保险业2023年的信心与决心：中央政治局和国常会明确提出提振市场信心，我们认为明年社会的工作重心将聚焦“经济发展”，而稳定预期、提振信心则是经济恢复需要率先迈出的关键一步。稳增长预期下，经济复苏有望推动长端利率中枢上行，利好保险股估值修复。当前居民储蓄意愿较强，权益配置意愿下降，保险配置意愿有所上升。随着国家不断统筹疫情防控和推动社会经济发展，疫情管控不断优化预期下保险销售有望逐渐复苏。同时，中国中央、国务院印发了《扩大内需规划纲要（2022-2035年）》，强调坚定实施扩大内需战略、培育完善内需体系，保险业有望深度参与培育完善内需体系，有望深度参与养老事业和养老服务协同、提供多层次医疗健康服务，同时保险业有望加大制造业投资支持力度，助力科技创新国家战略。
　　寿险：持续转型磨底，质态边际向好。1）寿险保费整体仍小幅承压，2022年各大上市险企三季报看，当前各大险企深化渠道改革，人力下滑趋缓，高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升。随着个人养老金制度试点正式启动、开门红逐渐开启，以及近期“理财产品破净”等因素催化，寿险月度保费或有望迎来边际改善，2023寿险NBV缺口或有望逐步收窄。2）随着个人养老金制度正式落地，保险公司有望依托自身在精算定价、经验数据积累、年金受托运营等方面的优势，帮助个人和家庭打造全生命周期养老财务规划和保障。同时，人口老龄化程度加深，各大险企纷纷加快康养布局，康养社区不断“落子”，延伸产品差异化服务，康养服务将有望成为支撑产品的核心竞争力。
　　产险：整体维持高景气，业务质态不断提升。整体维持高景气，业务质态不断提升。主要上市险企1-11月累计财险保费均保持稳健增长。头部险企近年来不断聚焦“提质、降本、增效”，通过不断升级精算定价模型、精细化管控、强化承保风险选择，提高承保质量，助力承保利润提升。同时，车险和非车险发展更加均衡：1）车险：决胜渠道管控和服务水平，集中度有望不断提升前三季度人保财、太保财、平安财综合成本率分别为96.5%、97.8%、97.9%，同比分别-2.4pct、-1.9pct、+0.6pct，头部公司充分深挖市场潜力，不断提升服务质量和细分议价能力。2）非车险：依托于意健险、农险和信用保证保险等产品拉动，非车险保费实现较快增长，整体增速高于车险保费增速。
　　投资端：稳增长和地产向好背景下投资端弹性凸显。稳增长和地产向好背景下投资端弹性凸显。2022年长端利率低位震荡叠加权益市场大幅波动，投资收益率整体承压，但保险资金运用余额稳步增长，投资范围逐渐拓宽。房地产“三支箭”等密集利好政策利好保险板块估值修复，主要上市险企房地产投资敞口风险整体可控。随着稳增长政策的进一步推进和地产企稳，险企投资端有望逐渐消除市场悲观预期，同时保险投资亦有望迎来修复，进而推动险企利润端表现。
　　估值及个股关注：2022年全年保险板块表现剧烈震荡，全年申万保险行业指数-6.50%，跑赢上证综合指数（-14.95%）和沪深300指数（-21.27%）。整体看保险板块从一季度下行后持续低位震荡，但四季度以来板块表现明显回升。高层定调经济发展主线，疫情管控逐渐优化，经济活动正常化预期不断加强，伴随着2023年开门红活动和各大险企改革效果的逐渐显现，我们认为保险板块资负两端均有修复预期，建议关注负债端表现稳健且领先行业，投资端弹性较大的【中国人寿】、更加受益房地产改善和庞大优质的代理人队伍的【中国平安】、“长航行动”效果凸显，负债端表现有望领先的【中国太保】和稳扎稳打的财产险绝对龙头【中国财险】。
　　风险因素：宏观经济持续下行，险企改革不及预期，银保合作不及预期，资本市场剧烈波动

研究报告全文：信心与决心稳增长预期下的边际改善保险行业2023年投资策略TableCoverStock非银金融行业TableReportTime2022年12月日TableTitle证券研究报告信心与决心稳增长预期下的边际改善保行业研究险行业2023年投资策略TableReportType行业投资策略TableReportDate2023年1月3日TableStockAndRank非银金融摘要TableS保险业ummar2023y年的信心与决心中央政治局和国常会明确提出提振市场投资评级看好信心我们认为明年社会的工作重心将聚焦经济发展而稳定预期提振信心则是经济恢复需要率先迈出的关键一步稳增长预期下经济上次评级看好复苏有望推动长端利率中枢上行利好保险股估值修复当前居民储蓄王舫朝TableAuthorTableChart非银金融行业首席分析师意愿较强权益配置意愿下降保险配置意愿有所上升随着国家不断统筹疫情防控和推动社会经济发展疫情管控不断优化预期下保险销售执业编号S1500519120002有望逐渐复苏同时中国中央国务院印发了扩大内需规划纲要联系电话010-833268772022-2035年强调坚定实施扩大内需战略培育完善内需体系邮箱wangfangzhaocindasccom保险业有望深度参与培育完善内需体系有望深度参与养老事业和养老服务协同提供多层次医疗健康服务同时保险业有望加大制造业投资支持力度助力科技创新国家战略寿险持续转型磨底质态边际向好1寿险保费整体仍小幅承压2022年各大上市险企三季报看当前各大险企深化渠道改革人力下滑趋缓高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升随着个人养老金制度试点正式启动开门红逐渐开启以及近期理财产品破净等因素催化寿险月度保费或有望迎来边际改善2023寿险NBV缺口或有望逐步收窄2随着个人养老金制度正式落地保险公司有信达证券股份有限公司望依托自身在精算定价经验数据积累年金受托运营等方面的优势CINDASECURITIESCOLTD帮助个人和家庭打造全生命周期养老财务规划和保障同时人口老龄北京市西城区闹市口大街9号院1号楼化程度加深各大险企纷纷加快康养布局康养社区不断落子延邮编100031伸产品差异化服务康养服务将有望成为支撑产品的核心竞争力产险整体维持高景气业务质态不断提升整体维持高景气业务质态不断提升主要上市险企1-11月累计财险保费均保持稳健增长头部险企近年来不断聚焦提质降本增效通过不断升级精算定价模型精细化管控强化承保风险选择提高承保质量助力承保利润提升同时车险和非车险发展更加均衡1车险决胜渠道管控和服务水平集中度有望不断提升前三季度人保财太保财平安财综合成本率分别为965978979同比分别-24pct-19pct06pct头部公司充分深挖市场潜力不断提升服务质量和细分议价能力2非车险依托于意健险农险和信用保证保险等产品拉动非车险保费实现较快增长整体增速高于车险保费增速投资端稳增长和地产向好背景下投资端弹性凸显稳增长和地产向好背景下投资端弹性凸显2022年长端利率低位震荡叠加权益市场大幅波动投资收益率整体承压但保险资金运用余额稳步增长投资范围逐渐拓宽房地产三支箭等密集利好政策利好保险板块估值修复主要上市险企房地产投资敞口风险整体可控随着稳增长政策的进一步推进和地产企稳险企投资端有望逐渐消除市场悲观预期同时保险投资亦有望迎来修复进而推动险企利润端表现估值及个股关注2022年全年保险板块表现剧烈震荡全年申万保险行业指数-650跑赢上证综合指数-1495和沪深300指数-2127整体看保险板块从一季度下行后持续低位震荡但四季度以来板块表现明显回升高层定调经济发展主线疫情管控逐渐优化请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2经济活动正常化预期不断加强伴随着2023年开门红活动和各大险企改革效果的逐渐显现我们认为保险板块资负两端均有修复预期建议关注负债端表现稳健且领先行业投资端弹性较大的中国人寿更加受益房地产改善和庞大优质的代理人队伍的中国平安长航行动效果凸显负债端表现有望领先的中国太保和稳扎稳打的财产险绝对龙头中国财险风险因素宏观经济持续下行险企改革不及预期银保合作不及预期资本市场剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一宏观政策奠定保险行业2023年发展的信心和决心611信心稳增长政策有望托底经济发展提振保险行业发展信心612决心扩大内需战略背景下险企深度参与培育完善内需体系7二寿险持续转型磨底质态边际向好921保费持续磨底静待拐点922人力高质量代理人数量和人均FYC逐步提升1123渠道个险变革银保崛起渠道双轮驱动1224产品个人养老金及2023开门红有望贡献增量1325服务康养服务支撑产品核心竞争力16三产险整体维持高景气业务质态不断提升1731财险保费整体保持稳健非车险表现助力财险保费增长1732车险决胜渠道管控和服务水平集中度有望不断提升1833非车险保费快速增长产险保费结构更为均衡1834产险展望新发展理念推动财险业经营逻辑进化19四资产端地产向好背景下投资端弹性凸显1941长端利率低位震荡叠加权益市场大幅波动投资收益率整体承压1942房地产利好政策频发企稳预期利好投资端表现2243当前时点房地产投资敞口如何2234地产回暖有助于核心指标提振以华夏幸福减值为例25五估值及个股关注2651整体估值与板块表现2652个股标的关注28六风险因素28表目录表11H22险企保单继续率同比变化11表2各公司深入推进渠道转型举措12表3主要上市险企2023年开门红产品形态不完全统计14表4个人养老金保险产品形态截至2022年12月27日15表5个人养老金保险产品结算利率和初始费用16表6中国人寿养老社区布局情况17表7主要上市险企1H22投资收益率敏感性21表8近期房地产支持政策梳理22表9险企房地产投资敞口情况汇总截止1H2223图目录图1消费者信心指数下降6图2疫情使储蓄意愿不断上升6图3住户存款同比增速及分拆6图4理财产品预期收益率下行6图5各类资产配置意愿指数7图63Q22居民预期未来三个月增加支出项目7图7友邦保险2022负债端核心指标逐季改善7图8友邦保险2022前三季度NBV及年化新保费同比7图9每千名65岁以上老人养老服务床位数张及增长率8图10养老服务床位数及增长率8图111-11月累计寿险保费增速9图1211月寿险保费增速9图13主要上市险企NBV同比整体逐季改善10图14上市险企寿险前三季度新单保费亿元及同比增速右轴10图15主要上市险企新业务价值率NBVM情况10图16近年来平安长期保障型产品逐年走低10图17个险代理人下滑趋缓单位万人11图18各险企人均月均新单保费元11图19太保寿险月均保险营销员和月均核心人力千名12图20上市险企银保渠道保费收入情况汇总百万元13图21上市险企银保渠道保费同比增长情况汇总13图22养老第三支柱产品体系不完全统计15请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图23太保家园全国布局分布情况16图241-11月累计财险保费增速17图2511月单月财险保费增速17图26头部财产险企综合成本率COR截至3Q2218图273Q22车险非车险保费均保持快速增长18图282021-2022广义乘用车零售情况千辆18图292022年1-10月财险单月车非车险保费结构亿元18图30头部险企非车险保费占比逐年提升19图31人保2022年1-11月各细分险种累计保费增速19图32上市险企历年净投资收益率20图33上市险企历年总投资收益率20图34总投资收益率同比表现20图35上市险企投资收益率变动20图36中国平安短期投资波动影响21图37截止3Q22保险资金运用余额22图38截止3Q22保险资管资金运用情况22图39中国平安房地产投资敞口分布截至1H2223图40中国太保房地产投资敞口分布截至1H2223图41中国人寿房地产投资敞口分布截至1H2224图42中国人寿2021非标资产投资行业分布24图43新华保险房地产投资敞口分布1H2224图44中国人保房地产投资敞口分布1H2224图45华夏幸福减值对平安归母净利润及净营运利润的影响25图46华夏幸福减值对平安内含价值的影响25图472022年保险板块表现复盘26图48主要上市险企2022年股价表现27图4910年期国债收益率及750日移动平均线27图502007-2022年保险板块表现复盘27请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一宏观政策奠定保险行业2023年发展的信心和决心11信心稳增长政策有望托底经济发展提振保险行业发展信心稳增长预期下经济复苏有望推动长端利率中枢上行利好保险股估值修复2022年国际国内形势复杂多变疫情反复俄乌冲突升级美联储加息欧洲通胀危机等深刻影响全球格局国内需求收缩供给冲击和预期转弱三重压力对经济制约较为明显保险行业负债端和投资端均受到严峻考验2022年12月6日召开中央政治局会议强调坚持稳中求进总基调加快构建新发展格局着力推动高质量发展更好地统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全通过全面深化改革开放大力提振市场信心把实施扩大内需战略和深化供给侧改革结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济整体好转稳增长预期下我们认为随着经济的不断复苏长端利率中枢有望逐渐抬升配合社会经济生活的不断恢复保险需求和供给均有望迎来增量并推动估值修复国常会明确提出提振市场信心在国内经济面临需求收缩供给冲击和预期转弱的背景下中央经济工作会议明确提出要提振市场信心并对2023年经济发展给出明确预判明年经济有望总体回升我们认为明年社会的工作重心将聚焦经济发展而稳定预期提振信心则是经济恢复需要率先迈出的关键一步图消费者信心指数下降图疫情使储蓄意愿不断上升12消费者信心指数月消费者信心指数消费意愿更多消费更多储蓄更多投资消费者信心指数收入消费者信心指数就业70014500600135001250050011500400105003009500200850010075006500002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09资料来源Wind信达证券研发中心资料来源中国人民银行信达证券研发中心图住户存款同比增速及分拆图理财产品预期收益率下行34定期及其他存款拉动贡献活期存款拉动贡献住户存款同比增速理财产品预期年收益率人民币全市场3个月理财产品预期年收益率人民币全市场6个月线性理财产品预期年收益率人民币全市场3个月线性理财产品预期年收益率人民币全市场6个月40050035045040030035025030025020020015015010010005050000002020-07-012021-05-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012019-12-012009-122013-092017-062021-032009-022009-072010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-082022-012022-062008-09资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心2022年以来居民储蓄意愿持续较强央行2022年第三季度城镇储户问卷调查报告显示疫情影响居民消费储蓄和投资意愿2022年前三季度倾向于更多储蓄的居民占比分别为547583和581整体维持在高位其中3Q22倾向于更多消费的居民占比228环比上季-10pct倾向于更多投资的居民占比请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6191环比上季12pct从3Q22居民预期未来三个月准备增加支出的项目来看居民选择比例由高到低依次为教育30医疗保健272大额商品194社交文化和娱乐188旅游173购房171和保险141图各类资产配置意愿指数图居民预期未来三个月增加支出项目563Q223503003002722501941882001731711411501005000资料来源中国家庭财富指数调研报告2022Q3信达证券资料来源中国人民银行信达证券研发中心研发中心权益配置意愿下降保险配置意愿有所上升根据西南财经大学中国家庭调查与研究中心蚂蚁集团研究院和蚂蚁理财智库发布的中国家庭财富指数调研报告2022Q3今年以来受到疫情反复俄乌冲突等复杂多变的国际形势美国加息等事件影响家庭的风险意识较高避险意愿有所上升3Q22商业健康险类以及贵金属类资产配置意愿指数分别为1035和1020均高于100且已超过股票基金类的资产配置意愿同时随着资管新规下理财产品刚性兑付被打破具有长期锁息安全稳定强制储蓄属性的储蓄型保险产品有望进一步迎来增量统筹疫情防控和社会经济发展疫情管控优化预期下保险销售有望逐渐复苏从友邦保险3Q22业绩情况看按固定汇率情况下实现新业务价值741亿美元同比7同时所有地区分部均实现新业务价值同比正增长实现年化新保费1271亿美元同比8参考友邦财报数据以及港台和东南亚地区疫情优化经验我们认为随着疫情管控的不断优化短期内或继续面临冲击但随着疫情达峰的逐渐到来后续社会经济活动有望逐渐恢复常态化保险经营活动尤其是代理人展业活动有望逐渐恢复同时居民消费信心也有望逐渐回暖保险负债端整体有望迎来持续修复预期图友邦保险负债端核心指标逐季改善图友邦保险前三季度及年化新保费同比7202282022NBV2021各季度NBV同比2021各季度年化新保费同比2021各季度NBVM同比pct右轴新业务价值百万美元年化新保费百万美元00同比右轴同比右轴-2-3045000-14049-44000-2-2-30-6-73500-4-3-7-6-8-830002778-92-29-922277-8-8-10-42500-38-10-122000-515671536-12-131500-14-13-14853-61000-16-16-7500-18-18-18-18--20-20-8-761Q221H223Q221Q221H223Q22资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心12决心扩大内需战略背景下险企深度参与培育完善内需体系中国中央国务院印发了扩大内需规划纲要2022-2035年以下简称纲要强调坚定实施扩大内需战请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7略培育完善内需体系是加快构建以国内大循环为主体国际国内双循环相互促进的新发展格局的必然选择从纲要描绘的扩大内需战略看凸显未来保险需求的增长空间我们认为纲要将深刻影响保险的需求端和供给侧保险业有望不断破局在养老产业协同多层次医疗体系建设和服务制造业助力国家科技创新战略等方面进行深度参与持续为社会保驾护航保险有望深度参与养老事业和养老服务协同纲要强调1增加养老育幼消费适应人口老龄化进程推动养老事业和养老产业协同发展加快健全居家社区机构相协调医养康养的养老服务体系2发展引发经济推动公共设施适老化改造开发适老化技术和产品根据国家统计局公布数据截止2021年我国65岁及以上人口为20056万人占全国人口的142这是中国65岁及以上人口占比首次超过14另外我国的养老机构床位数在2013年达到最高值4937万张之后下降到2015年的3581万张2020年上升为4831万张受人口老龄化加速的影响尽管养老机构的床位数在不断增加每百名老人65岁及以上拥有的养老机构床位数仍然处于较低的水平图每千名岁以上老人养老服务床位数张及增长率图养老服务床位数及增长率96510每千名65岁以上老人养老服务床位数张增长率右轴养老服务床位数张增长率右轴600035900020821081597750308000744850007301727167272570001557774000206000493710155000300041651040003692316152000530000100020000-51000000-1000-51990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心从国家战略层面看险企发力康养生态也迎合了国家积极应对人口老龄化的政策方向2020年12月国务院常务会议提出鼓励保险公司提供养老社区老龄照护等服务2022年2月国务院印发十四五国家老龄事业和养老服务体系规划也明确支持险资对养老服务产业进行投资引导险企加快研发适合居家护理机构护理社区护理等多样化护理需求的产品从国家养老储备方面来看我国目前护理人才短缺制约了险企打造高标准的康养服务险企的核心竞争力在于养老服务的多元化供给和专业水准的运营能力根据民政部国家卫健委等部门统计我国目前有近4000万失能半失能老年人但养老护理从业人员仅有30万养老护理专业人才的缺失也造成了养老服务供给的短缺未来险企将有望通过康养健康产业布局吸引和培训更多的专业养老护理专业人才进入养老产业为老龄化背景下日益增长的护理需求提供解决方案提供多层次医疗健康服务险企承担重要角色纲要提出全面推进健康中国建设深化医药卫生体制改革完善公共卫生体系促进公立医院高质量发展的同时支持社会力量提供多层次多样化医疗服务和个性化就医服务同时要加快培育互联网社会服务新模式积极发展互联网医疗健康服务健全社会保障制度完善基本医疗保险制度健全重特大疾病医疗保险和救助制度支持商业健康保险发展我们认为商业保险是完善多层次多样化医疗服务的重要力量保险业有望不断发展自身优势为居民健康提供多样化解决方案加大制造业投资支持力度助力科技创新国家战略请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势强化科技自立自强以创新驱动高质量供给引领和创造新需求推动供需在更高水平上实现良性循环在此过程中保险供给侧有望不断参与到科技创新国家战略中来通过保险产品为科技创新提供保险解决方案为科技产业和企业提供风险保障更深入地支持国家重大科技任务关键核心技术攻关和专精特新企业二寿险持续转型磨底质态边际向好21保费持续磨底静待拐点从负债端保费看前11月寿险累计保费同比太保寿66新华11国寿-03平安-25人保寿-40财险太保财116平安财109人保财92寿险保费整体仍小幅承压太保和新华实现同比正增长平安人保寿相对承压各大公司由于临近年关收尾产品销售结构有所调整我们预计随着开门红的启动和年关收尾工作的加强单月保费有望逐渐迎来复苏结合2022年各大上市险企三季报看当前各大险企深化渠道改革人力下滑目前趋缓高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升随着个人养老金制度试点正式启动开门红逐渐开启以及近期理财产品破净等因素催化我们认为当前产品供给端预计将迎来更多增量寿险月度保费或有望迎来边际改善2023寿险NBV缺口或有望逐步收窄图月累计寿险保费增速图月寿险保费增速111-1112112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-113504002333002002500320000-13150-91-2001006650-4001100-03-600-50-25-40-689-100-800中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心重疾炒停售带来的高基数效应逐渐消退上市险企新单保费整体同比表现持续改善2022年前三季度新单保费同比太保309人保186国寿63新华-29平安-129NBV同比表现持续改善前三季度友邦保险中国人寿中国平安中国太保NBV同比7-154-266-378同比表现较22H1分别20pct-16pct19pct75pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图主要上市险企同比整体逐季改善图上市险企寿险前三季度新单保费亿元及同比增13NBV14速右轴1Q221H223Q22同比增长100701-3Q211-3Q2220003500180030160025-100140020151200-200-1541010005800-300-2660600-5-400400-10-378200-15-500--20中国人寿中国平安中国太保友邦保险中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心新业务价值持续承压但降幅有望逐步收窄受疫情持续影响居民消费意愿减弱长期保障型产品消费支出放缓叠加多个地区的线下展业活动受限同时受到产品结构和精算假设调整的影响2022年以来险企新业务价值持续承压面对新业务价值持续下行的状态各家上市险企继续深入转型改革重塑保险价值链从行业整体情况看2022年下半年以来虽然主要上市险企NBV同比仍负增长但整体降幅有所收窄太保率先实现2022年第三季度新业务价值同比增速由负转正太保寿险经过系列改革经营成效凸显1代理人产能逐渐提升人均产能的增长弥补了代理人数量的减少2银保渠道2022前三季度实现快速增长规模和价值均稳步提升成为公司新业务价值贡献的重要来源3从2022年Q2起公司开始发力优增核心人力的增加进一步提升了NBV表现图主要上市险企新业务价值率情况图近年来平安长期保障型产品逐年走低15NBVM16中国人寿中国平安中国太保新华保险长期保障型长交保障储蓄混合型短交保障储蓄混合型短期险600140000500120000100000400800003006000020040000100200000002016201720182019202020211H222016201720182019202020211H223Q22资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心受疫情因素影响保单继续率有所分化1H22各险企13个月继续率分化25个月继续率普遍同比下滑国寿统计口径为14个月及26个月继续率主要源于后疫情时代居民消费能力的下滑以及队伍留存下降平安寿国寿太保寿新华太平寿及人保寿1314个月继续率同比1H22太保寿YoY61ppts平安寿YoY41ppts国寿YoY39ppts人保寿YoY38ppts太平寿YoY-05ppts新华YoY-45ppts2526个月继续率同比太平寿YoY17ppts平安寿YoY-14ppts新华YoY-31ppts国寿YoY-51ppts太保寿YoY-62ppts人保寿YoY-94ppts请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10表11H22险企保单继续率同比变化平安寿太保寿国寿新华太平寿人保寿1314个月保单继续率ppts416139-45-05382526个月保单继续率ppts-14-62-51-3117-94资料来源公司公告信达证券研发中心注国寿统计口径为14个月26个月继续率其余为1325个月继续率22人力高质量代理人数量和人均FYC逐步提升1H22险企清虚力度加大个险代理人数量持续下滑1H22各险企代理人数量普遍下滑国寿平安寿太保寿人保寿新华个险渠道代理人数量分别为810514312129318万人同比-34-45-51-48-28随着代理人渠道改革的不断推进代理人数量下降趋势或有望缓解下降幅度有望逐步缩窄队伍质量不断提升产能持续增长上市险企通过培训升级方案支持和销售支持等措施不断提高队伍产能图个险代理人下滑趋缓单位万人图各险企人均月均新单保费元1718中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人寿中国平安中国太保新华保险18016000人力下滑160趋缓140001401200012010000100800080600060400040200020002015201620172018201920202021201120122013201420152016201720182019202020211H223Q22资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心代理人改革清虚效果逐渐提升磨底中孕育拐点到来个险队伍质量不断提升产能持续增长主要上市险企加大个险队伍清虚力度队伍规模持续缩减但整体队伍质量不断提升严控新人入口通过培训升级方案支持和销售支持等措施不断提高队伍产能1H22平安个险代理人月均寿险收入6373元YoY286代理人活动率554YoY115ppts1H22太保寿险核心人力月人均首年保费收入32331元YoY235核心人力月人均首年佣金收入4630元YoY1081H22新华保险月人均综合产能3840元YoY237中国平安平安代理人渠道实施代理人队伍分层精细化经营推动队伍结构优化截至3Q221队伍学历方面大专及以上学历代理人占比同比40pct2新人队伍方面平安寿险持续升级优政策通过以优增优逐步改善队伍结构与质量优质新人占比逐渐提升3Q22新增人力中优占比同比103pct3钻石队伍方面不断稳定钻石队伍规模优化队伍结构3Q22钻石队伍人均首年保费是整体队伍的48倍中国太保1持续推进职业营销改革打造月计划周经营日拜访的常态化销售招募工作模式改革效果显著2022年Q3当季新保保费新保期缴保费均实现同比正增长2公司强化芯基本法推动推进绩优组织建设优化招募系统流程完善训练体系月均核心人力占比核心人力月人均首年保险收入核心人力月人均首年佣金收入同比提升3个险寿险客户13个月保单继续率880同比提升75个百分点请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图太保寿险月均保险营销员和月均核心人力千名19月均核心人力月均保险营销员900800700600500641400300407200312100127690572021年上半年2021年下半年2022年上半年资料来源公司公告信达证券研发中心23渠道个险变革银保崛起渠道双轮驱动个险深化改革转型效果逐步显现主要上市险企加大个险队伍清虚力度队伍规模持续缩减但整体队伍素质不断提升头部公司通过培训升级方案支持和销售支持等措施不断提高队伍产能表2各公司深入推进渠道转型举措上市险企渠道改革措施主要内容改革效果旨在建设一支高素质高绩效高品质的三高寿2022年前三季度队伍结构持续优化代理人渠道新增险代理人队伍打造12个月的专属培养体系通过人力中优占比同比提升103个百分点队伍产能中国平安优计划岗前培训岗后实战培训月度集中训练等举措推动持续提升代理人人均新业务价值同比提升超2213代理人向专业化职业化转型个月保单继续率持续改善众鑫计划专项提优提质项目加快推动队伍向专当前队伍新人与老人占比合理公司中高产能代理人绝中国人寿众鑫计划业化职业化转型全面升级销售队伍管理办法聚对数虽然随着整个队伍规模的下降而减少但占比并没焦新人主管和绩优群体强化业务品质管理有下降甚至有些指标略有提升产能提升成效显现公司强化芯基本法推动推进绩优组织建设优3Q22队伍质态进一步优化月均核心人力占比核心人化招募系统流程完善训练体系队伍质态进一步优力月人均首年保险业务收入核心人力月人均首年佣金中国太保芯基本法化持续推进职业营销改革着力打造月计划周收入均同比提升业务品质显著改善个人寿险客户13经营日拜访的常态化销售常态化招募的工作模个月保单继续率880同比提升75个百分点式业务发展趋向更加均衡老城改造项目优计划开展首批试点机构推动工作着力推进全系统三化队伍建设促持续开展人力清虚聚焦绩优人力发展月均人均综合新华保险优计划进核心绩优人力增长1选优才2优培育3优产能3840元同比增长237客户配置4优活动管理5优政策支持6优科技赋能资料来源公司公告信达证券研发中心银保渠道发展迅速新单和价值贡献增量在个险渠道进入深度改革之际以一体化协同价值驱动为特色的新银保模式逐渐兴起各大险企加大银保渠道发展力度挖掘银保渠道新价值同时随着居民财富的逐步提升银行中积累的大量中高净值客户在保险配置和财富管理方面的需求日益多元化商业银行亦凭借自身稳定的客户资源和销售优势使各大保险公司加大对银保渠道的战略投入近年来处于深度调整期的寿险行业银保渠道成为增长主力军各公司寿险业务虽转型不一但纷纷开始重新重视银保渠道发展以银保渠道为代表的多元渠道成为各大险企的共同选择1H22主要上市险企银保渠道保费整体实现较快增长太保YoY8763国寿YoY237平安YoY21新华YoY781H22平安寿险银保渠道新单规模保费同比45新业务价值同比149按标准保费计算的NBVM达191请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图上市险企银保渠道保费收入情况汇总百万元图上市险企银保渠道保费同比增长情况汇总20212016201720182019202020211H22中国人寿中国平安新华保险12000060010000040080000200600000040000-20020000-4000-600中国人寿中国平安中国太保新华保险201720182019202020211H22资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心中国平安1一方面平安寿险深化与平安银行合作着力开拓新银保队伍新优才队伍坚持严选增优引入高学历精英队伍截止3Q22新优才队伍已招募超过1000人超9成拥有本科学历目前业绩贡献稳步提升2另一方面平安寿也同时加强与外部银行合作提升队伍专业化程度在产品端不断完善产品体系3Q22推出御享年年增额终身寿险新产品获得渠道和客户广泛认可3平安新银保战略实施以来由于平安银行与平安人寿采取了排他战略合作大大降低了成本损耗加之产品销售品质好续保率高达96产品结构不限于理财类的产品等特点平安新银保内涵价值率是市场上的3-4倍中国太保积极布局银保渠道1布局战略渠道与浦发农信招行中行农行等进行战略渠道合作1H22战略渠道新保期交保费同比8612银保价值规模实现双提升1H22银保价值贡献占比同比44pct银保新业务价值同比10013产能大幅增长月人均期缴新保产能同比4924产品个人养老金及2023开门红有望贡献增量当前市场环境有望推动储蓄型产品销售开门红有望为寿险负债端贡献增量资管新规理财净值化背景下理财产品收益率波动加大破净频发2022年以来大额存单1年5年期发行数量占比明显下降尤其是大中型银行发行的5年期大额存单较少从2022年11月大额存单发行分布期限中1个月期发行数量占比10543个月期占比726个月期占比8239个月期占比0262年期占比8233年期占比5116而5年期则仅占比411Wind数据显示截至2022年12月13日全市场破净银行理财产品达6281只占比181债市近期出现剧烈震荡理财产品收益大幅下行R2级中低风险的产品也出现了部分亏损随着资管新规正式实施后银行理财刚性兑付被打破叠加无风险利率长期低位震荡和权益市场剧烈波动具有长期锁息锁定长期收益水平的储蓄型产品逐渐收到市场青睐2023年开门红主打产品仍以增额终身寿和年金万能账户产品组合为主从各大公司2023年开门红推出的主打产品看主要仍以长期锁息的增额终身寿险和年金万能产品为主整体来看各家公司开门红形态对比2022年差别较小一方面监管引导险企稳健开展开门红活动2021年银保监会发布关于加强规范管理促进人身险保险公司年度业务平稳发展的通知要求险企合理设计保险产品调整优化发展计划平衡业务发展节奏请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13表3主要上市险企2023年开门红产品形态不完全统计保险公司产品类型2022年开门红形态2023年开门红形态两全鑫裕金生3年交8年满期可附加万能鑫享未来3年交8年满期可附加万能年金鑫裕臻享3年交10年满期可附加万能鑫瑞稳赢3年交10年满期可附加万能险中国人寿鑫裕年年3年交10年满期投保年龄为鑫瑞年年3年交可保至6985周岁投保年龄最低养老年金60-75岁放宽至女性50男性55岁年金御享财富3年交8年满期可附加万能御享财富20233年交8年满期可附加万能御享财富养老3年交10年满期可附加万御享财富2023养老年金3年交10年满期可养老年金中国平安能投保年龄男57-75岁女52-75岁附加挖能投保年龄拓展至男57-80女52-80盛世金越尊享版趸35101520年交保障至终增额终身寿身可附加万能长相伴盛世版趸351020年交保障终身创中国太保增额终身寿长相伴臻享版91419年交保障终身新双被保险人扩宽最高投保年龄至72岁鑫荣耀趸35101520年交保障终身含特定公增额终身寿共交通工具意外伤害全残保障新华保险惠金享0-70岁投保趸35年交保81015惠金享趸35年交保81015年期含生存金关年金年期含生存金关爱金满期金和身故金爱金满期金和身故金可附加万能可附加万能充裕人生AB款年金保险0-60岁缴费年限A款友邦保险年金3年B款6年10年保2025年可搭配万能配合如意愈从容康养管家服务等资料来源各公司官网信达证券研发中心个人养老金制度正式实施险企参与细则落地2022年11月22日银保监会发布关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知以下简称通知推进多层次多支柱养老保险体系促进保险公司开展个人养老金业务2022年12月1日中国银保监会发布中国银保监会办公厅关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知决定自2023年1月1日起开展养老保险公司商业养老金业务试点试点期限暂定一年我们认为相关政策的密集出台有利于险企针对性地开发更多个人养老金保险产品将更丰富的产品纳入到个人养老金账户中在与个人养老金业务的主要参与者银行理财公募基金等竞争中获得优势请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图22养老第三支柱产品体系不完全统计资料来源信达证券研发中心我们认为保险公司依托自身在精算定价经验数据积累年金受托运营等方面的优势帮助个人和家庭打造全生命周期养老财务规划和保障未来有望进一步衔接养老财富积累和支付发挥保险产品在终身化年金领取方面的优势不断化解长寿风险更好地匹配个人养老目标2022年11月22日银保监会发布关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知明确个人养老金保险产品相关要求并将两全和年金险产品纳入范畴险企未来有望将更丰富的产品纳入到个人养老金账户中在与个人养老金业务的主要参与者银行理财公募基金等竞争中获得优势表4个人养老金保险产品形态截至2022年12月27日公司产品名称保障责任领取条件国寿鑫享宝专属商业养老养老年金身故保险金失能护保证返还账户价值终身月领或年领固定期限十年或中国人寿保险理保险金十五年二十年月领或年领养老年金领取方式为按年或月分期领取养老年金人保寿险福寿年年专属商养老年金身故保险金重度失领取类型为保证返还账户价值终身领取固定期限10人保寿险业养老保险能保险金或152025年领取太平岁岁金生专属商业养养老年金身故保险金全残保太平人寿终身领取10年20年领取老保险险金太平盛世福享金生专属商养老年金身故保险金失能护保证返还账户价值终身领取固定期限10年或15太平养老业养老保险理疾病全残保险金年20年25年领取保证给付账户价值终身月领或年领保证给付账户价泰康臻享百岁专属商业养泰康人寿养老年金身故保险金值固定期限10年或15年或20年或30年老保险月领或年领保证给付账户价值终身月领或年领保证给付账户价泰康臻享百岁B款专属商泰康养老养老年金身故保险金值固定期限10年或15年或20年或30年业养老保险月领或年领国民共同富裕专属商业养终身领取月领年领固定期限10年20年领取月国民养老养老年金身故保险金老保险领年领新华人寿保险股份有限公保证返还账户价值终身领取月领年领保证20年终新华人寿司卓越优选专属商业养老养老年金身故保险金身领取月领年领固定期限1015或20年领保险取月领年领资料来源中国银保信官网各公司官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15表5个人养老金保险产品结算利率和初始费用公司产品名称保障利率稳健型进取型收取初始费用中国人寿国寿鑫享宝专属商业养老保险20每笔不超过5人保寿险人保寿险福寿年年专属商业养老保险305每笔不超过3太平人寿太平岁岁金生专属商业养老保险20每笔不超过2太平养老太平盛世福享金生专属商业养老保险3055每笔不超过5泰康人寿泰康臻享百岁专属商业养老保险28505每笔不超过3泰康养老泰康臻享百岁B款专属商业养老保险28505每笔不超过5国民养老国民共同富裕专属商业养老保险30每笔不超过3新华人寿新华人寿保险股份有限公司卓越优选专属商业养老保险251每笔不超过3资料来源各公司官网信达证券研发中心25服务康养服务支撑产品核心竞争力人口老龄化程度加深各大险企纷纷加快康养布局国家统计局数据显示2021年我国65岁及以上人口有2亿占全国人口总数的142老龄化社会将不断催生养老需求和健康保障需求中国城市养老服务需求报告2022的数据显示中国城市居民养老方式的选择随着身体状况变化呈现三段式的特点1在活力阶段536的居民选择居家养老并伴有明显的旅居意愿2半失能阶段居家养老仍是主流同时社区养老和机构养老的比例有所提高分别占比363和2113失能失智阶段机构养老成为主流选择险企通过布局康养有望进一步延伸保险产品差异化服务通过服务提升保险产品持有体验为客户提供全生命周期的保障服务康养社区不断落子延伸产品差异化服务截止2022年12月市场上已有超过13家保险机构投资了近60个康养社区项目布局全国20多个省市各大险企通过发挥保险资金长周期优势不断布局机构养老社区养老等多层次养老体系建设同时通过保险养老的融合不断满足消费者对于高品质养老服务日益增长的需求如平安以保险高端养老的形式提供尊贵生活尊享服务尊严照护的服务首个颐年城社区蛇口项目于2022年7月25日顺利举办奠基仪式全面启动施工图太保家园全国布局分布情况23资料来源太保家园官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16表6中国人寿养老社区布局情况社区项目地点社区类型简介国寿旗下首个医养结合型养老社区长护险定点机构配备自有医院医国寿嘉园天津务室和健管中心占地面积74万平方米总建筑面积约133万平方米天津市空港经济区机构养老乐境可同时容纳1000余名长者生活社区内合作成立中西医结合特色医院北门乐境医院自建社区医务室和超5000的健管养护中心一期占地约242亩总建筑面积约14万平米一期规划有健康文化养老康复活力养生颐养天年四大功能组团构建复合型健康养老养生社国寿嘉园雅境江苏省苏州市机构养老区一期东地块536套养老养生公寓198间康养公寓配套65间精品酒店客房社区配备机动车位705个可为1500位全龄段长者提供高品质养老服务社区占地面积1785亩建筑面积约11万平米容积率06绿地率46国寿嘉园逸境海南省三亚市机构养老社区引进美国顶级康复医疗资源日本抗衰老医养体系将打造集康复疗养健康管理休闲度假乐养生活于一体的五星居家型康养度假基地国寿与与深圳市福田区政府联合打造的普惠型高品质嵌入社区养老设施国寿康欣社区广东省深圳市福田紧邻广州中医药大学深圳医院和北京大学深圳医院可为失能卧床认知社区养老颐康之家区莲花街道障碍高龄独居术后康复以及对慢病护理有需求的长者提供全日托养日间照料康复护理等专业照料护理服务建筑面积共1720平方米设有26张全托床位和3张日照床位项目由国寿福保社区广东省深圳市福田社区养老中国人寿联合深圳市福田区人民政府共同打造是一家集生活照护休闲颐康之家区福保街道娱乐康复护理健康餐饮为一体的嵌入式半开放社区养老设施可项目集全日托养日间照料医养结合居家养老长者食堂五位一体国寿悠享家健广东省深圳市罗湖为自理失能认知障碍术后康复的长者提供长期短期托养生活照社区养老康护老中心区东晓街道料营养配餐康复护理精神慰藉休闲娱乐亲情服务等专业照料护理服务国寿盐田区悦广东省深圳市盐田集休闲娱乐生活照护康复护理健康餐饮四位一体的综合服务中心社区养老享中心区沙头角街道也是盐田区首个社区养老综合服务中心资料来源国寿嘉园官网信达证券研发中心三产险整体维持高景气业务质态不断提升31财险保费整体保持稳健非车险表现助力财险保费增长2022年11月主要上市险企财险保费和1-11月累计保费均保持稳健增长1-11月累计保费增速太保财YoY116平安财YoY109人保财YoY9211月单月保费增速太保财YoY65平安财YoY63人保财YoY04财险整体向好结合前11月数据我们认为主要上市险企财险保费全年或有望达两位数增长图月累计财险保费增速图月单月财险保费增速241-1125112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-111803001602501401162001201091009215080100636560500440200000-50人保财险平安财险太平洋财险人保财险平安财险太保财险资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17头部财产险企强者恒强龙头优势不断凸显头部险企近年来不断聚焦提质降本增效通过不断升级精算定价模型精细化管控强化承保风险选择提高承保质量持续提升理赔精细化管理水平提高资源使用效率进而推动综合成本率稳步下降实现承保业绩显著提升图头部财产险企综合成本率截至图车险非车险保费均保持快速增长26COR3Q22273Q22中国太保中国平安中国财险机动车辆险非机动车辆险10602502131040200185102010001501369801007896075719405092000900太保平安人保201420152016201720182019202020213Q22资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心32车险决胜渠道管控和服务水平集中度有望不断提升2022年前三季度人保财太保财平安财综合成本率分别为965978979同比分别-24pct-19pct06pct1去年自然灾害频发导致COR基数较高今年同期同比减弱2疫情散发影响下3Q22出险率较低3头部公司通过更强的风险精准定价能力和精细化运营助力承保利润同比高增头部险企积极应对疫情反复和新车销量产销下滑影响充分深挖市场潜力不断提升服务质量和细分议价能力同时加强渠道建设通过更强的综合实力增加客户黏性1H22中国人保车险续保率同比17pct汽车承保数量同比47机动车辆险保费收入同比67图广义乘用车零售情况千辆图年月财险单月车非车险保费结构亿282021-20222920221-10元20212022单月同比增长2500400企财险家财险机动车辆险工程险责任险保证保险农险健康险意外险3001002000902008010015007000601000-1005040-20050030-30020--400101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月资料来源乘联会信达证券研发中心资料来源银保监会信达证券研发中心随着车险综合改革逐步深化及相关细分险种监管规定的出台我们认为车险方面产品形态结构和费率等方面差异化不断缩小未来车险竞争需要进一步在服务端和成本管控端发力完成以价格吸引客户到以服务锁定客户的模式转型在此背景下头部财险公司有望凭借专业化精细化集约化水平巩固自身优势车与非车险业务结构有望更加均衡行业经营效益有望得到进一步改善33非车险保费快速增长产险保费结构更为均衡依托于意健险农险和信用保证保险等产品拉动非车险保费实现较快增长整体增速高于车险保费增速3Q22请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18非车险同比增速太保财176平安财158人保财128其中太保财主要依靠健康险YoY282农业险YoY381和责任险YoY232拉动非车保费快速增长平安财险主要依靠责任保险YoY115和保证保险YoY82拉动人保财主要依靠信用保证保险YoY1299农险YoY242和意健险YoY147拉动图头部险企非车险保费占比逐年提升图人保年月各细分险种累计保费增速303120221-11平安财太保财人保财其他险种15500货运险12450400信用保证险1140350企业财产险34300责任险23250200农险218150意外伤害及健康险141100机动车辆险625000200400600800100012002016201720182019202020213Q22资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心34产险展望新发展理念推动财险业经营逻辑进化新发展理念财险助力经济韧性及创新动能银保监会相继发布推动财产保险业高质量发展三年行动方案2020-2022中国银保监会办公厅关于推动财产保险专业化精细化集约化发展的指导意见等财险业监管文件我们认为财险未来发展需要更好地依托自身核心能力满足人民企业和实体经济等主体的保险需求以专业化供给引导高质量需求通过精细化集约化运营管理优化要素配置降本增效防范风险更好地担当好经济的助推器和社会的稳定器角色新经营逻辑从承保理赔向承保减损赋能理赔进化我们认为财险业未来有望更深度参与社会治理尤其是在服务社会治理创新治理机制提升治理效率等方面承担保险责任我们认为财险未来将不断在参与中构建新的经营逻辑从传统的承保理赔的经营逻辑向承保减损赋能理赔的新经营逻辑不断进化既能不断履行社会责任也能进一步为财险供给端打开空间推动财险业务高质量发展四资产端地产向好背景下投资端弹性凸显41长端利率低位震荡叠加权益市场大幅波动投资收益率整体承压截止3Q2210年期国债收益率整体低位震荡同时受国际地缘冲突国内疫情反复等影响国内权益市场剧烈震荡上市险企年化总投资收益率整体大幅承压截至3Q22头部险企年化总投资收益率均同比承压中国太保41同比-12pt中国人寿40同比-12pt新华保险37同比-27pt中国平安27同比-10pt请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图上市险企历年净投资收益率图上市险企历年总投资收益率3233中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保700900650800600700550600500500450400400300350200300100250000201420152016201720182019202020211H223Q22201420152016201720182019202020211H223Q22注新华和人保未公布3Q22净投资收益率情况注中国人保未公布3Q22总投资收益率情况资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图总投资收益率同比表现图上市险企投资收益率变动34351H211H22总投资收益率同比ppts净投资收益率同比ppts8000502010107006706500621600569550-05-018-02500-04500-1421420390-15-11-12400350335310-148300-2200-25-23-3100-286-35000国寿平安太保人保太平新华国寿平安太保人保太平新华资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心从各个上市公司的投资敏感性来看中国人寿和新华保险的投资回报弹性相对较高1H22中国人寿投资回报率提高降低50个基点对内含价值的影响为872和-8691H22新华保险投资回报率提高降低50个基点对内含价值的影响为836和-840中国平安1H22投资收益率和风险贴现率同时提高降低50个基点对于内含价值的影响分别为428和-468请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20