地产政策改善+疫后复苏，催生家电投资机会：房企融资政策宽松，“保交楼”政策持续推进，地产竣工交付有望筑底，将有效提振厨电、白电行业需求。根据我们测算，厨电、白电需求有望在2024年迎来明显改善。地产因素对2024年空调、冰箱、洗衣机、油烟机的内销量拉动，分别为2.8%、2.8%、2.7%、6.6%（见表4）。长期而言，房市交易回归正常，地产销售有望逐步回暖，家电需求有望回归稳健增长。另外，防疫工作优化，线下家电消费有望复苏。线下客流恢复不仅有助于提升销量，亦有助于推动高端、成套产品的销售。
　　海外需求底部或现，出口利润空间进一步释放：海外家电消费，特别是美国或在明年开始边际改善，主要因为：1）据美国劳工部数据，美国10月CPI同比增速回落至7.7%。通胀回落将释放美国消费者的实际购买力。美国实际家电消费支出已出现边际改善，同比增速从3月的-10.7%回升至10月的5.5%。2）据美国商务部普查局数据，美国家电制造业和零售库存同比增速分别为15.3%和15.0%，均已开始环比回落，美国市场家电库存压力缓解。另外，海运成本已明显回落，而受原材料价格上行推升的出口价格或存在一定的粘性。较低的人民币汇率也将为国内公司的出口业务毛利率打开空间。预计家电出口的利润空间将进一步释放。
　　行业竞争格局改善，龙头盈利能力有望提升：2022年1-10月，空调内、外销出货量CR3分别为77.5%、57.6%，空调行业龙头份额处于历史较高水平。冰洗需求主要来自更新换代，海尔高端化转型和套系化销售带动份额提升。厨电行业竞争格局改善，油烟机龙头线下份额持续提升，线上份额基本稳定，主要因为龙头持续加速渠道布局，研发升级产品。小家电各品类格局变化不一，吸尘器、电炖锅、养生壶等传统品类竞争格局优化，龙头品牌份额明显提升。展望后续，冰洗、厨电、传统小家电品类行业竞争格局有所改善，龙头盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议：家电行业景气正逐渐复苏，企业盈利能力边际改善。建议重点关注三大投资主线：受益于地产政策边际改善的老板电器、华帝股份、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明；受益于线下客流恢复的海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、海容冷链、倍轻松、荣泰健康、奥佳华；国内外消费景气有望逐步改善，建议关注小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份、北鼎股份、石头科技、科沃斯、极米科技、海信视像、公牛集团。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值，海外需求大幅下降，测算过程相关假设条件跟实际情况或存在偏差

研究报告全文：2022年12月15日行业深度分析家电证券研究报告春江水暖复苏可期投资评级领先大市-A家电行业2023年投资策略维持评级地产政策改善疫后复苏催生家电投资机会房企融资政策宽首选股票目标价元评级松保交楼政策持续推进地产竣工交付有望筑底将有效提600690海尔智家2700买入-A振厨电白电行业需求根据我们测算厨电白电需求有望在000333美的集团6000买入-A2024年迎来明显改善地产因素对2024年空调冰箱洗衣机000651格力电器3704买入-A油烟机的内销量拉动分别为28282766见表4长期而言房市交易回归正常地产销售有望逐步回暖家电需行业表现求有望回归稳健增长另外防疫工作优化线下家电消费有望家电沪深300复苏线下客流恢复不仅有助于提升销量亦有助于推动高端3929成套产品的销售199海外需求底部或现出口利润空间进一步释放海外家电消费-1特别是美国或在明年开始边际改善主要因为1据美国劳工部-11-21数据美国10月CPI同比增速回落至77通胀回落将释放美-31国消费者的实际购买力美国实际家电消费支出已出现边际改善2021-122022-042022-082022-12同比增速从3月的-107回升至10月的552据美国商务部资料来源Wind资讯普查局数据美国家电制造业和零售库存同比增速分别为153升幅1M3M12M和150均已开始环比回落美国市场家电库存压力缓解另相对收益46-0574绝对收益89-40-144外海运成本已明显回落而受原材料价格上行推升的出口价格或存在一定的粘性较低的人民币汇率也将为国内公司的出口业张立聪分析师务毛利率打开空间预计家电出口的利润空间将进一步释放SAC执业证书编号S1450517070005zhanglcessencecomcn行业竞争格局改善龙头盈利能力有望提升2022年1-10月李奕臻分析师空调内外销出货量CR3分别为775576空调行业龙头份SAC执业证书编号S1450520020001额处于历史较高水平冰洗需求主要来自更新换代海尔高端化liyz4essencecomcn转型和套系化销售带动份额提升厨电行业竞争格局改善油烟韩星雨分析师机龙头线下份额持续提升线上份额基本稳定主要因为龙头持SAC执业证书编号S1450522080002续加速渠道布局研发升级产品小家电各品类格局变化不一hanxyessencecomcn吸尘器电炖锅养生壶等传统品类竞争格局优化龙头品牌份余昆分析师额明显提升展望后续冰洗厨电传统小家电品类行业竞争SAC执业证书编号S1450521070002格局有所改善龙头盈利能力有望进一步提升yukunessencecomcn投资建议家电行业景气正逐渐复苏企业盈利能力边际改善陈伟浩联系人建议重点关注三大投资主线受益于地产政策边际改善的老板电chenwh3essencecomcn器华帝股份火星人浙江美大亿田智能帅丰电器欧普相关报告照明受益于线下客流恢复的海尔智家美的集团格力电器Q3家电重仓比例环比小幅2022-11-15海信家电海容冷链倍轻松荣泰健康奥佳华国内外消费下降白电获增配景气有望逐步改善建议关注小熊电器苏泊尔九阳股份新家电需求持续复苏盈利能2022-11-11宝股份北鼎股份石头科技科沃斯极米科技海信视像力延续改善公牛集团三谈空气能当热泵遇见光2022-09-19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业深度分析家电风险提示原材料价格大幅上涨人民币大幅升值海外需求伏节能又现新空间大幅下降测算过程相关假设条件跟实际情况或存在偏差剪刀差效应显现盈利延续2022-09-12改善趋势自动洗抹布扫地机降价加2022-09-06速销量增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业深度分析家电内容目录1投资要点52防疫工作优化地产政策发力家电需求迎来上行周期621防疫工作优化家电消费有望持续复苏622地产政策持续发力厨电白电需求有望改善83海外需求底部或现出口利润空间进一步释放104家电行业竞争格局改善带来利润率提升机会135景气度跟踪1451白电消费景气度复苏弱中有强1452黑电电视行业需求偏弱投影行业景气将延续1453厨电政策提振行业需求关注工程渠道1554厨房小家电需求持续复苏部分品类表现亮眼1655清洁小家电关注自动洗抹布产品降价后的放量情况1756个护小家电线上规模重回增长新兴小类高速成长186投资主线2061业绩前瞻2062投资主线1地产链2063投资主线2线下客流恢复2164投资主线3消费复苏227风险提示24图表目录图1一线城市地铁客流量以2019年对应周为1006图2一线城市拥堵指数以2019年对应周为1006图3空冰洗线上零售量以2019年对应月份为1007图4空冰洗线下零售量以2019年对应月份为1007图5空调线上线下零售价差元台7图6冰箱线上线下零售价差元台7图7洗衣机线上线下零售价差元台8图8油烟机线上线下零售价差元台8图9线上线下烟灶套餐销量占比8图10三翼鸟门店展示多场景解决方案8图11中国家电产品出口额及增速10图12中国主要家电产品2022Q1-3出口量同比增速10图13美国及欧洲零售额较2019年同期增幅10图14美国及欧洲库存情况10图15美国通胀及家电消费支出11图16欧洲主要国家月度CPI同比增速11图17家电出口增速情景假设美元11图18家电出口增速情景假设人民币假设汇率不变11图19中国出口集装箱运价指数CCFI12图20白电产品月度出口均价美元12图21空冰洗内销出货量CR3变化13图22空冰洗外销出货量CR3变化13本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业深度分析家电图23油烟机零售额CR2变化13图242022年1-11月小家电各品类线上零售额CR2变化13图25白电内销出货量以2019年对应月份为10014图26白电外销出货量以2019年对应月份为10014图27中央空调及多联机销售额以2019年对应月份为10014图28国内彩电行业销量和均价变动15图29液晶电视面板价格走势15图30LED微投行业销量15图31DLP投影和LCD投影销量占比15图32近期住宅竣工面积降幅缩窄16图33老板电器工程渠道恢复快速增长16图34集成灶销量渗透率持续上升16图35厨房小家电线上平台销售额YoY17图362022年1-11月厨房小家电线上零售额YoY17图37扫地机线上销售额及增速17图38扫地机线上销量及增速17图39扫地机线上产品结构18图40扫地机线上均价18图41个护小家电整体线上零售额19图42个护小家电线上各类渠道Q1-3销售额占比19图43个护小家电2022Q1-3分品类零售额19图44飞科太空小飞碟剃须刀和徕芬LF03高速电吹风19表12022年家电各板块收入增速偏离度6表2住宅竣工二手房销售拉动家电销售需求比例9表3住宅竣工面积增速对2023年家电内销量增速的敏感性测试9表4住宅竣工面积增速对2024年家电内销量增速的敏感性测试9表5自动洗抹布扫地机降价对行业增速影响的敏感性分析18表6重点个股盈利预测20本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业深度分析家电1投资要点当前防疫工作优化地产政策边际改善家电行业的基本面压力逐步减弱家电消费景气有望持续改善而且Q3基金重仓家电持股比例为161基金重仓比例仍处于2017年以来底部基本面边际改善有望带动估值修复当前值得关注的投资机会包括地产政策持续发力地产景气度改善有望提振家电需求地产融资三支箭陆续落地房企融资压力有望缓解短期而言利好家电企业的账款回收保交楼的业务拓展带动竣工数据率先改善长期而言房市交易回归正常地产销售有望逐步回暖家电需求有望回归稳健增长防疫工作优化利好线下家电消费复苏一方面线下客流恢复家电线下门店经营有望改善另一方面线下高端成套家电占比较高线下消费复苏利于家电企业产品结构优化家电消费景气的恢复弱中有强重点关注竞争格局优化的子行业提价顺利的公司当前家电板块竞争格局优化尾部企业出清头部企业集中度提升龙头盈利能力有望提升另外成本压力回落前期提价顺利的公司有望展现业绩弹性有别于市场的观点部分投资者对地产提振家电需求的空间和持续性存疑我们认为保交楼政策执行地产竣工数据有望率先改善此外房贷利率和首付比例下降刺激购房需求竣工交付提振购房者信心后续地产销售有望逐步回暖此前在保交楼政策影响下传统厨电企业工程渠道放量增长2022Q3单季度老板华帝工程渠道收入增速分别为125602022Q1Q3老板华帝的工程收入占比总收入20510根据我们测算厨电白电需求有望在2024年迎来明显改善地产因素对2024年空调冰箱洗衣机油烟机的内销量拉动分别为28282766见表4部分投资者担心防疫工作优化后新增病例数增多将影响民众出行和线下客流恢复我们对比了一线城市当前和疫情前的地铁客流量拥堵指数见图1和图2可以看到11月以来上海深圳的地铁客流量和拥堵指数持续回升北京广州线下客流也在11月底开始恢复我们认为随着各地细化落实各项优化措施民众观念逐渐转变线下客流有望持续复苏社会秩序将逐步恢复正常对家电出口走向资本市场有各种不同的声音站在当前时点在承认出口压力的前提下我们认为需要关注两方面的积极变化在需求方面海外的家电需求或将走出底部尤其是美国市场加息周期已经走到后半段美国家电制造业和零售库存同比增速开始环比回落见图14在供给方面中国防控措施不断优化有利于海外进口商在中国的采购中国企业也主动走出去争取订单本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业深度分析家电2防疫工作优化地产政策发力家电需求迎来上行周期21防疫工作优化家电消费有望持续复苏疫情防控工作优化前期承压的板块有望迎来明显复苏2022年前三季度的收入增速波动较小的子板块包括白电清洁小家电上游板块经营表现较为稳健收入增速偏离度较大的子板块包括黑电照明个护按摩厨房小家电厨电板块部分子板块收入增速偏离度较大主要因为国内消费景气偏低居民消费能力下降且部分地区疫情防控升级影响线下门店销售照明厨电板块亦受到地产销售景气较低和疫情封控影响上门安装的影响而厨房小家电个护按摩板块海外需求下降较为明显随着疫情防控措施优化前期受压制的家电需求有望逐步释放家电行业收入将展现较大的增长弹性表12022年家电各板块收入增速偏离度2019-2021收入2022年前三季度2022Q3收入增速2022年前三季度2022Q3收入增速板块CAGR收入增速收入增速偏离度偏离度白电756046-191-383黑电76-119-118-2556-2547厨电8208-24-901-1292清洁小家电336204189-392-436厨房小家电113-12-82-1110-1723个护按摩132-52-39-1391-1294照明51-31-52-1611-2027上游224168-65-252-1288家电板块合计893304-627-951资料来源wind安信证券研究中心注1上表各板块个股分类见2022三季报总结家电需求持续复苏盈利能力延续改善并剔除无2019年财务数据的个股22022年前三季度收入增速偏离度2022年前三季度收入增速2019-2021年收入CAGR-12022Q3收入增速偏离度2022Q3收入增速2019-2021年收入CAGR-1线下客流逐步回升家电门店经营有望改善11月11日国务院发布优化防控工作的二十条各地持续提高精准防控水平纠正一刀切层层加码的行为线下活动逐步恢复线下客流量逐步回升11月以来上海深圳的地铁客流量和拥堵指数持续回升北京广州线下客流也在11月底开始恢复12月7日优化防控工作的新十条出台防控措施进一步优化精简后续线下客流有望持续复苏带动家电线下门店经营状况持续改善图1一线城市地铁客流量以2019年对应周为100图2一线城市拥堵指数以2019年对应周为100北京上海广州深圳北京上海广州深圳1201201001008080606040402020002022W412022W432022W452022W472022W492022W412022W432022W452022W472022W49资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业深度分析家电家电需求有望迎来复苏自2020年新冠疫情爆发以来国内家电消费受到影响线下消费收到的冲击更大由于客流向线上转移线下家电消费在疫情爆发之前已有一定程度的下降在疫情爆发之后线下降幅明显扩大尤其是今年年初以来家电线下消费下降幅度较大参考美日经验我们认为随着防疫措施逐步优化家电销量有望迎来提升一方面线下渠道在家电消费中占比较高线下消费复苏有望明显提振家电消费另一方面部分家电需要专人上门安装随着线下活动逐步恢复前期因安装受阻而积压的需求有望逐渐释放图3空冰洗线上零售量以2019年对应月份为100图4空冰洗线下零售量以2019年对应月份为100空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机250140120200100150801006040502000202001202007202101202107202201202207202001202007202101202107202201202207资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心线下消费复苏有望推动家电产品结构优化主要因为1与线上相比线下场景销售的产品更偏高端近年来在同款产品线上线下基本同价的情况下线下家电产品均价明显高于线上据奥维数据过去三年空调冰箱洗衣机油烟机线下均价较线上均价分别平均高916元3058元2046元2216元2线下导购对家电新品类新功能的宣传推广至关重要导购员的讲解以及线下产品体验有利于加深消费者对产品的理解进而促成销售3线下门店有利于促成成套销售例如三翼鸟门店提供阳台厨房浴室全屋空气全屋用水视听等场景解决方案消费者也愿意进行一站式购买图5空调线上线下零售价差元台图6冰箱线上线下零售价差元台线上均价线下均价价差线上均价线下均价价差450070004000600035005000300025004000200030001500200010005001000002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业深度分析家电图7洗衣机线上线下零售价差元台图8油烟机线上线下零售价差元台线上均价线下均价价差线上均价线下均价价差4500450040004000350035003000300025002500200020001500150010001000500500002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心图9线上线下烟灶套餐销量占比图10三翼鸟门店展示多场景解决方案线上线下1009080706050403020100资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源搜狐安信证券研究中心注烟灶套餐销量占比烟灶套餐销量烟机销量烟灶套餐销量22地产政策持续发力厨电白电需求有望改善近期房企融资利好政策密集出台地产景气度有望改善今年11月以来信贷投放债券融资股权融资三支箭陆续落地支持房地产融资需求房企融资压力有望缓解叠加保交楼政策支持地产竣工数据有望率先改善此外房贷利率和首付比例下降刺激购房需求竣工交付提振购房者信心后续地产销售有望逐步回暖地产政策持续发力竣工数据改善有望提振厨电白电需求根据我们测算数据近五年住宅竣工和二手房销售拉动的空调冰箱洗衣机油烟机需求占总需求的比例均值分别为237236230606随着2023年住宅竣工和销售数据逐步回暖厨电白电需求有望在2024年迎来明显改善假设2023年2024年住宅竣工面积增速分别为155地产这一单一因素对2024年空调冰箱洗衣机油烟机的内销量拉动分别为28282766其他情景假设下地产对内销量拉动幅度见表3和表4本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业深度分析家电表2住宅竣工二手房销售拉动家电销售需求比例项目201720182019202020212022E2023E2024E住宅竣工面积万平当期7181566016680116591073016628447227175885YoY-7-83-311-14155住宅竣工面积万平滞后2Q7792268017629836576271483676216597373470住宅竣工面积万平滞后3Q7917669513648616589668870714526469372980套均面积平米套107108110111111111111111住宅竣工套数万套滞后2Q726630573590643608593661住宅竣工套数万套滞后3Q738644590591619643582656二手房销售套数万套430430426420393318333367空调23362147203120232025192118312047YoY-37-81-54-0401-52-47118冰箱116810741016101110129609151023住宅竣工二手房拉动的需求YoY-37-81-54-0401-52-47118万台厨电滞后2Q白电滞洗衣机后3Q116810741016101110129609151023YoY-37-81-54-0401-52-47118油烟机11561060999101010369269271028YoY-65-84-581226-10601109空调88759280921680288470809977208630冰箱44804310433842704265406738774334家电内销量万台洗衣机44144533449342914453418039854455油烟机18871793174316401645152715291695空调263231220252239住宅竣工二手房销售拉动的冰箱261249234237237需求占比洗衣机265237226236227油烟机613591573616630资料来源国家统计局产业在线贝壳网安信证券研究中心关键假设12023年2024年住宅竣工面积YoY1552二手房销售套数按过去五年占总销售套数均值计算3新房二手房装修对空调冰箱洗衣机油烟机的户均配置数量分别为2111台4未来三年的家电内销量按过去五年地产拉动需求占比均值反推表3住宅竣工面积增速对2023年家电内销量增速的敏感性测试2023年竣工面积增速空调冰箱洗衣机油烟机25-084-083-08113020-097-097-09406815-111-110-10700710-125-124-121-0545-138-138-134-116资料来源安信证券研究中心关键假设1地产拉动需求占比为近五年均值22022年11月12月住宅竣工面积增速为-8表4住宅竣工面积增速对2024年家电内销量增速的敏感性测试2024年竣工面积增速空调冰箱洗衣机油烟机153133113038001029629528773052792782716590263262255589-5246245239518资料来源安信证券研究中心关键假设1地产拉动需求占比为近五年均值22023年住宅竣工面积增速为15本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业深度分析家电3海外需求底部或现出口利润空间进一步释放今年以来年家电出口持续走弱部分品类呈现结构性亮点中国家电出口额增速在2021H2开始放缓2022年出口增速延续下行趋势高基数下今年以来出口额呈现负增长分地区来看欧元口径下我国对欧盟出口增速略高于美国除了终端需求上差异外也因为出口占比较大的电视出口增速较快此外我国对欧洲出口的热泵热水器及空调等暖通类产品出口增速较高也起到了拉动作用根据产业在线数据2022Q1-3我国对欧洲空气源热泵出口额为73亿美元同比增速为76热泵出口高景气主要是欧洲碳中和相关补贴政策驱动叠加燃气价格高企热泵经济性优势凸显详见深度报告空气能短暂爆发的需求还是长期拓宽的赛道图11中国家电产品出口额及增速图12中国主要家电产品2022Q1-3出口量同比增速整体出口额亿元整体出口人民币YoY同比2019同比2021欧盟欧元YoY美国美元YoY6005020104502503000-10150-25-20-300-50空冰洗吸液家调箱衣尘晶电机器电整202104202004202007202010202101202107202110202201202204202207202210202001视体资料来源海关总署中国人民银行Wind安信证券研究中心资料来源海关总署Wind安信证券研究中心注欧盟及美国家电出口额为通过海关代码筛选家电类产品后统计对应注海关总署并未公布吸尘器及家电整体的2019年出口量欧元及美元出口额为通过月度平均汇率换算所得家电海外消费景气度底部有望显现美国去库存或已进入下半场自疫情在全球流行后欧美地区通过发放现金等方式转移支付包括家电在内的各类消费品初期景气度攀升目前欧美各国CPI同比增速普遍在5-10之间高通胀水平影响了消费者的实际购买力消费支出在2021年H2开始降温此外由于疫情初期商品库存紧缺欧美加速补库存导致的长鞭效应库存高企也对我国家电出口造成了一定压力我们认为海外家电消费特别是美国或在明年开始边际改善主要因为1根据美国劳工部数据美国10月CPI同比增速回落至77整体通胀水平已先于欧洲回落通胀回落将释放美国消费者的实际购买力而美国家电类消费通胀在此之前已经率先回落因而美国实际家电消费支出已经出现边际改善同比增速已从3月的-107回升至10月的552根据美国商务部普查局的数据美国家电制造业和零售库存同比增速分别为153和150均已开始环比回落美国市场家电库存压力缓解图13美国及欧洲零售额较2019年同期增幅图14美国及欧洲库存情况欧盟27国零售销售指数美国制造业家电库存YoY欧盟27国零售销售指数非食物类产品不含汽油美国家具装饰电子和家电店零售库存YoY美国零售和食品服务销售额总计欧洲委员会零售贸易信心指标库存数量右轴美国零售和食品服务销售额家电卖场50403020252010000-25-20-10-50-40-20201701201706201711201804201809201902201907201912202005202010202103202108202201202206202211202101202207202003202005202007202009202011202103202105202107202109202111202201202203202205202209202001资料来源欧盟统计局美国商务部普查局Wind安信证券研究中心资料来源美国商务部普查局欧盟委员会Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业深度分析家电图15美国通胀及家电消费支出图16欧洲主要国家月度CPI同比增速家电实际消费支出YoYCPI当月同比英国法国德国意大利西班牙家电CPI当月同比151510105500-5-5201805201801201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209200103200205200307200409200511200701200803200905201007201109201211201401201503201605201707201809201911202101202203200001资料来源美国劳工局BloombergWind安信证券研究中心资料来源英国统计员法国统计局德国统计局意大利统计局欧盟统注家电实际消费支出为经通胀调整后的消费者支出金额计局安信证券研究中心基于以上对于海外家电需求的判断我们预计我国家电出口增速或将改善由于人民币在今年4月以来开始走弱在假设人民币维持目前11月水平的情况下汇兑将对明年上半年人民币口径下的出口额增速起到正向作用我们根据美元口径的出口额进行了三种情景下的测算并在假设汇率不变的情况下计算出了人民币口径的出口同比增速乐观中性保守三种情景分别对应家电出口在一季度至三季度开始改善图18家电出口增速情景假设人民币假设汇率不图17家电出口增速情景假设美元变乐观-美元中性-美元保守-美元乐观-人民币中性-人民币保守-人民币505030301010-10-10-30-30202201202101202104202107202110202204202207202210202301202304202307202310202101202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202104资料来源海关总署Wind安信证券研究中心资料来源海关总署Wind安信证券研究中心注人民币口径增速为假设汇率维持11月水平不变下对美元口径的出口额进行换算后得出计算过程及依据1从2022年11月开始对美元口径出口增速做月度预测以避免汇兑干扰计算2022年8月至2022年10月共3个月美元口径出口额相对于2020年的复合增长率海关公布的家电出口额从2020年开始以计算2022年8月至2022年10月的2年复合增长率变化情况2可以看到2022年8月-10月的两年复合增速较为稳定因此我们对2022年11月-12月的两年复合增长率取前三期均值进行预测再倒推2022年11月-12月的预计出口额美元32023年开始考虑到2021年美国有消费券补贴及基数原因对于2023年的预测不再使用相较于2021年的两年复合增速进行外推而通过假设2023年的1年同比增速进行预测对于2023年1月的1年同比增速假设其等于2022年10月至12月的2年复合增速的均值2023年2月及以后以此类推本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11行业深度分析家电4基于以上预测的增速基数上在乐观中性保守情景下分别从一至三季度开始假设预测月份较前三月的平均出口增速高3以反映不同情景下预计的出口增速变化最后根据预测的同比增速求出美元口径的出口额并在假设汇率维持2022年11月平均值的情况下将美元口径的出口额转为人民币口径的出口额再计算增速成本下行及终端价格粘性将促出口利润改善海运成本2022H2开始明显回落2022年12月的中国出口集装箱运价综合指数同比降幅已超过50受原材料价格上行推动我国家电出口均价有所提升部分产品的出口价格或存在一定的粘性较低的人民币汇率也将为国内公司的出口业务毛利率打开空间在多重因素的共同影响下我们预计家电出口的利润空间将被进一步释放图19中国出口集装箱运价指数CCFI图20白电产品月度出口均价美元综合指数美西航线欧洲航线空调均价冰箱均价洗衣机均价70002506000200500040001503000100200050100000202107202001202004202007202010202101202104202110202201202204202207202210202101202209202003202005202007202009202011202103202105202107202109202111202201202203202205202207202001资料来源Wind安信证券研究中心资料来源海关总署Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12行业深度分析家电4家电行业竞争格局改善带来利润率提升机会家电部分子板块格局优化行业盈利有望改善2022年1-10月空调内外销出货量CR3分别为775576空调行业龙头份额处于历史较高水平冰洗行业集中度有所提升主要因为冰洗需求主要来自更新换代海尔高端化转型和套系化销售带动份额提升厨电行业竞争格局有所改善油烟机龙头线下份额持续提升线上份额基本稳定主要因为龙头持续加速渠道布局研发升级产品小家电各品类格局变化不一扫地机洗地机空气炸锅等新兴品类的参与者增加行业竞争有所加剧龙头份额有所下降吸尘器电炖锅养生壶等传统品类竞争格局优化龙头品牌份额明显提升展望后续冰洗厨电传统小家电品类行业竞争格局有所改善龙头盈利能力有望进一步提升图21空冰洗内销出货量CR3变化图22空冰洗外销出货量CR3变化空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机100100909080807070606050504040303020201010002018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3资料来源产业在线安信证券研究中心资料来源产业在线安信证券研究中心图23油烟机零售额CR2变化图242022年1-11月小家电各品类线上零售额CR2变化线下CR2线上CR26410090280070吸电养搅电电扫电电电破空豆洗榨-2尘炖生拌磁压地水饭蒸壁气浆地汁60器锅壶机炉力机壶煲锅机炸机机机-4锅锅5040-630-820-1010-1202016201820202022年1-11月-14资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13行业深度分析家电5景气度跟踪51白电消费景气度复苏弱中有强国内白电景气度弱中有强后续有望稳步复苏今年以来国内疫情反复影响企业生产和物流配送且消费水平有所下降白电消费景气度较弱但是受到78月炎夏高温催化空调消费景气有所复苏据产业在线数据2022年1-10月空调冰箱洗衣机内销出货量YoY02-30-85此外多联机行业受华东地区疫情封控影响Q2销售额有所下降但下半年随着疫情逐步得到控制且在保交楼政策推动下多联机销售逐步复苏展望后续防疫工作优化助力线下消费复苏叠加地产政策持续发力国内白电需求有望稳步复苏海外需求低迷白电出口短期承压欧美市场通胀高企且美国房地产市场景气度下行海外白电消费需求有所下降产业在线数据显示2022年1-10月空调冰箱洗衣机外销出货量YoY-40-190-72展望后续白电龙头持续推动品牌出海战略凭借产能管理资金等方面的优势海外收入规模将持续提升图25白电内销出货量以2019年对应月份为100图26白电外销出货量以2019年对应月份为100空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机200200180180160160140140120120100100808060604040202000202001202007202101202107202201202207202001202007202101202107202201202207资料来源产业在线安信证券研究中心资料来源产业在线安信证券研究中心图27中央空调及多联机销售额以2019年对应月份为100中央空调多联机180160140120100806040200202001202006202011202104202109202202202207资料来源产业在线安信证券研究中心52黑电电视行业需求偏弱投影行业景气将延续本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14行业深度分析家电预计电视行业整体需求偏弱高端品牌市占率将持续提升2022年疫情反复影响电视线下渠道销售和物流配送电视行业景气较弱根据奥维数据2022Q1Q3电视行业累计销量YoY-40Q4世界杯赛事对电视行业需求有一定刺激作用10月行业销量YoY26考虑到前期疫情居家对电视需求有一定的透支影响预计2023年电视行业需求偏弱面板大幅跌价趋势下电视行业加速大屏化高端化奥维数据显示2022Q1Q36000元以上电视的零售额份额接近40同比42pct海信持续发力高端化在高端市场的份额快速提升2022Q1Q3海信在线上线下6000元以上电视市场的销售额份额同比47pct31pct随着世界杯赛事营销进一步提升品牌影响力海信有望持续巩固高端市场地位图28国内彩电行业销量和均价变动图29液晶电视面板价格走势43英寸55英寸右轴65英寸右轴彩电销量YoY彩电均价YoY140300401203025010020200801015060020191120201120190120190320190520190720190920200120200320200520200720200920210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220910040-102050-2000201711201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208-30202211-40资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心投影行业需求向好中低端市场竞争将加剧2022年110月LED投影行业销量增长20主要是受LCD投影高速增长拉动110月LCD投影累计销量增长31DLP投影累计销量增长2今年LCD投影在亮度封闭性自动对焦梯形校正等性能上有明显提升抢占中低端市场DLP投影的份额随着年轻消费者持续追求大屏体验以及投影应用场景创新预计投影行业需求向好今年国内品牌加速布局LCD投影市场10月小米发布RedmiLCD投影仪11月创维发布酷开LCD投影12月联想推出小新LCD投影仪随着LCD投影市场入局者增加产品性能持续升级中低端投影市场竞争强度将加大图30LED微投行业销量图31DLP投影和LCD投影销量占比LED微投行业销量万台YoYDLP投影LCD投影908010080709070608060507040506030405020304010302002010-10100-202020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022090202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心53厨电政策提振行业需求关注工程渠道厨电企业工程渠道恢复快速增长在保交楼政策影响下我们看到传统厨电企业工程渠道放量增长2022Q3单季度老板华帝工程渠道收入增速分别为125602022Q1Q3老板华帝的工程收入占比总收入20510有别于之前的销售模式老板华帝对部分房企销售变为先款后货的合作模式渠道现金流有所改善展望2023年我们认为在政策影响下房企加快交付速度厨电企业工程渠道将快速增长来自房企的应收账款与票据的减本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15行业深度分析家电值风险也将降低而对于头部厨电企业工程渠道盈利能力也较高详见深度报告老板电器变局之年重新审视老板的善变根据公告20202021年老板电器工程渠道毛利率为501468考虑到渠道费用率较低实际净利率或高于线下零售渠道图32近期住宅竣工面积降幅缩窄图33老板电器工程渠道恢复快速增长80单月商品住宅竣工面积YoY老板电器工程渠道收入YoY老板电器整体收入YoY60604050204003020-2010-400-60-102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-20-30201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208资料来源国家统计局安信证券研究中心资料来源公司业绩交流会公司公告安信证券研究中心集成灶行业渗透率将持续提升根据产业在线2022年19月集成灶内销量渗透率为186比重同比3pct2022Q1Q3集成灶行业内销量YoY2同期油烟机内销量增速为-15我们认为集成灶除烟效果优于传统烟机节省空间行业渗透率未来仍有提升空间从渠道来看集成灶企业不仅在布局经销门店也在开拓下沉小店例如京东家电天猫优品此类门店分布广泛有望成为明年的行业增长点以2022年双十一为例火星人下沉渠道销售额同比增长近250需要留意的是下沉小店销售机型以大众款为主集成灶公司盈利能力需要关注图34集成灶销量渗透率持续上升集成灶内销量万台左轴油烟机内销量万台左轴集成灶销量渗透率右轴2000201800181600161400141200121000108008600640042002002019202020212022Q1Q3资料来源产业在线安信证券研究中心54厨房小家电需求持续复苏部分品类表现亮眼厨房小家电需求逐步复苏关注结构性机会受到需求提前释放和部分地区疫情封控影响今年上半年厨房小家电消费景气度低迷下半年随着高基数影响逐渐消退且物流节点逐步疏通被压制的小家电消费需求开始逐步反弹分品类来看随着消费者健康饮食需求提升且疫情反复催化家庭烹饪需求空气炸锅电蒸锅品类销售额延续高增长态势据奥维云网数据2022年1-11月空气炸锅电蒸锅线上销售额YoY909563后续前期需求透支困扰逐渐减弱厨房小家电需求有望持续回升如果疫情反复导致消费者居家时间出现阶段性的延长则厨房小家电的需求将被推升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16行业深度分析家电图35厨房小家电线上平台销售额YoY图362022年1-11月厨房小家电线上零售额YoY天猫淘宝京东6010080406020400202021012021062021112022042022090-20空电破煎电电电养电豆电搅电榨-20气蒸壁烤饭水饼生压浆磁拌炖汁-40炸锅机机煲壶铛壶力机炉机锅机-40锅锅-60资料来源魔镜安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心55清洁小家电关注自动洗抹布产品降价后的放量情况扫地机产品结构持续优化自动洗抹布扫地机的销量快速上升而非自动洗抹布扫地机的销量下降二者呈现此消彼长的关系至2022Q3自动洗抹布扫地机线上销量占比已达58自动洗抹布扫地机均价下行行业销量降幅收窄2022年1011月扫地机线上销量YoY-3销量同比降幅环比Q3收窄27pct2022年8月开始市场上主流的自动洗抹布扫地机价格有所下降对销量有所刺激2022年1011月自动洗抹布扫地机线上均价约为3900元YoY-9拉动1011月自动洗抹布扫地机线上销量YoY42图37扫地机线上销售额及增速图38扫地机线上销量及增速扫地机线上销售额亿元YoY右轴扫地机线上销量万台YoY右轴4050200103540-3030301502520-102061001015-2010050-305-100-200-402020Q12020Q42021Q32022Q22020Q12020Q42021Q32022Q2资料来源奥维安信证券研究中心资料来源奥维安信证券研究中心注虚线部分为2022年10月11月数据注虚线部分为2022年10月11月数据本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17行业深度分析家电图39扫地机线上产品结构图40扫地机线上均价非自动洗抹布扫地机线上销量万台行业均价自动洗抹布扫地机线上销量万台自动洗抹布扫地机均价自动洗抹布销量占比右轴非自动洗抹布扫地机均价100805000804000606030004040200020201000000202101202105202109202201202205202209202101202105202109202201202205202209资料来源奥维安信证券研究中心资料来源奥维安信证券研究中心展望2023年我们预计自动洗抹布扫地机价格带保持下行趋势有望拉动该类型产品销量增长扫地机品牌商在推出性能更优价格更高的产品的同时也在不断优化老产品成本降低老产品的价格更加丰富的SKU以及更宽的价格带有利于促进自动洗抹布扫地机的增长我们认为2023年扫地机行业的增速更多需要关注自动洗抹布扫地机价格带下移后销量的增长情况因此我们对明年行业的增速进行敏感性分析详见下表我们认为今年1011月降价的效果有一定的参考意义但仍需考虑两方面因素的影响1品牌商在双十一营销引流对降价起到共振效应2明年消费环境可能改善表5自动洗抹布扫地机降价对行业增速影响的敏感性分析自动洗抹布扫地机均价YoY2023年扫地机线上销售额YoY-20-15-10-5015-16-11-6-23自动20-12-8-327洗抹25-9-41611布扫30-6-151015地机35-3381419销4016121823量YoY4541016222750713192532资料来源奥维安信证券研究中心估算注假设2023年非自动洗抹布扫地机销售额下滑5056个护小家电线上规模重回增长新兴小类高速成长抖音电商渠道发力带动整体规模增长根据奥维云网数据个护小家电2022Q1-3线上零售额1452亿元同比增速回升至22抖音电商线上渠道占比不断提高Q3销售额占比提升至148较2022H1提升45pct渠道入驻的个护品牌数量持续提升抖音渠道突破了传统电商销售模式通过趣味短视频及流量达人直播的形式引流向消费者主动进行内容营销种草相比之下因为消费者信心下降及抖音渠道的分流传统电商渠道流量增长或进入瓶颈电动剃须刀及电动牙刷市场规模在传统电商渠道都有不同程度下降本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18行业深度分析家电图41个护小家电整体线上零售额图42个护小家电线上各类渠道Q1-3销售额占比线上零售额亿元YoY右轴平台电商专业电商抖音电商25032152001015004349100-157-25037-30-4202020212022Q1-3资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心注外圈为2022Q1-3内圈为2021Q1-3三大类产品表现分化新兴小类高速成长电动剃须刀电吹风电动牙刷为个护行业三大类产品2022Q1-3线上销售额增速分别为1124-24根据使用场景和性能进一步细分的小类产品中便携式剃须刀及高速电吹风等新兴小类渗透率提升较快电动剃须刀2022Q1-3均价同比小幅下降150-200元价格带占比提升高端产品占比有所下降国产品牌飞科旗下199元的太空小飞碟剃须刀持续热销带动飞科品牌均价同比大幅提升以及便携式剃须刀市场渗透率进一步提升今年以来国产高速电吹风品牌崛起徕芬先后推出了599元的LF03高速电吹风和399元的SE高速电吹风价格高于天猫电吹风150元的均价根据奥维云网数据2022Q1-3徕芬高速电吹风线上销量已达戴森的3倍以上高速电吹风均价高于传统电吹风国产品牌发力助力高速电吹风渗透率提升带动电吹风整体均价上行电动牙刷在经历了前几年的高速增长后销量增速今年再次下降但整体普及率仍然远低于欧美国家我们预计便携式剃须刀及高速电吹风等新兴小类产品的渗透率提升将带动个护小家电市场均价明年继续提升销量也将随消费者信心恢复重回增势国产品牌凭借供应链和成本优势有望加速向中高端市场进军国产品牌市场地位有望进一步加强图43个护小家电2022Q1-3分品类零售额图44飞科太空小飞碟剃须刀和徕芬LF03高速电吹风线上零售额亿元YoY右轴70306020501040030-102010-200-30电动剃须刀电吹风电动牙刷资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源飞科官方商城天猫安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19行业深度分析家电6投资主线61业绩前瞻根据渠道调研和三方监测数据以及各项业务的发展潜力我们测算了家电行业重点个股的2022Q4及2023年的收入和业绩情况我们对家电行业重点个股的2022Q4及2023年的盈利预测如下表表6重点个股盈利预测收入YoY业绩YoY证券简称2022Q4E2022E2023E2022Q4E2022E2023E美的集团135145海尔智家897251915格力电器76851314海信家电411106454515海容冷链1516191735723海信视像6-1118468老板电器1295593379浙江美大-4-720-4-1322火星人-503-5-1617亿田智能12171412611帅丰电器0280-1312苏泊尔7-11316917九阳股份821038-1739新宝股份-9-213153517小熊电器201615583718欧普照明-7-131011-922公牛集团141612561712创维数字815237313019石头科技31119-5-1321科沃斯14201815-522北鼎股份6123-35-5269倍轻松0-1443-86-159305极米科技3723-30-533九号公司2410391801186飞科电器303022625138资料来源wind安信证券研究中心62投资主线1地产链老板电器保交楼拉动收入增长关注新品类销售在保交楼政策影响下2022Q3起公司工程渠道快速增长展望2023年我们认为1若地产政策持续放松则公司估值弹性较大2新品类方面老板洗碗机蒸烤一体机迅速上量老板依靠品牌技术优势推行套系化销售我们看好新品类未来表现3公司上新老板品牌集成灶销售表现值得期待华帝股份公司经营有所改善2022Q1Q3公司每个季度收入保持正增长好于同类企业我们认为华帝经营层面已有积极变化1公司外聘管理人员发展电商渠道2产品上推出集成灶大容量洗碗机3受益政策工程渠道恢复高速增长Q3工程收入增速60我们认为公司经过多年调整改革效果逐步显现而在地产政策放松阶段华帝估值也有提升空间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20