事件描述
　　海信家电披露A股员工持股计划、A股限制性股票激励计划草案：员工持股计划拟认购1170万股公司股份，对象为不超过30位核心员工；限制性股票激励计划拟授予2961.80万股公司股份，对象为596位中层管理人员及核心骨干成员。员工持股计划受让价格、限制性股票授予价格均为6.64元/股。业绩考核方面，2023-2025年度净利润较2021年增长率的触发值为+50%/+69%/+87%，目标值为+62%/+86%/+109%，净利润指剔除股份支付费用后的归母净利润。同时公司计划回购不超过1170万股股份用于员工持股计划，拟回购价格不超过17元/股。
　　事件评论
　　公司治理进入新篇章，估值体系迎来修复。一直以来治理问题是压制公司估值的核心因素之一，而2020年海信电子控股完成了混改，随后2021年海信视像实现激励，此次海信家电激励落地属于情理之中，具体来看：1）两项计划规模合计超过总股本3%，覆盖范围超600人，这有利于深度绑定股东与管理层利益，有利于估值修复；2）考核目标合理，参考我们对公司2022年归母净利润预测，达到触发值，2023-2025年公司均需实现双位数业绩增长，达到目标值则要求更高，且参考激励后行业内同类业绩表现，我们或许可以更乐观一些。总的来说，此次激励落地既有利于公司业绩释放，又有利于公司估值回升。
　　 2022年景气触底，2023年“β”有望改善。当前家电产业景气承压，展望2023年景气有望显著改善：1）防疫政策优化后，消费情绪有望触底回升；2）政策托底之下，2023年有望开始迎来集中竣工交付，且稳增长和稳地产预期下，地产销售也有望在年中左右明确回暖；3）明确的出口改善信号或要等到上半年加以验证，不过考虑到基数走低、自主品牌出海、海外库存去化，预计外销恶化空间有限；4）结合大宗商品价格水平以及一定滞后效应，全年盈利能力大概率仍将有所改善。综合来看，2023年“β”向上较为确定。
　　公司内部经营逐渐优化，“ɑ”向上较为确定。公司各业务线经营趋势向上，具体来看：1）冰洗业务从2021年下半年开始盈利承压，而冰箱外销短期问题也对业绩形成拖累，当前外销短期问题已然解决，冰洗盈利能力稳步改善；2）家空业务2021年大幅亏损，但随着产品及供应链调整，以及与海信日立加强协同，2022年家空表现超预期，预计2023年继续改善；3）海信日立2022年下半年起营收增长降速，但考虑到2023年政策托底下有望迎来集中竣工交付，日立经营大概率环比改善；4）控股三电公司后，其经营持续优化、盈利大幅改善，且新能源业务将持续拓宽其增长边界。综上，公司“ɑ”向上较为确定。
　　业绩与估值共振，维持“买入”评级。此次激励规模较大且覆盖范围较广，有利于深度绑定管理层与股东利益，按照考核要求，未来三年均需实现双位数业绩增长，激励既有利于估值修复，也有利于业绩释放；从基本面看，在疫情扰动、地产承压、海外需求向下背景下，行业景气触底，2023年改善较为确定，且公司内部各业务线经营趋势向上，2022年三季报业绩向上拐点已现，2023年基本面持续改善可期；预计公司2022、2023年实现EPS分别为0.96、1.18元，对应估值分别为13.78、11.15倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内外需求不及预期；
　　2、原材料价格波动风险。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨海信家电000921SZ与齐舞业绩与估值共振TableTitle报告要点海信家电TableSummary此次激励规模较大且覆盖范围较广有利于深度绑定管理层与股东利益按照考核要求未来三年均需实现双位数业绩增长激励既有利于估值修复也有利于业绩释放从基本面层面看在疫情扰动地产承压海外需求向下背景下2022年行业景气触底2023年向上较为确定且公司内部各业务线经营趋势向上2022年三季报业绩向上拐点已现2023年基本面持续改善可期业绩与基本面有望共振分析师及联系人TableAuthor管泉森孙珊SACS0490516070002SACS0490517020002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-03cjzqdt11111海信家电000921SZTableTitle2公司研究丨点评报告与齐舞业绩与估值共振TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据海信家电披露A股员工持股计划A股限制性股票激励计划草案员工持股计划拟认购1170当前股价TableBaseData元1317万股公司股份对象为不超过30位核心员工限制性股票激励计划拟授予296180万股公司总股本万股136273股份对象为位中层管理人员及核心骨干成员员工持股计划受让价格限制性股票授予596流通A股B股万股902830价格均为664元股业绩考核方面2023-2025年度净利润较2021年增长率的触发值为资产负债率7085506987目标值为6286109净利润指剔除股份支付费用后的归母净利每股净资产元819润同时公司计划回购不超过1170万股股份用于员工持股计划拟回购价格不超过17元股市盈率当前1608事件评论市净率当前110公司治理进入新篇章估值体系迎来修复一直以来治理问题是压制公司估值的核心因素近12月最高最低价元1738990之一而2020年海信电子控股完成了混改随后2021年海信视像实现激励此次海信注股价为2022年12月30日收盘价家电激励落地属于情理之中具体来看1两项计划规模合计超过总股本3覆盖范围超600人这有利于深度绑定股东与管理层利益有利于估值修复2考核目标合理市场表现对比图近12个月参考我们对公司2022年归母净利润预测达到触发值2023-2025年公司均需实现双位TableChart数业绩增长达到目标值则要求更高且参考激励后行业内同类业绩表现我们或许可以海信家电沪深300指数10更乐观一些总的来说此次激励落地既有利于公司业绩释放又有利于公司估值回升-42022年景气触底2023年有望改善当前家电产业景气承压展望2023年景气-19-34有望显著改善1防疫政策优化后消费情绪有望触底回升2政策托底之下20232022-12022-52022-92022-12年有望开始迎来集中竣工交付且稳增长和稳地产预期下地产销售也有望在年中左右明资料来源Wind确回暖3明确的出口改善信号或要等到上半年加以验证不过考虑到基数走低自主品牌出海海外库存去化预计外销恶化空间有限4结合大宗商品价格水平以及一定相关研究滞后效应全年盈利能力大概率仍将有所改善综合来看2023年向上较为确定TableReport海信家电2022年三季报点评经营拐点已至公司内部经营逐渐优化向上较为确定公司各业务线经营趋势向上具体来看1业绩表现超预期2022-10-28冰洗业务从2021年下半年开始盈利承压而冰箱外销短期问题也对业绩形成拖累当前海信家电2022年半年报点评经营触底改外销短期问题已然解决冰洗盈利能力稳步改善2家空业务2021年大幅亏损但随善可期2022-08-31着产品及供应链调整以及与海信日立加强协同2022年家空表现超预期预计2023年海信家电2022年一季报点评经营拐点逐渐继续改善3海信日立2022年下半年起营收增长降速但考虑到2023年政策托底下有清晰2022-04-12望迎来集中竣工交付日立经营大概率环比改善4控股三电公司后其经营持续优化盈利大幅改善且新能源业务将持续拓宽其增长边界综上公司向上较为确定业绩与估值共振维持买入评级此次激励规模较大且覆盖范围较广有利于深度绑定管理层与股东利益按照考核要求未来三年均需实现双位数业绩增长激励既有利于估值修复也有利于业绩释放从基本面看在疫情扰动地产承压海外需求向下背景下行业景气触底2023年改善较为确定且公司内部各业务线经营趋势向上2022年三季报业绩向上拐点已现2023年基本面持续改善可期预计公司20222023年实现EPS分别为096118元对应估值分别为13781115倍维持其买入评级风险提示1国内外需求不及预期更多研报请访问2原材料价格波动风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入67563754578043385696货币资金702312627108989265营业成本54250604886397667863交易性金融资产5626562656265626毛利13313149691645717833应收账款8757103371212014087营业收入20202021存货84377457876410226营业税金及附加399493526560预付账款346386408433营业收入1111其他流动资产95129596964910590销售费用76729055965210283流动资产合计39700460294746550227营业收入11121212长期股权投资1436143614361436管理费用1327147915761680投资性房地产235220205190营业收入2222固定资产合计5189649878079116研发费用1987221823652519无形资产164414151180945营业收入3333商誉226226226226财务费用57667259递延所得税资产898898898898营业收入0000其他非流动资产6620705774947931加资产减值损失-61000资产总计55949637806671270970信用减值损失10000短期贷款2859000公允价值变动收益34000应付款项11779107721051711156投资收益507566603643预收账款0000营业利润2781275234323973应付职工薪酬929103510951162营业收入4445应交税费725810864920营业外收支136136136136其他流动负债21720264752680127157利润总额2917288835684109流动负债合计38012390933927640395营业收入4445长期借款32323232所得税费用574520642740应付债券0000净利润2343236829263370递延所得税负债174174174174归属于母公司所有者的净利润973130316091853其他非流动负债2138213821382138少数股东损益1370106613171516负债合计40357414384162142739EPS元071096118136归属于母公司所有者权益10342160281745919083现金流量表百万元少数股东权益52496315763191482021A2022E2023E2024E股东权益15591223422509128230经营活动现金流净额4314569418128负债及股东权益55949637806671270970取得投资收益收回现金120566603643基本指标长期股权投资-9120002021A2022E2023E2024E资本性支出-1209-1878-1872-1872每股收益071096118136其他-2422-301-301-301每股经营现金流317418001009投资活动现金流净额-4423-1613-1570-1531市盈率212313781115968债券融资0000市净率200112103094股权融资291700EVEBITDA551242250264银行贷款增加减少3478-285900总资产收益率17202426筹资成本-1683-137-177-230净资产收益率94819297其他-349450300净利率14172022筹资活动现金流净额14751524-177-230资产负债率721650624602现金净流量不含汇率变动影响12625605-1730-1633总资产周转率121118121121资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或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