模块电源为可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器，广泛应用于航空航天、通讯、新能源车等领域。受益于军用信息化建设提速及自主可控需求驱动，百亿级特种模块电源赛道正蓬勃发展；行业集中度提升趋势下，头部企业有望凭借技术、渠道及供应链管理优势，迎来黄金发展期。长期来看，民品拓展及产业链延伸有望打破行业天花板，并进一步打开企业成长空间。推荐新雷能、振华科技。
　　▍电子设备心脏，模块化大势所趋。电源被称作电子设备心脏，是将一种制式的电能转化为另一种制式电能的装置。模块电源是指可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器，具有集成度高、通用性强等优点。在下游应用领域集成化、小型化需求下，模块电源为大势所趋，被广泛应用在航空航天、通讯、新能源车等领域。按工艺路径分类，模块电源可分为厚膜电源（厚膜工艺）及微电路电源（PCB工艺），厚膜工艺通常成本及技术难度更高、可靠性更好、体积重量更小，主要应用于航空航天领域；微电路电源成本较低、大功率表现更好、通用性更强，除航空航天外还广泛应用于通讯等领域。
　　▍信息化搭台，国产化起舞。相比于民品，军品模块电源在进入资质、订单模式、研发周期、生产模式、生产工艺等方面均有差异，其中高可靠为军品核心要义，其特殊性也使军品往往享有更高附加值。我们认为在军队信息化建设提速驱动下，国内军用模块电源行业将迎来快速成长，Reportlinker预计2027年国内军用电源市场规模将达28亿美元，对应2021-2027年CAGR为11.9%，百亿级市场正蓬勃发展。同时，国内厂商与海外产品技术差距正逐步缩小，在贸易摩擦等因素催化下，国产替代方兴未艾，国内厂商正快速成长。在军品配套体系改革带动的配套需求外协趋势下，体系外民企迎黄金发展机遇。
　　▍技术为本，渠道为矛。目前国内军用模块电源市场参与者较多，其中新雷能为微电路电源龙头，体系内院所为厚膜电源中流砥柱，振华微电子等公司正迅速成长。我们测算2020年国内市场CR5约为30%，行业集中度仍然较低，头部企业有望把握结构性机遇。我们认为技术、渠道及供应链管理能力为核心竞争要素，在行业竞争尚不充分时，客户渠道及供应链管理能力为核心竞争要素；伴随行业竞争加剧，技术为企业行稳致远的关键。同时，规模效应亦为提升盈利能力、巩固龙头优势的重要因素。
　　▍民品拓展及解决方案延伸，打破行业天花板。复盘全球模块电源龙头VICOR的成长路径，我们发现：1）技术为下游领域拓展的核心驱动力：VICOR持续引领模块电源技术革新浪潮，成功把握电信、航空航天、工业等领域发展机遇，并积极布局AI、新能源等新兴市场，培育新增长点；2）产业链延伸为重要方向：在传统电信行业需求衰退时，VICOR通过“大规模定制”战略积极向电源综合解决方案延伸，现已形成较为完善的解决方案体系，贡献新增量。长期来看，我们认为民用领域拓展以及产业链延伸有望打破行业天花板，进一步打开企业成长空间。
　　▍风险因素：军队信息化建设进度不及预期；国产替代进度不及预期；原材料价格波动及供应风险；新冠疫情扰动。
　　▍投资建议：在军队信息化建设提速及国产替代推动下，军用模块电源行业将迎来黄金发展期。目前国内军用模块电源行业集中度仍较低，头部企业有望以技术和渠道为核心，在行业扩容及集中度提升的机遇中迅速成长，并通过规模效应进一步稳固优势。长期来看，民品拓展及产业链延伸有望打破行业成长天花板，头部企业亦可通过外延拓展打开第二成长曲线。推荐微电路电源龙头新雷能、厚膜电源专家振华科技。

研究报告全文：百亿赛道大潮已至国内厂商百舸争流军工行业模块电源专题202313中信证券研究部核心观点模块电源为可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器广泛应用于航空航天通讯新能源车等领域受益于军用信息化建设提速及自主可控需求驱动百亿级特种模块电源赛道正蓬勃发展行业集中度提升趋势下头部企业有望凭借技术渠道及供应链管理优势迎来黄金发展期长期来看民品拓展及产业链延伸有望打破行业天花板并进一步打开企业成长空间推荐新雷能振华科技付宸硕电子设备心脏模块化大势所趋电源被称作电子设备心脏是将一种制式的军工行业首席电能转化为另一种制式电能的装置模块电源是指可以直接贴装在印制电路板上分析师的模块化电源供应器具有集成度高通用性强等优点在下游应用领域集成化S1010520080005小型化需求下模块电源为大势所趋被广泛应用在航空航天通讯新能源车等领域按工艺路径分类模块电源可分为厚膜电源厚膜工艺及微电路电源PCB工艺厚膜工艺通常成本及技术难度更高可靠性更好体积重量更小主要应用于航空航天领域微电路电源成本较低大功率表现更好通用性更强除航空航天外还广泛应用于通讯等领域信息化搭台国产化起舞相比于民品军品模块电源在进入资质订单模式研发周期生产模式生产工艺等方面均有差异其中高可靠为军品核心要义陈卓其特殊性也使军品往往享有更高附加值我们认为在军队信息化建设提速驱动军工分析师下国内军用模块电源行业将迎来快速成长Reportlinker预计2027年国内军S1010521010004用电源市场规模将达28亿美元对应2021-2027年CAGR为119百亿级市场正蓬勃发展同时国内厂商与海外产品技术差距正逐步缩小在贸易摩擦等因素催化下国产替代方兴未艾国内厂商正快速成长在军品配套体系改革带动的配套需求外协趋势下体系外民企迎黄金发展机遇技术为本渠道为矛目前国内军用模块电源市场参与者较多其中新雷能为微电路电源龙头体系内院所为厚膜电源中流砥柱振华微电子等公司正迅速成长我们测算2020年国内市场CR5约为30行业集中度仍然较低头部企刘意业有望把握结构性机遇我们认为技术渠道及供应链管理能力为核心竞争要素军工分析师在行业竞争尚不充分时客户渠道及供应链管理能力为核心竞争要素伴随行业S1010522050004竞争加剧技术为企业行稳致远的关键同时规模效应亦为提升盈利能力巩固龙头优势的重要因素民品拓展及解决方案延伸打破行业天花板复盘全球模块电源龙头VICOR的成长路径我们发现1技术为下游领域拓展的核心驱动力VICOR持续引领模块电源技术革新浪潮成功把握电信航空航天工业等领域发展机遇并积军工行业极布局AI新能源等新兴市场培育新增长点2产业链延伸为重要方向在传统电信行业需求衰退时通过大规模定制战略积极向电源综合解评级强于大市维持VICOR决方案延伸现已形成较为完善的解决方案体系贡献新增量长期来看我们认为民用领域拓展以及产业链延伸有望打破行业天花板进一步打开企业成长空间风险因素军队信息化建设进度不及预期国产替代进度不及预期原材料价格波动及供应风险新冠疫情扰动投资建议在军队信息化建设提速及国产替代推动下军用模块电源行业将迎来黄金发展期目前国内军用模块电源行业集中度仍较低头部企业有望以技术和渠道为核心在行业扩容及集中度提升的机遇中迅速成长并通过规模效应进一步稳固优势长期来看民品拓展及产业链延伸有望打破行业成长天花板头部企业亦可通过外延拓展打开第二成长曲线推荐微电路电源龙头新雷能厚膜电源专家振华科技证券研究报告请务必阅读正文之后第28页起的免责条款和声明军工行业模块电源专题202313重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E新雷能300593SZ424806709814620063432921买入振华科技000733SZ1142328947361880740241814买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月30日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2军工行业模块电源专题202313目录电子设备心脏模块化大势所趋6电能搬运工下游应用广泛6模块化大势所趋厚膜及微电路电源各有千秋7信息化搭台国产化起舞11军民有别高可靠为核心要义11信息化提速百亿赛道蓬勃发展14自主可控需求迫切国内企业迎黄金发展机遇17技术为本渠道为矛19百舸争流行业集中度较低19技术驱动渠道助力规模效应明显21民品拓展及解决方案延伸打破行业天花板23技术赋能积极拓展民用领域23需求引领延伸综合解决方案25领域拓宽及产业链延伸打破行业成长边界25风险因素26投资建议27请务必阅读正文之后的免责条款和声明3军工行业模块电源专题202313插图目录图1电源系统示意图6图2DCDC模块电源产品外部7图3DCDC模块电源产品内部7图4模块电源产业链梳理8图5厚膜电源产品图9图6微电路模块电源产品图9图7功率变换器主要性能发展趋势10图8PSMA对14砖模块电源的规划10图9功率密度提升的主要技术难点10图10军品各应用下游面临的极端工况11图11军用模块电源企业需多重认证12图12军民品微电路电源生产流程对比13图13特种模块电源附加值较高以新雷能为例13图14历次阅兵信息化装备数目不断提升14图152011-2021年中国美国俄罗斯印度国防预算占GDP比例15图162021年中国与美国各类型军机数量对比15图172021年中国与美国各代次歼击机占比对比15图18某型导弹电源系统结构16图19某型航空高压直流电源系统结构16图202027年国内军用电源市场规模17图212016-2021年振华微新雷能军品及VICOR中国区收入对比19图222020年国内军用模块电源市占率21图232019-2022Q1新雷能和军陶科技前五大客户营收占比21图24国内主要模块电源厂商专利数目对比22图252016-2021年新雷能营业收入及净利率22图262016-2021年振华微营业收入及净利率22图27VICORVI-200系列模块24图28VICORVI-200系列模块结构框图24图291999-2021年VICOR营业收入及主要技术动态24图30VICOR电源系统及其应用25请务必阅读正文之后的免责条款和声明4军工行业模块电源专题202313表格目录表1电源按产品和功能分类6表2模块电源相较于传统电源产品的优点8表3厚膜电源与微电路电源对比9表4整机中电子系统价值占比不断提升15表5海外主要模块电源厂商17表6国内外主要厂商大功率全砖模块参数对比18表7国内外宇航级及军级厚膜电源参数对比18表8国内军用微电路模块电源领域主要参与企业19表9国内军用厚膜电源领域主要参与企业20表10VICOR产品矩阵23表11VICOR高级产品和砖式产品25表12重点公司盈利预测估值及投资评级27请务必阅读正文之后的免责条款和声明5军工行业模块电源专题202313电子设备心脏模块化大势所趋电能搬运工下游应用广泛电源是将一种制式的电能转化成其他制式电能的装置电源不同于电池其本身并不产生电能而是将一种制式电流电压转化成另一种制式电流电压的装置不同元器件模块标准工况下的电流电压并不相同而不同的电源可以为相应元器件模块等提供适合的电流电压故电源被称作电子设备心脏作为电子设备中的重要组成部分电源广泛应用于消费电子通信工业汽车航空航天等下游领域按电能转化方式分类ACDC及DCDC电源应用广泛电源系统通常需要多次电流电压变化才可将外部电能转化为电子设备标况下所需电能按输入输出电能的形式分类电源可分为ACAC电源交流转交流ACDC电源交流转直流DCAC电源直流转交流及DCDC电源直流转直流其中ACDC电源主要负责将发电机输出的交流电转化为大电压直流电实现对电能的粗调DCDC电源主要负责将蓄电池或经ACDC电源变换后的直流电进一步转化为适合下游元器件工作的小电压直流电实现对电能的精调图1电源系统示意图粗调精调直流电eg5vDCDC电源1应用端1交流电直流电直流电eg36v发电机ACDC电源DCDC电源应用端2eg220v直流电eg36vDCDC电源2应用端3直流电蓄电池资料来源电子仪器设置KimRFowler新雷能招股书中信证券研究部绘制按产品名称和原理分类开关电源为主要品种根据中国电源学会出版的中国电源行业年鉴2021电源按产品名称和原理可主要分为开关电源UPS电源线性电源逆变电源变频器电源和其他电源开关电源是指通过控制开关开通和关断的时间比率维持稳定输出电压的一种电源具备功耗小转化效率高负载稳定度高等优点故其已经逐步代替线性电源成为电源主要品种占电源市场规模一半以上表1电源按产品和功能分类类别简介开关电源是利用现代电子电力技术控制开关开通和关断的时间比率维持稳定输出电压的开关电源一种电源开关电源从变换形式上来讲通常是指交流输入电压变换成直流输出电压或者直流输入电压变换成直流输出电压即不间断电源是将蓄电池多为铅酸免维护蓄电池与主机连接通过主机逆变器等模块UPS电源电路将直流电转换成市电的系统设备线性电源线性电源先将交流电经过变压器降低电压幅值再经过整流电路整流后得到脉冲直流电请务必阅读正文之后的免责条款和声明6军工行业模块电源专题202313类别简介后经滤波得到带有微小波纹电压的直流电压线性电源的电压由于体积比较大效率偏低且输入电压范围要求高在很多场合已经被体积小结构简单成本低而效率高的开关电源所取代把直流电能电池蓄电瓶转变成交流电一般为220V50Hz正弦波由逆变桥控制逆变器逻辑和滤波电路组成是应用变频技术与微电子技术通过改变电机工作电源频率方式来控制交流电动机的电力控变频器制设备主要分为低压变频器和中高压变频器资料来源中国电源行业年鉴2021中国电源学会新雷能招股说明书中信证券研究部模块化大势所趋厚膜及微电路电源各有千秋多数模块电源基于开关电源原理为DCDC电源模块电源又称为电源模块是指可以直接贴装在印刷电路板上的电源供应器可为专用集成电路ASIC数字信号处理器DSP微处理器存储器现场可编程门阵列FPGA及其他数字或模拟负载供电大多数模块电源基于开关电源原理为DCDC电源直流转直流作为二次电源实现电能的精调图2DCDC模块电源产品外部图3DCDC模块电源产品内部资料来源VICOR官网资料来源VICOR官网模块电源位于产业链中游电子材料及元器件为主要原材料电源产业链包括原材料供应商电源制造商设备制造商和行业应用客户原材料供应商处于电源产业链上游提供控制芯片功率器件变压器PCB板等电子器件模块电源企业处于产业链中游采用不同的设计和生产方案将上游元器件加工成模块电源产品下游设备商主要为航空航天院所及整机企业通信设备制造商等负责将模块电源集成入相应电子设备中请务必阅读正文之后的免责条款和声明7军工行业模块电源专题202313图4模块电源产业链梳理上游中游下游原材料供应商电源制造商设备制造商行业应用客户通信连接器航空航天及军模块电源工整机企业航天电路基板通讯设备航空定制电源五金及结构件制造商产业链军工电子元器件大功率电源及铁路及电力设系统备制造商电力磁性元件广电PCB厚膜工艺振华科技中航机电新雷能中电科24所鸿远电子新雷能中电科24所振华科技中航电子军工振华科技科技中电中电科科4343所所新雷能宏达电子宏达电子航天科技中航科工相关宏达电子航天科技宏达电子火炬电子军陶军陶科技科技771771所所中电科43所航天电子企业航天电器华耀上海军陶电子航天航天科技科技中电科24所中国海防臻镭科技通合华耀电子科技772772所所航天科技航天长峰通合科技771所深圳皓文航天长峰航天朝阳资料来源新雷能招股说明书各公司官网产业调研中信证券研究部整理绘制集成化小型化大势所趋模块电源优势明显如今电子设备内部功能结构日趋复杂集成化可有效减少内部引线长度降低寄生参数降低电源系统设计成本小型化在航空航天等对体积重量参数分配要求严苛的领域占有优势模块电源集成度高并具备通用性强灵活性高散热较好可靠性高等优点因而广泛应用在航空航天通讯新能源车等领域表2模块电源相较于传统电源产品的优点优点内容通用性强电路中模块电源只需搭配少量元器件即可完成电源部分的设计通用性更高模块电源具有多个输入输出功率可供选择可按需通过不同的排列来实现不同的电流灵活性高电压特性散热较好模块电源通常采用热沉和散热一体化设计架构具备较好的热传导能力模块电源产线通常自动化程度较高筛选测试流程严格且成熟产品已通过各机构认证可靠性较高具备较高的可靠性资料来源模块电源及其在电源系统中的应用盛春玲段德意刘敏陈晓玲中信证券研究部集成化趋势下和而不同微电路工艺及厚膜工艺为主要路径按工艺区分模块电源可分为微电路电源PCB工艺及厚膜电源厚膜工艺二者均可使电源集成度进一步提升1PCB工艺是指运用自动化设备将表面贴装元器件安装焊接在印制好的PCB板上而后进行入壳封装并形成模块电源产品的过程2厚膜工艺采用丝网印刷烧结等厚膜工艺在同一基片上制作无源网络而后在其上组装半导体器件芯片单片集成电路微型元件等再外加封装形成模块电源产品请务必阅读正文之后的免责条款和声明8军工行业模块电源专题202313图5厚膜电源产品图图6微电路模块电源产品图资料来源中国电科第43所官网资料来源新雷能官网微电路电源和厚膜电源各有千秋工艺角度微电路电源与厚膜电源区别主要在基板及封装环节1基板微电路电源在外采PCB板上直接贴片组装而厚膜电源首先在白板上印制所需电路结构故厚膜工艺也被称作微电子工艺2封装厚膜电源通常充入氮气等惰性气体进行金属气密封装由于二者工艺差异厚膜电源通常成本及技术难度更高可靠性更好可储存时间更长温度范围更宽体积重量更小主要应用于航空航天领域微电路电源成本较低大功率表现更好通用性更强除航空航天外还广泛应用于通讯等领域表3厚膜电源与微电路电源对比厚膜电源微电路电源重量较轻较重体积较小较大成本较高较低制造工艺较为复杂较为简单可靠性较高适中高功率密度模块中的表现适中好-55C-125C-55C-105C工作温度范围更适用于高温环境适用于高温环境国内主要用于航空航天通讯等应用领域国内主要用于航空航天领域领域InterpointVPTVICORSynQor代表性厂商电科43所电科24所振华微电子新雷能资料来源一种厚膜混合集成DCDC开关电源电路研制王守政新雷能官网中信证券研究部高功率密度高效率为发展趋势数字化方兴未艾1高功率密度在下游应用端小型化轻量化需求引领下在更小体积更轻质量的情况下输出更大功率是主要发展趋势2高效率功率密度提升通常伴随着发热量的提升且在提升至一定程度后往往会受散热问题限制通过降低功率器件损耗来降低模块电源发热量是功率密度提升的应有之义此外通过数字化编程实现控制策略与保护逻辑可以有效简化模块电源外围电路进一步缩小体积提升功率密度故数字化也逐步成为模块电源重要发展方向请务必阅读正文之后的免责条款和声明9军工行业模块电源专题202313图7功率变换器主要性能发展趋势图8PSMA对14砖模块电源的规划1000成本kW功率密度kWL900效率19800由于散热的限制2095在低效率下该70017区域的功率无法94功600达到1593率12500W921084009130035340090526028620089SiC器件100088GaN器件2010201220152020090919293949596979899效率资料来源高功率密度DCDC模块电源研究章江铭中信资料来源高功率密度DCDC电源模块关键技术研究谷恭山证券研究部中信证券研究部图9功率密度提升的主要技术难点材料微电子技术控制技术制造工艺磁芯材料可以功率半导体器同步整流技术磁性元件减应用于MHz开关件进一步降进一步提升同小体积合理频率下的低损低体积与非理步整流的效率控制漏感耗磁芯想参数半导体材料低高速数字电路集成化控制技功率元件提寄生电感寄可应用于高频术目前多级高散热能力生电容的新型成本低体积架构需要分级进一步减小体材料小控制响应慢积集成工艺将数字控制技术3D封装技术低电阻材料隔离芯片功提升数字控制整合多个模块提升PCB散热能率器件等集成器的速率与分减少PCB面积和力缩小体积辨率走线资料来源高功率密度DCDC电源模块关键技术研究谷恭山中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10军工行业模块电源专题202313信息化搭台国产化起舞军民有别高可靠为核心要义由于应用终端特殊性等高可靠为军用模块电源核心要义作为较基础的元器件军用模块电源广泛应用于海陆空天的各式电子化信息化装备中下游涵盖军机导弹火箭雷达卫星舰船装甲车等各终端军品工作环境常涉及较极端的工况如导弹在轨时需面对强加速度强振动高温等极端环境对于元器件抗振动耐冲击耐高温等要求较高卫星在轨时需面对较大温差以及宇宙射线的干扰着重强调宽温度范围抗辐照等性能指标同时航空航天等下游设备具备成本高结构复杂一旦故障即会造成严重损失综上质量为军用模块电源最为核心的要求图10军品各应用下游面临的极端工况导弹火箭强加速度强振动高温卫星大温差强辐射特种电源军机强加速度强振动高温舰船高湿高盐侵蚀装甲车强振动高温资料来源苏试试验招股说明书人民网中信证券研究部由于高可靠需求及军品机制军用模块电源从研发到生产均与民品有别以下将从进入资质订单模式研发生产模式生产工艺五大方面说明军用与民用模块电源区别1进入资质需多重资质认证军用模块电源企业首先需取得军工三证即军工产品质量管理体系认证武器装备科研生产单位保密资格认证装备承制单位资格认证其次需取得中国军用电子元器件质量委员会颁发的各种国军标生产线认证最后需通过下游设备厂商的供货资质认证方可进入军用模块电源行业进行供货请务必阅读正文之后的免责条款和声明11军工行业模块电源专题202313图11军用模块电源企业需多重认证主体单位国防科工局中央军中国军用电子元器件设备商委装备发展部质量委员会军工产品质量管理体系认证武器装备科研生产国军标生产线认证供货资质认证认证需求单位保密资格认证装备承制单位资格认证资料来源新雷能招股说明书中信证券研究部2订单模式小批量多品类定制化程度高由于武器装备型号种类繁多各型号对于电源参数需求不同故相较于民品而言军品订单具备小批量多品类的特点且常需要根据下游需求开发高度定制化产品3研发周期较长由于军品在产品验证部分普遍较民品周期更长且部分军品模块电源需与下游客户一起联合研制故军品模块电源研发周期通常长于民品模块电源由于小批量多品类订单模式军品定制化研发的占比较高4生产模式以销定产为主军品通常采用以销定产模式进行排产在公司内部评审订单后再根据订单进行物料准备同时军品也会辅以一定程度的产品储备来缩短产品交货周期快速响应市场需求5生产工艺可靠性要求致使检验步骤增多相比于民品模块电源军品模块电源在生产过程中检验步骤较多从而保证生产流程可溯源的同时进一步提升产品可靠性请务必阅读正文之后的免责条款和声明12军工行业模块电源专题202313图12军民品微电路电源生产流程对比备料内部目检元器件筛选和试验入壳封装表面贴装注灰色表示军品额外工艺产品筛选回流焊接终检焊接质量检查交收试验检验包装资料来源新雷能招股说明书中信证券研究部绘制由于从资质认证到生产工艺等方面的差异军品模块电源较民品附加值更高由于军品的资质壁垒以及较长的研发验证周期新品通常需要3-5年的时间才可能形成规模收入同时小批量多品类高度定制化的订单模式也带来了额外的管理要求且较难形成明显的规模效应此外军方下游客户最为看重可靠性而对于价格的敏感度相对较弱综合上述因素军品模块电源往往定价较高且相较于民品具备更高的附加值以国内模块电源核心供应商新雷能为例其特种业务毛利率持续高于通信业务2021年特种业务毛利率达609而通讯业务毛利率为268军品毛利率明显较高图13特种模块电源附加值较高以新雷能为例航空航天军工领域毛利率通讯领域毛利率706050403020100201720182019202020212022H1资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13军工行业模块电源专题202313信息化提速百亿赛道蓬勃发展我国强军目标明确信息化建设提速军队信息化意为通过信息化整合实现目标探测跟踪指挥控制火力打击战场防护和毁伤评估功能一体化以及联合指挥中心和各军种作战组织的一体化我国自1998年起发布的10部国防白皮书中多次阐述我国军队信息化建设的要求及进程党的十九大也提出确保2020年信息化建设取得重大进展力争到2035年基本实现国防和军队现代化相较于十八大时期的三步走将实现军队现代化的目标提前了15年在政策驱动下军队信息化建设正快速推进图14历次阅兵信息化装备数目不断提升地面空中120108100806860424340142070034099阅兵09阅兵15阅兵17阅兵19阅兵资料来源央视网中信证券研究部注地面装备包括雷达车通信车无人机侦察车电子对抗车无人机发射车预警雷达车信息作战车无人潜航器空中装备包括预警机指挥通信机特种飞机干扰机反潜机电子对抗机技术侦察机远距离支援干扰机通信对抗机电子侦察机我们认为在军队信息化建设提速背景下国内军用模块电源行业将受益于1武器装备加速换装列装2新式装备电子系统价值量占比提升迎来快速成长1武器装备补偿式发展空间广阔国防支出方面我国2021年国防预算占GDP比重约12对比其他军事强国集团军费占GDP比重美国维持在32左右印度维持在2左右北约秘书长也多次敦促成员国将该比例提至2以上我国国防支出仍有较大提升空间装备数量及结构方面我国军机在数量及代次结构上均与美国有较大差距据WorldAirforces2022FlightGlobal2021年我国军机总量仍不足美国的一半其中三代机四代机占比合计仅54美国几乎全为三代机及以上我国武器装备建设仍存广阔空间模块电源作为较基础的功能模块其需求将伴随装备放量而快速增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明14军工行业模块电源专题202313图152011-2021年中国美国俄罗斯印度国防预算占GDP比例美国俄罗斯印度中国504540353025201510050020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind中国财政部印度财政部中信证券研究部图162021年中国与美国各类型军机数量对比架图172021年中国与美国各代次歼击机占比对比中国美国中国美国60005463908150008070400027402661605230001571475020009829127744062728639910001143301902010020第二代第三代第四代资料来源WorldAirforces2022FlightGlobal中信证券研究资料来源WorldAirforces2022FlightGlobal中信证券研究部部2先进武器装备电子系统价值量占比提升在新一轮科技革命和产业变革推动下武器装备远程精确化智能化隐身化无人化趋势更加明显海陆空天武器装备中电子系统的功能趋向多元化结构趋于复杂化价值量占比迎来持续提升平均来看单个武器装备模块电源用量及价值量将进一步提升拉动行业需求进一步扩容表4整机中电子系统价值占比不断提升装备类型装备型号电子系统价值占比飞机航电系统三代机2030三代半3040四代机5060军船舰载电子设备斯普鲁恩斯级30阿利伯克级50坦克火控系统M120M1A240请务必阅读正文之后的免责条款和声明15军工行业模块电源专题202313导弹导引系统AGM-130空地导弹40爱国者3地空导弹50阿姆拉姆空空导弹70资料来源美国国防部中国军网西方国家的舰载定位装置倪永华坦克综合电子系统研究田忠舜中信证券研究部图18某型导弹电源系统结构发射装置导弹发射装置时序发射装置用电部件3点火控制电路控制电路电源电路热电池电路输出状态直流-直流点火电路检测电路变换器弹架电源直流-交流热电池转换电路变换器导弹电源系统用电部件1用电部件2用电部件4资料来源导弹电源系统设计及发展趋势张春晓刘仕伟中信证券研究部图19某型航空高压直流电源系统结构15VDC28V负载隔离型隔离型9VDCDC负载270VDC高压母线DC-DCDC-DC3VDC负载15VDC负载航空隔离型9VDCAC-DC负载发电机DC-DC3VDC负载115V400HzDC-AC负载资料来源航空高压直流带能源系统中基于软开关DC-DC变换器研究李伟鹏中信证券研究部预计2027年国内军用电源市场规模达28亿美元对应2021-2027年CAGR为119据Reportlinker2020年全球军用电源市场规模达73亿美元预计2027年规模达124亿美元对应CAGR为78预计2027年国内军用电源市场规模将达28亿美元对应2021-2027年CAGR为119我们据此推算得2020年国内军用电源市场规模约127亿美元按当年平均汇率折算约88亿元在武器装备加速换装列装先进武器装备电子系统价值量占比提升两大逻辑驱动下军用模块电源市场正蓬勃发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明16军工行业模块电源专题202313图202027年国内军用电源市场规模单位亿美元3028252015127105020202027E资料来源Reportlinker含预测中信证券研究部自主可控需求迫切国内企业迎黄金发展机遇海外厂商长期主导贸易摩擦为国产替代外源催化国内电源模块行业起步较晚美国VICORInterpointVTP等厂商长期主导国内军用电源模块市场据甘化科工公告2018年以前国内军用模块电源国产化率不足202018年中美贸易摩擦爆发美国限制包括部分模块电源在内的电子元器件对华出口供给端进一步收紧同时军改影响逐步落地下游采购备货总体较2017年有较大提升需求端缺口进一步放大供需两端催化下模块电源自主可控需求迫切表5海外主要模块电源厂商公司名称品牌产品简要情况VICOR是VicorCorporation旗下品牌是全球最大的高密度电源模块供应商致力于为全球电源系统设计人员提供高级高性能模块化解决方案范围涵盖从高模块电源VICOR度专业化电子设备的小型独立制造商到原始设备制造商OEM及其合同制定制电源造商VICOR的军工产品应用范围广泛其模块电源产品在我国军工航空航天领域多有应用Interpoint是Crane航空电子的子品牌主要提供生产DC-DC转换器和EMI滤波模块电源Interpoint器在苛刻的军工与航天环境中具有良好的可靠性产品覆盖航空航天军事定制电源医疗等多个领域VPT公司提供高密度低型面轻体积的DC-DC转换器EMI滤波器并为航模块电源空电子军事和空间应用领域提供定制工程服务VPT是HEICO电子科技集团的VPT定制电源一部分除了医疗电信和电子设备制造商以外HEICO的客户还涵盖了全球绝大多数的航空公司和航空动力公司以及许多国防和空间承包商及全球军事机构GAIA公司成立于1987年原是法国汤姆逊公司电源研究开发部后划分出GAIA模块电源公司专业生产电源产品GAIA公司获得欧洲军标DESC其产品均列于DESC的GAIA定制电源PPL产品清单中GAIA提供超过三千种不同规格的小功率工业用及军用电源已经广泛使用在航空铁路及军用产品中资料来源各公司官网中信证券研究部国内外差距逐步缩小技术为国产替代内核驱动近年来国内模块电源厂商在大功率高可靠高功率密度等技术领域不断取得突破部分模块电源产品已可对标国际先进水平微电路电源而言新雷能高压全砖模块电源产品已可在输入电压输出功率等指标中对标VICOR产品甚至在转化效率上更优厚膜电源而言中电科43所振华微电子等公司产品可兼容InterpointVPTIRDDC等国外公司同类产品可研制航天一院请务必阅读正文之后的免责条款和声明17军工行业模块电源专题202313五院八院要求的LMSCASTSAST等级产品国产电源可在各主要参数上对标国外竞品甚至在抗辐照等领域更优表6国内外主要厂商大功率全砖模块参数对比技术参数最大并输入电压输出电压输出功率效率型号公司联个数PAF750C280-28200V400V28V750W9011TDK-LambdaV375A28C600BL250V425V28V600W878012VICORMCOTS-C-270H-28-FP240V425V28V800W9130SynQorLDG600-280S28PS200V400V28V600W91-北京新雷能LDG600-280S28PS180V375V28V600W92-军陶电源资料来源高压输入高效大功率直流电源模块研制向林朋等中信证券研究部表7国内外宇航级及军级厚膜电源参数对比国产化宇航电源国外宇航电源国外军级电源单端结构磁隔离单端结构磁隔离技术特点单端结构磁隔离单端结构光耦隔离单端结构光耦隔离28V42V系列28V系列SVFLSMFL28V系列DVFLMFL产品系列100V系列50V系列M3G100V系列AFL系列输出功率15W-100W4W-120W5W-120WTID300kradsiTID200kradsi环境指标无国内摸底使用SEE998MeVcm2mgSEE85MeVcm2mg质量等级CC级H级K级H级H级833级供货渠道通畅禁运基本畅通资料来源星用国产化电源模块现状及发展趋势王英武等中信证券研究部国产替代方兴未艾国内企业快速发展贸易摩擦致使VICOR中国区2019年收入同比-466至39亿元而在技术驱动及贸易摩擦催化下以新雷能振华微等公司为代表的国内厂商迅速成长2019-2021年新雷能军品振华微VICOR营收CAGR分别为535456-32新雷能与振华微的净利润CAGR更是分别达到9871627在行业下游需求拉动以及国产替代加速推进背景下国内企业正迎来快速发展期小核心大协作下外协趋势明显民企迎黄金发展机遇伴随军品配套体系改革产业链中下游国企及科研院所逐步聚焦整机与相关分系统的研制生产元器件模块组件等中上游配套外协趋势明显体系外民企在电源模块行业中参与的广度和深度均在不断提升在行业整体向好的发展趋势以及小核心大协作的持续推进下民营企业料将迎来黄金发展机遇请务必阅读正文之后的免责条款和声明18军工行业模块电源专题202313图212016-2021年振华微新雷能军品及VICOR中国区收入对比单位亿元振华微营收新雷能军品营收Vicor中国区营收振华微YoY新雷能军品YoYVicor中国区YoY10100808606402040-202-400-602015201620172018201920202021资料来源振华科技历年年报VICOR历年年报Wind中信证券研究部注VICOR中国区营收根据当年平均汇率折算技术为本渠道为矛百舸争流行业集中度较低微电路模块电源参与厂商较多新雷能为细分龙头长期以来国内军用微电路模块电源以VICORInterpoint等海外厂商为主同时中电科43所中电科24所航天科技771所等体系内院所以及新雷能军陶科技等民企也有一定参与目前来看一方面行业集中度呈逐步提升状态如新雷能已经逐步成长为国内微电路模块电源龙头企业同时部分低附加值的小型企业面临生存困境另一方面诸如宏达电子四创电子等具备技术及渠道基础的上市公司也正积极布局模块电源业务国内厂商百花齐放表8国内军用微电路模块电源领域主要参与企业公司股票代码简介从事模块电源定制电源和大功率电源及系统的研发生产主要产品包括模块电源定制电源及大功新雷能300593SZ率电源及系统广泛应用于通信航空航天军工铁路等行业振华微致力于高可靠厚薄膜混合集成电路及系统整机的研发和制造现有产品体系包括电源产品驱动振华科技000733SZ产品射频微波产品等广泛应用于航空航天电子船舶核工业等领域的卫星飞船运载火箭振华微导弹飞机雷达等宏达电子湖南宏微是宏达电子下属微电子事业部和控股子公司是专门研究开发生产和销售电源模块及其相300726SZ湖南宏微关组件产品的专业公司拥有厚膜混合集成电路和多条微电路模块生产线升华电源专业从事高效率高可靠性高功率密度电源产品的开发设计生产销售与服务主要包含甘化科工000576SZ模块电源系统和定制电源系统两大类产品主要服务于机载舰载弹载等多种武器平台主要客户涵升华电源盖国内知名军工企业军工科研院所军工厂等西安霍威是一家专门从事线性开关一体化军用电源电源模块的研制生产和服务的高新技术企业通合科技300491SZ产品包括线性电源开关电源DCDC电源等高品质电源及相关电子产品广泛应用于航空航天机西安霍威载弹载兵器舰船雷达通信及科研领域航天朝阳是致力于各类电源和电源相关产品的高新技术公司主要业务包括集成一体化电源电源系统航天长峰600855SH组件模块电源二次电源数字集成电路模拟集成电路混合集成电路和模块集成电路的设计航天朝阳开发生产销售及服务华耀电子主要从事工业电源LED驱动电源新能源充电设备及军用电源等产品的研发生产销售和四创电子600990SH服务产品广泛应用于工业通信金融医疗环保安防机载航载星载等领域并与SCHNEIDER华耀电子SIEMENSGE等世界知名企业建立良好合作伙伴关系上海军陶专注于为国防军工企业提供武器装备配套的国产化电源解决方案从事军工业务的相关生产经军陶科技拟上市营资质齐备下游客户主要为国内各大央企军工集团下属企业及科研院所参与各大军工企业科研院请务必阅读正文之后的免责条款和声明19军工行业模块电源专题202313公司股票代码简介所的项目研制及配套任务经过20余年的技术积累公司设计和生产的电源具有高可靠高效率高功率密度宽范围高电压输深圳皓文未上市入系列化等特点能与国际主流电源厂商竞争并在国家多个重点项目上批量生产装备达到国内外领先水平24所主要从事半导体模拟集成电路混合集成电路微电路模块电子部件的开发和生产主要产品有中电科24所未上市ADDA转换器高性能放大器射频集成电路驱动器电源以及汽车电子等并广泛应用于航空航天卫星定位雷达导航自动控制汽车和通讯等领域43所专注于混合微电子相关产品与服务主要产品有功率电路转换器电路精密电路专用混合集中电科43所未上市成电路和多芯片组件等43所是国家重大工程中混合集成电路产品的核心供应商产品广泛应用于航空航天船舶通讯等高可靠电子设备及工业领域航天科技771所又名西安微电子技术研究所主要从事计算机半导体集成电路混合集成三大专业航天科技771所未上市的研制开发批产配套检测经营是国家唯一集计算机半导体集成电路和混合集成科研生产为一体的大型专业研究所772所又名北京微电子技术研究所以宇航微电子技术为核心聚焦单片集成电路微系统与模块航天科技772所未上市半导体分立器件的研发形成了微处理器与片上系统现场可编程门阵列以及电源管理等多种宇航军用货架产品广泛应用于航天航空电子兵器等多个领域资料来源Wind各公司及研究所官网中信证券研究部体系内院所为厚膜电源中流砥柱振华微成长迅速国内厚膜电源的研制起步于20世纪60年代长期以来国内航天用厚膜电源主要进口自InterpointVPTIR等厂商中电科43所中电科24所航天科技771所等也有一定参与体制内院所为国产厚膜电源中流砥柱近年来振华微电子等企业在厚膜电源领域快速发展同时新雷能宏达电子等公司也正积极布局表9国内军用厚膜电源领域主要参与企业公司股票代码简介43所专注于混合微电子相关产品与服务主要产品有功率电路转换器电路精密电路专用混合集中电科43所未上市成电路和多芯片组件等43所是国家重大工程中混合集成电路产品的核心供应商产品广泛应用于航空航天船舶通讯等高可靠电子设备及工业领域24所主要从事半导体模拟集成电路混合集成电路微电路模块电子部件的开发和生产主要产品有中电科24所未上市ADDA转换器高性能放大器射频集成电路驱动器电源以及汽车电子等并广泛应用于航空航天卫星定位雷达导航自动控制汽车和通讯等领域振华微致力于高可靠厚薄膜混合集成电路及系统整机的研发和制造现有产品体系包括电源产品驱动振华科技000733SZ产品射频微波产品等广泛应用于航空航天电子船舶核工业等领域的卫星飞船运载火箭振华微导弹飞机雷达等新雷能是专业从事模块电源定制电源和大功率电源及系统的研发生产的高新技术企业主要产品包新雷能300593SZ括模块电源定制电源及大功率电源及系统广泛应用于通信航空航天军工铁路等行业航天科技771所又名西安微电子技术研究所主要从事计算机半导体集成电路混合集成三大专业航天科技771所未上市的研制开发批产配套检测经营是国家唯一集计算机半导体集成电路和混合集成科研生产为一体的大型专业研究所宏达电子湖南宏微是宏达电子下属微电子事业部和控股子公司是专门研究开发生产和销售电源模块及其相300726SZ湖南宏微关组件产品的专业公司拥有厚膜混合集成电路和多条微电路模块生产线资料来源Wind各公司及研究所官网中信证券研究部行业集中度较低头部企业有望把握结构性机遇我们在前文中推算得2020年国内军用电源行业市场规模约127亿美元按当年平均汇率约合88亿人民币据此我们测算得2020年VICOR在国内军用电源行业中市占率约为7行业CR3约为21CR5约为30同时据中国电源行业年鉴20202019年我国模块电源市场规模占整个电源市场比重约3但企业数量占比达8综上军用模块电源行业市场集中度仍较低在行业快速成长阶段头部企业有望凭借技术优势及渠道优势进一步提升市占率充分把握行业整合带来的结构性机遇请务必阅读正文之后的免责条款和声明20