2023年如何展望？
　　核心逻辑：
　　一、悲观耗尽，哪些因素正在改善？从核心矛盾出发，已由供给侧转至需求侧
　　21年供给侧压制：大宗/芯片/海运汇率等“供给侧”分别冲击了家电的低端/高端/外销端；
　　22年需求侧冲击：矛盾由“供给侧”转至“需求侧”，内外需的双重交困产生了超预期压制；
　　23年可以更乐观：大跌两年悲观已耗尽（跌幅估值皆底)，内需缓解（地产托底、防疫优化），仅海外预期不明（但第五轮扩内需正向对冲了海外风险，结论：看好家电的顺周期板块弹性）。
　　二、聚焦内需，如何挖掘家电机会？
　　估值端：宏观宽松往往伴随市场风险偏好提升，利于家电走出洼地；针对性刺激带来消费预期反转，带来家电基本面估值的双重提振；号角已响，把握估值先于基本面拉升的绝佳机遇；
　　业绩端：横向对比消费龙头，家电龙头估值尚在稀缺区间凸显黄金价值，家电后续享消费(补贴)+地产(回暖)的进一步拉动，边际改善后基本面弹性及情绪向上空间较大。
　　三、结论：扩内需、Call家电
　　把握“估值提升、国产替代、需求创造”机会的三重奏：
　　估值提升：宏观预期反转和业绩空窗期下，优先关注估值低位的龙头白马如美的/格力/海尔；
　　国产替代：哪些现有需求未被有效满足？关注替代外资的海信/老板/盾安/三花/电热/飞科/瑞尔特;
　　需求创造：哪些新供给创造新的需求？关注创新阿尔法的科沃斯/极米/光峰/石头/雅迪/爱玛/小熊。
　　风险提示：疫情超预期、国产替代低于预期、消费景气低于预期、第三方数据失真

研究报告全文：证券研究报告2023会是家电大年么中泰家电2023年度策略邓欣家电医美科技消费SAC证书编号S0740518070004202212212023年如何展望核心逻辑一悲观耗尽哪些因素正在改善从核心矛盾出发已由供给侧转至需求侧21年供给侧压制大宗芯片海运汇率等供给侧分别冲击了家电的低端高端外销端22年需求侧冲击矛盾由供给侧转至需求侧内外需的双重交困产生了超预期压制23年可以更乐观大跌两年悲观已耗尽跌幅估值皆底内需缓解地产托底防疫优化仅海外预期不明但第五轮扩内需正向对冲了海外风险结论看好家电的顺周期板块弹性二聚焦内需如何挖掘家电机会估值端宏观宽松往往伴随市场风险偏好提升利于家电走出洼地针对性刺激带来消费预期反转带来家电基本面估值的双重提振号角已响把握估值先于基本面拉升的绝佳机遇业绩端横向对比消费龙头家电龙头估值尚在稀缺区间凸显黄金价值家电后续享消费补贴地产回暖的进一步拉动边际改善后基本面弹性及情绪向上空间较大三结论扩内需Call家电把握估值提升国产替代需求创造机会的三重奏估值提升宏观预期反转和业绩空窗期下优先关注估值低位的龙头白马如美的格力海尔国产替代哪些现有需求未被有效满足关注替代外资的海信老板盾安三花电热飞科瑞尔特需求创造哪些新供给创造新的需求关注创新阿尔法的科沃斯极米光峰石头雅迪爱玛小熊风险提示疫情超预期国产替代低于预期消费景气低于预期第三方数据失真悲观耗尽对比行业跌幅居首纵览所有一级行业两年来除汽车之外的绝大多数消费正处底部包括食品医药家电家居家电跌幅已全板块居首-34而其余消费板块反弹较大悲观预期已经耗尽8060202111-20221216SW一级行业涨跌幅40200-20-40综合银行电子煤炭钢铁汽车环保通信传媒房地产计算机有色金属基础化工电力设备公用事业建筑装饰石油石化交通运输机械设备轻工制造商贸零售纺织服饰美容护理社会服务农林牧渔国防军工建筑材料食品饮料医药生物非银金融家用电器来源wind中泰证券研究所3悲观耗尽对比历史调整最深纵览家电自身历史复盘近五年家电深度调整中最大跌幅高于20者共有四轮本轮至20221031家电板块最大跌幅48截止最新累计跌幅33时长及幅度在历次调整中都为最深家电板块近五年来第四次深度调整家电板块近5年来四次深度调整起点结束板块跌幅20156142016229-48201812420181030-4020201132020323-2220211120221216-31来源wind中泰证券研究所4Part1悲观已耗尽如何从核心矛盾中挖掘家电机会5核心矛盾供给端转为需求端家电两年大幅下跌受制于供需双方的超预期压制2021年家电核心承受供给恶化大宗芯片海运持续超预期恶化2022年家电的核心矛盾从供给端转为需求恶化内需外需均超预期恶化哪些压制因素正在好转供给端矛盾缓解大宗上行22Q3大宗价格普跌海运压力口岸运价跌回21年上涨前水平芯片短缺产能从紧缺到整体过剩ICinsight预测23年半导体资本开支下行-192018-2022SHFE铜铝结算价元2020-2022CCFI结算价指数SHFE铜结算价SHFE铝结算价右轴CCFI综合指数CCFI美东航线CCFI欧洲航线9000030000700080000250006000700005000600002000050000400015000400003000300001000020002000050001000010000002018-11-072020-11-072022-11-07202013202113202213来源wind中泰证券研究所6核心矛盾扩内需对冲出口降展望2023年我们认为出口以外的其它因素皆底部向好2023年外需难言乐观内需刺激成对海外衰退可能的正向对冲2022年底股价先于基本面反应各项预期的触底反转消费韧性终将表现哪些压制因素正在好转需求侧方是核心防控优化政策助推消费场景修复地产托底竣工23年有望筑底反弹出口不明海外尤其欧美市场仍存衰退风险海关家电出口金额同比住宅竣工增速及家电类社零增速5住宅竣工面积累计同比0家用电器和音像器材类零售额累计同比-520-1010-150-20-10-25-20-30-30来源wind中泰证券研究所7前四轮复盘内需刺激背景相似复盘四轮扩内需刺激均出现在内外需皆疲弱之时家电均表现不俗政策内容财政货币宽松地产适度放松汽车家电是促消费核心抓手推进节奏中央定调各部门地区后续出台政策配合市场反应次年家电均表现较好09年受益于家电下乡大牛市15年全年跑赢指数20年受益线上及居家消费4轮扩大内需宏观环境措施市场反应一览第一轮第二轮第三轮第四轮时间1998122008112014720204外亚洲金融危机外欧债危机宏观环境全球金融危机新冠疫情内外需皆弱内大洪水内地产下行财政货币政降息降准降准特别国债降准降息降准降息策抗疫特别国债专项债扩容具体措施地产住房商品化改革贷款利率7折首付20贷款利率7折首付30房住不炒三支箭汽车购臵税减免新能源车促消费家电汽车下乡汽车购臵税减半免征购臵税延长至23年底09年上证8015年上证920年上证14市场反应99年上证19家电146家电49家电33数据来源wind中泰证券研究所取自中泰家电组报告号角吹响如箭在弦从扩内需看家电投资机会8第五轮解读号角吹响如箭在弦第五轮扩内需如箭在弦不得不发地方疫情以来各地密集出台消费券政策含家电消费电子出行链等受疫情管控及各地财政情况影响尚未形成全国合力中央发声层级逐次提高12月纲要发布意味扩内需上升至长期战略高度后续有望出台更多普惠性刺激北上广深近期发放消费券情况一览中央扩大内需相关政策一览地区金额用途时间时间发文机构内容手机笔记本电脑关于做好近期促进消费工作11月20日-2022116发改委北京平板电脑自行车的通知12月31日显示器等46类商品关于进一步释放消费潜力促2022425国务院进消费持续恢复的意见符合条件的零售餐11月27日-部署进一步阔需求举措推动上海1亿元2022729国务院饮和文旅行业的商户11月29日有效投资和增加消费把实施扩大内需战略同深化轻茶餐饮超市电12月8日-2022114刘鹤供给侧结构性改革有机结合起广州3000万商正餐住宿百货12月19日来五大场景联防联控机制公布进一步优20221111国务院消费电子家用电器化疫情防控的二十条措施2022年12月-深圳3000万时尚服装日用消费扩大内需战略规划纲要2023年1月20221214中共中央国务院品等领域20222035年数据来源公开政策整理中泰证券研究所9总结2023年家电可期后续展望扩内需往往伴随宽松货币财政政策利于提升经济预期和风险偏好家电顺周期扩内需往往伴随大宗消费刺激方案消费券及补贴提振高值可选商品家电家居汽车本次重点提及居住消费智能消费低碳消费中高端消费家电超跌后表现可期后续还可期待普惠型的消费补贴地产消费相关更多进一步针对性提振我们认为家电经过两年深蹲可能迎来一轮普涨行情扩内需纲要内容摘录提高吃穿等基本消费品质释放出行消费潜力促进居住消费健康发展坚持房子是用来住的不是用来炒的定位促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数传统消费字家庭发展更好满足中高端消费品消费需求促进免税业健康有序发展促进民族品牌加强同国际标准接轨增加中高端消费国内供应扩大文化和旅游消费增加养老育幼服务消费提供多层次医疗健康服务提升教育服务消费服务质量促进群众体育消费推动家政服务提质扩容提高社区公共服务水平支持线上线下商品消费融合发展发展智慧超市智慧商店智慧餐厅等新零售业态培育新型消费培育互联网社会服务新模式促进共享经济等消费新业态发展发展新个体经济支持社交电商网络直播等多样化经营模式积极发展绿色低碳消费市场规范发展汽车动力电池电子家电回收利用行业绿色低碳消费倡导节约集约的绿色生活方式倡导绿色低碳出行持续推进过度包装治理倡导消费者理性消费数据来源扩大内需战略规划纲要20222035年中泰证券研究所10Part2聚焦内需如何从内需深化中挖掘家电机会11把握估值提升的首要机会12横向家电估值凸显黄金价值宏观宽松的货币财政政策利于风险偏好提升下的家电估值提升行情扩内需正向对冲出口风险及消费预期反转利于家电估值基本面双重提振更为关键的是横向对比其它A股消费龙头家电价格已落入足够稀缺的底部区间号角已响把握估值先于基本面拉升的重大机遇A股消费龙头估值对比公司2022预计市盈率22-24预计年化利润增速PEG贵州茅台3601722青岛啤酒4221923伊利股份2111712安踏体育1541908美的集团1241111格力电器721007海尔智家1551510老板电器1461410数据来源wind中泰证券研究所注以上公司均采用wind一致预期数据截至2022121613纵向家电情绪向上空间较大过去几年地产风险持续压制家电估值纵向看16-17年及21年地产竣工向好期间家电估值均有回升23年竣工有望触底反弹家电估值享地产修复拉动过去一年资金流出压制家电龙头表现22年底外资流出告一段落外资回流带动后续估值企稳利好白马龙头的估值情绪家电SW指数市盈率vs竣工累计同比家电SW指数市盈率vs家电外资持股申万行业指数市盈率家用电器陆股通持股占申万家电总市值房屋竣工面积累计同比申万行业指数市盈率家用电器30501230254010253020208201510615100410-105-20250-3000数据来源wind中泰证券研究所14现需求未有效满足国产替代15核心问题哪些品类外资份额过高家电虽国产份额整体领先但仍有品类外资份额过高存在巨大替代空间中央空调制冷领域外资最后堡垒四大国产白电近年稳步提升份额高端洗碗机冰箱外资占据高端化心智海尔老板有望强势追赶小家电外资过去具产品优势吹风机马桶盖等国产创新已现颠覆之势零部件芯片涡旋压缩机是产业链最后卡脖子环节近年白黑电巨头密集发力市场规模亿外资品牌份额代表外资品牌国产替代品牌中央空调1000约50大金等格力美的海尔海信电动剃须刀30040飞利浦飞科家电洗碗机100约40西门子老板方太电吹风机50约40戴森徕芬智能马桶盖20-3050松下海尔箭牌瑞尔特等家电芯片50090-95意法TTI等格力美的海信等零部件涡旋压缩机8580艾默生丹佛斯英华特数据来源奥维云网华经产业研究院机电信息全拓数据中商产业研究院ZDC中泰证券研究所注电吹风缺乏整体份额数据此处以线上份额数据替代16国产替代央空白电央空白色家电最具成长性板块外资占半壁江山16-21年央空市场规模CAGR7规模破千亿外资仍占半壁江山近年来国产份额保持提升态势四大白电齐发力抢份额依靠性价比技术渠道突破技术海尔深耕磁悬浮央空21H1份额超60美的21年离心机下线超千台突破外资壁垒渠道公装渠道国牌具备天然优势家装渠道可复用原有网点经销商资源性价比定价看大金独一档日立居中美的格力海尔性价比突出中央空调市场规模及增速中央空调国牌日韩欧美份额4匹1拖3多联机定价元销售额亿YOY国产品牌日韩品牌欧美品牌400001200306035000255004100047944941205030000250008001540106002000053015000400020-510000200-101050000-150020H121H122H1美的格力海尔日立大金2012201320142015201620172018201920202021数据来源浙江国祥招股书机电信息京东中泰证券研究所注企业定价选用京东搜索第一名17国产替代洗碗机老板洗碗机外资一度占据心智国牌以产品渠道优势追赶洗碗机是厨电高增赛道17-21年CAGR23西门子引入中国后一度占据品类认知份额70-80以老板为代表的国牌正快速抢占老板发力更适合中国消费者的嵌入式洗碗机创收18年1亿21年45亿产品定制中国特色强调能洗锅的洗碗机更适合中国厨房线下零售搭配销售通过强势品类油烟机洗碗机组合套系化销售精装渠道放量可期22年1-8月精装修洗碗机配套率29增速18老板份额28高于零售洗碗机市场零售规模及增速西门子老板洗碗机零售份额销售额亿yoy2020202122H11201407010012060100508080406060304040202020100002017201820192020202122H1西门子线下老板线下西门子线上老板线上数据来源华经产业研究院奥维云网数码密探蓝科技网中泰证券研究所18国产替代吹风机徕芬吹风机高速吹风机拓低价格段国牌带来机会戴森独创高速电吹风但定价3000元渗透有限徕芬等国产玩家主打500元价位低价竞争换取迅速渗透徕芬戴森吹风机的国产平替21年销额预计不到1亿22年销额有望15亿电机技术为基础搭载每分钟11万转的高速电机与戴森转速相同保证风速达标平价奠定破圈力LF03定价589元vs戴森HD08定价3190元新推出SE仅售399元营销助力造爆款积极运用电梯广告抖音等营销宣传迅速提升品牌知名度高速机型均价下行带动渗透提升徕芬线上份额迅速提升赶超戴森零售量份额零售额份额高速机型均价元戴森徕芬其他701491160010013156012471256140011711137801200509138868531000406080064233058602755600401417314650497102043412440010203610172003129313229556811131311262320000220122022203220422052206220722082209220122022203220422052206220722082209来源公开访谈奥维云网中泰证券研究所19国产替代剃须刀飞科剃须刀便携感应新品为国产替代创造环境国产较外资更敏锐捕捉需求产品创新便携类针对出差等场景第二把剃须刀需求感应类优化剃须体验飞科中低端剃须刀升级抢占飞利浦份额产品创新凭感应性便携款外形创新等抢占飞利浦200-300元份额营销升级抓住送礼定位抖音流量打造小飞碟等节日送礼爆款渠道优化调整提升直营比例便于公司产品营销进一步推进剃须刀便携式产品销量占比迅速提升2022年飞科剃须刀淘系市占率反超飞利浦1817飞科飞利浦16501440121030820654102200202020212022Q32019-042018-042018-072018-102019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07来源奥维魔镜数据通联数据中泰证券研究所2018-0120