1、2022年家电行业复盘：过去三年疫情以及地产冲击下家电板块波动较大，截至12月30日，家电板块下跌20.95%，家电板块PE(TTM)已降至15.3倍，处于过去十年底部区间，主要受到：1）疫情反复，内需疲软；2）地产低迷；3）地缘冲突及通胀加息背景下，海外需求下行等因素影响。
　　2、2023年家电行业展望：当前时点来看，地产+疫情两大压制因素已经出现反转信号，疫后需求也将进入复苏通道。建议投资者关注以下几条主线：
　　（1）地产后周期的厨电板块，推荐亿田智能、火星人，建议关注老板电器。
　　（2）低估值、经营稳健的白电龙头，推荐海尔智家，建议关注美的集团。
　　（3）回调充分，长期渗透率提升空间大的家电新消费板块，推荐石头科技、极米科技。
　　（4）受益线下消费场景复苏，业绩弹性较大。建议关注光峰科技、倍轻松。
　　（5）制造能力突出，向新能源领域转型的家电企业。推荐海信家电，建议关注三花智控。
　　3、转型因子模型：传统家电行业进入成熟期后天花板渐现，依托强大制造力，部分企业在如光伏、储能、新能源车等领域探索第二增长曲线。我们建立了转型复合因子模型，从制造力外溢能力、投资扩张能力、管理层战略、经营效率、品牌力、渠道建设能力6个维度量化评估家电企业的转型能力，前瞻判断最具潜力的转型alpha股。
　　4、风险提示：主要原材料价格波动的风险，需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，模型误差风险

研究报告全文：01需求复苏柳暗花明家电行业2023年度策略报告证券研究报告2023年1月2日请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明报告摘要12022年家电行业复盘过去三年疫情以及地产冲击下家电板块波动较大截至12月30日家电板块下跌2095家电板块PETTM已降至153倍处于过去十年底部区间主要受到1疫情反复内需疲软2地产低迷3地缘冲突及通胀加息背景下海外需求下行等因素影响22023年家电行业展望当前时点来看地产疫情两大压制因素已经出现反转信号疫后需求也将进入复苏通道建议投资者关注以下几条主线1地产后周期的厨电板块推荐亿田智能火星人建议关注老板电器2低估值经营稳健的白电龙头推荐海尔智家建议关注美的集团3回调充分长期渗透率提升空间大的家电新消费板块推荐石头科技极米科技4受益线下消费场景复苏业绩弹性较大建议关注光峰科技倍轻松5制造能力突出向新能源领域转型的家电企业推荐海信家电建议关注三花智控3转型因子模型传统家电行业进入成熟期后天花板渐现依托强大制造力部分企业在如光伏储能新能源车等领域探索第二增长曲线我们建立了转型复合因子模型从制造力外溢能力投资扩张能力管理层战略经营效率品牌力渠道建设能力6个维度量化评估家电企业的转型能力前瞻判断最具潜力的转型alpha股4风险提示主要原材料价格波动的风险需求不及预期风险市场竞争加剧风险模型误差风险证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明012022复盘需求承压持续调整CNOTETNS022023展望需求复苏柳暗花明目03转型因子模型录04风险提示证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明2022复盘01需求承压持续调整证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明01行情回顾板块走势承压底部价值凸显图表222年家电细分板块表现5三座大山压制估值筑底截至2022年12月30日家电板块下跌2095受到-51疫情反复内需疲软2地产低迷3地缘冲突及通胀加息背景下海外-15需求下行等因素影响家电板块深度调整PE估值已降至153倍处于过去十年底-25部区间-35赛道分化家电零部件表现最优截至2022年12月30日细分赛道中家电零部件板块表现最优-314小家电板块承压最重-3363图表122年家电行业涨跌幅位于2231名图表3家电行业PE估值水平处于历史较低分位2035301025020-101510-205-300300钢铁煤炭综合银行通信汽车环保传媒电子房地产计算机沪深纺织服饰社会服务交通运输美容护理商贸零售建筑装饰农林牧渔石油石化食品饮料公用事业基础化工有色金属医药生物轻工制造机械设备家用电器非银金融电力设备国防军工建筑材料资料来源Wind民生证券研究院证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明01内销整体需求不及预期细分品类有亮点图表5大家电1-11月销额销量增速线上1-11月销额YOY销量YOY多因素扰动内销不及预期22年外部环境压力及疫情因素压制了家电内需1-2511月线上销售额累计同比-048销量累计同比-6675月和10月在618大15促和双11大促提前下有所反弹销售额均同比27但销量表现仍较为低迷5场景受限线下受损严重国内多地疫情反复实体消费场景受损线下表现弱于线上1-11月大家电线下销售额出现约10-20下滑-5-15图表4家电全品类1-11月需求较弱月度冰箱冰柜洗衣机空调彩电图表6大家电1-11月销额销量增速线下1-11月线上销额YOY线上销量YOY线下销额YOY线下销量YOY销额YOY销量YOY020-100-20-20-40-30-40冰箱冰柜洗衣机空调彩电资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明01内销整体需求不及预期细分品类有亮点图表71-11月厨卫电器销额销量增速线上销额同比销量同比22年厨电小家电环境电器板块中传统产品需求疲软新兴品类景气度较20高渗透率持续提升100厨电传统厨电同比下降渗透率较低的集成灶和洗碗机销额有所增加-10环境电器扫地机器人高端化趋势明显助推销额逆势增长-20-30小家电新晋品类如空气炸锅电蒸锅依托新兴渠道渗透率快速提升图表91-11月空气炸锅和电蒸锅表现亮眼线上图表81-11月环境电器销额销量增速线上销额同比销量同比销额同比销量同比101500100-1050-200-30-50资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明01外销家电整体出口承压热泵出口景气度高外需疲软运输成本偏高出口同比下滑因宏观环境变化地缘冲突海运等因素影响22年初至今家电出口数据承压11月出口数据较1月-10月进一步下滑据海关总署披露家电11月单月出口额同比下滑1481-11月同比下滑107整体承压量减价增分品类来看冰箱吸尘器微波炉受外部扰动影响较大但因均价提升同比销额下滑速度低于销量下滑速度电扇空调受影响相对较小图表1011月及1-11月家电主要品类出口承压销量图表1111月及1-11月家电主要品类出口承压销额商品名称11月万台11月YOY1-11月万台1-11月YOY商品名称11月亿元11月YOY1-11月亿元1-11月YOY家用电器26705-212310903-124家用电器45867-148522786-107空调225-1284273-122空调2701-3047153-25冰箱356-3745146-217冰箱3569-35448152-199洗衣机193181883-71洗衣机1758-4017628-50吸尘器968-25111241-249吸尘器3177-9932614-181微波炉465-2785581-153微波炉1765-23021014-60电扇19901932454-28电扇24461913505267电视机769138535115电视机6967-12777705-199资料来源海关总署民生证券研究院资料来源海关总署民生证券研究院证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明01外销家电整体出口承压热泵出口景气度高结构性机会存在热泵出口持续高景气2022年11月国内热泵及零部件海关出货金额1073亿元同比3021-11月累计出货金额11237亿元同比38欧洲为热泵出口最大市场图表1216-21年空气源热泵年度出口额图表1321-22年空气源热泵月度出口额图表14欧洲为热泵出口最大市场单位亿元单位亿元出口额YOY出口额YOY意大利法国荷兰德国澳大利亚其他601001520010050801508040106010060304050402050102020000-50020162017201820192020202120210120210520210920220120220520220920172018201920202021资料来源产业在线民生证券研究院资料来源海关总署民生证券研究院资料来源海关总署民生证券研究院证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明01白电通胀地产疫情影响下需求承压白电内销景气度低海外需求快速下滑受疫情及地产等因素影响白电内销景气度偏弱欧美市场通胀高企消费能力有限叠加去年高基数影响外销同比大幅下滑其中空调受78月国内高温催化内销空调景气度有所复苏22M1-M10内销同比016外销同比-397冰箱2月开始内销下滑较快22M1-M10内销同比-30外销同比-19洗衣机22M1-10内销同比-84外销同比-64图表15M1-M10空调内外销情况图表16M1-M10冰箱内外销情况图表17M1-M10洗衣机内外销情况内销万台外销万台内销万台外销万台内销万台外销万台内销YOY外销YOY内销YOY外销YOY内销YOY外销YOY10001505001505002008004004001501001006003003001005050400200200500020010010000-500-500-502022-92022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-22022-12022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-102022-10资料来源产业在线民生证券研究院资料来源产业在线民生证券研究院资料来源产业在线民生证券研究院证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明01集成灶疫情地产扰动下增速放缓疫情地产影响下集成灶行业增速逐季放缓渗透率爬升趋势延续根据产业在线数据22年Q1Q2Q3集成灶行业销量季度同比增速分别为13516-31增速出现放缓但集成灶渗透率月度提升态势不变由22年2月的35提升至19月份129图表1821-22年集成灶销量月度渗透率持续提升单位万台图表1922年集成灶上市公司销量月度同比增速油烟机内销量集成灶内销量渗透率美大火星人帅丰亿田3501401503001201002501002008050150601004005020000-50资料来源产业在线民生证券研究院资料来源产业在线民生证券研究院证券研究报告10请务必阅读最后一页免责声明01智能微投销量提升均价下跌智能投影销量同比53主因LCD产品放量据奥维云网22Q3中国家用智能投影含激光销量为1786万台同比增长53在消费需求疲软背景下行业销量仍有不错表现主要受主打性价比的LCD投影快速放量推动行业整体均价有所下滑LCD产品占比不断提升智能微行业投均价受产品结构变化影响有所下滑据奥维云网22Q3均价较21全年平均水平下滑约106图表20近年来智能微投行业规模持续增长图表21智能微投均价变化单位元智能微投万台YOY智能微投行业均价DLP投影均价LCD投影均价4008040003507030060300025050200402000150301000100205010000201720182019202020212022H12022Q3资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告11请务必阅读最后一页免责声明01智能微投DLP格局稳定LCD占比提升DLP投影集中度较高格局稳定根据奥维云网数据10月DLP投影市场份额为345TOP3品牌为极米坚果当贝合计份额达81极米以近5成的份额居首LCD产品性能迭代占比持续提升受需求推动LCD产品占比不断提升至22Q3销量占比超过70同时LCD产品性能上不断优化1封闭式关机延长使用寿命2智能性提升提高使用体验3设计感加强打造产品卖点图表22DLP投影品牌份额图表23LCD占比持续提升极米坚果当贝峰米小米其他20080智能微投销量万台LCD投影销量占比100701506080506010040304050202010000资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告12请务必阅读最后一页免责声明01扫地机价增量减产品结构提升明显均价大幅提升带动销额增长扫地机1-11月线上零售额94亿元同比37出货量299万台同比-219均价3159元台同比328自清洁产品占比进一步提升目前行业3000元以上的产品基本配置自清洁功能根据奥维云网监测数据3000元以上产品销量占比提升至65销额占比提升至81图表24扫地机品牌线上销额增速图表25扫地机品牌线上销量增速图表26自清洁产品占比大幅提升扫地机销额亿元YOY扫地机销量万台YOY3000元以上销量占比3000元以上销额占比10030200100100801508050206010060040504010-50020200-500-10002022-72022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-82022-92022-32021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-52022-72022-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92022-102022-112022-112021-112021-112022-11资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告13请务必阅读最后一页免责声明01扫地机竞争格局优化石头科技内销持续高增行业集中度进一步提升线上CR4从21年1月799进一步提升至863石头科技持续高增市占率快速提升分公司来看科沃斯石头科技小米云鲸1-11月线上销额分别同比-83645-127-44图表27扫地机行业CR4进一步提升图表28扫地机主要公司线上销额增速图表29扫地机主要公司市占率变化科沃斯小米石头科技云鲸科沃斯小米石头科技云鲸60100500504009040300302008020100100700-1002021-72022-52021-12021-32021-52021-92022-12022-32022-72022-92021-112022-112021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92021-112022-112021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92021-112022-11资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院资料来源奥维云网民生证券研究院证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明2023展望02需求复苏柳暗花明证券研究报告15请务必阅读最后一页免责声明02地产政策持续加码地产后周期成长信心修复地产链拐点已现看好地产后周期进入修复通道自11月以来各部门陆续出台地产宽松政策三支箭齐发供给侧为房地产企业排解融资问题需求侧全面降准为房地产需求加码保交楼政策有望改善地产竣工数据展望2023年我们认为地产后周期板块有望随竣工回暖企稳回升图表30近期房地产政策梳理时间部门会议政策内容央行宣布自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和9月30日央行31交易商协会中房协联合中债增进公司召集21家民营房企召开座谈会明确中债增进公司将继续加大对民营房企发债的支持力度目前正在11月1日交易商协会推进十余家房企的增信发债涉及金额约200亿元央行提供再贷款提供资金支持委托专业机构支持房地产等行业民营企业融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进11月8日交易商协会一步扩容11月21日央行银保监会人民银行将面向6家商业银行推出2000亿元保交楼贷款支持计划为商业银行提供零成本资金以鼓励其支持保交楼工作11月23日央行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知金融十六条以支持优质房企融资11月25日央行中国人民银行全面降准025个百分点释放长期资金约5000亿元利好房地产等重点领域证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施5项措施包括回复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资11月28日中国证监会调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用12月16日中央经济工作会议确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求资料来源国务院人民网央行交易商协会证监会民生证券研究院整理证券研究报告16请务必阅读最后一页免责声明02防疫政策优化线下消费需求有望持续复苏管控优化线下消费场景有望复苏自11月11日国务院联防联控机制发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知各地相继落实相关要求优化疫情防控政策疫情期间线下实体商户受影响较大此次疫情防控政策的精准化有望逐步推动线下消费回归疫前线下购物场景逐步恢复同时疫情期间具有安装属性的家电需求延后释放图表31各地优化疫情防控政策时间部门省份相关内容11月11日国务院联防联控机制提出了包括一般不按行政区域开展全员核酸等进一步优化疫情防控工作的二十条措施11月15日文旅部跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理及时纠正一刀切层层加码等做法北京市及相关省份交通运输主管部门要落实非高风险区不得限制人员流动的要求12月14日交通运输部积极有序渐进恢复进出京道路客运班车和省际旅游包车服务12月25日国家卫健委卫健委不再发布每日疫情信息将由中国疾控中心发布相关疫情信息供参考和研究使用12月26日国务院联防联控机制稳妥有序将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管不再对入境人员实施全员核酸检测来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者可12月27日国务院联防联控机制来华无需向我驻外使领馆申请健康码资料来源中国政府网人民日报民生证券研究院证券研究报告17请务必阅读最后一页免责声明02消费政策加码有望提振需求多省市消费政策加码看好23年信心恢复今年以来全国近30个省市陆续发布了家电消费刺激政策同时12月以来不少城市开启新一轮的补贴政策家电内需有望迎来加速修复图表32扩大内需战略规划纲要内容摘要图表33近期各地消费券发放情况涉及领域相关内容时间政策名称相关内容2022乐购武汉家电家具消费券投放总金额1000万元设置50乐购武汉家电促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数字家庭12月8日-12月18日元100元300元三种面额消费金额达到分别满500元1000元传统消费家具消费券发展更好满足中高端消费品消费需求3000元可触发消费券的使用广州羊城欢乐活动主要涵盖受疫情影响较大的零售业住宿餐饮业电商平台等12月8日-12月19日购灵活设置了10元至1000元等不同面值钱包优惠第四轮消费券发放活动已启动共投入1亿元市级财政资金此轮券促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级建立健全8月20日-11月29日上海乐购上海包价值100元共包含3张消费券分别为1张消费满100元以上抵绿色产品标准标识认证体系和生态产品价值实现机绿色低碳消费50元券2张消费满50元以上抵25元券制加快构建废旧物资循环利用体系规范发展汽车第三轮消费电子和家用电器购置补贴活动已启动个购买符合条件动力电池家电电子产品回收利用行业10月8日-12月26日深圳乐购深圳的消费电子和家用电器最高按照销售价格的15给予补贴在14家参与企业的自有线上平台分六批次发放绿色节能消费券11月20日-12月31北京北京绿色在京消费者每周可在同一参与企业线上平台领取1份券包共8张消日节能消费券积极推动农村现代化推动农村居民汽车家电家具费券总金额1500元农村现代化家装消费升级引导县域引入城市消费新业态新模式充分满足县乡居民个性化多元化中高端消费需求12月7日-23年2月5海南海南离岛推出会员购消费者无需离岛机票也可选购商城爆品低至3折日免税跨年狂欢季还有消费满减活动资料来源扩大内需战略规划纲要20222035年民生证券研究院资料来源各地本地宝各地商务局民生证券研究院证券研究报告18请务必阅读最后一页免责声明02成本原材料价格下行后区间震荡原材料价格12月以来有所上涨但整体来看已较高位有所回落LME铜价铝价冷轧以及中国塑料城指数相较于年初下跌149416720551926价格已有大幅回落近期呈震荡趋势总体来看成本压力已在释放中图表3422年LME铜价铝价下跌14942055图表3522年LME铝价中国塑料城指数均有所下跌现货结算价LME铜美元吨现货结算价LME铝美元吨冷轧板元吨中国塑料城ABS指数右轴80001600120007000140010000600012008000500010004000800600030006004000200040020001000200000资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院证券研究报告19请务必阅读最后一页免责声明