投资要点
　　（一）顺周期主线：通用设备基本面筑底，专用设备关注前期疫情受损板块
　　2023年作为疫情放开的首年，投资和消费端有望边际改善，经济回暖动能较足，制造业增速有望回升，通用设备板块将迎来顺周期行情，专用设备关注疫情期间受损较多的板块，疫情放开后景气度向上弹性相对较大。现阶段国内处在疫情放开后的初期，在疫情达峰前，各地新冠阳性数量激增会对生产和消费造成短期抑制，国内地铁客运量数据显示，主要城市已经基本达到峰值，考虑到其他城市因人员流动偏低影响峰值相较靠后，全国来看疫情高峰或已临近，短期基本面压力逐步缓解，拐点有望较快确立。
　　1、机床：更新周期+数控化率提升，国产替代有望加速。2021年我国金属加工机床消费额约为1801亿元，同比增长超30%。机床行业有一定周期性，上轮周期顶部在2011年，机床使用寿命8-10年，国内机床保有量约800万台，2021年起进入更新周期，数控机床板块同时受益国产化率提升和国产替代，高档数控机床由欧美和日本品牌主导，随国产竞争力提升，进口替代持续加快。我们认为本轮机床上行周期持续性强，顺周期逻辑叠加自主可控，明年机床景气度有望持续回升。
　　2、刀具：机床核心零部件，数控化+国产替代驱动高增长。2021年我国刀具市场总消费规模达477亿元，同比增长13.3%，2021年刀具出口规模达到225亿元，国产刀具竞争实力增强。国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品，国产刀具逐步向高端市场延伸，凭借产品性价比优势，已逐步实现对高端进口刀具产品的进口替代。进口刀具占总消费的比重呈现两段式变化的特点，2005-2015持续上升，2015-2021年比重从37%逐步下降至29%。我们看好明年刀具板块整体表现，主要是受益于机床需求回升，国产替代加快。
　　3、工业自动化：国产替代进程加速，整机与核心部件均值得关注。2022年国内工业机器人产量同比有所下降，下半年降幅收窄。2022年9-11月，国内工业机器人产量同比增速分别为15.1%/14.4%/0.3%。1-11月份国内工业机器人产量达到40.26万台，同比减少2.6%，降幅持续收窄。我们认为工业自动化板块有望持续受益于工业领域自动化率提升，整机和核心零部件国产化进程加快，同时受益明年疫情放开后的顺周期行情，工业自动化板块明年业绩有望提速。
　　4、科学仪器：高端通用分析仪器受益顺周期+政策支持+国产替代。高端分析仪器属于典型的“卡脖子”行业，政策支持力度有望持续加大，高端仪器自主可控大势所趋，国产替代有望加快推进。建议重点关注技术壁垒较高，国产份额较小的高端分析仪器细分赛道，如质谱仪、光谱仪、扫描电镜等领域，近年来国产厂商通过持续的研发投入，研制出了部分性能不逊于国外品牌的产品。叠加政策驱动，有望催化国产厂商市占率加速提升。
　　5、激光设备：工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长。传统机械加工工艺替代进行时，激光加工渗透率有望持续提升，激光赛道未来几年仍较保持较高景气度，建议关注激光器和激光设备相关上市公司。上游控制系统领域，目前高端市场的进口依赖度较高，以柏楚电子为代表的的激光控制系统国产企业通过持续多年的研发投入，在技术实力上正在赶超外资，逐步得到市场认可，激光控制系统国产化进程有望加快，国产替代空间较大，建议关注激光控制系统细分板块。
　　6、轨交设备：高铁闸片耗材需求量有望在疫情后迎来复苏。高铁刹片是耗材，通常情况下一列动车组每年需要更换2.5次刹车片。但是近两年疫情导致高铁发车频次下降明显，我们以旅客周转量较2019年同期的降幅来来估算高铁发车频次的降幅，可得到2020、2021、2022年一列动车组每年需要更换的刹车片次数分别为1.41、1.63、1.15次。我们预计随着疫情政策的放开，2023年起高铁发车频次将逐步恢复至正常水平，预计2023-2026年动车组需要更换的刹车片次数分别为1.6、2、2.5、2.5次。我们预计国内高铁闸片市场规模将由2022年的16亿逐步恢复至2025年的36亿。
　　7、包装设备和纺服设备：包装与纺服设备在疫情后有望迎来需求回暖。2021年我国包装专用设备产量达75.43万台，同比增长186.40%，2022M1-10我国包装专用设备产量达80.82万台，同比增长31.98%。近年来，进口替代趋势愈发明显，贸易顺差逐渐拉大。食品和饮料是包装机械的最大应用市场，二者合计占比达54%，白酒扩产+智能化改造带来的增量值得关注。疫情放开后，消费需求有望回暖，建议关注国内包装设备制造商中亚股份、永创智能，建议关注受益需求复苏的缝制设备龙头杰克股份。
　　（二）成长主线：关注风光锂高景气赛道和新技术引领的设备投资浪潮
　　1、光伏设备：光伏赛道延续高景气，关注技术迭代下的设备投资机会。2021年，全球光伏新增装机超175GW，同比增加25%；国内光伏新增装机54.88GW，同比增加13.9%。在硅料产能大幅上量的背景下，预计2023年硅料价格有望快速下行，缓解全产业链成本压力，带动光伏装机需求增速回升。电镀铜技术快速发展，有望带来新的设备投资

研究报告全文：证券研究报告机械设备深度报告2023年1月1日行业投资评级中邮机械2023年度策略报告强于大市维持自主可控强化顺周期成长赛道聚焦新技术行业基本情况投资要点收盘点位138325一顺周期主线通用设备基本面筑底专用设备关注前期疫52周最高176311情受损板块52周最低1131582023年作为疫情放开的首年投资和消费端有望边际改善经济行业相对指数表现相对值回暖动能较足制造业增速有望回升通用设备板块将迎来顺周期行情专用设备关注疫情期间受损较多的板块疫情放开后景气度向上机械设备沪深3000弹性相对较大现阶段国内处在疫情放开后的初期在疫情达峰前-4-8各地新冠阳性数量激增会对生产和消费造成短期抑制国内地铁客运-12-16量数据显示主要城市已经基本达到峰值考虑到其他城市因人员流-20-24动偏低影响峰值相较靠后全国来看疫情高峰或已临近短期基本面-28-32压力逐步缓解拐点有望较快确立-362022-012022-032022-052022-082022-102022-121机床更新周期数控化率提升国产替代有望加速2021年资料来源聚源中邮证券研究所我国金属加工机床消费额约为1801亿元同比增长超30机床行业有一定周期性上轮周期顶部在2011年机床使用寿命8-10年国研究所内机床保有量约800万台2021年起进入更新周期数控机床板块同分析师刘卓SAC登记编号S1340522110001时受益国产化率提升和国产替代高档数控机床由欧美和日本品牌主Emailliuzhuocnpseccom导随国产竞争力提升进口替代持续加快我们认为本轮机床上行近期研究报告周期持续性强顺周期逻辑叠加自主可控明年机床景气度有望持续实验分析仪器系列专题--扫描电回升镜国产化加快的核心电镜品2刀具机床核心零部件数控化国产替代驱动高增长2021种-20221205年我国刀具市场总消费规模达477亿元同比增长1332021年刀具出口规模达到225亿元国产刀具竞争实力增强国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品国产刀具逐步向高端市场延伸凭借产品性价比优势已逐步实现对高端进口刀具产品的进口替代进口刀具占总消费的比重呈现两段式变化的特点2005-2015持续上升2015-2021年比重从37逐步下降至29我们看好明年刀具板块整体表现主要是受益于机床需求回升国产替代加快3工业自动化国产替代进程加速整机与核心部件均值得关注2022年国内工业机器人产量同比有所下降下半年降幅收窄2022年9-11月国内工业机器人产量同比增速分别为151144031-11月份国内工业机器人产量达到4026万台市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分同比减少26降幅持续收窄我们认为工业自动化板块有望持续受益于工业领域自动化率提升整机和核心零部件国产化进程加快同时受益明年疫情放开后的顺周期行情工业自动化板块明年业绩有望提速4科学仪器高端通用分析仪器受益顺周期政策支持国产替代高端分析仪器属于典型的卡脖子行业政策支持力度有望持续加大高端仪器自主可控大势所趋国产替代有望加快推进建议重点关注技术壁垒较高国产份额较小的高端分析仪器细分赛道如质谱仪光谱仪扫描电镜等领域近年来国产厂商通过持续的研发投入研制出了部分性能不逊于国外品牌的产品叠加政策驱动有望催化国产厂商市占率加速提升5激光设备工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长传统机械加工工艺替代进行时激光加工渗透率有望持续提升激光赛道未来几年仍较保持较高景气度建议关注激光器和激光设备相关上市公司上游控制系统领域目前高端市场的进口依赖度较高以柏楚电子为代表的的激光控制系统国产企业通过持续多年的研发投入在技术实力上正在赶超外资逐步得到市场认可激光控制系统国产化进程有望加快国产替代空间较大建议关注激光控制系统细分板块6轨交设备高铁闸片耗材需求量有望在疫情后迎来复苏高铁刹片是耗材通常情况下一列动车组每年需要更换25次刹车片但是近两年疫情导致高铁发车频次下降明显我们以旅客周转量较2019年同期的降幅来来估算高铁发车频次的降幅可得到202020212022年一列动车组每年需要更换的刹车片次数分别为141163115次我们预计随着疫情政策的放开2023年起高铁发车频次将逐步恢复至正常水平预计2023-2026年动车组需要更换的刹车片次数分别为1622525次我们预计国内高铁闸片市场规模将由2022年的16亿逐步恢复至2025年的36亿7包装设备和纺服设备包装与纺服设备在疫情后有望迎来需求回暖2021年我国包装专用设备产量达7543万台同比增长186402022M1-10我国包装专用设备产量达8082万台同比增长3198近年来进口替代趋势愈发明显贸易顺差逐渐拉大食品和饮料是包装机械的最大应用市场二者合计占比达54白酒扩产智能化改造带来的增量值得关注疫情放开后消费需求有望回暖建议关注国内包装设备制造商中亚股份永创智能建议关注受益需求复苏的缝制设备龙头杰克股份请务必阅读正文之后的免责条款部分2二成长主线关注风光锂高景气赛道和新技术引领的设备投资浪潮1光伏设备光伏赛道延续高景气关注技术迭代下的设备投资机会2021年全球光伏新增装机超175GW同比增加25国内光伏新增装机5488GW同比增加139在硅料产能大幅上量的背景下预计2023年硅料价格有望快速下行缓解全产业链成本压力带动光伏装机需求增速回升电镀铜技术快速发展有望带来新的设备投资机会光伏技术迭代驱动设备需求高增长我们预计到2025年全球光伏设备市场规模将约700亿2锂电设备锂电设备市场广阔新能源车渗透率持续提升2021年国内外主要动力电池生产公司产能合计约816GWh预计到2025年产能将达到4707GWh2021-2025的复合增速为54972022年动力锂电设备市场规模预计达到801亿元2025年市场规模预计达到1448亿复合集流体是传统锂电池集流体铜箔的良好替代材料是一种以PET等原料膜作为基膜经过真空镀膜等工艺将其双面堆积上铜铝分子的复合材料制备PET复合铜膜的专用设备包括卷式水平膜材电镀设备和磁控溅射设备等建议关注锂电领域新技术方向的相关设备公司3风电设备全球风电发展稳健海上风电成长性更优全球2026年风电新增装机量有望达到1288GW其中中国新增装机量达到53GW全球海上风电新增装机量将在2026年达到286GW其中中国达到11GW建议关注1海缆领域产业规模化项目远海化风机大容量趋势三大因素带动海缆价值量上升预计2025中国海缆市场规模达到210亿元全球海缆市场规模达到533亿元2海上桩基领域预计2025中国海上风电桩基市场规模达到294亿元3主轴和轴承领域铸造主轴渗透率有望提升轴承国产化加快4储能消防电化学储能发展迅速储能消防方兴未艾2026年新型储能累计规模有望达到795GW2022-2026年CAGR为692储能领域安全重视程度日益提升政策密集出台储能消防相关行业标准有望陆续落地储能消防需求将快速提升现阶段储能消防占投资总比为1-3随着行业规范落地预计未来储能消防占比达到5-7我们预计202420252026储能消防市场规模将达到157535453842亿元建议关注对储能领域已有充分布局的消防设备企业有望受益储能消防市场需求提升请务必阅读正文之后的免责条款部分35乡村振兴政策持续加码关注农机与文体产业板块12月的中央经济工作会议中提出实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动与全面推进乡村振兴坚决防止出现规模性返贫结合今年1月发布的中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见文化和旅游部等六部门印发关于推动文化产业赋能乡村振兴的意见意见重点关注创意设计赋能演出产业赋能音乐产业赋能等乡村文体设施行业迎来发展机会我们认为农业机械行业粮仓建设冷链运输农村文体设施建设等行业都将受益于乡村振兴战略风险提示疫情反复风险行业竞争加剧风险原材料价格波动风险政策变动风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分4目录1顺周期主线通用设备基本面筑底专用设备关注前期疫情受损板块1211机床更新周期数控化率提升国产替代有望加速1512刀具机床核心零部件数控化国产替代驱动高增长1813工业自动化国产替代进程加速整机与核心部件均值得关注2114科学仪器高端通用分析仪器受益顺周期政策支持国产替代3115激光设备工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长3816轨交设备高铁闸片耗材需求量有望在疫情后迎来复苏4317包装设备包装设备在疫情后有望迎来需求回暖4818纺服设备重点关注受益需求复苏的缝制设备龙头杰克股份522成长主线关注风光锂高景气赛道和新技术引领的设备投资浪潮5621光伏设备光伏赛道延续高景气关注技术迭代下的设备投资机会5622锂电设备锂电设备市场广阔新能源车渗透率持续提升6223风电设备全球风电发展稳健海上风电成长性更优7524储能消防电化学储能发展迅速储能消防方兴未艾8725乡村振兴政策持续加码关注农机与文体产业板块973风险提示106请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表目录图表1十大主要城市地铁客流量情况万人次12图表211月制造业PMI回落12个百分点至4812图表3企业中长期贷款稳步增长万亿元12图表42019年以来工业企业利润总额同比增速13图表52022M1-10新增专项债券创历史新高亿元13图表62022M1-11土地出让金收入有所下滑亿元13图表72022M1-11房屋新开工面积及增速14图表82022M1-11房屋竣工面积及增速14图表92022M1-11商品房销售面积及增速14图表102022M1-11商品房销售额及增速14图表11机床按加工方式可划分为金属切削机床金属成形机床与木工机床15图表122006-2021年中国金属加工机床消费额及同比增速15图表132021年全球主要机床生产国15图表142021年全球主要机床消费国15图表152002年以来金属加工机床产量数据16图表16我国机床数控化率持续提升16图表17我国机床数控化率与发达国家仍有较大差距16图表182011年后我国金属加工机床贸易逆差下行趋势明显17图表19机床相关上市公司17图表20通用机械为刀具行业主要下游18图表21硬质合金刀具综合性能良好应用最为广泛占比达5318图表222021年刀具市场消费规模再创历史新高亿元19图表23刀具出口市场需求井喷2021年市场规模达225亿元19图表24我国刀具消费占机床消费额之比总体呈上升趋势20图表25国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品20图表2620162021年进口刀具占总消费的比重持续下降21图表27刀具重点上市公司及2021年重要财务数据21图表28全球机器人销量及预测22图表29全球机器人销量结构千台22图表30全球工业机器人市场规模有望持续提升22图表31全球各地区工业机器人销量千台23图表32全球前15国家工业机器人销量千台23图表33中国是最大的机器人采用国且增长仍在持续23图表342022年全球主要国家工业机器人密度及我国十四五目标24图表352019-2021全球机器人下游行业占比千台24请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表362019-2021我国机器人下游行业占比千台24图表37工业机器人单月产量同比增速与制造业PMI比较25图表38自主品牌工业机器人销量占比稳步上行25图表39全球HB步进电机竞争格局26图表40日本PM步进电机主要企业的全球市场份额26图表41中国通用伺服系统市场规模26图表422020年中国通用伺服系统前四大厂商26图表432021年中国通用伺服系统前四大厂商27图表442022H1中国通用伺服系统前四大厂商27图表45我国机器视觉市场规模增速较快27图表462021年国产品牌机器视觉市场份额占比达584328图表47国产品牌在锂电池仓储物流金属加工等领域的替代速度快替代率较高28图表48国内PLC市场规模整体呈现稳步增长态势29图表492020年国外品牌市占率超7929图表50我国大中型PLC市场主要企业的市场份额29图表51我国小型PLC市场主要企业的市场份额29图表52我国变频器市场规模整体呈现向上增长态势29图表53国产低压变频器市占率持续提升30图表542020年我国低压变频器市场份额30图表552020年我国高压变频器市场份额30图表56工业自动化相关上市公司31图表57近年科学仪器相关政策梳理部分31图表58中国质谱仪市场规模持续扩大32图表59我国质谱仪进口额占比持续下降33图表602022H1各品牌中标数量占比不完全统计33图表612022H1各品牌金额数量占比不完全统计33图表62全球光谱仪器市场规模呈稳健增长34图表63我国光谱仪器市场规模呈稳健增长34图表642022H1国产光谱仪与进口光谱仪中标数量占比35图表652022H1国产光谱仪与进口光谱仪中标金额占比35图表66钢研纳克研制的CNX-808性能达到国际领先水平实现从0-1的突破35图表67全球电子显微镜市场规模呈稳健增长36图表68我国电子显微镜市场规模呈稳健增长36图表692021H2国产扫描电镜与进口扫描电镜中标数量占比不完全统计36图表702021H2国产扫描电镜与进口扫描电镜中标金额占比不完全统计36图表71FE-1050系列与FE-2050X的产品定位37图表72科学仪器相关上市公司37请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表73机械加工方式的演变38图表74中国激光切割机和金属切削机床销量对比38图表752012-2021年中国激光加工设备市场规模及预测情况39图表76激光加工设备市场结构39图表77超快精密加工领域激光数控系统市场规模测算40图表78激光设备产业链41图表79激光加工控制系统42图表80国内振镜控制系统市场空间测算42图表81激光设备相关上市公司43图表82粉末冶金材料与铸铁材料合成材料CC复合材料碳陶复合材料的优缺点对比43图表83国内铁路和高铁新增投产里程测算44图表84我国新增动车组列车数量和动车组密度45图表85我国新增动车组列车数量和动车组列车保有量45图表86国内高铁闸片市场规模测算46图表87国内动车组闸片供应商和证书取得情况46图表88天宜上佳粉末冶金闸片三代升级产品TS399B47图表89全球包装设备市场规模及同比增速48图表90中国包装机械行业营收及同比增速48图表91近两年我国包装设备产量迅速攀升48图表92世界包装机械竞争格局2020年49图表93中国包装机械进口额及同比增速49图表94中国包装机械出口额及同比增速49图表95食品和饮料是包装机械的最大应用市场50图表962022年白酒企业扩产增效统计50图表972018至2022Q1-3中亚股份营收及同比增速51图表982018至2022Q1-3中亚股份业绩及同比增速51图表992018至2022Q1-3永创智能营收及同比增速51图表1002018至2022Q1-3永创智能业绩及同比增速51图表1012022年前9月行业百家企业主要生产指标均出现较大降幅52图表102工业缝纫机生产呈前高后低态势52图表103受疫情影响2022前11月服装鞋帽针纺织品零售额同比下降5853图表104近三年行业进口缝制机械产品金额情况53图表1052021-2022M10缝制机械月度出口额趋势亿美元54图表1062021-2022M9行业百家企业工业缝纫机月库存量情况万台54图表1072022年1-10月规上企业经营数据55图表1082018至2022Q1-3杰克股份营收及同比增速56图表1092018至2022Q1-3杰克股份业绩及同比增速56请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表110全球光伏新增装机量规模及预测GW56图表111中国光伏新增装机量规模及预测GW56图表112多晶硅价格于近期起快速下行57图表113CPIA预计未来TOPConHJT电池的平均转换效率将持续提升57图表114CPIA预计未来TOPConHJT电池的市场份额将持续提升57图表115今年以来国内规划TOPCon电池产能达360GW58图表116全球HJT组件出货量预期指引不去库存情形59图表117钙钛矿电池主流企业进展59图表118电镀铜设备相关上市公司60图表119全球光伏设备市场规模测算60图表120光伏设备相关上市公司61图表121锂电池典型生产工艺流程图62图表122锂电设备各阶段成本占比情况62图表123锂电设备各类产品成本占比情况62图表1242016-2022H1新能源汽车产销量63图表1252017-2022H1新能源汽车渗透率63图表1262022年上半年国内锂电池投资国产项目汇总63图表127国内外主要动力电池生产公司产能规划65图表1282019-2022E中国动力电池市场集中度65图表129国产锂电设备市场规模66图表130锂电设备市场规模测算66图表131特斯拉4680电池67图表1324680电池极耳结构67图表133重庆金美复合集流体68图表134东威科技卷式水平膜材电镀设备69图表135骄成超声超声波滚焊机69图表136钠离子电池特性70图表137钠离子正极路线比较70图表138中国两轮电动车销量万辆71图表139中国电化学储能累计装机容量GW71图表140主要锂电设备国产化率71图表141主要锂电设备企业产品布局72图表142锂电设备企业研发费用率情况73图表143锂电行业公司客户集中度73图表144锂电设备相关上市企业梳理73图表145全球风电装机量GW75图表146全球海上风电装机量GW76请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表147中国风电装机量情况76图表148中国海上风电装机量情况76图表149风电新增装机量预测77图表150海上风电新增装机量预测77图表151我国新增风电机组平均单机容量77图表152不同地区海上风电项目成本构成78图表153海上风机成本占比情况78图表154东方电缆海缆产品79图表155海缆市场规模测算79图表156海力风电桩基产品80图表157海上风电桩基市场规模测算81图表158金雷股份风电主轴产品82图表159海上风电主轴市场规模测算82图表160风电主轴全球市场分布情况83图表161风电轴承分类84图表162海上风电轴承市场规模测算84图表163轴承国产化率情况85图表164风电相关上市公司85图表165电储能技术对比87图表166中国与全球储能累计装机量情况88图表167中国储能行业政策梳理89图表168新型储能电池类型89图表169中国储能新增装机规模细分占比情况90图表170中国电化学储能累计装机规模GW90图表171中国储能消防行业政策梳理91图表172中国储能消防市场规模测算92图表173青鸟消防一站式的产品与服务93图表174青鸟消防营收归母净利润及同比增速93图表175青鸟消防毛利率及净利率93图表176青鸟消防储能消防代表项目94图表177青鸟消防研发投入情况95图表178国安达营收归母净利润及同比增速96图表179国安达毛利率及净利率96图表180国安达电化学储能站智能火灾防控方案96图表181农业机械基本分类97图表182中国农业机械行业相关政策98图表183中国农业机械市场规模亿元98请务必阅读正文之后的免责条款部分10图表184中国农业机械保有量亿台99图表185中国农业机械总动力亿千瓦99图表186农作物耕种收综合机械化率99图表187我国粮食仓储构成及存放情况100图表188中国粮食仓储行业相关政策梳理100图表189中国粮食仓储行业总容量万吨101图表190中国冷链物流行业需求量万吨102图表191中国冷链物流行业市场规模亿元103图表192中国冷库容量万吨103图表194中国文艺表演场馆数量个104图表195中国体育场馆数量万个105图表196乡村振兴相关上市公司106请务必阅读正文之后的免责条款部分111顺周期主线通用设备基本面筑底专用设备关注前期疫情受损板块2023年作为疫情放开的首年投资和消费端有望边际改善经济回暖动能较足制造业增速有望回升通用设备板块将迎来顺周期行情专用设备关注疫情期间受损较多的板块疫情放开后景气度向上弹性相对较大现阶段国内处在疫情放开后的初期在疫情达峰前各地新冠阳性数量激增会对生产和消费造成短期抑制国内地铁客运量数据显示主要城市已经基本达到峰值考虑到其他城市因人员流动偏低影响峰值相较靠后全国来看疫情高峰或已临近短期基本面压力逐步缓解拐点有望较快确立图表1十大主要城市地铁客流量情况万人次35003300310029002700250023002100190017001500资料来源Wind中邮证券研究所注取北京上海广州深圳成都武汉南京西安重庆苏州回顾宏观基本面PMI数据方面11月制造业PMI回落12个百分点至48其中生产指数新订单指数环比分别回落1817个百分点至478464我们预计12月份仍将探底拐点可能会出现在明年1月份企业中长期贷款方面在货币政策支持下企业中长期贷款稳步增长11月新增7367亿元同比多增4320亿元主因开发性政策性金融工具以及设备更新改造专项再贷款落地发力叠加金融机构加大对基础设施重大项目等领域支持政策端的支持对制造业投资有明显拉动意义图表211月制造业PMI回落12个百分点至48图表3企业中长期贷款稳步增长万亿元60125010408306204102002018-112020-112022-112016-112017-052017-112018-052019-052019-112020-052021-052021-112022-052016-05资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12工业企业利润数据方面受疫情反弹和需求不足等因素影响工业生产有所放缓企业经营压力加大2022M1-11工业企业利润同降36环比降幅06pct其中钢铁石油加工行业利润同比降幅较大两家疫苗重点企业由于高基数利润同比大减剔除上述行业及企业后其他规上工业企业利润同比增长66图表42019年以来工业企业利润总额同比增速200150100500-502020-012020-092021-122022-082019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112019-02资料来源Wind中邮证券研究所展望明年制造业投资增速有望回升需求端将受益于经济复苏供给端将受益于政策支持从政策端来看创新型企业有望得到信贷与技术支持20228科技部等印发企业技术创新能力提升行动方案2022-2023年提出要推广企业创新积分贷仪器设备信用贷等新型科技金融产品为10万家以上企业增信授信加大国家重大科研基础设施大型科学仪器和专利基础信息资源等向企业开放力度政策亦鼓励企业进行设备更新改造202211国务院常务会中提及要加快设备更新改造落地在已基本完成项目贷款签约基础上要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付督促用款单位加快设备购置和改造同时引导金融机构按市场化原则增加制造业中长期贷款促进制造业升级发展基建方面仍有望继续发挥托底作用2022年1-11月狭义广义基建投资累计分别同增891165环比增加02pct026pct在逆周期调控方面继续发挥重要作用从专项债数据来看2022年1-10月全国发行新增地方政府专项债券39831亿元同增37创历史新高同时2023年提前批专项债额度下达预计其数额将不低于22年的提前批146万亿有望进一步刺激实物工作量以扩大有效投资此外2022年1-11月国有土地使用权出让收入51174亿元同比下降2433拖累政府性基金预算收入与专项债的高增形成对冲明年地产融资政策支持下土地出让金数据面临改善基建资金整体有望实现增长展望2023年基建仍将是稳增长的重要抓手有望继续发挥托底作用图表52022M1-10新增专项债券创历史新高亿元图表62022M1-11土地出让金收入有所下滑亿元45000100000400009000035000800003000070000250006000050000200004000015000300001000020000500010000002016-082018-082016-022017-022017-082018-022019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082020-102019-022019-062019-102020-022020-062021-022021-062021-102022-022022-062022-102018-10资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13地产方面数据仍处于磨底阶段融资政策利好下预计其有望企稳投资数据方面2022年1-11月全国房地产开发投资123863亿元同比下降98降幅持续扩大开竣工数据方面房屋新开工面积111632万平方米同比下降389房屋竣工面积55709万平方米下降190销售数据方面2022年1-11月商品房销售面积121250万平方米同比下降233商品房销售额118648亿元同比下降266综合看地产数据仍处于磨底阶段地产融资政策三支箭债券信贷股权推进迅速彰显政府对于稳地产稳经济的信心因此我们预计明年地产投资新开工销售数据均有望企稳债券融资方面5月8月分别落地CRMW中债增信担保发债落地约80亿11月份房企名单扩容额度提升目前总额度超过1000亿新落地62亿信贷融资方面11月21日全国性商业银行信贷工作座谈会提出稳定地产信贷11月23日4家国有行签署近3000亿授信股权融资方面11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用图表72022M1-11房屋新开工面积及增速图表82022M1-11房屋竣工面积及增速25000080120000506040200000100000403080000201500002060000100100000400000-20-1050000-4020000-200-600-30房屋新开工面积累计值万平米左轴房屋竣工面积累计值万平米左轴房屋新开工面积累计同比右轴房屋竣工面积累计同比右轴资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所图表92022M1-11商品房销售面积及增速图表102022M1-11商品房销售额及增速2000001202000001501001500008015000010060401000005010000020050000-20500000-400-600-50商品房销售面积累计值万平米左轴商品房销售额累计值亿元商品房销售面积累计同比右轴商品房销售额累计同比右轴资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所消费方面受益于疫情放开宏观经济复苏和收入提升将形成正反馈效应12月中央政治局会议指出要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用我们认为宽信用政策今年为社会提供了充足的流动性但居民消费恢复仍然缓慢存款高增主要原因是居民收入预期的下降明年疫情后经济复苏带动居民收入增长叠加消费场景恢复扩大内需政策支持消费端有望迎来好转对宏观经济拉动带来正反馈效应请务必阅读正文之后的免责条款部分1411机床更新周期数控化率提升国产替代有望加速机床被称为工业母机指制造机器的机器是制造业自主发展的基础现代机械制造中但凡是精度要求较高和表面粗糙度要求较细的零件一般都需在机床上进行最终加工故机床被称为工业母机在制造业发展中意义重大机床按加工方式可划分为金属切削机床金属成形机床与木工机床其中金属切削机床是整机类机床产品中规模最大重要的细分行业之一图表11机床按加工方式可划分为金属切削机床金属成形机床与木工机床机床大类细分类型铣床车床钻床镗床磨床齿轮加工机床螺纹加工机床刨床拉床电加工金属切削机床机床切断机床其他机床12类金属成形机床主要包括液压机机械压力机冲压机折弯机冷锻机等木工锯机木工刨床木工车床木工铣床木工钻床开榫机榫槽机木工砂光木工机床机以及修整刃磨木工刀具的辅机等资料来源纽威数控招股说明书中邮证券研究所2021年我国金属加工机床消费额约为1801亿元同比增长超30据VDW市场报告2021年我国金属加工机床消费额为23588亿欧元按当年平均汇率76369换算为人民币约为1801亿元据中国机床工具工业协会统计2020年我国金属加工机床消费额为2131亿美元按当年平均汇率68996换算为人民币约1470亿元其中金属切削机床占比约为65金属成形机床占比约为35图表122006-2021年中国金属加工机床消费额及同比增速45050400403503030020250102000150100-1050-200-302006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国金属加工机床消费额亿美元左轴同比增速右轴资料来源中国机床工具工业协会VDWWind中邮证券研究所我国目前已经成为金属加工机床生产与消费的第一大国2021年我国金属加工机床生产金额达218亿欧元占全球生产金额之比达31消费金额达236亿欧元占全球消费金额之比达34图表132021年全球主要机床生产国图表142021年全球主要机床消费国2731373413913813566中国美国德国意大利日本其他中国美国德国意大利日本其他资料来源VDW中邮证券研究所资料来源VDW中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15我国机床待更新量可观通常而言机床的的使用寿命在8-10年具体寿命受机床质量使用方式及保养方式影响我国机床保有量约为800万台其中大部分机床工作年限已超过10年待更新量可观2021年起步入更新周期20222023年需求可期从金属加工机床消费额来看其于20112012年见顶分别为39093850亿美元从金属加工机床产量来看周期高点为2011-2014年金属切削机床产量分别达到887882876858万台金属加工机床产量分别达到239225233346万台根据机床使用寿命及投产节奏可判断2021年起机床将逐步步入更新周期20222023年需求可期图表152002年以来金属加工机床产量数据140120100806040200金属切削机床产量万台金属成形机床产量万台资料来源国家统计局Wind中邮证券研究所制造业转型升级背景下机床数控化率持续提升带动产品迭代需求数控化可以提高机床的自动化程度生产效率稳定性并提高产品一致性使得数控机床在性能上较传统机床有明显优势在制造业转型升级背景下数控化为大势所趋根据国家统计局数据我国新生产金属切削机床的数控化率由2012年的25左右提高至2020年的43但相对发达国家70以上的数控化率存在较大差距展望未来中国制造2025战略纲领中明确提出2025年中国的关键工序数控化率将从现在的33提升到64我国机床数控化率仍有广阔的提升空间并将带动数控机床行业的蓬勃发展图表16我国机床数控化率持续提升图表17我国机床数控化率与发达国家仍有较大差距501004590408035703060255020401530102051000201220132014201520162017201820192020日本美国德国中国资料来源华锐精密纽威数控招股说明书中邮证券资料来源纽威数控招股说明书中邮证券研究所研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16国内高端数控机床市场仍主要被进口品牌占据国产替代正当时建议关注于高端机床领域发力的机床企业因日本欧美等领先国家厂商产品在精度精度保持能力等方面仍有较大竞争优势我国高档数控机床市场仍主要为进口品牌所占据近年来国内中高档数控机床市场亦出现了一批具备核心技术的新兴民营机床企业其产品得到市场的广泛认可综合竞争力大幅提高民族品牌开始崛起逐渐形成进口替代趋势其中沈阳机床等国有机床厂商较早在高档数控机床领域进行布局科德数控拓璞数控主营高档五轴联动数控机床产品海天精工以较高档的大型龙门加工中心为主纽威数控等公司的高档数控机床销量及收入占比也在持续增长图表182011年后我国金属加工机床贸易逆差下行趋势明显160140120100806040200金属加工机床进口金额亿美元金属加工机床出口金额亿美元金属加工机床贸易逆差亿美元资料来源中国机床工具工业协会国家统计局Wind中邮证券研究所我们认为机床行业将受益于更新周期数控化率提升且国内厂商在持续研发投入下可自主生产的产品品类不断增加且竞争力增强国产替代加速叠加明年经济复苏制造业盈利恢复制造业投资增速回升顺周期行情启动我们认为高端机床板块估值向上修复空间较大建议关注高端数控机床相关上市公司科德数控海天精工纽威数控创世纪秦川机床华中数控国盛智科亚威股份宁波精达华东数控浙海德曼华东重机等图表19机床相关上市公司上市公司市值亿元2021年收入亿元2020年收入亿元收入增速毛利率科德数控833325419827994314海天精工140212730163267302572纽威数控76211713116547062527创世纪150765262347551403003秦川机床93715052409523381852华中数控49811634132223553147国盛智科4859113773654543015日发精机57942185191514113272亚威股份40971999163922002547宁波精达318953442525533762华东数控309631521050031763浙海德曼230654141131733443华东重机393070667642-754438合锻智能4188120683843963154资料来源Wind中邮证券研究所注本次报告涉及公司市值均为20221226日收盘数据请务必阅读正文之后的免责条款部分1712刀具机床核心零部件数控化国产替代驱动高增长刀具是机床中的重要部件将受益于机床景气度上行刀具作为机床的牙齿是切削机床最重要的核心零部件之一其性能和质量直接影响机床生产效率的高低和加工质量的好坏据统计高效先进刀具可明显提高加工效率使生产成本降低1015通用机械为刀具行业主要下游下游方面若按全球切削刀具按制造业板块的销售去向统计通用机械占35汽车行业占34航空航天占12模具行业占4其它占15图表20通用机械为刀具行业主要下游154351234通用机械汽车行业航空航天模具行业其他资料来源华锐精密招股说明书中邮证券研究所硬质合金刀具综合性能良好应用最为广泛占比达53刀具根据材料可分为硬质合金高速钢陶瓷和超硬材料PCDCBN其中硬质合金刀具与高速钢相比具有较高的硬度耐磨性和红硬性与陶瓷和超硬材料相比具有较高的韧性因而综合性能良好应用最为广泛占比达53图表21硬质合金刀具综合性能良好应用最为广泛占比达53国内主要国外主要生刀具材料占比特点应用领域生产产企业企业硬度62-66HRC耐磨性山特维克恒锋工耐热性相对差但抗弯强度常用于钻头丝锥伊斯卡肯具汉江高价格便宜易焊接刃磨性锯条以及滚刀插齿纳金属三工具哈工具钢21能好广泛用于中低速切削的刀拉刀等刀具尤菱综合材尔滨第一成形刀具高性能高速钢切削适用于制造耐冲击的料特固工具制造速度可达50-100mmin不宜金属切削刀具克克洛伊有限公司高速切削硬质合金广泛用作刀硬质合金具有硬度高86-具材料如车刀铣93HRA耐磨强度和韧性较刀刨刀钻头镗山特维克好耐热耐腐蚀等一系列优刀等用于切削铸伊斯卡肯中钨高良性能特别是其高硬度和耐铁有色金属塑纳金属三新欧科硬质合金53磨性即使在500的温度下料化纤石墨玻菱综合材亿华锐也基本保持不变在1000时璃石材和普通钢料京瓷精密厦仍有很高的硬度硬质合金的材也可以用来切削特固克克门钨业强度低于高速钢不适合冲击耐热钢不锈钢高洛伊性强的工况锰钢工具钢等难加工的材料请务必阅读正文之后的免责条款部分18山特维克适用于钢料铸铁伊斯卡肯高硬度耐磨性耐热性化高硬材料淬火钢纳金属三陶瓷8学稳定性强度与韧性低热-连续切削的半精加工菱综合材导率低或精加工料京瓷特固克高硬度仅次于金刚石及高主要用于高温合金耐热性耐热1400度化学淬硬钢冷硬铸铁等PCD8性质稳定导热性好摩擦系难加工材料的半精加山特维克沃尔德数低抗弯强度与韧性略低于工和精加工特别是伊斯卡肯郑州市钻硬质合金高速切削黑色金属纳金属三石精密制超硬材菱综合材造有限公料最高的硬度和耐磨性摩擦系料京瓷司威硬数小导热性好但不耐温切主要用于有色金属的特固克克工具中CBN6削速度可达2500-5000mmin高精度低粗糙度切洛伊天超硬但价格昂贵加工焊接都非削以及非金属材料常困难的精加工不适宜切削黑色金属资料来源华锐精密招股说明书中邮证券研究所2021年我国刀具市场总消费规模达477亿元同比增长133再创历史新高其中国产刀具约339亿元人民币占比71同比增长17进口刀具含国外品牌在华生产并销售138亿元人民币占比29同比增长53图表222021年刀具市场消费规模再创历史新高亿元600500400300200100020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021我国刀具市场内销规模我国刀具市场进口规模资料来源中国机床工具工业协会中邮证券研究所刀具出口市场需求井喷2021年市场规模达225亿元得益于国内刀具产品力提升出口方面我国刀具出口从2018年的101亿人民币迅速增加到2021年的225亿三年复合增速超30图表23刀具出口市场需求井喷2021年市场规模达225亿元250100802006015040201000-2050-400-602006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021我国刀具市场出口规模亿元左轴同比增速右轴资料来源中国机床工具工业协会观研天下前瞻产业研究院中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分19从刀具消费占机床消费比例看我国刀具消费额仍有较大提升空间刀具的性能很大程度上决定了机械加工质量与生产效率德国美国和日本等制造业强国注重现代数控机床和高效刀具互相协调平衡发展每年的刀具消费规模为机床消费的12左右而2021年中国市场的刀具消费仅为机床消费的26与发达国家差距明显仍有较大提升空间图表24我国刀具消费占机床消费额之比总体呈上升趋势300035250030252000201500151000105005002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021我国刀具市场总消费规模亿元左轴中国金属加工机床消费额亿元左轴我国刀具消费额占比右轴资料来源中国机床工具工业协会VDWWind中邮证券研究所数控机床市场渗透率提升精密高效刀具市场有望扩容在我国刀具产品消费结构中由于我国机械加工的机床数控化水平较低传统焊接刀具占据较大比重随着加工产品的结构复杂化加工精度要求的不断提高以及生产效率的提升我国新生产金属切削机床的数控化率由2012年的25左右提高至2020年的43且仍有广阔的提升空间将带动数控刀具行业的蓬勃发展国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品近年来国内刀具企业在不断引进消化吸收国外先进技术的基础上研究成果和开发生产能力得到了大幅提升把控刀具性能的能力不断增强部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品同时部分国内知名的刀具生产企业也已经能够凭借其对客户需求的深度理解较高的研究开发实力为下游用户提供个性化的切削加工解决方案图表25国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品刀片种类PVD涂层刀片检测数据CVD涂层刀片检测数据公司三菱欧科亿华锐精密泰珂洛欧科亿华锐精密牌号VP15TFOP1215WS7125WS5130T9125OC2115HS8225维氏硬度HV31620159015701550150015901470Nmm2断裂韧性107399112210681125935119纳米压痕371388336312277296265GPa大载荷划痕9896104110431151081298LC3资料来源华锐精密欧科亿上市回复意见中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分20