投资要点：
　　需求疲软，板块估值触底。白电板块，根据产业在线数据，2022年1-10月空调实现内销出货量7390万台，同比+0.16%，整体需求较为平淡，外销在海外通胀+高库存压力下，H2以来出口表现持续低迷，2022年1-10月外销累计出货量5523万台，同比-4.0%。厨电板块，油烟机双线市场分化，H1线上量/额同比-0.6%/+8.1%，线下量/额同比-27.7%/-22.7%。洗碗机Q3线上增速回落，量/额同比-3.0%/+7.0%，线下同比分别-14.2%/-11.2%，10月线上大幅回暖，量/额同比分别+68.4%/+83.9%。小家电板块，空气炸锅成为新一代“宅经济”爆品，根据天猫数据，2022年1-10月，空气炸锅线上累计销量/额同比分别增长102%/90%。新消费品类景气度分化，投影仪Q3销售持续回暖，2022Q3实现销量178.6万台，同比增长53%，实现销额32.7亿元，同比增长66%。扫地机器人线上销量同比持续下滑，传统电商Q3销量/额50.6万台/15亿元，同比-27.7%/-4.3%。
　　板块估值处于近年低位，Q3家电板块公募配比回升。2021年以来，上游原材料价格飙升带动白电售价提升，一定程度上抑制了终端需求，同时成本压力加剧，以白电为首的家电板块估值回调。目前家电及白电板块估值处于近年底部，随着原材料价格年内回落企稳，企业盈利能力修复逻辑逐步兑现，板块配置性价比凸显，目前板块配置持续改善，多子板块持续回暖。截至2022Q3，公募基金重仓总市值29991.92亿元，家电重仓总市值536.91亿元，家电股重仓占比1.79%，环比Q2上涨0.34个pcts。其中，主动基金白电标的低配0.11%，黑电低配0.10%，厨卫低配0.08%，小家电低配0.23%，零部件超配0.48%，照明低配0.06%；白电板块配置率先回暖，零部件超配比例再提升。
　　地产三箭齐发+疫情政策优化，家电配置价值凸显。2022年11月以来，地产与防疫放开政策频发，且力度显著加大。房企融资“三箭齐发”，供给端进一步放松，加速景气回升与市场情绪修复；防疫政策调整优化，线下市场逐渐复苏，消费情绪及相应板块业绩有望反弹。家电板块中，白电、厨电板块需求与地产相关性更大，将首先受益于地产复苏；此前受疫情影响较大的个股亦有望充分释放弹性。我们梳理出以下三条主要投资主线：
　　1）地产链：2022年11月28日，房地产股权融资再政策落地，完善了“信贷+债券+股权”相结合的多方位融资政策，标志着房地产供给端的进一步放松，大厨电和白电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类，两者需求与地产相关性更大。大厨电板块首推标的【老板电器】，除传统厨电以外，推荐集成灶行业的两大龙头亿田智能和火星人；白电板块首推标的为海信家电，三大白电龙头海尔、美的、格力亦会受益；
　　2）疫后复苏：随着疫情防控政策调整优化，家电板块相关标的有望持续释放业绩弹性。推荐【倍轻松】：线下高铁+机场交通枢纽门店较多，前期该类门店因疫情受损严重，后续有望持续复苏；【光峰科技】：影院租赁收入占比超10%，前期疫情反复对该部分业务影响较大，防疫政策持续优化后租赁业务有望加速回归正轨；
　　3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件龙二，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理龙一，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格持续上涨风险。

研究报告全文：行业及产家用电器业2022年12月23日行绝处逢生政策暖风频吹业研究看好2023年家电行业投资策略行业深度相关研究投资要点Q3热管理阀件高增冰洗11月线上销售转正-20221212-20221216需求疲软板块估值触底白电板块根据产业在线数据2022年1-10月空调实现内销证家电周报2022年12月18日出货量7390万台同比016整体需求较为平淡外销在海外通胀高库存压力下券绝处逢生政策暖春频吹2023年H2以来出口表现持续低迷2022年1-10月外销累计出货量5523万台同比-40厨研家电行业投资策略2022年12月13日究电板块油烟机双线市场分化H1线上量额同比-0681线下量额同比报-277-227洗碗机Q3线上增速回落量额同比-3070线下同比分别告证券分析师-142-11210月线上大幅回暖量额同比分别684839小家电板块刘正A0230518100001空气炸锅成为新一代宅经济爆品根据天猫数据2022年1-10月空气炸锅线上累liuzhengswsresearchcom计销量额同比分别增长10290新消费品类景气度分化投影仪Q3销售持续回暖联系人2022Q3实现销量1786万台同比增长53实现销额327亿元同比增长66扫刘嘉玲862123297818地机器人线上销量同比持续下滑传统电商Q3销量额506万台15亿元同比liujlswsresearchcom-277-43板块估值处于近年低位Q3家电板块公募配比回升2021年以来上游原材料价格飙升带动白电售价提升一定程度上抑制了终端需求同时成本压力加剧以白电为首的家电板块估值回调目前家电及白电板块估值处于近年底部随着原材料价格年内回落企稳企业盈利能力修复逻辑逐步兑现板块配置性价比凸显目前板块配置持续改善多子板块持续回暖截至2022Q3公募基金重仓总市值2999192亿元家电重仓总市值53691亿元家电股重仓占比179环比Q2上涨034个pcts其中主动基金白电标的低配011黑电低配010厨卫低配008小家电低配023零部件超配048照明低配006白电板块配置率先回暖零部件超配比例再提升地产三箭齐发疫情政策优化家电配置价值凸显2022年11月以来地产与防疫放开政策频发且力度显著加大房企融资三箭齐发供给端进一步放松加速景气回升与市场情绪修复防疫政策调整优化线下市场逐渐复苏消费情绪及相应板块业绩有望反弹家电板块中白电厨电板块需求与地产相关性更大将首先受益于地产复苏此前受疫情影响较大的个股亦有望充分释放弹性我们梳理出以下三条主要投资主线1地产链2022年11月28日房地产股权融资再政策落地完善了信贷债券股权相结合的多方位融资政策标志着房地产供给端的进一步放松大厨电和白电板块具有较强的后地产属性相较于其他品类两者需求与地产相关性更大大厨电板块首推标的老板电器除传统厨电以外推荐集成灶行业的两大龙头亿田智能和火星人白电板块首推标的为海信家电三大白电龙头海尔美的格力亦会受益2疫后复苏随着疫情防控政策调整优化家电板块相关标的有望持续释放业绩弹性推荐倍轻松线下高铁机场交通枢纽门店较多前期该类门店因疫情受损严重后续有望持续复苏光峰科技影院租赁收入占比超10前期疫情反复对该部分业务影响较大防疫政策持续优化后租赁业务有望加速回归正轨3上游核心零部件盾安环境热管理核心零部件龙二大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车三花智控热管理龙一储能温控和机器人业务打开新成长赛道华翔股份低电价竞争优势显著加速黑金铸造行业整合集中度提升风险提示汇率波动风险原材料价格持续上涨风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见需求疲软板块估值触底白电板块根据产业在线数据2022年1-10月空调实现内销出货量7390万台同比016整体需求较为平淡外销在海外通胀高库存压力下H2以来出口表现持续低迷2022年1-10月外销累计出货量5523万台同比-40厨电板块油烟机双线市场分化H1线上量额同比-0681线下量额同比-277-227洗碗机Q3线上增速回落量额同比-3070线下同比分别-142-11210月线上大幅回暖量额同比分别684839小家电板块空气炸锅成为新一代宅经济爆品投影仪Q3销售持续回暖扫地机器人线上销量同比持续下滑板块估值处于近年低位Q3家电板块公募配比回升2021年以来上游原材料价格飙升带动白电售价提升一定程度上抑制了终端需求同时成本压力加剧以白电为首的家电板块估值回调目前家电及白电板块估值处于近年底部随着原材料价格年内回落企稳企业盈利能力修复逻辑逐步兑现板块配置性价比凸显目前板块配置持续改善多子板块持续回暖截至2022Q3公募基金重仓总市值2999192亿元家电重仓总市值53691亿元家电股重仓占比179环比Q2上涨034个pcts其中主动基金白电标的低配011黑电低配010厨卫低配008小家电低配023零部件超配048照明低配006白电板块配置率先回暖零部件超配比例再提升原因及逻辑地产三箭齐发疫情政策优化家电配置价值凸显2022年11月以来地产与防疫放开政策频发且力度显著加大房企融资三箭齐发供给端进一步放松加速景气回升与市场情绪修复防疫政策调整优化线下市场逐渐复苏消费情绪及相应板块业绩有望反弹家电板块中白电厨电板块需求与地产相关性更大将首先受益于地产复苏此前受疫情影响较大的个股亦有望充分释放弹性我们梳理出以下三条主要投资主线1房企融资三箭齐发后地产链景气修复2防疫政策调整优化疫后板块持续复苏3上游核心零部件高成长持续兑现有别于大众的认识疫情政策逐渐放开后市场担心消费者整体消费意愿仍较弱线下消费复苏尚需时日且受全球CPI走高地缘冲突等影响海外需求较为低迷但我们认为一方面大宗原材料价格已显著回落在今年Q4及明年Q1将明显体现在公司成本端受产品涨价影响而递延的部分需求有望回归另一方面防疫政策优化的同时促消费政策频出二者叠加有望持续提振内需外需方面今年7月以来美国CPI高位下行市场预期美联储加息步伐有望放缓海外需求将逐渐释放请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共35页简单金融成就梦想行业深度目录1板块回顾需求疲软板块估值触底711白电板块空调内销Q3出货回暖外销整体景气度低迷712厨电板块双线市场分化10月线上销售加速回暖1113小家电板块空气炸锅爆品出现品类间景气度分化1214行情回顾板块估值处于近年低位配置性价比凸显1315机构持仓Q3家电板块公募配比回升白电率先回暖132趋势研判多重政策共振行业景气度有望加速回升1421地产开竣工数据改善政策持续加码1422大宗原材料价格下行多品类终端价格同比回落1823防疫政策政策调整优化线下消费有望加速复苏1924出口高基数压力海外需求疲软家电出口增速下行2025出口人民币快速贬值家电企业汇兑收益增厚利润213板块推荐地产链疫后复苏受益2231白电板块传统白电需求递延地产政策有望拉动内销2232厨电板块后地产链边际改善成长赛道同步受益2432小家电线下消费复苏疫情受损个股有望贡献业绩弹性254金股推荐2641白电海信家电海尔智家美的集团格力电器2642厨电老板电器亿田智能火星人2943防疫政策优化政策优化加速修复前期受损业务3044热管理新能车热管理零部件双寡头成长逻辑持续兑现3145华翔股份黑金零部件铸造领军者多重优势凸显加速成本优化325风险提示33请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共35页简单金融成就梦想行业深度图表目录图12022年Q3高温天气带动空调内销持续回暖万台7图2高基数海外高库存压力下外销出货疲软万台7图32022年10月空调总销量CR3为72798图42022年9月空调渠道库存仍处于较低水平万台8图52022年夏季空调线上零售显著回暖万台9图62022年1-10月空调零售额同比下滑亿元9图72022H2线上率先开启降价线下坚挺元9图82022Q3洗衣机内外销出货均有所回暖万台10图92022年以来冰箱出口压力犹存万台10图10油烟机Q3线上零售量回暖万台11图11洗碗机10月线上零售大幅回暖亿元11图12洗碗机均价延续上涨元11图13疫情反复催生空气炸锅爆品千台百万元12图14投影仪销售持续回暖千台百万元12图15扫地机年内景气度回落千台百万元12图16今年以来白电PE调整幅度领先于板块整体13图172021年以来家电板块估值持续回调13图182022年以来家电板块配置比例持续提升14图1922Q3白电板块低配情况显著改善14图2022Q3零部件板块延续超配形势14图2122H2住宅开竣工较H1降幅收窄万平方米15图22商品房住宅销售数据有所改善万平方米15图2322H2一线城市二手房市场逐步回暖万平方米15图24疫情前空调销售滞后于商品房约3-4个季度疫情下缩短至同频16图252022年Q2铜价回落后区间震荡元吨18图26铝不锈钢价格年内持续回落元吨18图27空调烟机均价开启下行通道洗碗机价格坚挺19图282022年开年来家电单月出口量额同比下滑百万台亿元20请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共35页简单金融成就梦想行业深度图292022年以来空冰出口压力犹存洗衣机景气度略有回升亿元21图30吸尘器21H2出口开启下行趋势万台百万元21图31空调出货量具有周期性疫情涨价致使需求递延万台22图32白电板块估值处于近10年历史中枢以下倍23图332009-2021年中央空调市场规模及增速亿元23图342021年中央空调行业及重点公司销售增速24图3510月集成灶线上市场显著回暖万台亿元24图36头部企业线上份额优势显著元24图37小家电板块估值处于近10年16-17分位倍25图382021年中国家电市场部分品类线上零售额占比25图39海信日立2011年以来持续稳定增长亿元26图40全球汽车空调系统市占率26图41卡萨帝收入进入快速爆发阶段百万元27图42GEA利润率远低于惠而浦北美区表现27图43在T3的基础上实现C2M全价值链拉通27图44美的品牌矩阵初步成型28图45格力空调出货量份额再度领先28图46格力均价常年领跑行业元28图47公司营收稳步增长百万元29图48公司目前估值水平处于近10年来底部29图49新兴厨电增长迅速单位亿元30图50火星人营收增速领跑行业亿田后来居上30图51部分光峰主流合作院线31图52倍轻松虹桥机场1店31图53全球EV销量持续攀升万辆32图54三花汽零业务进入快车道百万元32图55盾安汽零电子膨胀阀产品系列32图56公司业务板块收入占比33图57公司平均电价持续下降单位元度33请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共35页简单金融成就梦想行业深度表12022年精装计划交房项目分城市性质分析16表2延期交付精装房白电需求弹性测算17表32022年9月底以来地产政策频发17表4各地地方政府优化防疫政策截止至2022年12月5日19表5人民币快速贬值带来多数家电企业利润增厚21表6家用电器行业重点公司估值表34请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共35页简单金融成就梦想行业深度1板块回顾需求疲软板块估值触底11白电板块空调内销Q3出货回暖外销整体景气度低迷内销市场需求略显平淡高温因素拉动Q3内销出货根据产业在线数据2022年1-10月空调实现内销出货量7390万台同比016整体需求较为平淡其中2022年H1内销出货量4409万台同比-12Q3受益于多地高温天气等因素影响内销出货同比374冷年结束后910月内销增速回落同比分别45-46图12022年Q3高温天气带动空调内销持续回暖万台140015012001001000800506000400-502000-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222020yoy2021yoy2022yoy资料来源产业在线申万宏源研究外销海外通胀高库存H2以来出口表现持续低迷2022年1-10月外销累计出货量5523万台同比-40在去年同期高基数影响下2022年H1外销实现出货量4084万台同比-22但绝对值仍高于2019-2020年同期水平随着海外多国家及地区通胀加剧叠加海外高库存因素Q3单季度外销出货降幅扩大至83图2高基数海外高库存压力下外销出货疲软万台900708006070050406003050020400103000-10200-20100-300-401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222020yoy2021yoy2022yoy请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共35页简单金融成就梦想行业深度资料来源产业在线申万宏源研究二三线空调企业市占率小幅提升海尔份额增幅领跑行业根据产业在线数据2022年10月单月空调市场出货端CR3达7279同比环比分别-256124个pcts创年内新高其中格力和美的市占率分别为3185和3244同比分别-083-189个pcts海尔市占率为849同比016个pcts累计来看1-10月美的和格力市占率同比分别下滑2214个pcts海尔提升11个pcts增幅领跑行业图32022年10月空调总销量CR3为72791009080706050403020100格力美的海尔其他资料来源产业在线申万宏源研究渠道库存位于较低水平整体风险相对可控截至2022年9月底空调累计库存3987万台其中工业库存1633万台渠道库存2354万台渠道库存水平同环比均有所回升但整体仍低于年中及15年至今的中枢水平2817万台图42022年9月空调渠道库存仍处于较低水平万台5000450040003500300025002000150010005000Jan-20Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Sep-22Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21May-15May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22渠道库存工业库存资料来源产业在线申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共35页简单金融成就梦想行业深度空调22H1内需整体偏弱多因素刺激Q3市场回暖总量方面受局部疫情反复等因素影响2022H1空调终端销售有所下滑线上零售量额同比分别-169-117线下零售量额同比分别-281-210传统家电内需整体偏弱但随着多地出台促消费政策夏季高温等因素提振2022Q3双线市场有所回暖线上零售量额分别同比340297线下零售量额分别同比-158-94降幅有所收窄图52022年夏季空调线上零售显著回暖万台图62022年1-10月空调零售额同比下滑亿元90014020014080012012070010015010060080805006060401004040020203000500200-20-20100-40-400-600-6021072108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210线上零售量线下零售量线上零售额线下零售额线上零售量同比线下零售量同比线上零售额同比线下零售额同比资料来源奥维云网申万宏源研究资料来源奥维云网申万宏源研究均价方面2022年10月空调线下市场均价同比提升67至4485元连续24个月保持同比上涨线下价格依旧坚挺铜等大宗原材料价格自2022Q2开始进入下行通道线上空调市场已率先开启降价自2022年7月起空调线上均价同比持续回落2022年10月空调线上市场均价为3171元同比下滑23图72022H2线上率先开启降价线下坚挺元50002045004000153500103000250052000150001000-55000-10线上零售均价线下零售均价线上均价同比线下均价同比资料来源奥维云网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共35页简单金融成就梦想行业深度洗衣机内销出货遇冷Q3外销重回正增长根据产业在线数据2022H1洗衣机总出货量3216万台同比-106其中内外销分别出货18581357万台同比分别-897-1285Q3实现出货量1815万台同比微降12其中内外销分别出货1055759万台同比分别-580589整体来看1-10月洗衣机累计内外销同比分别-841-637图82022Q3洗衣机内外销出货均有所回暖万台500200450400150350100300250502001500100-50500-100Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Nov-19Nov-20Nov-21Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-20May-19May-21May-22内销量外销量内销yoy外销yoy资料来源产业在线申万宏源研究冰箱内销Q3略有回暖海外较高库存压力下出口疲软2022H1冰箱总出货量3898万台同比-92其中内外销分别出货19541944万台同比分别-600-1225Q3出货1867万台同比-136其中内销同比109外销在海外较高库存压力下同比-2737整体来看1-10月冰箱累计内外销同比分别-271-1965图92022年以来冰箱出口压力犹存万台450140400120350100300806025040200201500100-2050-400-60Jul-22Jul-19Jul-20Jul-21Jan-21Jan-19Jan-20Jan-22Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-19Nov-19Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22May-19May-20May-21May-22内销量外销量内销yoy外销yoy资料来源产业在线申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共35页简单金融成就梦想行业深度12厨电板块双线市场分化10月线上销售加速回暖油烟机双线分化线上持续回暖线下均价坚挺2022年以来油烟机双线市场分化H1线上量额同比-0681线下量额同比-277-227Q3线上市场持续回暖量额同比分别9753线下量额降幅扩大至-279-233但终端价格依旧坚挺10月线上景气度回升图10油烟机Q3线上零售量回暖万台705060403050204010300-1020-2010-300-402110211121122201220222032204220522062207220822092210线上零售量线下零售量线上同比线下同比资料来源产业在线申万宏源研究洗碗机Q3增速有所回落10月线上销售大幅回暖2022H1洗碗机线上销量额同比分别32138线下同比分别-1460Q3线上增速回落量额同比-3070线下同比分别-142-11210月线上大幅回暖量额同比分别684839图11洗碗机10月线上零售大幅回暖亿元图12洗碗机均价延续上涨元121508000207000101006000158500065040001043000020005210000-5000线上零售额线下零售额线上零售均价线下零售均价线上零售额同比线下零售额同比线上均价同比线下均价同比资料来源奥维云网申万宏源研究资料来源奥维云网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共35页简单金融成就梦想行业深度13小家电板块空气炸锅爆品出现品类间景气度分化多地疫情反复空气炸锅成为新一代宅经济爆品根据天猫数据2022年1-10月空气炸锅线上累计销量额同比分别增长10290其中22H1基本单月均实现翻倍以上增长疫情反复催生新一代爆品图13疫情反复催生空气炸锅爆品千台百万元180020016001801400160120014012010001008008060060400402002000Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Nov-21Dec-21Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22May-21May-22销量销额同比销量同比销额资料来源天猫申万宏源研究新消费品类景气度分化投影仪根据奥维全渠道推总数据2022年Q3包含激光在内的家用智能投影实现销量1786万台同比增长53实现销额327亿元同比增长66Q3销售持续回暖扫地机器人根据天猫数据今年以来扫地机线上销量同比持续下滑奥维线上数据显示扫地机传统电商Q3销量额506万台15亿元同比-277-43品类持续高端化迭代限制客群扩容叠加2021年高基数压力扫地机品类增长乏力以价换量趋势明显图14投影仪销售持续回暖千台百万元图15扫地机年内景气度回落千台百万元3000150180010016002500801001400602000120040100015005020800100060000400-20500200-400-500-60Jul-21Jul-22Jul-21Jul-22Jan-22Jan-21Jan-21Jan-22Mar-21Mar-22Mar-21Mar-22Sep-21Nov-21Sep-22Sep-21Nov-21Sep-22May-21May-22May-21May-22销量销额同比销量同比销额销量销额同比销量同比销额资料来源天猫申万宏源研究资料来源天猫申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共35页简单金融成就梦想行业深度14行情回顾板块估值处于近年低位配置性价比凸显板块估值持续回调配置性价比凸显2020年受益疫情宅经济家电板块估值大涨2021年以来上游原材料价格飙升带动白电售价提升一定程度上抑制了终端需求同时成本压力加剧以白电为首的家电板块估值回调目前家电及白电板块估值处于近年底部随着原材料价格年内回落企稳企业盈利能力修复逻辑逐步兑现板块配置性价比凸显图16今年以来白电PE调整幅度领先于板块整体322620148市盈率白色家电申万市盈率家用电器申万资料来源Wind申万宏源研究图172021年以来家电板块估值持续回调资料来源wind申万宏源研究15机构持仓Q3家电板块公募配比回升白电率先回暖板块配置持续改善多子板块持续回暖截至2022Q3公募基金重仓总市值2999192亿元家电重仓总市值53691亿元家电股重仓占比179环比Q2上涨034个pcts其中主动基金白电标的低配011黑电低配010厨卫低配008小家电低配请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共35页简单金融成就梦想行业深度023零部件超配048照明低配006白电板块配置率先回暖零部件超配比例再提升图182022年以来家电板块配置比例持续提升86420-22020Q12013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3超低配比例家电流通市值A股流通市值公募基金重仓家电市值总重仓市值资料来源Wind申万宏源研究图1922Q3白电板块低配情况显著改善图2022Q3零部件板块延续超配形势8010600840060420020000-20-022015Q12015Q12013Q12013Q32014Q12014Q32015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3超低配比例超低配比例白电流通市值A股流通市值零部件流通市值A股流通市值公募基金重仓白电市值总重仓市值公募基金重仓零部件市值总重仓市值资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究注细分板块只考虑主动基金重仓情况注细分板块只考虑主动基金重仓情况2趋势研判多重政策共振行业景气度有望加速回升21地产开竣工数据改善政策持续加码22H2住宅开工回暖竣工面积降幅收窄至个位数2022H1住宅开竣工量走低9-10月住宅新开工面积同比-4394-3616降幅有所改善竣工面积分别同比-615-920降幅收窄至个位数2022年8-10月住宅现房销售同比681-293-701期房同比-2778-1979-2584请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共35页简单金融成就梦想行业深度图2122H2住宅开竣工较H1降幅收窄万平方图22商品房住宅销售数据有所改善万平方米米25000100250001502000050200001001500015000500100001000005000-505000-500-1000-1002020-052020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082020-052020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08房屋新开工面积住宅房屋竣工面积住宅商品房住宅销售面积现房商品房住宅销售面积期房房屋新开工面积住宅yoy房屋竣工面积住宅yoyyoy现房yoy期房资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究一线城市二手市场回暖2022年10月一线城市中深圳北京二手房成交量分别同比9582099均实现同比正增长广州同比-436降幅亦显著收窄图2322H2一线城市二手房市场逐步回暖万平方米25010002008006001504001002005000-200深圳二手房成交面积住宅北京二手房成交面积住宅广州二手房成交面积住宅深圳yoy北京yoy广州yoy资料来源Wind申万宏源研究空调销售与商品房销售周期有较强相关性空调作为最主要的白电品类之一目前对标海外每百户保有量尚未达到饱和水平与地产销售数据相关性较大2008年底商品房销售数据逐步回暖空调内销增速回升节点约滞后地产销售数据4个月2012年空调内销增速企稳回升节奏约滞后地产销售数据5个月2015-2016年滞后期进一步拉长至14个月2020-2021年在疫情影响下趋于同频2022年以来商品房现期房销售增速分化空调需求疲软请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共35页简单金融成就梦想行业深度图24疫情前空调销售滞后于商品房约3-4个季度疫情下缩短至同频资料来源Wind申万宏源研究超30精装项目延期交付白电品类需求递延根据奥维云网地产大数据统计2022年全国精装修楼盘计划交付3162个项目共计277万套精装房2023年计划交付3270个项目共计284万套精装房根据目前奥维监测数据2022年延期交付项目占比已超30按统一比例推算约83万套精装房将递延至2023年交付按照2021年城镇及农村每百户保有量及常住人口城镇化率647进行推算全国家庭平均每百户空冰洗保有量分别为13610499台其中冰洗几近饱和空调仍有渗透率提升空间故我们按照递延精装房空冰洗每百户20010499台的新增需求进行测算以2022年预计得内销出货量作为基数预计三大品类分别可贡献弹性202119表12022年精装计划交房项目分城市性质分析城市性质项目数个规模万套精装占比新一线城市1056886319二线城市961830299三线城市466443160四线城市26326596一线城市30823786五线城市678230其他城市413011合计316227721000资料来源奥维云网地产大数据申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共35页简单金融成就梦想行业深度表2延期交付精装房白电需求弹性测算品类空调冰箱洗衣机城镇家庭每百户保有量台161710421005农村家庭每百户保有量台8901035961城镇化率647全国家庭平均每百户保有量台136010409892022年延期交付精装修房万套83递延需求万台16608638212022年预计内销出货万台848144160043907弹性202119资料来源Wind产业在线奥维云网申万宏源研究注三大白电全年预计出货量为假设11-12月出货持平情况下预测值三箭合一供给端政策进一步放松2022年9月29日央行银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策11月8日中国银行间市场交易协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具11月28日证监会在股权融资方面调整优化5项措施完善了信贷债券股权相结合的多方位融资政策标志着房地产供给端的进一步放松市场之前对于地产的偏悲观情绪有望持续修复表32022年9月底以来地产政策频发时间部门主要内容央行与银保监会发布关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知通知提到对于2022年6-8月份央行银新建商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性2022929保监会个人住房贷款利率下限此外按照因城施策原则符合条件的城市政府可自主决定在2022年底前阶段性维持下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限目前首套房贷利率下限为41财政部税务总局发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告自2022年10月1财政部日至2023年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人2022930税务总若新购住房金额大于或等于现住房转让金额的全部退还已缴纳的个人所得税新购住房金额小于现局住房转让金额的按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税央行宣布自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含2022930央行5年和5年以上利率分别调整为26和31如以公积金贷款100万元贷款30年按等额本息还款方式计算累积30年月供减少295万元10月26日国务院办公厅印发第十次全国深化放管服改革电视电话会议重点任务分工方案提国务院出给予地方更多自主权因城施策运用好政策工具箱中的40多项工具灵活运用阶段性信贷政策支20221026办公厅持刚性和改善性住房需求有关部门和各地区要认真做好保交楼防烂尾稳预期相关工作用好保交楼专项借款压实项目实施主体责任防范发生风险保持房地产市场平稳健康发展在人民银行的支持和指导下交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭交易商支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资第二支箭由人民银行再贷款提供资金支持委托2022118协会专业机构按照市场化法治化原则通过担保增信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共35页简单金融成就梦想行业深度交易商第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资有进一步推进包括龙湖集团200亿元20221111协会新城控股150亿元美的置业150亿元碧桂园在内的多家房企正在沟通发债注册额度意向11月13日央行银保监共同发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知内容涉及保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业风央行银险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持20221114保监力度六大方面共十六条具体措施其中在保持房地产融资平稳有序方面通知特别提出自通知印发之日起未来半年内到期的可以允许超出原规定多展期1年可不调整贷款分类报送征信系统的贷款分类与之保持一致银保监会住房和城乡建设部人民银行发布商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知央行银允许商业银行按市场化法治化原则在充分评估房地产企业信用风险财务状况声誉风险等的基20221114保监住础上进行自主决策与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务保函置换金额不得超过监管建部账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30置换后的监管资金不得低于监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的70证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施并自即日起施行5项措施包括恢复涉房上市公司20221128证监会并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用资料来源各部门公开信息整理申万宏源研究22大宗原材料价格下行多品类终端价格同比回落铜价Q2下行后区间震荡铝钢价格回落企稳Q2原材料价格大幅回落截至6月30日铜价较Q1末回调13近一月在66000元吨上下震荡截至12月2日铝不锈钢价格较年内峰值回落1921图252022年Q2铜价回落后区间震荡元吨图26铝不锈钢价格年内持续回落元吨80000元吨26000元吨240007000022000200006000018000160005000014000120001000040000201911202011202111202211长江有色市场平均价铝A0030000201912202012202112202212经销价不锈钢板冷轧3042B1012192438资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究下游终端反应迅速多品类售价回落趋势初现根据奥维云网数据2022H2以来空调及油烟机终端全渠道均价基本呈现同比回落趋势10月空调及油烟机单月均价同比分别-37-106洗碗机售价坚挺但涨幅显著放缓请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共35页简单金融成就梦想行业深度图27空调烟机均价开启下行通道洗碗机价格坚挺403020100-10-20-30-40空调均价同比油烟机均价同比洗碗机均价同比资料来源Wind申万宏源研究23防疫政策政策调整优化线下消费有望加速复苏11月防疫政策持续调整优化疫后对应板块复苏确定性强2022年11月国务院发布进一步优化疫情防控20条措施包括北京上海广州等在内的多个城市开始逐步调整防疫措施多地取消乘坐公共交通需查验核酸阴性证明的要求对出入特定公共场所的查验核酸及扫码要求均有放松前期受疫情防控影响较大的线下消费占比高的板块及个股有望加速恢复表4各地地方政府优化防疫政策截止至2022年12月5日日期部门省份主要内容11月11日国务院发布进一步优化疫情防控20条措施11月11日北京及时纠正层层加码一刀切等做法保障市场供应确保产业链供应链畅通严肃纠正层层加码一刀切等做法积极解决人民群众实际困难尽力维护正常生产工作秩11月11日江西序坚决防止出现简单化一刀切层层加码等问题调整密切接触者和入境人员的隔离期限不再甄11月11日广东别密接的密接对目前在隔的次密接者解除隔离11月11日新疆最大限度减少管控人员切实纠正简单化一刀切层层加码等做法严禁随意封校停课停工停产未经批准阻断交通随意采取静默管理随意封控长时间不11月11日四川解封随意停诊等行为该放开的要及时放开尽快恢复正常生产生活秩序决不能任意延长封控时限任意扩大封控范围11月11日河北任意加码封控措施决不能等待观望各行其是11月27日北京符合解封条件的小区应解尽解11月29日昆明快封快解应解尽解减少疫情对经济发展与生产生活的影响11月29日乌鲁木齐居民可以乘车前往辖区内低风险区购物办事解除海珠天河番禺荔湾等区的疫情防控临时管控区除划定的高风险区单元楼栋外其他11月30日广州区域按低风险区或常态化防控措施管理请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共35页简单金融成就梦想行业深度12月1日北京各级各类医疗卫生机构查验健康码时不得拒绝无48小时核酸阴性结果的患者进入12月1日广州到药店购买感冒发热等药品时不再查验48小时核酸阴性证明12月2日天津乘坐天津轨道交通取消72小时核酸证明查验12月4日郑州乘坐市内交通工具进入公共场所不需要查验核酸检测阴性证明公交地铁运营企业在核验健康信息时不得拒绝无48小时核酸阴性证明的乘客乘车12月5日北京坚持应办尽办应发尽发的原则为收发货单位快速审核办理重点物资运输车辆通行证全力保障生产生活物资进京通道畅通便捷12月5日上海乘坐轨道交通地面公交轮渡等市内公共交通工具不再查验核酸检测阴性证明不再开展常态化核酸检测乘坐地铁公交车等公共交通工具进入公共场所不再查验核酸检测12月5日浙江阴性证明不再扫场所码通过药店购买四类药品的人员不再要求核酸检测和赋码促检居民通过互联网平台或者药店购买退热止咳抗病毒抗生素等四类药品不再查验核酸检测阴性证明取消交通场站港口码头高速卡口等场所强制性核酸检测落地检要求居民进12月5日山东入公园景区服务区等公共场所乘坐地铁公交出租车等公共交通工具不再查验健康码和核酸检测阴性证明12月5日武汉乘坐市内公共交通不需要查验核酸检测阴性证明全市室外景区公园不再查验核酸阴性证明长期居家老人每日上网课学生居家办公和学习12月5日南昌人员婴幼儿等无社会面活动的人员如果无外出需求可以不参加核酸检测资料来源各部门公开信息整理申万宏源研究24出口高基数压力海外需求疲软家电出口增速下行开年来家电出口下滑品类表现分化根据海关总署数据2022年1-10月家电出口量额同比均为负增长8-10月单月增速均为双位数下滑2022年1-10月空调出口存在月度波动整体累计出口额同比-24冰箱在高基数等因素影响下年内降幅持续扩大10月单月出口额同比-362洗衣机H2出口景气度回升7-10月累计出口额同比74图282022年开年来家电单月出口量额同比下滑百万台亿元7003006002505002004001503001002005010000-50Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Nov-21Dec-21Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22May-21May-22数量百万台金额亿元同比数量同比金额资料来源海关总署申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共35页简单金融成就梦想