研究报告全文：证券研究报告家电行业年度策略报告分析师夏振宇S00105221100042022年12月26日华安证券研究所2华安研究拓展投资价值1大家电竣工链有望好转2小家电龙头脱颖而出3家电转型一技傍身实现跨界敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所3华安研究拓展投资价值大家电竣工链有望好转大家电受到房地产周期影响较大目前空调厨电行业分别仍有约30及70需求来自新房竣工今年线下安装受制于疫情也对出货造成了一定的影响年中我们观测到线下门店的库存水位较高其中厨电库存去化弱于白电目前线下安装恢复加之保交楼等地产政策拉动我们预期明年竣工链有望好转我们看好白电厨电智能家居等品类恢复增长尤其是其中具有创新性低渗透率特征的集成灶智能马桶资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所4华安研究拓展投资价值大家电原材料成本端改善主要原材料的价格下行成本降低对作为下游的家电行业是利好的我们预测成本端每下降10pct终端利润有望提升2pct资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所5华安研究拓展投资价值集成灶创新为本产品为基蒸烤独立集成灶以蒸烤独立分腔设计解决了传统蒸烤一体机存在的蒸烤发热原理不同难兼容和蒸烤无法独立同步进行等使用痛点并通过二次加热蒸汽直喷技术和上中下加热热风循环装置实现强效锁鲜和精准控温大幅改善用户使用体验展开来看1二次加热蒸汽直喷技术取消了内胆底部发热盘设计在腔体外部通过2次加热把液态水转化为100度高温蒸汽增压自上而下直喷进入蒸箱腔体内部迅速包裹食材穿透强劲传热均匀保证食材新鲜口感2上中下加热热风循环装置则通过上下两套加热管和中间加热盘立体加热并搭配热风循环保证食材烘烤均匀口感美味资料来源亿田京东旗舰店火星人京东旗舰店美大京东旗舰店帅丰京东旗舰店华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所6华安研究拓展投资价值智能马桶渗透率有极大提升空间目前日本智能坐便器的普及率超过了80即使是一些特殊场合如公共厕所也配备了智能坐便器原因主要是日本的传统文化理念成就了智能坐便器在日本的繁盛日本是世界上少有的重视如厕的国家甚至供奉厕神日本民间认为供奉厕神能够有助于生育家族繁盛后来TOTO将智能坐便器引入日本之后改善了冲洗和烘干功能增加了坐圈加热等功能之后智能马桶在日本风行普及资料来源奥维云网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所7华安研究拓展投资价值智能马桶渗透率有极大提升空间智能马桶使用场景逐渐多样化随着中国经济飞速发展与人民生活水平不断提升人们对坐便器的概念已突破传统观念愈加注重节水除臭易清洁等特色功能功能多样的的智能马桶随之进入我国人民的生活目前小部分公厕部分大型商场和高档写字楼大部分中高档酒店等场所都已配备智能马桶此外精装修地产的智能马桶渗透率也在飞速增长资料来源百度图片华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所8华安研究拓展投资价值智能马桶渗透率有极大提升空间智能马桶在精装市场起步晚增速快住宅精装修是指房地产开发商将住宅交付最终用户前住宅内所有功能空间及固定面管线全部作业完成套内水电卫生间厨房等日常基础配套设备部品完备达到消费者可入住的状态其中建材普通卫浴厨具等部品配装早在精装配套市场的发展已臻成熟最近四年建材部品如户内门瓷砖木地板开关插座和乳胶漆的平均配置率为984卫浴部品如普通坐便器五金件的平均配置率为995厨房部品如橱柜水槽的平均配置率为982智能马桶作为我国家居市场的新兴产品在精装修配套市场起步晚增速快2018-2020年精装修智能马桶配套量分别为17万套33万套54万套配置率分别为69121164在2021年精装修市场整体规模缩减20的情况下智能马桶仍保持逆势增长的劲头资料来源奥维云网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所9华安研究拓展投资价值智能马桶渗透率有极大提升空间中高档酒店智能马桶渗透率高取代传统马桶已成为大势所趋目前国内中档及以上的酒店各类房型都开始覆盖智能马桶以上海为例市内中档酒店价位在300-700不等的商务房等房型都已经配备智能马桶未来随着中国经济进一步发展人民生活水平进一步提高旅游出差等出行人数将大幅度增长配备智能马桶将成为新的吸引消费者入住的亮点进一步有望成为区别于普通低端酒店的标志锦江国际集团1950华住酒店集团1199首旅如家酒店集团927锦江国际集团华住酒店集团首旅如家酒店集团其他资料来源百度图片华安证券研究所资料来源中国酒店协会华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所10华安研究拓展投资价值智能马桶渗透率有极大提升空间欧美智能马桶渗透率远低于东亚仅为个位数欧洲市场四大难题目前都逐渐被解决1之前欧洲主要采用全屋供暖的方式卫生间中也有暖气因此没有加热圈需求然而俄乌冲突爆发以来天然气等能源供应持续吃紧取暖困难欧洲人被迫选择其他多种取暖电器设备如取暖器电热毯欧洲消费者逐渐意识到如厕取暖的重要性2欧洲人嫌弃塑料材质但在通胀高企的环境之下欧洲消费者对性价比产品的认可度在上升3由于欧洲人工比较贵且需要各种针对性的证书才能上门因此安装智能马桶整机难阻碍的智能马桶的普及但只升级马桶盖的成本较低且可以自己安装不用布线4欧洲人偏好壁挂式对水压除水垢要求很高近年来国内壁挂式提升后国内厂商对于高水压阀的应用逐渐熟练敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所11华安研究拓展投资价值1大家电竣工链有望好转2小家电龙头脱颖而出3家电转型一技傍身实现跨界敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所12华安研究拓展投资价值厨房小家电消费者理性消费刚需品销量较好厨房小家电电饭煲电磁炉电压力锅豆浆机破壁机搅拌机榨汁机电水壶煎烤机养生壶电蒸炖锅空气炸锅台式单功能电烤箱2022年双1122W44-46累计零售额508亿元其中传统渠道零售额431亿元同比提升03抖音渠道零售额77亿元消费需求前置双11第一波开门红22W44-45表现优异累计零售额291亿元其中传统渠道零售额245亿元同比提升126抖音渠道零售额46亿元双11当天表现相对疲弱消费者除去对于本年热销品类电蒸锅空气炸锅破壁机保持相对热情外对于刚需品类需求持续电饭煲电水壶同比表现皆好于平峰期消费者需求整体表现在买刚需买精品买新品敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所13华安研究拓展投资价值个护小家电电吹风有望成为个护电器新热点电动剃须刀1-9月线上零售额同比增长108飞碟型等便携式剃须刀成为细分增长点占比目前已提升至17同时高端品牌需求不振及中低端品牌结构升级推动行业价格结构由鞍型向纺锤形变化电动牙刷1-9月线上零售额同比下滑237可选属性较强导致受宏观消费景气度影响较大未来或需通过进一步降价扩大市场容量电吹风1-9月线上零售额同比增长243高速电吹风快速降价带动更新需求支撑行业增长资料来源飞科京东旗舰店华安证券研究所资料来源徕芬京东旗舰店华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所14华安研究拓展投资价值清洁小家电洗地机价格战后有望决出胜者国内清洁电器市场潜力巨大2015-2021年国内清洁电器市场规模从76亿元增长3066至309亿元CAGR达263行业保持高速增长但横向对比来看2021年中国吸尘器渗透率为354远低于欧美国家国内清洁市场仍有巨大的潜在需求未被释放行业空间广阔资料来源奥维云网华安证券研究所资料来源欧睿数据华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所15华安研究拓展投资价值清洁小家电洗地机价格战后有望决出胜者拖地自清洁功能是洗地机实现高增的核心动因从需求端看美国家庭地面以地毯等软质地面为主容易藏污纳垢不易清洁需要大吸力的吸尘器加以处理因此吸功能是美国家庭地面清洁的主要需求而中国家庭地面以瓷砖和木地板等硬质地面为主硬质地面容易清扫不易积尘但细微灰尘的扬尘问题突出往往需要在扫地后再次拖地才可完成整体清洁因此拖功能是中国家庭地面清洁的主要需求针对中国家庭地面清洁场景的差异化特征洗地机巧妙地将吸尘拖地和自清洁洗抹布三项功能集成直指痛点是实现其高速增长的核心动因资料来源智研数据华安证券研究所资料来源智研数据华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所16华安研究拓展投资价值清洁小家电洗地机价格战后有望决出胜者添可在芙万10成功基础上针对用户反馈和建议于2021年和2022年相继推出芙万20芙万30芙万station继续巩固和扩大公司在洗地机领域的先发优势在性能方面芙万20及以上版本均改进了地刷设计使其可以右侧贴边清理边角污渍并增大了水箱容量升级采用抗菌材质芙万30进一步提升产品力采用浮动刮条双边贴边并升级为双向智能助力系统20版本为单向改善操作简便性在续航屏显电解水除菌水箱容量等方面都较芙万20有不同程度提升资料来源添可京东旗舰店华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所17华安研究拓展投资价值清洁小家电洗地机价格战后有望决出胜者在洗地机产品之外添可持续扩充品类矩阵截至目前添可已在4个细分品类方向完成初步布局即智能家居清洁智能烹饪料理智能个人护理和智能健康生活实现从单一智能品类向多智能品类的扩展并通过物联网技术在多品类基础上构建用户生态资料来源添可京东旗舰店华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所18华安研究拓展投资价值微投LCD低端机出货剧增目前DLP投影仪与激光电视的上游核心零部件受制于于海外企业其中激光器的供应商主要为日本的日亚和三菱激光投影芯片的供应商主要为美国的德州仪器TI镜头的供应商主要为日本的理光和日东核心部件国外供应商国内供应商光源日亚索尼oclaro等目前无法生产激光器Lcos芯片索尼JVC等慧新辰DLP芯片德州仪器无LCD芯片索尼爱普生等多厂商已实现闭环镜头理光日东等中强扬明资料来源华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所19华安研究拓展投资价值微投LCD低端机出货剧增成本拆分极米基础款某即将上市1LCD产品市价33002000光机是投影仪成本的大头其中芯片又总成本20001200约1000出头是重中之重光机占到总成本的50芯片在光机成本中占比超过50光机进口1000400-500整体解决方案其中DMD芯片约500-600在缺货与受制于国外供应商的双重压力之下原先处于弱势地位的1LCD产品相光源100关技术快速成熟且整体解决方案报价镜头100快速下杀DLP驱动芯片100主控芯片100音响8080电源6060PCB66其他材料614614人工及制造费用7070毛利1300800敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源华安证券研究所整理毛利率3940华安证券研究所20华安研究拓展投资价值微投LCD低端机出货剧增LCD封闭光机投影仪解决了传统的LCD开放式光机漏光黄屏噪音大使用寿命短等问题由于近几年受新冠疫情影响导致DMD芯片缺货给DLP投影仪供应带来影响LCD投影仪借机抢占了部分市场1LCD在21年做到封闭光机稳定性得到提升亮度由100流明提升到300流明今年预计可做到800流明对DLP的023和033方案构成威胁因为1LCD生产研发制造的核心部件可以在国内做到闭环加之价格相比DLP便宜很多资料来源京东华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所