一、核心矛盾：家电压制因素从供给转为需求
　　板块角度看，家电连续两年大幅调整受供需两方共同压制，不同于2021年，当前压制家电的供给侧因素（芯片、大宗、海运）已见好转，当前核心矛盾为需求。
　　需求端看，2023年外需难言乐观，内需方面，22年表现平淡，同时也存较多边际好转（地产、疫情管控），当前时点，利用政策手段提振消费者信心扭转内需可有效对冲外需压力。
　　二、历史复盘：扩内需阶段家电均表现不俗
　　复盘历史，共有四轮大规模扩内需刺激，分别出现在1998年、2008年、2014年、2020年，共同的背景是内外需均偏弱。
　　扩内需往往伴随宽松的货币和财政政策，有利于提升经济预期和市场的风险偏好，此外家电也常作为促销费的直接抓手受益。前三次中央出现大力度刺激内需的时候，家电均有不俗表现。
　　三、当下解读：号角吹响，如箭在弦
　　从中央及地产促消费政策来看，当前我们可能正迎来第五轮扩内需。
　　扩内需同家电板块关联在于：1）家电作为高货值、前期受损严重消费品类，预计将成为消费补贴政策的核心受益对象；2）地产政策存进一步放松可能，将有利提升家电基本面及估值水平。
　　投资建议：我们认为家电经过两年“深蹲”可能迎来一轮“普涨”行情；节奏上低估成长都有机会。从行业配置角度，我们优先推荐核心低估值龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、老板电器；从聚焦内需成长角度，我们优先推荐科沃斯、极米科技、光峰科技、等优质创新型公司及盾安环境、三花智控等优质供应链公司，另建议关注爱玛科技、雅迪股份。
　　风险提示：政策不及预期、原材料价格继续上涨、海外市场超预期下行、研报使用信息更新不及时

研究报告全文：号角吹响如箭在弦从扩内需看家电机会家用电器证券研究报告行业报告简版2022年12月18日分析师邓欣TableAuthor电话021-20315125邮件dengxinrqlzqcomcn执业证书编号S0740518070004投资要点TableSummary一核心矛盾家电压制因素从供给转为需求板块角度看家电连续两年大幅调整受供需两方共同压制不同于2021年当前压制家电的供给侧因素芯片大宗海运已见好转当前核心矛盾为需求需求端看2023年外需难言乐观内需方面22年表现平淡同时也存较多边际好转地产疫情管控当前时点利用政策手段提振消费者信心扭转内需可有效对冲外需压力二历史复盘扩内需阶段家电均表现不俗复盘历史共有四轮大规模扩内需刺激分别出现在1998年2008年2014年2020年共同的背景是内外需均偏弱扩内需往往伴随宽松的货币和财政政策有利于提升经济预期和市场的风险偏好此外家电也常作为促销费的直接抓手受益前三次中央出现大力度刺激内需的时候家电均有不俗表现三当下解读号角吹响如箭在弦从中央及地产促消费政策来看当前我们可能正迎来第五轮扩内需扩内需同家电板块关联在于1家电作为高货值前期受损严重消费品类预计将成为消费补贴政策的核心受益对象2地产政策存进一步放松可能将有利提升家电基本面及估值水平投资建议我们认为家电经过两年深蹲可能迎来一轮普涨行情节奏上低估成长都有机会从行业配臵角度我们优先推荐核心低估值龙头美的集团格力电器海尔智家海信家电老板电器从聚焦内需成长角度我们优先推荐科沃斯极米科技光峰科技等优质创新型公司及盾安环境三花智控等优质供应链公司另建议关注爱玛科技雅迪股份风险提示政策不及预期原材料价格继续上涨海外市场超预期下行研报使用信息更新不及时请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版内容目录核心矛盾家电压制已从供给转为需求-3-历史复盘扩内需阶段家电均表现不俗-4-当下解读如箭在弦-5-全文总结及投资建议-7-风险提示-8--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版核心矛盾家电压制因素从供给转为需求家电板块本轮充分调整从板块角度看2021年至今家电板块调整已近两年截止2022年12月16日家电板块累计跌幅已达31过去两年家电板块连续承压从压制因素的角度出发离不开供给不足成本海运芯片和需求不振图表1家电中信指数涨跌幅家电板块近5年来四次深度调整起点结束板块跌幅20156142016229-48201812420181030-4020201132020323-2220211120221216-31来源WIND中泰证券研究所当前压制家电板块的核心矛盾从供给侧转向需求侧供给端矛盾已缓解此前压制家电板块三大供给端因素原材料海运芯片均已现缓解迹象从原材料角度看22H1以来铜铝等价格均出现较大跌幅对应家电板块22Q3盈利能力有所修复从海运角度看CCFI各口岸航运指数基本于22年年初年中见顶目前已基本跌回2021年上涨前水平从芯片角度看不同于21年缺芯时期价格高涨当前芯片行业已出现整体过剩据ICinsight预测23年半导体行业资本开支将下降19图表22018-2022SHFE铜铝结算价元图表32020-2022CCFI运费价格指数CCFI综合指数CCFI美东航线SHFE铜结算价SHFE铝结算价右轴CCFI欧洲航线10000030000800080000250002000060000600015000400001000040002000050002000000202013202113202213来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所需求侧是当前核心矛盾分内外需看23年家电外需难言乐观内需尚有可为空间-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版外需23年难言客观复盘22年从海关出口数据看月度同比呈逐月下滑态势展望23年海外两大市场形式均不乐观1美国地产周期下行叠加批发商高库存23年压力仍在2欧洲受能源危机影响消费能力亦下滑图表42022年海关出口家电金额同比图表5美国地产及批发商库销比情况5美国批发商库存销售比家具及家居摆设季调0新建住房销售折年数季调右轴-531200-1021000800-152600-201400-251200-3000Jan-12Aug-12Mar-13Oct-13May-14Dec-14Jul-15Feb-16Sep-16Apr-17Nov-17Jun-18Jan-19Aug-19Mar-20Oct-20May-21Dec-21Jul-22来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所内需亟待政策发力2022年全年内需数据平淡从地产角度看竣工最差时刻已过但仍在低位徘徊居民消费意愿不足储蓄率保持上升展望23年看地产放松下保交楼竣工回升可期疫情管控放松或带来线下消费复苏而消费者信心重新建立尚需进一步政策刺激图表62022年住宅竣工及社零家电类零售累计同比图表72022年中国居民住户存款同比增速住宅竣工面积累计同比18家用电器和音像器材类零售额累计同比161415101251008-56-104-15-202-250来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所总结从边际变化角度供给已好转需求端出口仍是不明确因素除此之外的其它压制均底部向好成本地产疫情提振内需将使得家电板块有效对冲23年外需下行风险同时带来基本面估值双重提振历史复盘扩内需阶段家电均表现不俗-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版历史上有过四轮大规模扩内需分别出现在1998年2008年2014年2020年从具体政策看扩内需往往是财政货币政策地产政策和具体促消费政策的组合拳从家电板块表现看近三轮家电板块均表现不俗2008年全球性金融危机爆发在家电下乡政策刺激下2009年家电板块引来大牛市2014年外有欧债危机内有地产下行彼时家电未作为扩内需重点在2015年大盘上涨阶段板块表现平平但因后半程跌幅较少全年维度涨幅尚可2020年新冠疫情期间受益于全球大放水下外需强劲及线上居家消费兴起家电再迎牛市图表8前四轮扩内需宏观环节具体措施及市场反应一览第一轮第二轮第三轮第四轮时间1998122008112014720204亚洲金融危机欧债危机地产宏观环境全球金融危机新冠疫情内外需皆弱大洪水下行降准降息财政货币降准降准降息降准降息抗疫特别国债专项债扩政策特别国债容具体贷款利润7折贷款利润7折地产住房商品化改革房住不炒三支箭措施首付20首付30汽车购臵税减免新能源促消费家电汽车下乡汽车购臵税减半车免征购臵税延长至23年底09年上证8015年上证920年上证14市场反应99年上证19家电146家电49家电33来源wind中泰证券研究所注部分数据取自中泰宏观组降息来了买什么从历史经验看降息条件和资产配置总结历史上扩内需往往伴随宽松的货币和财政政策有利于提升经济预期和市场的风险偏好前三次中央出现大力度刺激内需的时候家电作为顺周期板块往往有不俗表现本轮也值得期待当下解读号角吹响如箭在弦2022年以来扩内需政策梳理第五轮扩内需已在眼前从地方层面看疫情以来各地密集出台消费券政策含家电消费电子出行链等受疫情管控及各地财政情况影响尚未形成全国合力家电汽车消费电子等品类货值高对消费提振会更为直接预计后续降有更多普惠性的方案图表9近期北上广深等重点城市消费券政策一览-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版地区金额用途时间手机笔记本电脑平板电脑自行北京11月20日至12月31日车显示器等46类商品符合条件的零售餐饮和文旅行业的上海1亿元11月27日至11月29日商户轻茶餐饮超市电商正餐住宿广州3000万12月8日至12月19日百货五大场景消费电子家用电器时尚服装日深圳3000万2022年12月至2023年1月用消费品等领域来源北京广播网澎湃新闻等中泰证券研究所从中央层面看促进消费的发声层级逐年提高12月由中共中央及国务院发布扩大内需战略规划纲要20222035年意味扩内需上升至长期战略高度第五轮扩内需或已在眼前图表102022年中央层面发声扩大消费时间发文机构内容关于做好近期促进消费工作的通20221发改委知关于进一步释放消费潜力促进消费20224国务院持续恢复的意见部署进一步阔需求举措推动有效投20227国务院资和增加消费把实施扩大内需战略同深化供给202211刘鹤侧结构性改革有机结合起来联防联控机制公布进一步优化疫情202211国务院防控的二十条措施扩大内需战略规划纲要2022202212中共中央国务院2035年来源国务院人民日报中泰证券研究所关于家电我们可以期待什么1后续配套政策更大力度支持家电消费本次扩内需纲要内容全面消费方面涉及持续提升传统消费积极发展服务消费加快培育新型消费和大力倡导绿色低碳消费其中涉及家电板块的主要体现在传统消费板块政策强调增加智能家电消费和中高端消费我们预计后续可能会有更大力度如消费券以旧换新等促家电政策出台2地产政策存进一步放松可能家电市场表现往往和地产政策预期有很高关联性扩内需纲要在坚持房住不炒背景下同样提及稳妥实施房地产市-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版场平稳健康发展长效机制支持居民合理自住需求随地产支持资金逐渐落地我们预计竣工端将先出现好转图表11扩内需纲要家电相关内容一览提高吃穿等基本消费品质释放出行消费潜力促进居住消费健康发展坚持房子是用来住的不是用来炒的定位稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制支持居民传统消费合理自住需求促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数字家庭发展更好满足中高端消费品消费需求促进免税业健康有序发展促进民族品牌加强同国际标准接轨增加中高端消费品国内供应扩大文化和旅游消费增加养老育幼服务消费提供多层次医疗健康服务提升教育服务服务消费质量促进群众体育消费推动家政服务提质扩容提高社区公共服务水平支持线上线下商品消费融合发展发展智慧超市智慧商店智慧餐厅等新零售业态培培育新型消费育互联网社会服务新模式促进共享经济等消费新业态发展发展新个体经济支持社交电商网络直播等多样化经营模式积极发展绿色低碳消费市场规范发展汽车动力电池家电电子产品回收利用行业绿色低碳消费倡导节约集约的绿色生活方式倡导绿色低碳出行持续推进过度包装治理倡导消费者理性消费来源国务院人民日报中泰证券研究所全文总结及投资建议我们认为家电经过两年深蹲可能迎来一轮普涨行情节奏上低估成长都有机会从行业配臵角度我们优先推荐核心低估值龙头美的集团格力电器海尔智家海信家电老板电器从聚焦内需成长角度我们优先推荐科沃斯极米科技光峰科技等优质创新型公司及盾安环境三花智控等优质供应链公司另建议关注爱玛科技雅迪股份图表12盈利预测及估值来源wind中泰证券研究所股价截至20221216收盘价盈利预测均取自wind一致预期-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版风险提示1政策力度不及预期本文预计扩内需纲要发布后将来配套政策陆续出台存在最终政策落地不及预期风险2原材料继续上涨风险公司成本端主受电池行业原材料影响碳酸锂铅的价格波动将影响行业盈利3海外市场超预期下行当前中国家电出口代工占比仍高如欧美国家出现需求超预期下行并伴随去库存则可能导致部分代工出口型家电收入大幅下行4研报使用信息更新不及时本文中采用较多第三方数据公司公告数据对行业进行描述可能存在使用信息更新不及时导致与真实情况不符的风险-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分