“三座大山”压力缓解，优质龙头价值修复
　　2022年家电板块收益承压，外部经营环境拖累较大，一是疫情扰动，二是地产走势承压，三是海外需求不振；而展望2023年：一、参考国际经验，防疫政策持续优化背景下，消费复苏在望，且考虑到优化节奏、产业基数及成本环境等因素，国内家电终端需求改善弹性或更为可观；二、近期地产政策持续宽松，保交付将支撑竣工重拾增长，销售环比也有望回暖；三、海外需求向下空间有限，大家电品类业务韧性凸显；综合来看，后续“三座大山”压力均有望迎来边际缓解，在此背景下，优质标的价值回归将成为后续驱动板块行情的核心要素，进一步结合当下板块历史底部的估值和仓位，行业走势峰回路转值得期待。其中，以白电龙头为代表的家电蓝筹，综合竞争优势突出、稳增长属性凸显，前期超跌背景下，中长期配置价值尤为值得重视。
　　可选品类分化，关注公司&赛道经营拐点
　　小家电企业间经营差异大，自身经营周期重要性突出，进一步结合可选品类整体走势，我们认为2023年以下三类型公司需要重视：1）外销及线下渠道占比相对低，收入结构较优，且正处品牌升级红利阶段，自身经营周期向上，如小熊电器、飞科电器等；2）消费场景受疫情压制严重，如机场、影院等，疫后基本面修复弹性突出，如倍轻松、光峰科技等；3）行业需求短期承压，公司经营周期位于底部，后续有望迎来行业景气及公司业绩双拐点，如清洁电器龙头科沃斯、智能投影龙头极米科技等，在行业空间及企业竞争优势支撑下，其反转潜在弹性不容小觑。
　　保交付利好后周期，地产链情绪有望修复
　　展望2023年，保交付政策支撑下地产竣工有望恢复至大个位数增长，且销售增速也有望边际好转，后周期需求景气预计将逐步改善，其中集成灶、洗碗机等新兴家电品类增速相对更优，优质标的份额提升逻辑持续兑现，另外成本上涨、渠道铺设、营销加码、客户坏账等业绩干扰因素，基本度过了压力高峰，后续后周期板块盈利修复趋势确定。此外地产情绪的修复在历史上都明显催化后周期板块估值反弹，考虑到地产政策频出、销售复苏拐点渐至，明年后周期的反弹行情值得重视，经验上看，高成长&低估值标的弹性突出，家电后周期两方面皆有吸引力。
　　转型标的进展可观，第N曲线愈加清晰
　　在传统家电业务稳步复苏之余，从中期维度来看，相关家电企业跨产业转型所带来的业绩增量也需要关注：在新能源车热管理领域，家用制冷技术积淀较强的电子膨胀阀龙头，转型过程中不论产品竞争力还是客户资源都取得良好反馈；家电压缩机生产企业也积极转型新能源车压缩机，另外海信家电收购的日本三电也是历史悠久的压缩机生产商，值得关注；在储能领域，家电企业偏向通过收购方式切入，在手订单和产能扩充等维度都彰显其储能业务高速发展信心。
　　峰回路转，价值回归，维持行业“看好”评级
　　结合2023年外部环境边际变化、产业及企业自身经营周期、以及当前估值性价比，重点推荐：（1）经营稳健性出色、估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器；（2）受益可选消费复苏、消费力下沉且份额稳步提升的小熊电器等，以及受益疫情防控优化的海容冷链、倍轻松、光峰科技，清洁电器和智能投影龙头静候底部向上催化，建议关注科沃斯、石头科技、极米科技；（3）受益地产情绪好转，经营稳步恢复的老板电器、海信家电、亿田智能、火星人、公牛集团；（4）转型业务进展顺利，预期持续兑现的标的，如三花智控等。
　　风险提示
　　1、房地产销售&竣工低预期；2、海外需求低预期；3、国内消费复苏低预期。
　　
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨家用电器峰回路转TableTitle价值回归家电行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点2022Table年Summary家电行业外部经营环境压力较大一是疫情扰动二是地产承压三是外需不振展望2023年一参考国际经验防疫政策持续优化背景下消费复苏在望且考虑到优化节奏产业基数及成本环境等因素国内家电终端需求改善弹性或更为可观二地产政策有望持续宽松保交付将支撑竣工重拾增长销售环比也有望回暖三海外需求向下空间有限大家电品类业务韧性凸显随着三座大山压力边际缓解叠加盈利持续改善以及历史底部的估值和仓位优质标的价值回归将成为后续驱动板块行情的核心要素行业走势峰回路转可期TableAuthor分析师及联系人管泉森孙珊贺本东SACS0490516070002SACS0490517020002SACS0490519020001崔甜甜周振莫云皓SACS0490520110003SACS0490520110005请阅读最后评级说明和重要声明255丨证券研究报告丨2022-12-18cjzqdt11111家用电器峰回路转TableTitle价值回归2行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持家电行业2023年度投资策略TableStockData三座大山压力缓解优质龙头价值修复TableSummary2行业内重点公司推荐2022年家电板块收益承压外部经营环境拖累较大一是疫情扰动二是地产走势承压三是公司代码公司名称投资评级海外需求不振而展望2023年一参考国际经验防疫政策持续优化背景下消费复苏在望且考虑到优化节奏产业基数及成本环境等因素国内家电终端需求改善弹性或更为可观000333美的集团买入二近期地产政策持续宽松保交付将支撑竣工重拾增长销售环比也有望回暖三海外需600690海尔智家买入求向下空间有限大家电品类业务韧性凸显综合来看后续三座大山压力均有望迎来边002508老板电器买入际缓解在此背景下优质标的价值回归将成为后续驱动板块行情的核心要素进一步结合当下板块历史底部的估值和仓位行业走势峰回路转值得期待其中以白电龙头为代表的家电000921海信家电买入蓝筹综合竞争优势突出稳增长属性凸显前期超跌背景下中长期配置价值尤为值得重视603187海容冷链买入可选品类分化关注公司赛道经营拐点002959小熊电器买入小家电企业间经营差异大自身经营周期重要性突出进一步结合可选品类整体走势我们认为2023年以下三类型公司需要重视1外销及线下渠道占比相对低收入结构较优且正处市场表现对比图近12个月品牌升级红利阶段自身经营周期向上如小熊电器飞科电器等2消费场景受疫情压制严TableChart重如机场影院等疫后基本面修复弹性突出如倍轻松光峰科技等3行业需求短期承家用电器沪深300指数压公司经营周期位于底部后续有望迎来行业景气及公司业绩双拐点如清洁电器龙头科沃5-7斯智能投影龙头极米科技等在行业空间及企业竞争优势支撑下其反转潜在弹性不容小觑-20保交付利好后周期地产链情绪有望修复-322021-122022-42022-82022-12展望2023年保交付政策支撑下地产竣工有望恢复至大个位数增长且销售增速也有望边际资料来源Wind好转后周期需求景气预计将逐步改善其中集成灶洗碗机等新兴家电品类增速相对更优优质标的份额提升逻辑持续兑现另外成本上涨渠道铺设营销加码客户坏账等业绩干扰因素基本度过了压力高峰后续后周期板块盈利修复趋势确定此外地产情绪的修复在历史相关研究上都明显催化后周期板块估值反弹考虑到地产政策频出销售复苏拐点渐至明年后周期的TableReport家电疫后修复路径展望2022-12-12反弹行情值得重视经验上看高成长低估值标的弹性突出家电后周期两方面皆有吸引力家电行业11月月报及12月投资策略需求预转型标的进展可观第N曲线愈加清晰期显著改善板块布局迎良机2022-12-08地产第三支箭落地大家电估值修复可期在传统家电业务稳步复苏之余从中期维度来看相关家电企业跨产业转型所带来的业绩增量2022-11-29也需要关注在新能源车热管理领域家用制冷技术积淀较强的电子膨胀阀龙头转型过程中不论产品竞争力还是客户资源都取得良好反馈家电压缩机生产企业也积极转型新能源车压缩机另外海信家电收购的日本三电也是历史悠久的压缩机生产商值得关注在储能领域家电企业偏向通过收购方式切入在手订单和产能扩充等维度都彰显其储能业务高速发展信心峰回路转价值回归维持行业看好评级结合2023年外部环境边际变化产业及企业自身经营周期以及当前估值性价比重点推荐1经营稳健性出色估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家美的集团格力电器2受益可选消费复苏消费力下沉且份额稳步提升的小熊电器等以及受益疫情防控优化的海容冷链倍轻松光峰科技清洁电器和智能投影龙头静候底部向上催化建议关注科沃斯石头科技极米科技3受益地产情绪好转经营稳步恢复的老板电器海信家电亿田智能火星人公牛集团4转型业务进展顺利预期持续兑现的标的如三花智控等风险提示更多研报请访问1房地产销售竣工低预期2海外需求低预期3国内消费复苏低预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录年内板块走势承压估值仓位已至低位9三座大山压力缓解优质龙头价值回归12疫后复苏在望多因素助力需求回暖12地产政策加码竣工销售有望改善18外销恶化空间有限暖通业仍可乐观21龙头稳健底色不改价值回归值得期待24可选品类分化重视公司赛道经营拐点27重视品牌升级红利新品渠道尤为关键28疫后消费场景复苏关注边际改善弹性33清洁电器投影仪静候景气业绩双拐点34保交付利好后周期地产链情绪有望修复41地产改善盈利维稳后周期基本面触底41静候地产情绪修复优选高成长低估值43转型标的进展可观第N曲线愈加清晰45部分家电企业积极布局新能源赛道45关注电子膨胀阀和压缩机优势领域49通过并购内生布局储能挖掘增量52峰回路转价值回归维持行业看好评级54请阅读最后评级说明和重要声明455行业研究深度报告图表目录图1年初至今家电行业累计收益位列32个长江一级行业的第15名9图2家电行业2022年绝对收益在历史上看表现也相对较弱9图32022年以来家电板块累计相对收益及绝对收益走势回顾10图4家电行业各子行业年初以来绝对收益与相对收益11图5家电行业各子行业的业绩增长对收益率大多是正贡献11图6家电行业绝对估值处于2010年以来14分位11图7家电行业相对沪深300估值处于2010年以来21分位11图82022Q3家电行业公募重仓比例环比提升039pct至22212图92022Q3家电分子行业基金重仓市值占比变动情况12图10美国电子和家电零售在逐步放松初期有正向脉冲12图11美国电子和家电零售季调数据在逐步放松初期也有正向脉冲12图12中国香港全面放松初期家电相关产品零售呈V型走势13图13中国台湾疫情管控放松后家电相关零售顺利回暖13图14新加坡家电绝对水平高于疫情前全面放松初期呈V型走势13图15德国家电零售绝对水平高于疫情前放松初期呈V型走势13图162022年我国家电社零逐步走弱前10月同比-0813图17我国家电社零数据走势跟确诊情况的存在更显著的负相关走势13图182021开始海外主要经济体疫情防控强度开始逐步下降15图192021年美国暖通类产品内销出货创20年新高15图20美国核心家电出货指数为20年高点16图21西欧核心家电出货指数为20年高点16图22到目前为止我国大家电内销出货量还未回到疫情前17图23主要原材料价格同比已有明显下跌17图24地产对家电影响的领先滞后关系18图25指数调整幅度超过10的月份中除了外部偶发事件外地产影响的频次最高19图262022年1-10月商品房销售面积累计同比-222719图272022年1-10月商品房竣工面积累计同比-187219图282022年油烟机集成灶洗碗机零售额增速环比回落20图292022年老板电器工程渠道收入增幅环比回落20图30地产销售和竣工之间还有很大的缺口20图31可以密切关注玻璃量价这一竣工领先指标单位元重箱20图322021Q3以来中央主要部门相关表态一览21图332020Q12022Q3我国家电出口同比走势21图34美元兑人民币汇率季度同比走势21图352022Q3西欧核心家电品类出货量增速降至-1522图362022Q3美国核心家电品类出货量增速降至-922图372011-2022主要家电公司外销收入同比增长情况23图38美国电气电子批发商前期库存水平较高逐渐进入去库存周期23图39美国通胀数据低于市场此前预期23图402023年下半年起家电板块出口基数将逐步走低23请阅读最后评级说明和重要声明555行业研究深度报告图41据EHPA预计推算到2030年欧洲热泵市场CAGR约为2124图42目前中国在欧洲热泵市场的供应占比并不高仅为1624图43偏刚需的品类全渠道零售量规模已处于相对底部龙头平稳经营表现仍可圈可点24图44美的海尔苏泊尔的估值水平处于历史低位25图45海尔海外份额持续提升25图46卡萨帝收入维持高增长25图47美的集团调整经营架构强化toB业务布局26图48苏泊尔小家电线上均价持续提升26图49苏泊尔小家电线上综合份额持续提升26图50原材料逐季价格同比三季度以来大幅下滑27图51龙头毛销差逐季实现改善27图52龙头维持较高分红比例27图53龙头仓位均接近相对低位27图54小熊及飞科收入主要来源于国内线上渠道29图55产品均价居于100-400元且品牌定位性价比单位元29图56规模优势极致性价比飞科收获行业领先的盈利能力29图57飞科电器的收入主要来源于电动剃须刀29图58202001-202210便携式电动剃须刀线上渠道规模走势30图592022年1-10月高速机型线上渠道份额走势30图60变革前2020年飞科飞利浦CR2达到66且定位差异大30图61飞科剃须刀的核心新品小飞碟和感应式剃须刀30图622022M1-10飞科电动剃须刀传统线上分价格段零售额份额30图632022M1-10电动剃须刀传统线上抖音top品牌零售额份额30图64飞科电器复盘2022年改革完成后产品红利顺利释放31图65小熊电器线上销额份额提升奥维线上监测32图66公司归属净利率同比得以持续提升32图67小熊电器2021年底对组织架构进行了重新调整32图68今年小家电行业美的九阳的份额整体有所波动32图69小熊电器终端零售均价持续提升32图70向大规模品类进行倾斜空炸电蒸锅饭煲电水壶等增长较优32图71厨房小电连续月度分线上分渠道占比变化情况33图72抖音渠道前三季度各品类小家电的销售增速33图73线下人流锐减是倍轻松经营承压的主要原因34图74观影人数锐减使得光峰科技经营承压34图75扫地机器人销量增速表现20225202210存在错期的影响35图76扫地机器人销额增速表现20225202210存在错期的影响35图77中国扫地机器人渗透率还有充足的提升空间36图78洗地机景气度依旧维持高涨但均价开始回落36图79添可线上销额份额回归平稳36图80irobot欧美地区增速平淡37图81iRobot之前在日本地区的份额优势很明显2020A数据37图82预计2022Q3科沃斯盈利能力触底后续有望逐步修复37请阅读最后评级说明和重要声明655行业研究深度报告图83扫地机器人BOM成本有望随着规模提升而下降37图842022Q1-Q3智能微投全渠道销量32至429万台38图852022Q1-Q3智能微投全渠道销额15至86亿元38图86LCD投影的线上销量占比一度提升至70左右大促期间回落38图87LCD投影的线上销额占比提升至30左右38图88LCD投影的线上均价同比持续下滑39图89DLP投影的线上均价持续上涨39图90预计LCD产品销量2022Q3同比100以上39图91主打小型封闭式光机的品牌在Q3LCD销量前十名中仅有两个39图92智能微投线上分品牌的销量份额40图93智能微投线上分品牌的销量份额40图94极米双十一销售表现在促销支撑下较为稳健40图95峰米自有品牌中的小明双十一同比增长42540图96中长焦激光微投销量持续提升41图97投影仪的出口情况近期有所好转41图982022年前三季度家电后周期板块营业收入同比增长1392022Q3同比下滑17941图99集成灶未来五年销量增速测算42图100日本洗碗机普及阶段销量复合增速为双位数左右台百户42图101集成灶出货量份额走势42图102洗碗机线上线下零售量份额走势42图103前期厨电企业毛利率持续回落43图104部分厨电企业盈利能力已经降至合理水平线附近甚至偏下43图105家电相对PE估值先于地产销售增速触底反弹43图106家电后周期在高成长性和估值性价比方面皆有充足吸引力采用Wind一致预测日期为12月9日45图107家电转型新能源标的一览46图108电化学储能产业链49图109三花智控新能源汽车热管理系统产品49图110盾安环境新能源汽车热管理系统产品49图111日本三电2019FY的压缩机分类型销量结构51图112三电2015FY-2020FYH1分类型压缩机销量单位万台51图113三电收入结构截至2022年6月52图114德系车企是三电的重要客户但近年来中国客户需求增加52图115储能热管理供应链上游中游制造主要厂商53图116储能液冷系统价值量拆分53表1主要家电品类在两轮较大冲击后的销售表现全渠道销量同比14表22020年疫情后的一些消费刺激情况16表32019-2022年海外消费电器及HVACR公司分季度主营增长情况22表42022年初至今小家电企业涨跌幅排序截至12月9日28表5扫地机器人主流品牌的主销机型迎来大幅度降价采集线上畅销TOP10机型35表6老板电器相对收益领先于地产销售和经营基本面率先开始反弹44表7周期后半程投资策略应围绕高成长或低估值44请阅读最后评级说明和重要声明755行业研究深度报告表82025年全球新能源汽车销量有望达2542万台对应2022-2025年复合增速为3647表9新能源汽车热管理单车价值量估算值表格内价值量数值皆为近似估算47表10全球储能市场的空间及增速测算48表11国内外企业空调用电子膨胀阀指标对比50表12盾安环境的大口径电子膨胀阀相比竞品优势明显50表13日本三电产品一览51表14得益于长期的技术积累日本三电的电动压缩机在能效比上表现突出52表15科陆电子储能目前在手订单情况53请阅读最后评级说明和重要声明855行业研究深度报告年内板块走势承压估值仓位已至低位2022年家电板块整体走势承压截至12月9日家电制造长江指数年内累计绝对收益为-1347在32个长江一级行业中位列第15名相对沪深300指数收益为560相对上证综指收益为-158从年度涨跌幅看家电行业连续两年绝对收益为负2022年当前累计绝对收益仅优于2004200820112018以及2021年图1年初至今家电行业累计收益位列32个长江一级行业的第15名图2家电行业2022年绝对收益在历史上看表现也相对较弱4025030200200201531015001007561-1047493935-205016243-300-40-1-9-12-13300-50-26-24长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江长江-31-15沪深-54上证综指煤炭保险银行汽车环保电子-100房地产农产品化学品计算机交通运输建筑工程社会服务油气石化纺织服装商业贸易电信业务家电制造公用事业食品饮料机械设备医疗保健综合金融检测服务国防军工建筑产品纸类及包装非金属材料传媒互联网2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A金属材料及矿业家用装饰及休闲电力及新能源设备家电制造长江相对沪深300收益资料来源Wind长江证券研究所注行情均截至12月9日下同资料来源Wind长江证券研究所分阶段来看行业外部经营环境变化对短期板块收益率影响较为明显年初至春节前原材料价格松动带来盈利改善预期但需求仍相对平淡节前原材料价格有所松动市场预期行业盈利能力将获得一定改善因此家电行业仍有一定相对收益但从2021年12月-2022年1月数据看下游需求仍较为平淡随着春节临近市场整体避险效应凸显家电行业绝对收益在节前有所回撤春节后至三月底外部地缘冲突推动原材料价格提升且疫情风险逐步显现市场风险偏好水平大幅降低节后俄乌冲突爆发原材料价格环比回升市场对家电行业盈利能力改善的预期发生变化相对收益因此产生较大幅度回调步入3月中下旬全国各地疫情风险逐步暴露需求再次承压且本轮疫情对物流运输影响较大综合影响下家电行业相对收益进一步回调至年内低点三月底至五月初原材料价格环比回落且疫情渡过压力顶点盈利能力改善得到一季报验证三月底起部分原材料价格持续走弱且物流逐步恢复正常疫情影响边际减弱叠加一季报逐步披露板块业绩表现较超市场预期盈利能力改善逻辑得以验证家电行业在此阶段领跑市场五月初至六月中原材料价格进一步回调需求复苏节奏有待确认疫情影响进一步减弱但居民消费意愿恢复及地产政策传导落实尚需一定时间行业相对收益转弱绝对收益维持相对平稳六月中至九月中原材料价格同比陆续转负转型标的也有助力进入三季度各主要原材料价格同比转负且降幅持续扩大半年报也表明家电板块盈利能力修复持续此外热泵等转型标的对于板块收益率也有助力因此家电板块跑出绝对收益且跑赢大盘九月中至十月底多地疫情散发扰动需求且北上资金集中流出九月以来各地陆续出现散发性疫情人员往来流动受到一定阻碍终端需求有所扰动且北上资请阅读最后评级说明和重要声明955行业研究深度报告金风险偏好再度降低集中流出在此背景下家电板块绝对收益显著回撤全年相对收益回到持平位置十一月以来地产政策信号频频疫情防控趋于优化市场预期企稳北上转为流入年末估值切换行情有望开启进入11月地产融资端三箭齐发层层递进彰显稳定地产决心同时二十条以及新十条疫情防控优化措施依次推出市场对需求端预期因此企稳同时在海外加息节奏有望放缓的背景下北上资金在一个月内转为大幅净流入因此综合影响下家电板块年末估值切换行情有望开启图32022年以来家电板块累计相对收益及绝对收益走势回顾10受俄乌冲突影响部分原材料疫情扰动下居民消费意愿恢复家电行业累计相对收益价格再度上行叠加疫情有所以及地产边际改善政策落实起效5反复市场风险偏好进一步降仍需一定时间故行业相对收益低行业相对收益转负转弱绝对收益相对平稳0Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22北上资金再度-5多地疫情散发流入地产政扰动终端需求策信号频频-10节前原材料价格部分原材料价格行业主要原材料价格同比且北上资金集疫情防控趋于有所松动因此走弱地产预期进入负增长区间且半年中流出-15优化市场对家电行业仍有相见底叠加板块报表明盈利能力延续修复需求端预期企对收益但下游一季报表现超预转型标的也有助力故板-20稳需求较为平淡期盈利能力率块跑赢指数-25且节前避险效应先走向恢复板明显故家电行块相对收益迎来-30业绝对收益有所正收益回撤家电行业累计绝对收益-35资料来源Wind长江证券研究所分子行业1来看年初以来大部分家电行业的子行业都跑赢沪深300其中业绩增长对于收益率也大多是正贡献结合具体数据来看白色家电板块前三季度业绩同比1252跑赢大盘在历史级热夏带动盈利稳步修复背景下龙头相对收益偏平稳其中海尔降本增效高端放量海外红利推动盈利提升且自主品牌业务相对整体消费环境展现较强韧性美的盈利改善延续海外代工业务年初以来压力渐显而B端转型对增长有所助益格力则在报表修复的带动下实现业绩增长综合看尽管估值回撤较多但稳健的基本面帮助白电板块跑赢大盘厨卫家电板块前三季度业绩同比-860收益率基本与大盘持平照明设备板块前三季度业绩同比806跑赢大盘年初以来地产对厨电照明景气度影响较为直接且高频数据起伏对于估值的扰动明显进入三季度由于疫情多地散发影响运输安装导致后周期企业收入增速进一步承压但11月以来随着地产政策信号频频释放市场对于后续需求的预期逐步修复叠加热泵相关标的关注度的骤然提升对板块收益率形成一定支撑综合看厨电板块全年收益率基本跟上大盘照明设备在龙头带动下跑赢大盘1以长江指数三级子行业为准请阅读最后评级说明和重要声明1055行业研究深度报告小家电板块前三季度业绩同比1234内部分化明显其中飞科小熊以较好销售成绩带动股价实现突出表现而清洁电器投影仪等新兴小家电受国内消费大环境拖累收入增速收窄叠加费用投放节奏问题造成业绩与估值同时承压此外部分主销欧洲市场或以代工业务为主的企业受海外消费疲弱影响也较为明显综合看小家电板块年初至今跑输指数家电零部件板块前三季度业绩同比3773显著跑赢大盘主要由于零部件企业在转型业务上布局领先随着年初至今汽车热管理光伏储能等行业景气度向好具备相关业务预期持续兑现的标的收益率显著超出行业整体在此背景下家电零部件板块领跑行业大幅跑赢沪深300指数黑电板块前三季度业绩同比2458跑赢大盘得益于面板等成本红利以及格局边际改善黑电业绩实现高弹性增长同样明显跑赢沪深300指数图4家电行业各子行业年初以来绝对收益与相对收益图5家电行业各子行业的业绩增长对收益率大多是正贡献503025753773402024581337307632010668125212343598060711000-259-10-570-10-860-1144-20-976-20-1548-1951-1836-30-2166-2800-3105-3027-30-40-3400白色家电厨卫家电小家电家电零部件照明设备黑色家电白色家电厨卫家电小家电家电零部件照明设备黑色家电绝对收益相对沪深300收益2022Q1-Q3业绩增速绝对收益-业绩增速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所需要关注的是当前板块估值和公募仓位均处于历史偏底部位置截至12月9日家电行业绝对估值为1389倍处于2010年以来14分位水平家电行业相对沪深300指数估值为119倍处于2010年以来21分位水平2022Q3家电行业公募基金重仓仓位为222约为2010年以来16分位水平若剔除部分转型标的仓位板块重仓比例仅略高于1图6家电行业绝对估值处于2010年以来14分位图7家电行业相对沪深300估值处于2010年以来21分位40100201003075157520501050102505250000020102012201420162018202020222010201220142016201820202022家电行业PE-ttm绝对估值分位数家电行业相对沪深300估值相对估值分位数资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1155行业研究深度报告图82022Q3家电行业公募重仓比例环比提升039pct至222图92022Q3家电分子行业基金重仓市值占比变动情况10128291098100906080642220420190211400040010013Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3白电黑电厨电小家电其他2021Q42022Q12022Q22022Q3基金重仓比例资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所回溯2022年家电板块成本压力缓解盈利能力改善预期兑现但年内家电外部经营环境拖累较大一是多地散发的疫情对于快递物流与居民消费意愿影响仍然十分明显二是地产全年走势承压对于厨电及后周期行业的景气度影响较为直接三是海外需求平淡拖累家电出口尤其是代工业务上述三座大山对短期业绩表现和后续经营预期都形成压制不过结构性行情同时存在比如热泵出口转型新能源等展望2023年三座大山压力边际均有望缓解在此背景下优质标的的价值回归或为驱动板块行情的核心因素进一步结合当下板块历史底部估值和仓位2023年板块表现值得期待三座大山压力缓解优质龙头价值回归疫后复苏在望多因素助力需求回暖新冠爆发至今已近三年全球大部分区域基本上都经历了严格防控逐步放松全面放开三个阶段正如我们在前期深度专题家电疫后修复路径展望中所述全球主要国家和地区在渐进式放松过程中消费呈现出如下特征12022年至今大部分区域家电零售规模要高于疫情前2放松之后大部分地区零售数据改善名义增速能够回到疫情前水平比较典型的有中国香港中国台湾新加坡法国德国及越南零售走弱的主要由于疫情期间刺激导致基数较高如美国英国及韩国政策-防控3放松初期有月度级别V型走势的主要是中国香港新加坡和德国4若没有低基数及额外的刺激防控放松对名义增速的提振幅度很少超过10直接的财政或消费券刺激结果是明显的如疫情期间的欧美日本以及今年4月份的香港图10美国电子和家电零售在逐步放松初期有正向脉冲图11美国电子和家电零售季调数据在逐步放松初期也有正向脉冲40100601002021年比较基数为2019年4020808020060600-204040-2020-4020-40-600-6002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092021-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09美国零售和食品服务销售额电子和家用电器店同比防控强度右美国零售和食品服务销售额电子和家用电器店季调环比防控强度右资料来源Wind美国商务部调查长江证券研究所资料来源Wind美国商务部调查长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1255行业研究深度报告图12中国香港全面放松初期家电相关产品零售呈V型走势图13中国台湾疫情管控放松后家电相关零售顺利回暖60906090消费券5080407540702060306020500451040030-2030-1020-2010-40零售销售值指数电子产品和其他耐用消费品15-300201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209零售销售量指数电子产品和其他耐用消费品202211-60防控强度右0零售贸易额家用电器和物品同比防控强度右201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211资料来源CEIC长江证券研究所资料来源CEIC长江证券研究所图14新加坡家电绝对水平高于疫情前全面放松初期呈V型走势图15德国家电零售绝对水平高于疫情前放松初期呈V型走势100806090807050806040706040306050205020401040030030-20-102020-40零售销售指数不变价家具和家用设备同比-201010-60零售销售指数现价家具和家用设备同比-300201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211-80防控强度右0201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211专营店家电零售量指数同比专营店家电零售额指数同比防控强度右资料来源CEIC长江证券研究所资料来源CEIC长江证券研究所回溯国内家电零售走势初次疫情后的半年到一年时间里即2020Q22021Q2我国家电总体保持恢复趋势2020年及2021年家电社零分别同比-4及102021年较2019年6高于疫情前主要受益格局改善空调结构升级以及成本推动的涨价传统品类零售量明显低于疫情前2021年下半年之后伴随着疫情反复和地产调控需求中枢有所下行图162022年我国家电社零逐步走弱前10月同比-08图17我国家电社零数据走势跟确诊情况的存在更显著的负相关走势5090505040854045308030402035207510301070025065-1020-1060-2015-2055-3010-3050-4005零售额家用电器和音像器材类当月同比防控强度右零售额家用电器和音像器材类当月同比全国当月新增确诊取对数右-4045201902201904201906201908201910201912202003202005202007202009202011202102202104202106202108202110202112202203202205202207202209-5000201902201904201906201908201910201912202003202005202007202009202011202102202104202106202108202110202112202203202205202207202209资料来源国家统计局Ourworldindata长江证券研究所资料来源国家统计局国家卫健委长江证券研究所由于我国疫情防控绝对水平持续处在高位家电零售走势跟确诊的相关性更高考虑到当前疫情防控优化幅度大短期确诊正持续走高自我防控强化可能会使得短期消费者行为更接近统一防控阶段比较严苛而非动态清零后的管控放松情形这一点市场已经有较为充分的认识但除非极致乐观行情演绎很难一跃而过因此短期需求请阅读最后评级说明和重要声明1355行业研究深度报告端的走势可能更接近2020年但由于学习效应存在需求波动性预计会显著变小当然农历春节临近会增加不确定性需持续观察复盘2020年过渡阶段有以下结论短期受益无持续性主要是烹饪类居家类和贮藏类电器对应产品是食品料理机蒸烤及蒸炖机冰柜冰箱消毒柜电饭煲也有反映但幅度和持续性很弱短期受损小迅速恢复干衣机洗碗机清洁电器及集成灶有自身成长逻辑短期受损大恢复缓慢安装品类空调大厨电和热水器短期受损大难以恢复榨汁机电磁炉等本就处在衰退阶段的品类典型的脉冲品类豆浆机煎烤机消毒柜两轮疫情数据都迅速反馈的品类食品料理蒸烤炖壶堡干衣机冰柜总结起来防控趋严阶段厨房小家电受益成长品类降速大家电及尤其是安装类大家电受损衰退品类加速衰退不过之后的修复力度为成长大家电厨小表1主要家电品类在两轮较大冲击后的销售表现全渠道销量同比20Q1疫情脉冲影响22Q2疫情脉冲影响品类19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3说明品类22Q122Q222Q3干衣机140483626-1371645661613231442416自身成长逻辑先减速后提速空气炸锅299237151电暖器-392342-11-206453062-28-38-45-19-25-1季节性品类不好分析破壁机73851破壁机252222283853344613-25-26-2873851逢新品周期短期疫情受益提速豆浆机212547微蒸烤复合机416344403051111012-143-1-7-8疫情中影响不显著后增速降档电蒸炖锅2231煎烤机----8051-11-11-30-309-8-865短期疫情受益持续性不足榨汁机-4-427洗碗机2029172310443327331-12-170-7自身成长逻辑先减速后提速冰柜-153818单功能微蒸烤610109223628-17-28-27-35-22-19-13短期疫情受益持续性不足干衣机442416搅拌机504553947036-17-8-8-37-17-29-14313短期疫情受益持续性不足搅拌机-14313豆浆机-15-19-24-3-533113-11-29-17-25212547短期疫情受益持续性不足空调-17-2110养生壶-----8261018430-10-21-20-193短期疫情受益持续性不足煎烤机-865电风扇6317251124-5-141-15-313-20-11-2季节性品类不好分析电饭煲-7-83清洁电器-24111916201416186-3-5-17-6-14自身成长逻辑先减速后提速养生壶-20-193冰柜88616-2717182377-18-19-1-153818短期疫情受益持续性不足彩电-1101电蒸炖锅-----18161121517-6-172231短期疫情受益持续性不足电暖器-19-25-1集成灶-----34132124145309134-4-4自身成长逻辑先减速后提速电风扇-20-11-2电饭煲1413817-117-4-76-12-8-14-7-83受冲击后迅速回归正常电水壶-4-19-3冰箱-83-15-2373344-11-9-8-9-3-4短期疫情受益持续性弹性不足集成灶4-4-4消毒柜-6-6-11134-34-5-22-22-21-24-21-31短期疫情受益持续性不足冰箱-9-3-4电压力锅136-126-154-10-108-16-6-14-13-22-17受冲击后迅速回归正常洗衣机-11-9-6彩电31-12-204-6-11-1-28-18-9-1101受冲击后缓慢恢复电储水热水器-21-16-7洗衣机1914-2721541-2-5-11-11-9-6受冲击后迅速回归正常洗碗机70-7电水壶103611-191-14-53-9-9-16-4-19-3受冲击后缓慢恢复微蒸烤复合机-1-7-8空调40-438-511-10-2165-20-10-16-17-2110安装品类当期冲击大后较弱燃气热水器-17-10-9燃气灶-9-103-391-1135-13-21-16-12-15-11安装品类当期冲击大后较弱燃气灶-12-15-11油烟机-13-700-4600559-7-19-16-14-15-13安装品类当期冲击大后较弱电磁炉-23-25-11电储水热水器1-124-24-2-52243-19-19-21-16-7安装品类当期冲击大油烟机-14-15-13电磁炉-6-5-39-18-4-15-2-9-17-19-24-23-25-11衰退品类冲击后持续走弱单功能微蒸烤-22-19-13燃气热水器-9102-40-5-6458-6-15-13-17-10-9安装品类当期冲击大后较弱清洁电器-17-6-14净水器174-18-23-11-11-432-10-16-20-29-20-21波动品类冲击后持续走弱电压力锅-13-22-17榨汁机-2-913-18-15-50-43-37-42-20-15-4-427衰退品类冲击后持续走弱净水器-29-20-21净化器-18-4-11-12-9-35-18-15-4231-15-30-29-23波动品类冲击后持续走弱净化器-30-29-23空气炸锅------------299237151消毒柜-24-21-31资料来源奥维云网推总数据长江证券研究所此外根据海外的情况来看单论防控放松对需求的带动弹性似乎并不可观有恢复但十分微弱但我们认为国内的修复潜力可以更加乐观一些一方面防控优化的请阅读最后评级说明和重要声明1455行业研究深度报告幅度更大节奏更快根据Oxford的疫情防控指数体量相对较大的国家中放松最快的是越南防控指数从60-70降至20-30只用了一个月时间而大部分欧美经济体放松过程都持续了一年以上其对需求的边际影响会偏弱与此同时我们也看到越南家电零售恢复的弹性更明显强管控带来了低基数快放松形成了强边际日韩及新加坡在2022年大幅放松前限制水平多在40-50之间而我国11月低约为70图182021开始海外主要经济体疫情防控强度开始逐步下降1009080中国7060504030越南201002020012220200212202003042020032520200415202005062020052720200617202007082020072920200819202009092020093020201021202011112020120220201223202101132021020320210224202103172021040720210428202105192021060920210630202107212021081120210901202109222021101320211103202111242021121520220105202201262022021620220309202203302022042020220511202206012022062220220713202208032022082420220914202210052022102620221116资料来源OurworldindataOxfordMartinschool长江证券研究所中国数据截至2022年11月22日灰色线条为世界主要经济体另一方面2020-2021年海外主要经济体政策组合多为财政货币刺激管控渐进式放松直接结果就是需求高景气通货膨胀发达经济体较为典型家电零售实际上只在疫情初期经历了季度甚至月度级回调就迅速恢复到甚至超过前的水平目前面临政策紧缩高基数双重压力渐进式管控放松的力量显然不足以扭转颓势譬如2020和2021年是美国新房及成屋销售规模2007年之后最高的两年家电需求高涨暖通及消费电器品类绝对规模也快速增长至近20年的高点欧洲的情况也类似不过欧洲的通胀中能源转型和地缘冲突推动的能源价格上涨影响较大图192021年美国暖通类产品内销出货创20年新高1200301200124502540510201009400201000201000835015800108004300102505600060002000400-10400-4150-5100-10200-20200-850-150-302012A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022YTD2002A0-200-122002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022YTD2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022YTDAirConditioner万台YOYWaterHeaters万台YOYFurnaces万台YOY资料来源AHRI长江证券研究所2022YTD截至10月份请阅读最后评级说明和重要声明1555行业研究深度报告图20美国核心家电出货指数为20年高点图21西欧核心家电出货指数为20年高点20012011016010012090808070USCoreappliancesshipments2002100WesternEuropeCoreappliancesshipments20021006003Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q44022Q303Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3资料来源Electrolux长江证券研究所资料来源Electrolux长江证券研究所反观我国疫情以来财政刺激方向多体现为减费降税让利和抗疫支持2020Q2的修复阶段刺激仅停留在地方消费券级别若考虑地产端的情况政策对家电需求的总体影响可能更多地是抑制而非刺激总结起来第二个我们认为可以乐观的理由就是产业出货基数不高或者偏低尤其是到了2023年也没什么库存压力弹性可观表22020年疫情后的一些消费刺激情况范围时间政策主体政策详情全国20200314苏宁易购总面值500元全民消费券涵盖家电手机电脑超市等诸多商品及到家业务品类消费券总价值共计5亿元安徽省20200316省级财政面向安徽全省每人免费派发200元消费券用于家电购买抵用面向北京市市民发放12亿元家电消费券大家电消费券100元小家电消费券50元一线医护人员社区工作者可享受翻北京市20200318国美零售倍消费券厦门市20200322苏宁易购发放金额约1亿元的线下门店消费券消费券可用于销购买家电百货等商品消费券主要涵盖彩电空调冰箱洗衣机油烟机灶具消毒柜洗碗机净水器热水器小家电等电器券金额在宁波市20200401国美零售50元-600元不等合肥市20200422市级财政安徽合肥市计划投入约1亿元的市级财政发放消费券其中家电消费券2000万元成都新消费样样都实惠消费提振系列活动第一阶段在财政统筹安排补贴资金2亿元基础上动员参与商家和平台企业让利优成都市20200428市级财政惠约75亿元主要覆盖家装家电等消费领域陕西省20200710省级财政在全省发放总价值235亿元的家电消费券和现金补贴云南省20200723苏宁易购消费者可领取共计818元消费券含50元68元100元面值各1张200元面值3张太原市2020年9-11月市级财政晋情来消费消费券投放中包含家电专用消费券1满2500元减300元消费券2满600元减80元消费券兰州市20201015市级财政本次计划发放177万张其中零售类13万张餐饮类35万张家电类06万张百货类06万张总金额1382万元山东省20201210省级财政山东省家电惠民消费专项补贴活动期间分三轮发放2000万消费券炫彩冬日福满津城2021天津跨年消费季各项活动持续到21年2月底聚焦商场超市餐饮汽车家电百货零售天津市20201222省级财政家居建材等领域资料来源地方政府网站长江证券研究所截至2022年10月大家电内销出货数据还未回到疫情前传统厨房小家电零售量规模也未回到疫情前空调2021及2022年前10月内销量较2019年同期分别-8及接近持平冰箱均为-1洗衣机分别为-2及-1彩电分别为-24及-18油烟机分别为-6及-14成长品类有明显扩张但在2022年预期较差的情况下也已经有较大回调另外值得强调的一点是过去三年管控政策的情况下家电规模量级都保持得比较好周期下行阶段都没有出现大幅萎缩需求有支撑请阅读最后评级说明和重要声明1655行业研究深度报告图22到目前为止我国大家电内销出货量还未回到疫情前100006050001070002092166000302000044934453450085343847017436000151640800045400065000201500-435004500010408243384265400010600030300024000525000300001000-8300004000152000-22000-101500-42000-5500-12200001000-61000-101000-20500-80-152010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022YTD0-300-162017A2018A2019A2020A2021A2022YTD2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A0-152022YTD2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022YTD0-102010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022YTD家空内销万台内销量同比洗衣机内销万台内销量同比冰箱内销万台内销量同比彩电内销万台内销量同比油烟机内销万台内销量同比资料来源产业在线长江证券研究所2022YTD截至10月份此外地产政策趋势向好以及成本下行带来的让价空间也是催化需求回暖的重要动力有关地产政策我们留待下一段落具体阐述成本红利则将构成23年家电行业稳健的基本盘2022年下半年开始主要大宗原材料均价已经进入同比下跌阶段考虑到企业的库存和锁价方面的安排其对盈利的明显带动或将贯穿2023年汇率和海运也在向着对盈利有帮助的方向发展比较巧合的是近十年相对较大的行情起点成本端都有改善比如2012年下半年2014年底2016年一季度末2019年初及2020年二季度这或许也从侧面反映了经济发展周期的规律简单的指标表征着本质的变化图23主要原材料价格同比已有明显下跌1251007550250-25-50-7501Q101Q302Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1E23Q3E钢铜铝塑资料来源Wind长江证券研究所季度级预测数据以2022年10月底数据线性外推综上根据海外防控放松的经验以及我国家电社零过去两年多呈现出来的跟新增确诊跟相关的特点我们预计过渡阶段产业复苏会有V型走势这基本也是市场一致预期如是可适当参考2020Q2的产业表现以线上渠道为主的厨房小家电短期需求或受提振大家电等安装品类会略有压力但之后能逐步恢复由于学习效应和居家品类前几轮疫情中已有释放波动幅度预计会被削弱政策方向延续大概一个季度的过渡阶段后产业或将进入弹性较大的修复阶段我们对此保持乐观主要理由为第一海外是渐进式放松由偏紧到共存耗时在1年左右边际驱动弱目前来看我国节奏较快第二海外主要区域疫情期间进行了多轮财政刺激家电出货居于高位共存后面临高基数和紧缩的双重压力所以修复看起来并不明显而我国主要家电产品出货均未回到疫情前基数压力小第三政策趋势向好供给端的地产政策在加速需求端的放松政策在地市级扩展家电消费刺激政策也屡次提及第四原材料成本下降汇兑和海运都在好转防控带来的经营摩擦也望减弱盈利改善牢牢支撑着基本盘总体来说请阅读最后评级说明和重要声明1755行业研究深度报告经历一个略V的过渡阶段后低基数疫情防控成本政策共振弹性可观地产政策加码竣工销售有望改善正如前文所述地产政策近期趋势向好融资端三箭齐发持续推进保交付工作需求端的宽松政策也在全国各地扩展开来能否更进一步值得重点关注关于地产我们已经有过很多论述具体可以参考深度专题若周期重现周期过往皆为序章周期与成长的合奏厨电行业十年复盘核心观点为地产仍是产业边际上最大的单一影响因素景气和估值均有反应对家电来说地产单边向上最好周期波动次之美国2007年之后的中国持续萎缩最劣日本任何事物长时间跨度上都很难单边向上周期波动是常态一阶没有二阶也会有有周期就有机会据过去十几年的经验数据每一轮低点到高点的估值提升幅度超过50且多在1-2年内完成建议重视地产政策调整带来的积极变化基本面的影响幅度上厨电央空及电工照明在6080白电在2040小家电因果关联不大更多是地产成为经济环境一致性变量下的正相关节奏上家电需求向下时点明显滞后于地产销售高点向下时点而低点向上的时点与地产好转的时点仅略微滞后或接近同步前者主要因为景气高点通常期房多支撑交付后者因为反转时点地产商库存二手房流通显著提速准现房多装修滞后周期短本轮短期可以看到保交付推动工程渠道修复需求政策低基数销售改善渐进估值的影响白电龙头体量较大受益更新升级和份额提升其实经营侧跟地产关联性并不大但估值依然难逃束缚每一轮地产端的风吹草动家电指数调整都较为激烈2015年至今指数单月调整幅度超过10的月份除了大盘及外部偶发因素地产政策的影响频次最高家电估值对需求环境的反馈更快数据上甚至领先地产销售而这基本上对应到的是政策扭转预期的时点目前我们正处在这一节点图24地产对家电影响的领先滞后关系不稳定受真实期现房销售比例影响大非地产因素容易扰乱节奏销售到交付一般约7个季度滞后周期到底有多长景气向下拐点滞后较为明显且容易被其他因素迟滞单论地产厨电约3-4个季度白电约6-7个季度销量景气向上拐点住宅库存调整下行业出货与地产销售反弹同步或略有滞后约1个季度近年更明显影响幅度到底有多大不稳定冰洗约35空调约45厨电约70棚改货币化影响个体利润表三四级高端升级提速景气影响资产负债表及现金流量表左右消费决策财富效应具体如何体现景气较好时普遍升级低端中端及中端高端助推中高端占比提升低端份额收缩地产价格景气承压时消费分级部分中端低端低端份额回升中端高端升级延续景气较好时调升产品结构终端均价涨幅较大竞争策略是否发生变化景气承压时推出低端新品均价涨幅收窄非价格战价格方向取决于竞争格局相对估值向下存在滞后地产估值地产销售家电估值家电销量家电价格家电基本面略早于销量估值反映节奏有什么规律相对估值见底及反弹地产家电地产销售家电销量家电价格家电基本面领先销售一般1-4个月资料来源长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1855行业研究深度报告图25指数调整幅度超过10的月份中除了外部偶发事件外地产影响的频次最高2022年7月断贷事件发酵2022年3月俄乌冲突2018年8月贸易摩擦升级2000亿清单税率提升2015年三季度2021年7月及2016年1月政策加码地市场大幅波动产成交萎缩2020年3月新冠疫情爆发2022Q4疫情防控及地产政策密集反转阶段资料来源Wind长江证券研究所统计局数据显示2022年1-10月商品房销售面积累计同比-2227商品房竣工面积累计同比-1872全年地产销售和竣工端都出现了明显下滑年内地产销售竣工的疲弱表现对后周期的厨电白电需求形成拖累厨电尤为严重参考奥维云网推总数据2022年1-10月油烟机洗碗机集成灶全渠道零售额分别-895相比2021年皆有明显降速另外由于精装修交付平淡2022年厨电工程渠道也有压力图262022年1-10月商品房销售面积累计同比-2227图272022年1-10月商品房竣工面积累计同比-18723012035801002530608020602540402020152015010010-20-200505-40-4000-6000-60Jul-20Jul-22Jul-20Jul-22Oct-19Oct-21Apr-21Jun-21Mar-20Feb-21Mar-22Oct-19Apr-21Oct-21Aug-19Dec-19Sep-20Nov-20Aug-21Dec-21Sep-22Jun-21May-20May-22Mar-20Feb-21Mar-22Dec-19Nov-20Dec-21Aug-19Sep-20Aug-21Sep-22May-20May-22当月数值亿平方米当月同比当月数值亿平方米当月同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1955行业研究深度报告图282022年油烟机集成灶洗碗机零售额增速环比回落图292022年老板电器工程渠道收入增幅环比回落200160油烟机洗碗机集成灶140150120100100805060400200-502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-20Q32011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A-402021A-1002022Q1-资料来源奥维云网推总数据长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所地产竣工方面参考长江地产团队观点当下保交付是房企第一要务近期关于保交付的政策不断加码尽管2022H2竣工表现有所波动但竣工端累计同比延续边际改善趋势后期持续边际修复将是大概率事件政策托底之下考虑到前期房地产销售和竣工之前缺口明显2023年有望开始迎来集中的竣工交付预计全年竣工有望实现高个位数增长微观层面可以密切关注玻璃量价这一竣工领先指标以往玻璃价格在竣工集中交付阶段皆呈上行走势比如2019H2图30地产销售和竣工之间还有很大的缺口图31可以密切关注玻璃量价这一竣工领先指标单位元重箱2017018竣工面积亿平方米销售面积亿平方米16150141213010110869042700501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2001A2010A2019A2000A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2020A2021A20132014201520162022Q1-Q32017201820192020资料来源Wind长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所尽管当前地产销售仍处底部震荡阶段行业内部分化明显国央企销售表现明显好于民企但关于民企融资预售资金监管核心城市需求端政策均出现边际优化例如融资端三箭齐发杭州限贷政策放松并将首套房贷利率降至框架下限等杭州为公认的基本面优等生其需求端政策松动或为核心城市进一步政策优化的风向标对政策预期修复与基本面筑底企稳具备边际信号意义总之稳增长和稳地产预期下后续或将能见到更大范围更深层次的政策持续出台在政策推动之下2023年地产销售景气度有望逐步修复请阅读最后评级说明和重要声明2055