小家电：小家电在量变逻辑中最具成长性，较发达国家仍有提升空间，重点关注渗透率提升、产品升级，23年内销周期有望触底回升，一年期领先指标中渠道信用处于扩张阶段。
　　白电厨电：23年地产将继续托底，全面落实保交楼，防疫政策优化下流量恢复，随着购买力逐步修复，白电厨电有望戴维斯双击。
　　激光显示：高光效等特质决定激光显示长期优势，成本优化决定替代进程，影院、C端、车载等场景不断落地，成长空间广阔。
　　风险提示：房地产行业景气度不及预期、原材料价格波动风险、疫情不确定性风险、政策风险、各子行业景气度不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告满眼生机转化钧天工人巧日争新家电行业2023年投资策略行业投资评级强于大市肖垚中邮证券研究所家电团队中邮证券2023年1月1日11投资要点小家电小家电在量变逻辑中最具成长性较发达国家仍有提升空间重点关注渗透率提升产品升级23年内销周期有望触底回升一年期领先指标中渠道信用处于扩张阶段白电厨电23年地产将继续托底全面落实保交楼防疫政策优化下流量恢复随着购买力逐步修复白电厨电有望戴维斯双击激光显示高光效等特质决定激光显示长期优势成本优化决定替代进程影院C端车载等场景不断落地成长空间广阔风险提示房地产行业景气度不及预期原材料价格波动风险疫情不确定性风险政策风险各子行业景气度不及预期风险请参阅附注免责声明2一三年维度家电板块回顾二小家电板块拐点临近目录三地产后周期枯木逢春四激光显示未来可期五风险提示3一三年维度家电板块回顾11基本面边际改善估值历史底部12外资三年来首次流入增持411基本面边际改善估值历史底部基本面收入表现22年收入3年复合11较21年2年复合下滑2pct小电领跑图1家电及细分行业收入复合增速基本面业绩表现22年业绩3年复合14较21年2年复合增加6pct黑电小电领跑2520股价表现3年维度小电收益率7其余板块均亏损波动率方面小电波动更大15估值表现3年维度家电板块估值下滑231050图3家电及细分行业指数走势家电大家电黑电小家电厨卫30000100002019-2021复合增速2019-2022复合增速900025000资料来源iFinD中邮证券研究所80007000200006000图2家电及细分行业业绩复合增速15000500040002510000300020001550001000500-5家电大家电黑电小家电厨卫-15家电白电厨电小家电2019-2021复合增速2019-2022复合增速资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明512外资三年来首次流入增持家电板块外资持股比例自2020年初持图4美元兑人民币走势图5家电板块外资持股占总股本比例续下滑至2022年10月底三年来首次1211拐头向上10家电优质细分板块龙头中外资持股分化982022年10月底显著拐头向上76港股市场人民币外汇市场均在10月底形成拐点国内决策优化外部环境改善强美元资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所见顶交易复苏预期图6恒生指数走势图7家电龙头外资持股占总股本比例资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明6二小家电板块拐点临近21小家电在量变逻辑中最具成长性22小家电内销周期有望触底回升23渠道信用逻辑下的确定性24小家电优选标的小熊电器等721小家电在量变逻辑中最具成长性长周期维度家电产品提价难各发展阶图8美国CPI与美国家电价格指数对比图9欧盟CPI与欧盟家电价格指数对比段经济体家电价格指数均跑输cpi渗透率较低国家仍有提价逻辑发达国家提价难家电行业投资本质关注量变渗透率提升产品升级资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所小家电较发达国家仍有较大提升空间图10日本CPI与日本空调价格指数对比图11越南CPI与越南家电价格指数对比子行业发展顺序人均消费数量经济时差资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明822小家电内销周期有望触底回升过去10年行业增速中枢10-15低于增速中枢的年份20122016-20172020-20224-5年的小周期2012全球经济衰退欧债危机国内社零增速下台阶2016-2017原材料涨价2020-2022疫情社零增速下台阶原材料涨价供给需求双冲击2020-2022需求冲击2012供给冲击2016-2017行业复苏201320182023图12小家电内销波动周期图13社零增速下台阶图14塑料铜铝价格走势需求供给需求社双冲击零下台阶供给原材料涨价资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明923小家电一年期领先指标渠道信用逻辑下的确定性结论存货应收占收入比重下滑领先收入增速下滑一年逻辑应收加部分存货是厂商对渠道的信用支持账期额度支持力度加大表明厂商预判行业景气度会走强但不一定走强支持力度减弱表明厂商预判行业景气度走弱也不一定走弱但渠道信用收缩会一定程度决定零售端增速下滑特例代工比例较高的厂商不适用下游话语权更强京东比例快速提升品牌不适用自有渠道快速提升品牌不适用应用寻找行业或公司景气度拐点23年较乐观依据22Q3数据需年报数据进一步确认图15苏泊增速与渠道信用的相关性图16九阳增速与渠道信用的相关性图17小熊增速与渠道信用的相关性资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明1024小家电优选标的小熊电器等变化一产品端走精品路线变化二渠道端提升线上自有渠道比例变化三制造端加大深加工能力我们预计这三大变化会不断拉动公司的盈利能力22Q3毛利率净利率均已经达到历史最好水平坚守一坚持创新坚持电商优势坚守二高性价比品牌年轻化坚守三渠道多元化我们预计这三个坚守会继续维持公司高周转的优势盈利预测预计2022-2024年营业收入分别为414046365193亿元同比分别增长151212归母净利润分别为366438504亿元同比分别增长292015摊薄每股收益分别为235281323元风险提示原材料价格波动风险购买力恢复不及预期线上销售占比较高风险11三地产后周期枯木逢春31地产政策底已现后周期需求拐点临近32优选标的美的集团海尔智家老板电器1231地产政策底已现后周期需求拐点临近二手房交易竣工决定短期厨电白电需求新房销售影响1-2年维度需求图18新房销售竣工与厨电估值走势估值端新房销售数据竣工数据地产政策业绩端二手房交易竣工数据地产政策底已现2023年将继续托底全面落实保交楼引导房地产市场底部修复图202022年地产政策频发部门政策资料来源iFinD中邮证券研究所2022929央行银保监会布关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知图19二手房交易竣工与厨电业绩增速2022930财政部税务总局关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百2022930央行分点交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭2022118交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资20221114央行银保监关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知20221114央行银保监住建部商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知20221128证监会在股权融资方面调整优化5项措施资料来源公开资料中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明13321优选标的美的集团智能家居全品类覆盖产品渠道生产优势领先增量看消费升级全球布局工业技术5年营收达到千亿目标楼宇科技千亿中央空调市场龙头品牌千亿电梯市场国产替代机器人与自动化行业空间广阔中国密度有大幅提升空间数字化创新业务美智光电安得智联美云智数美智科技盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为356239184310亿元同比分别增长41010归母净利润分别为298360404亿元同比分别增长42112摊薄每股收益分别为427514577元风险提示原材料价格波动风险购买力恢复不及预期等请参阅附注免责声明14322优选标的海尔智家高端化卡萨帝高端市场绝对优势场景化三翼鸟场景品牌实现全空间全品类套系家电全球化收购创牌方式完成全球化发达国家名列前茅新兴市场扩产加速盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为247527232995亿元同比分别增长91010归母净利润分别为154173194亿元同比分别增长181212摊薄每股收益分别为163183206元风险提示宏观经济增速放缓风险海外业务运营风险原材料价格波动风险请参阅附注免责声明15323优选标的老板电器龙头优势显著老牌厨电龙头市占率有望持续提升全渠道深度分销厨电渠道多元化线上工程创新渠道全面把握家装流量入口新兴品类以洗碗机一体机为代表新兴品类快速增长盈利预测2022-2024年营业收入分别为105131167614085亿元同比分别增长41113归母净利润分别为180820482471亿元同比分别增长361321摊薄每股收益分别为191216260元风险提示房地产行业波动风险原材料价格波动风险请参阅附注免责声明16四激光显示未来可期41激光显示特性42成熟应用领域43激光显示拓展领域44激光显示优选标的光峰科技等1741激光显示特性小体积功耗低宽色域更护眼图21具备更出色的色彩表现能力可实现若能有效控制成本激光光源是理想的显示光源2014年10月发明高效蓝色发更高的对比度及饱和度光二极管LED斩获诺贝尔物理学奖的蓝光之父中村修二曾多次在公开场合提及激光照明的优势并表示看好激光照明未来宣称未来十年的LED照明将会被激光照明所取代激光显示采用激光作为显示光源相比于传统的灯泡和LED光源激光光源具有亮度高体积小寿命长能耗低色彩饱和度高护眼等优点是投影显示技术的理想光源图23大屏化符合流行趋势激光显示或具性价比优势资料来源中国激光电视产业白皮书中邮证券研究所图22漫反射成像模式较LED发光模式更为35400激光电视液晶电视350护眼30尺寸24300产品名称价格产品名称价格2525075英寸海信75L5G7999海信75E3F319920200150海信85E5H1580英寸海信80L5G12999819910085英寸9105005峰米Cinema2ViddaZ100-501349917999100英寸100英寸0-100100英寸峰米T112023499TCL98Q10G25999英寸75零售量占比同比右轴资料来源奥维云网中邮证券研究所注100英寸激光电视价格含菲涅尔硬屏资料来源中国激光电视产业白皮书中邮证券研究所资料来源京东淘宝中邮证券研究所请参阅附注免责声明1842成熟应用领域影院激光电视智能微投图252020-2022H1家用智能投影销量及同影院业务全国银幕数为8万块2022图242011-2021年中国电影银幕数比增速9000035045年末ALPD激光光源部署275万块市场8000030040700003560000250渗透率约35305000020025智能微投自2021年4季度开始家用4000030000150202000015激光投影呈爆发式增长态势规模迅速100100001050提升并且连续3个季度维持200以上增0500长家用智能投影中激光投影渗透率达2020H12020H22021H12021H22022H1国内电影银幕数光峰激光光源累计上线安装数量家用智能投影销量万台同比增长已达54实现从0到1突破潜在市场资料来源华经产业研究院中邮证券研究所资料来源洛图科技中邮证券研究所空间广阔图262016-2021年激光电视销售量及同比增速图272020-2022Q1激光电视竞争格局激光电视处于快速发展阶段数据显示3028250502016-2021年激光电视销售量从2万台提2262520040202134升至28万台期间复合增长率达67201615030131211519海信峰米长虹TOP3品牌市场份额合10020107计高达905010522332-500201620172018201920202021202020212022Q1激光电视销售量万台同比海信峰米长虹请参阅附注免责声明19资料来源华经产业研究院中邮证券研究所资料来源洛图科技中邮证券研究所43激光显示拓展领域智能车灯HUD车内投影等智能车灯功能一自适应远光灯ADB定义自适应远光灯是一种能够根据路况自适应变换远光光型的智能远光控制系统根据本车行驶状态环境状态以及道路车辆状态ADB系统自动为驾驶员开启或退出远光同时根据车辆前方视野中的车辆位置自适应变换远光光型以避免对其他道路使用者造成眩目智能车灯功能二DLP式智能车灯定义DLP式大灯光源系统可理解为有投影功能的汽车远光灯DLP式智能大灯可实现辅助驾驶信息交流人车交互等功能使用DLP技术可以实现创建视觉提示以与驾驶员沟通并传达重要车辆状态信息可以显示复杂符号并轻松解释如导航协助天气警告特殊交通区域标记车道标记等图28自适应远光灯ADB可变换远光光型防眩目图29DLP智能交互投影大灯展示1在车辆运行环境照明不足且车速超过60kmh时品牌技术配置搭载车型ADB系统处于激活状态系统将自动打开远光灯增强环境照明使驾驶员能够获得良好的驾驶视野2021e-tron和2当驾驶视野中有其他道路使用者时如跟车或会车DLP投影大灯e-tron时ADB系统会自动捕捉其他道路使用者的位置将奥迪Sportbac相应位置的灯光调暗或者熄灭避免对其他道路使用者k造成眩目保证驾驶安全性激光大灯R8LMX3当ADB系统检测到环境光照较强超过7000lx或车速小于40kmh时系统将自动关闭远光灯智能ADB大灯智能4当ADB系统激活且车速超过100kmh时系统将控长城WEY激光大灯和智能像素WEYVV6制远光灯处于高速模式使照明视野更聚拢更清晰大灯5当ADB系统检测到行驶环境中有行人时可通过控制宝马激光大灯i87系相应位置的LED闪烁进行提醒并满足ADB系统进行闪烁提醒时不会对其他道路使用者造成眩目智己DLP投影大灯智己L7请参阅附注免责声明资料来源懂车帝中邮证券研究所资料来源佐思汽研中邮证券研究所20