全球市场规模持续增长，中国市场后来居上
　　全球工业气体市场已有近150年的历史，近年来规模持续增长。2015-2020年，全球工业气体市场规模由978亿美元增加至1,348亿美元，年复合增长率6.6%，弗若斯特沙利文预计2025年全球规模达1,755亿美元。尽管中国工业气体市场起步晚于发达国家，但其2020年的市场规模达到1,542亿元（现场供气、零售供气分别占比65.5%、34.5%），占全球市场的16.6%，超越美国成为最大的工业气体市场。弗若斯特沙利文预计2025年中国市场规模达2,325亿元，2020-2025年CAGR约为8.6%，将高于美国等发达国家的成熟工业气体市场增幅。
　　外包模式大势所趋，中国外包供应比例稳步提升
　　工业气体市场可划分为两个市场：内部供应和外包供应。根据气体动力科技招股说明书，全球外包供应工业气体比例自2015年的60.0%升至2020年的66.5%，预计2025年达72.5%。与全球外包供应的趋势一致，美国及欧洲等发达国家工业气体市场的外包市场占比于2020年已超过80%。中国不同行业的工业气体消费者也在逐步转向外包模式，中国工业气体市场的外包供应比例由2015年的50.5%增至2020年的56.5%，且弗若斯特沙利文预计中国工业气体市场外包供应比例将于2025年进一步增至63.5%。鉴于中国工业气体市场的外包份额仍低于发达市场及全球平均水平，中国外包供应市场仍有较大的增长空间。
　　空分以外气体种类多元发展，氢气及合成气市场逐步成熟
　　空分以外，由于未来清洁能源市场对工业气体的需求不断增加，氢气及合成气需求也有望逐步增长。根据气体动力科技招股说明书，2020年中国氢气市场总规模约为人民币6,618亿元，其中中国工业气体生产商所供应的氢气市场规模由2015年的人民币25亿元增至2020年的人民币31亿元，CAGR为4.4%，预计到2025年将达到人民币41亿元，2020-2025年CAGR为5.8%；长远来看，由于工业气体生产商在氢气市场具备技术优势、供应体系优势和客户优势，越来越多的工业气体公司外包氢气，工业气体生产商所供应的氢气市场有望持续扩大，预计到2050年将达到人民币2,941亿元，2020-2050年CAGR为16.4%。此外，中国工业气体生产商所供应的合成气市场规模由2015年的人民币26亿元增至2020年的人民币86亿元，CAGR为27.0%，预计到2025年达人民币187亿元，2020-2025年CAGR为16.8%。
　　工业沃土培育本土龙头，专业气体公司市场扩容
　　中国整体工业气体市场相对分散，2020年前五大企业的收入占比约38.0%，而对于全球而言，该比例为45.8%。按2020年收入计，气体动力科技和宝钢气体合并后在中国所有工业气体生产商中排名第一，占中国工业气体市场约12.6%，而在全球工业气体生产商中排名第五，全球份额约为2.1%。在氢气市场，目前能源和化工企业占据主导，2020年能源公司及化工公司分别占58.9%及40.6%的市场份额，而工业气体公司市场份额为0.5%，但凭借在氢气价值链的经验以及使用绿氧实现盈利的能力，工业气体公司有望更好地主导氢气变革，预计2050年在氢气市场的份额将增至9.3%。
　　风险提示
　　1、下游客户需求不及预期风险；
　　2、国内外公司竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨机械从气体动力科技招股说明书看中国工业气体市TableTitle场发展报告要点在全球工业气体市场规模持续增长下中国市场后来居上TableSummary2020年中国市场规模达到1542亿元占全球工业气体市场的166成为最大工业气体市场另一方面外包模式比例增加专业气体公司市场扩容中国外包供应比例稳步提升但较全球仍有差距未来仍具成长空间空分以外气体种类多元发展氢气及合成气市场逐步成熟格局方面中国工业气体市场仍相4480对分散2020年前五大企业份额约380龙头仍大有可为分析师及联系人TableAuthor赵智勇曹小敏SACS0490517110001SACS0490521050001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-02cjzqdt11111机械从气体动力科技招股说明书看中国工业气体市TableTitle2行业研究丨专题报告场发展TableRank投资评级看好丨维持全球TableSummary2市场规模持续增长中国市场后来居上市场表现对比图近12个月全球工业气体市场已有近150年的历史近年来规模持续增长2015-2020年全球工业气体TableChart机械上证综合指数市场规模由978亿美元增加至1348亿美元年复合增长率66弗若斯特沙利文预计20250年全球规模达1755亿美元尽管中国工业气体市场起步晚于发达国家但其2020年的市场-12-24规模达到1542亿元现场供气零售供气分别占比655345占全球市场的166-37超越美国成为最大的工业气体市场弗若斯特沙利文预计2025年中国市场规模达2325亿元2022120225202292022122020-2025年CAGR约为86将高于美国等发达国家的成熟工业气体市场增幅资料来源Wind外包模式大势所趋中国外包供应比例稳步提升工业气体市场可划分为两个市场内部供应和外包供应根据气体动力科技招股说明书全球外包供应工业气体比例自2015年的600升至2020年的665预计2025年达725与全球外包供应的趋势一致美国及欧洲等发达国家工业气体市场的外包市场占比于2020年已超过80中国不同行业的工业气体消费者也在逐步转向外包模式中国工业气体市场的外包供应比例由2015年的505增至2020年的565且弗若斯特沙利文预计中国工业气体市场外包供应比例将于2025年进一步增至635鉴于中国工业气体市场的外包份额仍低于发达市场及全球平均水平中国外包供应市场仍有较大的增长空间空分以外气体种类多元发展氢气及合成气市场逐步成熟空分以外由于未来清洁能源市场对工业气体的需求不断增加氢气及合成气需求也有望逐步增长根据气体动力科技招股说明书2020年中国氢气市场总规模约为人民币6618亿元其中中国工业气体生产商所供应的氢气市场规模由2015年的人民币25亿元增至2020年的人民币31亿元CAGR为44预计到2025年将达到人民币41亿元2020-2025年CAGR为58长远来看由于工业气体生产商在氢气市场具备技术优势供应体系优势和客户优势越来越多的工业气体公司外包氢气工业气体生产商所供应的氢气市场有望持续扩大预计到2050年将达到人民币2941亿元2020-2050年CAGR为164此外中国工业气体生产商所供应的合成气市场规模由2015年的人民币26亿元增至2020年的人民币86亿元CAGR为270预计到2025年达人民币187亿元2020-2025年CAGR为168工业沃土培育本土龙头专业气体公司市场扩容中国整体工业气体市场相对分散2020年前五大企业的收入占比约380而对于全球而言该比例为458按2020年收入计气体动力科技和宝钢气体合并后在中国所有工业气体生产商中排名第一占中国工业气体市场约126而在全球工业气体生产商中排名第五全球份额约为21在氢气市场目前能源和化工企业占据主导2020年能源公司及化工公司分别占589及406的市场份额而工业气体公司市场份额为05但凭借在氢气价值链的经验以及使用绿氧实现盈利的能力工业气体公司有望更好地主导氢气变革预计2050年在氢气市场的份额将增至93风险提示1下游客户需求不及预期风险更多研报请访问2国内外公司竞争加剧风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录谁是气体动力科技5工业气体空间广阔全球市场规模稳步提升6中国市场稳步发展工业沃土培育本土龙头72020年中国超越美国成为最大的工业气体市场7外包比例稳步提升专业气体公司市场扩容9空分以外气体种类多元发展氢气及合成气市场逐步成熟10从气体动力科技看行业发展趋势12装机量提升驱动业绩稳定增长管道气是重要收入来源12生产设施全国布局终端市场应用广泛14借势氢能源发展锚定氢经济领域17图表目录图1气体动力科技发展历程6图22015-2025年预测全球工业气体市场规模6图32015-2025年预测中国工业气体市场规模7图42015-2025年预测中国现场工业气体市场规模8图52015-2025年预测中国零售工业气体市场规模8图62015-2025年预测中国工业气体外包与内部供应市场规模9图72015-2025年预测中国及全球工业气体外包供应比例10图8中国工业气体生产商所供应的氢气市场规模亿元11图9中国工业气体生产商所供应的合成气市场规模亿元12图102018-2021H1公司营业收入及增速13图112018-2021H1公司归母净利润及增速13图122018-2021H1年公司现场供气业务收入及增速13图132018-2021H1年公司零售业务收入及增速13图142018-2021H1公司收入结构按产品分13图152018-2021H1公司主营业务毛利率14图162018-2021H1公司整体毛利率及净利率14图17气体动力科技的空气气体设计产能截至2021H116图18宝钢气体的空气气体设计产能截至2021H116图192018-2021H1气体动力科技现场供气销量亿标准立方米16图202018-2021H1气体动力科技零售销量亿标准立方米16图212019-2021H1宝钢气体现场供气销量亿标准立方米17图222019-2021H1宝钢气体零售销量亿标准立方米17图23公司清洁能源业务收入及增速18表12020年全球前五大工业气体生产商按收入划分7表22020年中国前五大工业气体生产商按收入划分10请阅读最后评级说明和重要声明320行业研究专题报告表32020年和2050年预测中国氢气竞争格局按收入划分11表4公司和宝钢气体的运营中的设施数量截至2021年6月30日14表5公司产品的终端市场及代表客户17表6公司及宝钢气体的氢气和合成气产能万标准立方米小时18请阅读最后评级说明和重要声明420行业研究专题报告2021年气体动力科技向港交所主板提交上市申请气体动力科技为国内气体龙头之一从他的招股说明书里我们尝试探寻目前工业气体市场的发展情况谁是气体动力科技气体动力科技的前身是成立于2001年的盈德气体集团有限公司是一家致力于中国工业发展的大型专业气体公司集团总部坐落在上海浦东自贸区并在香港与杭州分别设立了投资总部与空分设计研究中心公司专注于大型现场清洁能源零售及盈德工程业务的发展以现场管道与液体供气等方式供应氧氮氩等高品质工业气体产品并提供基于氢气及一氧化碳的合成气清洁能源解决方案助力冶金化工半导体电子光伏食品医疗健康新材料能源环保等行业发展在诸多与国民经济紧密相关的领域中持续创造价值2001年10月湖南盈德气体正式成立2003年5月盈德气体第一套空分湖南盈德16300NmH空分投产2004年6-7月分别进入华南华东区域珠海盈德江苏盈德的16300NmH空分分别投产配套服务于珠海粤裕丰钢铁有限公司江苏沙钢集团淮钢特钢有限公司2005年6月进入华北区域天津盈德20000NmH空分投产是盈德气体第一套2万空分配套服务于天津钢管集团股份有限公司同年8月进入西北区域陕西盈德25000NmH空分投产配套服务于陕西钢铁集团2007年11月日照盈德二期40000NmH空分投产是盈德气体第一套4万空分次年9月日照盈德三期60000NmH空分投产是盈德气体第一套6万空分2009年10月公司在联交所完成首次上市2010年10月根据SAI发布的2010年度统计报告盈德气体现场装置规模达155万NmH氧气气体市场占有率已列居中国首位2011年6月成立浙江智海该公司是设计工程中心并成立第一家特气公司张家港盈迪公司股票于2011年11月被列入MSCI中国指数成分股2014年6月成立九江石化盈德气体有限公司合资配套服务于中国石油化工股份有限公司九江分公司根据2015年SAI报告研究盈德气体在2015年的中国外包现场供气市场占有率为389是当时中国最大独立现场工业气体供货商2017年4月太盟投资集团PAGAsiaCapital入主盈德成为盈德唯一股东并于当年8月完成盈德气体的私有化随着PAG的入主盈德气体对管理架构和管理层进行了有效调整引入了诸多具有跨国公司管理经验的资深职业经理人以及在工业气体领域拥有一流技术的国际化专业人才2018年9月总部正式迁入上海外高桥公司借助自贸区通达的地理位置优厚的经济政策多元的合作机会以及完善的公共服务不断开拓视野积极合作提高综合管理效率2021年7月盈德气体收购了宝钢气体6482的股权以期实现宝钢气体与现有业务的协同效应包括丰富产品种类丰富生产设施以及扩大客户群等同年公司名称由盈德气体集团有限公司变更为AirPowerTechnologiesLimited2022年1月印度子公司NovaAir首套空分装置竣工2月宣布领氙计划持续扩大氪氙产能4月收购新加坡SmartGas公司目前气体动力科技已在国内投资建设生产装置140余套空分装置总产能氧3330000Nmh合成气装置总产能886000Nmh液体产能超过15000TPD请阅读最后评级说明和重要声明520行业研究专题报告图1气体动力科技发展历程2001-20042005-20082009-20162017-20192020-至今把握机遇精准定位全国布局快速发展成功上市助力领先管理升级共赢未来拼搏进取开拓创新2001年10月湖南盈2005年6月至8月进2009年10月在联交2017年8月被太盟投2020年12月与雄韬德成立入华北西北区域所完成首次上市资集团私有化氢雄在氢能源领域展2003年5月第一套空天津盈德陕西盈德2010年10月现场装2017年11月首套自开合作空分投产分湖南盈德16300置规模达155万Nm主设计自主制造的2021年7月收购宝钢NmH空分投产2006年6月成立河北H氧气气体市场占60000NmhASU成气体公司名称变更AirPower2004年6月至7月分盈德有率列居中国首位功投产为TechnologiesLimited别进入华南华东区2008年9月日照盈德2011年6月成立第一2018年9月集团总部域珠海盈德江苏三期60000NmH空家特气公司张家港盈迁入上海浦东新区外2022年2月宣布领盈德空分投产分投产是盈德气体迪高桥氙计划持续扩大第一套6万空分2015年5月市场占有2019年11月位于印氪氙产能率为389是当时中度的全资子公司Nova2022年4月收购新加国最大独立现场工业Air正式投入运营坡SmartGas公司气体供货商资料来源气体动力科技官网气体动力科技招股说明书长江证券研究所工业气体空间广阔全球市场规模稳步提升全球工业气体市场已有近150年的历史近年来规模持续增长2015-2020年全球工业气体市场规模由978亿美元增加至1348亿美元年复合增长率66根据弗若斯特沙利文预测由于工业气体在广泛的下游行业生产中发挥重要作用全球下游行业对工业气体的需求不断增长预计会推动全球工业气体市场规模由2020年的约1348亿美元扩大至2025年的约1755亿美元预计年复合增长率约为54图22015-2025年预测全球工业气体市场规模2000CAGR54175516651800CAGR6615821600149013481409140012981171123710741200978100080060040020002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球工业气体市场规模亿美元资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所2020年前五大企业的收入约占工业气体生产商总收入的458根据气体动力科技招股说明书按2020年收入计气体动力科技与宝钢气体合并后以28亿美元的收入在全球工业气体生产商中排名第五请阅读最后评级说明和重要声明620行业研究专题报告表12020年全球前五大工业气体生产商按收入划分排名公司总收入亿美元市场份额1林德2261672法液空2241663AirProducts83614日本酸素控股58435气体动力科技及宝钢气体合并2821其他729542合计1348100资料来源气体动力科技招股说明书华特气体年报长江证券研究所中国市场稳步发展工业沃土培育本土龙头2020年中国超越美国成为最大的工业气体市场中国在2020年超越美国成为最大的工业气体市场尽管中国工业气体市场起步晚于发达国家但其2020年的市场规模达到1542亿元占全球工业气体市场的166预计在中国工业行业强劲需求的推动下行业未来将继续增长根据气体动力科技招股说明书中国工业总产值2020年至2025年预计将按78的年复合增长率增长相应地中国工业气体市场规模预计将由2020年的1542亿元增长至2025年的2325亿元年复合增长率约为86而美国工业气体市场预计将由2020年的178亿美元人民币1156亿元增长至2025年的215亿美元人民币1397亿元年复合增长率约为38图32015-2025年预测中国工业气体市场规模250023251421601997122000185116921014771542150013491200899610801000645002002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国工业气体市场规模亿元增速右资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所分开来看管道气即工业气体公司在客户生产场所内或附近建造空气分离装置并通过自身管道向指定区域例如工业园区内的客户供应工业气体该模式乃基于客户的特定需求提供一对一或一对多的客户服务因此生产商和客户之间的业务关系相对稳定在大多数情况下通常会签订15年以上的长期协议此外由于采用此种模式的客户一般是冶金化工及一般工业公司等大型企业其管道输气量往往规模庞大可确保气体供应的稳定性和经济性请阅读最后评级说明和重要声明720行业研究专题报告根据气体动力科技招股说明书现场工业气体市场占据中国工业气体市场的最大市场份额其规模由2015年的634亿元增长至2020年的1010亿元年复合增长率为982020年该市场约占中国工业气体生产市场总量的655且预计到2025年将进一步增加至约1395亿元2020年至2025年的年复合增长率约为67图42015-2025年预测中国现场工业气体市场规模1600CAGR671395132014001242CAGR981172120010899521010100086776980063468860040020002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国现场工业气体市场规模亿元资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所零售气模式是指工业气体公司建立独立零售空气分离装置或使用现有的现场或管道设施的盈余生产能力向分销商或最终用户供应液化工业气体尤其是对于中型企业而言在200-300公里的运输半径内一般通过罐车运送对于小型零售商及终端客户而言气体先在充瓶站被压缩到钢瓶然后再向其输送根据气体动力科技招股说明书通过罐车及钢瓶方式供应的零售业务占2015中国工业气体市场的第二大份额中国零售工业气体市场由2015年的362亿元增至2020年的532亿元年复合增长率为80约占2020年中国工业气体生产市场总量的345预计到2025年其市场规模将增至约930亿元2020年至2025年的年复合增长率约为118图52015-2025年预测中国零售工业气体市场规模1000CAGR118930900840800755679700CAGR8060360052553248250043136239240030020010002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国零售工业气体市场规模亿元资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明820行业研究专题报告外包比例稳步提升专业气体公司市场扩容工业气体市场可划分为两个市场内部供应和外包供应因此工业气体市场的生产商可分为内部工业气体生产商即拥有自己的设施生产工业气体的下游客户及独立工业气体生产商由独立生产商而非下游用户所有者拥有50或以上股份以往大部分终端用户均安装自有设施来建立内部供应以满足其对工业气体的需求然而为了紧跟工业制造技术的快速发展提高运营效率以及降低固定制造成本等步伐越来越多的大型工业气体用户已逐渐开始将工业气体生产业务外包图62015-2025年预测中国工业气体外包与内部供应市场规模2500232521601997200018511692365154238014773941500134940912001080422996454435100046647549548562063559160650056557853454650551552502015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E外包供应亿元内部供应亿元资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所根据气体动力科技招股说明书2020年全球外包供应的工业气体市场规模为896亿美元占同年全球工业气体市场约665而2015年全球外包供应占600并且预计未来将以73的年复合增长率增至2025年的1272亿美元届时预计占全球工业气体市场的725与全球外包供应的趋势一致中国不同行业的工业气体消费者也在逐步转向外包模式根据气体动力科技招股说明书中国工业气体外包供应市场规模由2015年的人民币503亿元增至2020年的人民币872亿元年复合增长率为116其增速快于发达市场及全球平均水平预计到2025年中国工业气体外包市场规模将达到人民币1475亿元2020年至2025年的年复合增长率预计为111中国工业气体市场的外包供应比例由2015年的505增至2020年的565且预计将于2025年进一步增至635美国及欧洲等发达国家工业气体市场的外包市场占比于2020年已超过80鉴于中国工业气体市场的外包份额仍低于发达市场及全球平均水平中国外包供应市场仍有较大的增长空间请阅读最后评级说明和重要声明920行业研究专题报告图72015-2025年预测中国及全球工业气体外包供应比例8075725706656356560662060059160565578546525534555055155045402015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国外包供应比例全球外包供应比例资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所2020年前五大企业的收入占所有工业气体生产商总收入约380而对于全球而言该比例为458根据气体动力科技招股说明书按2020年收入计在中国所有工业气体生产商中气体动力科技和宝钢气体合并后排名第一占中国工业气体市场约126而仅看独立气体生厂商2020年前五大企业占独立气体生产商总收入约671根据气体动力科技招股说明书鉴于外包份额进一步增加的趋势由于大型企业的运营效率高且能够降低固定制造成本带来竞争优势它们将日益巩固中国的工业气体市场在中国工业气体市场约1000家独立工业气体生产商中气体动力科技及宝钢气体合并后是最大的独立工业气体生产商按收入计占2020年中国独立工业气体生产商总收入的223表22020年中国前五大工业气体生产商按收入划分前五大气体生产商前五大气体生产商前五大独立气体生产商前五大独立气体生产商排名公司总收入亿元市场份额总收入亿元市场份额1气体动力科技及宝钢气体合并1941261942232林德118771181353法液空112731121294AirProducts107691071225杭氧股份54355462其他957620287329合计154210008721000资料来源气体动力科技招股说明书华特气体年报杭氧股份年报长江证券研究所空分以外气体种类多元发展氢气及合成气市场逐步成熟氢气及合成气广泛应用于下游行业可以通过多种工艺包括水电解重整气化技术和尾气回收氢气进行生产由于未来清洁能源市场对工业气体的需求不断增加氢气及合成气将是增长潜力相对较高的两种产品主要氢气生产商包括工业气体公司能源公司及化工公司根据气体动力科技招股说明书目前能源和化工企业在氢气生产方面拥有较大的覆盖范围和占有率2020年中国请阅读最后评级说明和重要声明1020行业研究专题报告氢气市场总规模约为人民币6618亿元其中能源企业和化工企业生产的氢气市场规模分别为人民币3898亿元和人民币2689亿元到2050年将分别增长至人民币17250亿元和人民币11500亿元于预测期间的年复合增长率分别为51和50相比之下2020年中国工业气体生产商所供应的氢气市场规模约为人民币31亿元预计至2050年将达人民币2941亿元将超过整体氢气市场与能源和化工企业贡献的市场增长率具体而言随着越来越多的工业气体公司外包氢气工业气体生产商所供应的氢气市场正在扩大中国工业气体生产商所供应的氢气市场规模由2015年的人民币25亿元增至2020年的人民币31亿元年复合增长率为44预计到2025年将达到人民币41亿元2020年至2025年的年复合增长率为58长远来看预计到2050年工业气体生产商所供应的氢气市场将达到人民币2941亿元2020年至2050年的年复合增长率为164显示出较大增长潜力图8中国工业气体生产商所供应的氢气市场规模亿元3500294130002500CAGR164200015001000CAGR58CAGR44500361253141720201520202025E2030E2040E2050E资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所根据气体动力科技招股说明书于2020年能源公司及化工公司于2020年分别占整体国内氢气生产589及406的市场份额而工业气体公司于2020年的市场份额为05到2050年将增至93表32020年和2050年预测中国氢气竞争格局按收入划分排名公司2020A总收入亿元2020A市场份额2050E总收入亿元2050E市场份额1能源公司3898589172505442化工公司2689406115003633工业气体公司3105294193合计66181000316911000资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所工业气体生产商对氢气市场的快速渗透主要得益于以下优势1技术优势若干空气分离技术如变压吸附蒸汽重整及深冷分离亦为氢气提纯工艺中所应用的重要技术因此以空气分离技术为后盾工业气体生产商可获得技术协同效应并高效地建立全面的制氢技术体系请阅读最后评级说明和重要声明1120行业研究专题报告2供应体系优势工业气体生产商通过现场供气生产管道罐车和钢瓶技术等不同方法提供各类工业气体工业气体生产商于气体供应整个过程包括生产储存运输及配送方面均具有丰富经验通常情况下工业气体生产商能够在现有能力基础上建立完善的供应体系扩大氢气业务3客户优势工业气体生产商的客户来自各行各业如冶金化工电子及医疗保健其中若干下游产业在扩大氢气应用方面具有巨大潜力例如于钢铁生产中在碳中和承诺的背景下用氢气替代化石燃料变得愈发切合实际及迫在眉睫工业气体生产商可通过充分利用各个潜在行业的现有客户来有效地扩大其氢气业务此外作为相对环保的产品合成气的生产技术正快速进步进一步推动了中国工业气体生产商所供应的合成气市场规模的增长合成气是一种多功能原料可以利用气化技术由煤炭转化而来合成气主要由一氧化碳和氢气组成通过蒸汽重整或气化生成并伴有若干杂质气体动力科技通过低温甲醇洗装置去除二氧化碳和硫化物等酸性气体从而获得清洁的合成气根据气体动力科技招股说明书工业气体生产商所供应的合成气市场规模由2015年的人民币26亿元增至2020年的人民币86亿元年复合增长率为270并预计到2025年将达到人民币187亿元2020年至2025年的年复合增长率为168图9中国工业气体生产商所供应的合成气市场规模亿元200187CAGR168180161160137140118120CAGR2701001008680685560433340262002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所从气体动力科技看行业发展趋势装机量提升驱动业绩稳定增长管道气是重要收入来源公司业务主要是向现场供气客户销售空气气体向零售客户销售空气气体销售清洁能源产品及其他包括设备和其他服务合约宝钢气体业务主要是向现场供气客户销售空气气体向零售客户销售空气气体及销售清洁能源产品2021年上半年公司业绩高质量增长实现营业收入8804亿元同比增长1677归母净利润1213亿元同比增长43562018-2020年公司分别实现营业收入128371457616141亿元CAGR为1213归母净利润分别为120416342127亿元CAGR为3289公司业绩稳步增长主要系公司运营中的生产设施数量增加截至2018年2019年2020年12月31日以及2021年6月30日分别为82套92套100套及106套请阅读最后评级说明和重要声明1220行业研究专题报告图102018-2021H1公司营业收入及增速图112018-2021H1公司归母净利润及增速1801825501601645140142040120123515301001025808102060615404510202500002018201920202021H12018201920202021H1营业总收入亿元增速右归母净利润亿元增速右资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所现场供气业务是公司的主要收入来源之一2020年公司的整体业务中现场供气业务零售业务清洁能源业务和其他业务收入占比分别为653147197和03其中清洁能源业务收入占比呈上升趋势2018-2020年公司现场供气业务分别实现收入9258997210540亿元CAGR为669零售业务主要服务于中小型客户分别实现收入260724812381亿元CAGR为-4442021上半年零售业务有所增加实现收入1372亿元同增3864图122018-2021H1年公司现场供气业务收入及增速图132018-2021H1年公司零售业务收入及增速120930508100254078062030560152044031010220501000-102018201920202021H12018201920202021H1现场供气业务亿元增速右零售业务亿元增速右资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所图142018-2021H1公司收入结构按产品分100030503047314190197248203801701477015660504072168430653592201002018201920202021H1现场供气零售供气清洁能源其他收入资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1320行业研究专题报告公司长期以来以特定的MTOP合约通过管道向目前现场业务客户提供空气气体公司的现场业务长期合约一般根据公用事业主要为电力及原料价格的波动而调整气体价格形成成本转嫁结构并维持相对稳定公司主要向零售客户提供公司现场气体生产设施的过剩产能进一步摊薄公司设备的部分总投资在需求及供应的推动下公司的零售业务价格是基于现货市场或根据最低采购量要求固定价格及价格调整机制将公司的公用事业及劳动力成本及通胀的重大变化考虑在内的供应合约厘定进而使公司有更多的利润空间2018-2020年公司供应空气气体业务的毛利率分别为355319和3082021H1为319公司清洁能源业务毛利率呈振荡上升趋势自2018年的182提升至2021H1的255此外公司整体毛利率基本维持在30以上2021H1为302公司盈利能力持续增强净利率自2018年的96提升至2021H1的139图152018-2021H1公司主营业务毛利率图162018-2021H1公司整体毛利率及净利率404035353030252520201515101055002018201920202021H12018201920202021H1空气气体清洁能源产品毛利率净利率资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所生产设施全国布局终端市场应用广泛公司管道气生产设施全国布局现场供气业务遍及全国公司与宝钢气体在全国多地设有ASU工厂在华东华北华中中国西北部华南等地区均设有生产装置截至2021年6月30日在累计24个省份共有135个生产设施在江苏省布局的运营设施数量最多共30家在山东和内蒙古布局的运营设施数量次之分别为17家和10家表4公司和宝钢气体的运营中的设施数量截至2021年6月30日区域省份气体动力科技宝钢气体合计江苏24630上海178华东浙江202合计271340山东15217河北606华北辽宁202天津101合计24226华中湖北707请阅读最后评级说明和重要声明1420行业研究专题报告安徽336河南415福建224湖南202江西112合计19726内蒙古10010陕西628山西404中国西北部甘肃202宁夏101合计23225四川516广东527新疆202华南贵州101重庆011云南011合计13518设施总数10629135省份数量221224资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所公司通过生产设施生产及供应工业气体产品给客户借以产生公司的收入因此公司的产能一直及将继续影响公司产生收入的能力及公司的经营业绩过去几年公司的总装机容量显著增长截至2021年6月30日氧气装机容量达到约270万标准立方米小时截至同日宝钢气体的氧气装机容量达到约54万标准立方米小时收购完成后公司与宝钢气体共拥有135套生产设施在营运中及16套处于建设阶段随着所有在建设施竣工公司预计公司的氧气总装机容量能超过360万标准立方米小时此外利用率可影响公司的盈利公司及宝钢气体于2020年分别能维持约85及73的平均氧气利用率请阅读最后评级说明和重要声明1520行业研究专题报告图17气体动力科技的空气气体设计产能截至2021H1图18宝钢气体的空气气体设计产能截至2021H140035306054435050300269539940250200301502010010501001600氧气氮气氩气氧气氮气氩气气体动力科技的空气气体设计产能万标准立方米小时宝钢气体的空气气体设计产能万标准立方米小时资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所公司的零售业务客户是各行业的中小型客户主要通过现场生产设施的过剩产能提供服务该等设施生产的空气气体在当地市场销售此外公司于战略地点亦设有专门的零售工厂包括安徽的一个工厂及扬州的两个工厂专为对公司的空气气体及清洁能源产品有稳定和定期需求的特定数量零售客户提供产品该等设施能够生产与其现场设施相同种类的气体除了这些空气气体外宝钢气体还能生产若干种稀有气体以供应电子行业的零售客户公司为零售客户提供液化气体及压缩气体以液化气体或包装气体形式输送且收入来自直接销售公司为零售客户提供整体解决方案以满足客户的各种需求对于自身没有气罐的客户其可使用公司的气罐租用服务对于自身没有罐车队的客户其可聘用公司的内部和外包车队该等附加解决方案产生的收入作为公司零售业务分部的一部分入账公司亦通过考虑每位客户的订单及其库存管理能力进行交付运输调度且公司的路径优化演算法可以实现高效的运输规划和交付图192018-2021H1气体动力科技现场供气销量亿标准立方米图202018-2021H1气体动力科技零售销量亿标准立方米200109291164317768886881801509162917229801601476814071206498838914910053780432296031940220141818091002018201920202021H12018201920202021H1氧气氮气氩气氧气氮气氩气资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1620行业研究专题报告图212019-2021H1宝钢气体现场供气销量亿标准立方米图222019-2021H1宝钢气体零售销量亿标准立方米23325230544454120172435313115326252110796821515571510510500201920202021H1201920202021H1氧气氮气氧气氮气氩气资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所公司已经向超过2400家零售业务客户提供产品和服务其客户大多数从事制造化学及医疗保健行业宝钢气体向超过1100家零售业务客户提供产品和服务其客户大多数从事制造及冶金行业收购使公司扩大了零售业务客户基础并拓展了地域覆盖范围在空气气体业务中公司现场供气客户主要属冶金化工及一般工业领域包括万华化学神华集团粤芯半导体成都巴莫日照钢铁河南中原黄金冶炼厂等零售客户涵盖各种行业如零售半导体食饮医疗保健太阳能电池板等此外公司的清洁能源业务主要服务于化工和农业客户主要向化工公司供应氢气合成气液氨及甲醇以及向农业公司及化肥厂销售尿素液氨及甲醇表5公司产品的终端市场及代表客户行业客户主要销售产品上海华谊氧气氮气化工万华化学氧气氮气中国中化清洁能源氢气合成气液氨及甲醇钢铁日照钢铁氧气氮气电子粤芯半导体氮气屏南时代氧气锂电池成都巴莫氧气隆基硅业氩气太阳能板内蒙古中环氩气煤炭神华集团氧气氮气农业中农立华清洁能源尿素液氨及甲醇资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所借势氢能源发展锚定氢经济领域公司的清洁能源业务是公司现场供气和零售业务的扩展清洁能源业务产生的收入主要源自向下游行业如化工及精炼厂的客户销售清洁能源产品主要为氢气合成气及增值清洁能源产品基于公司在气化技术方面的经验公司成功地将公司的空分装置能力与氢气及合成气集成为公司的客户提供空分装置及合成气综合解决方案公司的清洁能源生产设施以诸如煤炭等碳氢化合物为原料生产可用于化工和炼油等下游请阅读最后评级说明和重要声明1720行业研究专题报告行业的氢气和合成气该等具成本竞争力的综合解决方案不仅满足了客户对空气气体氢气和合成气的需求而且使公司可利用过剩产能生产增值清洁能源产品如液氨或甲醇该等化学品在未来可以转售或进一步加工因此当公司面临客户需求的波动时公司能够充分利用公司的规模经济以及基础设施网络的协同效应产生额外的收入并实现稳定的设施产出2018-2020年公司的清洁能源业务收入分别为93120533180亿元占公司相应期间总收入的731411972019-2020年宝钢气体的清洁能源业务收入分别为589和596亿元占其相应期间总收入的185和180总体而言公司化工业务的清洁能源产生的收入增长强劲2018-2020年CAGR为848图23公司清洁能源业务收入及增速351403012025100208015601040520002018201920202021H1清洁能源业务亿元增速右资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所清洁能源业务的快速增长部分得益于用于氢气及合成气生产的行业领先的获授专利权的清华炉技术气化技术可以有效地将煤炭转化为合成气与传统煤炭利用方法相比气化实现了更高的效率和更少的污染物排放其具有可捕获的二氧化碳流可以更容易地储存在CCUS设施中这些优势有助于公司建立强大的商业化项目组合截至2021年6月30日公司已成功将该技术应用于中国针对公司客户的14个煤气化项目并已成立一个拥有领先清洁能源市场经验的广受认可的专业团队公司能够根据客户需求监管环境及原材料采购成本来定制公司的合成气制备工艺截至2021年6月30日公司荆门项目的氢气的总装机产能及合成气的总装机产能分别达到约550万标准立方米小时及2760万标准立方米小时公司安阳中盈项目的合成气的总装机产能达到1560万标准立方米小时此外通过收购宝钢气体的清洁能源产品和服务包括绿氢蓝氢合成气及尾气回收氢气进一步丰富公司的清洁能源产品其位于广东山东的氢气产能分别为196和154万标准立方米小时合计350万标准立方米小时总体上截至2021H1公司及宝钢气体合计的氢气和合成气产能分别为900和4320万标准立方米小时表6公司及宝钢气体的氢气和合成气产能万标准立方米小时生产设施产能合计产能气体动力科技湖北550氢气产能宝钢气体广东196900宝钢气体山东154请阅读最后评级说明和重要声明1820行业研究专题报告安阳中盈1560合成气产能4320荆门盈德2760资料来源气体动力科技招股说明书长江证券研究所综合以上随着中国工业气体市场的稳步发展建议关注本土气体生产商如近年管道气项目落地较多零售气业务稳步发展的杭氧股份等请阅读最后评级说明和重要声明1920行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明2020