2022复盘:整体承压，股价受盈利和估值共同影响。2022年至今行业整体股价下跌11%.需求层面，除投影仪、电蒸锅等品类外，大多数家电品类销量均呈现下滑或微增态势;业绩端受竞争格局影响有所分化，白电利润率回升、成长品类业绩承压。拆解股价的影响因素，不同品类受到业绩和估值的影响差异较大，外资持股占比较大的公司受外资的流动影响也较大。
　　2023需求展望:经历曲折，迎来曙光。内需层面，地产修复确定性较高，地产后周期产业链进入改善通道;参考海外经验，疫情放后短期扰动增加，但长期逐步修复，预计23年购买力恢复后可选品类弹性更大，渠道DTC趋势也将进一步强化。外需层面，不同地表现分化，高库存压制短期出货，预计23年库存消化后将迎来订单拐点。跨境电商发展迅猛，将会加速2023年国产品牌出海。
　　2023其他展望:关注成本管控+第二=曲线+消费刺激。疫情之下供应链稳定性至关重要，疫后存在短期混乱带来的负面影响，长期有望正常化，劳动力成本或有上升，企业将加快自动化进程;能源危机催生新的产业机会，热泵、光伏、户储、新能源车零部件为家电企业带来第二二增长曲线。政策层面，短周期、高频消费券刺激或持续，形成小幅边际改善。
　　投资建议:地产端政策频出，叠加疫情放松兑现，2023促内需刺激消费，长期乐观趋势具备确定性，估值水平跟随基本面修复速度波折向上。推荐老板电器(22PE: 13.9X)、海信家电(13.4X0、海尔智家14.8)、飞科电器(29.2X)、格力电器(7.0X)、海信视像(11.0X)、新宝股份(12.8X)、美的集团(115X).小熊电器(28.1X)、科沃斯(23.9X)。
　　风险提示:经济恢复速度不及预期、海外去库存速度不及预期、部分细分行业竞争加剧

研究报告全文：迎来隧道尽头的曙光caiwenjuan024354gtjascomfanxialigtjascomxiecongruigtjascom021-38031654021-38676666021-38038437S0880521050002S0880121060057S08801210700630请参阅附注免责声明12请参阅附注免责声明32022收入EPS需求2022股价表现利润率竞争格局估值PE2022交易结构2022请参阅附注免责声明4ToP1020220101-2022120920221101-2022120920210101-20211231板块年初至今表现2022年11月至今表现2021年度表现CS家电-1121-7CS白色家电-1527-18CS黑色家电-161211CS小家电412-3CS照明电工及其他-81211CS厨房电器-14285ToP10ToP10年初至今涨跌幅区间最大涨幅区间最大跌幅年初至今涨跌幅区间最大涨幅区间最大跌幅科陆电子80227-20帅丰电器-3419-47飞科电器75126-24荣泰健康-3531-45创维数字51169-47海容冷链-3647-45申菱环境42203-33春光科技-3745-57日出东方36230-46亿田智能-4339-59万和电气35190-41火星人-4436-58彩虹集团29195-45科沃斯-4647-64长虹美菱2866-21倍轻松-4882-69大元泵业24174-38极米科技-5032-60东方电热19153-33石头科技-5329-67请参阅附注免责声明5线上奥维全渠道空调冰箱洗衣机油烟机电饭煲集成灶电蒸锅养生壶洗碗机扫地机洗地机投影仪彩电2017984281317302226176585-10销量2018137194178140131579229253434750121同比20193532392607717926053823319230-2220204026226723775117366-028280062021-369497-55-55277316-112-11-1093559160-1542022至今-2219-52-05-128-55220-17905-22157240250线上奥维全渠道空调冰箱洗衣机油烟机电饭煲集成灶电蒸锅养生壶洗碗机扫地机洗地机投影仪彩电201711933763864002145081292404-82销额201819731421184158478281479-229同比20192561912169996176240202020-283323251591413825323720219722620451-274074788514928937551652022至今1217-3032-7656543-1529038485-75请参阅附注免责声明620100109080070-1060-20504030152010105002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-5油烟机洗碗机集成灶电饭煲电蒸锅-10养生壶扫地机投影仪彩电空调-15-20请参阅附注免责声明7EPS1005000-50-100-1502022Q12022Q22022Q320025020000150100-20050002019202020212022Q1-Q3-400CS白色家电CS黑色家电CS小家电CS照明电工及其他CS照明电工CS厨房电器-6006个月3个月请参阅附注免责声明8020100极米科沃斯石头火星人050美的格力海尔老板电器-200飞科小熊新宝苏泊尔-80-40-50年初至今股价变动幅度年初至今估值PETTM变动幅度年初至今股价变动幅度年初至今估值PETTM变动幅度年初至今股价变动幅度年初至今估值PETTM变动幅度今年来一致预期盈利变化幅度今年来一致预期盈利变化幅度今年来一致预期盈利变化幅度1000200200300504002001001002005001000000000000-10022Q122Q222Q322Q400-10022Q122Q222Q322Q4-100-20022Q122Q222Q322Q4-200-200-500-300-200-300-50-400北上资金净买入亿元区间股价涨跌幅北上资金净买入亿元区间股价涨跌幅北上资金净买入亿元请参阅附注免责声明区间股价涨跌幅9请参阅附注免责声明102023地产地产政策底已现地产后周期产业链将进入改善通道购买力22年消费降级趋势明显预计23年下半年购买力恢复后可选品类需求恢复内需疫情影响以东亚国家和地区对标分析疫情放开后短期经济扰动增加长期复苏前景向好需求渠道变革线上DTC趋势明显线下零售业态出现结构性调整迎接库存压力当下海外库存压力较高预计一年内拐点可能显现隧道外需消费回暖各区域需求冷暖各有不同预期23年下半年见底回升尽头的曙跨境电商跨境电商势头强劲带动国产品牌出海加速光大宗汇率预计23年前低后高随着国内需求回暖大宗价格下半年可能有所提升成本供应链与成本管控短期存在混乱带来的负面影响长期有望正常化劳动力成本或有上升加快自动化第二全新的产品热泵户储海外新能源产品类别需求持续放量热泵户储国内企业加快布局速度曲线新的应用领域新能源车新能源龙头车企产销再上新台阶二供体系开放中小零部件企业迎来弹性政策消费刺激政策消费券等多种形式的刺激政策有望出台请参阅附注免责声明11-3-61-2图地产周期产业链传导时序图地产周期产业链传导路径x重装修周期10-15年期房预售新开工土地招拍挂住宅竣工二次装修套数对重装修比例进行不同设定510套数精装修施工竣工现房销售业主装修入住x精装房渗透率若有x各品类渗透率家装个体精装房毛坯新房公司装修24-36个月6-12个月施工-竣工的主要流程装修主要流程x品类配套率x1-品类配套率2C购买主体需求砌体屋面内装施工硬装收尾软装有厨电配无厨电配封顶x二次装修渗透率置精装房置精装房新房套数x各品类渗透率建筑外新房套数单品购买电梯窗户水泥土油安家家家需求管材电瓦木漆装居用纺工工工工工配电布大宗品类经销零售程程程程程饰器艺供应渠道加总X经销商单套价格出厂口径玻璃排水管PEPVC室内PP管瓷砖家电各个通气管PVC木材涂料厨电厨电白电黑电铝材品类市场规模品品品品品品类类类类类类ABCABC存量房装修请参阅附注免责声明1238-101121800图新房住宅竣工面积在90022年7月以后呈现小幅边际修复态势11月竣工数据受疫情影图21年提出的保障性租赁住房预计成为我国非商品房住房供应体系的主力万套响地产项目竣工验收有所延后市场底加速出现15012001000100800600504000200020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212020-062021-012021-082021-122022-032022-072020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112022-012022-022022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-11-502020-05经济适用房公租房棚改安置棚改货币化安置两限房共有产权房保障性租赁住房预计空调线上销量同比油烟机线上销量同比房屋竣工面积当月同比图商品住宅年总竣工面积预计长期缩量图预计十四五期间城镇保障房含保障性租赁住房占住宅新开工总面积比例提升1000004030202050000010-2000-402000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021保障房新开工面积亿平米以每套60平米估算商品住宅新开工面积亿平米年商品住宅竣工总面积万平米yoy请参阅附注免责声明13Wind23221-91454-3901085-46123327028422301323221000202320234000图二手房交易出现回暖迹象图23年或迎来精装交房潮30000500025000400020000300015000100002000500010000020192020202120221-92022E2023E2022-022022-042022-062022-082022-102020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-07精装修开盘项目楼盘数量个精装修预计交付项目楼盘数量个北京二手房成交套数广州二手房成交宗数深圳二手房成交套数郑州二手房成交套数200图22年计划精装交付主要集中在一二线城市150城市性质项目数规模万套分城市占比100新一线城市1056886319二线城市96183029950三线城市4664431600四线城市26326596-50一线城市308237862020-072020-102021-052021-082022-032022-062020-092020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112020-08五线城市678230-100其他城市413011合计31622773100北京广州深圳郑州请参阅附注免责声明14Wind图中国二三线城市住房空置率仍处在较高水平图烟机配套率近年持续高位洗碗机央空热水器配套率上升350300250200150100500烟机配套量消毒柜配套量洗碗机配套量央空配套量分体空调配套量热水器配套量厨电空调热水器1009080706050403020100烟机配套率消毒柜配套率洗碗机配套率央空配套率分体空调配套率热水器配套率厨电空调热水器32017年2018年2019年2020年2021年2022年1-10月请参阅附注免责声明15OCED疫情期间物价上行2021年1月起中国CPI同比呈现上升态势从22年1月的090上行至22年11月CPI同比为160生活用品及服务CPI同比处于高位从22年1月的040快速提升至22年11月的150人均可支配收入增速放缓自2020年开始疫情期间中国城镇居民人均可支配收入出现较为明显的波动22年人均可支配收入增速放缓22年Q3城镇居民人均可支配收入实际累计同比为230对消费水平的影响疫情期间物价上行和人均可支配收入的明显波动和承压带来消费水平下降图中国CPI同比有所上行图中国CPI生活用品及服务提升明显图中国城镇居民人均可支配收入实际累计同比请参阅附注免责声明16数据来源Wind国泰君安证券研究吹风机案例根据奥维云网线上数据徕芬2022前三季度销量份额排投影仪案例在消费降级的整体背景下消费者面对非刚需的智能投名第一销量份额为645销额份额仅次于戴森销额份额为影产品倾向于选择性价比相对较高的LCD投影根据奥维数据自353徕芬的优异销售表现主要得益于平价高速电吹风产品的推出21年Q4后均价相对较低的LCD投影在投影仪市场中的销量占比呈现明显的上升态势从21年Q4的50快速提升至22年Q3的70图徕芬前三季度销量份额排名第一图均价相对较低的LCD投影销量占比提升明显极米H3S4999元戴森HD083190元小明Q2PRO1699元徕芬LF03589元喜茶案例2022年2月24日喜茶宣布完成2022年1月以来开展的全面产剃须刀案例飞科小飞碟剃须刀在2021年第四季度一经发布便在抖音品调价2022年内不再推出29元以上的饮品类新品并且承诺现有产品在平台热卖成为上线即爆款的产品之一并创造了线上所有平台单2022年内绝不涨价调价后售价在15-25元产品已占据喜茶全部产品的月销量近30万台的成绩60以上疫情之下消费降级奶茶行业让利降价是顺应时代潮流飞利浦便携剃须刀飞利浦感应剃须刀飞科感应剃须刀飞科小飞碟剃须刀多肉葡萄2928椰椰芒芒2515椰椰雪糕杯139499元199元579元239元请参阅附注免责声明17数据来源奥维云网各公司官网国泰君安证券研究-图成长品类渗透率的提升并非线性增长而是随着技术产品消费力周期变化波动上行渗成长品类的渗透呈现波动上行趋势成长品类渗透率的提升并非线性增透长而是随着技术产品消费力周期变化波动上行短周期内的需求率会受到诸多扰动因素若购买力恢复成长品类弹性更高2022年成长品类出现不同程度的压力但投影仪中较为便宜的LCD销售火爆扫地机部分品牌在降价后市占率提升也较为迅速若后续购买力恢复后前期被压制的需求将更容易被释放t图投影仪2022年行业整体均价有所下行单位元图扫地机各品牌降价后市占率提升明显170000041600000315000002140000011300000120000-01110000-02100000-0390000-042020-012020-032020-092021-052022-012022-072022-092020-052020-072020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-032022-052022-11线上均价同比请参阅附注免责声明18-223-68-11案例国家及地区与内地具有相似性我们选取与内地在社会行为和特点比较相近的日韩中国台湾中国香港新加坡作为研究对象疫情放松发布时间点东亚各国和地区基本选择在此前疫情峰值之后放开避免医疗挤兑境内放开集中在22年3-6月入境放开集中在8-11月疫情放松后感染峰值到达时间点东亚各国和地区疫情放开后至感染峰值约有3-6个月明显呈现面积越大的国家和地区峰值到来时间更晚的特点图东亚各国和地区在22年3-6月和8-11月密集放开和放松防疫措施图东亚各国和地区疫情放开后至感染峰值约有3-6个月单位人中国香港22年11月境内放松日本新加坡22年4月国内放开新加坡22年8月入境放开中国香港22年9月入境放松韩国22年5月国内放开日本22年10月入境放开韩国日本22年3月国内放开韩国22年6月入境放开中国台湾22年10月入境放松中国台湾22年4月省内放松中国台湾数据来源Wind国泰君安证券研究请参阅附注免责声明19