本报告导读：
　　公司发布股权激励计划，市场预期已久终落地，实现高管层面广范围覆盖，利益深度绑定，长效激励机制进一步完善。
　　投资要点：
　　维持盈利预测及“增持”评级：预计公司22-24年归母净利润13.7/16.5/19.5亿元,增速为41%/20%/18%，维持目标价17.12元以及“增持”评级。
　　事件：1）针对中层及核心骨干的A股激励计划：拟授予2961.8万股限制性股票，约占公司股本总额的2.17%；授予价格为6.64元/股，激励对象总人数为596人；2）针对核心高管的A股员工持股计划：计划涉及股票规模不超过1170万股（0.86%），受让价格为6.64元/股，首次授予的总人数不超过30人，考核目标为2023/24/25年较2021年归母净利润+62%/+86%/+109%（触发值+50%/+69%/+87%）；3）回购计划：公司拟回购不超过1.99亿元且不低于0.99亿元，用于本次员工持股，回购价格不超过人民币17元/股。
　　股权激励终落地，双重激励推动治理改善。公司本次发布双重股权激励计划，实现了高管层面广范围绑定，推动治理改善。按照激励要求，我们预计2023-2025年公司归母增速将达到10.0%/16.8%/16.6%，行业横向比较处于较高水平。
　　地产利好政策持续释放，公司核心央空业务有望迎来好转。近期地产刺激政策持续释放，公司作为地产后周期代表，央空业务B端渠道占比较高，后续有望深度受益。
　　风险提示：原材料价格波动、终端销售恢复不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest海信家电000921评级增持上次评级增持股权激励终落地激励机制进一步完善目标价格1712上次预测1712公海信家电2022年股权激励点评当前价格1317司蔡雯娟分析师谢丛睿研究助理李汉颖研究助理20230103021-38031654021-38038437010-83939833更交易数据caiwenjuan024354gtjascxiecongruigtjascomlihanying026725gtjascomTableMarket新52周内股价区间元995-1700证书编号omS0880521050002S0880121070063S0880122070046报总市值百万元17947本报告导读总股本流通A股百万股1363903告公司发布股权激励计划市场预期已久终落地实现高管层面广范围覆盖利益深度流通B股H股百万股0460流通股比例100绑定长效激励机制进一步完善日均成交量百万股1273投资要点日均成交值百万元15356TableSummary维持盈利预测及增持评级预计公司22-24年归母净利润TableBalance资产负债表摘要137165195亿元增速为412018维持目标价1712元以及股东权益百万元11164增持评级每股净资产819事件1针对中层及核心骨干的A股激励计划拟授予29618万股市净率16净负债率-7706限制性股票约占公司股本总额的217授予价格为664元股激励对象总人数为596人2针对核心高管的A股员工持股计划TableEpsEPS元2021A2022E计划涉及股票规模不超过1170万股086受让价格为664元Q1016020Q2029026股首次授予的总人数不超过30人考核目标为20232425年较证Q3023033券2021年归母净利润6286109触发值506987Q40030223回购计划公司拟回购不超过199亿元且不低于099亿元用于全年071100研本次员工持股回购价格不超过人民币17元股究TablePicQuote报股权激励终落地双重激励推动治理改善公司本次发布双重股权激52周内股价走势图励计划实现了高管层面广范围绑定推动治理改善按照激励要求海信家电深证成指告我们预计2023-2025年公司归母增速将达到100168166行17业横向比较处于较高水平7地产利好政策持续释放公司核心央空业务有望迎来好转近期地产-2-12刺激政策持续释放公司作为地产后周期代表央空业务B端渠道-21占比较高后续有望深度受益-31风险提示原材料价格波动终端销售恢复不及预期2021-122022-032022-062022-09升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入4839367563761098539492397绝对升幅-017-8-294013128相对指数11518经营利润EBIT28472297192621772594-254-19-161319TableReport相关报告净利润归母1579973136816461948--12-38412018利润率恢复超预期三电业务进一步减亏每股净收益元11607110012114320221028每股股利元035021022026029家空稳健提升期待成本端压力缓解20220831TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E家空央空协力带动业绩超预期20220412经营利润率5934252528央空业务稳健增长以待盈利能力修复净资产收益率1619411912813420220402投入资本回报率16197787780中央空调稳定增长并表三电控股业绩短期承EVEBITDA321492693544384压20211029市盈率1137184513121090921股息率2616172022请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海信家电000921TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230103财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入4839367563761098539492397可选消费品营业成本3675654250604386703572069税金及附加327399476598647家用电器业销售费用6891767286991024711088管理费用6191327183118792033EBIT28472297192621772594公允价值变动收益2134152324TableStock投资收益196507527410482海信家电000921财务费用-11057-114-171-185营业利润31952781343839384728所得税639574672702831少数股东损益12671370155317832110净利润1579973136816461948评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产97321264889591126413664上次评级增持其他流动资产41982908290829082908长期投资5241436143614361436目标价格1712固定资产合计38795189629977018957上次预测1712无形及其他资产59747324718770686940资产合计4181255949562446328469464当前价格1317流动负债2671938012397304363146078非流动负债6862345234523452345股东权益1440715591183132145225185投入资本IC1448619050201132355226985TableWebsite公司网址现金流量表hxjdhisensecnNOPLAT23251845156618072153折旧与摊销10771172443473458流动资金增量1238-1100712729564资本支出-585-1104-1483-1955-1732公司简介自由现金流4056813123710541443TableCompany经营现金流59634314356841194546公司是中国大型的白电产品制造企业投资现金流-3901-4423-1064-1698-1381之一创立于1984年主营业务涵盖融资现金流-25121475-2051-115-765现金流净增加额-450136545423052400了空调冰箱冷柜等白色家电领域产财务指标品的研发制造营销和售后服务产成长性品远销130多个国家和地区2006年收入增长率29239612612282EBIT增长率2535-193-162131191底广东科龙电器股份有限公司简称净利润增长率-120-384407203183科龙电器与海信重组成功由此诞生利润率毛利率了中国白色家电的新航母海信科240197206215220EBIT率5934252528龙电器股份有限公司净利润率3314181921收益率净资产收益率ROE16194119128134总资产收益率ROA6842525458投入资本回报率ROIC16197787780运营能力存货周转天数427568568568568应收账款周转天数497473473473473总资产周转周转天数31543023269727052744净利润现金含量3844262523TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1216192319偿债能力1m资产负债率6557217487266973m净负债率19022588229821431923估值比率12mPE1137184513121090921PB201200156139124-13-8-327121723EVEBITDA321492693544384PS037027024021019股息率2616172022周内价格范围TableRange52995-1700市值百万元17947股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债40162357484312591412443244225245132302540019231-917171135814218-20310931608204-30-1038274021902021-122022-042022-0820A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万海信家电价格涨幅收入增长率净资产收益率海信家电相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage海信家电0009211事件1针对中层及核心骨干的A股激励计划拟授予29618万股限制性股票约占公司股本总额的217授予价格为664元股激励对象总人数为596人2针对核心高管的A股员工持股计划计划涉及股票规模不超过1170万股086受让价格为664元股首次授予的总人数不超过30人考核目标为20232425年较2021年归母净利润6286109触发值5069873回购计划公司拟回购不超过199亿元且不低于099亿元用于本次员工持股回购价格不超过人民币17元股2点评21股权激励终落地双重激励推动治理改善公司于12日晚发布A股员工持股计划与A股限制性股票激励计划分别覆盖核心高管30人以及中层核心骨干596人包括董事长代总执行董事贾总等相较兄弟公司海信视像仅限制性股票激励本次公司激励力度更高同时公司发布最新回购计划以满足本次员工持股计划所需的1170万股公司目前无库存股回购价格上限17元回购金额上限约2亿元限制性股票激励来源定向发行股票根据本次股权激励要求参考2022Wind一致盈利预期对应2023-2025年业绩增速估算为10016816623年尽管预期业绩增速不及前期市场预期但横向比较白电行业仍处于较高水平24-25年公司仍给予相对较高且稳定的业绩增长预期整体来看本次激励计划可完成度较高有望加强员工信心提高积极性22地产利好政策持续释放公司核心央空业务有望迎来好转2022H2以来受地产拖累公司核心贡献利润的央空业务增速明显放缓近期地产刺激政策持续释放公司作为地产后周期代表央空业务B端渠道占比较高后续有望深度受益23新成长三电业务逐步扭亏打造第二成长曲线公司对于新能源业务-日本三电控股的整合日益完善2022H2利润方面同比明显减亏23年有望带来正向贡献3投资建议结合以上三重逻辑我们重点推荐海信家电当前股价对应22年114x23年94xPE预计公司22-24年归母净利润137165195亿元增速为412018维持目标价1712元以及增持评级4风险提示原材料价格波动终端销售恢复不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage海信家电000921本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4