智能化加速渗透，助推价格上行&品类扩张
　　《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》、《“十四五”扩大内需战略实施方案》均强调了“增加智能家电消费”。彩电智能化渗透率达到92%，白电也在逐渐通过网络连接实现远程控制、设备联动、智能运算、语音控制等功能，智能化渗透率为49%，小家电智能化渗透率仅19%左右，大厨电则更低，随着智慧家庭/智能家居生态愈加成熟，传统家电智能化率均还有进一步提升空间，得益于更高的溢价，这也将有助于产业规模的提升。除此之外，小家电如若能够将5G、物联网、人工智能、云计算等新兴科技成果应用到家电产品中，便有机会以智能化为突破口催生出新的用户需求，进而为家电产业带来更多活力和空间，扫地机、智能投影便是案例。
　　促进绿色更新，关注白电更新拉动&能效提升
　　《纲要》提出“促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级”，引导大家电需求结构向更新需求侧重，参照10-12年左右的大家电使用寿命，2010年至今所售的大家电，将逐渐迎来更新换代，2010年空调内销量首次突破5000万台，之后十年分别站上6000、8000万台台阶，因此“十四五”期间空调更新需求的边际拉动作用将十分可观；冰箱、洗衣机、彩电过去十年保有率更趋饱和，成长性不及空调，洗衣机预计后续更新需求释放节奏稳健，冰箱在家电下乡期间受带动更明显，短期集中更新需要关注。此外家电绿色化也得到了强调，在国家积极发展绿色低碳消费市场大背景下，未来家电能效升级仍会是重要旋律，驱动产业结构升级和价格中枢上行。
　　消费升级不动摇，家电迈向高端化&品质化
　　《纲要》和《实施规划》指出，顺应趋势推动消费提质升级是促消费的重要方向，“升级”亦是“普及”完成后家电新消费时代的应有之义，方向分为“品牌消费”、“品质消费”。家电“品牌消费”体现在大家电的高端化趋势，2016年以来线下10000+冰箱、7000+洗衣机高端市场均保持了优于行业的稳健增长，并且预计当前大家电市场高端销量占比仍不超5%，与西欧冰箱市场高端品牌10%以上的销量占比仍有相当差距。“品质消费”方面，洗碗机、干衣机、新风空调、空气炸锅、扫地机器人、洗地机等满足改善型需求的新兴品类热度居高不下，内部也呈品质升级趋势，消费年轻化、产品成熟化、渠道多元化驱动下，新兴品类仍将是未来重要看点。
　　维持行业“看好”评级
　　目前家电板块估值和仓位均处在历史底部，内外需及盈利压力均得到较为明显释放，基本面触底趋于尾声，盈利改善逻辑稳步兑现且大概率贯穿2023年，经营支撑坚实可见。更为重要的是，压制产业近两年的“疫情防控+成本上行+地产紧缩”正迎来实质性改变，板块或正从全面“逆周期”的末段走向全面“顺周期”的初段，估值弹性可观，建议积极布局。重点推荐：（1）价值修复空间可观的白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器；（2）受益地产情绪好转的老板电器、海信家电、亿田智能、火星人、公牛集团；（3）受益可选复苏的小熊电器，及受益疫情防控优化的海容冷链、倍轻松、光峰科技；（4）关注智能新品龙头科沃斯及极米科技等标的。
　　风险提示
　　1、政策方向出现较大调整；
　　2、原材料成本环比持续大涨。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨家用电器扩内需战略下的家电产业发展方向TableTitle报告要点中央经济工作会议将扩大内需作为稳增长TableSummary的重中之重且近期国务院和发改委分别印发了扩大内需战略规划纲要20222035年和十四五扩大内需战略实施方案结合两大文件内容十四五时期家电产业的战略导向将主要围绕三大方向一是智能家电智能化家电有望加速渗透助推价格上行品类扩张二是绿色更新未来需求结构向更新需求侧重关注白电更新拉动能效提升三是消费升级家电进一步迈向高端化品质化分析师及联系人TableAuthor管泉森周振SACS0490516070002SACS0490520110005请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2022-12-18jzqdt11111家用电器TableTitle2行业研究丨专题报告扩内需战略下的家电产业发展方向TableRank投资评级看好丨维持智能化加速渗透助推价格上行TableSummary2品类扩张市场表现对比图近12个月扩大内需战略规划纲要20222035年十四五扩大内需战略实施方案均强调了TableChart家用电器沪深300指数增加智能家电消费彩电智能化渗透率达到92白电也在逐渐通过网络连接实现远程控10制设备联动智能运算语音控制等功能智能化渗透率为49小家电智能化渗透率仅19-3-16左右大厨电则更低随着智慧家庭智能家居生态愈加成熟传统家电智能化率均还有进一步-28提升空间得益于更高的溢价这也将有助于产业规模的提升除此之外小家电如若能够将2021-122022-42022-82022-125G物联网人工智能云计算等新兴科技成果应用到家电产品中便有机会以智能化为突破资料来源Wind口催生出新的用户需求进而为家电产业带来更多活力和空间扫地机智能投影便是案例促进绿色更新关注白电更新拉动能效提升相关研究纲要提出促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级引导大家电需求结构向更新需求侧TableReport家电疫后修复路径展望2022-12-12重参照10-12年左右的大家电使用寿命2010年至今所售的大家电将逐渐迎来更新换代家电行业11月月报及12月投资策略需求预2010年空调内销量首次突破5000万台之后十年分别站上60008000万台台阶因此十期显著改善板块布局迎良机2022-12-08四五期间空调更新需求的边际拉动作用将十分可观冰箱洗衣机彩电过去十年保有率更地产第三支箭落地大家电估值修复可期趋饱和成长性不及空调洗衣机预计后续更新需求释放节奏稳健冰箱在家电下乡期间受带2022-11-29动更明显短期集中更新需要关注此外家电绿色化也得到了强调在国家积极发展绿色低碳消费市场大背景下未来家电能效升级仍会是重要旋律驱动产业结构升级和价格中枢上行消费升级不动摇家电迈向高端化品质化纲要和实施规划指出顺应趋势推动消费提质升级是促消费的重要方向升级亦是普及完成后家电新消费时代的应有之义方向分为品牌消费品质消费家电品牌消费体现在大家电的高端化趋势2016年以来线下10000冰箱7000洗衣机高端市场均保持了优于行业的稳健增长并且预计当前大家电市场高端销量占比仍不超5与西欧冰箱市场高端品牌10以上的销量占比仍有相当差距品质消费方面洗碗机干衣机新风空调空气炸锅扫地机器人洗地机等满足改善型需求的新兴品类热度居高不下内部也呈品质升级趋势消费年轻化产品成熟化渠道多元化驱动下新兴品类仍将是未来重要看点维持行业看好评级目前家电板块估值和仓位均处在历史底部内外需及盈利压力均得到较为明显释放基本面触底趋于尾声盈利改善逻辑稳步兑现且大概率贯穿2023年经营支撑坚实可见更为重要的是压制产业近两年的疫情防控成本上行地产紧缩正迎来实质性改变板块或正从全面逆周期的末段走向全面顺周期的初段估值弹性可观建议积极布局重点推荐1价值修复空间可观的白电龙头海尔智家美的集团格力电器2受益地产情绪好转的老板电器海信家电亿田智能火星人公牛集团3受益可选复苏的小熊电器及受益疫情防控优化的海容冷链倍轻松光峰科技4关注智能新品龙头科沃斯及极米科技等标的风险提示1政策方向出现较大调整更多研报请访问2原材料成本环比持续大涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年12月15日国家发改委印发十四五扩大内需战略实施方案针对十四五时期能够落实或取得明显进展的工作进一步细化了相关政策举措包括全面促进消费加快消费提质升级优化投资结构拓展投资空间推动城乡区域协调发展释放内需潜能提高供给质量带动需求更好实现健全现代市场和流通体系促进产需有机衔接深化改革开放增强内需发展动力扎实推动共同富裕厚植内需发展潜力提升安全保障能力夯实内需发展基础结合两大文件内容十四五时期家电产业的战略导向将主要围绕智能家电绿色更新消费升级三大方向表1扩大内需战略规划纲要20222035年中家电相关表述政策举措细项八持续提升传统消费促进居住消费健康发展坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强房地产市场预期引导探索新的发展模式加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制支持居民合理自住需求遏制投资投机性需求稳地价稳房价稳预期完善住房保障基础性制度和支持政策以人口净流入的大城市为重全面促进消费点扩大保障性租赁住房供给因地制宜发展共有产权住房完善长租房政策逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等加快消费提质升权利健全住房公积金制度推进无障碍设施建设促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数字家庭发展级十一大力倡导绿色低碳消费积极发展绿色低碳消费市场健全绿色低碳产品生产和推广机制促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级大力发展节能低碳建筑完善绿色采购制度加大政府对低碳产品采购力度建立健全绿色产品标准标识认证体系和生态产品价值实现机制加快构建废旧物资循环利用体系规范发展汽车动力电池家电电子产品回收利用行业十六积极推动农村现代化推动城乡区域协完善乡村市场体系健全农产品流通网络加强农村商贸体系建设畅通工业品下乡农产品进城双向流通渠道完善以县调发展释放内级物流节点为核心乡镇服务站点为骨架村级末端网点为延伸的县乡村三级物流节点设施体系完善农村电商配套服务需潜能培育农产品网络品牌推动农村居民汽车家电家具家装消费升级引导县域引入城市消费新业态新模式充分满足县乡居民个性化多元化中高端消费需求持续依法打击假冒伪劣产品规范农村市场秩序资料来源中国政府网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明39行业研究专题报告表2十四五扩大内需战略实施方案中家电相关表述政策举措细项一持续提升传统消费1提高吃穿用消费品质推动农产品品种培优品质提升品牌打造和标准化生产增加健康营养农产品和食品供给坚持不懈制止餐饮浪费在食品和一般消费品领域全面推进内外销产品同线同标同质工程增加智能家电消费促进家庭全面促进消费装修消费推动数字家庭发展加快消费提质升四大力倡导绿色低碳消费级15积极发展绿色低碳消费市场推动电商平台扩大绿色产品销售建立健全绿色产品标准标识认证等体系开展绿色产品评价大力推广新能源汽车和新能源清洁能源船舶鼓励绿色电力交易制定促进各类电力用户购买绿色电力的激励措施推动高载能企业和行业优先使用绿色电力健全强制报废制度和废旧家电等耐用消费品回收处理体系加快构建废旧物资循环利用体系加强废纸废塑料废旧轮胎废金属废玻璃废旧农膜等再生资源回收利用提升资源产出率二积极推动农村现代化推动城乡区域协31完善乡村市场体系加强农产品产地市场体系建设深入实施互联网农产品出村进城工程改造提升乡镇商贸网点调发展释放内打造多站合一一站多能的村级商贸服务网点推动农村节能家电等消费促进农村品质消费品牌消费建立健全乡村需潜能旅游服务标准加快乡镇影院建设持续依法打击假冒伪劣产品规范农村市场秩序四着力加强标准质量品牌建设提高供给质量46健全产品和服务标准体系建立健全全国统一的强制性国家标准体系加强绿色食品有机农产品和地理标志农产品认带动需求更好实证管理优化完善地理标志保护标准体系健全智能家电智能家居可穿戴产品等领域标准体系继续推进消费品国内外现标准接轨工程健全旅游养老家政商贸流通文化等服务业标准体系优化企业标准领跑者制度大力发展先进团体标准推进团体标准应用示范资料来源国家发展改革委员会长江证券研究所智能化加速渗透助推价格上行品类扩张随着家庭网络的普及以及网络传输速度的提升家庭环境下的联网设备也开始从PC平板等智能计算设备向传统家电拓展因此纲要和实施方案均强调了增加智能家电消费推动数字家庭发展在传统家电中彩电的智能化渗透率最高达到92左右空调冰箱洗衣机等白电产品也在逐渐通过网络连接实现远程控制设备联动智能运算语音控制等功能2022年智能化渗透率为49左右小家电智能化渗透率仅19左右大厨电则更低随着智慧家庭智能家居生态愈加成熟传统家电智能化率均还有进一步提升空间图12022年中国智能家电零售额占比预计为50左右图2智能化产品在不同品类中销额占比55602193彩电白电小家电智能家电零售额占比2092204950924950504620911945904019444490404519428930188840188787201736178635171085163084016202020212022前9月202020212022前9月202020212022前9月2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E资料来源GFK长江证券研究所家电品类涵盖平板电视大家电厨电小资料来源GFK长江证券研究所智能家电指各家电品类中自带APP或者可以家电智能家电指上述家电品类中自带APP或者可以接入网络的产品接入网络的产品请阅读最后评级说明和重要声明49行业研究专题报告图32022年1-9月中国家电细分品类智能产品规模渗透率与增速资料来源GFK长江证券研究所智能家电的渗透率对于传统家电行业而言将有助于产业规模的提升由于功能升级智能家电产品相比非智能家电普遍有明显溢价除此之外与大家电品类在原有产品基础上改良型创新不同随着5G物联网人工智能云计算等技术逐渐成熟小家电如若能够在供应链端实现产品的创新研发将5G物联网人工智能云计算等新兴科技成果应用到家电产品中便有机会以智能化为突破口催生出新的用户需求进而为家电产业带来更多活力和空间扫地机器人和智能投影已经成为明星智能化大单品未来有望继续看到厂商在智能小家电上做更多的挖掘和尝试图4智能家电产品相比非智能家电普遍有明显溢价中国家电细分品类智能价格指数走势智能价格指数智能产品均价品类整体均价1002021年1-9月2022年1-9月71460526120221516518713413412710511195电视空调冰箱具器刀洗碗机油烟机干衣机洗衣机热饮机吸尘器电动剃须空气处理电动牙刷嵌入式灶资料来源GFK长江证券研究所图5扫地机器人是近几年的明星智能化大单品图6智能投影产业规模依旧在持续扩张14060454545040451205049135840353371003540308036230302523227919425602020201512340175108151010102024705500002018A2016A2017A2019A2020A2021A2020Q22020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q1-Q3销额亿元销额YOY销额亿元销额YOY资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源洛图科技长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明59行业研究专题报告促进绿色更新关注白电更新拉动能效提升纲要提出促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级引导大家电需求结构向更新需求侧重虽然目前我国大家电百户保有量都已经较高但参照10-12年左右的大家电使用寿命2010年至今所售的大家电产品将逐渐迎来更新换代2010年空调内销量首次突破5000万台之后6年均值突破6000万台2017-2021年维持8000万台以上因此未来十年空调更新需求的边际拉动作用将十分可观冰箱洗衣机彩电过去十年保有率更趋饱和成长性不及空调洗衣机预计后续更新需求释放节奏稳健冰箱在家电下乡期间受带动更明显短期集中更新需要关注图7过去十年空调内销规模扩张最明显100006050001070002092166000302000044934453450085343847017436000151640800045400065000201500-435004500010408243384265400010600030300024000525000300001000-8300004000152000-22000-101500-42000-5500-12200001000-61000-101000-20500-80-152010A2012A2019A2021A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2020A2022YTD2011A0-300-162020A2017A2018A2019A2021A2022YTD2011A2013A2015A2017A2019A2021A2014A2016A2018A2020A2022YTD0-152012A2016A2018A2020A2011A2012A2013A2014A2015A2017A2019A2021A2022YTD2010A0-102013A2015A2022YTD2010A2011A2012A2014A2016A2017A2018A2019A2020A2021A家空内销万台内销量同比洗衣机内销万台内销量同比冰箱内销万台内销量同比彩电内销万台内销量同比油烟机内销万台内销量同比资料来源产业在线长江证券研究所2022YTD截至10月份图8过去十年空调城镇百户保有量大幅提升台百户图9过去十年空调农村百户保有量大幅提升台百户1801401601201401201001008080606040402020001997A1985A1987A1989A1991A1993A1995A1999A2001A2003A2005A2007A2009A2011A2013A2015A2017A2019A2021A2011A1985A1987A1989A1991A1993A1995A1997A1999A2001A2003A2005A2007A2009A2013A2015A2017A2019A2021A空调冰箱洗衣机彩电排油烟机空调冰箱洗衣机彩电抽油烟机资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源国家统计局长江证券研究所此外家电绿色化也得到了强调全国性节能补贴始于2012年6月终于2013年5月期间财政补贴达到265亿元2013年后全国性政策结束区域和平台接力高能效产品占比不断提高根据GfK中怡康测算2022上半年空调冰箱冰柜洗衣机一级能效产品线下零售量占比分别为745609828742厨电品类中燃气灶与油烟机高能效占比较高洗碗机一级能效占比最低在国家积极发展绿色低碳消费市场大背景下未来家电能效升级仍会是重要旋律驱动产业结构升级和价格中枢上行请阅读最后评级说明和重要声明69行业研究专题报告图102022H1线下市场一二级能效或水效产品零售量占比1009087801729518289247060504082840274574276275303287306092039135910221188014空调冰箱冰柜洗衣机油烟机燃气灶热水器洗碗机水家电彩电一级二级其他资料来源GFK中怡康监测长江证券研究所消费升级不动摇家电迈向高端化品质化纲要和实施规划指出顺应趋势推动消费提质升级是促消费的重要方向升级亦是普及完成后家电新消费时代的应有之义主要方向分成为品牌消费品质消费两大类家电品牌消费体现在大家电的高端化趋势2016年以来线下10000冰箱7000洗衣机高端市场均保持了优于行业的稳健增长在2022年疫情冲击高线级市场消费景气承压的背景下Q1-Q3零售额份额依然分别同比283pct427pct尽管家电高端化趋势已经延续多年但预计当前大家电市场高端销量占比仍不超5全渠道口径下估算当前空冰洗烟机高端市场销量份额约3-5若放松贫富差距消费习惯等约束条件放眼全球寻找高端化天花板对标西欧冰箱市场高端品牌10以上的销量占比中国大家电高端份额仍有一倍左右提升空间图11线下冰箱高端市场规模及增速图12线下洗衣机高端市场规模及增速100100140801239026235637870120395152808032960701003355060608050406040403030402020202010100000零售量11000万台零售额11000亿元零售量10000万台零售额10000亿元零售量6500万台零售额6500亿元零售量7000万台零售额7000亿元2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1-Q32017A2018A2019A2020A2021A2022Q1-Q3资料来源中怡康长江证券研究所资料来源中怡康长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明79行业研究专题报告图13中国大家电高端销量占比仍有较大提升空间大家电全渠道高端零售量份额西欧地区冰箱市场高端品牌零售量份额高端龙头Miele本土价格水平20186120052市场销量份额高端品牌598545100041SmegLGSamsungHaier英国4169-19935MieleAEGLiebherrNeff3280030327163665LiebherrMieleCASOAEG626德国188-264600NeffGaggenauSmeg520251515HaierLiebherrLGSmeg4001法国113-118KitchenAid0200SmegHaierLiebherr冰箱洗衣机油烟机空调意大利236BompaniLGSamsungAEG10000700070004500挂机0柜机11000LiebherrAEGMieleSmeg洗衣干衣机冰箱冷柜洗碗机西欧整体952019A2020A2021A2022H1NeffAtagMiele出厂价德国市场零售均价资料来源奥维云网欧睿MieleSustainabilityReport长江证券研究所除了传统大家电的高端化之外需求端品质升级也在驱动新兴品类崛起以及内部结构升级洗碗机干衣机新风空调空气炸锅扫地机器人洗地机等满足改善型需求的新兴品类皆已具备相当规模结合电商平台大促期间表现这些品质化新品类是家电内部增长亮点并且新品类内部也呈现出品质化趋势比如洗碗机行业内部全尺寸嵌入式份额提升明显2022前三季度线上线下销额份额分别达323306同比分别7693pct扫地机行业自清洁技术加速普及集尘除菌等适应健康化需求的细分功能亦展现高成长性2022H1线上线下自清洁自集尘型扫地机零售额份额在不到一年的时间内从零迅速提升至315566伴随着年轻消费者占比提升曝光渠道愈加多元产品吸引力继续强化品质化新兴家电仍会是未来家电产业重要看点图14京东平台大促期间家电品类亮点集中在品质型新品类图15扫地机器人市场细分功能类型零售额份额线上线下新风空调32917972自清洁自集尘游戏电视185自清洁自集尘566315洗烘套装18331402自清洁自清洁165扫地机器人13847156加热净水器9352自集尘自集尘2327空气炸锅88734474其他超薄平嵌冰箱85其他187246嵌入式洗碗机30020406080020406001002003004002021A2022H12021A2022H1资料来源京东消费及产业发展研究院长江证券研究所数据为2022年6月-8资料来源中怡康长江证券研究所月15日京东平台GMV同比增速最后重申我们当前观点目前家电板块估值和仓位均处在历史底部内外需及盈利压力均得到较为明显释放基本面触底趋于尾声盈利改善逻辑稳步兑现且大概率贯穿2023年经营支撑坚实可见更为重要的是压制产业近两年的疫情防控成本上行地产紧缩正迎来实质性改变板块或正从全面逆周期的末段走向全面顺周期的初段估值弹性可观建议积极布局重点推荐1价值修复空间可观的白电龙头海尔智家美的集团格力电器2受益地产情绪好转的老板电器海信家电亿田智能火星人公牛集团3受益可选复苏的小熊电器及受益疫情防控优化的海容冷链倍轻松光峰科技4关注智能新品龙头科沃斯及极米科技等标的请阅读最后评级说明和重要声明89行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明99