调冰洗其他主营其他业务家空央空冰洗其他主营其他业务数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明729TablePageText海信家电公司深度研究图10海信家电分业务毛利率35302520151050201720182019202020212022H1空调冰洗其他主营其他业务数据来源Wind广发证券发展研究中心分地区看公司积极出海外销占比逐步提升伴随国内大家电市场接近饱和家电龙头均积极布局出海寻求增量海信家电一方面进行海外并购古洛尼实现国际份额快速提升另一方面持续加码体育营销进行品牌建设赞助世界杯等世界顶级体育赛事大幅提升在国际市场的影响力从收入拆分来看公司外销收入占比逐年提升由2017年29提升至2022上半年37并购三电也有一定影响从盈利能力角度看外销业务代工占比较高导致毛利率偏低但需要说明的是公司的外销均是通过集团以关联交易的形式完成2017年以来公司外销毛利率下滑至大个位数主要原因在于结算方式的改变以往外销还要分摊约8左右的销售费用而2017年起外销无需分摊销售费用毛利率几乎约等于净利率故实际外销盈利能力基本维持平稳且没有特别低图11海信家电内外销收入拆分图12海信家电内外销业务毛利率10040903580307025605020401530102051000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1内销外销其他业务内销外销数据来源wind广发证券发展研究中心报表其他业务科目未数据来源wind广发证券发展研究中心拆分内外销识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明829TablePageText海信家电公司深度研究公司推出股权激励计划有助于促进核心人才队伍建设和稳定2023年1月公司推出股权激励计划激励对象为公司中层管理人员及核心骨干人员共计596人拟授予限制性股票数量296180万股约占激励计划公告时公司股本总额的217授予价格为每股664元考核指标为归母净利润增长率目标值为2023-2025年归母净利润较2021年增长6286109对应当年归母净利润规模分别158181203亿元触发值2023-2025年归母净利润较2021年增长506987对应当年归母净利润规模分别146164182亿元公司健全完善激励机制将促进核心人才队伍的建设和稳定从而有助于公司长远发展表2股权激励主要内容获授的限制性股票数量占授予限制性股票占本激励计划公告时对象万股总数的比例公司总股本的比例中层管理人员及核心骨干人员29618010000217596人数据来源wind广发证券发展研究中心表3股权激励考核指标归母净利润增长率解除限售期考核指标对应规模对应规模目标值触发值亿元亿元第一个解除限售期2023年度归母净利润较2021年增长率6215850146第二个解除限售期2024年度归母净利润较2021年增长率8618169164第三个解除限售期2025年度归母净利润较2021年增长率10920387182数据来源wind广发证券发展研究中心注净利润指标剔除本期及其他股权激励计划及员工持股计划若有实施所产生的股份支付费用的影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明929TablePageText海信家电公司深度研究二家空冰洗内销聚焦细分市场外销份额提升传统白电业务为基本盘短期存在波动长期有望保持稳健增长考虑公司报表端空调业务收入包含了家空央空业务此处我们剔除央空部分则2021年公司家空业务冰洗业务分别实现收入120亿元占比18230亿元占比34合计占比过半仍为公司核心基本盘具体来看家空业务规模有所下滑主要为2019年2020年受价格战疫情影响但近两年已恢复良好增长冰洗业务增长势头较好主要受益产品结构升级出口高景气今年上半年高基数影响下出现一定下滑但长期看白电业务仍有望保持稳健增长图13海信家电家空业务收入及增速亿元图14海信家电冰洗业务收入及增速亿元1605025030140402520012030201002015015801010100600540-1005020-20-50-300-10201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1家空yoy冰洗yoy数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心1内销方面份额较为稳定公司聚焦细分市场差异化竞争下价升驱动增长家空业务细分赛道高成长性海信引领新风市场从国内空调市场大盘来看一方面行业增速趋缓另一方面龙头份额稳固多年来集中度保持在较高水平海信系整体处于第二梯队份额基本保持稳定虽在价格战中出现一定下滑但2022年以来有所回升尤其零售端恢复较好公司家用空调业务主要聚焦新风产品持续引领行业发展根据奥维云网数据2021年新风空调线上线下渠道零售额规模分别82亿元493191亿元572022H1线上线下渠道零售额规模分别122亿元249111亿元18在空调行业整体景气度偏低的情况下新风空调赛道实现了逆势高增预计伴随消费者对空气健康重视度的不断提升行业仍将有较大发展潜力从市场格局看新风空调市场一家独大美的线上线下销售额市占率均在60以上海信线上销售额市占率11位居第三线下销售额市占率24位居第二整体竞争力仅次于美的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1029TablePageText海信家电公司深度研究图15空调内销量市场格局出货口径图16海信系空调零售量市占率零售口径50104594083573062552015410352010格力美的海尔海信系数据来源产业在线广发证券发展研究中心数据来源中怡康广发证券发展研究中心图17新风空调线上销额市占率图18新风空调线下销额市占率707060605050404030302020101000美的米家海信海尔格力长虹美的海信格力海尔长虹松下数据来源奥维云网广发证券发展研究中心数据来源奥维云网广发证券发展研究中心图19新风空调零售额单月同比增速保持高速增长1400120010008006004002000-200线上yoy线下yoy数据来源奥维云网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1129TablePageText海信家电公司深度研究冰洗业务地位稳固高端升级驱动增长公司冰洗业务主要由容声海信双品牌运作为优势起家业务由于国内冰洗市场接近成熟消费需求转向以更新需求为主销量维度看或难以出现量级突破行业扩容主要由结构升级驱动公司积极推进产品高端化差异化围绕真空保鲜超薄等卖点打造产品竞争策略成效显著零售端份额稳步提升并成功推动均价上行但目前来看品牌均价仍略低于行业平均长期看有较大提升空间图20冰箱内销量市场格局出货口径图21海信系冰箱零售量市占率零售口径402035183016142512201015810654020海尔美的海信系数据来源产业在线广发证券发展研究中心数据来源中怡康广发证券发展研究中心图22海信系洗衣机零售量市占率零售口径图23冰箱零售均价变动元670006000550004400033000200021000100行业容声海信数据来源中怡康广发证券发展研究中心数据来源中怡康广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1229TablePageText海信家电公司深度研究2外销方面海外市场扩张顺利份额提升显著公司积极出海寻求增量一方面通过加码体育营销提升自主品牌影响力另一方面通过海外并购更快切入海外市场实现本土份额快速提升以及渠道资源协同相较四平八稳的内销市场近年来海信出口份额提升显著根据产业在线数据海信系空调冰箱出口份额分别由2010年412提升至2022年9192022年数据统计1-11月累计虽然外销短期面临高基数压力但仍看好长期份额提升图24空调外销量市场格局图25冰箱外销量市场格局402035181630142512201081561045200格力美的海尔海信系海尔美的海信系数据来源产业在线广发证券发展研究中心数据来源产业在线广发证券发展研究中心展望后续规模稳步增长的同时关注成本端边际改善带来的盈利弹性海信家电白电业务占比较高而白电品类生产成本中钢铝铜等大宗占比较高因而本轮原材料上涨周期中海信盈利能力较其他白电龙头受损更为严重今年二季度以来不论是原材料价格还是汇率海运因素均出现边际向好报表端也已出现积极变化毛利率净利率水平逐季提升三季度净利率已高于去年同期后续建议持续关注公司盈利改善预计修复弹性将强于行业图26海信家电原材料成本占比高于其他白电公司图27海信家电冰洗业务半年度毛利率变化9526249022852080187516701412651060海信格力美的海尔数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1329TablePageText海信家电公司深度研究图28原材料价格季度同比增速120100806040200-20-4020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3LME铝LME铜冷轧板卷05mm上海布伦特原油中国塑料城价格指数数据来源Wind广发证券发展研究中心三中央空调强者恒强成长性依旧内销步入千亿市场景气度依然较好2021年我国中央空调市场规模达1120亿元2012-2021年CAGR为92022H1市场规模570亿元同比4今年在疫情地产等外部因素干扰下主要大家电品类均出现不同程度下滑中央空调依然逆势实现增长景气度较好图29中央空调内销市场规模及同比增速亿元12003025100020800156001054000200-50-10内销规模yoy数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1429TablePageText海信家电公司深度研究分产品来看多联机占主导地位中央空调可分为多联机单元机离心机风冷螺杆机水冷螺杆机模块机溴化锂机末端以及热泵两联供机组含户式水机共九大类产品2021年我国中央空调市场规模1120亿元其中多联机市场规模680亿元同比32占比61增速占比均为各子品类第一且有逐年提升趋势图302021年中央空调细分类型市场规模亿元图31中央空调细分类型规模占比70010090600807050060400504030030200201010002019202020210多联机单元机模块机离心机螺杆机溴化锂末端其他多联机单元机模块机离心机螺杆机其他数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心分渠道结构看工程项目渠道占比过半中央空调主要渠道可分为工程项目市场家装零售市场以及精装修市场其中工程项目市场是中央空调市场出货的主要方向应用场景主要为基建工商业等据统计2021年中国工程项目市场家装零售市场精装修市场的占比分别为6128和11图322021年我国中央空调渠道结构112861工程项目家装零售精装修数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1529TablePageText海信家电公司深度研究地产复苏精装配套率提升推动行业增长首先央空后周期属性强近期地产政策边际放松行业基本面有望向好从数据拟合来看央空行业的地产后周期属性较强大约滞后销售一年左右与竣工变动较为同步但增速要更快虽然短期地产数据仍在底部波动但近期政策边际放松有望形成托底地产复苏将带动行业基本面向好其次精装修渗透率及央空配套率逐年提升亦将推动行业增长虽然地产行业景气度较差但精装修渗透率39精装房中央空调配套率37均在逐年提升且相距发达国家仍有较大提升空间持续提升的过程将推动行业良好增长此外央空渠道结构中工程占比较高基建需求也将形成长期支撑作用图33央空行业增速与商品房销售面积增速房屋竣工面积增速拟合3020100-10-20-302013201420152016201720182019202020212022H1央空行业增速商品房销售面积增速房屋竣工面积增速数据来源wind华经产业研究院广发证券发展研究中心央空增速为2022H1累计地产增速为2022M1-11累计图34我国精装修渗透率情况图35我国精装房中央空调配套率454040353530302525202015151051005020172018201920202021数据来源奥维云网广发证券发展研究中心数据来源奥维云网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1629TablePageText海信家电公司深度研究海信日立旗下共有日立中央空调海信中央空调约克多联机三大品牌矩阵日立是中国中央空调市场尤其是多联机市场的龙头品牌日立牌是海信日立旗下的最核心的中央空调品牌品牌主打产品为变频多联式商用空调系统和变频家用中央空调系统海信是国内多联机市场中唯一一个由合资平台出品的国产品牌2012年海信日立正式成立海信事业部全面推出海信中央空调自主品牌海信牌在技术上整合海信集团日立空调的领先技术在价格上相比日立牌的高端定位则更具性价比约克是国内冷水机组市场的老牌龙头其多联机业务属于海信日立旗下2018年2月1日江森自控发布公告将约克多联机中国区业务转移至海信日立旗下此次业务转移有利于进一步提升海信日立在多联机领域的影响力与份额图36海信日立旗下品牌矩阵数据来源wind广发证券发展研究中心报表端看海信日立增速优于行业盈利能力较强2010-2021年期间海信日立收入规模由16亿元提升至184亿元CAGR为25净利润规模由2亿元提升至24亿元CAGR为26整体增速表现要优于中央空调行业表现此外海信日立盈利能力较强2013-2020年期间净利率水平维持在15以上近两年受原材料的影响有所回落但依然保持在13以上远高于公司整体净利率水平近期原材料价格回落海信日立盈利能力有望修复至过往水平且随着海信日立营收规模逐步提升对公司整体盈利能力的拉动作用也将更为明显识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1729TablePageText海信家电公司深度研究图37海信日立收入规模及增速亿元图38海信日立净利润规模及增速亿元200503090180458025160407014035206012030501002515408020103060152040105205100000收入yoy净利润yoy数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心央空龙头地位稳固海信日立份额领先公司为国内中央空调行业龙头通过三大品牌的技术互补渠道协同市场份额保持领先优势根据机电信息艾肯制冷数据海信系海信日立约克在国内中央空调市场多联机细分市场市占率分别为1523均位列第一图392021年我国中央空调市场市占率图402021H1我国多联机市场市占率182516201412151010865420大日格美东海海三三三富天其0金立力的芝信尔菱菱星士加他重重通工工将海军尔数据来源机电信息广发证券发展研究中心数据来源艾肯制冷广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1829TablePageText海信家电公司深度研究产品力强渠道布局广为海信日立核心竞争力1产品优势硬实力方面日立在压缩机噪音制冷制热能力等参数上多项优于其他品牌对各品牌一拖五多联机6HP产品进行性能对比1压缩机日立是唯一在小匹数多联机中采用涡旋式压缩机的品牌压缩机是中央空调的心脏其主要类型包括涡旋式摆动式与转子式其中涡旋式压缩机结构简单体积小重量轻可靠性更高从大匹数7HP及以上多联机来看各主要品牌均已采用涡旋式压缩机而从小匹数7HP以下多联机来看日立是唯一采用涡旋式压缩机的品牌大金格力美的则均采用转子式摆动式等2噪音日立噪音分贝小于大金格力美的噪音量直接影响中央空调的使用体验是影响消费者购买决策的一个重要因素对比各品牌一拖五多联机6HP日立的噪音分贝为5052dB小于大金53dB格力56dB美的56dB3制冷与制热范围日立制冷能力优于大金格力制热能力优于美的制冷与制热范围代表中央空调在极端温度下运行的能力最高可制冷温度越高最低可制热温度越低能力越强对比各品牌一拖五多联机6HP日立最高制冷温度达52高于大金50格力50最低制热温度达-20低于美的-15制冷范围指在外部高温环境下仍可制冷故而指标对应温度越高制冷能力越好制热范围同理4能效日立能效表现优于格力IPLVC即制冷综合性能系数用来衡量多联式空调在制冷季节的部分负荷效率该比值越大能效越高日立的IPLVC值为66高于格力6低于大金71表4各品牌家用中央空调一拖五多联机6HP性能对比大金VRVN日立VAMmini格力GMV-H美的TRIPLVC7166666APF51474553压缩机品牌大金日立珠海凌达美芝压缩机来源自制自制自制自制压缩机产地中国大陆中国台湾中国大陆中国大陆全封闭双摆动式全封闭直流变速双转子式双转子式压缩机类型压缩机涡旋压缩机压缩机压缩机油控制技术无内部油分离内部油分离无内部油分离无内部油分离室外机噪音制冷dB50535656室外机噪音制热dB52制冷范围最高50最高52最高50最高55制热范围最低-20最低-20最低-20最低-15额定制冷量KW15515516155额定制热量KW181818518数据来源大金中央空调日立中央空调格力中央空调美的中央空调广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1929TablePageText海信家电公司深度研究软实力方面在地产项目的实际操作中由于地域气候环境的不同会有因地制宜的产品需求日立中央空调依托日立总部强大的技术研发资源持续为合作地产企业定制个性化的产品如超低温自动除湿室内机防雾霾的新风机零下15制热不衰减的寒冷地变频多联机以及智能家居远程控制等产品多项均为业内唯一表5日立针对房地产市场推出的创新产品特殊情况针对性产品功能产品图片多雨潮湿的梅雨季回南天室温不足19普通空调无法南方梅雨季节日立EX-PRO正常开启除湿功能日立超低温自动除湿室内机即使室室内极度潮湿超低温自动除湿室内机温低至10也能完美除湿杜绝闷湿不适感空气污染问题严重NewAir新风系统特有PM25过滤箱将雾霾空气进雾霾天气下室内空气日立NewAir系统入室内的通道完全阻断将室内污浊空气排出的同时中也存在不同程度的防雾霾新风机还能将输入的空气完全过滤确保洁净PM25污染日立FLEXMULTI采用喷液增焓二级压缩以及专利除霜技术保障机组低北方地区严寒气温寒冷地变频多联机温强力制热能力实现-30超低温运转可能出门忘关空调找日立中央空调i-EZi-EZII智能远程控制实现APP语音控制只需语音就不到遥控器智能远程控制系统能对空调开关机模式温度及风量进行调节数据来源海信日立官网广发证券发展研究中心2渠道优势外资企业在中国市场往往存在销售通路无法下沉的共性特征而日立可以借助海信多年来在中国本土的渠道资源打通下沉市场对比大金及日立的网点数量日立2200余家销售网点而大金仅有1500家左右强大的销售网络和售后体系一方面有助于建立更强的获客能力另一方面对于中央空调这样安装属性较强的品类及时响应方便触达的售后网络也是消费者重要考量因素识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2029