穿越周期，拨云见日：修复逻辑下提升家电仓位配置。
　　1）家电可选消费品有望随国内经济周期复苏率先提振。相较于必选消费品，家电可选消费品近三年行业增速回撤更大，相关细分赛道龙头业绩亦下滑更为严重。随着疫情对经济负面影响进一步消除、线下渠道人流量反弹、国内经济进入复苏周期，例如清洁电器、投影仪、个护电器等家电可选消费品业绩侧将有望率先提振修复。
　　2）地产政策持续发酵，悲观预期见底。随着地产“三支箭”政策陆续落地，以及全国各地推出稳楼市优惠政策，我们认为地产链悲观预期已见底，地产后周期关联度高的子板块企业短期具有一定的估值修复空间。
　　3）欧美经济周期回落，家电出海需求部分受阻，需静待后续复苏拐点。前期我国家电因海外疫情订单转移的出口红利逐渐消退，目前海外市场家电需求表现出现疲软。但随着海外加息或进入尾声、我国出入境政策调整，家电企业应把握海外去库存周期结束的结构性机会。
　　寻找新成长：能源变革下的家电企业机遇，围绕电力为中心，家电企业通过“开源”和“节流”两大方式向上下游延伸拓展，寻求更多业务可能性。
　　开源方面，许多家电企业凭借自身的制造、渠道、销售、资金优势积极向光伏、储能等产业拓展，同时也发挥自身家电企业在温控领域的经验，向储能温控、轨交温控、特种空调等更多应用领域延伸。家电企业依靠能源领域开拓全新业务版图，为企业业绩和价值重估创造了新的机会。
　　节流方面，高效节能成为新主流，整机、部件面临广阔机遇。如热泵、节能电机、节能风机等产品逐渐成为市场应用主流，为厂家调整产品结构提供了更多空间。建议重点关注具备规模优势、渠道资源以及较大估值弹性的热泵龙头企业美的集团、海尔智家；关注弹性标的万和电气、日出东方、申菱环境，关注节能高效部件企业大元泵业、亿利达、微光股份等。
　　制造力外溢：挖掘0-1，重视竞争格局。家电行业制造+消费的双重属性推动行业价值重估，但随着新能源车高景气度吸引大批参与者入局，上游竞争格局逐步恶化，我们认为和组件等零部件相比，阀件类技术门槛相对较高，市场格局目前仍然较好。同时，新能源车头部车企比亚迪、特斯拉销售快速上量，为其供应链中的零部件企业带来较大收入增量空间。推荐关注光伏设备订单+预镀镍电池钢壳+新能源车PTC电加热器多元支撑发展的东方电热，关注新能源车热管理龙头三花智控及后切入的有力竞争者盾安环境。
　　风险因素：原材料成本价格上行、疫情影响经济复苏、经济复苏不及预期影响消费需求、海外家电需求不及预期等。
　　

研究报告全文：穿越周期拨云见日TableIndustry家用电器行业2023年年度投资策略TableReportTime2023年1月1日TableTitle证券研究报告穿越周期拨云见日行业研究TableReportDate2023年1月1日TableReportType本期内容提要投资策略报告TableSummaryTableSummary穿越周期拨云见日修复逻辑下提升家电仓位配置TableStockAndRank行业名称家用电器1家电可选消费品有望随国内经济周期复苏率先提振相较于必选消费投资评级看好品家电可选消费品近三年行业增速回撤更大相关细分赛道龙头业绩上次评级看好亦下滑更为严重随着疫情对经济负面影响进一步消除线下渠道人流量反弹国内经济进入复苏周期例如清洁电器投影仪个护电器等TableA罗岸阳uthor家电行业首席分析师家电可选消费品业绩侧将有望率先提振修复执业编号S15005200700022地产政策持续发酵悲观预期见底随着地产三支箭政策陆续落地联系电话8613656717902以及全国各地推出稳楼市优惠政策我们认为地产链悲观预期已见底邮箱luoanyangcindasccom地产后周期关联度高的子板块企业短期具有一定的估值修复空间尹圣迪家电行业研究助理3欧美经济周期回落家电出海需求部分受阻需静待后续复苏拐点前联系电话18800112133里阿期我国家电因海外疫情订单转移的出口红利逐渐消退目前海外市场家邮箱yinshengdicindasccom电需求表现出现疲软但随着海外加息或进入尾声我国出入境政策调整家电企业应把握海外去库存周期结束的结构性机会寻找新成长能源变革下的家电企业机遇围绕电力为中心家电企业通过开源和节流两大方式向上下游延伸拓展寻求更多业务可能性开源方面许多家电企业凭借自身的制造渠道销售资金优势积极向光伏储能等产业拓展同时也发挥自身家电企业在温控领域的经验向储能温控轨交温控特种空调等更多应用领域延伸家电企业依靠能源领域开拓全新业务版图为企业业绩和价值重估创造了新的机会节流方面高效节能成为新主流整机部件面临广阔机遇如热泵节能电机节能风机等产品逐渐成为市场应用主流为厂家调整产品结构提供了更多空间建议重点关注具备规模优势渠道资源以及较大估值弹性的热泵龙头企业美的集团海尔智家关注弹性标的万和电气日出东方申菱环境关注节能高效部件企业大元泵业亿利达微光股份等制造力外溢挖掘0-1重视竞争格局家电行业制造消费的双重属性推动行业价值重估但随着新能源车高景气度吸引大批参与者入局上游竞争格局逐步恶化我们认为和组件等零部件相比阀件类技术信达证券股份有限公司门槛相对较高市场格局目前仍然较好同时新能源车头部车企比亚CINDASECURITIESCOLTD迪特斯拉销售快速上量为其供应链中的零部件企业带来较大收入北京市西城区闹市口大街9号院1号楼增量空间推荐关注光伏设备订单预镀镍电池钢壳新能源车PTC电邮编100031加热器多元支撑发展的东方电热关注新能源车热管理龙头三花智控及后切入的有力竞争者盾安环境风险因素原材料成本价格上行疫情影响经济复苏经济复苏不及请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2预期影响消费需求海外家电需求不及预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一穿越周期拨云见日修复逻辑下提升家电仓位配置711国内经济周期有望复苏家电可选消费品有望率先提振712地产政策持续发酵悲观预期见底1413欧美经济处于下行阶段出口链静待恢复19二家电能源赛道重视开源节流下的价值重估2321顺应能源变革家电企业跨界转型2322开源光伏储能打开业务宽度配套家电应用2623开源横向拓展业务应用领域储能温控领域3324节流高效节能成为新主流整机部件面临广阔机遇34三制造力外溢挖掘0-1重视竞争格局41投资建议45风险因素46表目录表1新十条出台后车票旅游等搜索量暴涨7表2可选较必选家电代表企业收入及业绩回撤更大9表3近期各地政府楼市相关政策梳理15表4集成灶重点企业22年产销情况18表5家电子板块占基金股票投资市值比21表6家电板块主消费侧标的估值情况梳理22表7家电板块中向能源转型的标的26表82022年合康新能关联交易规划28表9近年科陆电子所获储能项目31表10公司光伏组件业务进展32表11公司温控业务进展33表12新沪节能型与普通型壁挂炉泵参数对比36表13电机能效提升计划2021-2023年38表14家电企业向新能源车领域跨界41表15预镀镍和后镀镍区别43表16东方电热预镀镍业务签署的长协订单43图目录图1上海防疫政策变化时间线7图2可选消费与宏观经济景气度关联紧密8图3奥维全渠道零售量同比增幅9图4科沃斯最新PETTM为244x22年12月30日收盘价9图5石头科技最新PETTM为190x22年12月30日收盘价10图6极米科技最新PETTM为226x22年12月30日收盘价10图7极米线下商场体验店11图8倍轻松各渠道销售占比11图9倍轻松单季度研发投入及研发费用率百万12图10扫地机器人全渠道零售量额及同比增速12请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图11科沃斯2022年双十一战绩亿元13图12科沃斯产品均价走势元台13图13石头科技线上零售销售额市占率走势13图1422年10月中国智能投影线上市场品牌份额14图15极米科技单季度研发费用率14图16地产三支箭政策释放14图17房屋住宅新开工与竣工面积万平方米16图18地产后周期家电子板块市盈率17图19部分厨卫重点企业估值表221230收盘后数据17图20老板电器新厨房17图21瑞尔特智能马桶17图22厨电品类月度线下零售额同比18图23老板电器线下市占率18图24欧盟27国地区宏观经济周期下行指标体现19图25美国宏观经济周期下行指标体现19图26美国标普500指数走势19图27我国空调出口量及同比20图28我国洗衣机出口量及同比20图29我国电冰箱出口量及同比20图30我国对美国烧烤炉月出口金额及同比20图31美国零售库存同比增速家具家用装饰电子和家用电器20图32申万家电行业占基金股票投资市值比21图33西门子能源业务23图34GE集团事业部划分24图35电力能源占比变化1985-202124图36我国发电装机容量比例按类型分2009-202125图37我国家电企业顺应能源结构变革进行业务拓展25图38格力光伏空调产品27图39美的集团旗下能源业务主要分布28图40合康新能储能一体化储能产品29图41合康新能海外官网已上架户储产品29图42科陆电子储能业务收入变化及毛利率百万元30图43科陆电子储能解决方案31图44公司产品矩阵丰富32图45英维克储能温控产品33图46英维克储能系统相关收入及同比增速亿元33图47申菱环境分行业营业收入百万元34图48空气源热泵的主要品牌35图49热泵类产品具有更多多样集成化可能35图50泵产品在能源消耗中具有重要作用36图51大元泵业家用屏蔽泵业务37图52大元泵业热泵配套屏蔽泵销售规模37图53大元泵业家用节能泵收入及同比增速亿元38图54大元泵业节能泵占板块比重逐年提升38图55公司拥有丰富的节能风电机产品矩阵39图56公司拥有丰富的EC电机产品矩阵39请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图57拓普集团产品毛利率变化41图58银轮股份产品毛利率变化41图59三花智控汽零业务毛利率变化42图60新能源热管理阀件销售情况万只42图61新能源热管理阀件销售量同比变化42请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6一穿越周期拨云见日修复逻辑下提升家电仓位配置11国内经济周期有望复苏家电可选消费品有望率先提振防疫政策更加精准聚焦居民消费意愿边际复苏趋势显著2022年12月7日国务院联防联控机制出台关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知新十条其中包括科学精准划分风险区域不得采取各种形式的临时封控缩小核酸检测和查验范围不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检优化调整隔离方式无症状或轻症患者可居家隔离等等进一步优化对疫情的科学精准防控在最大程度保障人民生命安全和身体健康的同时最大限度减少疫情对经济社会发展的影响图1上海防疫政策变化时间线资料来源上海发布公众号上海市政府网站等信达证券研发中心整理防疫新十条出炉后旅游出行产品搜索及预订量率先快速反弹携程平台机票瞬时搜索量猛增160其中春节前夕的机票搜索量暴涨至三年以来最高点飞猪美团的酒店跟团游产品浏览热度大幅增长可选消费与宏观经济景气度关联紧密旅游本身属于享受资料消费是可选消费的典型代表增长的底层逻辑是人均可支配收入的增加以及对未来预期收入增长的信心与宏观经济周期的景气度密切相关从我国消费者信心指数与Wind可选消费行业指数航运景气指数的走势中也可体现显著正相关性那么倘若疫情对经济负面影响进一步消除国内经济进入复苏周期则家电中的可选消费品例如清洁电器投影仪个护电器等将有望提振修复表1新十条出台后车票旅游等搜索量暴涨类别平台出行热度机票瞬时搜索量猛增160其中春节前夕腊月二十五至除夕的机票搜索量携程暴涨至三年以来最高点同程旅行机票瞬时搜索量较前日同一时段上涨438火车票瞬时搜索量上涨276机票车票机票火车票瞬时搜索量环比上涨超过450以元旦假期及春节前后的出行产驴妈妈品最为热门机票搜索量环比前一日同时段增长超54倍机票搜索量前三的航线是上海-航班管家北京上海-深圳成都-北京请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7火车票搜索量环比前一日同时段增长超59倍搜索量前五的出发地是长沙高铁管家武汉合肥上海广州火车票搜索量前五的目的地是北京上海广州郑州南京新十条发布后半小时内酒店实时搜索量较上周同期增加三成三亚重飞猪庆武汉等城市搜索量增长翻倍其中三亚酒店预订量较上周增超3倍广东省景点门票订单量日环比增长190瓦屋山跟团游浏览热度周环比增美团长超10倍达古冰川两日游增长260仙女山跟团一日游增长459大理跟团游西双版纳跟团五日游等产品浏览热度增幅超100酒店旅游海南云南福建等冬季热门长线旅游目的地搜索量大幅上涨其中三亚度马蜂窝假搜索热度上涨450西双版纳攻略上涨366近7天订单量环比前7天增长72其中打包旅游产品订单量环比增长78酒店火车票机票等单资源产品订单量环比增幅分别为8168和56在打途牛旅游网包旅游产品预订中自由行产品订单占比68海南云南四川浙江吉林成为五大自由行热门目的地资料来源羊城晚报信达证券研发中心图2可选消费与宏观经济景气度关联紧密1601000014090008000120700010060008050006040003000402000201000002014-052018-122010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09中国航运景气指数CSPI消费者信心指数月Wind行业指数可选消费月平均值右轴资料来源Wind信达证券研发中心整理相较于必选消费品家电可选消费品近三年增速回撤更大根据奥维云网冰箱洗衣机洗碗机清洁电器厨房小电全渠道零售量同比增幅可以看到冰箱洗衣机作为家电必选消费品在近三年疫情环境中销售体量虽也受到负面影响但整体并不显著而洗碗机清洁电器作为可选消费品代表前期保有量渗透率较低的情况下18-20年体现出较高增速20年全国大范围疫情居家背景下增速达到峰值但随后2122年随宏观经济下行经历增速显著放缓甚至下滑例如清洁电器22年M1-8零售量同比下滑12增速较20年减少约28pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图3奥维全渠道零售量同比增幅40302010020182019202020212022M1-8-10-20-30冰箱洗衣机洗碗机清洁电器厨房小电合计资料来源奥维云网信达证券研发中心整理在行业景气度下滑背景下家电可选消费龙头企业也难独善其身以21年至今家电企业单季度收入及业绩增速为参考倍轻松科沃斯石头科技极米科技等可选消费赛道龙头企业22年收入及业绩增速都出现显著放缓以及下滑以Q3最为显著跟随经济周期变化基本面接近触底而以白电为代表的家电必选消费品龙头美的海尔格力受到的经济周期影响较小他们的业绩回撤更多集中在21年Q3Q4我们判断主要是大宗原材料涨价导致表2可选较必选家电代表企业收入及业绩回撤更大收入端单季度同比增速利润端单季度同比增速公司2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3倍轻松6242666239823771529-3587-29371908025331772-3178-18884-18458-18966科沃斯13104117806582566043901554144472661462843074073802720-1234-4894石头科技82016092288296222302646-06515081054-1701-1780876-1866-3454极米科技623235873243449724321735-11591068791024476884835774324-4401小熊电器2266-2572-62968376919961629-1282-6746-2625-11131593-10308451新宝股份64091117-0253261346146-11543680-5296-4145-524460113902742美的集团42261286128918349540970023445-633440-1661097324033格力电器60301771-164016446023041052120982518-1566-1248162824101050海尔智家2696810-05841210008178621853312206-12432129151216522028资料来源Wind信达证券研发中心整理家电可选消费代表企业股价及估值表现同样触底以科沃斯石头科技极米科技为例其股价及PETTM均接近或处于过去3年底部位置以22年12月30日数据科沃斯石头极米科技市盈率TTM分别为244190226倍图4科沃斯最新PETTM为244x22年12月30日收盘价资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图5石头科技最新PETTM为190x22年12月30日收盘价资料来源Wind信达证券研发中心图6极米科技最新PETTM为226x22年12月30日收盘价资料来源Wind信达证券研发中心当出行限制边际放松可选消费品多在的大型商超交通枢纽线下渠道人流量有望率先反弹以科沃斯添可极米为例家电可选消费品线下直营店选址多在大型综合性商场与家装建材市场出行热度具有较高的地产后周期特性不同综合性商场的休闲娱乐属性更为突出随着全国居民出行限制的收缩商场等娱乐性场所人流量恢复有望率先快速回弹详情可参考线下人流量专题报告二十城地图数据一线下人流量开始恢复了吗除大型商场外倍轻松深度布局机场高铁站等交通枢纽2021年线下渠道销售占比约为37对整体营收贡献较大但由于前期新冠疫情的持续全国交通客运量的大幅下滑导致倍轻松线下渠道位于机场高铁枢纽的直营门店客流量骤减2022年1-9月份全国每月铁路客运量同比2021年下降了33较新冠疫情爆发前的2019年同比下降51随着跨地区出行人次有望大幅提升其收入及盈利有望深度修复请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图7极米线下商场体验店图8倍轻松各渠道销售占比70605040302010020172018201920202021线上销售占比线下销售占比ODM销售占比资料来源极米官网信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心综上我们认为随疫情政策调整宏观经济修复预期下家电消费侧可选消费品有望率先触底回弹具有较大修复弹性在可选消费品中建议重点关注品类渗透率仍然较低市场影响力较大的龙头如清洁电器品类中的科沃斯石头科技家用智能投影品类中的极米科技个护按摩品类中的倍轻松飞科电器等重点企业1倍轻松智能便携按摩仪龙头静待需求修复今年双十一开门红倍轻松京东自营店铺位居智能便携按摩器店铺top1眼部艾灸头部等五大品类位居全网top122年上半年倍轻松在京东平台市占率提升至237较去年同期上升38pct在便携式按摩仪线上渠道市场地位进一步巩固线下方面倍轻松已在全国开设200多家门店其中购物中心门店107家交通枢纽门店67家后续有望随疫情政策调整触底反弹即使在22年外部环境扰动的困难时期公司依然坚持加大投入研发增强技术与优质项目储备22年前三季度累计投入研发约4401万元约占营收的678同比增长3pct目前公司在智能便携按摩器产品的设计仿生驱动降噪交互算法物联等方面形成了较为深厚的技术储备未来有望继续在空白领域抢占先发优势引领便携式按摩仪行业品质化发展请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图9倍轻松单季度研发投入及研发费用率百万188167146125104836422100单季度研发费用百万研发费用率资料来源Wind信达证券研发中心2科沃斯石头科技尽管过去几年清洁电器市场规模扩张迅速但增长驱动力更多来自于产品升级后均价的提升而非量的提升根据奥维云网22年1-11月扫地机全渠道累计零售额同比上升429累计零售量同比下滑2211高均价使得渗透率增长速度放缓遭遇瓶颈2021年国内扫地机的渗透率在6-10之间仍处于较低水平另一大品类洗地机渗透率不到4同样处于导入期后续增长空间较为广阔短期清洁电器行业内竞争格局有加速变革淘汰出清的风险拥有较强品牌影响力技术积累自主生产能力规模优势的龙头企业有望在竞争中占据更大优势进一步提升份额图10扫地机器人全渠道零售量额及同比增速7006060050405003040020300100200-10100-200-302016201720182019202020212022M1-11零售量万台零售额亿元零售量同比零售额同比资料来源奥维云网信达证券研发中心科沃斯以价换量拔高渗透率增速双轮驱动龙头地位稳固在国内消费环境低迷的背景下2022年双十一期间科沃斯品牌和添可品牌依然延续了增长趋势科沃斯品牌双11期间成交额189亿元同比增长20添可品牌双11期间成交额183亿元同比增长26全渠道成交额372亿元同比增长24请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12我们认为公司以价换量策略初见成效引领销售逆势增长主力产品T10OMNI在22Q3降价至35004000元价格段性价比凸显使得在该价格段科沃斯市占率高达7334整体线上产品零售价11月同比下降74元对比行业均价同比增长142元市占率方面11月科沃斯在扫地机品类线上零售销售额市占率为426同比-498pct较22年6月657pct虽同比有所下滑但较今年618期间已有显著回暖领先优势依然较大图11科沃斯2022年双十一战绩亿元图12科沃斯产品均价走势元台403040003525380030360020340025320020153000152800102600102400552200200000全渠道科沃斯添可202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211成交额同比202105资料来源科沃斯官方公众号信达证券研发中心资料来源奥维云网信达证券研发中心石头科技出口端短期承压国内市占率大增成功打造G10S系列爆款产品后石头科技在国内市占率快速提升在40004500元价格带线上销售额市占率达到65目前整体线上市占率稳定在约20较20年同期提升近1倍行业地位进一步提升海外方面受到俄乌冲突以及高通胀影响海外市场消费需求短期有所减弱深耕国内市场进一步拓展布局全球化市场在国内市场公司继续丰富产品类型扩大市场影响力在海外市场公司重点发展美国欧洲及东南亚市场建立全球分销网络增强全球市场覆盖广度与深度目前公司已在美国日本荷兰波兰德国韩国等地设立了海外公司未来待海外需求恢复国内市场地位进一步稳固公司收入增速及盈利能力有望得到修复与提升图13石头科技线上零售销售额市占率走势33282318138202110202211202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202011资料来源奥维云网信达证券研发中心3极米科技智能投影龙头短期承压长期增长逻辑不改关注后续盈利改善与产品迭代极米科技短期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13业绩因外部消费环境低迷行业竞争加剧等因素存在波动产品均价亦有所下滑根据京东平台数据2022年11月极米投影机销售额同比下滑532均价为4069元同比减少315元但从长期维度来看智能投影在我国渗透率目前仅有4左右极米作为市占率近20的行业龙头待消费环境修复后未来增长逻辑较为明确22年双十一极米全网GMV破8亿连续九年行业第一研发投入不断加大持续巩固技术壁垒2022Q3公司投入研发费用091亿元同比4378公司积极加大研发投入推陈出新虽降低短期净利但有利于长期增强产品力优势并驱动未来公司业绩持续增长此外公司持续推进海外市场开拓以及车用等新场景的开发我们看好国内外消费复苏后公司长期业绩弹性图1422年10月中国智能投影线上市场品牌份额图15极米科技单季度研发费用率12201081564102050极米坚果欢乐投当贝华兔汇趣研发费用率资料来源洛图科技信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心12地产政策持续发酵悲观预期见底11月28日晚证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资A港股地产及建筑等相关企业都可以参照这个政策执行这意味着资本市场可以为房地产企业提供并购融资的平台通过股权置换等方式帮助濒临破产希望退出的民营房地产企业进行并购重组以此提高房地产市场的抗风险能力推进房地产行业整合加速至此房地产的三支箭全部落地图16地产三支箭政策释放资料来源Wind信达证券研发中心此外全国还有多座城市陆续给出了放低公积金贷款门槛给予购房补贴降低首付比例下调房贷利率取消限购限售等优惠政策以稳定楼市请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14表3近期各地政府楼市相关政策梳理日期地区发布机构内容佛山市住建局印发佛山市住房和城乡建设局关于进一步优化房地产调控政策的通知提出自2022年12月10日起在佛山市禅城区祖庙街道南2022129广东佛山佛山市住建局海区桂城街道顺德区大良街道暂停实施住房限购政策但须自商品房买卖合同网签备案之日起满3年方可上市交易杭州市住房保障和房产管理局杭州城西科创大走廊管委会联合发布关于城西科创大走廊实施差异化购房的通知要求自政策发布之日起实杭州市住房保障和20221121浙江杭州施范围内领取预售证的新建商品住房项目应提供不少于准售房源总套数房产管理局50的房源定向供应给在实施范围内稳定就业或落户满一定年限的人才无房家庭其他无房家庭和其他家庭三类购房家庭四川省成都市住房公积金管理中心发布关于成攀住房公积金一体化发展有关政策措施的通知通知指出1成攀住房公积金缴存职工在两市成都市住房公积金20221121四川成都区域内异地购房可向缴存地中心申请住房公积金贷款2在两市区域管理中心内成攀住房公积金缴存职工异地购房申请提取住房公积金无需提供职工本人或配偶户籍所在地成工作所在地证明成都市住建局制定成都市高层次人才购买商品住房实施细则统筹人才购房支持政策将符合成都市人才安居资格认定办法条件的ABC成都市住房和城乡类人才天府英才卡A卡与蓉域人才绿卡市级卡联名卡的持卡人成2022119四川成都建设局都市产业建圈强链人才计划入选者龙头企业等重点企业副总级及以上高级管理人才重大招商引资项目和机关企事业单位引进的高层次人才纳入保障范围北京市住房和城乡北京市住房和城乡建设委员会北京经济技术开发区管理委员会北京市建设委员会北京通州区人民政府联合发布关于加强亦庄新城台马地区商品住房管理的通2022118北京经济技术开发区管知该通知提到划归北京经济技术开发区管理的通州区台湖马驹桥地理委员会北京市区约78平方公里商品住房包括新建商品住房和二手住房执行北京通州区人民政府经济技术开发区商品住房政策有关规定厦门市住房公积金管理委员会明确首次个人住房公积金货款最高贷款额度的流动性调节系数上浮02多子女家庭首次申请个人住房公积金贷款厦门市住房公积金2022113福建厦门最高贷款额度的流动性调节系数提高至1根据官方解读政策向首次申管理委员会请个人住房公积企贷款的职工家庭尤其是多子女家庭倾斜有利于支持刚需及改善住房的职工家庭购房江西抚州住房公积企政策发生调整缴存人在抚州市范围内购买家庭首套自住住房申请使用个人住房公积企贷款最高货款额度由60万元户提高至70万元户缴存人在抚州市范围内购买首套自住房的公积金贷款首抚州住房公积金管付比例统一调整为20购买第二套自住房的公积金货款首付比例统一2022113江西抚州理中心调整为30不再区分期房或再交易房此外政策提出借款申请人在结清公积金贷款时使用了其个人及配偶住房公积金账户资金的再次申请个人住房公积金货款无需间隔满半年以上在结清的次月即可再次申请个人住房公积金货款停止执行同一套房缴存人办理购买建造翻建大修自住住房提取住房北海市住房公积金公积金或申请住房公积金贷款二选一的政策恢复可提可贷缴存职20221027广西北海管理中心工家庭购买第二套住房或申请第二次住房公积金贷款的最低首付款比例下调至30对购买首套自住住房的多子女家庭适当提高住房公积金贷款请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15额度在北海市无自有住房且和赁住房的多子女家庭可按经备案的和房合同确定的实际房和支出提取住房公积金近期宁波发布关于印发宁波市区户口迁移实施细则的通知明确了三20221020浙江宁波宁波市人民政府方面的落户政策优化包括实行70年产权房即可落户各级财政部门给予农业转移人口购买新建商品住房专项财政补贴积极鼓励支持农业转移人口在城镇购买新建商品住房并落户农业转移人口在域20221019广东韶关韶关市人民政府镇购买新建商品住房依法缴纳契税并落户的同一住房经住建管理部门核实相关完税凭证和落户资料对缴纳的契税给予全额财政补贴资料来源各地政府网站信达证券研发中心我们认为此次对于房企的救助组合拳政策对于提升地产行业的流动性和信心将有显著作用景气度修复同样有望传导至地产后周期的家电行业但应持谨慎乐观的态度主要因为1我国城市化率已达到64处于城镇化中后期阶段房地产行业的生命周期或迈入下行阶段2房住不炒的大前提没有改变证监会这一次允许房企上市融资着重强调了资金用途支持保交楼保民生相关的房地产项目比如经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设支持符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等但绝不支持房企拿着募集资金用来拿地拍地开发新楼盘等因此后续住宅新开工走势短期内我们认为将不会有大幅的提升加之开工与竣工高峰之间时滞约为3年左右规模也有所打折且竣工后消费者添置家装电器的时点电器产品品牌和档次的配置选择都存在较大的不确定性因此地产后周期关联度较高的家电子板块例如厨电卫浴企业业绩短期内显著复苏我们认为具有一定难度图17房屋住宅新开工与竣工面积万平方米1800001600001400001200001000008000060000400002000002007-042021-121999-122000-112001-102002-092003-082004-072005-062006-052008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-01房屋新开工面积住宅房屋竣工面积住宅资料来源Wind信达证券研发中心整理但短期内地产后周期关联度高的子板块企业具有一定的估值修复空间例如白电传统厨电集成灶卫浴企业等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图18地产后周期家电子板块市盈率图19部分厨卫重点企业估值表221230收盘后数据3833归母净利润百万PE公司282022E2023E2022E2023E23老板电器1859422126061417123918华帝股份471445305899688513火星人3632744692281822918浙江美大595656842412021046亿田智能238662978820781665瑞尔特208372566117111390松霖科技352984397717651417白色家电厨卫电器资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心此外集成灶洗碗机智能马桶等渗透率较低具有一定可选消费品特性的新品类拓展有望为传统厨电卫浴企业的增长贡献新的动力建议积极关注目前估值处于低位致力于新品类外延的传统家电龙头老板电器华帝股份关注集成灶第一梯队企业火星人浙江美大亿田智能关注智能马桶国产领军企业瑞尔特松霖科技麦格米特等图20老板电器新厨房图21瑞尔特智能马桶资料来源老板电器官网信达证券研发中心资料来源瑞尔特天猫旗舰店官网信达证券研发中心重点企业1老板电器逆境下龙头地位进一步巩固新兴品类增速亮眼22年整体厨电板块受到疫情地产周期回落等因素影响销售普遍下滑较为显著油烟机燃气灶11月单月线下零售额规模下滑均达到30以上在此逆境之下老板电器充分彰显韧性跑赢行业大厨电销售市占率进一步提升在油烟机燃气灶品类22年11月老板电器线下零售额市占率分别同比165150pct牢筑传统厨电板块市场地位的同时老板电器也在积极布局集成灶洗碗机等新兴品类力求开辟新的增长曲线在洗碗机领域近几个月由于厨电行业整体景气度低迷公司销售增速放缓但市场份额仍在进一步提升11月线下零售额市占率同比268pct在集成灶领域7-9月老板电器集成灶线下市场份额分别为77912581110保持稳步提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17态势自8月起成为集成灶行业线下渠道市占率第三的品牌图22厨电品类月度线下零售额同比图23老板电器线下市占率381503310028235018130821092107210821102111211222012202220322042205220622072208220922102211-502106油烟机燃气灶洗碗机油烟机燃气灶洗碗机资料来源奥维云网信达证券研发中心资料来源奥维云网信达证券研发中心2火星人亿田智能浙江美大集成灶行业第一梯队有望持续受益于市场及品类扩容与传统厨电今年的困境相同集成灶行业今年同样受到宏观环境的扰动增长承压1-11月内销出货量累计下滑06其中火星人亿田表现明显优于行业前11月内销出货量增长分别为99161内销份额同时进一步提升分别较去年同期提升1413pct浙江美大则由于线下渠道占比较高今年销售所受影响相对较大但龙头地位依然较为稳固除集成灶主品类外各家企业也纷纷开拓集成水槽集成洗碗机橱柜等新业务发力厨房电器新场景打造多元化业务矩阵根据中商情报网2021年集成灶市场渗透率预计为12-13仍处于较低水平虽然未来集成灶行业后续可能存在竞争进一步加剧的风险但我们认为目前第一梯队企业已经具备较强的渠道供应链产品力品牌力水平未来有望继续随品类渗透率提升快速增长应给予积极关注表4集成灶重点企业22年产销情况单位万台行业火星人美大亿田帅丰森歌美的内销301536327212011YoY-13382-30838-45-259-15411月内销份额17620990706637YoY35pct-53pct15pct06pct-11pct-01pct产量301536327212011YoY-13382-315125-125-310-214内销248536247123118616063YoY-0699-9416131-74-69内销份额146189937564251-11月累计YoY14pct-19pct13pct03pct-05pct-02pct产量248136347323218715963YoY-14111-9617820-106-114库存7604050114101211月库存环比00000000000000去化所需月数03010101080619资料来源产业在线信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1813欧美经济处于下行阶段出口链静待恢复欧美经济周期回落家电出海需求部分受阻需静待后续复苏拐点参考欧盟27国区域内消费者信心指数与零售销售指数可观察到较为明显的逐月下行趋势另一方面欧盟27国调和CPI指数则连月升高我们认为欧盟区经济陷入增长衰退的特征较为显著当地消费者对于一般消费品的购买需求恐遭影响图24欧盟27国地区宏观经济周期下行指标体现3020100-10-20-30-40欧盟27国零售销售指数当月同比月欧盟统计局欧盟HICP调和CPI当月同比月欧盟统计局欧盟27国消费者信心指数当月同比月欧盟统计局资料来源Wind信达证券研发中心同样参考美国区宏观经济指标消费者信心指数呈现下行趋势而CPI指数则高企经济走势不容乐观美国标普500指数同样整体呈现下滑走势一定程度上体现经济环境周期衰退的特征目前仍未出现明显的止跌拐点图25美国宏观经济周期下行指标体现图26美国标普500指数走势5000120104500100880640006044035002023000002019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01美国消费者信心指数月1966年2季100密歇根大学美国标准普尔500指数日1927-12-302022-美国CPI当月同比右轴月美国劳工部12-07资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心前期我国家电因海外疫情订单转移的出口红利逐渐消退叠加海外市场需求疲软家电多品类出口遭遇下滑我国空调洗衣机冰箱冷柜烧烤炉出口数据今年均遭受下滑例如我国电冰箱Q3出口量接近同比下滑30烧烤炉对美国出口金额Q3同比下滑约40请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图27我国空调出口量及同比图28我国洗衣机出口量及同比90012025020080010015070080200100600601505004050400201003000050200-20-50100-400-1000-602020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10出口数量洗衣机当月值万台出口数量空调当月值万台出口量同比出口量同比资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图29我国电冰箱出口量及同比图30我国对美国烧烤炉月出口金额及同比80015025000000010070080600100200000000605004040050150000000203000100000000-202000100-400-5050000000-60-800-1002020-012022-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-10出口数量冰箱当月值万台出口量同比出口额US同比资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心海外家电去库存周期或已过半家电企业应把握底部结构性机遇我们可以观察到前期因疫情居家环境及消费补贴发放美国家电零售库存阶段性高企而目前库存同比增速正呈现回落趋势海外加息或已进入尾声加之我国防控措施不断优化有利于后续海外进口商前来采购同样有利于我国家电企业出海谈下订单图31美国零售库存同比增速家具家用装饰电子和家用电器403020100-10-20-30资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20