核心观点
　　政策全面支持消费，加快消费提质升级：2022年12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，其中提到“全面促进消费，加快消费提质升级”，家电行业作为体量较大的代表性消费品，政策指引发展路径清晰，成长前景广阔。1）利好传统家电空调冰箱洗衣机高端化，收入结构优化可满足人民群众美好生活的需要，支撑高端家电发展带动量稳状态下得大盘增长；2）利好可选家电新品类发展，随着人民收入水平及未来收入预期水平的提高，新型家电如扫地机与投影仪有望向主力市场渗透。
　　新品类渗透率提升：扫地机消费升级，亟待突破主流市场，短期实现价格大众化，长期有望成为刚需产品；投影仪随着产品技术愈加成熟以及显示效果愈加出色，逐渐适用于客厅场景，同时新消费群体占市场主导地位，消费观念和装修风格的变化决定了投影仪长期内能够部分替代电视，渗透率进一步提升。
　　传统家电高端化发展：空调产品不断升级，高端化势头强劲；冰箱容量升级成为趋势，带动价格持续提升；洗衣机均价稳步增长，高端占比逐渐提升；电视高端化进程延续，智能电视、4K/8K高清、大屏化时代即将来临。
　　本周行情回顾：1）本周（12月12日-12月16日）消费行业整体反弹，家电板跑输沪深300指数0.81pct。2）个股方面，本周奥普家具、禾盛新材、振邦智能涨幅位居前三，小牛电动、科陆电子、毅昌科技跌幅较大。
　　行业数据跟踪：2022Q4（截至2022W50）家电各品类需求整体保持稳定，线上渠道销售部分略有回升。
　　原材料及汇率变动：1）钢材价格低位，铜材价格稳定，铝材价格上升，塑料价格略降。2）美元汇率先升后降，美元兑人民币即期汇率周五小幅降至6.97左右。
　　投资建议：1）推荐白电行业龙头海尔智家、美的集团、海信家电，随着防疫政策优化以及房地产纾困政策加码落地，大家电递延消费需求有望进一步兑现。2）推荐老板电器、亿田智能，厨电为强地产后周期板块，整体需求有望受益。3）推荐小熊电器、苏泊尔、九阳股份，小家电行业需求疲软，各公司仍将继续积极优化产品结构，关注精品化战略持续推进、产品主打高性价比且海外收入占比较低的小熊电器。关注抖音渠道拓展领先的苏泊尔、九阳股份。4）推荐三花智控、盾安环境，公司制造基础扎实、研发能力强劲、新兴赛道布局充分、放量可期。5）推荐当前估值较低、受益疫情后修复、长期渗透率提升逻辑不变的极米科技、石头科技、科沃斯。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求不及预期，原材料价格上行，供应量运行受阻等

研究报告全文：证券研究报告行业动态报告扩大内需战略发布看好家电消费提质升级22年1212-1216周观点分析师马王杰分析师翟延杰mawangjiecsccomcnzhaiyanjiecsccomcn1831706875818813190498SAC执证编号S1440521070002SAC执证编号S1440521080002发布日期2022年12月18日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明核心观点政策全面支持消费加快消费提质升级2022年12月14日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年其中提到全面促进消费加快消费提质升级家电行业作为体量较大的代表性消费品政策指引发展路径清晰成长前景广阔1利好传统家电空调冰箱洗衣机高端化收入结构优化可满足人民群众美好生活的需要支撑高端家电发展带动量稳状态下得大盘增长2利好可选家电新品类发展随着人民收入水平及未来收入预期水平的提高新型家电如扫地机与投影仪有望向主力市场渗透新品类渗透率提升扫地机消费升级亟待突破主流市场短期实现价格大众化长期有望成为刚需产品投影仪随着产品技术愈加成熟以及显示效果愈加出色逐渐适用于客厅场景同时新消费群体占市场主导地位消费观念和装修风格的变化决定了投影仪长期内能够部分替代电视渗透率进一步提升传统家电高端化发展空调产品不断升级高端化势头强劲冰箱容量升级成为趋势带动价格持续提升洗衣机均价稳步增长高端占比逐渐提升电视高端化进程延续智能电视4K8K高清大屏化时代即将来临本周行情回顾1本周12月12日-12月16日消费行业整体反弹家电板跑输沪深300指数081pct2个股方面本周奥普家具禾盛新材振邦智能涨幅位居前三小牛电动科陆电子毅昌科技跌幅较大行业数据跟踪2022Q4截至2022W50家电各品类需求整体保持稳定线上渠道销售部分略有回升原材料及汇率变动1钢材价格低位铜材价格稳定铝材价格上升塑料价格略降2美元汇率先升后降美元兑人民币即期汇率周五小幅降至697左右投资建议1推荐白电行业龙头海尔智家美的集团海信家电随着防疫政策优化以及房地产纾困政策加码落地大家电递延消费需求有望进一步兑现2推荐老板电器亿田智能厨电为强地产后周期板块整体需求有望受益3推荐小熊电器苏泊尔九阳股份小家电行业需求疲软各公司仍将继续积极优化产品结构关注精品化战略持续推进产品主打高性价比且海外收入占比较低的小熊电器关注抖音渠道拓展领先的苏泊尔九阳股份4推荐三花智控盾安环境公司制造基础扎实研发能力强劲新兴赛道布局充分放量可期5推荐当前估值较低受益疫情后修复长期渗透率提升逻辑不变的极米科技石头科技科沃斯风险提示宏观经济增长不及预期海外需求不及预期原材料价格上行供应量运行受阻等政策全面支持消费加快消费提质升级2022年12月14日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年12月15日至16日中央经济工作会议在北京举行其中提到全面促进消费加快消费提质升级坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系是加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择是促进我国长远发展和长治久安的战略决策我国拥有14亿多人口4亿多人的中等收入群体正在迈向高收入国家行列居民收入水平和消费水平不断提高新型工业化和城镇化持续推进是世界上最有潜力的超大规模市场为了发挥这样的优势纲要围绕11个方面出台38条举措提出了扩大内需的总体要求和具体方案以更好地满足人民群众需要推动供需在更高水平上实现良性循环具体举措有顺应消费升级趋势持续提升传统消费积极发展服务消费加快培育新型消费大力倡导绿色低碳消费适当增加公共消费着力满足个性化多样化高品质消费需求增强消费能力改善消费条件创新消费场景大国经济具有内需为主导的显著特征我国消费市场韧性强潜力大消费规模扩大消费结构升级的总体态势没有改变扩大内需的顶层设计已经出台只要把世界上最有潜力的超大规模市场这个战略资源充分用好推动供需良性互动就能进一步畅通国民经济循环促进经济高质量发展家电行业作为体量较大的代表性消费品政策指引发展路径清晰成长前景广阔1利好传统家电空调冰箱洗衣机高端化收入结构优化可满足人民群众美好生活的需要支撑高端家电发展带动量稳状态下得大盘增长2利好可选家电新品类发展随着人民收入水平及未来收入预期水平的提高新型家电如扫地机与投影仪有望向主力市场渗透文件核心要点细分内容核心要点细分内容持续提升传统消费完善促进消费的体制机制会议核心内容全面促进消费加积极发展服务消费深化改革开放增强推进投融资体制改革快消费提质升级加快培育新型消费内需发展动力优化营商环境激发市场活力着力扩大国内需求大力倡导绿色低碳消费发挥对外开放对内需的促进作用加大制造业投资支持力度持续优化初次分配格局优化投资结构拓扎实推动共同富裕持续推进重点领域补短板投资逐步健全再分配机制展投资空间厚植内需发展潜力加快建设现代化产业体系2022年12月14日系统布局新型基础设施重视发挥第三次分配作用扩大内需战略推进以人为核心的新型城镇化推动城乡区域协调保障粮食安全规划纲要2022积极推动农村现代化2022年12月15日-16日中发展释放内需潜能提升安全保障能力强化能源资源安全保障切实落实两个毫不动摇2035年优化区域经济布局央经济工作会议夯实内需发展基础增强产业链供应链安全保障能力加快发展新产业新产品提高供给质量带推动应急管理能力建设积极促进传统产业改造提升动需求更好实现更大力度吸引和利用外资着力加强标准质量品牌建设加强党的全面领导健全现代市场和流提升要素市场化配置水平完善组织协调机制实施保障有效防范化解重大经济金融风通体系促进产需加快建立公平统一市场强化政策协同配合险有机衔接建设现代流通体系加大宣传引导力度资料来源扩大内需战略规划纲要20222035年中信建投扫地机符合懒人消费趋势长期有望成为刚需品类目前扫地机器人价升量跌量价背离现象已持续多月现阶段扫地机器人遭遇增长瓶颈渗透率难以提升亟待突破主流市场普及大众短期来看价格是决定扫地机新品类能否跨越鸿沟的首要因素扫地机量价背离现象的核心原因在于价格未实现大众化根据中国家电网2021年的消费者调查近六成仅接受2000元以下的扫地机器人产品选择2501-3000元价格段的占比为91相比2019年提升41pct事实上扫地机器人零售均价远高于消费者的心理预期2022H1线上3500元以上产品的销额份额达到69YOY34pct价格带整体快速上移心理预期价格与实际零售均价形成的剪刀差直接导致扫地机器人出现量价背离现象厂商应努力缩小剪刀差主要措施有1降低成本2价格下沉长期来看扫地机器人有望成为新一代刚需电器借鉴空调和智能手机发展历程随着其扫地机发展状态成熟受到大众消费者的青睐进入主流市场最终将逐步成长为具备较大量级的耐用消费品目前扫地机器人产品力已实现突破短期内没有太大提升空间如果未来价格下降并且符合大众消费者预期渗透率有望进入快速攀升期产品将向规模庞大的中老年及中低消费群体渗透图消费者能接受的扫地机器人价位分布元图扫地机器人年销量规模有望达到5000-9000万台图扫地机器人年利润空间有望达到140-210亿元投影仪市场需求强劲未来成长空间广阔2021年以来投影仪市场需求明显回升投影仪快速放量根据洛图科技的统计数据2021年国内智能投影销量达到491万台YOY29销额达到132亿元YOY32增速均同比提升10pct以上预计2022年销量将突破600万台2024年将突破800万台市场教育和消费升级推动品类破圈技术进步助力投影仪受众和场景增长短期来看投影仪厂商通过更优秀的产品和更加丰富多样的营销宣传占据了年轻消费者的心智长期来看对大屏的需求始终存在在技术不断进步和供应链降低成本的过程中投影仪将以更低的成本差异化的场景满足更多消费者的需求促进智能微投需求的快速提升短期来看投影仪的使用场景以卧室书房等为主且产品的使用特性和消费者的购买习惯决定了投影仪短期内无法取代客厅电视仅可能替代第二块屏幕当智能微投更新周期为4年替代比例提升至40时2025年智能微投的年销售规模可达1185万台约是2021年市场的24倍长期来看随着产品技术愈加成熟以及显示效果愈加出色投影仪逐渐适用于客厅场景同时新消费群体占市场主导地位消费观念和装修风格的变化决定了投影仪长期内能够取代客厅电视渗透率进一步提升假设未来增速保持在13的水平测算出2030年国内智能微投市场规模达到595亿元图国内投影仪含家用商用市场规模及增速预测表智能微投年销售规模测算表国内智能微投出货量渗透率及市场规模测算5空调产品迭代升级高端化趋势显著空调产品不断升级随着科技的不断进步以及智能时代的来临空调产品的功能性能也变得更加强劲自清洁无风感智能控制再到如今的新风系统空调产品的发展趋势也从快速冷暖节能省电走向了健康舒适特别是以室内空气舒适度为维度正在成为空调产品技术创新的方向2022年双十一新风空调促销加剧销额占比21同比增长541规模增速超越大盘消费升级空调高端化势头强劲随着国内空调渗透率达到较高水平空调需求主要来自存量替代在消费升级背景下高端化转型成为行业亮点海尔美的等龙头陆续加大高端品牌投入力度其中海尔高端品牌卡萨帝美的COLMO表现抢眼从零售份额来看新能效健康除菌新风舒适风智能语音几大卖点的零售额份额快速提升零售额占比在上半年挂机空调市场分别达到了766240501119在柜机市场更是达到了82338010312879图空调产品功能重心不断迁移图2019-2022双十一新风空调销额占比图2022H1空调市场主要卖点零售额份额及均价对比25零售额份额均价90120008020100007060800050控温为主制冷制热效果好即可防直吹强化舒服风概念新风健康概念抢占制高点156000402003304000阶段一阶段二阶段三阶段四阶段五2010200010一晚一度电能耗低是王远程操控智能物联时00者代05新风新风新一级舒适风新一级舒适风健康除菌智能语音健康除菌智能语音00挂机柜机2019202020212022资料来源奥维云网Gfk中怡康中信建投空调产品迭代升级高端化趋势显著空调功能不断创新升级智能化高端化成为家电产品新趋势推高卖新一直是空调企业在渠道端终端层面的重要工作近几年空调产品不断进行技术升级改造除基本功能外附加功能不断丰富比如大力发展智能语音与空调的结合不断解决现代社会需求痛点实现杀菌空气净化的新风空调并关注使用者感受提升舒适度高端增长快于行业卡萨帝位居榜首卡萨帝空调规模实现整体111的两位数增长高端市场份额146的两位数增长增长为行业最高在线下15W市场卡萨帝空调上半年高端份额达到31为高端第一定位高端均价较高的产品在空调市场市占率提升截止到22年7月柜机中高端产品占比为310挂机的高端占比为550随着扩大内需的政策落地为促进民族品牌加强同国际标准接轨充分街接国内消费需求鼓励更好满足中高端消费品消费需求国内将会增加中高端消费品的供应高端产品的占比有望得到提升表空调产品不断升级图2022H1线下15W市场主要品牌零售份额图2022M1-M7空调价格结构零售额占比情况功能高端中低端卡萨帝格力COLMO美的海尔三菱电机大金其他智能识别语音指令精准捕捉声音指令发出的位置根据指令智能智能语音定向送风高识别率快速响应体感稍微有点冷一句话即可让暖风吹向自己开启AI语音孔凤新体验采用3D除菌舱除菌技术通过自清洁除菌双极离子主动除菌等功除菌能对机器及室内空气除菌除菌率达到99以上新风空调通过空调本身的净化功能将吸进来的室外空气进行净化空气净化然后排出到室内将室内浑浊的空气通过门窗缝挤出房间双贯流风扇匹配双工作系统气流高速流动性成负压区自然风吸温度舒适度入负压区与冷风混合再出吹吹出凉而不冷热而不燥的软风娇宠母婴敏感的身体内环为柜机外环为挂机资料来源奥维云网Gfk中怡康中信建投冰箱容量升级大势所趋价格中枢稳步提升高端化嵌入化已成为冰箱市场的潮流趋势随着人们对生活品质追求越来越高高端家电市场的前景愈发可观冰箱企业也从外观容量功能等方面持续升级产品迎合高端化发展同时冰箱市场的均价不断提高冰箱的价格从2015年的3000元台上涨到6000元台左右价格发生翻倍式增长尽管上半年冰箱市场低迷但用户对高端化冰箱的需求正在不断上升高端产品占比达到10以上其中单两门中高端产品在比为224四门中高端产品占比高达265大容积占比逐步提升升级趋势势不可挡疫情后消费者对于大容积产品的需求进一步增大大容积产品占比快速提升双十一各容积段来看500-600L均价同比增幅也高于其他容积为25容积结构的升级将带动冰箱行业均价的继续上行图2015-2022年冰箱均价及同比图2022年线下冰箱价格结构零售额占比情况图2022年双十一冰箱销售规模及同比增速市场均价市场均价yoy中低端高端21年22年同比70003010060004090600025208050002000500070-20156040004000-4050103000-603000405-803020002000-100020-1201000101000-5-14000-100-160Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-15May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22资料来源奥维云网中信建投洗衣机均价延续稳定升势高端占比逐渐提升洗衣机均价持续提升2017年以来洗衣机价格保持同比上升一直延续上涨趋势2015年洗衣机均价在2300元台上下波动截止到2022年9月洗衣机均价已经高达4224元台同比上升811洗衣机结合科技创新融合联动发展纵观高端家电市场的发展趋势科技创新家居融合品质升级和环保绿色将成为未来发展的重要方向高端家电产品是开启家电市场强音的钥匙洗衣机22年H1表现疲软但逆势增长零售量额分别同比增长了528和411洗烘套装在解决用户更高阶的功能性需求之后家电家居一体化浪潮又席卷而来年轻一代消费群体对家居风格一体化的需求提升高端产品占比逐渐提升2022年110月洗烘一体复合机8000元以上价位段零售额份额达119在家居融合方面超薄和嵌入式的概念让家电隐于家中在提高了家电艺术化氛围的同时也赢得了更多的市场份额图2015-2022洗衣机均价及同比图洗衣机干衣复合机特性图洗干复合机在8000市场零售额占比市场均价yoy500030140450025120400020洗衣机干衣复合机3500科技创新100153000AI等离子轻干洗机技术80250010融合联动等离子除味杀菌技术6020005娇奢面料的定制化护理1500400升级AI双频惊恐匀烘系统100020500-5000-102019202020212022M1-10Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-15May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22资料来源奥维云网中信建投黑电平均尺寸逐年提升大屏幕为未来主流大屏幕市场目前正高速发展中国拥有80英寸电视的品牌数量逐年增加由2017年的14上升至2021年的31随着电视厂商的增加超大屏幕的零售额也快速增长占比由2017年的05上涨至2021年的89基于逐渐增多的大屏电视品牌和高速增长的大屏液晶电视占比大屏幕将成为未来智能电视的产品标签中国彩电平均尺寸逐年提升大屏幕为未来主流2017年中国彩电的平均尺寸仅为482021年平均尺寸已经高达546中国彩电产品的平均屏幕尺寸逐年增长大屏幕尺寸的彩电获得消费者的青睐图中国拥有80英寸以上电视的品牌数量及零售额占比图中国彩电的平均尺寸品牌数量零售额占比56351095430825752620550154481032546100201720182019202020214420172018201920202021资料来源奥维云网中信建投电视智能电视成为主流4K8K时代将来临智能电视成为中国彩电市场主流产品智能电视凭借丰富的互联网多媒体资源和第三方应用平台不断拓展可应用场景2021年智能电视在中国彩电市场中的占比达到971同比增长17智能电视已成为中国彩电市场的主流品类且产品不断升级改进中国彩电市场中有636的电视带有人工智能智能电视的人机交互功能较为普遍370有远场语音功能进一步增强智能电视的语音交互当前市场智能电视的画面表现力和视听体验不断升级分辨率不断提升全面走向4K超8K超高清4K分辨率已成为当前中国智能电视市场的主流占比达642超高清8k分辨率的占比也不断提升由2020年的01上升至2022年上半年的03图中国彩电市场中智能电视和相关功能的占比图2021年中国智能电视分辨率分布图中国8K电视销量占比是否035100全高清1080P超高清4K0309080025706002050015403001020100050是否为智能电视是否含人工智能是否含远场语音功能000202020212022H1资料来源奥维云网中信建投二本周行情回顾家电板块跑输大盘081pct本周12月10日-12月16日沪深300周变动为-110家用电器板块周变动为-191落后沪深300指数081pct图消费类中家用电器板块情况食品饮料家用电器轻工制造纺织服装沪深300商业贸易休闲服务43210-1-2-3资料来源同花顺中信建投13家电板块个股涨跌情况个股方面本周奥普家居禾盛新材振邦智能涨幅居前三小牛电动科陆电子毅昌科技等跌幅较大图家电板块本周涨幅前十个股图家电板块本周跌幅前十个股12010-28-46-6-84-102-12-140奥禾振莱顺朗九爱苏春普盛邦克威迪阳仕泊风-16家新智电股集股达尔动居材能气份团份力资料来源同花顺中信建投14三行业数据跟踪四季度线上渠道销售有所回升图2022Q4截至2022W47各品类销售情况2022Q4截至2022W47双十一大促过后部分产品销量销额有所回落但线上仍有多数产品保持增幅总体线上销售好于线下分品类看洗地机销额销量均有所上升且线上销额销量同比增幅高达40与52扫地机器人线下维持高景气度线上均价提升带动额升量减洗衣机彩电厨电套餐集成灶料理机继双十一大促后销售情况反转下滑同期相比均呈现下跌趋势资料来源奥维云网中信建投16四原材料及汇率变动原材料钢材价格有所提升铜材价格稳定钢材价格有所上升铜材价格稳定截至2022年12月17日钢材价格指数为11312周变动285截至2022年12月9日铜材价格指数为9471周变动0图钢材价格指数本周环比下降023图铜材价格指数本周价格平稳2021年钢材价格指数2022年钢材价格指数2021年铜材价格指数2022年铜材价格指数20012018010016014080120100608040604020200001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01资料来源同花顺中信建投18原材料铝材价格上升塑料价格略降铝材价格略有上升塑料价格下滑趋缓截至2022年12月9日铝材价格指数为14149周变动139截至2022年12月16日塑料价格指数为86474周变动-014图铝材价格指数本周环比上升139图中国塑料价格指数本周环比下滑0142021年铝材价格指数2022年铝材价格指数2021年塑料价格指数2022年塑料价格指数16012001401000120800100806006040040200200001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04资料来源同花顺中信建投19汇率美元汇率回落美元汇率先升后降美元兑人民币即期汇率本周五小幅降至697左右图截至12月16日美元对人民币即期汇率为697美元兑人民币即期汇率740720700680660640620600580资料来源同花顺中信建投20