研究报告全文：TablePage行业专题研究家用电器2022年12月28日证券研究报告家用电器行业TableTitle以史为鉴新一轮地产刺激政策下大家电需求有望改善分析师Tabl曾婵分析师符超然eAuthorSAC执证号S0260517050002SAC执证号S0260522080007SFCCEnoBNV2930755-82771936021-38003645zengchangfcomcnfuchaorangfcomcn请注意符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary核心观点以史为鉴在0814年两轮地产周期中政策放松后销售竣工均有明显反弹21世纪以来国内地产销售共有三次明显的负增长分别是08年14年22年参考前两次经验地产销售增速在刺激政策密集推出3-6个月后开始反弹并回正其中2008年的刺激政策以对冲金融危机压力为主地产数据滞后约2-3个月好转2014年政策以去库存为主调整周期更长基本面反应期约6个月地产政策已开启新一轮放松同时叠加保交楼政策托底23年地产销售竣工均有望边际好转21年初以来房地产供给侧改革持续推进对供需两端预期均带来一定影响叠加疫情干扰地产销售增速持续下滑为稳定楼市2021年9月开始中央和地方陆续出台了一系列地产放松政策2022年9月政策力度加大第二支箭十六条第三支箭等政策迅速推出在供给端放松了融资限制在需求端部分省市也出台了放松限购降低首付比例等政策预计在后续政策的持续刺激下2023年地产销售有望边际改善同时在竣工方面2017年来新开工和竣工面积累计缺口明显在保交楼政策催化下2023年有望逐步迎来集中的竣工与交付从基本面来看大家电属于地产后周期品类地产数据好转有望带动大家电需求改善1地产对大家电销售具有较强的拉动作用我们测算厨电相关度约70白电约302复盘历史大家电销量与地产竣工有一定的相关性厨电精装配套率高与竣工相关性较好且略领先白电中空调精装配套率相对较高与竣工的相关性也高于冰洗322年前三季度大家电内销量承压若23年地产市场回暖有望拉动大家电销售逐步改善从市场表现来看大家电企业估值仍具有较高性价比地产数据好转有望带动其估值修复目前白电厨电估值仍处于历史较低位置性价比优秀复盘历史地产数据的触底反弹可推动大家电企业的估值修复若政策刺激下地产数据回暖白电厨电企业估值有望得到修复长期来看大家电渗透率仍有提升空间新品类赛道红利仍在1相比于发达国家我国城镇化率仍有提升空间2农村家电保有量仍较低大家电渗透率有望继续提升3集成灶洗碗机蒸烤一体机等新品类仍保持快速发展集成灶提升油烟吸除效率近3年销量复合增速达216洗碗机解决了人工洗碗费时费力等问题蒸烤一体机兼具蒸烤功能且更节省空间未来均有望成为厨房标配盈利预测与投资建议建议重点关注基本面稳健的白电龙头海尔智家美的集团海信家电与地产相关度高受益政策催化的厨电龙头老板电器亿田智能风险提示原材料价格上涨汇率大幅波动行业需求趋弱地产恢复不及预期相关研究TableReport家用电器行业11月空调内销承压外销有所回暖2022-12-25家用电器行业防疫地产政策频出利好家电估值修复2022-12-11家用电器行业复盘家电四轮牛熊第五轮有望开启兼顾价值和成长2022-12-11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明124TablePageText行业专题研究家用电器重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E海尔智家600690SH人民币250920221030买入28421641891468126994776216291621海尔智家06690HK港币266020221030买入27801862151365118087470116291621美的集团000333SZ人民币529420221030买入61504304731117101583869719221734海信家电000921SZ人民币140220221029增持15301071181240112525323912921320老板电器002508SZ人民币287320221029买入24661912061368127297381518201636亿田智能300911SZ人民币490920221029增持4190202233220119081542120115481515数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中收盘价为截止20221227收盘价单位元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageText行业专题研究家用电器目录索引一历史复盘0814年地产政策放松后销售竣工数据逐步好转5一2008年以对冲金融危机为目的地产销售滞后约3个月反弹5二2014年以去库存为目的地产销售滞后约6个月反弹6二地产政策已开启新一轮调整23年地产销售竣工均有望边际好转8一供给侧改革与疫情冲击下21年来地产销售竣工承压8二新一轮地产政策调整已开始2021年9月以来放松政策陆续出台9三地产新开工竣工累计缺口明显23年竣工有望加速11三短期来看若地产市场回暖大家电需求有望改善13一基本面大家电属于地产后周期品类与地产关联度较高13二估值家电估值仍在历史低位地产数据好转有望带动估值修复15四长期来看城镇化保有量提升新品类成长仍将为大家电贡献持续增长动力16一我国城镇化率仍有提升空间住房销售长期需求仍在16二农村家庭空调油烟机保有量低仍有提升空间17三新品类红利仍在集成灶洗碗机蒸烤一体机等新品类快速发展17五投资建议22六风险提示22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageText行业专题研究家用电器图表索引图121世纪以来我国房地产销售共经历三次明显的负增长5图22008年9月地产放松政策密集出台6图32014年9月地产放松政策密集出台7图42018年以来地产销售竣工走势9图52017年以来新开工与竣工面积数据持续背离11图62021年以来新开工竣工累计缺口明显12图72020-2022年住宅成交套数及精装楼盘占比13图8主要家电产品精装修配套率14图9油烟机零售量增速与住宅竣工面积增速14图10空调内销增速与住宅竣工面积增速14图11冰箱内销增速与住宅竣工面积增速15图12洗衣机内销增速与住宅竣工面积增速15图13参考历史经验地产销售回暖有望带动白电厨电板块估值修复16图14我国城镇化率仍显著低于与日韩欧美等高收入国家17图15我国城镇居民家电各品类每百户保有量台17图16我国农村居民家电各品类每百户保有量台17图17集成灶采用侧吸下排吸烟口与燃气灶更近18图18集成灶的功能高度集成18图19集成灶行业规模迅速提升19图202021年集成灶市场渗透率提升至124仍有广阔空间19图21近50消费者每天花费10分钟以上的时间用于洗碗19图22相比于手洗餐具洗碗机清洗除菌优势明显19图232020年各国洗碗机渗透率欧美远超中国20图24国内洗碗机市场零售额规模快速增长20图25嵌入式一体机维持高速增长21图26嵌入式一体机精装配套率提升21表12008年房地产放松标志性事件6表22014年房地产放松标志性事件7表32019年来地产供给侧部分调控政策8表4中央新一轮地产放松主要政策9表5地方新一轮地产放松主要政策10表6三轮大周期政策放松特点10表72022年精装计划交房项目分析12表82021年大家电品类与地产关联度13表9当前家电板块估值历史分位数15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageText行业专题研究家用电器一历史复盘0814年地产政策放松后销售竣工数据逐步好转住宅销售面积是分析地产市场基本面的重要指标住宅项目开发的标准流程一般为融资拿地项目开工新房销售竣工交付在房地产市场上行周期中各指标传导过程基本为新房销量增加导致供小于求房价上涨房企加快拿地速度项目新开工以补库存其中销售面积作为反映市场热度重要指标对前期拿地开工均有重要的领先意义而竣工面积则反映了实际交付给购房者的住宅体量对地产后周期行业有重要的领先意义21世纪以来国内住宅销售面积共经历三次明显的负增长分别为2008年2014年2022年其中2008年2014年地产销售分别受国际金融危机冲击以及库存增加影响出现了阶段性的负增长后在放松政策刺激下逐步回暖2022年地产销售进入新一轮萎缩住宅销售面积自2021年2月起开始回落至2022年11月已下降21个月图121世纪以来我国房地产销售共经历三次明显的负增长18601650144012301020810604-102-200-302000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021住宅销售面积亿平方米住宅销售面积同比2022M1-11数据来源Wind广发证券发展研究中心参考0814年经验政策放松后地产销售增速均在3-6个月后开始反弹复盘前两轮周期在经过降息降准下调首付比例放松限购等一系列政策刺激后住宅销售竣工面积数据均明显反弹一2008年以对冲金融危机为目的地产销售滞后约3个月反弹具体来看2008年刺激政策主要方式为降息降准调整信贷2008年国际金融危机爆发后为了稳经济稳楼市政府从9月起推出了连续降息降准降低二套房首付比例和房贷利率提供二套房购房优惠降低购房环节税负等一系列放松政策同时在供给端也相应推出了拓宽房地产企业融资渠道降低融资难度等政策识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageText行业专题研究家用电器表12008年房地产放松标志性事件时间事件政策概括0805-0907地方尝试放松08年5月起多地区政策放松上海二套房贷松绑杭州取消按揭三费0809-0812降准降息08年9月首次降息10-12月连续3次降息2次降准0809-0812按揭利率下行4个月首套二套房贷利率下降250bp386bp5年以上住房商业贷款最优惠利率最低4160810中央放松最低207折利率0812税收优惠营业税5年改2年暂缓房地产税印花税土增税0812拓宽融资渠道开展房地产信托投资基金试点拓宽房地产企业融资渠道数据来源央行财政部国税局国务院第一财经日报广发证券发展研究中心此轮周期中地产销售数据在政策密集推出后约3个月开始反弹本轮住宅销售面积增速自2008年2月起转负持续10个月而在2008年9月出台降准降息下降首付比例等政策后11月住宅销售竣工面积增速触底12月开始反弹此后进入平稳上升趋势图22008年9月地产放松政策密集出台10080地产放松政策密集出台6040200-20-40住宅竣工面积同比住宅销售面积同比数据来源Wind广发证券发展研究中心二2014年以去库存为目的地产销售滞后约6个月反弹2014年地产放松政策以棚改货币化调整信贷放松限购等措施为主本轮地产销售下滑主要由于限购政策使得住宅库存累积同时宏观经济增速有所放缓需求消化速度较慢因此本轮放松政策以去库存为目的其中需求端政策主要为棚改货币化安置放松限购限贷降低首付比例降低购房环节税负等供给端政策主要为支持合理融资需求开展REITs试点扩大公司债发行主体范围等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageText行业专题研究家用电器表22014年房地产放松标志性事件时间事件政策概括1402-1606地方尝试放松14年2月起郑州银川沈阳等地公积金放松调整缴存基数下调贷款利率等1406-150641城取消限购14年6-10月41城市取消限购二线为主1409中央第一次放松930认贷不认房利率最低7折1411-1602降准降息14年11月首次降息共6次15年2月首次降准共5次1407-1412按揭利率下行14年下半年首套房贷利率下降89bp1503中央第二次放松非限购城市二套房最低首付401509中央第三次放松非限购城市首套房最低首付251501-1512按揭利率持续下行15年全年首套房贷利率下降149bp累计下降238bp1602中央第四次放松非限购城市首套二套最低首付2030最后一次降准数据来源央行银保监会住建部国务院广发证券发展研究中心此轮周期中地产销售数据在政策密集出台后约6个月开始反弹本轮周期中住宅销售面积自2013年4月起震荡下行2013年12月起销售面积增速转负持续16个月至2015年3月2014年9月发布的930新政是本轮放松的代表性政策在全国范围内下调了首套房贷款利率及最低首付比例随着降息降准以及一系列地产政策出台2015年3月起住宅销售增速有所好转4月重回正增长随后保持增长趋势并在2016年4月到达增速最高点图32014年9月地产放松政策密集出台60地产放松政策密集出台50403020100-10-20-30-402013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-12住宅销售面积同比住宅竣工面积同比数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageText行业专题研究家用电器二地产政策已开启新一轮调整23年地产销售竣工均有望边际好转一供给侧改革与疫情冲击下21年来地产销售竣工承压政策收紧叠加疫情影响本轮住宅销售面积已下滑16个月16年12月中央经济工作会议首次提出房住不炒18年8月住建部首次提出稳地价稳房价稳预期房地产市场进入以稳为主的阶段21年以来房地产供给侧改革持续推进对供需两端预期均带来一定影响叠加疫情干扰地产增速持续下滑自2021年7月起地产销售增速转负至2022年11月已经历16个月相比0814年本轮周期中销售下行幅度更大销售面积平均降幅为-231最大单月降幅为2022年4月的-424表32019年来地产供给侧部分调控政策时间政策名称发布部门政策概括关于开展巩固治乱象成果促强调不得向四证不全开发商或其控股股东资质不达标资本金未足2019-05银保监会进合规建设工作的通知额到位的房地产开发项目直接提供融资2019-07窗口指导银保监会多家信托公司收到银保监会窗口指导要求限制地产信托业规模国家发展改革委办公厅关于对1房企发行外债只能置换未来一年内到期的中长期境外债务2房企在申请2019-07房地产企业发行外债申请备案登发改委材料中列明拟置换境外债务的详细信息3房企发行外债要加强信息披露记有关要求的通知4房企应保持境内母公司各种类型内外债比例合理关于开展2019年银行机构房重点检查房地产信贷业务管理房地产业务风险管理信贷资金被挪用流2019-08银保监会地产业务专项检查的通知向房地产领域同业和表外业务中房地产业务有关违规行为2020-04房住不炒政治局会议重申房住不炒促进房地产市场平稳健康发展2020-08三线四档规则央行住建部明确了重点房企资金监测和融资管理规则关于建立银行业金融机构房地建立银行房地产贷款集中度管理制度考核房地产贷款占比个人住房贷2020-12央行银保监会产贷款集中度管理制度的通知款占比从大型银行到村镇银行设立5档上限合理控制房地产贷款增速和占比加强个人住房贷款管理防范消费贷2021-032021年上海信贷政策指引央行款经营性贷款违规流入房地产市场关于防止经营用途贷款违规流联合开展经营贷违规流入房地产问题专项排查对经营贷需求进行穿透2021-03央行银保监会入房地产领域的通知式实质性审核2021-07房住不炒政治局会议坚持房住不炒增加保障性租赁住房和共有产权住房供给数据来源央行银保监会发改委住建部政治局会议广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageText行业专题研究家用电器图42018年以来地产销售竣工走势12080400-40-802018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08住宅销售面积同比住宅竣工面积同比数据来源Wind广发证券发展研究中心二新一轮地产政策调整已开始2021年9月以来放松政策陆续出台1中央层面2021年7月中央政治局会议首提保交楼9月央行首提两维护930新政下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下和5年以上利率分别调整为26和312022年11月供给端政策快速调整三支箭齐发多方面向房企提供资金支持进一步缓解房企经营压力2地方层面因城施策模式下2021年底起各大中小城市纷纷出台地产放松政策包括调低房贷利率及首付比例调整预售资金监管调整公积金住房补贴等表4中央新一轮地产放松主要政策利好端政策时间政策名称政策要点概括针对信贷投放鼓励金融机构重点支持治理完善聚焦主业资质良好的房地产企业稳健2022-11-21第一支箭发展供给端2022-11-23第二支箭针对债券融资支持包括房企在内的民营企业发债融资针对股权融资恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再2022-11-28第三支箭融资调整完善房地产企业境外市场上市政策保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业供需两端2022-11-11十六条风险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度2021-09-29两维护维护房地产市场的健康发展维护住房消费者的合法权益符合条件的城市政府可自主决定在2022年底前阶段性维持下调或取消当地新发放首2022-09-29阶段性调整差别化住房信贷需求端套住房贷款利率下限下调首套个人住房公积金贷自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下2022-09-30款利率含5年和5年以上利率分别调整为26和31数据来源央行银保监会银行间市场交易商协会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageText行业专题研究家用电器表5地方新一轮地产放松主要政策利好端时间省份城市政策概括出台房票安置住宅房屋征收政策被征收人购买浦口区新建商品房可用房票抵付2022-08-17南京购房款2022-08-24常州自2022年9月1日起常州市二手房全面取消限售进一步放宽市六区含宁波高新区落户条件实行70年产权房即可落户取消2022-10-18宁波原先缴纳社保要求将B类人才落户学历从本科扩大至专科并取消毕业15年的年限要求租赁落户缴纳社保年限从2年放宽至1年等取消认贷又认房无住房但有住房按揭贷款记录且相应贷款已结清的居民家庭可按首需求端2022-11-11杭州套房贷政策执行购买第二套住房最低首付比例由六成降至四成首套房贷利率降至不低于LPR-20BP415二套房利率降至不低于LPR60BP49房交会期间对参展项目成交房源购房人给予奖补采取1万元家电家具数字消费券或2022-12-08武汉购房贷款贴息数字消费券和提供住宅专项维修资金奖补12月10日起对禅城区祖庙街道南海区桂城街道顺德区大良街道区域暂停实施住2022-12-09佛山房限购政策但在上述区域购新房实行3年限售这意味着10日起佛山全城将不再限购推动盘活资产重点盘活保租房等规模大有增长潜力的基础设施项目有序盘活老旧厂房等闲置资产推动地方政府和国有企业积极盘活存量资产并鼓励民营企业根据实2022-10-18河南际情况参与盘活国有存量资产支持REITS上市鼓励具备存量项目采用PPP模式盘活存量资产支持保租房等存量资产实现资产证券化等供给端对于房地产企业开发贷款信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下鼓励金融2022-11-23北京机构与房地产企业基于商业性原则自主协商积极通过存量贷款展期调整还款安排等方式予以支持促进项目完工交付上海召开金融支持房地产市场座谈会要求各金融机构要客观认识当前房地产市场形2022-12-08上海势为房地产企业提供综合化金融服务数据来源上海市人民政府新浪财经每日经济新闻人民融媒体等广发证券发展研究中心对比三轮周期本轮放松政策的力度较弱后续或仍有政策陆续推出相比于0814年本轮放松政策更加细化尚未推出全国性的统一的信贷调整和限购放松措施因城施策的调控模式下各地主要调整了限购限贷限价限售等政策并通过落户公积金人才补贴等方式鼓励特定人群需求总体力度较小短期难以使市场预期反转若地产销售继续下行后续中央和地方或将推出更强力度的刺激政策表6三轮大周期政策放松特点08-09年14-16年21-22年牵头单位中央央行财政部国税局中央央行住建部银保监会地方各地住建局规自局持续时间0809-08124个月1407-160222个月2110-221114个月信贷调整限购边际放松二胎放松主要政策工具信贷调整信贷调整限购放松部分省市放松识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageText行业专题研究家用电器除一线及三亚外全部取消限购全国认杭州执行认房不认贷二套首付降至代表性政策全国首套房首付207折利率房不认贷不限购城市首付最低2040成都南京等地二胎可新购一套政策特点全国性一次性放松力度强全国性分次放松地方主导放松频率高政策强度极强第二次放松帮助销售企稳放松力度弱于前两轮数据来源央行银监会住建部地方政府网站广发证券发展研究中心三地产新开工竣工累计缺口明显23年竣工有望加速17年以来新开工与竣工面积数据持续背离这主要是因为房企在资金周转压力下转向抢开工高周转模式企业快速开工后即可申请开发贷同时加快施工直至取得预售证通过预售获取销售回款来应对资金压力而在快速获取预售证获取销售回款之后后续施工直至竣工的工作节奏则相应放缓从而导致竣工数据持续低于新开工图52017年以来新开工与竣工面积数据持续背离200000150000100000500000住宅新开工面积万平方米住宅竣工面积万平方米新开工-竣工面积差万平方米数据来源Wind广发证券发展研究中心新开工竣工累计缺口明显预计23年竣工节奏有望加速随着新开工面积持续高于竣工两者累计缺口逐渐拉大仅20212022两年间新开工-竣工累计值即超过115亿平方米预计在保交楼政策托底之下后续施工有望加速竣工压力预计将在23年逐步释放识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageText行业专题研究家用电器图62021年以来新开工竣工累计缺口明显200001500010000500002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11住宅竣工面积万平方米住宅新开工面积万平方米数据来源Wind广发证券发展研究中心注2022年1月无数据交付方面2022年精装房延期交付占比超三成2023年一二线城市或将迎来交房高峰根据奥维云网地产大数据2022年精装修楼盘计划交付3162个项目277万套精装房其中新一线城市二线城市占比较多分别有1056961个项目精装修套数占比32302023年原计划交付3270个项目284万套精装房而2022年延期交付项目占比高达30以上按此比例推算预计超过1000个项目将延期至2023年交付则2023年预期交付项目将超过4000个项目且主要集中在一二线城市表72022年精装计划交房项目分析城市性质计划交房项目数个规模万套分城市规模整体规模新一线城市1056886319二线城市961830299三线城市466443160四线城市26326596一线城市30823786五线城市678230其他城市413011合计316227721000数据来源奥维云网地产大数据广发证券发展研究中心精装修方面虽然22年开盘项目总体下滑但精装率仍在提升奥维数据显示22年1-11月全国共开工4623个楼盘同比下滑452对应3755万套住宅同比下滑501精装房方面奥维数据显示精装楼盘占比在政策推动下仍然稳步提升21年精装房成交2861万套精装楼盘占比为37122年1-11月成交1331万套精装楼盘占比为392同比21pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageText行业专题研究家用电器图72020-2022年住宅成交套数及精装楼盘占比1400403921200383711000368008596346003285509324002002424303256286113309028202020212022M1-11精装成交套数万套毛坯成交套数万套精装开盘规模渗透率数据来源奥维云网地产大数据广发证券发展研究中心三短期来看若地产市场回暖大家电需求有望改善一基本面大家电属于地产后周期品类与地产关联度较高大家电属于地产后周期品类白电厨电均具有较强的安装属性通常是精装房配套安装或在装修阶段购买与地产市场密切相关厨电与地产测算关联度将近70白电约30以2021年为例统计局数据显示全年住宅销售套数共1369万套基于当年城镇家电保有量测算将拉动约1127万台油烟机2601万台空调1426万台冰箱1376万台洗衣机的销售其中空调在新建住宅中的每户配套量仍在逐步提升因此测算配套量略高于21年整体保有量结合产业在线内销量数据测算油烟机空调冰箱洗衣机销售受地产拉动程度分别为688307334309表82021年大家电品类与地产关联度2021住宅2021年城镇测算2021年地产配套量2021年内销地产品类销售套数百户保有量每百户配套量万台量万台关联度万套台百户台百户油烟机828211271638688空调162190260184703071369冰箱10410414264265334洗衣机10110113764453309数据来源产业在线统计局广发证券发展研究中心厨电与地产关联度较高主要因为其高精装配套率奥维云网数据显示油烟机燃气灶等传统厨电品类的精装配套率已达95以上白电方面空调精装配套率较高已达50以上而冰箱洗衣机的精装配套率低于5识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageText行业专题研究家用电器图8主要家电产品精装修配套率120151001080605400200-52022年1-9月精装配套率配套率变化右轴数据来源奥维地产大数据广发证券发展研究中心复盘历史厨电空调的销售与地产竣工有一定的相关性1厨电方面数据显示领先3个月的油烟机销售与竣工数据有一定相关性主要因为厨电精装配套率接近100而精装楼盘的厨电一般在竣工交付前入场2白电方面数据显示滞后6个月的空调销售与地产竣工数据有一定的相关性冰洗销售与竣工相关性不强3具体来看空调与地产竣工相关性相对较高总体滞后竣工0-6个月主要因为空调精装配套率已达50以上精装楼盘的空调在住宅竣工交付前已入场非精装楼盘的空调在交付后购置而冰洗与地产竣工相关性相对较弱主要是因为冰箱洗衣机的精装配套率很低不足5一般由业主在装修后期购置家电时买入时间跨度较大图9油烟机零售量增速与住宅竣工面积增速图10空调内销增速与住宅竣工面积增速302030802010206040100102000-100-10-20-10-20-20-30-20-402007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05住宅竣工面积同比MA12住宅竣工面积同比MA12油烟机零售量同比右移个月右轴空调内销同比MA12左移6个月右轴MA123数据来源中怡康Wind广发证券发展研究中心注数据经数据来源产业在线Wind广发证券发展研究中心注数据12个月移动平均油烟机零售量yoy已右移3个月处理经12个月移动平均空调内销量yoy已左移6个月处理识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageText行业专题研究家用电器图11冰箱内销增速与住宅竣工面积增速图12洗衣机内销增速与住宅竣工面积增速3080304030206020201040101000200-100-10-10-20-20-20-202007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-09住宅竣工面积同比MA12住宅竣工面积同比MA12洗衣机内销同比左移个月右轴冰箱内销同比MA12左移6个月右轴MA126数据来源产业在线Wind广发证券发展研究中心注数据数据来源产业在线Wind广发证券发展研究中心注数据经12个月移动平均冰箱内销量yoy已左移6个月处理经12个月移动平均洗衣机内销量yoy已左移6个月处理22年以来在地产销售竣工均下滑的压力下大家电销售整体承压2022年前三季度空调冰箱洗衣机内销量同比05-39-65油烟机零售量同比-292若23年地产市场回暖大家电销售有望跟随地产市场逐步改善二估值家电估值仍在历史低位地产数据好转有望带动估值修复基本面逆风背景下家电板块估值仍处于历史低位2021年初以来消费板块的抱团行情瓦解直至今日在需求持续低迷盈利承压地产压制的影响下家电板块估值持续走低当前家电板块已处于历史低位整体估值分位数仅为2016年至今的10白电仅为3厨电估值分位数统计偏高主要是老板电器作为厨电板块第一大权重股在PE-TTM计算方法下21Q4利润偏低计提地产坏账导致导致PE计算偏高预计老板电器2023年归母净利润约19亿元目前市值对应23年估值仅约14倍估值仍有较高性价比表9当前家电板块估值历史分位数板块估值历史分位数家电整体白电厨电小家电黑电零部件2016年至今10344922282019年至今746791935数据来源Wind广发证券发展研究中心注数据截止日为2022年12月27日复盘历史地产数据的触底反弹可推动大家电企业的估值修复厨电相关性更强08年底15年初20年中地产销售增速反弹时厨电与白电指数估值均跟随修复其中厨电竞争格局较好估值与地产数据的相关性更强白电相关性相对较弱12年15年下半年分别受家电下乡红利消退价格战影响行业估值未跟随地产数据反弹识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageText行业专题研究家用电器图13参考历史经验地产销售回暖有望带动白电厨电板块估值修复1001004080808060603060404020204020001020-20-20-402008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-030-402008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-030商品住宅销售面积yoyMA6商品住宅销售面积yoyMA6申万厨电PETTMMA6右轴申万白电PETTMMA6右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心注市盈率为申万白色家电指数市盈率及申万厨房电器指数市盈率综上白电厨电估值仍处于历史较低位若地产数据好转有望带动白电厨电板块估值修复四长期来看城镇化保有量提升新品类成长仍将为大家电贡献持续增长动力一我国城镇化率仍有提升空间住房销售长期需求仍在我国城镇化率相较于发达国家仍有提升空间2021年我国城镇化率达647同年日韩欧美等发达国家城镇化率平均在81左右相比之下我国城镇化率仍有15以上的差距仍有提升空间我国大城市群仍在构建过程中城镇化之后区域集约发展仍将为住房需求贡献增长动力参考欧美日韩等发达国家经验人口将逐步向城市群都市圈聚集而我国大城市群还未完全形成城镇化只是人口迁移的前期阶段后期区域集约发展有望取代城镇化人口迁移及城市群聚集将带来大量房屋置业置换需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageText行业专题研究家用电器图14我国城镇化率仍显著低于与日韩欧美等高收入国家90705030中国欧盟日本韩国美国高收入经济体世界银行划分数据来源世界银行广发证券发展研究中心注高收入经济体世界银行按GNI划分2021年人均国民总收入超过13205美元的经济体二农村家庭空调油烟机保有量低仍有提升空间根据国家统计局数据2021年我国农村居民每百户空调洗衣机冰箱柜彩电油烟机保有量分别为8996110351163366台其中空调与油烟机保有量与城镇1617823台仍有较大差距随着收入提升与生活方式的改变农村大家电保有量仍有提升空间图15我国城镇居民家电各品类每百户保有量台图16我国农村居民家电各品类每百户保有量台140180160120140100120801008060604040202000空调洗衣机电冰箱彩电油烟机2000200520102015202120002005201020152021数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心三新品类红利仍在集成灶洗碗机蒸烤一体机等新品类快速发展集成灶解决了传统烟灶油烟吸净率低占用空间大清洁维护难等痛点具体来看1吸风口距燃气灶更近油烟吸净率提升集成灶采用侧吸或环吸下排风产生流体负压区的原理让油烟向下吸走同时吸风口与燃气灶之间更近的距离可极大提升油烟吸净率各传统厨电官方旗舰店和亿田招股书数据显示分体式油烟机的油烟吸净率最高仅在95-98之间而集成灶油烟吸净率可达到9996的极限值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1724TablePageText行业专题研究家用电器2采用集成化设计厨房空间利用率更高集成灶将吸油烟机燃气灶电磁炉消毒柜电蒸箱电烤箱等功能融为一体在单机上实现多种功能的集成提高了厨房空间利用率3高效油烟分离技术结合模块化设计降低清洗维护难度集成灶的吸风口与燃气灶之间距离更近油污还处于较大颗粒的时候就被吸入风口可以更高效地将油烟分离减少机器内部的油污附着同时模块化设计使各功能区之间相互独立有利于清洗维护风机及整机寿命更长图17集成灶采用侧吸下排吸烟口与燃气灶更近图18集成灶的功能高度集成数据来源亿田智能招股书广发证券发展研究中心数据来源亿田智能招股书广发证券发展研究中心近年来集成灶市场规模快速增长行业渗透率不断提升集成灶在20年的发展中经过三代产品的迭代已基本解决安全性能和吸净率存在的问题近年来乘电商东风产品接受度不断提升市场规模迅速增长据奥维云网AVC全渠道推总数据显示集成灶近三年销量年复合增长率为216销额年均复合增长率为235渗透率从2015年的21迅速增长到2021年124的水平目前集成灶总体渗透率仍然较低未来发展潜力和空间大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1824TablePageText行业专题研究家用电器图19集成灶行业规模迅速提升图202021年集成灶市场渗透率提升至124仍有广阔空间35080140124703001202506094100502007940801506130601002036403250102100202015201620172018201920202021002015201620172018201920202021销量万台销额亿元销量yoy销额yoy集成灶渗透率数据来源奥维云网广发证券发展研究中心数据来源奥维云网广发证券发展研究中心注集成灶渗透集成灶零售量集成灶零售量油烟机零售量洗碗机解决了餐后洗碗费时费力且难以清洗干净等痛点具体来看1大幅降低洗碗劳动量操作简便省时省力根据中怡康数据接近50的消费者每天花费10分钟以上的时间洗碗而洗碗机解决了洗碗费时费力的痛点用户一键便可完成洗碗工作2清洁除菌能力强避免二次污染相比于用抹布手洗洗碗机能够有效地彻底去除餐具上残油的油腻还能利用高温环境有效杀死大肠杆菌等常见病毒病菌除菌率高达99993节约洗碗用水且耗电量较小根据丁香生活研究所数据北京家庭平均每天手动洗碗耗水量约为30升而洗碗机耗水量在10升左右用水量节约67同时大部分洗碗机单次使用仅耗1度电以民用电价格计算用电成本仅为05-07元图21近50消费者每天花费10分钟以上的时间用于图22相比于手洗餐具洗碗机清洗除菌优势明显洗碗380106051503410小于10分钟11-20分钟21-30分钟大于30分钟数据来源中怡康广发证券发展研究中心数据来源京东西门子自营旗舰店广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1924TablePageText行业专题研究家用电器美欧洗碗机基本成为标配国内目前渗透率仍较低前瞻产业研究院数据显示欧美国家的洗碗机渗透率已达较高水平其中美国德国法国渗透率最高2020年分别达到787752而中国仅为1未来有望提升至5以上图232020年各国洗碗机渗透率欧美远超中国90787780706052495040402930201010美国德国法国西班牙英国日本中国数据来源前瞻产业研究院广发证券发展研究中心国内洗碗机早期发展受限于消费水平近年来保持快速发展市场规模近100亿元我国洗碗机市场起步于80年代然而受居民消费水平限制价格在1000多元以上的洗碗机难以打开市场2011-2015年国内厂家通过合资或技术引进等途径生产洗碗机同时一些进口品牌也进入国内大型零售商场市场逐步打开随着消费水平提升以及适合中国厨房的产品不断推出国内洗碗机市场迎来快速发展奥维云网数据显示2021年国内洗碗机零售额已达996亿元近3年CAGR达到212近3年销量CAGR达179图24国内洗碗机市场零售额规模快速增长120014009961200100087010008006955608006004376004004001912005793200000020142015201620172018201920202021零售额亿元YOY数据来源奥维云网广发证券发展研究中心蒸烤一体机兼具蒸烤功能且更节省空间相比于传统烤箱蒸烤一体机增加了蒸嫩烤等多种烹饪功能更加符合中餐烹饪需求以及当代年轻消费者的健识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2024