白羽鸡：周期反转。2022年祖代引种量远低于均衡所需；且当前全球禽流感形势严峻。海外引种短期难以恢复，行业供给缺口已形成。而祖代性能下降对强制换羽限制较大，不确定性因素进一步减少。行业周期反转：上游养殖企业弹性更大（益生股份、民和股份）；全产业链覆盖企业更加稳健（圣农发展、仙坛股份）。
　　黄羽鸡：行业景气度持续向好。产能深度去化，中小散户加速退出，父母代存栏处于历史低位。虽然2022年下半年价格回升明显，但在成本、环保等限制之下，但产能并未明显增加、父母代存栏依然处于低位。2023年行业供给持续偏紧，同时在疫后需求修复推动下，行业高景气度有望持续。头部企业逆势扩张，且成本优势更加突出，将在行业景气周期受益更多。
　　生猪：成本优势明显、成长性突出的企业仍将有较好盈利。生猪供给缓慢回升，同时疫后经济修复，需求有望复苏，预计2023年猪价整体中枢较2022年有所抬升。龙头企业出栏稳增长、更具成本优势，建议关注：牧原股份、温氏股份。
　　种子：“粮食安全”、“种业振兴”仍将贯穿2023年全年，转基因商业化势在必行。
　　风险提示：需求不及预期风险、供给释放超预期风险、发生疫情风险、原材料价格大幅波动风险、政策波动风险

研究报告全文：证券研究报告顺应周期之势紧跟种业变革农林牧渔行业2023年投资策略报告行业投资评级姓名王琦SAC编号S1340522100001强大于市维持邮箱wangqi2022cnpseccom中邮证券2023年1月1日11投资要点白羽鸡周期反转2022年祖代引种量远低于均衡所需且当前全球禽流感形势严峻海外引种短期难以恢复行业供给缺口已形成而祖代性能下降对强制换羽限制较大不确定性因素进一步减少行业周期反转上游养殖企业弹性更大益生股份民和股份全产业链覆盖企业更加稳健圣农发展仙坛股份黄羽鸡行业景气度持续向好产能深度去化中小散户加速退出父母代存栏处于历史低位虽然2022年下半年价格回升明显但在成本环保等限制之下但产能并未明显增加父母代存栏依然处于低位2023年行业供给持续偏紧同时在疫后需求修复推动下行业高景气度有望持续头部企业逆势扩张且成本优势更加突出将在行业景气周期受益更多生猪成本优势明显成长性突出的企业仍将有较好盈利生猪供给缓慢回升同时疫后经济修复需求有望复苏预计2023年猪价整体中枢较2022年有所抬升龙头企业出栏稳增长更具成本优势建议关注牧原股份温氏股份种子粮食安全种业振兴仍将贯穿2023年全年转基因商业化势在必行风险提示需求不及预期风险供给释放超预期风险发生疫情风险原材料价格大幅波动风险政策波动风险请参阅附注免责声明2一白羽鸡供给缺口已现周期向上二黄羽鸡高景气周期持续目录三生猪供给缓慢回升需求修复四种业粮价高位难跌转基因育种商业化元年五风险提示3白羽肉鸡供给缺口已现周期向上一11消费端需求增长明显家庭消费占比提升12供给引种大幅减少强制换羽影响减弱13短期价格下跌2023年周期拐点明确411消费端需求增长明显家庭消费占比提升近年来白羽鸡出栏量增长迅速2018至2021年的复合增长率为138其中2021年中国白羽鸡出栏量为581亿只同比增长18白羽肉鸡在我国肉类消费中的地位明显提升禽肉在我国肉类总产量比例呈现逐年上升的态势由2016年的2211上升到2021年的268而随着白羽鸡养殖技术不断成熟及速冻食品的普及白羽鸡肉在全部鸡肉消费中的占比从2014年的52提升至了2021年的57家庭深加工渗透率提升活禽市场关闭和疫情居家的推动下白羽肉鸡家庭消费占比则从2018年的不足20提升至2020年的38食品深加工消费占比从148提升至239图1近年来白羽肉鸡出栏量增长迅速图2禽肉产量占比提升图3白羽肉鸡家庭消费占比提升明显资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所请参阅附注免责声明512供给国际巨头垄断育种引种依赖海外当前全球每年生产白羽肉鸡祖代种鸡约1160万套父母代种鸡约6亿套生产商品雏鸡约800亿只其中安伟捷大约占据全球70的市场科宝占据20我国从国外引进的是不能留种扩繁的祖代鸡由于禽流感龙头企业产业布局等原因近年我国祖代引种的品种变化较大其中科宝在国内饲养曾祖代祖代供给能力增加科宝占比提升同时2017年益生股份开始由引进的曾祖代种鸡繁育祖代鸡哈伯德在国内祖代鸡市占率亦大幅提升而AA和罗斯占比由2005年的近70降至2021年的30图4我国白羽肉鸡主要引种地变化情况图52017年全球祖代产能分布情况时间主要引种国2014年前约97的白羽肉鸡种源来自美国2015年法国替代美国成为向中国供应种源的主要来源地2016年对美法继续封关中国从西班牙新西兰波兰引进祖代2017年西班牙波兰先后因禽流感而封关新西兰成为主要引种来源2018年引进的祖代鸡苗绝大部分来自新西兰引种的祖代雏鸡绝大部分来自新西兰国内开始供应少量祖代雏鸡2019年科宝在国内饲养曾祖代供应祖代雏鸡2020年开放了美国的祖代雏鸡进口2021年国内自繁的祖代维鸡数量稳定增加海外引种主要来自新西兰美国资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所请参阅附注免责声明612供给1-11月引种大幅减少供给缺口已现海外引种断档预计全年引种量远低于均衡所需1-4月海外引种正常但4月后受航班问题及禽流感影响海外引种大幅下降5-7月和10-11月海外引种量均为0主要依靠国内自繁22年1-11月我国祖代累计更新量为8621万套同比下降2664国际禽流感形势严峻海外引种短期难以恢复根据WAHO统计禽流感已涉及全球67个国家和地区截至11月2022年全球禽流感已超过4000起家禽死亡及扑杀数量近亿只为历史上最严重的禽流感中国目前的引种地仅剩美国阿拉巴马三大引种州仅剩一个新西兰只可引种科宝图6我国白羽肉鸡祖代更新情况图7全球禽流感发生数量1801542160138214012761182118112241201003936970100862796720750806816496775236049540200祖代种鸡引种更新量万套资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源WAHIS中邮证券研究所712供给强制换羽影响减弱国产品种为最大不确定性因素祖代性能下降强制换羽受限当前祖代疾病严重且繁育系数相对较低的科宝为我国祖代的主要品种根据协会数据2019年祖代年产能为60142020年为57562021年为5624预计2022年进一步下降至5397国产品种推广速度超预期2021年底圣泽901广明2号沃德188等3个自主培育白羽肉鸡新品种通过国家审定今年1-7月国产品种供应了350万套父母代圣泽901计划2023年出售父母代1200-1300万套广明2号建成1200万套父母代产能图8我国白羽肉鸡祖代产能下降明显图9自主育种品种推广情况2022年1-7月供应量品种当前推广情况十四五计划父母代万套商品代万羽祖代产能占40向国际原已经具备1750万套父圣泽90132635879种市场进军父母代种鸡将母代的供种能力完全满足国内市场需求2023年投产高明区的白羽肉鸡祖代20万套父母育种基地每年可生广明二号2251代2000万套市场占有率达产并推广母代种鸡到101200万套沃德1881070市占率30资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所请参阅附注免责声明813短期价格下跌2023年周期拐点明确上游供给短缺影响已经有所体现图10祖代存栏有所下降图1110月至今父母代价格明显上行a祖代存栏下降至2022年11月全国祖代存栏17305万套同比减少604较7月高点已下降91b父母代价格快速上涨10月价格为20多元套11月为42元套12月售价突破50元套短期需求不足价格明显调整资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所供给充足且终端需求疲弱12月中下旬以图12父母代存栏高位图131-11月白羽肉鸡产业链主要数据来白羽肉鸡产业链价格超预期下跌2023年顺势而上祖代将影响12个月后的鸡苗和14个月后的毛鸡供应即祖代引种不足的影响将在2023年二季度开始体现2023年白羽肉鸡行业周期反转确定性高资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所914投资建议周期反转全产业链受益2023年行业将迎来高景气周期2022年我国祖代引种量远低于均衡所需且当前全球禽流感形势严峻引种短期难以恢复行业供给缺口已经形成而祖代性能下降对强制换羽限制较大行业不确定性因素进一步减少产业内上市公司都将受益于行业周期反转上游养殖企业弹性更大益生股份民和股份全产业链覆盖企业更加稳健圣农发展仙坛股份禾丰股份下游食品加工企业亦将受益春雪食品风险提示需求不及预期风险供给释放超预期风险发生疫情风险图14我国白羽肉鸡产业链主要上市公司图15主要上市公司盈利和估值情况股价为2022年12月30日收盘价EPS元股PE总市值收盘价最新报告时代码股票简称评级亿元元股2021年2022年E2023年E2021年2022年E2023年E间002458SZ益生股份1381390003-012117485-115122022-12-12买入002234SZ民和股份671934014-061149142-32132022-12-09买入002299SZ圣农发展29523690360390796660302022-10-27增持002746SZ仙坛股份799160100220319642302022-10-25增持603609SH禾丰股份108118401308717592147未覆盖未评级605567SH春雪食品311543028----55----未覆盖未评级资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所注益生股份民和股份圣农发展和仙坛股份2022和2023年EPS为中邮证券研究所预测禾丰股份为iFind一请参阅附注免责声明致预期春雪食品尚未覆盖且无iFind一致预期故而为空10黄羽鸡景气周期持续二21消费新趋势由南向北由活禽向冰鲜222019年下半年以来产能持续去化23规模企业逆势扩张中小散养殖户加速退出24存栏祖代高位父母代逐年走低25价格与成本2023年持续高景气周期1121消费新趋势由南向北由活禽向冰鲜黄羽肉鸡的生产和消费分布区域性特征明显我国黄羽肉鸡生产及消费主要集中于南方地区主产省份两广占据全国前两位以慢速鸡为主其次是江浙及安徽以中速及快速鸡为主近年来向两湖及四川乃至北方的山东河南等新兴市场延伸活禽市场关闭冰鲜消费增长2013年禽流感新冠疫情等影响之下众多城市活禽市场关闭产业陆续向冰鲜上市转型根据新禽况统计2021年初我国国鸡的年屠宰产能达55亿只但在2022年末仅从部分国鸡企业布局屠宰的情况来看目前已经有944亿只国鸡屠宰产能处于投产建设过程中图162021年我国肉鸡养殖主要地区分布图172014年黄羽肉鸡消费方式10585活鸡产品冰鲜鸡产品冻鸡礼盒及深加工类产品资料来源国际畜牧网中邮证券研究所资料来源家禽信息PBI中邮证券研究所请参阅附注免责声明12222019年下半年以来产能持续去化受2019年下半年行业产能扩张2020年新冠肺炎疫情冲击消费2021年猪价低迷等因素影响黄羽肉鸡行业在2020年-2022年上半年处于低迷状态行业产能持续去化供给收缩2019-2021年国内黄羽肉鸡年度出栏量呈下滑走势由4559亿羽跌至4042亿羽最大跌幅11342022年上半年仅出栏182亿羽慢速鸡占比提升快速型占比萎缩快速型由2016年的335下降到2022年上半年的272慢速型由400增加到457图18我国黄羽肉鸡出栏量下降图19祖代鸡存栏中慢速鸡占比提升资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所请参阅附注免责声明1323规模企业逆势扩张中小散养殖户加速退出由于市场容量随肉鸡代次递延呈现逐级放大趋势行业集中度随肉鸡代次递延而下降2020年出栏量前2名的温氏股份立华股份市占率分别约为23773CR4为346左右而2017年全国养殖规模在1万羽以上的养殖场数量占比仅为062上游龙头企业规模逆势扩张而中小养殖户产能大幅去化2020年以来以温氏立华为代表的龙头企业凭借着资金技术成本在行业周期低谷时拓展产能抢占市场份额而中小散户则长期处于保本微利或阶段性较大亏损状态快速退出市场规模化企业和中小散户的成本差异主要体现在两方面1鸡苗成本中小散户缺乏种鸡资源和孵化场所需向大型孵化场购买成套鸡苗2饲料成本大型一体化养殖企业一般拥有配套饲料生产线而中小养殖户则需要外购且其生产效率相对较低故而在饲料大幅上涨背景下规模化企业成本优势愈发明显图202020年中国黄羽肉鸡养殖行业市场份额图21CR2市占率稳步提升164014351230102582061541025002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年H1温氏立华出栏量亿羽CR2右资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明1424存栏祖代高位父母代逐年走低祖代存栏高位父母代和商品存栏处于历史低位区间截至11月末1祖代种鸡总存栏量2559万套环比-33虽然季节性回落但仍处于高位区间2父母代种鸡总存栏22547万套环比04较2020年的11月底的历史高点去化幅度高达11上游企业产能扩张祖代存栏高位但下游养殖端产能深度去化父母代存栏已为2年以来的最低点附近2022年5月以来价格回升但行业整体产能并未明显回升成本抬升明显中小散户盈利幅度和持续时间并不明显环保粮食安全等压力下拿地难度上升限制产能拓展图22祖代鸡存栏处于高位图23父母代存栏处于2019年以来的低位区间资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所请参阅附注免责声明1525价格与成本2023年持续高景气周期价格2020-2022年上半年持续低位震荡2022年5月开始持续回升9月到达年内高点仅低于2019年的历史高点但近期鸡价回调主因疫情影响需求随着疫情高峰过去需求将修复而供给持续低位2023年黄羽鸡价格有望继续向好成本物流成本上升叠加俄乌战争影响下近年来大豆玉米等大宗商品价格上涨明显饲养成本不断提高从协会数据看1-11月商品代毛鸡平均成本约1583元kg较2021年同期上涨幅度超过了1元kg当前看202223年度全球大豆大概率增产玉米价格已处于高位预计2023年饲料成本进一步明显上涨可能性较低图24我国黄羽鸡价格情况图25肉鸡成本上升明显资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所资料来源中国畜牧业协会中邮证券研究所请参阅附注免责声明1626投资建议高景气周期持续头部企业受益2023年行业景气度持续向好行业经过2年多的亏损后产能已深度去化中小散户加速退出父母代存栏处于历史低位且在成本环保等限制之下虽然2022年下半年价格回升明显但产能并未明显增加依然处于低位2023年行业供给有望持续偏紧同时在疫后需求修复推动下行业高景气度有望持续头部养殖企业受益显著头部企业逆势扩张且成本优势更加突出将在行业景气周期受益更多建议关注立华股份华东黄羽肉鸡龙头成本优势明显湘佳股份冰鲜活禽多业务齐发温氏股份猪鸡共振风险提示需求不及预期风险供给释放超预期风险发生疫情风险原材料价格大幅波动风险图26主要上市公司黄羽肉鸡出栏量亿羽图27主要上市公司盈利和估值情况股价为2022年12月30日收盘价EPS元股PE倍年份温氏股份立华股份湘佳股份总市值收盘价最新报告时代码股票简称2022年2023年2022年2023年评级亿元元股2021年2021年间2016年819232EEEE2017年776254038300498SZ温氏股份12871963-205088161--22122022-10-25买入2018年750261042300761SZ立华股份1573425-086293391--129未覆盖未评级2019年9162890452020年1039323053002982SZ湘佳股份4443020251382421713118未覆盖未评级2021年1088370075资料来源iFind中邮证券研究所2022年1-11月982370注温氏股份2022和2023年EPS为中邮证券研究所预测立华股份湘佳股份为iFind一致预期资料来源公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明17三生猪供给缓慢回升需求恢复31存栏缓慢回升补栏情绪低迷32供需博弈2023年依然盈利33头部企业出栏继续增长1831存栏缓慢回升补栏情绪低迷能繁母猪自2022年5月开始持续回升对应2023年2月后生猪供给将有所增加根据农业部数据全国能繁母猪存栏已由2022年4月的4177万头增长至4388万头累计增幅达48从月度增幅来看11月环比仅增长02生猪价格的大幅上涨并未带来存栏的明显回升仔猪存栏同步增长根据涌益数据50KG以下小猪存栏自2022年7月以来逐步回升至11月回升了69图28我国能繁母猪存栏自2022年5月起环比回升图29小猪存栏自2022年7月起环比回升60624000001005080422000004060200000030240180000020020101600000002-2001400000104-401200000-60206301000000-808405010能繁母猪存栏同比能繁母猪存栏环比右全国50KG以下小猪存栏头环比右资料来源iFind中邮证券研究所资料来源涌益咨询中邮证券研究所请参阅附注免责声明1932供需博弈2023年依然盈利12月需求不及预期出栏大增价格快速下降10月生猪价格到达阶段性高点28元公斤后开启下跌趋势尤其是12月以来超预期下跌月度跌幅超过20主因供强需弱需求端疫情集中爆发终端需求大幅缩水同时南方腌腊需求亦不及往年12月屠宰量为近年最低同比21年12月下降近30供给端集团年底冲量出栏大增散户及二次育肥恐慌性出栏2023年等待需求恢复均价高于2022年行业依然盈利2023年生猪供给缓慢增加疫后需求修复对猪价形成支撑春节消费刚需预期下短期生猪价格有望企稳春节过后消费淡季猪价或存在较大下降压力而随着疫情高峰过去经济活动恢复正常预计后续价格下降趋势将有所收敛整体看我们预计2023年生猪价格中枢在18-20元kg左右依然高于养殖成本图3012月以来屠宰量远低于2021年同期图312022年生猪价格旺季不旺淡季不淡资料来源涌益咨询中邮证券研究所资料来源家禽信息PBI中邮证券研究所请参阅附注免责声明20