年底医药迎修复行情，估值仍具性价比
　　年初至12月19日收盘，申万医药生物指数下跌18.99%，跑赢沪深300指数1.84个百分点
　　十月初以来，受集采预期温和、财政贴息政策、全球美元资产再平衡，一级市场投融资环比逐步向好、海外超预期加息终结等因素催化，医药板块迎来修复行情
　　年底迎修复行情，估值仍具性价比
　　截至2022年12月19日，医药板块下跌18.99%，在31个一级行业分类中位列19名
　　医药生物行业二级子行业中，仅医药商业（22.52%）、原料药（8.01%）、药店（5.66%）、中药（5.55%）四个板块实现增长；医药外包（-36.15%）、生命科学（-32.24%）、医疗新基建（-25.97%）表现居后
　　风险提示
　　全球供给侧约束缓解不及预期
　　美联储加息超预期
　　一级市场投融资不及预期
　　医药政策推进不及预期
　　企业存在研发失败风险
　　国际汇率变动风险

研究报告全文：证券研究报告疫情扰动趋于结束板块全面回暖可期医药生物行业2023年投资策略行业投资评级强大于市周豫霍亮乔露阳任雯萱中邮证券研究所医药团队中邮证券2022年12月31日11一行情回顾板块持续调整回暖周期已开启二医药板块展望医药调整已随通胀见顶而终结三医药外包板块有望重回高景气周期目录四创新药投资主轴回归药品的临床价值五血制品迎来疫后基本面修复六疫苗自费苗市场回归常态增长七原料药需求复苏产能转移助力业绩提升八医疗新基建医院竣工高峰期带动订单需求九风险提示2行情回顾板块持续调整回暖周期已开启一11年底医药迎修复行情估值仍具性价比12扣除医药基金基金医药股持仓显著低配13全球疫情仍处相对低位BQ1及XBB成优势毒株311年底医药迎修复行情估值仍具性价比n年初至12月19日收盘申万医药生物指数下跌1899跑赢沪深300指数184个百分点n十月初以来受集采预期温和财政贴息政策全球美元资产再平衡一级市场投融资环比逐步向好海外超预期加息终结等因素催化医药板块迎来修复行情年初至今医药生物申万指数走势500疫情边际向好美元加息预期持续升温美元指数见顶全球美元资产再平Biotech并购潮美元指数走高美元资产回流衡000ASCO数据发布期部分地区疫情反弹财政贴息政策释出地缘政治紧张各类集采预期转向温和-500医保谈判简易续约一级市场投融资环比改善-1000二十条新十条等防疫政策持续优化-1500俄乌冲突美元加息-2000一级市场投融资同比下降-2500创新药出海折戟药明生物被美国商务部列入UVL-3000-350022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12医药生物申万沪深300资料来源iFinD中邮证券研究所截至2022年12月19日请参阅附注免责声明411年底迎修复行情估值仍具性价比n截至2022年12月19日医药板块下跌1899在31个一级行业分类中位列19名n医药生物行业二级子行业中仅医药商业2252原料药801药店566中药555四个板块实现增长医药外包-3615生命科学-3224医疗新基建-2597表现居后年初至今一级行业涨跌幅年初至今医药生物二级行业涨跌幅20003000100020001000000000-1000-1000-2000-2000-3000-3000-4000医原药中仿药疫医体创医血医医生医药料店药制用苗院外新疗制疗疗命药-4000商药药包及诊药设品耗新科外业装体断备材基学包煤综银通汽钢环传电指和检建炭合房行信车铁保计媒子数设3交社地商建美石食有纺基农公医机家轻电非建国算0备0通会产贸筑容油品色织础林用药械用工力银筑防机沪运服零装护石饮金服化牧事生设电制设金材军深输务售饰理化料属饰工渔业物备器造备融料工资料来源iFinD中邮证券研究所截至2022年12月19日资料来源iFinD中邮证券研究所截至2022年12月19日请参阅附注免责声明511年底迎修复行情估值仍具性价比n截至2022年12月19日申万医药生物指数较2021年年初下跌2456跑赢沪深300指数153个百分点n年初至今涨幅排名前10的多为医药流通中药新冠概念股其中新华制药中国医药众生药业涨幅居前跌幅排名前10的集中在疫苗耗材CXO板块其中ST宜康欧林生物司太立跌幅居前2021-2022年医药生物申万指数走势2022年医药生物行业个股涨跌幅前十2000序号涨幅前十涨跌幅跌幅前十涨跌幅1新华制药31427ST宜康-68361000前期持续下行10月以来医药板块市场情绪2中国医药16703欧林生物-5951000逐渐修复3众生药业16630司太立-5920-10004以岭药业10995凯莱英-5841稳定阶段指导原则发-2000医药板块市布医保谈判降5合富中国10623ST和佳-5781场情绪受疫情价创新药出海6上海谊众-U10021洁特生物-5764-3000影响维持高位折戟等医药板块震荡下行7上海凯宝8924成大生物-5753-40008金石亚药7845奥精医疗-56662222222222222222222222229华润双鹤7834诚达药业-5602111111111111222222222222------------------------0000000001110000000001111234567医8药生9物0申1万21沪2深330045678901210微电生理7795赛伦生物-5579资料来源iFinD中邮证券研究所2021年1月1日-2022年12月19日资料来源iFinD中邮证券研究所截至2022年12月19日请参阅附注免责声明611年底迎修复行情估值仍具性价比n医药板块估值处于历史低点板块性价比凸显截至2022年12月19日医药行业整体市盈率为2489倍与2018年10月相近较2013年以来均值低12个单位相对于全部A股非金融溢价率为3673n子版块估值存在一定分化其中仅化学制剂及医药商业板块2022年估值呈上升趋势而医疗服务板块估值较2021年最高点已下跌84SW医药生物PE估值及溢价率TTM整体法剔除负值各子板块PE估值变化TTM整体法剔除负值70001200020000180006000100001600050001400080001200040006000100003000800040006000200040001000200020000000000002222222222000000000011111112222222222222222222222222222222223456789012000000000000000000000000000000111111111111111111111111111111122222222244化学原料4药4化学制剂44医药商4业4医疗器4械4333444555666777888999000111222159159溢1价5率9右1轴591全5部9A1股5非9金1融5915SW9医1药5生9物159医疗服务生物制品中药333333333333333333333333333333110110110110110110110110110110资料来源iFinD中邮证券研究所2013年1月1日-2022年12月19日资料来源iFinD中邮证券研究所2013年1月1日-2022年12月19日请参阅附注免责声明712扣除医药基金基金医药股持仓显著低配n医药板块在扣除医药基金支撑后已显著处于低配A股医药板块2022年Q3持仓比例为875接近2017年水平环比-181pp扣除医药基金后持仓404环比-180ppn医药基金总规模回落至3000亿之下2022年9月底199支医药基金总规模回落至2989亿环比-9352015-2022年基金医药股持仓情况2019-2022年医药基金规模及医药指数涨跌幅18400010016350080298938143000601225004010875200087932015006010004404-935-202500-159800-402222222222222200000000000000222222112222222222220000009900001111222211222222222222222222222222222990011000000000000000000000006824682468246811111111111111122222222医药股占A股总市值医药股持仓占比剔除医药基金的医药股持仓占比医药基1金规1模亿左1医1药基金规模环比11申万医药指数涨跌幅5556667778889990001112211111111111111020202-----------------------0010010010010010010010011111137137137137137137137137-----------------------资料来源0iF0inD0中0邮证0券研0究所00000000000000000资料来源iFinD中邮证券研究所11111111111111111111111请参阅附注免责声明813全球疫情仍处相对低位BQ1及XBB成优势毒株n截至2022年12月20日全球确诊病例达2020-2022年全球新冠累积确诊数2020-2022年全球新冠累积死亡数700000000到6543828万例死亡病例达66695万654亿800000066695万6000000007000000例7日平均病死率为034累积病死率500000000600000050000004000000004000000为1023000000003000000200000000n2022年12月14日-20日全球7日平均新20000001000000001000000增确诊病例5738万例年内峰值为002222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000022222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222220000000000000011111111111111222222222222234394万例全球7日平均新增死亡病例00000000000000111111111111112222222222222----------------------------------------------------------------------------------00000000001111000000000011110000000000111000000000011110000000000111100000000001111234556789011212345567890112123455678901112345567890112123455678901121234556789011----------------------------------------------------------------------------------211003221100222110032211002211100222110022110032211002221100322110022111002221100227495162728395053840516172849427394050617资料来源274O9u5r1w62o7rl2d8i3n9d5a0t5a384中0邮51证61券7研28究49所427截39至4050617资料来源Ourworldindata中邮证券研究所截至1821例年内峰值为109万例2022122020221220分地区新冠7日平均累积确诊数2022年全球新冠7日平均新增确诊数2022年全球新冠7日平均新增死亡数40000001200034394万109万350000010000300000080002500000200000060001500000400010000005738万182120005000000022222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000002222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222--------------------------------------------------------------------------------0000000000000000000000000000000111111111000000000000000000000000000000011111111111112223334444555666677788899990001111221111222333444455566667778889999000111122--------------------------------------------------------------------------------01120120120112012012301201201120120123010112012012011201201230120120112012012301资料来源Ourworldindata中邮证券研究所截至资料来源1098O6u5r4w5o4r3ld10in9d8a7t6a53中21邮0证98券75研4究31所098截7至65321098资料来1源098O6u5r4w5o4r3ld10in98d7at6a53中21邮0证98券7研54究31所098截7至65321098202212202022122020221220请参阅附注免责声明913全球疫情仍处相对低位BQ1及XBB成优势毒株n据OWID数据显示目前奥密克戎变异株BQ1已成为欧美等主要国家2022917-20221217美国变种毒株比例的优势毒株在多个国家份额占比过半新加坡优势毒株为XBB3576BA5仍为韩国6702和日本8718的优势毒株n美国CDC最新数据显示当前奥密克戎新型变异株在美国传播速度较快2022年12月11日-17日变异株分支BQ11BQ1XBB在美国造成了763的新感染病例比上月出现明显提升n12月20日国务院联防联控机制介绍BQ1和XBB已经传入我国尚未形成优势传播但其传播优势会逐渐增加2022年12月19日不同国家变种毒株比例资料来源Ourworldindata中邮证券研究所截至20221220资料来源CDC中邮证券研究所截至20221220请参阅附注免责声明注BQ1为奥密克戎亚型BA4和BA5的后代BQ11为BQ1的亚型10XBB为奥密克戎亚变体BJ1和BA275的组合13全球疫情仍处相对低位BQ1及XBB成优势毒株新冠患者血清中IgM抗体与IgG抗体起接种mRNA疫苗三针前后中和抗体水nIgM抗体一般在新冠病毒感染人体即人效时间及效用时长平变化体暴露于抗原的时间7天内产生IgG抗体一般在感染14天左右出现n接种第三针mRNA疫苗后中和抗体水平显著增加n无症状感染者比例越高病毒抑制率越低抗体持续时间越短新冠症状越轻抗体持续时间越短二次感染的风险也会越高资料来源BDJ中邮证券研究所截至20221220资料来源新英格兰医学杂志中邮证券研究所复星医药疫苗通过拟合方程计算抗体持续时间范围不同类型患者对体外假病毒抑制率患者对体外病毒抑制率拟合方程及实际值与预测值线性关系资料来源LancetMicrobe中邮证券研究所资料来源LancetMicrobe中邮证券研究所资料来源LancetMicrobe中邮证券研究所注抑制率越高代表抗体水平越高注R01表示拟合程度较好注持续检测至270天请参阅附注免责声明11二医药板块展望医药调整已随通胀见顶而终结212017-2022年医药行业复盘222018年后医药走势与海外存强关联科技属性显现23医药调整已随通胀见顶而终结12212017-2022年医药行业复盘n第一波调整2018年5月-2019年1月长生事件港股18A相继破发后期药监局局长毕井泉被免职和带量采购等政策影响A股医药板块持续调整2019年初随着大盘情绪好转和医药业绩超预期开启慢牛行情n第二波调整2021年7月-2022年10月港股破发潮海外CPI大涨引爆加息预期而导致的2017-2022年医药生物申万指数走势亿元8014个月调整25006020007个月调整4015002010000500-20-400222222222220020000202000021101111020222207718899102112221674927950381621111331医药成交3额右轴3亿元33医药生2物左轴30上3证指数3左轴3313333请参阅附注免责声明资料来源iFinD中邮证券研究所13222018年后医药走势与海外存强关联科技属性显现A股医药与港股医疗保健美国生物科技指数走势对比800n2018年以来医药板块属性已偏科技在7002017年10月央办与国办发布鼓励药械创新的60042号文后尤其科创板的第五套上市准则的发500布和陆续越来越多的创新型医药企业的上市400五年来医药板块已从过去弱周期的稳定需求300200拉动防御性板块向以创新为特性的科技板块快100速转变0nA股医药港股医药和美股XBI指数生物科技-100强关联因A股医药已具备科技属性其与全日期2222222222000220222202020202202222202222222222222球市场流动性尤其与港股医药和美股生物科技111001000010101010010000020000000000000223114111151617181191112202222211111222334455677889990011222583197531924567012694725318694712537158195225488811111111XBI医药生物申万恒生医疗保健业指1数1212122211213123131210201200指数相关性亦越来越强3344264448680589131122311212301121601资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明1423医药调整已随通胀见顶而终结n全球及美国医药指数调整始于美国CPI和加息预期快XBI指数与美国CPI走势对比速提升阶段反转已在通胀见顶处出现1045n过去一年尤其在过去一年的美联储议息会议上48基准联邦基金利率连续上调75个或50个基点已至35425-450这是美联储把联邦基金利率作为目标6325利率以来短期利率上调最快的一次2021年4月42CPI开始大幅上行破4随后6月破5加息预期快速215提升引发了A股医药和港股医药指数为期一年多的1大幅调整005n纵观历史行情反转有时出现在加息周期伊始有-20时在加息周期中段并不固定因为指数的大幅调222222222222222222222222000000000000000000000000整往往并不是随着加息的终结而终结而是随超预111111111111111111222222112233445566778899001122------------------------000000美国0CP0I右0轴00X0BI00联邦0基金0目0标利0率右0侧00000期加息的终结而终结也就是会随着通胀见顶而终171717171717171717171717结资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明15三医药外包板块有望重回高景气周期31医药外包行业个股涨跌幅回顾32全球及中国生物医药一级市场投融资33海外CXO三季度已率先出现回暖34国内反弹有1-2个季度的时滞效应35医药外包前端企业或率先反弹1631医药外包行业个股涨跌幅回顾n截至2022年12月22日医药外包行业个股呈现普跌平均下跌超过30从年初开始一级市场投融资中美关系新冠大订单等因素不断扰动整个板块处于深度回调之中医药外包行业个股涨跌幅回顾证券代码证券名称市值亿今年涨跌幅证券代码证券名称市值亿今年涨跌幅603259SH药明康德219241-3478688222SH成都先导5646-4044300759SZ康龙化成65434-3568300149SZ睿智医药5138-2534300347SZ泰格医药76491-2537301096SZ百诚医药7283-2356002821SZ凯莱英45111-5824301201SZ诚达药业5373-5797603456SH九洲药业30692-3237688076SH诺泰生物4961-4585300363SZ博腾股份21236-5606300404SZ博济医药3035-1201603127SH昭衍新药26987-3345301333SZ诺思格4945-1229688202SH美迪西16332-4414301257SZ普蕊斯2693-4216300725SZ药石科技14220-4925301230SZ泓博医药3734-984688131SH皓元医药10419-4337688073SH毕得医药50341524688238SH和元生物9884-872688293SH奥浦迈8214-2257688621SH阳光诺和7438-2499688137SH近岸蛋白5416073资料来源iFinD中邮证券研究所个股涨跌幅截止于20221222请参阅附注免责声明1732全球及中国生物医药一级市场投融资n2022年8月以来环比数据已逐步好转复苏明确2022年2月开始无论是融资额同比还是环比皆出现较明显下滑但从2022年8月至今环比数据已逐步好转11月全球生物医药领域的融资额环比数据已录得177的增长复苏明确全球生物医药领域一级市场融资情况时间2021年2022年融资额同比融资事件同比2022年融资额环比融资额亿美元融资事件融资额亿美元融资事件1月4434875118119154036802702月394387263692-3320580-48503月81051312942120-6370-84011604月393991272786-3080-550-7305月5202101271877-4780-2380-0306月435102348989-1980-128028407月3947109226280-4270-2660-35208月487697233783-5210-14403309月370496255396-311000092010月390610225475-3500-2650-05011月460612029979-3510-3420177012月4985117-----总计55997124032312996-3670-1130-资料来源动脉网中邮证券研究所请参阅附注免责声明1832全球及中国生物医药一级市场投融资n全球天使种子轮占比出现明显提升结构性变化显著从2021年和2022年1-11月的全球生物医药领域融资轮次事件数占比来看B轮前融资事件数占比变化不大但2022年种子轮和天使轮的融资事件数大幅提升占比水平已从2021年的11升至今年月均17增长6B轮融资事件数则从2021年的23降至17下滑6若从事件数增速情况来看种子轮和天使轮的融资事件数同比增长36552021年1-11月仅有124起而今年已发生169起而B轮融资事件数则从去年同期的258起下滑至169起下滑34502021年全球生物医药融资轮次事件数占比2022年1-11月全球生物医药融资轮次事件数占比时间种子天A轮B轮C轮D轮及以其他未公开时间种子天A轮B轮C轮D轮及以其他未公开使轮上使轮上1月103325928111月124122708102月104223111582月1736146212133月733241547113月1537176310124月123520928144月203319416175月19351893895月2320198111186月113719827176月133914538187月143122869107月143818386138月73631457108月2425224110149月113227428169月20291453101910月153226819910月17351571121311月10342183101411月164114686912月9401983615平均17341753914平均11352383812同比6-1-6-3022资料来源动脉网中邮证券研究所资料来源动脉网中邮证券研究所请参阅附注免责声明1932全球及中国生物医药一级市场投融资n中国生物医药领域融资特征更为显著从2021年和2022年1月-11月的中国生物医药领域融资轮次事件数占比情况来看比前面所提到的全球生物医药投融资结构性特征更为显著中国不仅C轮以后的事件数和占比在快速下降甚至B轮都出现非常明显的下滑n我国2021年A轮前融资事件数占比达48而2022年1-11月的A轮前融资事件数占比已快速提升至70拆分来看种子轮和天使轮的融资事件数占比提升最快从2021年的10升至今年月均23增长13A轮融资事件数同样也从2021年的38升至47增长9n如果从事件数增速情况来看种子轮和天使轮的融资事件数同比增长更为明显2021年全年仅有32起而今年已发生58起而A轮融资事件数则仅前11月就超过去年全年水平结构性变化比全球更为显著2021-2022年11月中国生物医药融资轮次事件数占比2021年种子天使轮A轮B轮C轮D轮及以上事件数32118742756占比1038249182022年1月-11月种子天使轮A轮B轮C轮D轮及以上事件数58120371223占比23471569同比139-9-3-9资料来源2021年度中国生物医药投融资蓝皮书凯莱英药闻中邮证券研究所请参阅附注免责声明20